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1、泓域/智能駕駛設(shè)備研發(fā)公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理智能駕駛設(shè)備研發(fā)公司企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理xx(集團(tuán))有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc114738395 一、 項(xiàng)目概況 PAGEREF _Toc114738395 h 4 HYPERLINK l _Toc114738396 二、 組建專業(yè)自保公司 PAGEREF _Toc114738396 h 7 HYPERLINK l _Toc114738397 三、 建立意外損失基金 PAGEREF _Toc114738397 h 17 HYPERLINK l _Toc114738398 四、 短期債券融資 PAGEREF _To
2、c114738398 h 20 HYPERLINK l _Toc114738399 五、 長(zhǎng)期債券融資 PAGEREF _Toc114738399 h 21 HYPERLINK l _Toc114738400 六、 常見的對(duì)沖工具 PAGEREF _Toc114738400 h 22 HYPERLINK l _Toc114738401 七、 選擇對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具需要考慮的因素 PAGEREF _Toc114738401 h 26 HYPERLINK l _Toc114738402 八、 企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理 PAGEREF _Toc114738402 h 28 HYPERLINK l _
3、Toc114738403 九、 匯率風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc114738403 h 34 HYPERLINK l _Toc114738404 十、 利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 PAGEREF _Toc114738404 h 39 HYPERLINK l _Toc114738405 十一、 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc114738405 h 44 HYPERLINK l _Toc114738406 十二、 風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和審計(jì)委員會(huì) PAGEREF _Toc114738406 h 46 HYPERLINK l _Toc114738407 十三、 其他職能部門及各業(yè)務(wù)單位 PAGEREF _
4、Toc114738407 h 50 HYPERLINK l _Toc114738408 十四、 業(yè)務(wù)單位和相關(guān)職能部門的組織結(jié)構(gòu)及職責(zé)設(shè)計(jì) PAGEREF _Toc114738408 h 51 HYPERLINK l _Toc114738409 十五、 風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系的總體框架 PAGEREF _Toc114738409 h 52 HYPERLINK l _Toc114738410 十六、 風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系標(biāo)準(zhǔn) PAGEREF _Toc114738410 h 58 HYPERLINK l _Toc114738411 十七、 風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系和企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系 PAGEREF _Toc11473
5、8411 h 58 HYPERLINK l _Toc114738412 十八、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc114738412 h 59 HYPERLINK l _Toc114738413 十九、 激光雷達(dá)發(fā)展歷程 PAGEREF _Toc114738413 h 64 HYPERLINK l _Toc114738414 二十、 必要性分析 PAGEREF _Toc114738414 h 66 HYPERLINK l _Toc114738415 二十一、 發(fā)展規(guī)劃 PAGEREF _Toc114738415 h 66 HYPERLINK l _Toc114738416 二十二、 SWO
6、T分析說明 PAGEREF _Toc114738416 h 74 HYPERLINK l _Toc114738417 二十三、 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 PAGEREF _Toc114738417 h 85 HYPERLINK l _Toc114738418 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 PAGEREF _Toc114738418 h 88 HYPERLINK l _Toc114738419 (一)政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 PAGEREF _Toc114738419 h 88 HYPERLINK l _Toc114738420 目前,國(guó)內(nèi)有良好的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,但還需要把握機(jī)會(huì),抓住國(guó)家目前鼓勵(lì)符合產(chǎn)業(yè)政策項(xiàng)目建設(shè)的機(jī)會(huì),讓項(xiàng)目盡快進(jìn)
7、入實(shí)施階段。 PAGEREF _Toc114738420 h 88項(xiàng)目概況(一)項(xiàng)目基本情況1、承辦單位名稱:xx(集團(tuán))有限公司2、項(xiàng)目性質(zhì):新建3、項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn):xxx(以選址意見書為準(zhǔn))4、項(xiàng)目聯(lián)系人:孟xx(二)主辦單位基本情況公司將依法合規(guī)作為新形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的基本保障,堅(jiān)持合規(guī)是底線、合規(guī)高于經(jīng)濟(jì)利益的理念,確立了合規(guī)管理的戰(zhàn)略定位,進(jìn)一步明確了全面合規(guī)管理責(zé)任。公司不斷強(qiáng)化重大決策、重大事項(xiàng)的合規(guī)論證審查,加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控,確保依法管理、合規(guī)經(jīng)營(yíng)。嚴(yán)格貫徹落實(shí)國(guó)家法律法規(guī)和政府監(jiān)管要求,重點(diǎn)領(lǐng)域合規(guī)管理不斷強(qiáng)化,各部門分工負(fù)責(zé)、齊抓共管、協(xié)同聯(lián)動(dòng)的大合規(guī)管理格局逐步建立,廣
8、大員工合規(guī)意識(shí)普遍增強(qiáng),合規(guī)文化氛圍更加濃厚。經(jīng)過多年的發(fā)展,公司擁有雄厚的技術(shù)實(shí)力,豐富的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)和可靠的產(chǎn)品質(zhì)量保證體系,綜合實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司將繼續(xù)提升供應(yīng)鏈構(gòu)建與管理、新技術(shù)新工藝新材料應(yīng)用研發(fā)。集團(tuán)成立至今,始終堅(jiān)持以人為本、質(zhì)量第一、自主創(chuàng)新、持續(xù)改進(jìn),以技術(shù)領(lǐng)先求發(fā)展的方針。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任,既是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必由之路,也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身可持續(xù)發(fā)展的必然選擇;既是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展趨勢(shì)的外在要求,也是提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的內(nèi)在需求;既是企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展的重要途徑,也是企業(yè)國(guó)際化發(fā)展的戰(zhàn)略需要。遵循“奉獻(xiàn)能源、創(chuàng)造和諧”的企業(yè)宗旨,公司積極履
