上市公司并購(gòu)重組一種純實(shí)務(wù)視角法律解讀

1、上市公司并購(gòu)重組一種純實(shí)務(wù)視角法律解讀上市公司并購(gòu)重組一種純實(shí)務(wù)視角法律解讀20/20上市公司并購(gòu)重組一種純實(shí)務(wù)視角法律解讀十點(diǎn)夜讀上市公司并購(gòu)重組：一種純實(shí)務(wù)視角的法律解讀（上）20170305CYFC每天一篇行業(yè)深度文章及一群金融人悅讀金融世界金融原創(chuàng)話劇合伙人計(jì)劃看一百場(chǎng)話劇,不如親自把它搬上舞臺(tái)火熱報(bào)名中點(diǎn)擊文末【閱讀原文】報(bào)名作者：邱永紅（深圳證券交易所法律部 副總監(jiān)、經(jīng)濟(jì)師，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委15位專職委員之一）來源：法商研習(xí)社（微信公眾號(hào)lawandbusiness）,文章版權(quán)歸原作者所有，如有侵權(quán)，請(qǐng)聯(lián)系本號(hào)刪除。目 錄一、上市公司收購(gòu)中的法律實(shí)務(wù)問題(一）“收購(gòu)”的法律界定問題

2、1、“收購(gòu)”的法律含義2、投資者取得一上市公司股份比例低于30但成為第一大股東的情形是否構(gòu)成收購(gòu)和適用證券法第九十八條規(guī)定問題3、收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)點(diǎn)的認(rèn)定問題（二）“一致行動(dòng)人的法律界定問題1、上市公司股東減持股份是否適用“一致行動(dòng)人”問題2、關(guān)于配偶、兄弟姐妹等近親屬是否界定為“一致行動(dòng)人”問題3、控股股東通過協(xié)議及其他投資者達(dá)成“一致行動(dòng)”后解除“一致行動(dòng)”協(xié)議的時(shí)間間隔問題（三)要約豁免問題1、國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓中對(duì)上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化的認(rèn)定問題2、“國(guó)有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并中的“無償”認(rèn)定問題3、“上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難”的認(rèn)定問題4、有關(guān)要約豁免申請(qǐng)的條款發(fā)生競(jìng)合時(shí)的處理問題5、

3、發(fā)行股份認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)涉及的要約豁免問題6、外資企業(yè)直接或間接收購(gòu)境內(nèi)上市公司,觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)或者申請(qǐng)要約豁免問題（四）權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書和收購(gòu)報(bào)告書的披露時(shí)點(diǎn)問題（五）投資者違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份問題1、通過證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份2、通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份3、持股30以下的投資者通過競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持上市公司股份（六）持股30%以上的投資者繼續(xù)增持股份的信息披露問題1、增持前投資者已經(jīng)為上市公司第一大股東的情形2、增持前投資者不是上市公司第一大股東的情形（七)實(shí)際控制人及控股股東之間的主體被注

4、銷或者變更是否要履行要約豁免和信息披露義務(wù)問題1、中間層主體被注銷或者發(fā)生變更涉及到所持上市公司股份過戶的情形2、中間層主體被注銷或者發(fā)生變更不涉及到所持上市公司股份過戶的情形（八）特殊機(jī)構(gòu)投資者持股變動(dòng)的信息披露和交易限制問題1、全國(guó)社會(huì)保障基金2、證券投資基金3、合格境外機(jī)構(gòu)投資者4、境外BVI公司二、上市公司重大資產(chǎn)重組中的法律實(shí)務(wù)問題（一)上市公司重大資產(chǎn)重組中的程序性問題1、正在被立案調(diào)查的上市公司進(jìn)入重大資產(chǎn)重組程序問題2、股東大會(huì)決議有效期內(nèi)終止執(zhí)行重大重組方案的程序問題3、重大資產(chǎn)重組方案未獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)再次啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組程序的時(shí)間間隔問題4、重大資產(chǎn)重組方案被重組委否決后的

5、處理程序問題5、涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的重大資產(chǎn)重組終止的同時(shí)啟動(dòng)新的重大資產(chǎn)重組程序問題（二)業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償問題1、股份補(bǔ)償方式2、現(xiàn)金補(bǔ)償方式（三）擬購(gòu)買（注入）資產(chǎn)的相關(guān)問題1、擬購(gòu)買(注入)資產(chǎn)存在被大股東及其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用情形的處理問題2、擬購(gòu)買（注入）資產(chǎn)自評(píng)估基準(zhǔn)日至資產(chǎn)交割日的期間損益的相關(guān)處理問題3、擬購(gòu)買(注入）或者出售資產(chǎn)的比例計(jì)算問題（四)借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)問題1、有關(guān)借殼上市的最新監(jiān)管政策2、有關(guān)借殼上市的最新監(jiān)管案例（五）上市公司并購(gòu)重組中的股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓問題1、IPO公司的控股股東和實(shí)際控制人所持股份的轉(zhuǎn)讓2、上市公司并購(gòu)重組完成后控股股東所持股份的轉(zhuǎn)讓(六)破產(chǎn)重

6、整問題1、出資人組會(huì)議網(wǎng)絡(luò)投票問題2、破產(chǎn)重整或者破產(chǎn)和解成功后各地法院的協(xié)調(diào)問題3、對(duì)破產(chǎn)重整計(jì)劃草案強(qiáng)制裁定權(quán)問題4、濫用破產(chǎn)重整制度問題5、信息披露義務(wù)履行問題（七）重大資產(chǎn)重組方案被證監(jiān)會(huì)重組委否決的主要原因及案例分析1、擬注入的資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵2、擬注入的資產(chǎn)定價(jià)不公允(預(yù)估值或評(píng)估值過高）3、擬注入資產(chǎn)的評(píng)估方法不符合規(guī)定4、重組方關(guān)于業(yè)績(jī)承諾等的履約能力存在不確定性5、重組方案未有利于上市公司提高盈利能力和解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易并購(gòu)重組是上市公司通過資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的最重要和最主要的途徑之一.近年來，我國(guó)上市公司并購(gòu)重組風(fēng)起云涌，日趨增多。但是,在上市公司并購(gòu)重組的過程中，也凸顯

