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1、內(nèi)容目錄投資策略3市場(chǎng)回顧3汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)跟蹤7市場(chǎng)及公司信息匯總10風(fēng)險(xiǎn)提示圖表目錄圖 一級(jí)行業(yè)漲跌情況4圖 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊漲跌情況4圖 汽車行業(yè)指數(shù)與各指數(shù) 5圖 汽車行業(yè)指數(shù)對(duì)各指數(shù) 溢價(jià)5圖5:SW 汽車行業(yè)指數(shù)與各指數(shù)5圖6:SW 汽車行業(yè)指數(shù)對(duì)各指數(shù)溢價(jià)5圖 汽車各子行業(yè)市盈率比較(除交運(yùn)板塊)6圖 子行業(yè)對(duì)汽車行業(yè)指數(shù)市盈率溢價(jià)(除交運(yùn)板塊)6圖9:2012 年至今汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)7圖 汽車每月及累計(jì)產(chǎn)銷量情況8圖 汽車每月及累計(jì)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率情況8圖 12:2018-2019年新能源汽車單月產(chǎn)銷情況9圖 13:2018-2019年新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷情況9圖 14:2018-2
2、019年新能源汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)情況9圖 15:2018-2019年新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比增長(zhǎng)情況9圖 純電動(dòng)、混動(dòng)新能源汽車產(chǎn)銷情況10圖 新能源乘用車、商用車?yán)塾?jì)銷售及充電樁數(shù)量10表 上月推薦個(gè)股本月漲跌幅情況7投資策略的兩條確定邏輯,值得關(guān)注;投資邏輯層面汽車行業(yè)具有良好的延續(xù)性,技術(shù)變革相對(duì)100經(jīng)營(yíng)百年的零部件企業(yè);規(guī)模效應(yīng)帶來的經(jīng)營(yíng)桿桿率提升形成了寬闊護(hù)城河,近二十年內(nèi)幾乎沒有成功的新入者。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),即便汽車品牌增多,但市場(chǎng)份額則會(huì)逐漸聚集向龍頭,強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)愈發(fā)明顯,適合長(zhǎng)線穩(wěn)健投資。中期的投資機(jī)會(huì)在于我國(guó)城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致的城市分化造成的購車驅(qū)動(dòng)因素異質(zhì)化。一線及強(qiáng)二線城市汽
3、車銷售的核心限制因素為限行和限牌,大部分需求都是追求品質(zhì)提升的存量替換,小部分增量則來源于牌照較為寬松的新能源汽車;未來,一般二線和三四線城市貢獻(xiàn)了燃油車的主要增量,但這部分增量受居民可支配收入及存款數(shù)額影響,在 2017 年樓市透支存款及未來現(xiàn)金流以及理財(cái)市場(chǎng)(股市、P2P)大蕭條的背景2018 爆發(fā)增長(zhǎng)而汽車整體銷量卻有下降趨勢(shì)的結(jié)構(gòu)性變化。我們 2019Q2 著重推薦汽車服務(wù)板塊,投資邏輯如下:1、預(yù)計(jì) 2019 年出市場(chǎng),龍頭公司市占率有望繼續(xù)提高;3、二手車市場(chǎng)增速較快;4、估值較為便宜。、IS 拓普集團(tuán)(60168精鍛科技(300258、均勝電子(60069、銀輪股份(002126