9、行社會(huì)責(zé)任,依法經(jīng)營(yíng)、誠(chéng)實(shí)守信,節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境,以人為本、構(gòu)建和諧企業(yè),回饋社會(huì)、實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享,致力于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)三大責(zé)任的有機(jī)統(tǒng)一。公司把建立健全社會(huì)責(zé)任管理機(jī)制作為社會(huì)責(zé)任管理推進(jìn)工作的基礎(chǔ),從制度建設(shè)、組織架構(gòu)和能力建設(shè)等方面著手,建立了一套較為完善的社會(huì)責(zé)任管理機(jī)制。展望未來,公司將圍繞企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),在“夢(mèng)想、責(zé)任、忠誠(chéng)、一流”核心價(jià)值觀的指引下,圍繞業(yè)務(wù)體系、管控體系和人才隊(duì)伍體系重塑,推動(dòng)體制機(jī)制改革和管理及業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新,加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)能力建設(shè),提升核心競(jìng)爭(zhēng)力,努力把公司打造成為國(guó)內(nèi)一流的供應(yīng)鏈管理平臺(tái)。(三)項(xiàng)目建設(shè)選址及用地規(guī)模本期項(xiàng)目選址位于xxx(以選址意見書
10、為準(zhǔn)),占地面積約88.00畝。項(xiàng)目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越,交通便利,規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備,非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。(四)項(xiàng)目總投資及資金構(gòu)成本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算,項(xiàng)目總投資36410.21萬(wàn)元,其中:建設(shè)投資30273.28萬(wàn)元,占項(xiàng)目總投資的83.15%;建設(shè)期利息372.96萬(wàn)元,占項(xiàng)目總投資的1.02%;流動(dòng)資金5763.97萬(wàn)元,占項(xiàng)目總投資的15.83%。(五)項(xiàng)目資本金籌措方案項(xiàng)目總投資36410.21萬(wàn)元,根據(jù)資金籌措方案,xx(集團(tuán))有限公司計(jì)劃自籌資金(資本金)21187.48萬(wàn)元。(六)申請(qǐng)銀行借款方案根據(jù)
11、謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算,本期工程項(xiàng)目申請(qǐng)銀行借款總額15222.73萬(wàn)元。(七)項(xiàng)目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益規(guī)劃目標(biāo)1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入(SP):70100.00萬(wàn)元。2、年綜合總成本費(fèi)用(TC):58011.63萬(wàn)元。3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利潤(rùn)(NP):8826.22萬(wàn)元。4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR):18.05%。5、全部投資回收期(Pt):5.91年(含建設(shè)期12個(gè)月)。6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)(BEP):30192.16萬(wàn)元(產(chǎn)值)。(八)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃項(xiàng)目計(jì)劃從可行性研究報(bào)告的編制到工程竣工驗(yàn)收、投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)共需12個(gè)月的時(shí)間。組建專業(yè)自保公司專業(yè)自保公司是由母公司所有的,主要為母公司及其附屬公司提供保險(xiǎn)或再
12、保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司。其業(yè)務(wù)主要源于母公司,由母公司控制和管理,依附于母公司。本質(zhì)上,它是一種由被保險(xiǎn)人所有的保險(xiǎn)公司,是為了保障被保險(xiǎn)人所面臨的風(fēng)險(xiǎn)而自籌資金的保險(xiǎn)方式。被保險(xiǎn)人參與專業(yè)自保公司的保險(xiǎn)活動(dòng),影響專業(yè)自保公司的承保、運(yùn)營(yíng)以及投資等活動(dòng)。專業(yè)自保公司產(chǎn)生于16世紀(jì)的英國(guó),隨著航海業(yè)的發(fā)展,船東們以相互保險(xiǎn)或者共同保險(xiǎn)的保險(xiǎn)安排來降低海上災(zāi)難給他們帶來的巨大損失,這種安排類似于今天的自保公司。20世紀(jì)上半葉,一些著名的專業(yè)自保公司紛紛成立,其中包括1929年由主教教會(huì)成立的教會(huì)保險(xiǎn)公司和1935年2月成立的馬哈寧保險(xiǎn)公司。20世紀(jì)80年代,由于美國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)日益疲軟,公司或非營(yíng)利機(jī)構(gòu)買不到
13、合適的或特定的保險(xiǎn),而另一方面,保險(xiǎn)公司沒有能力償付賠款。這些因素引發(fā)了公司建立專業(yè)自保公司的浪潮。80年代末期,有成百家自保公司注冊(cè)成立。盡管保險(xiǎn)市場(chǎng)不再疲軟,但公司成立專業(yè)自保公司的意愿卻沒有回落,處于不斷上升的態(tài)勢(shì)。到2004年,全世界有5000多家專業(yè)自保公司為母公司或旗下分支機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)保障,專業(yè)自保公司越來越受到全球公司的認(rèn)同和采納。(一)專業(yè)自保公司的類型根據(jù)其業(yè)務(wù)范圍的不同,自保公司可分為單個(gè)母公司所有的自保公司、多個(gè)母公司所有的自保公司、行業(yè)自保公司、協(xié)會(huì)自保公司、代理自保公司、租賃型自保公司、蜂窩保護(hù)型自保公司等類型。單個(gè)母公司所有的自保公司,這種自保公司通常被稱為“純粹自
14、保公司”,它為一家單獨(dú)的公司所有并提供保險(xiǎn)保障,通常由母公司的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理或財(cái)務(wù)官員監(jiān)督自保公司的工作,也可以委托專門的管理公司管理,但如果母公司派專門人員對(duì)自保公司工作進(jìn)行監(jiān)督執(zhí)行時(shí),管理公司就很難爭(zhēng)取到對(duì)公司事務(wù)的決定權(quán)。多個(gè)母公司所有的自保公司在美國(guó)比較普遍,它在相互保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。多個(gè)母公司的結(jié)構(gòu)使風(fēng)險(xiǎn)得到有效分散,增強(qiáng)了承保能力,但這樣的運(yùn)作結(jié)構(gòu)往往也會(huì)引發(fā)各個(gè)母公司之間的利益沖突,因此多個(gè)母公司所有的自保公司面臨的主要問題就是母公司之間如何進(jìn)行有效的合作和利益的合理分配。行業(yè)自保公司是由同一個(gè)行業(yè)內(nèi)的公司共同出資,專門為解決行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)保障問題而進(jìn)行設(shè)置的自保公司。自保公司
15、的所有者或股東選舉組成董事會(huì),管理公司向董事會(huì)匯報(bào)自保公司的運(yùn)營(yíng)情況或財(cái)務(wù)狀況。行業(yè)自保公司聘請(qǐng)管理公司負(fù)責(zé)公司關(guān)鍵業(yè)務(wù),協(xié)助(貿(mào)易協(xié)會(huì)或職業(yè)協(xié)會(huì))協(xié)會(huì)對(duì)專業(yè)自保公司的運(yùn)作作出重大決定。專業(yè)自保公司的盈余分配方法同樣由股東大會(huì)提出,經(jīng)董事會(huì)許可之后,由管理公司進(jìn)行具體操作。協(xié)會(huì)自保公司由協(xié)會(huì)(貿(mào)易協(xié)會(huì)或職業(yè)協(xié)會(huì))組織成立,為其成員提供風(fēng)險(xiǎn)保障,公司所有權(quán)歸協(xié)會(huì)或個(gè)人會(huì)員,往往聘請(qǐng)財(cái)務(wù)專家負(fù)責(zé)公司的基本事務(wù),然而并不是所有的協(xié)會(huì)都會(huì)聘用專業(yè)保險(xiǎn)財(cái)務(wù)顧問,他們也會(huì)聘請(qǐng)專門的管理公司、經(jīng)紀(jì)人或其他咨詢機(jī)構(gòu)承擔(dān)此項(xiàng)職責(zé)。專業(yè)自保公司盈余的分配方案通常由協(xié)會(huì)成員會(huì)討論提出,經(jīng)董事會(huì)商議許可方能實(shí)施,這是
16、自保公司最耗時(shí)的一項(xiàng)工作。代理自保公司在20世紀(jì)80年代的中期十分流行,經(jīng)紀(jì)人或中間商根據(jù)客戶的需求成立了專業(yè)自保公司,從而爭(zhēng)取到了在開放市場(chǎng)上難以獲得的條件和優(yōu)勢(shì)。對(duì)于這些中介來說,專業(yè)自保公司是一個(gè)強(qiáng)有力的工具,為中間商、代理人和經(jīng)紀(jì)人提供了參與保險(xiǎn)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。選擇代理自保公司的客戶在財(cái)務(wù)以及公司其他方面要實(shí)行完全披露機(jī)制。租賃型自保公司是由管理公司將資金“出租”給那些希望建立自保項(xiàng)目的機(jī)構(gòu),這些通過租賃資金成立的自保公司就稱為租賃型自保公司。成立的自保項(xiàng)目并不屬于管理公司所有,然而由于成立專業(yè)公司可以享受各種優(yōu)惠政策,一些租賃型自保公司也會(huì)因此而成立屬于自己的自保項(xiàng)目。蜂窩保護(hù)型自保公司