7、了諸多亟需解決或者明確的法律實(shí)務(wù)問題。本文嘗試從純實(shí)務(wù)和操作的角度對(duì)我國(guó)當(dāng)前上市公司收購(gòu)和重大資產(chǎn)重組中的若干法律問題進(jìn)行了研究和探討，并提出了解決這些問題的意見、建議和對(duì)策。一、上市公司收購(gòu)中的法律實(shí)務(wù)問題(一)“收購(gòu)”的法律界定問題1、“收購(gòu)”的法律含義原證券法和2006年1月1日起生效的新證券法均未界定何為“收購(gòu)”。2002年制定的上市公司收購(gòu)管理辦法第二條規(guī)定，收購(gòu)是指收購(gòu)人持有或者控制上市公司的股份達(dá)到一定比例或者程度,“導(dǎo)致其獲得或者可能獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)的行為”。根據(jù)上述規(guī)定,無論投資者持股比例是多少，只要其取得了上市公司控制權(quán)，即是收購(gòu)。隨著“兩法”的修訂,同步修改并于2

8、006年公布施行的上市公司收購(gòu)管理辦法（以下簡(jiǎn)稱收購(gòu)辦法）為及新證券法相銜接,取消了上述定義，并根據(jù)新證券法第四章“上市公司的收購(gòu)”的有關(guān)規(guī)定，對(duì)達(dá)到不同比例的股份增持行為作了系統(tǒng)規(guī)定,進(jìn)一步強(qiáng)化了信息披露、強(qiáng)制要約等監(jiān)管要求。由于規(guī)則的上述調(diào)整，當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界形成了有關(guān)收購(gòu)法律含義的三種觀點(diǎn)：(1）第一種觀點(diǎn)：收購(gòu)是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為.所謂的“控制權(quán)”，根據(jù)新上市公司收購(gòu)管理辦法第八十四條的規(guī)定,是指：（一)成為公司持股50%以上的控股股東;（二）可支配的公司股份表決權(quán)超過30%；(三）能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；（四）足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響，等等

9、.（2）第二種觀點(diǎn)：收購(gòu)是指取得對(duì)上市公司控制權(quán)的行為。這也是2002年制定的上市公司收購(gòu)管理辦法所持的觀點(diǎn)。這一觀點(diǎn)及第一種觀點(diǎn)的差異主要在于，這一觀點(diǎn)不將鞏固控制權(quán)的股份增持行為視為收購(gòu)。（3）第三種觀點(diǎn)：取得股份超過上市公司已發(fā)行股份30%的才是收購(gòu)。該種觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者取得一上市公司擁有權(quán)益的股份比例低于30%但成為上市公司第一大股東的情形不構(gòu)成收購(gòu)。其理由是,新上市公司收購(gòu)管理辦法取消了2002年制定的上市公司收購(gòu)管理辦法有關(guān)“收購(gòu)”的定義，且監(jiān)管機(jī)構(gòu)也從未再公開表態(tài)其將堅(jiān)持或者基本堅(jiān)持原有的判斷標(biāo)準(zhǔn)，此舉本身即意味著對(duì)原有判斷標(biāo)準(zhǔn)的放棄或者變更。另外,新上市公司收購(gòu)管理辦法第二章只

10、是要求增持股份不超過已發(fā)行股份30%的投資者（而非收購(gòu)人）進(jìn)行信息披露,盡管有些披露內(nèi)容及收購(gòu)報(bào)告書已經(jīng)基本一致（特別是,其中包含了披露投資者符合收購(gòu)人的資格條件、具備收購(gòu)的實(shí)力等要求），但這充其量只是表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)參照了收購(gòu)的有關(guān)條件對(duì)其進(jìn)行管理.有些市場(chǎng)主體持這一觀點(diǎn)。目前,在監(jiān)管實(shí)務(wù)中，證監(jiān)會(huì)和證券交易所均持第一種觀點(diǎn)即收購(gòu)是指取得或者鞏固對(duì)上市公司控制權(quán)的行為,并按此理解及適用證券法、新上市公司收購(gòu)管理辦法的相關(guān)規(guī)定。2、投資者取得一上市公司股份比例低于30%但成為第一大股東的情形是否構(gòu)成收購(gòu)和適用證券法第九十八條規(guī)定問題新證券法第九十八條規(guī)定，“在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)的上

11、市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”.上市公司收購(gòu)管理辦法第七十四條進(jìn)一步明確規(guī)定，“在上市公司收購(gòu)中,收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊笫€(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。收購(gòu)人在被收購(gòu)公司中擁有權(quán)益的股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓不受前述十二個(gè)月的限制，但應(yīng)當(dāng)遵守本辦法第六章的規(guī)定”。證券法第九十八條規(guī)定旨在保證公司控制權(quán)變化后保持相對(duì)穩(wěn)定，避免公司控制權(quán)的頻繁變化，導(dǎo)致公司管理層不斷變動(dòng)，公司經(jīng)營(yíng)陷入混亂，特別是防范收購(gòu)人利用上市公司收購(gòu)謀取不當(dāng)利益后金蟬脫殼。此外，從收購(gòu)人的角度看，由于不能立即退出，會(huì)引導(dǎo)收購(gòu)人決策前，必須對(duì)上市公司進(jìn)行充分審慎的調(diào)查，避免投資

12、決策失誤.該條有關(guān)股份鎖定期的安排，是以上市公司控制權(quán)是否變化為標(biāo)準(zhǔn)的。因此,中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部在2009年12月14日發(fā)給上交所的關(guān)于上市公司收購(gòu)有關(guān)界定情況的函(上市部函2009171號(hào))中明確指出,對(duì)于投資者取得一上市公司擁有權(quán)益的股份比例低于30，但成為上市公司第一大股東的情形,由于該投資者可能已經(jīng)能夠?qū)ι鲜泄窘?jīng)營(yíng)決策施加重大影響，甚至已經(jīng)取得公司的實(shí)際控制權(quán),因此屬于收購(gòu)行為,應(yīng)當(dāng)適用證券法第九十八條有關(guān)股份鎖定的規(guī)定。國(guó)通管業(yè)案例便是屬于此種情形的典型案例。2008年9月3日，國(guó)通管業(yè)（600444）第二大股東安徽國(guó)風(fēng)集團(tuán)有限公司（以下稱國(guó)風(fēng)集團(tuán)，持有該公司11，997,360股，

13、占公司總股本的11。43%）及第一大股東巢湖市第一塑料廠（以下稱巢湖一塑,持有本公司12，485，280股，占該公司總股本的11。89）于2008年9月3日簽署了企業(yè)兼并協(xié)議，協(xié)議約定國(guó)風(fēng)集團(tuán)采取承債的方式整體并購(gòu)巢湖一塑。國(guó)風(fēng)集團(tuán)將通過巢湖一塑間接持有國(guó)通管業(yè)11。89%的股份，至此國(guó)風(fēng)集團(tuán)直接和間接合計(jì)持有國(guó)通管業(yè)24,482,640股，占總股本的23.32，成為國(guó)通管業(yè)的第一大股東和實(shí)際控制人。但相關(guān)當(dāng)事人認(rèn)為，雖已成為國(guó)通管業(yè)第一大股東,但持股比例低于30%，不構(gòu)成收購(gòu)，因此未履行收購(gòu)的相關(guān)程序和信息披露義務(wù)，后被監(jiān)管部門責(zé)令改正和處分。3、收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)點(diǎn)的認(rèn)定問題證券法第九十八條和上市

