全國銀行間債券場與商業(yè)銀行柜臺場-中國債券信息網(wǎng)

1、 2005年，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）穩(wěn)步增長，物價水平增長適中、通貨膨脹壓力減弱，人民幣略有升值并依然保持強(qiáng)勢，國有商業(yè)銀行改革正式啟動在這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素的綜合影響下，2005年的國債市場也讓發(fā)行人和投資者獲益菲淺，發(fā)行利率大幅走低、交易結(jié)算量創(chuàng)歷史新高、債券價格不斷上漲。一宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析1國民生產(chǎn)總值穩(wěn)步增長2005年，我國GDP延續(xù)2004年穩(wěn)健的增長勢頭，全年GDP約增長9.8%。年底，國家統(tǒng)計(jì)局將我國2004年GDP調(diào)整到19,317億美元，按此基數(shù)計(jì)算，我國05年GDP將達(dá)到21,210億美元左右，已經(jīng)超過了意大利，位居全世界國家GPD排名的第六位。我國的

2、經(jīng)濟(jì)總量在全球的占比進(jìn)一步提高,經(jīng)濟(jì)影響力進(jìn)一步擴(kuò)大。2物價相對穩(wěn)定、通貨膨脹預(yù)期減弱2004年債券市場的大幅下跌很大一個原因就是CPI的不斷走高,CPI同比增幅除2月份外均在3%以上,但05年這種局面沒有重現(xiàn)，全年的CPI同比增幅除2月份（春節(jié)效應(yīng)）外均未超過3%,而且在9月份甚至達(dá)到了最低點(diǎn)的0.9%05與04年CPI的比較請見下圖）3人民幣輕微升值2005年7月21日，中國人民銀行宣布我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。具體包括：從原來盯住美元的制度改為參考一籃子貨幣、人民幣對美元升值2%等。而后，外匯市場中人民幣依然保持強(qiáng)勢，至12月30日，人民

3、幣對美元的收盤價已經(jīng)升至1美元兌8.07人民幣，而且遠(yuǎn)期報價已經(jīng)升至1美元兌7.85人民幣?？梢钥闯?，市場上普遍預(yù)期人民幣將會進(jìn)一步升值，同時我國的貿(mào)易順差并沒有因?yàn)榇舜紊刀陆担?005年各月我國貿(mào)易順差與國債指數(shù)的比較見下圖），雖然曾經(jīng)在9月份貿(mào)易順差有一個較明顯的下降，但10月份又馬上大幅反彈，截至11月底，我國2005年的貿(mào)易順差為913億美元。0年各月我國貿(mào)易順差與國債指數(shù)比較圖201011月2月3月4月5月6月7月月份8月9月10月11月（數(shù)據(jù)取自）差順易貿(mào)402000806040值數(shù)指09070503994國有商業(yè)銀行改革，加強(qiáng)資本充足率管理自商業(yè)銀行資本充足率管理辦法2004

4、自商業(yè)銀行資本充足率管理辦法2004年3月1日開始實(shí)行以來，我國加強(qiáng)了對各商業(yè)銀行的資本充足率及核心資本充足率的管理；2005年我國商業(yè)銀行改革首見成果，中國建設(shè)銀行在香港成功上市，實(shí)行以來，我國加強(qiáng)了對各商業(yè)銀行的資本充足率及核心資本充足率的管理；2005年我國商業(yè)銀行改革首見成果，中國建設(shè)銀行在香港成功上市，其他商業(yè)銀行也開始允許外國金融機(jī)構(gòu)購買2005年9月底，全國各家銀行的存款總量從04年底的24.05萬億元增長到28萬億元，增幅達(dá)16.4%，2005年9月底，全國各家銀行的存款總量從04年底的24.05萬億元增長到28萬億元，增幅達(dá)16.4%，而貸款總量卻僅增長了7.7%,由17.7

5、萬億元增長到19.09萬億元，存貸款差的近一步放大使得銀行把更多的資金投入到即安全又有一定收益率（超過其平均股權(quán)。由此，國內(nèi)各商業(yè)銀行為提高自身的資產(chǎn)質(zhì)量，降低不良貸款率，都一定程度上控制了商業(yè)貸款的發(fā)放增量。截至資金成本）的國債市場，進(jìn)一步造成了國債市場上的資金過剩。由于這些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的綜合作用，特別是在CPI由于這些主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的綜合作用，特別是在CPI不斷走低、債市資金量過剩的條件下，2005斷走低、債市資金量過剩的條件下，2005年全國銀行間債券市15期（各期具體的發(fā)行信息見附表15期（各期具體的發(fā)行信息見附表1），發(fā)行面值5042億元；從各期債券的場的國債發(fā)行及交易結(jié)算