4、、寧波高發(fā)(60378,比亞迪(00259。二季度重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)最大的汽車銷售商廣匯汽車600297。市場(chǎng)回顧漲跌幅比較:汽車行業(yè)指數(shù)本月(2019.3.22-2019.4.22)5 A 2019 3 22 2019 4 22 A (總市值加權(quán)平均,以下同)+3.66%,開啟震蕩上行行情。申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅中位數(shù)為(申萬一級(jí)漲跌幅為5 位, +14.81%,其他交運(yùn)設(shè)備板塊漲跌幅為+5.94%。圖 1: SW 一級(jí)行業(yè)漲跌情況圖 2: SW 汽車行業(yè)二級(jí)子板塊漲跌情況資料來源: ,Wind資料來源: ,Wind220194 PE 估值()16.79 倍,2012 6 17.87 倍,目前估值已快
5、速修復(fù)至區(qū)間歷史后 分位,估值修復(fù)行業(yè)進(jìn)入尾聲300AAPE 13.49 倍、14.47 倍和26.37 PE 78%62% 6 月至今的估值中11.79 倍、13.60 21.22 300AA股的最新折溢價(jià)率分別為+43%、+38%和-23%,分別位于歷史估值溢價(jià)的后 33%、38%和23%。PB估值(LF,整體法)1.72 6 2.22 30%300AAPB 估值1.60 倍、1.59 2.80 PB69%、55%53%6 1.49 1.57 2.70 300AA+20%+21%和位于歷史估值溢價(jià)的后 22%、22%和 4%。4 月汽車行業(yè)受前期大盤普漲影響,最新 、PB 均已突破本輪周期
6、中位值,行業(yè)對(duì)全部 A 提升帶來的2019 年下半年實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的判斷。圖 3: SW 汽車行業(yè)指數(shù)與各指數(shù) PE( TTM)圖 4: SW 汽車行業(yè)指數(shù)對(duì)各指數(shù) PE( TTM) 溢價(jià)資料來源: ,Wind資料來源: ,Wind圖 5: SW 汽車行業(yè)指數(shù)與各指數(shù) PB(LF)圖 6: SW 汽車行業(yè)指數(shù)對(duì)各指數(shù) PB(LF)溢價(jià)資料來源: ,Wind資料來源: ,Wind2019 4 22 日,汽車行業(yè)子板塊中,汽車整車、汽車零部件、汽車服務(wù)、PE 18.90 倍、18.49 倍、25.09 147.34 倍,2012 6 月14.7620.0235.0453.8395%38%、14%。子板塊
7、最新估值與汽車行業(yè)最新估值 倍)板塊折價(jià)率為-2%和-4%+663%86%、2%、8%69%。本月估值歷史分位出現(xiàn)明顯變化,主要原因是 要原因。我們認(rèn)為板塊本輪的估值修復(fù)基本結(jié)束,下一階段的上漲動(dòng)能主要來源于行業(yè)轉(zhuǎn)暖后的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。2012 6 月至今的中值對(duì)汽車行業(yè)同期中值(18.90 倍)的折價(jià)率為-17%,其余零部件、汽車服務(wù)和其他交運(yùn)設(shè)備三個(gè)子板塊的溢價(jià)率分別為+12%、+96%和+201%。4 月份汽車子板塊最新估值除汽車零部件、汽車服務(wù)板塊外均高于各自同期中值溢價(jià)率,也表明汽車零部件和服務(wù)板塊中優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股仍值得繼續(xù)配置。圖 7:汽車各子行業(yè)市盈率比較(除交運(yùn)板塊)圖 8:子行業(yè)對(duì)汽
8、車行業(yè)指數(shù)市盈率溢價(jià)(除交運(yùn)板塊)資料來源: ,Wind資料來源: ,Wind3、整車個(gè)股表現(xiàn):事件驅(qū)動(dòng)型策略主導(dǎo)個(gè)股上漲。2019 3 22 2019 422 (+8.08%(一+47.95%(+47.4%,跌幅居前三位的(-8.97%(-5.82%(-.1%位數(shù)為+22.31%77.27%。3 月汽車銷量繼續(xù)同比下滑收窄,而前期受汽車下鄉(xiāng)政策預(yù)期催化的乘用車整車標(biāo)的基本都實(shí)現(xiàn)了估值修復(fù),在 4 月份漲幅歸于出現(xiàn)一波明顯上漲行情,但有關(guān)部門對(duì)意見稿內(nèi)容的謹(jǐn)慎態(tài)度壓制了市場(chǎng)情緒,前期的2019 年汽車消費(fèi)市場(chǎng)謹(jǐn)慎樂觀, 認(rèn)為 2019Q2 汽車零部件個(gè)股表現(xiàn):震蕩上漲,進(jìn)一步上漲需業(yè)績(jī)支撐。板