14、公司收購(gòu)管理辦法第七十四條均規(guī)定,收購(gòu)人持有的被收購(gòu)的上市公司的股票，在收購(gòu)行為完成后的十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。因此，收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)點(diǎn)的認(rèn)定對(duì)于正確適用上述規(guī)定尤為重要.為了正確理解及適用證券法第九十八條和上市公司收購(gòu)管理辦法第七十四條的規(guī)定,中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2011年1月17日發(fā)布實(shí)施了上市公司收購(gòu)管理辦法第七十四條有關(guān)通過集中競(jìng)價(jià)交易方式增持上市公司股份的收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)點(diǎn)認(rèn)定的適用意見證券期貨法律適用意見第9號(hào),提出適用意見如下：（1）收購(gòu)人通過集中競(jìng)價(jià)交易方式增持上市公司股份的,當(dāng)收購(gòu)人最后一筆增持股份登記過戶后，視為其收購(gòu)行為完成.自此，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。（2)在上市

15、公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30的當(dāng)事人，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，擬在12個(gè)月內(nèi)通過集中競(jìng)價(jià)交易方式增加其在該公司中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2，并擬根據(jù)收購(gòu)辦法第六十三條第一款第（二）項(xiàng)的規(guī)定申請(qǐng)免除發(fā)出要約的，當(dāng)事人可以選擇在增持期屆滿時(shí)進(jìn)行公告，也可以選擇在完成增持計(jì)劃或者提前終止增持計(jì)劃時(shí)進(jìn)行公告。當(dāng)事人在進(jìn)行前述公告后，應(yīng)當(dāng)按照收購(gòu)辦法的相關(guān)規(guī)定及時(shí)向證監(jiān)會(huì)提交豁免申請(qǐng)。根據(jù)證券法第八十五條的規(guī)定，“投資者可以采取要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)及其他合法方式收購(gòu)上市公司”。也就是說，除了集中競(jìng)價(jià)交易收購(gòu)?fù)?，還存在要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)及其他收購(gòu)方式。上述證券期貨

16、法律適用意見第9號(hào)雖然只規(guī)定了集中競(jìng)價(jià)交易收購(gòu)方式下收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)點(diǎn)的認(rèn)定原則，但我們認(rèn)為,該認(rèn)定原則同樣適用于要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)及其他收購(gòu)方式。質(zhì)言之，如果投資者采取了集中競(jìng)價(jià)交易收購(gòu)、要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu)或其他收購(gòu)方式中的一種或者多種方式對(duì)一上市公司進(jìn)行收購(gòu)時(shí),當(dāng)收購(gòu)人最后一筆增持股份登記過戶后，視為其收購(gòu)行為完成,其所持該上市公司的所有股份在之后十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。（二）“一致行動(dòng)人”的法律界定問題1、上市公司股東減持股份是否適用“一致行動(dòng)人”問題上市公司收購(gòu)管理辦法第八十三條規(guī)定：“本辦法所稱一致行動(dòng),是指投資者通過協(xié)議、其他安排，及其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量

17、的行為或者事實(shí)。據(jù)此，一些上市公司股東提出，一致行動(dòng)是指投資者通過協(xié)議、其他安排，及其他投資者共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)。因此，只有在增持上市公司股份時(shí)才會(huì)造成共同擴(kuò)大其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量和構(gòu)成一致行動(dòng)，在減持上市公司股份時(shí)，會(huì)造成其所能夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的減少，不構(gòu)成一致行動(dòng)。對(duì)于上述觀點(diǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市部在其于2009年10月14日發(fā)給深交所的關(guān)于上市公司股東減持股份有關(guān)問題的復(fù)函（上市部函2009144號(hào)）中予以了否定。復(fù)函認(rèn)為,按證券法第八十六條規(guī)定，投資者持有或者通過協(xié)議，其它安排及他人共同持有上市公司的股份達(dá)到

18、5%或達(dá)到5后，無論增加或者減少5%時(shí)，均應(yīng)當(dāng)履行報(bào)告和公告義務(wù)。上市公司收購(gòu)管理辦法第十二、十三、十四以及八十三條進(jìn)一步規(guī)定，投資者及其一致行動(dòng)人持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算,其增持、減持行為都應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定履行相關(guān)信息披露及報(bào)告義務(wù)。上市公司收購(gòu)管理辦法稱一致行動(dòng)情形，包括收購(gòu)辦法第八十三條第二款所列舉的十二條情形，如無相反證據(jù)，即互為一致行動(dòng)人，該種一致行動(dòng)關(guān)系不以相關(guān)持股主體是否增持或減持上市公司股份為前提.如同有關(guān)法律法規(guī)對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系的認(rèn)定，并不以相關(guān)方發(fā)生關(guān)聯(lián)交易為前提.2、關(guān)于配偶、兄弟姐妹等近親屬是否界定為“一致行動(dòng)人”問題按照上市公司信息披露管理辦法第七十一條、關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董

19、事制度的指導(dǎo)意見第三條的有關(guān)規(guī)定，及自然人關(guān)系密切的家庭成員,包括配偶、父母、兄弟姐妹等近親屬為其關(guān)聯(lián)自然人.2009年，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)四環(huán)藥業(yè)股份有限公司及相關(guān)當(dāng)事人出具的行政處罰決定書（200916號(hào)）中，也將兄弟關(guān)系認(rèn)定為關(guān)聯(lián)關(guān)系，由此，自然人及其近親屬屬于上市公司收購(gòu)管理辦法第八十三條第二款第（十二）項(xiàng)“投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系的情形。另外，上市公司收購(gòu)管理辦法第八十三條第二款第（九)項(xiàng)規(guī)定,持有上市公司股份的投資者及持有該投資者30以上股份的自然人和其父母、配偶、兄弟姐妹等親屬，如無相反證據(jù)，互為一致行動(dòng)人的;第（十）項(xiàng)則規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其近親屬、近親屬控制

