安泰科技對(duì)河冶科技的投資價(jià)值分析

1、趙保具 21272426 2002MBA F3班安泰科技投資河冶公司價(jià)值分析一、安泰科技簡(jiǎn)況安泰科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱安泰科技）成立于1998年12月30日，注冊(cè)資本15260萬，坐落于中國(guó)的“硅谷”中關(guān)村科技園區(qū)。公司于2000年5月上市，發(fā)行6000萬股流通股，募集資金8.8億元，是由亞洲規(guī)模最大、最具實(shí)力的新材料研究院所鋼鐵研究總院發(fā)起設(shè)立的股份制上市公司。要緊從事高新技術(shù)材料業(yè)務(wù)。經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域包括：超硬及難熔材料、金屬功能材料、生物醫(yī)學(xué)材料、精細(xì)金屬制品、工業(yè)工程及先進(jìn)制造技術(shù)。是金融資本與科技資本相結(jié)合的典范。 強(qiáng)大技術(shù)和人力資源優(yōu)勢(shì)，以及雄厚的資金實(shí)力為安泰科技快速成長(zhǎng)和擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)

2、的基礎(chǔ)。目前，以“科技精英、材料專家、創(chuàng)新典范、產(chǎn)業(yè)先鋒”為奮斗目標(biāo)，安泰科技現(xiàn)已進(jìn)展成為中國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)的一支主力軍和極具進(jìn)展?jié)摿Φ母呖萍脊?。公司凈資產(chǎn)超過11億，2002年主營(yíng)收入5.16億，現(xiàn)金流充裕，上市募集資金尚未投資完畢，公司正處在加速進(jìn)展的時(shí)期。2002年3月成立了資本運(yùn)營(yíng)部，要緊從事對(duì)外投資業(yè)務(wù)。二、河冶科技簡(jiǎn)況河北冶金科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱河冶科技）成立于2000年8月28日，坐落于石家莊市工業(yè)區(qū)，現(xiàn)有職員1000余人，是由河北省冶金研究院改制成立的。要緊從事高速工具鋼、模具鋼、稀土永磁材料業(yè)務(wù)，是中國(guó)高速工具鋼科研組組長(zhǎng)單位，河北省高新技術(shù)企業(yè)。2002年凈資產(chǎn)1.3億，主

3、營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.48億元。目前公司前景較好，產(chǎn)品供不應(yīng)求，處于需要擴(kuò)大規(guī)模的時(shí)期。三、河冶科技生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目 1、項(xiàng)目介紹公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力為8000噸/年,占國(guó)內(nèi)銷售市場(chǎng)26%的份額,要緊產(chǎn)品包括精鍛材,熱軋圓,方,扁材,線材,鋼絲,光亮材,鍛件,高速工具鋼深加工產(chǎn)品等。公司近三年經(jīng)營(yíng)情況見表1.1： 表1.1河冶科技近三年經(jīng)營(yíng)情況200120022003（打算）銷售收入（萬元）117831477018000利稅（萬元）104322433100利潤(rùn)（萬元）70111001600 本擴(kuò)建項(xiàng)目所包含內(nèi)容為年產(chǎn)15000噸高速鋼材的改造任務(wù)，煉鋼工序的精煉等內(nèi)容不包含在內(nèi)。 本項(xiàng)目實(shí)施完成以后，公司的

4、工藝路線及裝備水平差不多達(dá)到國(guó)際水平，具備高效，短流程，專業(yè)化等特點(diǎn)。公司的產(chǎn)品不管在數(shù)量依舊在質(zhì)量方面將進(jìn)入世界前三名的位置，公司將進(jìn)入持續(xù)，穩(wěn)定的進(jìn)展時(shí)期。2、市場(chǎng)分析（1）市場(chǎng)容量現(xiàn)狀 高速工具鋼材世界年產(chǎn)量約為20萬噸，我國(guó)2002年為4.5萬噸左右，其中進(jìn)入高速鋼鋼材銷售市場(chǎng)的為2.5萬噸左右。值得一提是隨著中國(guó)加入WTO，2002年比2001年增加近10，也從一個(gè)側(cè)面反映出中國(guó)在此領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)轉(zhuǎn)移增量因素也差不多凸顯，因此總量的增加勢(shì)在必定。（2）市場(chǎng)供需預(yù)測(cè) 中國(guó)國(guó)內(nèi)GDP到2010年要翻一番，鋼鐵產(chǎn)量將達(dá)2.8億噸，高速工具鋼產(chǎn)量將增加；從成本角度考慮，發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)量會(huì)減少