6、出現(xiàn)了量升價漲的良好局面。2005年全年，財(cái)政部通過中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡稱中央結(jié)算公司）提供技術(shù)支持發(fā)行國債付息方式來看，15期中有4支為貼現(xiàn)式，其余11支均為固定利率，沒有浮動利率；而且均為跨市場發(fā)行，即所有05年國債均可在銀行間和交易所上市流通，此外還有3支可以在銀行柜臺上市流通。（一）總量分析2005年國債計(jì)劃發(fā)行152005年國債計(jì)劃發(fā)行15期，計(jì)劃發(fā)行總量為4675億元，2004年實(shí)際發(fā)行總量為5042億元，從期數(shù)及發(fā)行量上看均高于的14期和4413.9億元，發(fā)行量增長了14%；2004年發(fā)行期數(shù)低于01年和02年的16期，實(shí)際發(fā)行量低于03年的5442億元。同時，2

7、005年國債兌付量（含本金和利息）則創(chuàng)了歷史新高，達(dá)到2876.19億元，較04年的2286.35億元增長了TOC o 1-5 h z25.8%；而今年記帳式國債融資增量（發(fā)行量與兌付量之差），在04年大幅下降（從03年的4045.83億元下降到2127.55億元）的基礎(chǔ)上，也沒有明顯反彈，為2165.81億元，不僅仍遠(yuǎn)低于03年的峰值，甚至低于01年和02年（1999年以來的國債發(fā)行量、兌付量和期數(shù)的比較及記帳式國債融資增量數(shù)據(jù)請見下圖、表）。年份記帳式國債融資增量1億）19992374.6620002131.6520012543.3320022974.2920034045.83200421

8、27.5520052165.81出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是05年開始實(shí)行的穩(wěn)健的財(cái)政政策。1999出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是05年開始實(shí)行的穩(wěn)健的財(cái)政政策。19991,（二）發(fā)行票面利率分析2005年，在各宏觀經(jīng)濟(jì)綜合影響下，特別是通脹預(yù)期減弱的情況下，國債的發(fā)行利率大幅走低，不但大大低于04年同期限國債發(fā)行利率，而且都低于二級市場上同期限國債的收益率。1發(fā)行利率低于04年同期限發(fā)行利率05年國債的發(fā)行利率大大低于04年同期限國債的發(fā)行利率。分別以5年和7年關(guān)鍵期限為例：2004年的2支5年期國債的發(fā)行利率分別為4.42%和4.3%，而05年的2支的發(fā)行利率則分別為3.3%和2.14%,則分別為3

9、.3%和2.14%,平均下降了114個BP；2004年的3支7年期國債的發(fā)行利率分別為4.89%、4.71%、年期國債的發(fā)行利率分別為4.89%、4.71%、4.86%，而05年3支的發(fā)行利率則分別為3.37%、2.83%和3.01%，平均下降了175個BP。2發(fā)行利率都低于同時二級市場同期限國債收益率2005年各期國債的發(fā)行利率不但大大低于2004年的發(fā)行利率。而且一反2004年發(fā)行利率普遍高于市場收益率的現(xiàn)象，05的15支國債的發(fā)行利率都低于同時二級市場國債的收益率。第一期十年期國債的發(fā)行利率為4.44%，而當(dāng)時市場上10年期國債收益率（參考中央結(jié)算公司編制的銀行間國債收益率曲線）大約在4

10、.61%,低了17個BP左右；此后各期的發(fā)行利率都延續(xù)了這一現(xiàn)象（具體的點(diǎn)差請見下表），而且此現(xiàn)象在4、5月份達(dá)到了最大值，期間發(fā)行的三期國債的一二級市場收益率點(diǎn)差分別為30個BP、20個BP和19個BP；此后兩市場點(diǎn)差有縮小的跡象，特別是在10月下旬至11月底，由于二級市場的調(diào)整，投資人擔(dān)心進(jìn)一步下跌，在發(fā)行投標(biāo)時稍顯謹(jǐn)慎，此期間發(fā)行的兩支中期國債15年期和7年期）的點(diǎn)差均為3個BP左右；但二級市場行情自11月底開始反彈后，點(diǎn)差又有所放大。全年15期國債平均相差了14個BP。債券代碼期限（年）發(fā)行收益率%市場收益率%一二級市場點(diǎn)差(BP)050001104.444.6135170500021