20、的企業(yè)同時(shí)持有上市公司股份的，如無相反證據(jù),互為一致行動(dòng)人的；鑒于自然人及其親屬的關(guān)系比第（九）項(xiàng)提及的“自然人所投資的企業(yè)及該自然人的近親屬”的關(guān)系更為直接也更為密切；同時(shí)，自然人股東及其近親屬的關(guān)系和第(十）項(xiàng)規(guī)定的情形類似,由此也可以推定，自然人及其親屬屬于第（十二）項(xiàng)“投資者之間具有其他關(guān)聯(lián)關(guān)系”的情形。因此，自然人及其配偶、直系親屬、兄弟姐妹等近親屬，如無相反證據(jù)，則應(yīng)當(dāng)被認(rèn)定為一定行動(dòng)人.3、控股股東通過協(xié)議及其他投資者達(dá)成“一致行動(dòng)”后解除“一致行動(dòng)”協(xié)議的時(shí)間間隔問題上市公司收購(gòu)管理辦法第八十三條規(guī)定“本辦法所稱一致行動(dòng)，是指投資者通過協(xié)議、其他安排，及其他投資者共同擴(kuò)大其所能

21、夠支配的一個(gè)上市公司股份表決權(quán)數(shù)量的行為或者事實(shí)”。在實(shí)務(wù)中，出現(xiàn)了控股股東為了鞏固其控制權(quán)或者對(duì)抗敵意收購(gòu)等原因，通過協(xié)議及其他投資者達(dá)成“一致行動(dòng)”，后在在其控制權(quán)穩(wěn)固后(例如一個(gè)月后）上述一致行動(dòng)人要求解除“一致行動(dòng)”協(xié)議的情況。那么上述做法是否可行和合規(guī)？我們認(rèn)為,上述做法及上市公司收購(gòu)管理辦法的相關(guān)規(guī)定的立法本意相違背,不具有可行性，理由如下:（1）上市公司收購(gòu)管理辦法第十二條規(guī)定：“投資者在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實(shí)際支配表決權(quán)的股份。投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算”.控股股東為了鞏固其控制權(quán)或者對(duì)

22、抗敵意收購(gòu)等原因，通過協(xié)議及其他投資者達(dá)成“一致行動(dòng)后，因?yàn)楹喜⒂?jì)算,其擁有權(quán)益的股份增加。(2）上市公司收購(gòu)管理辦法第七十四條規(guī)定：“在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊?2個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓.控股股東通過協(xié)議及其他投資者達(dá)成“一致行動(dòng)”一個(gè)月后，如果及上述一致行動(dòng)人解除“一致行動(dòng)”協(xié)議，表面上看來股份沒有發(fā)生轉(zhuǎn)讓，但因解除協(xié)議后二者之間的持股不再合并計(jì)算,實(shí)際上造成了控股股東擁有權(quán)益的股份減少,也就是說，違背了上述第七十四條規(guī)定的立法本意.基于上述,我們認(rèn)為，控股股東為了鞏固其控制權(quán)或者對(duì)抗敵意收購(gòu)等原因，通過協(xié)議及其他投資者達(dá)成“一致行動(dòng)”后，解除“一致行動(dòng)協(xié)議的時(shí)間

23、間隔應(yīng)該為12個(gè)月（從一致行動(dòng)協(xié)議簽訂之日起算），在此期間，其他投資者既不能要求解除“一致行動(dòng)協(xié)議,也不能轉(zhuǎn)讓其所持股份。（三）要約豁免問題上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條和第六十三條分別對(duì)收購(gòu)人可以通過一般程序或者簡(jiǎn)易程序申請(qǐng)要約豁免的情形進(jìn)行了規(guī)定.第六十二條規(guī)定：“有下列情形之一的,收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng):(一）收購(gòu)人及出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化；（二）上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難,收購(gòu)人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益；(三）經(jīng)上市公司股東大會(huì)非關(guān)聯(lián)股東批準(zhǔn)，收購(gòu)人取

24、得上市公司向其發(fā)行的新股，導(dǎo)致其在該公司擁有權(quán)益的股份超過該公司已發(fā)行股份的30，收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份,且公司股東大會(huì)同意收購(gòu)人免于發(fā)出要約；（四）中國(guó)證監(jiān)會(huì)為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。第六十三條規(guī)定：“有下列情形之一的，當(dāng)事人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)以簡(jiǎn)易程序免除發(fā)出要約：（一）經(jīng)政府或者國(guó)有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并,導(dǎo)致投資者在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份占該公司已發(fā)行股份的比例超過30；（二)在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的30的,自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后，每12個(gè)月內(nèi)增加其在該公司

25、中擁有權(quán)益的股份不超過該公司已發(fā)行股份的2%；（三）在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份達(dá)到或者超過該公司已發(fā)行股份的50的，繼續(xù)增加其在該公司擁有的權(quán)益不影響該公司的上市地位；”.但上述規(guī)定對(duì)于一些可以申請(qǐng)豁免的情形沒有進(jìn)行具體的解釋及細(xì)化，需要在監(jiān)管實(shí)踐中不斷厘清和完善.1、國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓中對(duì)上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化的認(rèn)定問題上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條第一款第（一)項(xiàng)規(guī)定:“有下列情形之一的，收購(gòu)人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出免于以要約方式增持股份的申請(qǐng)：（一)收購(gòu)人及出讓人能夠證明本次轉(zhuǎn)讓未導(dǎo)致上市公司的實(shí)際控制人發(fā)生變化.該情形主要指上市公司股份轉(zhuǎn)讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系，或均受同一控制人所控

26、制。但是該條對(duì)于國(guó)有股在國(guó)有單位之間轉(zhuǎn)讓，什么情況下認(rèn)定為上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化，未做明確規(guī)定。對(duì)此，我們認(rèn)為，可以根據(jù)以下不同的情況分別進(jìn)行界定：（1）轉(zhuǎn)讓雙方屬于同一級(jí)地方政府所有或者控制收購(gòu)人及出讓人如果屬于同一級(jí)地方政府（以在同一省、自治區(qū)、直轄市內(nèi)為準(zhǔn)）所有或者控制，上市公司國(guó)有股權(quán)在收購(gòu)人及出讓人之間轉(zhuǎn)讓,可以視同為上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化.（2）轉(zhuǎn)讓雙方屬于同一國(guó)有控股集團(tuán)所有或者控制收購(gòu)人及出讓人如果屬于同一國(guó)有控股集團(tuán)所有或者控制，可以認(rèn)定二者為受同一實(shí)際控制人控制的不同主體，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后上市公司的實(shí)際控制人未發(fā)生變化。（3）轉(zhuǎn)讓雙方為國(guó)有控股集團(tuán)和該集團(tuán)在境外設(shè)

