計算機(jī)行業(yè)科創(chuàng)板系列二：鴻泉物聯(lián)汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備先行者

1、摘要2免責(zé)申明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備先行者，大客戶關(guān)系穩(wěn)定公司為國內(nèi)領(lǐng)先的汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備供應(yīng)商，較早進(jìn)行商用車、專項作業(yè)車領(lǐng)域智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備的研發(fā)、 生產(chǎn)與銷售。公司具有陜汽、北汽福田等穩(wěn)定的大客戶，整體業(yè)績狀況良好政策力度加大，智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)有望加速建設(shè)政策對智能網(wǎng)聯(lián)汽車關(guān)注度高，對智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)提出了明確的規(guī)劃，智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率有望加速提升。汽車智能化趨勢提升汽車電子需求，網(wǎng)聯(lián)化趨勢加速車型覆蓋，公司有望受益行業(yè)發(fā)展。未來看點：向高毛利率業(yè)務(wù)集中，產(chǎn)能提升有望促業(yè)績增長公司有望依托“流量數(shù)據(jù)”的入口優(yōu)勢，發(fā)展“汽車即服務(wù)（CaaS）”，業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步向智能增強(qiáng)

2、駕 駛系統(tǒng)、高級輔助駕駛系統(tǒng)等高毛利率業(yè)務(wù)集中。公司募集資金用于提升產(chǎn)能、升級生產(chǎn)線和營銷網(wǎng)絡(luò)， 有望促進(jìn)未來業(yè)績增長。風(fēng)險提示：公司對大客戶依賴較高；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；IPO不及預(yù)期31、汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備先行者，大客戶關(guān)系穩(wěn)定資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所國內(nèi)領(lǐng)先的汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備供應(yīng)商公司以“降低交通運輸?shù)拇鷥r”為企業(yè)使命，致力于利用人在回路的智能增強(qiáng)駕駛技術(shù)、人工智能技術(shù) 和大數(shù)據(jù)技術(shù)，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備。公司主要產(chǎn)品為智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)、高級輔助駕駛系統(tǒng)等軟硬件一體化產(chǎn)品，并提供車載中控屏、行駛 記錄儀、T-BOX、車載錄像機(jī)等汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)

3、備終端。表1 公司汽車智能網(wǎng)聯(lián)主要產(chǎn)品主要產(chǎn)品構(gòu)成功能目標(biāo)應(yīng)用領(lǐng)域智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)終端+智能增強(qiáng)駕駛模 塊+大數(shù)據(jù)云平臺減少車輛損耗、降低油耗；實 現(xiàn)車輛全生命周期管理載貨汽車、客車、載貨船只高級輔助駕駛系統(tǒng)終端+攝像頭+ 傳感器+ 人工智能模塊提高行車安全性，減少車輛行駛過程中的交通事故發(fā)生率專項作業(yè)車（渣土車、水泥攪拌車等）人機(jī)交互終端車載中控屏用于實現(xiàn)人機(jī)交互，提高司機(jī) 駕駛體驗商用車高端車型車載聯(lián)網(wǎng)終端行駛記錄儀、T-BOX、車載錄像機(jī)數(shù)據(jù)采集、定位、聯(lián)網(wǎng)后裝行業(yè)監(jiān)控車輛（“兩客一?！薄⒌缆坟涍\車輛）41、汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備先行者，大客戶關(guān)系穩(wěn)定圖1 公司發(fā)展歷程所資料來源：公司官網(wǎng)、招

4、股說明書、天風(fēng)證券研究行業(yè)先行者，業(yè)務(wù)理解能力強(qiáng)商用車方面，智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)應(yīng)用于客車、載貨汽車、新能源車等領(lǐng)域，2010年為蘇州金龍開發(fā)了“G-BOS 智慧運營系統(tǒng)”，早于2011年交通部對“兩客一?！避囕v安裝衛(wèi)星定位裝置并接入全國重點營運車輛聯(lián)網(wǎng)聯(lián)控系統(tǒng)的強(qiáng)制性要求。專項作業(yè)車方面，公司較早研發(fā)、應(yīng)用渣土車高級輔助駕駛系統(tǒng)，截至2018年底，全國已有 21 個城市的渣 土車項目應(yīng)用了公司生產(chǎn)的高級輔助駕駛系統(tǒng)。2010 年為蘇州金龍開發(fā)了“G-BOS 智慧運 營系統(tǒng)”，將智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)應(yīng) 用于客車領(lǐng)域2011 年為陜汽開發(fā)了“天行健車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)系統(tǒng)”，將智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)應(yīng)用 于載貨汽車領(lǐng)域