5、，中國(guó)的轉(zhuǎn)移增量會(huì)增加，出口量也將增加；中國(guó)汽車，機(jī)械行業(yè)飛速進(jìn)展帶動(dòng)高速鋼行業(yè)進(jìn)展；中國(guó)具有得天獨(dú)厚的資源優(yōu)勢(shì)；高速鋼的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，如在模具領(lǐng)域的應(yīng)用。 綜上所述，作為高速工具鋼的河冶科技預(yù)測(cè)：2006年中國(guó)國(guó)內(nèi)高速鋼產(chǎn)量將達(dá)到67萬噸，2010年其產(chǎn)量將達(dá)到78萬噸.（3）競(jìng)爭(zhēng)力分析 表1.2 競(jìng)爭(zhēng)力情況比較序號(hào)比較內(nèi)容競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較備注河冶國(guó)內(nèi)國(guó)外1資源占有3322工藝技術(shù)裝備3233規(guī)模效益3334產(chǎn)品開發(fā)能力3235產(chǎn)品質(zhì)量性能2136價(jià)格3317品牌2138區(qū)位3329人力資源32310252023注：1.各比較內(nèi)容按1，2，3即一般，較好，好。 2.河冶按項(xiàng)目完工后填寫.綜上

6、所述：公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力，實(shí)施改造項(xiàng)目具有較大的進(jìn)展空間，公司目前不管國(guó)際，依舊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都處于供不應(yīng)求。3、項(xiàng)目總投資及資金來源 表1.3 項(xiàng)目投資情況工序改造內(nèi)容可能投資(萬元)煉鋼中頻，電渣，450鍛造SX55精鍛機(jī)4000軋鋼半連軋500退火增加退火爐200精整精矯，精扒皮，檢測(cè)1000電力增容400流淌資金補(bǔ)充2500合計(jì)9050資金來源外資2100萬元（精鍛機(jī)設(shè)備折價(jià)）。河冶科技自籌1500萬元。研究院改制募集資金投入5400萬元。4、項(xiàng)目進(jìn)度安排,資金使用打算及實(shí)施效果 表1.4 資金使用打算及可能實(shí)施效果200320042005資金投入（萬元）60003000達(dá)到產(chǎn)量（噸）7

7、5001100015000銷售收入（萬元）180002640036000年利稅（萬元）310043006200年利潤(rùn)（萬元）1600230034005、資金募集和股本調(diào)整方案資金募集分兩條線實(shí)施 （1）公司和外資正在進(jìn)行的精鍛機(jī)合資項(xiàng)目，引進(jìn)關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備SX55型精鍛機(jī)，設(shè)備價(jià)值260萬美元（折2140萬元人民幣），屆時(shí)河冶科技股份公司股本將達(dá)4835萬股。精鍛機(jī)項(xiàng)目實(shí)施，不僅解決了鍛壓環(huán)節(jié)的生產(chǎn)能力，更重要的是保證了高速鋼的近似等溫鍛造，大大提高了產(chǎn)品質(zhì)量，由于一火鍛比可達(dá)10以上，可使成材率提高8以上，僅此就可降低成本8001000元噸?？赡茉擁?xiàng)目在年內(nèi)安裝完成。但此項(xiàng)目需2000萬元配套

8、資金支撐。（2）研究院改制募集資金?，F(xiàn)省政府已批準(zhǔn)了河北省冶金研究院的改制方案，并預(yù)批核準(zhǔn)了名稱河北省冶金研究院（有限責(zé)任公司） a.其中國(guó)有股以100畝土地使用權(quán)評(píng)估作價(jià)入股，按評(píng)估價(jià)的40折算，可能在1600萬左右。國(guó)資局已授權(quán)國(guó)有資產(chǎn)事務(wù)中心治理。 b.另設(shè)計(jì)職工股和高管股2000萬股?？赡苈毠ぷ栽刚J(rèn)購在5001000萬之間，其余由高管層補(bǔ)齊?？紤]到高管人員的經(jīng)濟(jì)能力，需通過過橋貸款或BOT方式解決。 c.其他社會(huì)法人投入30003400萬。 總計(jì)股本66007000萬。研究院（有限責(zé)任公司）組成后擁有現(xiàn)金50005400萬，土地100畝，另外通過同意冶金實(shí)驗(yàn)廠職工安置可再同意河冶科技股