27、立的全資控股子公司收購(gòu)人及出讓人如果為某一國(guó)有控股集團(tuán)和該集團(tuán)在境外設(shè)立的全資控股子公司,雖然股份性質(zhì)界定為外資法人股，但仍由相關(guān)機(jī)構(gòu)代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，行使國(guó)有資產(chǎn)所有者的權(quán)利,可以認(rèn)定為上市公司實(shí)際控制人未發(fā)生變化。（4）收購(gòu)人及出讓人處于不同省份或者分屬于中央企業(yè)和地方企業(yè)所有或者控制依據(jù)國(guó)務(wù)院企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例第四條中規(guī)定，“國(guó)家實(shí)行由國(guó)務(wù)院和地方人民政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國(guó)有資產(chǎn)管理體制.中央政府和地方各級(jí)政府分別確定、公布其履行出資人職責(zé)的企業(yè)?！敝醒爰暗胤礁骷?jí)政府的出資人分別行使國(guó)有資產(chǎn)所有者權(quán)利,因此，上市公司國(guó)

28、有股在不同省份的國(guó)有企業(yè)或者中央和地方國(guó)有企業(yè)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí),不受同一出資人控制，應(yīng)視為實(shí)際控制人發(fā)生變化。2、“國(guó)有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并”中的“無償認(rèn)定問題上市公司收購(gòu)管理辦法第六十三條第一款第（一）項(xiàng)規(guī)定：“有下列情形之一的,當(dāng)事人可以向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)以簡(jiǎn)易程序免除發(fā)出要約：（一）經(jīng)政府或者國(guó)有資產(chǎn)管理部門批準(zhǔn)進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并,導(dǎo)致投資者在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份占該公司已發(fā)行股份的比例超過30”。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，上述有關(guān)“國(guó)有資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并中的“無償”具體界定如下：（1)申請(qǐng)人根據(jù)收購(gòu)辦法第六十三條第一款第（一)項(xiàng)的規(guī)定，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免除要

29、約收購(gòu)義務(wù)的，必須取得有權(quán)政府或者國(guó)有資產(chǎn)管理部門的批準(zhǔn)。（2）“無償劃轉(zhuǎn)、變更、合并是指沒有相應(yīng)的對(duì)價(jià)，不得存在任何附加安排。（3）如本次收購(gòu)中存在的包括有償支付在內(nèi)的任何附加安排的，申請(qǐng)人不得按照收購(gòu)辦法第六十三條第一款第（一）項(xiàng)的規(guī)定申請(qǐng)免除要約收購(gòu)義務(wù)。（4）根據(jù)上述要求，申請(qǐng)人不符合收購(gòu)辦法第六十三條第一款第（一)項(xiàng)的規(guī)定但仍以收購(gòu)辦法第六十三條第一款第（一）項(xiàng)申請(qǐng)免除要約收購(gòu)義務(wù)的,證監(jiān)會(huì)根據(jù)收購(gòu)辦法第七十六條的規(guī)定依法采取相應(yīng)監(jiān)管措施。3、“上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難”的認(rèn)定問題上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條第一款第（二）項(xiàng)規(guī)定，在“上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難,收購(gòu)人提出的挽救公司的

30、重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益的情形下，收購(gòu)人可以申請(qǐng)豁免要約收購(gòu)義務(wù)。上述規(guī)定為收購(gòu)人以危機(jī)上市公司為目標(biāo)公司,實(shí)施有利于優(yōu)化資源配置的收購(gòu)活動(dòng)提供了制度空間。為明確上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條第一款第（二)項(xiàng)有關(guān)“上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的適用條件，進(jìn)一步規(guī)范上市公司收購(gòu)行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2011年1月10日發(fā)布實(shí)施了上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條有關(guān)上市公司嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難的適用意見證券期貨法律適用意見第7號(hào)，提出上市公司存在以下情形之一的,可以認(rèn)定其面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難：（1）最近兩年連續(xù)虧損。（2）因三年連續(xù)虧損,股票被暫停上市。（3）最近

31、一年期末股東權(quán)益為負(fù)值。（4）最近一年虧損且其主營(yíng)業(yè)務(wù)已停頓半年以上。（5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。4、有關(guān)要約豁免申請(qǐng)的條款發(fā)生競(jìng)合時(shí)的處理問題如上所述,上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條、第六十三條對(duì)可以提出要約豁免申請(qǐng)的情形作了規(guī)定，并設(shè)置了不同的申請(qǐng)程序。但當(dāng)申請(qǐng)人同時(shí)符合收購(gòu)辦法第六十二條和第六十三條規(guī)定的情形時(shí),可否選擇其中一條適用?對(duì)此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2011年1月17日發(fā)布實(shí)施了上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條、第六十三條有關(guān)要約豁免申請(qǐng)的條款發(fā)生競(jìng)合時(shí)的適用意見-證券期貨法律適用意見第8號(hào),明確規(guī)定:擬向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)免于以要約收購(gòu)方式增持股份的申請(qǐng)人同時(shí)符合收購(gòu)辦法第六十二條和第

32、六十三條規(guī)定的情形時(shí)，可以自行選擇其中一條作為申請(qǐng)豁免的依據(jù)。例如，2009年8月，華南地區(qū)一家上市公司的控股股東申請(qǐng)要約豁免,因同時(shí)符合收購(gòu)辦法第六十二條和第六十三條規(guī)定的情形，其選擇了按第六十三條申請(qǐng)豁免并獲得了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。5、發(fā)行股份認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)涉及的要約豁免問題上市公司定向發(fā)行過程中，大股東以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行的股份、其他機(jī)構(gòu)投資者以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)股份時(shí)，如采取“一次核準(zhǔn)、兩次發(fā)行”的方式進(jìn)行處理，則會(huì)出現(xiàn)大股東先認(rèn)購(gòu)股份后對(duì)上市公司的持股比例提高從而觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)、其他機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)后大股東的持股比例最終下降從而達(dá)不到要約收購(gòu)界限的情形.根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，在這種情形下，大股東

33、需向證監(jiān)會(huì)提出豁免申請(qǐng)，在以收購(gòu)管理辦法第六十二條第一款第（三）項(xiàng)提出豁免申請(qǐng)時(shí),承諾3年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其擁有權(quán)益的股份。6、外資企業(yè)直接或間接收購(gòu)境內(nèi)上市公司，觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)或者申請(qǐng)要約豁免問題根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定,對(duì)于外資企業(yè)直接或間接收購(gòu)境內(nèi)上市公司,觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)或者需申請(qǐng)豁免其要約收購(gòu)義務(wù)的,需要遵循以下規(guī)定：（1）外資企業(yè)直接或間接收購(gòu)境內(nèi)上市公司,觸發(fā)要約收購(gòu)義務(wù)或者需申請(qǐng)豁免其要約收購(gòu)義務(wù)的，申請(qǐng)豁免主體或者發(fā)出要約收購(gòu)的主體必須是外資企業(yè)或經(jīng)主管部門認(rèn)可的外資企業(yè)控股的境內(nèi)子公司。上市公司的控股股東一般不能作為發(fā)出要約或者申請(qǐng)豁免的主體。內(nèi)資企業(yè)間接收購(gòu)A股上市公司也須遵照