5、2014 年研發(fā)了高級輔助駕駛系統(tǒng)，在湖 南省長沙市城市渣土車項目實現(xiàn)推廣2016 年將智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)應(yīng)用于 中植一客成都汽車有限公司， 實現(xiàn)了新能源客車領(lǐng)域拓展2009 年公司成立1、汽車智能網(wǎng)聯(lián)設(shè)備先行者，大客戶關(guān)系穩(wěn)定資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所公司大客戶關(guān)系穩(wěn)定，整體業(yè)績狀況良好公司整體業(yè)績狀況良好，營業(yè)收入由2016年的1.52億元增長至2018年的2.48億元，復(fù)合增長率27.63， 歸母凈利潤由2016年的3231.82萬元增長至2018年的5711.87萬元，復(fù)合增長率32.94 。公司大客戶關(guān)系穩(wěn)定。公司于為陜汽開發(fā)了“天行健車聯(lián)

6、網(wǎng)服務(wù)系統(tǒng)”，目前，陜汽為公司最大客戶， 整體需求保持穩(wěn)定。公司于2016年對北汽福田開始量產(chǎn)供貨，目前北汽福田已成為公司第二大客戶。圖2 公司歷年營收與歸母凈利潤情況圖3 公司前五大客戶收入及占比情況52、政策力度加大，智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)有望加速建設(shè)時間政策文件政策目標(biāo)2018年1月智能汽車創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略征求意見稿到 2035 年，中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車享譽(yù)全球， 并率先建成智能汽車強(qiáng)國2016年3月“十三五”汽車工業(yè)發(fā)展規(guī)劃意見至 2020 年實現(xiàn)具有輔助駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車滲透率達(dá)到 50%2015年9月重點領(lǐng)域技術(shù)路線 圖（2015 版）至 2025 年基本建成自主的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn) 業(yè)鏈與

7、智慧交通體系資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所政策力度加大，智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率有望加速提升政策對智能網(wǎng)聯(lián)汽車關(guān)注度高，對智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)提出了明確的規(guī)劃。多項政策規(guī)劃，至 2020 年實 現(xiàn)具有輔助駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車滲透率達(dá)到 50，至 2025 年基本建成自主的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn) 業(yè)鏈與智慧交通體系，至2035年中國標(biāo)準(zhǔn)智能汽車享譽(yù)全球，并率先建成智能汽車強(qiáng)國。在政策加碼的 背景下，智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率有望加速提升。表2 智能網(wǎng)聯(lián)汽車重要政策及目標(biāo)62、政策力度加大，智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)有望加速建設(shè)車型政策要求“兩客一?！焙椭匦洼d貨汽車2011年、2015年、2016年三次對“兩客一?！焙椭?/p>

8、型載貨汽車提出強(qiáng)制性政策新能源汽車2017年1月1日起，新生產(chǎn)的全部新能源汽車安裝車載終端，通過企業(yè)監(jiān)測平臺對整車 及動力電池等關(guān)鍵系統(tǒng)運行安全狀態(tài)進(jìn)行監(jiān)測和管理大型營運客車2018年5月起凡是車長大于 9m 的營運客車都應(yīng)裝備車道偏離預(yù)警系統(tǒng)和前車碰撞預(yù) 警系統(tǒng)中輕卡2018年，國務(wù)院發(fā)布打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，要求經(jīng)過 3 年努力，大幅減 少主要大氣污染物排放總量，協(xié)同減少溫室氣體排放專項作業(yè)車自2014年長沙市發(fā)布長沙市渣土運輸車輛行業(yè)專用功能規(guī)范，隨后幾年，天津、 太原、上海、廣州、廈門、昆明、北京、深圳等城市陸續(xù)出臺了相關(guān)渣土車管理要求資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所智能化趨

