違約研究系列專題之三：康而不實美難掩瑕康美藥業(yè)的疑云與啟示

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款正文中介機構(gòu)合規(guī)操作合理引導(dǎo)監(jiān)管機構(gòu)中介機構(gòu)合規(guī)操作合理引導(dǎo)監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管風(fēng)險種類增多風(fēng)險水平攀升企業(yè)隱性風(fēng)險報酬行為增加投資者風(fēng)險偏好迎合企業(yè)信息造假 激勵 風(fēng)險長期 滾雪球 借粉飾手段隱藏風(fēng)險企業(yè)顯性風(fēng)險報酬匹配資料來源： 20181228 4 30 2018 2017 299.44 87%5 17 5 29 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款圖 2：康美前期差錯更正涉及科目利潤表資產(chǎn)債表營業(yè)收入貨幣資金存貨-中藥材營業(yè)成本其他應(yīng)付款存貨-開發(fā)成本銷售費用應(yīng)收利息其他應(yīng)收款財務(wù)費用

2、資產(chǎn)減值損失應(yīng)收賬款壞賬準備在建工程所得稅費用遞延所得稅資產(chǎn)未分配利潤資料來源：根據(jù)公開資料整理， 一、康美的“自傳”1、一切的起點：康美上市1997 年然人共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。2001 年其在上交所上市，共發(fā)行人民幣普通股1800 7080 截至9 年1 32349.74 1 9 4 3 1 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款圖 3：康美股權(quán)穿透概況：業(yè)務(wù)擴張下子公司數(shù)量不斷增加馬興田許冬瑾馬興田許冬瑾董事長監(jiān)事執(zhí)行董事執(zhí)行董事康美實業(yè)五礦國際華安資產(chǎn)管中國證券常州燕澤天津市鯤鵬普寧市金普寧市國投資控股信托有限理（上海）金融

3、股份永惠投資融創(chuàng)企業(yè)管許冬瑾信典當行際信息咨許燕君有限公司公司有限公司有限公司中心（有理咨詢有限有限公司詢服務(wù)有限合伙）公司限公司32.83%4.66%3.29%2.99%2.69%1.97%1.97%1.87%1.87%1.4%康美藥業(yè)股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%康美（亳康美中藥城州）華佗成都康美 上海金像 廣東康美廣東康美 上海美峰康美智慧廣東康美康美大（普寧）有國家中藥藥業(yè)有限 食品有限 新澳醫(yī)藥藥業(yè)有限 食品有限藥房連鎖藥物研究產(chǎn) 限公司城有限公公司公司有限公司公司公司（廣東）院有限公業(yè)有限司有限公司司公司據(jù)2018年報披

4、露，共141家控股子公司資料來源：Wind， 2、抓住機遇的康美：中藥飲片興起康美藥業(yè)是最早進軍中藥飲片市場的上市公司之一。市次年便開始進入中藥飲片市場，投資 8000 萬元建設(shè)中藥飲片生產(chǎn)項目一期工程。2004 圖 4：主營業(yè)務(wù)收入情（億元）圖 5：主營業(yè)務(wù)毛利率況（%）藥品貿(mào)易中藥飲片醫(yī)療器械保健食品及食品 物業(yè)租售及其他 中藥材貿(mào)易自制藥品物業(yè)租售及其他藥品貿(mào)易中藥飲片醫(yī)療器械保健食品及食品 物業(yè)租售及其他 中藥材貿(mào)易自制藥品物業(yè)租售及其他藥品貿(mào)易 保健食品中藥飲片食品自制藥品醫(yī)療器械0201420152016201760504030201002015201620172018 HYPER

5、LINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 3+大平臺+第一，康美通過下屬子公司，追溯上游的中藥材源頭進行生產(chǎn)管理，通過“企業(yè)+基地+農(nóng)戶”的方式與產(chǎn)地農(nóng)民合作，進行規(guī)范化種植，以此保障中藥材原料質(zhì)量，并有效控制成本。2018 100 多2000 20 2）二、如此健康而美麗的企業(yè)，財務(wù)卻疑云重重2018 5 29 2017 2017 的數(shù)值，便于與 2018 年報和 2019 年一季度報的數(shù)據(jù)作比較。1從總體規(guī)模上來看，康美的流動負債控制在流動資產(chǎn)之下，負債和流動資產(chǎn)的比值則控1-2 2006 2014 2017 6 2018 13