34、本條執(zhí)行.（2)在要約收購(gòu)報(bào)告書摘要提示性公告中有關(guān)收購(gòu)人及上市公司必須做出以下特別提示：外資企業(yè)成為上市公司的控股股東或者戰(zhàn)略投資者，必須提前取得外資主管部門的批準(zhǔn)；上市公司及其控制的子公司如果屬于外資限制或禁止進(jìn)入或控股的行業(yè)，必須提前取得主管部門的批準(zhǔn)；涉及反壟斷審查的，必須提前取得有關(guān)主管部門反壟斷審查的批復(fù)。特別提示中必須明確說明，只有取得以上有權(quán)部門的批復(fù),收購(gòu)人才能正式向中國(guó)證監(jiān)會(huì)上報(bào)申請(qǐng)材料.(四）權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書和收購(gòu)報(bào)告書的披露時(shí)點(diǎn)問題根據(jù)上市公司收購(gòu)管理辦法第十二條規(guī)定，“投資者在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益，包括登記在其名下的股份和雖未登記在其名下但該投資者可以實(shí)際支配表決權(quán)

35、的股份。投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有的權(quán)益應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算”.這里要特別注意的是，收購(gòu)管理辦法所稱的權(quán)益的核心是講“控制力，即能夠?qū)嶋H控制的股份的比例，而不是講“投資收益。舉例說明，假設(shè)A公司持有B上市公司60的股份,而A公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為C公司持有A公司70%的股權(quán),D公司持有A公司20的股權(quán),E公司持有A公司10的股權(quán)。那么,在計(jì)算權(quán)益的時(shí)候，C公司持有B上市公司60%的權(quán)益,而不是42%，D公司、E公司則不持有B上市公司的權(quán)益。至于權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書和收購(gòu)報(bào)告書（摘要）的披露時(shí)點(diǎn)問題，上市公司收購(gòu)管理辦法規(guī)定應(yīng)在“事實(shí)發(fā)生之日”起3日內(nèi)披露。收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定,“通過證券交易所的

36、證券交易，投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱派出機(jī)構(gòu))，通知該上市公司，并予公告；在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票”;第十四條規(guī)定，“通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,投資者及其一致行動(dòng)人在一個(gè)上市公司中擁有權(quán)益的股份擬達(dá)到或者超過一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5時(shí),應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書,向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，抄報(bào)派出機(jī)構(gòu)，通知該上市公司，并予公告”；第四十八條規(guī)定，“以協(xié)議方式收購(gòu)上市公司股份

37、超過30，收購(gòu)人擬依據(jù)本辦法第六章的規(guī)定申請(qǐng)豁免的，應(yīng)當(dāng)在及上市公司股東達(dá)成收購(gòu)協(xié)議之日起3日內(nèi)編制上市公司收購(gòu)報(bào)告書,提交豁免申請(qǐng)及本辦法第五十條規(guī)定的相關(guān)文件，委托財(cái)務(wù)顧問向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，同時(shí)抄報(bào)派出機(jī)構(gòu)，通知被收購(gòu)公司，并公告上市公司收購(gòu)報(bào)告書摘要。派出機(jī)構(gòu)收到書面報(bào)告后通報(bào)上市公司所在地省級(jí)人民政府”.上述規(guī)定均沒有對(duì)“事實(shí)發(fā)生之日”進(jìn)行明確的界定，造成上市公司和投資者對(duì)權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書和收購(gòu)報(bào)告書(摘要)的披露時(shí)點(diǎn)問題的困惑。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書和收購(gòu)報(bào)告書的披露時(shí)點(diǎn)應(yīng)遵循如下原則:1、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)的，在達(dá)成轉(zhuǎn)讓、收購(gòu)協(xié)議之日起3日內(nèi)，其中共

38、同出資設(shè)立新公司的,在達(dá)成出資協(xié)議之日起3日內(nèi)；2、以協(xié)議等方式一致行動(dòng)的，在達(dá)成一致行動(dòng)協(xié)議或者其他安排之日起3日內(nèi)；3、行政劃轉(zhuǎn)的，在獲得上市公司所在地國(guó)資部門批準(zhǔn)之日起3日內(nèi)；4、司法裁決的，在收到法院就公開拍賣結(jié)果裁定之日起3日內(nèi)；5、繼承、贈(zèng)及的，在法律事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi); 6、認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行新股的，在上市公司董事會(huì)作出向收購(gòu)人發(fā)行新股的具體發(fā)行方案的決議之日起3日內(nèi)。這里還要特別提請(qǐng)注意的是，從法律上來講，上述收購(gòu)管理辦法規(guī)定的“事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)”是指包含了當(dāng)天的3日內(nèi)。如果條文中用的是“事實(shí)發(fā)生后3日內(nèi)則指不包含當(dāng)天的之后3日內(nèi)。舉例說明，甲公司及乙公司于2011年5月1

39、8日簽訂了關(guān)于轉(zhuǎn)讓丙上市公司6的股份的協(xié)議，則甲公司及乙公司應(yīng)按收購(gòu)管理辦法的上述規(guī)定在5月18日（當(dāng)天）、5月19日、5月20日三日內(nèi)披露權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書。（五）投資者違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份問題我國(guó)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法對(duì)投資者增持或者減持上市公司股份時(shí)相關(guān)當(dāng)事人的信息披露義務(wù)及其他義務(wù)做了明確的規(guī)定。例如,上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定：“通過證券交易所的證券交易,投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所提交書面報(bào)告，抄報(bào)該上市公司所在地的中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱派出

40、機(jī)構(gòu)），通知該上市公司，并予公告;在上述期限內(nèi)，不得再行買賣該上市公司的股票.前述投資者及其一致行動(dòng)人擁有權(quán)益的股份達(dá)到一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的5%后,通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告.在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi),不得再行買賣該上市公司的股票”；第二十四條規(guī)定：“通過證券交易所的證券交易，收購(gòu)人持有一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30時(shí)，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行,發(fā)出全面要約或者部分要約”.2008年以來，部分投資者通過證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)超比例買賣上市公司股份