17、給參與者帶來的利益不亞于集團(tuán)自保公司,但有著相對(duì)低廉的啟動(dòng)成本。它將每個(gè)與核心公司有業(yè)務(wù)往來的參與者視為獨(dú)立的公司,稱其為“蜂窩”,把他們各自的資產(chǎn)負(fù)債相分離,為保單持有者提供更為可行的保障,這一專業(yè)自保公司模式推動(dòng)了專業(yè)自保市場(chǎng)的發(fā)展。(二)專業(yè)自保公司的業(yè)務(wù)種類專業(yè)自保公司提供的保障范圍與傳統(tǒng)商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)類似,甚至更加廣泛,可以承保一般商業(yè)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)之外的風(fēng)險(xiǎn),如設(shè)備維護(hù)保證保險(xiǎn)、私人不動(dòng)產(chǎn)抵押借款保險(xiǎn)、污染責(zé)任保險(xiǎn)、養(yǎng)殖飼料保險(xiǎn)、信用人壽和殘疾保險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)、性侵犯保險(xiǎn)、退休醫(yī)療保險(xiǎn)、員工自愿福利性保險(xiǎn)、醫(yī)療損失中止超賠/員工福利醫(yī)療損失中止超賠等。(三)專業(yè)自保公司的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)與
18、其他融資方式一樣,專業(yè)自保公司也有自己的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì),前者主要包括以下幾方面。(1)降低保險(xiǎn)成本。專業(yè)自保公司的業(yè)務(wù)主要來源于公司集團(tuán)內(nèi)部,可以節(jié)省保險(xiǎn)公司相關(guān)費(fèi)用,也不必考慮保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)。在傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)上,招攬保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是由保險(xiǎn)代理人或保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行的,保險(xiǎn)公司必須向這些人支付一定的傭金,這部分傭金可能占總保費(fèi)的5%30%,而保費(fèi)由作為投保人的公司來繳納。公司集團(tuán)建立專業(yè)自保公司自然就可以免除這些費(fèi)用。(2)進(jìn)入再保險(xiǎn)市場(chǎng)。在專業(yè)自保公司發(fā)展初期,一些購(gòu)買保險(xiǎn)產(chǎn)品的公司發(fā)現(xiàn)他們能夠獲得再保險(xiǎn)的唯一方式是通過專業(yè)自保公司,因而他們不得不在直接保費(fèi)和再保險(xiǎn)保費(fèi)之間套利。目前,這種情況有所緩解,但有
19、些再保險(xiǎn)公司仍然只通過其他保險(xiǎn)公司的分保來辦理再保險(xiǎn)業(yè)務(wù),因而母公司需要再保險(xiǎn)時(shí),還必須建立專業(yè)自保公司。許多再保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)費(fèi)率低、凈承保能力強(qiáng),與專業(yè)自保公司的母公司保持著長(zhǎng)期合作關(guān)系。(3)改善公司現(xiàn)金流。傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司提供的商業(yè)保險(xiǎn)一般以一年為期限,保費(fèi)預(yù)付,在分期付款時(shí)還要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和管理費(fèi)用,從而費(fèi)率會(huì)有所提高。而成立專業(yè)自保公司,類似于某種內(nèi)部自留計(jì)劃,可以向母公司提供優(yōu)惠的支付方式。專業(yè)自保公司在賠款方面的靈活性大大提高了母公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定性,從而提高股東價(jià)值。在過去的20多年中,盡管市場(chǎng)費(fèi)率時(shí)高時(shí)低,波動(dòng)頻繁,但專業(yè)自保公司使得母公司的現(xiàn)金流和成本狀況一直比較穩(wěn)定。(4)
20、享受投資政策優(yōu)惠。傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司向被保險(xiǎn)人收取保費(fèi),建立各種責(zé)任準(zhǔn)備金,對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)行投資,使資金保值、增值,確保能夠履行未來的賠付責(zé)任。專業(yè)自保公司的投資收益也屬于母公司(被保險(xiǎn)人)收益的一部分;如果專業(yè)自保公司經(jīng)營(yíng)所在地的稅收環(huán)境比較有利,經(jīng)母公司所在地的稅務(wù)部門允許,投資收益還可以在遞延納稅的基礎(chǔ)上累積;如果管制較為寬松,專業(yè)自保公司還可以根據(jù)整個(gè)集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),自主選擇各類國(guó)際證券進(jìn)行投資,而不受大多數(shù)投資監(jiān)管法規(guī)的限制。(5)享受稅收政策優(yōu)惠。如果稅務(wù)部門將專業(yè)自保公司歸于保險(xiǎn)公司,則專業(yè)自保公司就可以在已決賠款和費(fèi)用中享受稅收減免,而且還可以在已發(fā)生未報(bào)告賠款準(zhǔn)備金中獲得稅收減免,對(duì)
21、于長(zhǎng)期責(zé)任險(xiǎn)種,這類責(zé)任準(zhǔn)備金的數(shù)額非常巨大,而在大多數(shù)國(guó)家的立法中,非保險(xiǎn)公司一般不能享受這類準(zhǔn)備金的稅收減免。自20世紀(jì)60年代末期以來,專業(yè)自保公司在避稅港有迅猛的增長(zhǎng),如百慕大、開曼群島、格恩西島、馬恩島、荷屬安的列斯,以及中國(guó)香港等地。(6)提供有利的談判工具。憑借創(chuàng)建專業(yè)自保公司及可支配的資本總額,母公司對(duì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的融通能力大大增強(qiáng),因而也就增強(qiáng)了母公司風(fēng)險(xiǎn)管理者與一般保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司談判的地位和能力,而不是被動(dòng)地接受對(duì)方所提出來的保險(xiǎn)條件和條款。而談判能力的增強(qiáng),可以降低保險(xiǎn)成本并就承保范圍討價(jià)還價(jià)。一個(gè)擁有專業(yè)自保公司的商業(yè)集團(tuán)通常被認(rèn)為是損失風(fēng)險(xiǎn)較小的,其保險(xiǎn)費(fèi)率低于一般
22、的市場(chǎng)費(fèi)率。專業(yè)自保公司可以承擔(dān)母公司的部分風(fēng)險(xiǎn),從而使再保險(xiǎn)公司更加信任專業(yè)自保公司對(duì)母公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)所作的評(píng)估,減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。擁有專業(yè)自保公司,還可以使母公司獲得一些保險(xiǎn)市場(chǎng)上無法獲得的、復(fù)雜的保險(xiǎn)保障或再保險(xiǎn)保障,如會(huì)計(jì)師、律師或醫(yī)師責(zé)任保險(xiǎn)。(7)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。當(dāng)母公司主要依靠外部保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)融資時(shí),或多或少會(huì)存在一些道德風(fēng)險(xiǎn)問題,即投保以后,由于信息不對(duì)稱的存在而降低了投保人控制風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)。傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司規(guī)定了免賠額和其他一些控制風(fēng)險(xiǎn)的方法,但受益者往往是保險(xiǎn)公司自身,從而使實(shí)施和監(jiān)控的成本很高。而建立專業(yè)自保公司可以降低相應(yīng)的道德風(fēng)險(xiǎn),母公司會(huì)更加主動(dòng)地監(jiān)督其風(fēng)險(xiǎn)