9、塊中漲幅(前復(fù)權(quán))(+77.06%(+67.5%(+44.25%,漲跌幅位列后三位的個(gè)股分別是旭升股份(-20.00%(-17.73%、湖南天雁(-17.46%+3.036.60,板塊以窄幅震蕩為主。汽車零部件公司與主機(jī)廠相比,受汽車銷量影響相對(duì)較小也更為滯后,在業(yè)績(jī)上表現(xiàn)為少有暴漲暴跌,在行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)后缺乏彈性,更適合作為穩(wěn)定成長(zhǎng)性而為非周期性投資標(biāo)的。但汽車零部件板塊估值水平仍處于本周期的歷史底部區(qū)域,部分超跌個(gè)股短期反彈繼續(xù)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯仍然存在。汽車服務(wù)板塊個(gè)股表現(xiàn):超跌反彈,個(gè)股輪動(dòng)。板塊中漲幅(前復(fù)權(quán))排名首位的(+32.59%(-4.9%+3.95%,83.33%,3 月跌幅第一
10、的個(gè)股中國(guó)汽研本月漲幅排名首位,震蕩趨勢(shì)明顯。2019 年 3月經(jīng)銷商庫存系數(shù)變化趨勢(shì)分化明顯,整體系數(shù)環(huán)比下降 個(gè)月,但仍高于去年同期 0.250.45 個(gè)月;自主品牌則成為拖累庫存變化的主體,環(huán)比僅下滑 0.04 個(gè)月,表明一季度國(guó)產(chǎn)汽車品牌銷售承壓明顯,合資有所好轉(zhuǎn)。圖 9: 2012 年至今汽車經(jīng)銷商庫存指數(shù)資料來源: ,Wind表 1:上月推薦個(gè)股本月漲跌幅情況股票名稱證券代碼推薦時(shí)間本月漲跌幅(%)主要推薦邏輯拓普集團(tuán)601689.SH2018-1-1-5.86具備同步研發(fā)能力的 NVH 部件、汽車電子優(yōu)秀供應(yīng)商精鍛科技300258.SZ2018-1-12.77變速箱齒輪龍頭廣匯汽
11、車600297.SH2018-1-17.21國(guó)內(nèi)汽車銷售龍頭,估值處于歷史底部銀輪股份002126.SZ2018-3-1-3.56國(guó)內(nèi)熱交換器龍頭,切入乘用車市場(chǎng)寧波高發(fā)603788.SH2018-3-12.13受益于產(chǎn)品升級(jí),單車價(jià)值提升均勝電子600699.SH2018-10-13.84全球汽車安全龍頭比亞迪002594.SZ2019-1-14.83新能源汽車及動(dòng)力電池龍頭資料來源: ,Wind汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)跟蹤1、汽車整體產(chǎn)銷情況:2019 年 3 月,汽車產(chǎn)銷環(huán)比呈較快增長(zhǎng),同比小幅下降。1-3 月,汽車產(chǎn)銷依然呈一定下降,降幅比 1-2 月有所收窄。3 255.80 81.45%2.7
12、3%萬輛, 70.09%5.18%208.98 83.27%, 201.94 6.88%46.82 73.75%8.72%50.06 90.98%,同比增2.36%。1-3 月,汽車產(chǎn)銷 633.57 萬輛和 637.24 萬輛,同比下降 9.81%和 11.32%。其中乘用522.73 526.28 12.42%110.84 萬輛110.95 4.95%2.22%。在乘用車主要品種中,與上月相比,四大類乘用車品種銷量均呈快速增長(zhǎng),交叉型乘用車增速更為明顯;與上年同期相比,交叉型乘用車銷量明顯增長(zhǎng),其他品種均呈下降。3 月,基本型乘用車(轎車)94.93 63.81%7.52%; 運(yùn)動(dòng)型多用途
13、乘用車86.78 63.68%5.80%;多15.16 5.07 137.27%14.07%。1-3 月,乘用車共銷售 526.28 萬輛,同比下降 13.72%。其中:基本型乘用車(轎車)251.56 227.89 14.18%36.98 9.85 6.91%。在商用車主要品種中,與上月相比,貨車和客車產(chǎn)銷均呈顯著增長(zhǎng);與上年同期相3 42.81 45.77 68.69%9.77%2.54%4.02 4.29 1.5 1.2 1.37%0.55%。年為代表的技術(shù)替換帶來的 30-40%需求增長(zhǎng)具備確定性。圖 10:汽車每月及累計(jì)產(chǎn)銷量情況圖 11:汽車每月及累計(jì)產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率情況資料來源: ,