41、，沒有及時(shí)履行報(bào)告、公告和要約豁免等其他相關(guān)義務(wù)，嚴(yán)重違反了證券法第八十六條和上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條、第二十四條等規(guī)定.1、通過證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份比較重要的案例為“茂業(yè)系”公司超比例增持三家上市公司案例。2008年8月22日至11月3日,“茂業(yè)系”相關(guān)公司通過交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)大舉買進(jìn)渤海物流（000889）、商業(yè)城（600306）和深國(guó)商（000056），分別占其總股本的6。68、8。63%、5.09%，均未在達(dá)到5%時(shí)停止增持和履行報(bào)告和公告義務(wù)。為此，深交所和上交所分別對(duì)“茂業(yè)系”相關(guān)公司作出了紀(jì)律處分，并采取了限制交易1個(gè)月的監(jiān)管措施。2、通

42、過證券交易所大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份對(duì)于投資者通過大宗交易系統(tǒng)增持或者減持上市公司股份的行為是否應(yīng)適用上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條的規(guī)定和是否違規(guī)，目前存在兩種不同的觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為，投資者通過大宗交易系統(tǒng)增持或者減持上市公司股份,屬于“通過證券交易所的證券交易，應(yīng)適用上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條的規(guī)定，即“通過證券交易所的證券交易，其擁有權(quán)益的股份占該上市公司已發(fā)行股份的比例每增加或者減少5，應(yīng)當(dāng)依照前款規(guī)定進(jìn)行報(bào)告和公告.在報(bào)告期限內(nèi)和作出報(bào)告、公告后2日內(nèi),不得再行買賣該上市公司的股票”。第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為，投資者通過大宗交易系統(tǒng)減持上市公司股份，屬于協(xié)議轉(zhuǎn)讓，應(yīng)

43、適用上市公司收購(gòu)管理辦法第十四條而非第十三條的規(guī)定。換言之，投資者通過大宗交易系統(tǒng)減持上市公司股份，不必遵守第十三條的上述規(guī)定。筆者同意第一種觀點(diǎn)，主要理由為:深圳證券交易所交易規(guī)則（2011年修訂）第3.6.2條規(guī)定：“本所接受大宗交易申報(bào)的時(shí)間為每個(gè)交易日9：15至11:30、13:00至15：30”；第3.6.7條規(guī)定：“大宗交易通過本所綜合協(xié)議交易平臺(tái)進(jìn)行，具體規(guī)定由本所另行制定”.由此可見，投資者通過大宗交易系統(tǒng)增持或者減持上市公司股份，屬于“通過證券交易所的證券交易”，而非通過人工手工操作的“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”（協(xié)議轉(zhuǎn)讓不通過證券交易所的競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)進(jìn)行撮合或者確認(rèn)，而是需

44、要證券交易所法律部進(jìn)行人工合規(guī)性確認(rèn)和登記公司進(jìn)行手工操作過戶）。此外，為了進(jìn)一步規(guī)范投資者特別是“大小非股東買賣上市公司股份的行為，深交所根據(jù)證券法、上市公司收購(gòu)管理辦法、深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）的相關(guān)規(guī)定，于2008年12月2日發(fā)布了關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行等有關(guān)規(guī)定的通知，通知第一條規(guī)定：“投資者通過本所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng)買賣上市公司股份,均屬于上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定的通過證券交易所的證券交易。凡通過上述途徑增持或者減持上市公司股份比例觸及上市公司收購(gòu)管理辦法第十三條規(guī)定的比例標(biāo)準(zhǔn)的,該投資者應(yīng)當(dāng)依照該條規(guī)定履行報(bào)告和公告義務(wù)，且在該條規(guī)定的期限內(nèi)不得再行買賣

45、該上市公司的股份。此外,上交所也于2009年1月23日發(fā)布了關(guān)于執(zhí)行等有關(guān)規(guī)定具體事項(xiàng)的通知,做了類似的規(guī)定.通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持或者減持上市公司股份的重要案例為中核鈦白案例。2008年8月20日，中核鈦白第二大股東北京嘉利九龍公司通過深交所大宗交易系統(tǒng)共出售中核鈦白股份1742萬股，占中核鈦白股份總額的9.1684.嘉利九龍?jiān)诔鍪壑泻蒜伆坠煞葸_(dá)到5%時(shí),未及時(shí)刊登權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，且在未刊登權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書的情況下繼續(xù)出售中核鈦白股份?；谏鲜鲞`規(guī)事實(shí),深交所對(duì)北京嘉利九龍公司作出公開譴責(zé)處分決定，并采取限制交易6個(gè)月的監(jiān)管措施。3、持股30%以下的投資者通過競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者

46、大宗交易系統(tǒng)違規(guī)超比例增持上市公司股份(1)30的計(jì)算問題我們認(rèn)為,投資者擬增持股份恰好達(dá)到30，如果由于持股數(shù)及總股本數(shù)的無法整除得到30，或者由于最少委托單位（一手為100股）的限制無法增持到30，則以達(dá)到30%之前的最后一手增持完成，作為認(rèn)定達(dá)到30的時(shí)點(diǎn).也就是說，在30%的計(jì)算問題上,堅(jiān)持“寧可少一點(diǎn),不可多一點(diǎn)”的原則。此外，在計(jì)算上市公司收購(gòu)管理辦法規(guī)定的5時(shí)，也應(yīng)該堅(jiān)持上述原則和方法。（2)持股30以下的股東違規(guī)增持股份的處理問題假設(shè)某個(gè)投資者持有某上市公司28的股份，該投資者可以通過發(fā)主動(dòng)性部分要約(至少5),從而跨越30，自上述事實(shí)發(fā)生之日起一年后,每12個(gè)月內(nèi)可以通過事后

47、申請(qǐng)要約豁免的形式增持2的股份；也可以在申請(qǐng)要約豁免并得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下，可以通過二級(jí)市場(chǎng)或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式增持超過30。但是，如果投資者沒有申請(qǐng)要約豁免或者雖然申請(qǐng)沒有得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下，通過二級(jí)市場(chǎng)增持股份使其持股比例超過30，則屬于違法違規(guī)行為.對(duì)此，我們建議區(qū)分疏忽增持和惡意增持來分別進(jìn)行處理.疏忽增持下的處理方式投資者持股28%，如果在二級(jí)市場(chǎng)（通過競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)或者大宗交易系統(tǒng),下同）因?yàn)槭韬鲈龀?使比例超過30%而無豁免事由，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約,無法發(fā)出全面要約的，應(yīng)當(dāng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)限期進(jìn)行整改，即鎖定其違規(guī)增持股份，且在6個(gè)月后減持至30以下，在整改期間內(nèi),對(duì)其已增持的股份由