23、管理方案。母公司通過獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制或分?jǐn)偙YM(fèi)、成本的方式,促使集團(tuán)中的各部門實(shí)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。(8)擴(kuò)大承保范圍,增強(qiáng)承保能力。在傳統(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)中,保險(xiǎn)人和被保險(xiǎn)人經(jīng)常就可保風(fēng)險(xiǎn)和不可保風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)論不休,以致經(jīng)常妨礙正常辦理保險(xiǎn)業(yè)務(wù),有時(shí)還必須借助訴訟來解決爭(zhēng)議。專業(yè)自保公司可以向母公司不斷變化著的、特定的保險(xiǎn)需求提供承保范圍更廣的保險(xiǎn)服務(wù)。專業(yè)自保公司將外部經(jīng)濟(jì)和外部不經(jīng)濟(jì)內(nèi)部化,大大降低了信息不對(duì)稱的影響,從而提高了工作效率。專業(yè)自保公司并不能確保風(fēng)險(xiǎn)的完全轉(zhuǎn)移,也存在著固有的缺陷,綜合考慮傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司在承保風(fēng)險(xiǎn)多樣性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)、稅收優(yōu)惠等方面的優(yōu)勢(shì),專業(yè)自保公司在以下幾方面可能處于劣
24、勢(shì)。(1)成本與費(fèi)用。從可行性研究、成立專業(yè)自保公司到投入運(yùn)營(yíng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要花費(fèi)資金。據(jù)估計(jì),初步的可行性研究需要花費(fèi)5000至10萬(wàn)美元,或者更多,具體金額取決于不同的情況和復(fù)雜程度。籌辦費(fèi)用和年運(yùn)營(yíng)成本,包括注冊(cè)、法律、會(huì)計(jì)、精算、管理費(fèi)用及商務(wù)旅行費(fèi)用等,大約為3.5萬(wàn)美元或者更高。(2)資本負(fù)擔(dān)。成立專業(yè)自保公司與大多數(shù)一般性自保安排有很大的區(qū)別,其中最重要的一點(diǎn)就是配置足夠的資本盈余。在美國(guó),這是由各種立法規(guī)定的最低資本盈余,從25萬(wàn)美元到200萬(wàn)美元不等,離岸市場(chǎng)的最低要求較低,如百慕大、開曼島都是12萬(wàn)美元,格恩西島14萬(wàn)美元、新加坡70萬(wàn)美元??紤]保費(fèi)、自留風(fēng)險(xiǎn)和賠款準(zhǔn)備金
25、等因素,初始承保業(yè)務(wù)所需的資本盈余遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于最低要求,使得許多公司,尤其是小公司創(chuàng)辦專業(yè)自保公司變得無利可圖。(3)產(chǎn)生不利事件的風(fēng)險(xiǎn)。雖然多數(shù)專業(yè)自保公司可以接受外來業(yè)務(wù),擴(kuò)大了營(yíng)業(yè)范圍,但大部分業(yè)務(wù)仍然來自母公司及其下屬公司,風(fēng)險(xiǎn)單位有限,大數(shù)法則難以發(fā)揮其功能。專業(yè)自保公司實(shí)際上是一個(gè)復(fù)雜精巧的自?;?,它可以避免公司收入受到直接影響。因?yàn)檎p失和非正常損失是由專業(yè)自保公司和母公司共同承擔(dān)的,所以簡(jiǎn)單地成立一個(gè)專業(yè)自保公司,只能部分地使母公司免于直接遭受巨大災(zāi)害的沖擊。因而,一個(gè)完全、成功的可行性研究必須包括對(duì)重大損失最新特征的研究,專業(yè)自保公司通過辦理再保險(xiǎn)可以降低此類風(fēng)險(xiǎn)。(4)自保
26、作為盈利的主要手段。許多公司成為了他們財(cái)務(wù)經(jīng)理的奴隸,這些財(cái)務(wù)經(jīng)理迫使公司圍繞投資收益開展所有的業(yè)務(wù)。然而,投資收益絕對(duì)不是專業(yè)自保公司存在的唯一理由,專業(yè)自保公司不是盈利的主要手段,公司主要目標(biāo)應(yīng)該是降低母公司風(fēng)險(xiǎn)成本和進(jìn)行慎重的風(fēng)險(xiǎn)融資。如果專業(yè)自保公司在成立之初就只顧追求盈利水平,那么它就會(huì)與各經(jīng)營(yíng)單位進(jìn)行殘酷的競(jìng)爭(zhēng),對(duì)費(fèi)率的厘定和保險(xiǎn)服務(wù)的提供產(chǎn)生負(fù)面影響。(5)自保業(yè)務(wù)成為公司分散注意力的原因。專業(yè)自保公司最危險(xiǎn)的缺陷之一是母公司的風(fēng)險(xiǎn)管理人員和財(cái)務(wù)人員往往會(huì)脫離其主要的業(yè)務(wù),如風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制,而進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)的運(yùn)作機(jī)制中去,從而荒廢了自身風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任。管理者可以去百慕大、紐約、倫
27、敦旅行。母公司的風(fēng)險(xiǎn)管理人員在成為專業(yè)自保公司的經(jīng)理或高級(jí)主管后更醉心于自我地位的提高,而不關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理的本職工作,這是非常危險(xiǎn)的。事實(shí)上,專業(yè)自保公司現(xiàn)在是、將來也應(yīng)該是一種融資工具,并恰當(dāng)?shù)丶右赃\(yùn)用。(四)我國(guó)自保公司的發(fā)展?fàn)顩r和前景按照國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)來衡量,我國(guó)目前還不存在真正的自保公司。1984年,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的中國(guó)石化總公司試行的“安全生產(chǎn)保證基金”是我國(guó)大型企業(yè)第一個(gè)專業(yè)自保公司的錐形。目前我國(guó)存在一些發(fā)展較為成熟的行業(yè)或大型企業(yè)集團(tuán),如鐵路、郵電、航空、航運(yùn)、石化、有色金屬、糧油系統(tǒng)等。隨著這些企業(yè)或集團(tuán)的實(shí)力不斷壯大,組建自己的專業(yè)自保公司的愿望變得日益強(qiáng)烈。在自保市場(chǎng)先行一步
28、的是中海油集團(tuán),已在香港組建了專業(yè)自保公司,并委托怡安保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司管理。由于目前我國(guó)的保險(xiǎn)公司牌照仍然實(shí)行限制發(fā)放制度,加之尚無自保公司的法律地位,一些希望充分利用壟斷地位或股東優(yōu)勢(shì)分享保險(xiǎn)市場(chǎng)資源的國(guó)內(nèi)大型企業(yè),在不能直接成立大比例控股的保險(xiǎn)公司或全資保險(xiǎn)公司的情況下,與外資組建合資保險(xiǎn)公司,這可以從中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸集團(tuán)、寶鋼集團(tuán)、中國(guó)五礦集團(tuán)、中化公司等特大型企業(yè)積極參股組建保險(xiǎn)公司看出。1999年,河南的許昌萬(wàn)里集團(tuán)、許昌運(yùn)輸集團(tuán)依據(jù)交通部1997年9月2日頒布的交通汽車運(yùn)輸企業(yè)安全生產(chǎn)管理辦法相關(guān)規(guī)定開始實(shí)行“車輛安全統(tǒng)籌”,要求凡行駛證車主為本公司的各類車輛,必須參加車輛損失和第三者責(zé)任
29、事故安全統(tǒng)籌。這是運(yùn)輸行業(yè)自發(fā)形成的風(fēng)險(xiǎn)自留行為,還不是真正意義上的自保運(yùn)作。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)籌建自保公司所依據(jù)的都是行業(yè)主管部門的文件,沒有相應(yīng)的法律法規(guī)。自保行為游離于商業(yè)保險(xiǎn)體系和商業(yè)保險(xiǎn)監(jiān)管之外,往往通過賬外單獨(dú)核算等方式,隱瞞業(yè)務(wù)收入,為企業(yè)規(guī)避繳納營(yíng)業(yè)稅和所得稅達(dá)到減稅的目的。建立意外損失基金意外損失基金又稱自?;鸹驊?yīng)急基金,是企業(yè)基于對(duì)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量,并根據(jù)其本身的財(cái)務(wù)能力,預(yù)先提取,用以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)事故所致?lián)p失的一種基金。建立意外損失基金是一種自保行為。通常,這種辦法用于處理那些可能引起較大損失,但這一損失又無法直接攤?cè)虢?jīng)營(yíng)成本的風(fēng)險(xiǎn)。建立意外損失基金的方法不同于將損失直接攤
30、入經(jīng)營(yíng)成本。從風(fēng)險(xiǎn)損失產(chǎn)生的背景來看前者是損失發(fā)生之前所采取的措施,而后者僅指損失發(fā)生時(shí)或者發(fā)生以后將損失攤?cè)氤杀?;從采取措施的性質(zhì)來看,前者是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行補(bǔ)償?shù)挠?jì)劃措施,而后者是對(duì)損失補(bǔ)償?shù)膶?shí)施措施。此外,前者往往是在后者無法實(shí)施,或者有諸多限制時(shí)進(jìn)行的預(yù)先計(jì)劃。所以,一般認(rèn)為,建立意外損失基金(自保)的做法比將損失攤?cè)虢?jīng)營(yíng)成本更容易,更能解決問題。建立意外損失基金也不同于保險(xiǎn):保險(xiǎn)是集合眾多同質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)單位分擔(dān)損失的一種風(fēng)險(xiǎn)處理方法,屬于風(fēng)險(xiǎn)聚合與轉(zhuǎn)移技術(shù),而自保屬企業(yè)本身單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種技術(shù);企業(yè)參加保險(xiǎn),在事故發(fā)生時(shí)可隨時(shí)獲得補(bǔ)償,但自保在基金積累形成之前發(fā)生事故則無法獲得充分的補(bǔ)償;