14、中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)資料來源: ,中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)2、新能源汽車產(chǎn)銷情況:受補(bǔ)貼退坡政策不確定影響,新能源汽車出現(xiàn)搶裝潮。20193 12.8 12.6 88.4%85.9%。95.5%和84.0%2.8 .0 67.%92.3%。1-3 月新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 30.4 萬輛和 29.9 萬輛,累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為 102.7%和109.7%。我們認(rèn)為退坡政策出臺(tái)加快了廠家對(duì)未補(bǔ)貼達(dá)標(biāo)車型的消納的進(jìn)程。根據(jù)測(cè)算,2019 年補(bǔ)貼新規(guī)實(shí)施后,主流新能源車型補(bǔ)貼將有 50-70%的下滑,為在政策正式執(zhí)行的 者和整車廠均傾向于在補(bǔ)貼退坡前購買和銷售車輛,造成了 1-3 月新能源車市場(chǎng)的異常高增長(zhǎng)。從受
15、補(bǔ)貼降低影響程度看,混動(dòng)車型因其電池成本相對(duì)較低,漲價(jià)幅度相對(duì)較小,具備路權(quán)也性能更優(yōu),下半年可能成為主機(jī)廠和消費(fèi)者更加青睞的品類,在新能源市場(chǎng)銷量占比有望更進(jìn)一步超過 30%。3、充電樁布樁穩(wěn)步推進(jìn),市場(chǎng)格局基本形成。2019 3 月,聯(lián)盟內(nèi)成員單位38.4 21.9 16.4 0.05 萬臺(tái)。2019 3 2019 2 35947 臺(tái)。從2018 4 2019 3 10875 臺(tái),2019 3 月同比增長(zhǎng)51.6%11.3 2019 3 92.1 76.6%。圖 12:2018-2019 年新能源汽車單月產(chǎn)銷情況圖 13:2018-2019 年新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷情況資料來源: ,ifind
16、資料來源: ,ifind圖 14:2018-2019 年新能源汽車產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)情況圖 15:2018-2019 年新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比增長(zhǎng)情況資料來源: ,ifind資料來源: ,ifind圖 16:純電動(dòng)、混動(dòng)新能源汽車產(chǎn)銷情況圖 17:新能源乘用車、商用車?yán)塾?jì)銷售及充電樁數(shù)量資料來源: ,ifind資料來源: ,ifind市場(chǎng)及公司信息匯總1、拓普集團(tuán)公布 2018 年年報(bào)2018 59.84 7.53 2.08%6.78 億元,同比增長(zhǎng)0.47%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 11.01%,同比下降 3.41 個(gè)百分點(diǎn)。2、銀輪股份公布 2018 年年報(bào)報(bào)告期內(nèi),公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為 50.19 億元,同比增長(zhǎng) 16.10%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為 3.49 億元,同比增長(zhǎng) 12.26%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為 3.04 億元,同比增長(zhǎng) 3.78%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 10.01%,同比下降 1.01 個(gè)百分點(diǎn)。3、精鍛科技公布 2018 年年報(bào)2018 12.65 2.59 3.34%2.37 億元,同比增長(zhǎng)1.80%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為 14.64%,同比下降 1.45 個(gè)百分點(diǎn)。4、廣匯汽車公布 2018 年年報(bào)報(bào)告
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