48、中國(guó)證監(jiān)會(huì)限制表決權(quán).惡意增持下的處理方式投資者持股28,如果在二級(jí)市場(chǎng)惡意增持,使比例超過30%而無豁免事由，應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約,拒不發(fā)出全面要約的，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其所持全部股份限制表決權(quán)，直至12個(gè)月后減持至30以下.旭飛投資（000526）案例便屬于持股30%以下的股東違規(guī)增持股份的典型案例。2008年11月15日至11月19日，旭飛投資控股股東椰林灣公司及一致行動(dòng)人旭飛實(shí)業(yè)公司，通過深交所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)增持了旭飛投資流通股98.92萬股,持股比例超過了30，達(dá)到了30。03。11月27日，椰林灣公司及旭飛實(shí)業(yè)公司通過深交所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持了旭飛投資流通股3萬股，占旭飛投資總股本的0。03%

49、。但是，此次減持觸及了“持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買入后6個(gè)月賣出，或者在賣出后6個(gè)月內(nèi)又買入,由此所得收益歸該公司所有的規(guī)定。因此旭飛實(shí)業(yè)由此產(chǎn)生的投資收益9460。73元已經(jīng)全部歸旭飛投資所有.（六）持股30以上的投資者繼續(xù)增持股份的信息披露問題上市公司收購(gòu)管理辦法第四十九條規(guī)定：“依據(jù)前條規(guī)定所作的上市公司收購(gòu)報(bào)告書，須披露本辦法第二十九條第（一）項(xiàng)至第（六）項(xiàng)和第（九）項(xiàng)至第（十四)項(xiàng)規(guī)定的內(nèi)容及收購(gòu)協(xié)議的生效條件和付款安排.已披露收購(gòu)報(bào)告書的收購(gòu)人在披露之日起6個(gè)月內(nèi)，因權(quán)益變動(dòng)需要再次報(bào)告、公告的，可以僅就及前次報(bào)告書不同的部分作出報(bào)告、公告；超過

50、6個(gè)月的，應(yīng)當(dāng)按照本辦法第二章的規(guī)定履行報(bào)告、公告義務(wù)”。根據(jù)該條規(guī)定，我們認(rèn)為，對(duì)于持股30以上的投資者繼續(xù)增持股份的信息披露問題，應(yīng)該按以下原則進(jìn)行簡(jiǎn)化處理:1、增持前投資者已經(jīng)為上市公司第一大股東的情形投資者及其一致行動(dòng)人目前持有上市公司股份比例已超過30,且為上市公司第一大股東,擬繼續(xù)增持的，只須編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書或者進(jìn)行簡(jiǎn)單公告，無須編制收購(gòu)報(bào)告書.具體而言，增持行為發(fā)生后6個(gè)月內(nèi)又繼續(xù)增持的，可以僅就增持情況做簡(jiǎn)單提示性公告；增持行為發(fā)生后6個(gè)月之后又繼續(xù)增持的,若其增持比例不超過公司總股本5的,可僅就增持情況做簡(jiǎn)單提示性公告，若其增持比例達(dá)到或超過公司總股本5的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益

51、變動(dòng)報(bào)告書。2、增持前投資者不是上市公司第一大股東的情形投資者及其一致行動(dòng)人目前持有上市公司股份比例已超過30%，但并非上市公司第一大股東或?qū)嶋H控制人的，增持股份后成為公司第一大股東或?qū)嶋H控制人的，只須編制詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書，而不必編制收購(gòu)報(bào)告書。（七）實(shí)際控制人及控股股東之間的主體被注銷或者變更是否要履行要約豁免和信息披露義務(wù)問題目前,在一些上市公司中，其實(shí)際控制人及控股股東之間存在著一個(gè)或者多個(gè)主體,如果這些中間層主體被注銷或者發(fā)生變更，要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)問題，證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法均沒有做明確規(guī)定。對(duì)此，我們建議根據(jù)以下不同的情況分別進(jìn)行處理：1、中間層主體被注銷或者

52、發(fā)生變更涉及到所持上市公司股份過戶的情形假設(shè)有A、B、C三家公司，其中A為實(shí)際控制人， A絕對(duì)控股B, B又為上市公司C的控股股東(持股40%)。目前,實(shí)際控制人A欲將B注銷，并將B持有C上市公司的全部股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓（或者行政劃轉(zhuǎn)）給A 。在這種情況下，要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)？我們認(rèn)為，根據(jù)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的規(guī)定，雖然實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，但是涉及到上市公司股份的過戶,因此需要按照上市公司收購(gòu)管理辦法第六十二條第（一）項(xiàng)等的規(guī)定履行要約豁免和刊登收購(gòu)報(bào)告書義務(wù)。符合此種情形的典型案例為東方賓館（000524）案例。2009年6月20日,東方賓館公告稱,廣州市國(guó)資委于200

53、9 年6 月19 日下達(dá)了關(guān)于無償劃轉(zhuǎn)廣州市東方酒店集團(tuán)有限公司股權(quán)的通知和關(guān)于無償劃轉(zhuǎn)廣州市東方賓館股份有限公司部分股權(quán)的通知，同意將現(xiàn)控股股東越秀集團(tuán)持有的廣州市東方酒店集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“東酒集團(tuán)”）100%的股權(quán)和東方賓館14。36%的股權(quán)通過無償劃轉(zhuǎn)的方式全部劃轉(zhuǎn)給廣州嶺南國(guó)際企業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“嶺南集團(tuán)”）。股權(quán)變動(dòng)后,嶺南集團(tuán)將直接持有東方賓館38，712，236 股，并通過東酒集團(tuán)間接持有我公司100,301，686 股，合計(jì)持有我公司139,013,922 股,占該公司總股本的51.55%.6月23日,嶺南集團(tuán)刊登了收購(gòu)報(bào)告書（摘要）,上述股權(quán)劃轉(zhuǎn)事宜尚需根據(jù)上市

54、公司收購(gòu)管理辦法向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免全面要約收購(gòu)。2、中間層主體被注銷或者發(fā)生變更不涉及到所持上市公司股份過戶的情形假設(shè)有A、B、C、D、E五家公司,其中A為實(shí)際控制人，B、C同為A絕對(duì)控股的兄弟公司,C絕對(duì)控股D、 D又為上市公司E的控股股東(持股40%）。目前，實(shí)際控制人A欲將C注銷，并將C持有D的全部股份轉(zhuǎn)讓給B.在這種情況下，要不要履行要約豁免和信息披露義務(wù)？我們認(rèn)為,根據(jù)證券法和上市公司收購(gòu)管理辦法的規(guī)定，由于實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，且不涉及到上市公司股份的過戶，不需要履行要約豁免和刊登收購(gòu)報(bào)告書義務(wù)，只需要由上市公司做簡(jiǎn)單的提示性公告即可。符合此種情形的典型案例為濰柴重機(jī)(000880，原山東巨力）案例。2009年5月25日，濰柴重機(jī)發(fā)布提示性公告稱，“本公司于20