11、2.11062.2905000353.33.630050004204.114.312005000573.373.561905000611.40031.489905000721.581.6831005000831.932.051205000972.832.921905001011.14291.251105001152.142.173050012153.653.791405001373.013.04305001421.751.93180500150.251.37541.5719( HYPERLINK )而造成國債發(fā)行利率和市場利率存在明顯價差的一個原因可能與當(dāng)前我國部分債券投資機(jī)構(gòu)的考核方法有關(guān)。

12、目前部分機(jī)構(gòu)對債券投資（特別是對“持有到期”類投資）的考核方法主要是比較到期兌付價格與買入價格。這就造成當(dāng)市場走好的時候（這時，大部分債券的市場價格高于面值），投資更傾向于在一級市場拿新券（以100元的面值），造成發(fā)行利率低于市場利率；而如果市場不好的時候（市場價格低于面值），投資人更傾向于在二級市場（以低于100元的價格）拿券，造成發(fā)行利率高于市場利率，如2004年債券價格下跌時的情況。（三）發(fā)行日期及發(fā)行期限分析2005年年初，財(cái)政部即公布了2005年部分關(guān)鍵期限記賬式國債發(fā)行計(jì)劃表，從實(shí)際發(fā)行結(jié)果來看，基本上都是按照計(jì)劃發(fā)行，唯一推遲了發(fā)行的為第三期國債，該期原定的起息日為2005年4月

13、20日，而實(shí)際的起息日為2005年4月26日。2005年被列入關(guān)鍵期限的國債品種與2004相比增加了“1年期”國債（2004年僅有一支1年期國債，起息日為2004年3月15日），而2年期和5年期品種的發(fā)行期數(shù)均減少了一期。從這兩年品種匹配的7支國債來看，匹配的7支國債來看，除了2年期的一支國債的起息日不同（2004年為6月15日，而2005年為7月15日）外，其余的起息日都在同一日，基本形成了穩(wěn)定的滾動發(fā)行。除了這十支關(guān)鍵期限國債的一些基本發(fā)行信息在年初即列入計(jì)劃外，而其余五期國債的發(fā)行期限財(cái)政部則相對更有選擇的余地，從其實(shí)際選擇來看，更傾向于發(fā)行較長期限債券，其中有三期為10年以上的長期品種

14、，其余兩期分別為3年期和3個月的短期品種。2004年與2005年關(guān)鍵期限國債起息時間對照表品種2005年2004年1年期3月15日6月15日9月15日2年期7月15日6月15日9月15日12月15日12月15日5年期4月20日4月20日7月20日10月20日10月20日7年期5月25日5月25日8月25日8月25日11月25日11月25日（數(shù)據(jù)取自）05年國債二級市場完全可以用“火爆”來形容，成交結(jié)算量創(chuàng)歷史新高，國債總指數(shù)創(chuàng)歷史新高，貨幣市場利率創(chuàng)歷史新低，債市各方參與熱情高漲1.債券結(jié)算量大幅增長2005年全國銀行間債券市場國債的結(jié)算總量為80,954.5億元，較2004年增長58%，其廣

15、義換手率（國債結(jié)算總量與國債年末托管量之比）為299%，比2004年的212%提高了88個百分點(diǎn)。其中，現(xiàn)券結(jié)算量增幅最大達(dá)101%，現(xiàn)券結(jié)算量達(dá)到了11，061億元，其狹義換手率（國債現(xiàn)券結(jié)算量與國債年末托管量之比）為41%，比2004年的22%提高了19個百分點(diǎn)；而質(zhì)押式回購與買斷式回購的結(jié)算量較上年增長了52%購與買斷式回購的結(jié)算量較上年增長了52%和63%，分別達(dá)到了69,362億元和531億元。（1）現(xiàn)券交易在付息品種的選擇上仍以固定利率國債為主。目前，債券市場上的發(fā)行及交易均以固定利率品種為主，截至91%；而二級市場99%，91%；而二級市場99%，超過了04年上固定利率國債更占有