31、企業(yè)參加保險(xiǎn),在保險(xiǎn)責(zé)任終止后其已付保險(xiǎn)費(fèi)不能返還,但自保的剩余財(cái)產(chǎn)仍屬企業(yè)自身所有。意外損失補(bǔ)償基金的建立既可以采取一次性轉(zhuǎn)移一筆資金的做法,也可以采取定期繳款長(zhǎng)期積累的方式?;鸬囊?guī)模取決于企業(yè)凈現(xiàn)金流的規(guī)模和分布。建立意外損失基金作為風(fēng)險(xiǎn)自留的一項(xiàng)措施,其優(yōu)點(diǎn)主要包括以下幾點(diǎn)。(1)節(jié)省附加保費(fèi)。由于保險(xiǎn)費(fèi)中含有保險(xiǎn)人的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,包括保險(xiǎn)人經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)、經(jīng)紀(jì)人和代理人的傭金、保險(xiǎn)人的正常利潤(rùn)、對(duì)不確定事件的安全邊際等,各項(xiàng)之和稱為附加費(fèi)用,約占總保費(fèi)的30%40%。如果企業(yè)采取自保即自行建立意外損失準(zhǔn)備金,就可以節(jié)省投保所需發(fā)生的附加保費(fèi)。(2)促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。建立意外損失基金可以增強(qiáng)企
32、業(yè)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)損失的能力,彌補(bǔ)將損失直接攤?cè)虢?jīng)營(yíng)成本的不足。當(dāng)預(yù)期損失發(fā)生時(shí),企業(yè)可以通過預(yù)先提存的基金進(jìn)行補(bǔ)償,而不影響當(dāng)期的損益。這樣,既穩(wěn)定了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),又穩(wěn)定了企業(yè)的盈利。(3)獲取投資收益。對(duì)于所積累的意外損失基金,企業(yè)可以充分利用提存和支出的時(shí)間差進(jìn)行投資,獲取一定的投資收益。時(shí)間越長(zhǎng)積累越多,投資收益越大。(4)降低道德風(fēng)險(xiǎn)。意外損失基金是企業(yè)內(nèi)部自設(shè),自留自用,利害與共,道德風(fēng)險(xiǎn)因此減少,而且還能促進(jìn)防災(zāi)防損。(5)理賠迅速。如果企業(yè)參加保險(xiǎn),保險(xiǎn)事故發(fā)生后,保險(xiǎn)企業(yè)需要進(jìn)行調(diào)查、勘察、定損,如遇爭(zhēng)議,還要仲裁、訴訟,因而常常不能迅速得到補(bǔ)償。然而,如果采用自保,上述理賠程
33、序幾乎全可免除。當(dāng)然,采用自保方法處理自留的風(fēng)險(xiǎn)也存在多種劣勢(shì),常常受到以下限制。(1)基金規(guī)模的限制。意外損失基金的規(guī)模要受到企業(yè)年凈現(xiàn)金流動(dòng)情況的限制,而基金的規(guī)模又與風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)償?shù)挠行灾苯酉嚓P(guān),否則,會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)。這一限制對(duì)眾多的企業(yè)來說是一個(gè)不小的障礙。一般來說,企業(yè)不可能抽取已投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金來建立意外損失基金,而將稅后收益作為建立意外損失基金的基礎(chǔ)對(duì)某些重大損失的補(bǔ)償來說顯得過于緩慢,尤其是實(shí)力不強(qiáng)的中小企業(yè)。(2)可能發(fā)生財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)困難。意外損失基金往往是逐年積累的,如果在基金積累初期發(fā)生了超過其累積基金額的損失,就需要?jiǎng)佑闷髽I(yè)其他的資金來源予以彌補(bǔ),從而可能造成企業(yè)財(cái)務(wù)
34、周轉(zhuǎn)困難。因此,在進(jìn)行意外損失基金積累的初期往往要購(gòu)買超過其自身累積額之外的保險(xiǎn),作為必要的補(bǔ)充。(3)風(fēng)險(xiǎn)單位數(shù)目有限。由于自保方法只針對(duì)企業(yè)本身,所擁有的風(fēng)險(xiǎn)單位數(shù)目非常有限,使得難以運(yùn)用大數(shù)法則來預(yù)測(cè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)損失。因此,采用自保方法的企業(yè)除了借鑒保險(xiǎn)企業(yè)的一些做法外,需要提留更多的應(yīng)急基金。(4)不利的稅收制度。一般地,意外損失基金的來源只能是稅后利潤(rùn),而對(duì)這些利潤(rùn)的提存方式盡管類似于繳付保險(xiǎn)費(fèi),但仍有差別。保費(fèi)是可以免稅的,在稅前列支。也就是說,企業(yè)建立意外損失基金,無法享受免稅或遞延納稅的好處。短期債券融資短期債券通常是短期需求的融資手段,如存貨融資、短期拆借。短期債券絕不能用于長(zhǎng)
35、期融資。短期債券包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)、大額存單、擔(dān)保貸款、從金融機(jī)構(gòu)獲得信貸額度。盡管短期債券的風(fēng)險(xiǎn)通常低于長(zhǎng)期融資(因重大損失導(dǎo)致企業(yè)違約的可能性較?。?,但短期債券確實(shí)增加了利率風(fēng)險(xiǎn),從而占用了部分風(fēng)險(xiǎn)資本,因此也不能輕視。長(zhǎng)期債券融資企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿(即負(fù)債與權(quán)益之比)不會(huì)影響企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)暴露,但會(huì)影響企業(yè)遭受重大損失后的生存能力和機(jī)會(huì)。但是,與完全權(quán)益融資相比,負(fù)債有其特定的好處。負(fù)債融資產(chǎn)生的利息費(fèi)用可以在計(jì)算所得稅之前扣除,從而可以產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。而企業(yè)權(quán)益融資后對(duì)股東的回報(bào),如股利只能在企業(yè)所得稅之后支付,并且股東個(gè)人在收到股利收入時(shí)還要支付個(gè)人所得稅,存在雙重征稅的問題。因而負(fù)債融資比
36、權(quán)益融資具有稅收方面的優(yōu)勢(shì)。此外,負(fù)債融資由于籌資程序簡(jiǎn)化、獲取資金時(shí)間較短、還款期限固定且不會(huì)稀釋企業(yè)控制權(quán),而對(duì)經(jīng)理的約束較強(qiáng)、可以防止經(jīng)理過于任意地支配資源,并且資本成本要低于權(quán)益融資的資本成本,所以很受國(guó)內(nèi)企業(yè)青睞。負(fù)債融資的缺點(diǎn)也比較明顯。首先,由于金融中介機(jī)構(gòu)的介入,增加了融資成本;其次,我國(guó)法律對(duì)企業(yè)貸款有較嚴(yán)格的限制,貸款數(shù)額也非常有限,因此需要大量資金的企業(yè)一般不采用這種方式。財(cái)務(wù)杠桿的存在給企業(yè)帶來了不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的風(fēng)險(xiǎn),為此企業(yè)應(yīng)設(shè)置幾道對(duì)付損失的防線,第一道防線是用資本金吸收非預(yù)期損失,第二道防線是債券持有人為重大損失提供的保障。對(duì)于銀行來說,最后一道防線就是存款人。
37、當(dāng)損失超過所有者權(quán)益后,企業(yè)就可能違約。負(fù)債水平越高,企業(yè)違約的可能性越大。當(dāng)然,較高的負(fù)債率提高了發(fā)行新債券的難度。這說明企業(yè)杠桿比率越大,風(fēng)險(xiǎn)管理的努力越有價(jià)值。換言之,風(fēng)險(xiǎn)管理有助于企業(yè)利用債券融資的優(yōu)勢(shì)。目前關(guān)于最優(yōu)的或合適的負(fù)債水平尚無定論,但需要大量從外部融資的企業(yè)傾向于負(fù)債融資,也許是因?yàn)檫@些企業(yè)所經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)具有廣泛的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)不高的企業(yè)傾向于保持較高的杠桿比率。比如,房地產(chǎn)企業(yè)由于預(yù)期現(xiàn)金流(租金)非常穩(wěn)定,方差很小,可以使用高杠桿比率。高杠桿比率在高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中不太常見,當(dāng)企業(yè)管理層希望保持較大的業(yè)務(wù)控制權(quán)限時(shí),杠桿比率也不會(huì)太高。常見的對(duì)沖工具市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)