6、 圖 6：總負債與流動資情況圖 7：2018年財報數(shù)據(jù)正后，貨幣資金驟減3210流動資產(chǎn)（百萬元）_右軸流動負債（百萬元）_右軸總負債/流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)（百萬元）_右軸流動負債（百萬元）_右軸總負債/流動資產(chǎn)01/1204/1207/1210/1213/1216/126000050000400003000020000100000400003500030000250002000015000100000貨幣資產(chǎn)（百萬元）貨幣資產(chǎn)（百萬元）應(yīng)收票據(jù)及賬款（百萬元） 其他應(yīng)收款（百萬元）存貨（百萬元）10/1212/1214/1216/1218/12資料來源：Wind， 2017 2018 2019

7、下處理相同資料來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款2、應(yīng)收款：被關(guān)聯(lián)方占用，且用途不明2018 56.29 60.63%32.5 35.01%88.79 3、存貨的謎 2016 47%。40%2013 2016 18%41%（201620172001792016 -478 200-300 2017 2018 663 891 天。圖 8：財務(wù)造假披露前，營業(yè)收入和存貨幾乎同步增長40,00070存貨（百萬元）35,000營業(yè)收入（百萬元）60存貨占流動資產(chǎn)比重，%_右軸30,0005025,0004020,0003015,00010,00020

8、5,000100001/1203/1205/1207/1209/1211/1213/1215/1217/1219/03資料來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款4、營運指標弱化，卻收購并購不斷2003 2005 2018 圖 9：康美營運能力不斷下降1614存貨周轉(zhuǎn)率營運資本周轉(zhuǎn)率12108642001/12 03/12 05/12 07/12 09/12 11/12 13/12 15/12 17/12 19/03資料來源：Wind， 三、亡羊補牢，康美的失信帶來了什么啟示？1新興行業(yè)的利弊 HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款 HY

9、PERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款表 1：康美藥業(yè)及其子公司不合格中藥產(chǎn)品不完全統(tǒng)計藥品名稱標示生產(chǎn)企業(yè)批號檢品來源檢驗依據(jù)檢驗結(jié)果不合格項目檢驗單位備注蓮子心康美藥業(yè)股份有限公司141250211華潤濰坊遠東醫(yī)藥有限公司臨朐平民大藥房三店中國藥典2010年版一部不合格含量濰坊市食品藥品檢驗檢測中心*地楓皮北京康美制藥有限公司151260561內(nèi)蒙古自治區(qū)中醫(yī)醫(yī)院中國藥典2015年版一部不合格性狀呼和浩特市藥檢所/菊花康美藥業(yè)股份有限公司160250191黑龍江九州通醫(yī)藥有限公司國藥典2015 年版第一部不合格性狀安徽省食品藥品檢驗研究院/黔西南州天地藥業(yè)貿(mào)易有限公司/16035028

10、1青海省富康醫(yī)藥集團有限責(zé)任公司/160451101海南聯(lián)合廣安堂藥品超市連鎖經(jīng)營有限公司儋州分店/160550271恒泰人民大藥房河海店/岳陽市寶鑫醫(yī)藥有限公司/人參康美藥業(yè)股份有限公司161208481珠海市第二人民醫(yī)院國藥典2015 年版第一部不合格農(nóng)藥殘留量中國食品藥品檢定研究院/170203181/當歸頭成都康美藥業(yè)生產(chǎn)有限公司170500121西安市榮葆堂大藥房陜西省中藥飲片標準2008 年版第二冊不合格性狀西安市食品藥品檢驗所/資料來源：根據(jù)公開資料整理， 數(shù)據(jù)說明：標“*”的中藥飲片為標示生產(chǎn)企業(yè)否認是該企業(yè)生產(chǎn) HYPERLINK / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款 HYPERLIN

11、K / 敬請閱讀末頁的免責(zé)條款2、“亡羊補牢”的康美，是否真的自省了？2018 21.6%2018 2017 圖 10：康美三費情況銷售費用（百萬元）管理費用（百萬元）銷售費用（百萬元）管理費用（百萬元）財務(wù)費用（百萬元）010/12 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/03資料來源：Wind， 附表 ：康美藥業(yè)發(fā)展歷程回顧1997年成立1998年：化學(xué)藥生產(chǎn)基地通過GMP認證2000年：被認定為國家級重點高新技術(shù)企業(yè)2001年A股股票上市2000年-2002年：尋求上市而涉嫌行賄有關(guān)部門人員。2002年中藥飲片生產(chǎn)基地建成20