16、壓倒性優(yōu)勢，達(dá)到了的96%；浮動利率債券全年共有六個品種成交，而且結(jié)算筆數(shù)最多的000001也僅有35筆，平均7個工作左右才有一筆結(jié)算。（2）現(xiàn)券交易在期限的選擇上仍以中短期品種為主。排名前三名的期限依次為4口5年期、1年期以下和3口4年期，分別占總結(jié)算量的28.02%、20.8%、17.7%，達(dá)到了3,099.8億元、2,306億元、1,957億。2宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)刺激下，國債價格不斷上漲在各種宏觀經(jīng)濟(jì)因素綜合作用下，中央結(jié)算公司編制的國債總指數(shù)來看點(diǎn)上升到年末的112.292點(diǎn)，共上漲了05年國債大幅走強(qiáng)，從（見下圖），從年初的100.6311.59%。2005年國債總指數(shù)走勢圖日期口口口口口

17、口口口口口口口（數(shù)據(jù)取自）整體上行情呈現(xiàn)三個階段：第一階段，從1月至10月24日國債價格一直處在上升軌道中。這期間，債市資金異常充裕，而且央行在7月份宣布人民幣升值2%，這個升值幅度大大低于市場預(yù)期，更多的資金進(jìn)入債券這個相對安全的投資市場以待人民幣進(jìn)一步升值，充裕的資金直接推動債券價格不斷走高，特別是自年初以來不斷走低的CPI在9月份達(dá)到最低點(diǎn)，進(jìn)一步刺激了投資者的做多信心，國債價格加速上揚(yáng)并于10月24日達(dá)到本輪行情的最高點(diǎn)112.52點(diǎn)，較年初上漲11.82%。期間，國債收益率也相應(yīng)大幅下降，中央結(jié)算公司編制的銀行間固定利率國債收益率曲線平均下降230個BP左右，以流動性最高的5年和7年

18、期國債為例，其收益率分別從年初的4.32%和4.76%左右，下降至2.1%個BP左右，以流動性最高的5年和7年期國債為例，其收益率分別從年初的4.32%和4.76%左右，下降至2.1%和2.396%。第二階段，從10月25日至11月21日。在這一階段，國債價格有較為明顯的下跌，國債總指數(shù)從10月24日最高點(diǎn)的112.52點(diǎn)下降至11月21日的最低點(diǎn)，達(dá)到了110.94點(diǎn)，共下降了1.58點(diǎn)。同時，收益率曲線也相應(yīng)向上移動了50個BP左右，5年期國債收益率上漲至右，5年期國債收益率上漲至2.58%,7年期上漲至2.98%，分別上漲了49個BP和59個BP。但是，這一階段并不被認(rèn)為是行情的反轉(zhuǎn)，而

19、認(rèn)為是回調(diào)更合適一些，因?yàn)樵谶@期間，原來推動債券價格走高的因素都沒有發(fā)生根本性的變化。CPI雖然較9月份的最低點(diǎn)有所上升，但仍處于很低的水平，10月和11月的CPI同比分別為1.2%和1.3%。導(dǎo)致這次調(diào)整的直接原因是宏觀管理部門對于當(dāng)時低利率風(fēng)險的公開提醒，而背后的原因還是高漲了近10個月的國債價格也讓部分投資者在一定程度產(chǎn)生了“恐高”情緒。第三階段，從11月22日至年底。在這一階段，在消化了部分由于獲利或由于恐慌而形成的拋盤后，國債行情由形成了一個小型的“V”型反轉(zhuǎn)，國債總指數(shù)在11月達(dá)到了相對底部后，又一路上漲至112.292點(diǎn)，又幾乎達(dá)到了前期的頂部，而且至今仍沒回調(diào)的跡象。2005年

20、，商業(yè)銀行柜臺國債交易市場同樣取得了顯著的發(fā)展，交易品種更加豐富、交易結(jié)算量進(jìn)一步放大、債券價格不斷上漲。1交易品種更加豐富。至2005年底，商業(yè)銀行柜臺上市交易的國債從8支至增加到11支，且新增加的三支國債的發(fā)行期限均為7年期，這樣，11支柜臺國債的待償期限分布更趨于合理，相臨兩期柜臺國債的期限差基本為0.25年或0.5年，基本形成了穩(wěn)定的滾動發(fā)行。債券簡稱剩余期限（年）期限差（年）02國債063.4402國債153.950.5003國債014.150.2103國債074.650.5003國債114.900.2504國債045.410.5104國債075.660.2504國債105.920.