38、的對(duì)沖可以在交易所或場(chǎng)外交易適當(dāng)?shù)慕鹑谘苌ぞ邅韺?shí)現(xiàn)。不同衍生工具的價(jià)值將隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)而變化。運(yùn)用適當(dāng)?shù)难苌ぞ叨▋r(jià)模型可以估計(jì)對(duì)不同價(jià)格影響因素的敏感程度。常見的對(duì)沖工具包括在交易所進(jìn)行的期貨和期權(quán),在交易所外的場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC市場(chǎng))進(jìn)行的遠(yuǎn)期合約、互換及其他不同種類的復(fù)合產(chǎn)品。(一)遠(yuǎn)期合約與期貨合約遠(yuǎn)期合約是一個(gè)雙方當(dāng)事人在約定時(shí)間按照約定價(jià)格買賣某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議,同意在約定日期以約定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為多頭,另一方稱為空頭。約定的價(jià)格稱為交割價(jià)格,它的確定應(yīng)該使得簽約時(shí)合約價(jià)值對(duì)雙方是對(duì)等的。遠(yuǎn)期合約不是在規(guī)范的交易所內(nèi)進(jìn)行交易的,在簽發(fā)合約時(shí),無須發(fā)生現(xiàn)金交換;在約定日
39、期進(jìn)行交割時(shí),空頭一方向多頭一方交付標(biāo)的資產(chǎn),多頭一方按交割價(jià)格向空頭一方支付現(xiàn)金。期貨合約也是一個(gè)雙方當(dāng)事人在約定時(shí)間按照約定價(jià)格買賣某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議,所不同的是,它在規(guī)范的交易所內(nèi)交易,可以用來對(duì)沖商品價(jià)格、利率、匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨合約可以說是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約,相比于遠(yuǎn)期合約交易,它在4個(gè)方面實(shí)現(xiàn)了制度和技術(shù)的創(chuàng)新,即遠(yuǎn)期合約標(biāo)準(zhǔn)化、保證金制度、合約對(duì)沖平倉(cāng)制度、結(jié)算體系和制度。為了使交易能夠順利進(jìn)行,交易所詳細(xì)規(guī)定了期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款,并對(duì)未必相識(shí)的期貨合約雙方作出承兌保證。期貨合約未必制定確切的交割日期,很多期貨合約在到期日之前通過建立一個(gè)與初始交易相反的頭寸進(jìn)行平倉(cāng),而不必進(jìn)行實(shí)際
40、的標(biāo)的資產(chǎn)交割。期貨合約主要有三大類:農(nóng)產(chǎn)品期貨合約、生產(chǎn)資料期貨合約和金融工具期貨合約。期貨合約在到期日的損益狀況類似于遠(yuǎn)期合約。(二)期權(quán)期權(quán)是一份合約,它賦予期權(quán)持有者在約定期限內(nèi)(或約定日期)按照約定價(jià)格買賣特定資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)可以是股票、股票指數(shù)、外匯、債務(wù)工具、商品、遠(yuǎn)期和期貨合約等。期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩種基本類型??礉q期權(quán)的持有者有權(quán)在約定期限內(nèi)以約定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn),而看跌期權(quán)的持有者有權(quán)在約定期限內(nèi)以約定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。期權(quán)合約中規(guī)定的價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格或敲定價(jià)格,規(guī)定的日期稱為到期日或滿期日。根據(jù)可執(zhí)行權(quán)利的期限不同,期權(quán)可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán),前者可
41、以在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時(shí)間執(zhí)行,后者只能在到期日?qǐng)?zhí)行。期權(quán)持有者向期權(quán)的簽發(fā)者支付一定金額的期權(quán)費(fèi),獲得做某件事情的權(quán)利,但可以根據(jù)自己的利益決定是否執(zhí)行該項(xiàng)權(quán)利。比如,作為看漲期權(quán)的多頭,在合約滿期時(shí),如果標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格,就可以按較低的執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn),然后按市場(chǎng)價(jià)格出售,獲取差價(jià),扣除所付出的期權(quán)費(fèi)后即為凈收益;如果市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格,看漲期權(quán)的多頭不執(zhí)行合約,凈損失為期權(quán)費(fèi)。作為看跌期權(quán)的多頭,在合約滿期時(shí),如果標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格,就可以按較低的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn),然后按較高的執(zhí)行價(jià)格出售,獲取差價(jià),扣除所付出的期權(quán)費(fèi)后即為凈收益;如果市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行
42、價(jià)格,看跌期權(quán)的多頭不執(zhí)行合約,凈損失為期權(quán)費(fèi);期權(quán)空頭的損益恰好與多頭相反。這一特點(diǎn)使得期權(quán)不同于遠(yuǎn)期和期貨,遠(yuǎn)期和期貨合約的持有者有義務(wù)購(gòu)買或出售特定的標(biāo)的資產(chǎn),合約的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱的。期權(quán)持有者沒有強(qiáng)制執(zhí)行的義務(wù),其收益和風(fēng)險(xiǎn)是不對(duì)稱的,如期權(quán)多頭的收益是無限的,而風(fēng)險(xiǎn)是有限的,其最大損失為權(quán)利金。而期權(quán)空頭的最大收益為權(quán)利金,但損失是無限的。(三)互換互換是雙方當(dāng)事人私下達(dá)成協(xié)議,按照事先約定的方式交換現(xiàn)金流,可以視為一系列遠(yuǎn)期合約的組合,主要用來對(duì)沖現(xiàn)有負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)和降低債券發(fā)行成本等。常見的互換包括利率互換、貨幣互換。在利率互換中,甲方同意向乙方支付若干年的現(xiàn)金流,即約定金額(
43、稱為名義本金)乘以約定的固定利率所產(chǎn)生的利息,而乙方同意在同一期限內(nèi)向甲方支付相當(dāng)于名義本金按浮動(dòng)利率所產(chǎn)生的現(xiàn)金流,兩種利息現(xiàn)金流使用的幣種相同。簽訂這種互換協(xié)議的主要原因是比較優(yōu)勢(shì)。企業(yè)在具有比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)進(jìn)行貸款是極其有利的,有的企業(yè)在固定利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì),有的企業(yè)在浮動(dòng)利率市場(chǎng)具有比較優(yōu)勢(shì),但有時(shí)企業(yè)需要的貸款無法從本身具有比較優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)獲得,這就產(chǎn)生了互換的需求?;Q具有將固定利率貸款轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率貸款的效果,反之亦然。貨幣互換將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價(jià)的另一種貨幣的本金和固定利息進(jìn)行交換,它的產(chǎn)生原因也是不同公司在不同貨幣的貸款市場(chǎng)上的比較優(yōu)勢(shì)。(四)復(fù)合產(chǎn)品遠(yuǎn)期
44、、期貨、期權(quán)、互換等基本衍生工具可以進(jìn)行組合,產(chǎn)生各種特定的現(xiàn)金流,以應(yīng)付公司未來可能遇到的現(xiàn)金需求。在利率互換市場(chǎng)上形成的互換期權(quán)賦予買方在未來特定日期執(zhí)行利率互換協(xié)議的權(quán)利。互換期貨是一種基于利率互換的期貨協(xié)議。利率上限期權(quán)是一系列基于利率的看漲期權(quán),與浮動(dòng)利率互換相結(jié)合,可以使公司在利率下降時(shí)獲利,并抵消利率上升時(shí)的重大利息損失。同樣,利率下限期權(quán)是一系列基于利率的看跌期權(quán),利率雙限期權(quán)是利率上限期權(quán)和利率下限期權(quán)的組合。選擇對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具需要考慮的因素企業(yè)在選擇衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí),需要考慮多種因素,主要包括以下幾點(diǎn)。(1)對(duì)收益的預(yù)期。企業(yè)持有一定的期權(quán)可以在風(fēng)險(xiǎn)因子朝著有利于企業(yè)