9、權(quán)566萬股及60畝土地使用權(quán)。6、研究院（有限責(zé)任公司）對(duì)河冶科技公司投資方式 依照資本市場(chǎng)和金融投資機(jī)構(gòu)的意見，不外乎兩種：投資和合并。（1）投資方式。以研究院為母公司，把現(xiàn)金投入到河冶科技，但此方式受公司法投資不能超過資本50的限制，現(xiàn)金投入在3500萬元，其余2000萬元現(xiàn)金可通過借用方式解決，因?yàn)楹右笨萍纪瓿删憴C(jī)項(xiàng)目以后，總資產(chǎn)已超過2億元，其中銀行借款3480萬元，加上其他負(fù)債，實(shí)際在6000萬元左右，負(fù)債率不到30。再借款2000萬元，負(fù)債率在40左右，可不能阻礙今后的資本運(yùn)作。 （2）兩個(gè)公司依法合并。從資本市場(chǎng)的角度來看，合并方案更為有利。因?yàn)檠芯吭海ㄓ邢挢?zé)任公司）擁有16

10、0畝土地，在帳面上并沒有顯現(xiàn)實(shí)際價(jià)值，盡管河冶科技的凈資產(chǎn)超過1.5元股，合并時(shí)，研究院的股本可不折價(jià)或少折價(jià)（實(shí)際情況適應(yīng)資本市場(chǎng)要求）。合并后，名稱河冶科技股份有限公司。總股本在1.01.2億之間屆時(shí)公司的總資產(chǎn)已超過2.3億。負(fù)債近6000萬左右，還不包括160畝土地使用權(quán)的價(jià)值。應(yīng)該是一個(gè)相當(dāng)好的框架。研究院將變?yōu)楣鞠聦俚亩?jí)院所，治理高速鋼主業(yè)以外的業(yè)務(wù)，并對(duì)公司提供一些技術(shù)支持和后勤支持。2004年改造完成后，年銷售額3.6億，利潤(rùn)3400萬元。即可進(jìn)入上市程序。如能募集23億的資金，在新區(qū)設(shè)計(jì)建設(shè)一個(gè)國(guó)際一流工藝裝備水平的小特鋼，爭(zhēng)取更大的進(jìn)展。現(xiàn)有160畝土地的開發(fā)價(jià)值至少在

11、1.2億元以上，為寬敞股東帶來更大的效益。四、項(xiàng)目投資價(jià)值分析 從該項(xiàng)目，我們不難看出，該方案設(shè)計(jì)的特不巧妙。該打算希望安泰科技對(duì)母公司河北省冶金研究院進(jìn)行投資，完成其改制工作；由于安泰科技的投資，為其高管層順利實(shí)行MBO制造了良好條件；然后，研究院再把資金投入河冶科技，完成項(xiàng)目擴(kuò)建打算；該項(xiàng)目的盈利又能夠派發(fā)股利給各股東；可謂一舉四得，皆大歡喜。 對(duì)安泰科技來講，其投資的好處如下： 河冶科技的業(yè)務(wù)與其新材料業(yè)務(wù)構(gòu)成了互補(bǔ)關(guān)系，有利于其擴(kuò)大規(guī)模，提高收入，降低成本，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 兩公司同屬冶金行業(yè)，往常就有良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，對(duì)其高層和公司的經(jīng)營(yíng)狀況有較深入的了解，有利于降低代理成本。

12、由于對(duì)河冶科技的投資額較大，能夠合并報(bào)表，從而減輕了其投資壓力，提高了公司在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)。 對(duì)安泰科技來講，目前存在的要緊的風(fēng)險(xiǎn)因素是：銷售量：盡管高速鋼目前市場(chǎng)比較穩(wěn)定，但由于國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)的異軍突起，占據(jù)了高速鋼的半壁江山，正逐步向高質(zhì)量，高價(jià)位（目前河冶科技的要緊市場(chǎng)）市場(chǎng)滲透。價(jià)格：可能這兩年的競(jìng)爭(zhēng)還不至于十分激烈，但隨著河冶科技的擴(kuò)建項(xiàng)目的完成和民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，存在著降價(jià)的壓力。五、安泰科技的投資策略 安泰科技能夠采納控股或參股的形式，但安泰依照該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先設(shè)定一個(gè)三年期的預(yù)期回報(bào)率，當(dāng)投資回報(bào)率大于該回報(bào)率，就值得投資，反之就應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。（具體分析見模型）如前文所述，該項(xiàng)目關(guān)