21、2505國債056.410.5005國債096.660.2505國債136.920.25（數(shù)據(jù)取自）2交易量進(jìn)一步放大。商業(yè)銀行柜臺國債交易在2005商業(yè)銀行柜臺國債交易在2005年又進(jìn)一步放大，達(dá)到了增長了13.4%。其中由于04程度上刺激了其流動性。按年度劃分，2004年大幅增加的基礎(chǔ)上，在65.7億元，較04年的57.9億元年各期國債的票面利率較高，一定04年度各期柜臺國債的交易最為活躍，達(dá)到了22.8億元，占總結(jié)算量的34.7%;同樣，個券方面依舊是高息票債交投最為活躍，11支國債中息票最高的個券方面依舊是高息票債交投最為活躍，11支國債中息票最高的040004其交易量也多，達(dá)到了8.

22、27億元。3報價波浪式上漲、柜臺國債期限結(jié)構(gòu)不斷完善。2005年各家銀行對柜臺國債的報價與銀行間及交易所市場上國債價格走勢基本一樣：在年初至10月24日前穩(wěn)步上漲，并創(chuàng)出新高；此后至11月下旬有所回落；但進(jìn)入12月份又基本呈現(xiàn)了單調(diào)上漲的局面。以11支柜臺國債中交易最活躍的040004債券簡稱收益率之差（BP）02國債0617802國債1520703國債0121803國債0721703國債1121804國債0422104國債0721404國債10211（數(shù)據(jù)取自）為例，其買入價格（對投資人而言）從年初的100.70元（凈價）上漲到年底的110.85元，共上漲了10%。同時，各期債券的收益率也大

23、幅下降，平均下降約210個BP,其中040004為例，其買入價格（對投資人而言）從年初的100.70元（凈價）上漲到年底的110.85元，共上漲了10%。同時，各期債券的收益率也大幅下降，平均下降約210個BP,其中040004的收益率下降幅度最大，達(dá)到了221個BP1具體請見下圖、口）2005年年初與年末柜臺國債收益率比較待償期率相對于銀行間及交易所國債經(jīng)常會出現(xiàn)不合理價格的情況，銀行間柜臺國債的報價相當(dāng)連續(xù)而且基本沒有出現(xiàn)異常波動，沒有出現(xiàn)明顯背離市場合理利率的報價；但是，目前柜臺國債的期限都集中在了317年之內(nèi)，雖然這些中期年限的收益率相對合理，但明顯缺少短期（112年）和長期（1012

24、0年）000,因此，（目現(xiàn)存柜臺國債構(gòu)建的期限結(jié)構(gòu)無法完整反映市場利率的全貌（目前的柜臺國債期限結(jié)構(gòu)圖請見下圖）。前的柜臺國債期限結(jié)構(gòu)圖請見下圖）。11國債存量增長2005年末，在中央國債結(jié)算公司登記托管的國債共2005年末，在中央國債結(jié)算公司登記托管的國債共82支，27074.49億元，比04年末增長了27074.49億元，比04年末增長了12%。國債托管存量占全部債券托管存量的37%，較去年（47%）有所下降。在國債托管余額中，待償期在最多，達(dá)到了6705.1億，占總量的存量及比例分別為：35年（含5年）的國債余額25%，其余各期限國債托管1年以下（含1年）為4029.62億元，占總量的1

25、5%；13年（含3的15%；13年（含3年）的為7年（含7年）的為3488億元，的為966.2億元，占總量的5338.3億元，占總量的20%；5占總量的13%；710年（含10年）6546.87億元，4%；10年以下的為占總量的24%（見下圖）2銀行間國債托管量比重進(jìn)一步增加2銀行間國債托管量比重進(jìn)一步增加2005年國債發(fā)行的一個顯著特點(diǎn)是15期國債均為跨市場發(fā)行，即投資者可以相對自由的選擇是托管在銀行間債券市場，或是托管在交易所國債市場，其中有三支國債還可以選擇在商業(yè)銀行柜臺系統(tǒng)托管。從目前國債托管總量的市場分布來看，在全部82支國債中，有37支國債只可托管在銀行間債券市場；有14支國債只可

26、在交易所債券市場上市；有2支國債只可在柜臺上市流動；其余的28支國債均為跨市場國債。這28支跨市場交易的國債中，10支可以在銀行間、交易所、柜臺同時上市流通，17支可以在銀行間和交易同時流通，1支可以在銀行間和柜臺同時流通。2005年末各市場國債的托管余額來看，投資者通過跨市場轉(zhuǎn)托管把更多的國債托管到了銀行間債券市場。截至2005年底，銀行間托管余額為3484.9323081.89億，而交易所托管余額為銀行間托管余額為3484.93億元，二者的比例達(dá)到了87：13，而2004年此比例為83：17；交易所億元，二者的比例達(dá)到了87：13，而2004年此比例為83：17；交易所2005年末國債托管