45、的方向發(fā)展時(shí)收益,其代價(jià)是支付一定的期權(quán)費(fèi),而期貨和遠(yuǎn)期只是將預(yù)期收益鎖定在一個(gè)可以接受的特定水平。(2)柜臺(tái)交易與交易所交易的權(quán)衡。一般,遠(yuǎn)期、互換等柜臺(tái)交易工具比較簡(jiǎn)單,監(jiān)控也比較寬松,但不利之處是,缺乏流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),必須重視和加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。因此,當(dāng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理程序的組成部分并由有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理來負(fù)責(zé)時(shí),選擇交易所交易工具較為合適;否則,按企業(yè)需要定制的柜臺(tái)交易工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,成本可能更低。(3)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)最小化。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖要求存在與既存風(fēng)險(xiǎn)暴露緊密相關(guān)的可流通資產(chǎn)。當(dāng)被對(duì)沖的資產(chǎn)價(jià)值與對(duì)沖工具的價(jià)值存在差異時(shí),就構(gòu)成基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖的有效性取決于對(duì)沖后企業(yè)利潤(rùn)波
46、動(dòng)性的降低程度。出現(xiàn)基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)的原因可能是,對(duì)企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露的估計(jì)不準(zhǔn)。衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)暴露不同于企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露,或者衍生工具的到期日與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的期限存在差異等。比如,在利用遠(yuǎn)期合約對(duì)沖外匯交易風(fēng)險(xiǎn)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理選擇的交割月份必須在風(fēng)險(xiǎn)暴露終止以前,并盡量使兩者接近。如果市場(chǎng)上不存在以對(duì)沖資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約,則風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理必須合理選擇期貨合約,確保該期貨價(jià)格與對(duì)沖資產(chǎn)的價(jià)格相關(guān)性最高。(4)非線性效應(yīng)。資產(chǎn)價(jià)值之間很可能存在非線性關(guān)系,難以在線性模型中得到反映。非線性關(guān)系往往是因?yàn)楫a(chǎn)品的內(nèi)含期權(quán)而產(chǎn)生的。比如,許多銀行貸款(如住房抵押貸款)隱含了一項(xiàng)期權(quán),即客戶可以在貸款滿期日之前償還
47、貸款,當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí),該項(xiàng)期權(quán)的價(jià)值會(huì)急劇上升,這種非線性風(fēng)險(xiǎn)必須利用非線性的衍生工具加以對(duì)沖。企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理(一)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理在國(guó)際金融領(lǐng)域,管理不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)?shù)牟呗詥栴}尚未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法,企業(yè)對(duì)所交易的幣種的即期和遠(yuǎn)期頭寸可以設(shè)置限額,還可根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷為外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸設(shè)置限額。企業(yè)采用的各種限額控制方法大致如下。(1)即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量來確定。(2)掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價(jià)受到兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響,故在制定限額時(shí),必須考慮到該種
48、貨幣利率的穩(wěn)定性,遠(yuǎn)期期限越長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí),還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外匯的買賣限額。(3)敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時(shí)抵補(bǔ)而形成的某種貨幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金額。(4)止損點(diǎn)限額。止損點(diǎn)限額是銀行對(duì)交易人員建立外匯頭寸后,面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)引起的外匯損失的限制,是企業(yè)對(duì)最高損失的容忍程度。而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對(duì)外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對(duì)外匯業(yè)務(wù)收益的期望值。在外匯市場(chǎng)中參與程度越高,期望收益率越高,愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。除了制定每天各類交易的限額之外,還需制定每日各類交易的最高虧損限額和總計(jì)最高虧損限額,當(dāng)突破了這些限額時(shí),企業(yè)將在市場(chǎng)中,進(jìn)行相應(yīng)的外匯
49、即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易,將多余的頭寸對(duì)沖掉。(二)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理由于外幣折算損益只是一種會(huì)計(jì)賬面上的損益,并不涉及企業(yè)真實(shí)的價(jià)值變動(dòng),因此外匯折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有很大的不同。這種會(huì)計(jì)賬面折算風(fēng)險(xiǎn)主要影響向股東和債權(quán)人提供的會(huì)計(jì)報(bào)表,但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn),有可能在未來真正變?yōu)閷?shí)際的損失。對(duì)于外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制主要有以下兩種方法。(1)盡量使資產(chǎn)負(fù)債表中性化。使資產(chǎn)負(fù)債表中性化的方法要求企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債,使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)額相等,在會(huì)計(jì)折算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)頭寸接近于零,因此無論匯率怎樣變化,也不會(huì)帶來會(huì)計(jì)折算
50、上的損失。(2)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是通過在金融衍生品交易市場(chǎng)上的操作,利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會(huì)計(jì)折算的盈虧。(三)外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)未來現(xiàn)金流對(duì)潛在匯率變動(dòng)的敏感性的衡量,其管理控制的主要目標(biāo)是隔離匯率變動(dòng)對(duì)未來現(xiàn)金流的影響。具體管理措施如下。(1)考慮匯率變動(dòng)的影響期間。如果匯率變動(dòng)僅僅是暫時(shí)的,為此對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來的收益,因此是不可取的;如果這種變動(dòng)是持久的,對(duì)企業(yè)的影響也將是持久的,則相應(yīng)的調(diào)整就是必要的。(2)考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金流與其變動(dòng)的性質(zhì),以及管理人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。如果根據(jù)所預(yù)測(cè)