13、于安泰科技來講具有協(xié)同效應(yīng)，因此從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是值得投資的，問題是短期效益如何，該模型要緊解決的確實(shí)是這一問題，因此，模型中的數(shù)據(jù)差不多上按三年來計(jì)算的。 1、模型中計(jì)算方法的講明產(chǎn)量：那個(gè)地點(diǎn)采納的是三年內(nèi)河冶科技可能達(dá)到的總產(chǎn)量。見表1.4（資金使用打算及可能實(shí)施效果）3350075001100015000產(chǎn)銷比：正如前文所分析，河冶科技面臨著越來越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品存在著積壓或開工不足的風(fēng)險(xiǎn)，因此其產(chǎn)銷比將是不斷變化的。因此模型里設(shè)置的是可變的（模型設(shè)計(jì)的范圍是70100）。實(shí)際銷售量產(chǎn)量產(chǎn)銷比預(yù)期平均價(jià)格：河冶科技產(chǎn)品目前的價(jià)格在2.4萬/噸左右。如前文所分析，產(chǎn)品的價(jià)格由于競(jìng)爭(zhēng)的作用會(huì)

14、發(fā)生變化，因此模型中也設(shè)計(jì)成了可變的（模型設(shè)計(jì)的范圍是1.8-3.0萬/噸）銷售收入實(shí)際銷售量預(yù)期平均價(jià)格銷售成本：河冶科技可能：近三年的銷售成本將逐漸下降，三年的銷售成本總額在59500萬左右。由于缺乏詳細(xì)的相關(guān)資料，因此模型中按河冶科技的可能來計(jì)算的。但假如該數(shù)據(jù)需要調(diào)整，模型中輸入的數(shù)據(jù)只要改變就能夠了，其它相關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)自動(dòng)改變。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)銷售收入銷售成本稅收銷售收入17。國(guó)家對(duì)河冶科技的征稅標(biāo)準(zhǔn)是：按銷售額的17征稅凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅收股利支付率：隨河冶科技董事會(huì)的決議而改變，因此設(shè)計(jì)成了可變的。（模型設(shè)計(jì)的范圍是0100）安泰投資額：如項(xiàng)目打算所述，安泰科技能夠投資的范圍是30003400

15、萬之間，因此模型按此范圍進(jìn)行可變?cè)O(shè)計(jì)。股東權(quán)益總額3600安泰投資額。如項(xiàng)目打算所述，原股東權(quán)益為國(guó)家股1600萬，職工權(quán)益為2000萬（包括高管層）兩項(xiàng)共計(jì)3600萬。安泰所占的比例安泰投資額/股東權(quán)益總額安泰獲得的股利凈利潤(rùn)股利支付率安泰所占的比例三年內(nèi)的回報(bào)率安泰獲得的股利/安泰投資額。三年內(nèi)預(yù)期回報(bào)率：是安泰科技設(shè)計(jì)的回報(bào)率，這與股票市場(chǎng)要求的回報(bào)率是有緊密關(guān)系的，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)不僅要求項(xiàng)目的長(zhǎng)期效益，還要求短期的回報(bào)。該模型設(shè)計(jì)的數(shù)據(jù)是40，是按股票市場(chǎng)的要求設(shè)計(jì)的。因此該數(shù)據(jù)也能夠進(jìn)行調(diào)整。投資與否：當(dāng)三年內(nèi)的回報(bào)率大于或等于三年內(nèi)的預(yù)期回報(bào)率時(shí)，同意；反之，拒絕。 2、敏感性分析從