27、余額比減少，共減少482億元。3國債的機(jī)構(gòu)持有結(jié)構(gòu)有所集中在全部機(jī)構(gòu)投資者中，有控股銀行、股份制商業(yè)銀行、有國債排名的前三名，分別持有了04年末托管余額絕對數(shù)量上的銀行依舊是最主要的持有者，其中國城市商業(yè)銀行分別占據(jù)了機(jī)構(gòu)持10,423億元、3,054億元和1841億元，分別占各機(jī)構(gòu)持有國債總量的45.6%、13.4%和8.06%；而且排名前四名的機(jī)構(gòu)投資中（第四名為保險公司）有三類機(jī)構(gòu)的持有占比較04年年末有所增加，分別是國有控股銀行增加最多，為2.09%；股份制商業(yè)銀行為0.76%；保險公司增加了1.8%。，只有城市商業(yè)銀行比重下降了0.23%。六2006年國債市場展望與建議2005年不但

28、國債的各個市場運(yùn)行良好，而且各項(xiàng)國債市場的制度創(chuàng)新也在穩(wěn)步推進(jìn)。以下為對2006年國債的若干展望以及在此基礎(chǔ)上提出的幾項(xiàng)建議。（一）對2006年國債市場的展望1國債發(fā)行的余額管理據(jù)新華社2005年12月18日報道，全國人大委員會預(yù)算工作委員會通過了國債余額管理，2006年可能要開始實(shí)行該項(xiàng)目政策。目前，國債的管理方式被稱為“赤字管理”，在這種管理體制下，財(cái)政部每年發(fā)行國債額度，應(yīng)當(dāng)?shù)扔凇柏?cái)政預(yù)算的赤字額度與當(dāng)年到期國債需要還本付息的額度”全國人大通過，就不能輕易改變，因此財(cái)政部更傾向于發(fā)長債。但實(shí)行國債的“余額管理”后，全國人大只到年底的國債余額存量進(jìn)行控制，而對年度發(fā)行額不再過問，這樣，發(fā)行

29、短期尤其是期限小于1年（指在年底前就可兌付的短期國債對降低發(fā)行成本而且會使今后財(cái)政政策更加靈活。目前，國債的管理方式被稱為“赤字管理”，在這種管理體真的大量、滾動發(fā)行后，可增強(qiáng)我國貨幣市場的供給量，提高其流動性，可為更多的短期資金提供投資標(biāo)的。2國債“預(yù)發(fā)行”制度即將推出財(cái)政部醞釀良久并已在發(fā)行”制度按計(jì)劃可能在2005年進(jìn)行了多番討論的國債“預(yù)2006年正式推出。體就是債券投資者以即將發(fā)行的國債為標(biāo)的進(jìn)該制度的實(shí)行，為國債發(fā)行人、承銷團(tuán)成員、2005年進(jìn)行了多番討論的國債“預(yù)2006年正式推出。體就是債券投資者以即將發(fā)行的國債為標(biāo)的進(jìn)該制度的實(shí)行，為國債發(fā)行人、承銷團(tuán)成員、（非承銷團(tuán)成員）增

30、加了一個可以分?jǐn)偤筒┺膰目偤汀＿@個額度一經(jīng)）的國債則會相如果短期國債這而且也間接為非承同時，通過這種1.進(jìn)一步鼓勵對國債進(jìn)行做市總體來講，目前我國國債市場的流動性還不是太強(qiáng)，特別是總體來講，目前我國國債市場的流動性還不是太強(qiáng)，特別是在國外發(fā)達(dá)國債市場中已被證實(shí)非常有效的做市商制度還沒有達(dá)到市場各方的期望，還存在如下問題：一是雙邊報價國債券數(shù)量不足，以2005年12月為例，報價數(shù)量最多的12月21日也僅有6支，平均每個工作日有4支左右的國債存在雙邊報價，僅占托管國債總支數(shù)（82支）的5%；二是報價價差較大，12月31日的各支國債的報價價差平均在8個BP左右，而美國和英國的雙邊報價價差分別為2個BP和3.125個BP左右。為進(jìn)一步發(fā)展國債的雙邊報價