12、03年：中藥飲片（含毒性飲片）生產(chǎn)基地通過GMP認證2004年中藥飲片物流配送中心運行2005年中藥飲片二期擴產(chǎn)工程2004年-2011年：董事長兼總經(jīng)理涉嫌行賄原揭陽市委書記，共計港幣500萬元。2006年： 中藥飲片國家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程 項目被列為 國家星火計劃項目 ； 鹽酸丙哌唯林 項目被列為 國家火炬計劃項目 。2007年：中藥物流配送中心與普寧康美醫(yī)院項目奠基； 康美博士后科研工作站 投入運營；子公司康美（成都）藥業(yè)有限公司掛牌運營。2008年子公司康美（北京）藥業(yè)有限公司掛牌運營2009年：子公司康美新開河（吉林）藥業(yè)有限公司掛牌運營；獲得中國馳名商標認證和 2008十佳最具成

13、長前景上市公司 等榮譽。2010年：子公司康美（亳州）世紀國藥有限公司掛牌運營；亳州中藥材專業(yè)市場產(chǎn)權(quán)交接儀式；吉林人參產(chǎn)業(yè)園奠基儀式；2010年：與普寧市人民政府簽訂關(guān)于收購普寧中藥材專業(yè)市場的框架協(xié)議；與四川省閬中市人民政府簽訂協(xié)議，收購四川滕王閣制藥有限公司、四川保寧制藥有限公司。2010年-2011年：康美藥業(yè)董事長行賄四川省閬中市市委原書記，共現(xiàn)金港幣20萬元（2019年3于行賄人之一。）2011年：投資15億元建設(shè)中藥材倉儲現(xiàn)代物流園；設(shè)立廣東康美藥物研究院有限公司全資子公司。2012年：被認定為 國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè) 和 國家級創(chuàng)新型試點企業(yè) 。2012年：與中國國學(xué)中心

14、簽約共同籌建中國國學(xué)中心國醫(yī)國藥館；與工商銀行廣東省分行舉行全方位戰(zhàn)略合作簽約儀式。2013年：康美中國中藥材價格指數(shù)在廣東普寧正式發(fā)布；直銷業(yè)務(wù)獲商務(wù)部批準。商務(wù)部直銷行業(yè)管理網(wǎng)站公開資料顯示，康美藥業(yè)被批準的直銷產(chǎn)品只有 康美牌西洋參膠囊 一款，直銷經(jīng)營區(qū)域僅限于廣東。但之后康美直銷業(yè)務(wù)卻遍布全國，銷售產(chǎn)品也超出批準范圍，被質(zhì)疑傳銷。2013年亳州康美中藥城隆重開業(yè)。2014年：康美之戀大健康平臺正式上線；推出中藥溯源平臺上線應(yīng)用。2014年：成為 國家調(diào)查價格采集企業(yè) ；康美牌人參靈芝魚膠液獲國產(chǎn)保健食品批準證書； 子公司的 人參炮制技藝 入選第四批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項目名錄。2

15、000年-2014年：董事長兼總經(jīng)理涉嫌行賄廣東省委原常委、廣州市委原書記，涉及金額港幣200人民幣60萬元。2015年：與多地政府、4家企業(yè)和2所大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；設(shè)立子公司、合資子公司并收購1家公司；打造 互聯(lián)網(wǎng)+ 健康社區(qū)、廣州智慧藥房落地實行、智慧養(yǎng)老項目北京落地、智慧養(yǎng)生體驗館試營業(yè)。2015年：獲準在青?；I建中藥材交易所、建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺；獲批國家中醫(yī)藥管理局信息化醫(yī)療服務(wù)平臺試點單位；獲批國家網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院資質(zhì)。2014年-2015年：康美藥業(yè)董事長及副總經(jīng)理涉嫌行賄原任廣東省食品藥品監(jiān)督管理局藥品安全生產(chǎn)監(jiān)管 處處長，先后3次收受共計港幣30萬元。2016年：81億元定增獲

16、中國證監(jiān)會審核通過；智慧藥房順利接入多家醫(yī)院；與多家醫(yī)院簽訂醫(yī)藥供應(yīng)鏈合作協(xié)議和醫(yī)療器械耗材供應(yīng)合作協(xié)議；計劃投資6.5億元在普寧市建設(shè)中藥配方顆粒項目。2017年：旗下四家子公司獲評2017優(yōu)質(zhì)道地藥材示范基地； 中國制藥工業(yè)百強榜 康美藥業(yè)連續(xù)5年穩(wěn)居前十。2017年：康美梅河口醫(yī)療健康中心開工；與多地政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。2018年董事長夫婦捐資1500萬元在普寧興建小學(xué)，出資1億元發(fā)起普寧市練江母親河保護基金會。2018年：經(jīng)股東大會審議通過，投資16億建設(shè)普寧中藥產(chǎn)業(yè)園；14億建設(shè)昆明大健康產(chǎn)業(yè)園；77億建設(shè)智慧藥房；28億建設(shè)智慧藥柜。2018年：經(jīng)董事會審議通過，成立多家全資子公司