資產組合與資產定價課件

1、資產組合與資產定價課件資產組合與資產定價課件目錄第一節(jié) 風險與資產組合 第二節(jié) 證券價值評估 第三節(jié) 資產定價模型 第四節(jié) 期權定價模型第五節(jié) 資本結構第十章目錄第一節(jié) 風險與資產組合 第十章市場風險信用風險流動性風險操作風險法律風險政策風險金融市場上的風險第一節(jié) 風險與資產組合道德風險市場風險信用風險流動性風險操作風險法律風險政策風險金融市場上道德風險第一節(jié) 風險與資產組合道德風險的“風險”,英文是hazard,上面所說的各種風險的“風險”,英文卻是risk。投資者和融資者對信息的掌握是不對稱的:在一般情況下,投資者對于融資需求有關情況的了解,不可能像融資者了解得那么多。對于融資成立之后,融

2、資者不按約定的方向運用所融入的資金,這類問題也歸入道德風險的范圍。道德風險第一節(jié) 風險與資產組合道德風險的“風險”,英文是ha關鍵是估量風險程度第一節(jié) 風險與資產組合只要投資,投資者就必然要冒風險。人們不會因為投資有風險就不去投資，只不過是選擇自己可以承受的風險項目投資。問題是要想辦法估計投資對象的風險程度。哈里馬科維茨(Harry Markowitz)1952年,美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者提出了資產組合理論關鍵是估量風險程度第一節(jié) 風險與資產組合只要投資,投資者就必風險的度量第一節(jié) 風險與資產組合投資收益率：期望收益率：風險的度量第一節(jié) 風險與資產組合投資收益率：期望收益率：風險的度

3、量第一節(jié) 風險與資產組合可以用收益率與期望收益率的偏離程度表示風險： 風險的度量第一節(jié) 風險與資產組合可以用收益率與期望收益率的偏資產組合風險第一節(jié) 風險與資產組合資產組合的收益率相當于組合中各類資產期望收益率的加權平均值, 權數是各資產價值在資產組合總價值中所占的比重, 其計算公式是:資產組合風險第一節(jié) 風險與資產組合資產組合的收益率相當于組合資產組合風險第一節(jié) 風險與資產組合投資組合中各類資產正相關關系越強, 通過組合投資降低風險的程度就越低; 負相關關系越強, 通過組合投資降低風險的程度就越高。資產組合風險第一節(jié) 風險與資產組合投資組合中各類資產正相關關投資分散化與風險第一節(jié) 風險與資產

4、組合資產組合的風險無法通過增加持有資產的種類而消除的風險系統(tǒng)性風險通過增加持有資產的種類就可以相互抵消的風險非系統(tǒng)性風險投資分散化與風險第一節(jié) 風險與資產組合資產組合的風險無法通過投資分散化與風險第一節(jié) 風險與資產組合投資分散化與風險第一節(jié) 風險與資產組合有效資產組合第一節(jié) 風險與資產組合資產組合的曲線與有效邊界任何一個投資組合均存在有效與無效之分。 在一個相同的風險水平上, 可能存在很多組合, 其中只有一個收益率是最高的, 因而是有效的。只有組合風險與組合收益的交點落在 AC 曲線段上組合才是有效組合。有效資產組合第一節(jié) 風險與資產組合資產組合的曲線與有效邊界任證券價值評估及其思路第二節(jié) 證

5、券價值評估了解證券的內在價值,也就是對證券的價值進行評估,對于制定正確的投資方案十分重要。一個被普遍使用的估計內在價值的方法是對該項投資形成的未來收益進行折現值的計算,即現金流貼現法。用現金流貼現法計算證券的內在價值包括三步:第一步,估計投資對象的未來現金流量;第二步,選擇可以準確反映投資風險的貼現率;第三步,根據投資期限對現金流進行貼現。證券價值評估及其思路第二節(jié) 證券價值評估了解證券的內在價值,債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估1. 到期一次性支付本息的債券。 其價值計算公式為：2. 到期一次性支付本息的債券。 其價值計算公式為：C為定期支付的利息;M為債券的面值PB為債券的價格;A為債券到

6、期時的本利和;r為貼現率;n為債券到期前的剩余期限債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估1. 到期一次性支付本息的債債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估3. 定期付息、 沒有到期日的債券，價格計算公式可以寫為：影響債券價格波動的因素主要是貼現率，也就是利率的變化。債券價值評估第二節(jié) 證券價值評估3. 定期付息、 沒有到期日股票價值評估第二節(jié) 證券價值評估計算普通股股票價值的一般公式為：股票價值評估第二節(jié) 證券價值評估計算普通股股票價值的一般公式市盈率第二節(jié) 證券價值評估市盈率第二節(jié) 證券價值評估為什么要研究資產定價模型？第三節(jié) 資產定價模型為什么要研究資產定價模型？第三節(jié) 資產定價模型為什么要研究資產定