16、模型中能夠明顯的看出，對(duì)安泰科技投資與否相關(guān)的變化量有以下四種：產(chǎn)銷比：在目前的銷售價(jià)格2.4萬元/噸，股利支付率50，安泰投資額為3000萬（最低投資額）的情況下，通過產(chǎn)銷比的變化，我們能夠發(fā)覺：當(dāng)產(chǎn)銷比在98的時(shí)，三年內(nèi)的回報(bào)率為44.68%，能夠進(jìn)行投資；但當(dāng)產(chǎn)銷比變?yōu)?7時(shí)，三年內(nèi)的回報(bào)率就降到了39.62%，不能進(jìn)行投資，可見產(chǎn)銷比對(duì)投資決策變化的阻礙特不大，證明這是一個(gè)特不敏感的指標(biāo)。預(yù)期平均價(jià)格：在目前的產(chǎn)銷比100，股利支付率50，安泰投資額為3000萬（最低投資額）的情況下，通過價(jià)格的變化，我們能夠發(fā)覺：當(dāng)預(yù)期平均價(jià)格為2.4萬/噸時(shí)，三年內(nèi)的回報(bào)率為54.79%，能夠進(jìn)行投

17、資；但當(dāng)預(yù)期平均價(jià)格變?yōu)?.3萬元/噸時(shí)（這是按鋼材價(jià)格變化的實(shí)際情況決定的，一般情況下，高速鋼的調(diào)整幅度為1000元/噸），三年內(nèi)的回報(bào)率為33.72，不能進(jìn)行投資，可見預(yù)期平均價(jià)格對(duì)投資決策變化的阻礙特不大，證明這也是一個(gè)特不敏感的指標(biāo)。股利支付率：在目前的產(chǎn)銷比100，平均價(jià)格為2.4萬元/噸，安泰投資額為3000萬（最低投資額）的情況下，通過股利支付率的變化，我們能夠發(fā)覺：當(dāng)股利支付率為40時(shí)，三年內(nèi)的回報(bào)率為43.83%,能夠進(jìn)行投資；但當(dāng)股利支付率變?yōu)?5時(shí)，三年內(nèi)的回報(bào)率為38.35%，不能進(jìn)行投資。安泰投資額：在目前的產(chǎn)銷比為100，銷售價(jià)格為2.4萬元/噸，股利支付率為50的

18、情況下，通過投資額的變化，我們發(fā)覺，在其投資范圍內(nèi)，不管如何變化差不多上值得投資的，然而，同時(shí)我們能夠發(fā)覺，隨著投資額由3000萬增加到3400萬，三年內(nèi)的回報(bào)率呈遞減趨勢(shì)，由54.79逐漸降到了51.66%。由上述敏感性分析，我們不難看出，產(chǎn)銷比和預(yù)期平均價(jià)格對(duì)投資決策阻礙較大，股利支付率次之，安泰投資額阻礙較小。 3、建議 由敏感性分析，我們發(fā)覺產(chǎn)銷比與預(yù)期平均價(jià)格對(duì)投資決策阻礙專門大，需要安泰科技自身或通過專業(yè)的市場(chǎng)調(diào)查公司對(duì)方案中的相關(guān)預(yù)測(cè)進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估，確定一個(gè)可能數(shù)據(jù)，從而為決策提供參考。 關(guān)于股利支付率的問題，能夠通過投資協(xié)議加以固定。例如：在合同中規(guī)定，當(dāng)產(chǎn)銷比和產(chǎn)品價(jià)格在什么范圍內(nèi)采取相應(yīng)的股份分配政策，以保證安泰科技的回報(bào)。 至于投資額，由分析能夠看出，在投資范圍內(nèi)，投資額越小，回報(bào)率越高。在滿足投資方案同意的情況下，盡量減少投資額。 因此，這只是從模型中得到的建議，還要依照安泰的投資戰(zhàn)略和河冶科技的實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。中國(guó)在職教育網(wǎng)服務(wù)指南1、免費(fèi)提供全國(guó)在職研究生招生簡(jiǎn)章大全，在職研究生英語輔導(dǎo)班信息。在職研究生是本?？拼髮W(xué)畢業(yè)生獲得碩士學(xué)位的最快捷徑，可免試入學(xué)，在職學(xué)習(xí)，拿碩士學(xué)位。2、免費(fèi)提供MBA、研究生、法碩考前輔導(dǎo)班信息。正規(guī)的考研輔導(dǎo)班、豐富的配套資料，為考生提供了制造輝煌成績(jī)的契機(jī)。3、在職研究生英語、商務(wù)英語、新概念