9、勢提升汽車電子需求，網(wǎng)聯(lián)化趨勢加速車型覆蓋智能化趨勢：ADAS 滲透率和自動化程度有望不斷提升，增加汽車電子需求網(wǎng)聯(lián)化趨勢：強(qiáng)制性政策與規(guī)定從“兩客一危”開始，逐步推向重型載貨汽車、新能源汽車、中輕卡、 專項作業(yè)車。表3 網(wǎng)聯(lián)化趨勢加速車型覆蓋73、未來看點：向高毛利率業(yè)務(wù)集中，產(chǎn)能提升有望促業(yè)績增長資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所圖4 公司汽車智能網(wǎng)聯(lián)各項業(yè)務(wù)毛利率情況圖5 公司汽車智能網(wǎng)聯(lián)各項業(yè)務(wù)收入占比情況公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步向高毛利率業(yè)務(wù)集中公司整體毛利率穩(wěn)中有升。2016至2018年，公司整體毛利率由46.88增長至50.38 。從公司汽車智能網(wǎng)

10、聯(lián)各項業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)、高級輔助駕駛系統(tǒng)等高毛利率業(yè)務(wù)占比不 斷提升，分別有2016年的49.25、7.17提升至57.66 、14.79 。83、未來看點：向高毛利率業(yè)務(wù)集中，產(chǎn)能提升有望促業(yè)績增長資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所3.1 公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步向高毛利率業(yè)務(wù)集中公司有望依托“流量數(shù)據(jù)”的入口優(yōu)勢，發(fā)展“汽車及服務(wù)（CaaS）”。汽車智能化方面，深度融合人工智 能技術(shù)；汽車網(wǎng)聯(lián)化方面，從“云-管-端”三個層次提升一體化服務(wù)能力。公司增值服務(wù)能力有望提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步向智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)、高級輔助駕駛系統(tǒng)等高毛利率業(yè)務(wù) 集中。

11、圖6 公司智能增強(qiáng)駕駛系統(tǒng)架構(gòu)圖7 公司渣土車管理系統(tǒng)93、未來看點：向高毛利率業(yè)務(wù)集中，產(chǎn)能提升有望促業(yè)績增長資料來源：招股說明書、天風(fēng)證券研究所提升產(chǎn)能，升級生產(chǎn)線和營銷網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)業(yè)績增長產(chǎn)能方面，公司自有產(chǎn)能利用率保持較高水平，未來將進(jìn)一步提升產(chǎn)能，擬投入1億元在浙江湖州新建 生產(chǎn)基地。生產(chǎn)與銷售方面，公司擬投資1.61億元用于對生產(chǎn)基地進(jìn)行裝修改造和設(shè)備升級，提升生產(chǎn)效率，并擬 投入5007.8萬元在全國新建30個營銷網(wǎng)點。公司相關(guān)舉措均為促進(jìn)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化的表現(xiàn)，有望促進(jìn)公司未來業(yè)績規(guī)模增長與業(yè)績質(zhì)量提升。圖8 公司上市募集資金用途序號項目名稱總投資額擬實現(xiàn)目標(biāo)1年產(chǎn)20萬臺行駛記錄儀生產(chǎn)線項目1.00億元在浙江省湖州市安吉縣新建生產(chǎn)基地2年產(chǎn)15萬套輔助駕駛系統(tǒng)技術(shù)改造項目1.61億元對生產(chǎn)基地進(jìn)行裝修改造和設(shè)備升級3研發(fā)中心建設(shè)項目2.71億元在浙江省杭州市濱江區(qū)新建研發(fā)中心大樓4營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目0.50億元在全國新建30個營銷網(wǎng)點101、公司對大客戶依賴較高。公司前五大客戶收入比重較高，若大客戶需求出現(xiàn) 明顯變化，或?qū)緲I(yè)績造成一