7、價模型？第三節(jié) 資產定價模型資產定價模型就是幫助我們找到適當的貼現率并確定資產價值的一種有用工具。資產定價模型主要是資本資產定價模型(CAPM)。此后,它有多要素模型和套利定價模型之類的發(fā)展。為什么要研究資產定價模型？第三節(jié) 資產定價模型資產定價模型就資本市場理論第三節(jié) 資產定價模型資本市場線資本市場線以公式可表示為：資本市場理論第三節(jié) 資產定價模型資本市場線資本市場線以公式可資本資產定價模型第三節(jié) 資產定價模型用公式表示為:證券市場線資本資產定價模型第三節(jié) 資產定價模型用公式表示為:證券市場期權價格與期權定價模型第四節(jié) 期權定價模型期權費市場價格大于執(zhí)行價格的部分內在價值期權費超過其內在價值

8、的部分時間價值期權價格與期權定價模型第四節(jié) 期權定價模型期權費市場價格大于期權價格與期權定價模型第四節(jié) 期權定價模型以美式期權為例：看漲期權Call的價值區(qū)間是:Call max（0，P-S）看跌期權 Put 的價值區(qū)間是:Put max（S-P，0）P 為相關資產在合約執(zhí)行時的市場價格；S 為執(zhí)行價格。期權價格與期權定價模型第四節(jié) 期權定價模型以美式期權為例：看期權定價的二叉樹模型第四節(jié) 期權定價模型一期的期權定價模型期權定價的二叉樹模型第四節(jié) 期權定價模型一期的期權定價模型布萊克-斯科爾斯定價模型第四節(jié) 期權定價模型布萊克-斯科爾斯定價模型第四節(jié) 期權定價模型第五節(jié) 資本結構企業(yè)的資本結構

9、與市場價值企業(yè)的資本結構有廣義的資本結構和狹義的資本結構之分。廣義的資本結構涵蓋了企業(yè)全部資本的構成,不僅包括長期資本,也包括短期資本。狹義的資本結構僅指長期資本中債務資本與股權資本的比例關系,其實質是企業(yè)股東權益與債權權益的分配問題。第五節(jié) 資本結構企業(yè)的資本結構與市場價值企業(yè)的資本結構有廣義第五節(jié) 資本結構企業(yè)的資本結構與市場價值通常說來,企業(yè)的市場價值由企業(yè)股權資本的市場價值和企業(yè)債務資本的市場價值組成。若給定企業(yè)的投資決策,企業(yè)經營者的目標函數就是尋找最優(yōu)的資本結構以實現其市場價值最大化。第五節(jié) 資本結構企業(yè)的資本結構與市場價值通常說來,企業(yè)的市場第五節(jié) 資本結構MM定理莫迪利安尼MM

10、定理是美國經濟學家F.莫迪利安尼(F. Modigliani)和M.米勒(M. Miller)提出的一個著名定理,它標志著現代資本結構理論的誕生。此后,許多經濟學家循著MM定理的思路,在逐步放松假定條件的基礎上,發(fā)展了現代資本結構理論。第五節(jié) 資本結構MM定理莫迪利安尼MM定理是美國經濟學家F.第五節(jié) 資本結構MM定理無稅MM模型有稅MM模型核心內容是:在具備完美資本市場的經濟中,若不考慮企業(yè)所得稅因素,企業(yè)價值與企業(yè)的資本結構無關。一條路徑以稅務學派為代表,其核心是引入企業(yè)所得稅因素,強調稅盾效應；另一條路徑以破產成本學派為代表,認為債務融資會增加企業(yè)的破產成本。破產成本理論基于破產成本理論

11、,稅盾效應對企業(yè)市場價值的提升作用是有邊界的;企業(yè)在做出債務融資決策時,需要充分考慮財務危機成本乃至破產成本對企業(yè)市場價值產生的綜合績效。第五節(jié) 資本結構MM定理無稅MM模型有稅MM模型核心內容是:第五節(jié) 資本結構權衡理論權衡理論是對上述有稅MM模型和破產成本理論的一種理論綜合,該理論認為資本結構的最終選擇是企業(yè)權衡稅盾效應和破產成本(以及代理成本等)的結果。根據權衡理論,負債企業(yè)的市場價值可表述為:為負債企業(yè)的市場價值;為無負債企業(yè)的市場價值;為稅盾現值;為破產成本現值。第五節(jié) 資本結構權衡理論權衡理論是對上述有稅MM模型和破產成第五節(jié) 資本結構權衡理論權衡理論中財務杠桿與負債企業(yè)市場價值的關系可用下圖表示。稅盾效應與破產成本的權衡第五節(jié) 資本結構權衡理論權衡理論中財務杠桿與負債企業(yè)市場價值第五節(jié) 資本結構新理論2