51、的匯率變動(dòng)時(shí)間、方向和幅度可以確定未來現(xiàn)金流的變動(dòng)將有利于企業(yè),管理人員就沒有必要采取行動(dòng)。匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的原則是,應(yīng)該盡可能降低匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的方法外,企業(yè)還可以有多種方法來規(guī)避匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)。這些方法主要包括:計(jì)價(jià)貨幣;凈額結(jié)算;多元化經(jīng)營(yíng);籌資分散化;提前或滯后付款;匹配收入和支出;匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債。1、計(jì)價(jià)貨幣避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一:對(duì)于出口商而言,出售貨物以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià);對(duì)于進(jìn)口商而言,與供應(yīng)商以本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)。即使出口商或進(jìn)口商均希望采用這種方法來避免風(fēng)險(xiǎn),也只有一方可以這樣做,另一方必須接受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵诤炗喓贤c為貨物
52、支付之間有一段時(shí)間。否則,除非在下訂單時(shí)就進(jìn)行支付。誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價(jià)能力。在銷售合同存在競(jìng)爭(zhēng)的情況下,以買方的本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)可能形成營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐云湄泿胚M(jìn)行計(jì)價(jià)的外國(guó)買方不必面臨保護(hù)自己不受貨幣風(fēng)險(xiǎn)損害的問題。實(shí)現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計(jì)價(jià),但規(guī)定固定匯率為合同的一個(gè)條款。2、凈額結(jié)算與匹配不同,凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而,它應(yīng)用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司內(nèi)部余額相抵,從而減少交易成本。許多跨國(guó)集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國(guó)家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易,就有可能用不同的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和
53、多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是指兩家公司參與其中,用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公司的較低余額,其差值就是將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個(gè)更為復(fù)雜的程序,兩個(gè)以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財(cái)務(wù)部門或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。3、多元化經(jīng)營(yíng)如果企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了多元化經(jīng)營(yíng),那么就會(huì)處于這樣一種優(yōu)勢(shì)地位:當(dāng)匯率波動(dòng)出現(xiàn)時(shí),可通過比較不同銷售市場(chǎng)的價(jià)格和不同產(chǎn)地的要素成本而迅速察覺并作出針對(duì)性反應(yīng);可決定臨時(shí)增加原材料和半成品的購(gòu)買量;可把生產(chǎn)線從一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移到另一個(gè)子公司;匯率波動(dòng)如使產(chǎn)品在出口市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力有所提高,可立即在出
54、口營(yíng)銷方面加強(qiáng)努力。即便企業(yè)并不對(duì)匯率波動(dòng)作出主動(dòng)反應(yīng),多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。因?yàn)閰R率的變動(dòng)可能使企業(yè)的某些市場(chǎng)和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊,而在另外一些市場(chǎng)上,來自另外國(guó)家的子公司的產(chǎn)品可能因而增加了競(jìng)爭(zhēng)力。因此多元化經(jīng)營(yíng)使得外匯風(fēng)險(xiǎn)因相互抵消而趨于中和。4、籌資分散化這是指在幾個(gè)資本市場(chǎng)上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨幣,這樣在匯率發(fā)生變化時(shí)有利于根據(jù)需要進(jìn)行兌換或轉(zhuǎn)移,從而減少或避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要策略,優(yōu)點(diǎn)是:可以降低因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)引起資金流的易變性,穩(wěn)定對(duì)資金的需求;可以降低資本成本;可以分散因時(shí)局動(dòng)蕩帶來的政治風(fēng)險(xiǎn);減少證券風(fēng)險(xiǎn)等。需要指出的是,選
55、擇貨幣時(shí)不僅要看其是否為可以自由兌換的貨幣,而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務(wù)上爭(zhēng)取外匯趨于上浮的硬貨幣,在進(jìn)口或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)上爭(zhēng)取匯價(jià)趨于下浮的軟貨幣。5、提前或滑后付款為了充分利用外國(guó)匯率變動(dòng),若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng),企業(yè)應(yīng)該嘗試使用提前付款,即在到期日之前提前支付。這時(shí)應(yīng)該考慮融資成本,即用來支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會(huì)獲得折扣。相反的,若預(yù)期該國(guó)的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)弱,企業(yè)則可以考慮滯后付款。6、匹配收入和支出企業(yè)可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。只要有可能,以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司,應(yīng)該以該貨幣支付抵消收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡(jiǎn)單方便。
56、與安排遠(yuǎn)期合約購(gòu)買貨幣和另一遠(yuǎn)期合約出售貨幣相比,抵消(匹配付款和收款)更加廉價(jià),前提是收款發(fā)生在付款之前,并且以該貨幣進(jìn)行的收入和支出之間的時(shí)間間隔不是很長(zhǎng)。以某種貨幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)之間的差異能夠被買入/賣出這個(gè)差額的遠(yuǎn)期合約所沖抵。7、匹配長(zhǎng)期資產(chǎn)和負(fù)債如果一個(gè)跨國(guó)公司在國(guó)外擁有子公司,它有可能用同一貨幣的長(zhǎng)期貸款為子公司的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行融資。匯率風(fēng)險(xiǎn)概述(一)匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義匯率風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期以外的匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。還可定義為(由未進(jìn)行套期的敞口導(dǎo)致)企業(yè)現(xiàn)金流量、資產(chǎn)和負(fù)債、凈利潤(rùn)以及因匯率變動(dòng)導(dǎo)致的股票市值的可能的直接損失或間接損失。通常下列企業(yè)可能會(huì)面臨匯率或貨幣風(fēng)險(xiǎn):
57、(1)商品或服務(wù)的出口商;(2)商品或服務(wù)的進(jìn)口商;(3)擁有海外子企業(yè)的企業(yè);(4)本身為海外子企業(yè)的企業(yè);(5)借入和借出外匯的企業(yè)。(二)匯率的影響因素各國(guó)匯率的形成和變動(dòng)既包括經(jīng)濟(jì)因素,又包括政治因素和心理因素,并且各種因素相互聯(lián)系、相互制約。簡(jiǎn)單來說,匯率主要受以下幾個(gè)因素影響。1、國(guó)際收支狀況國(guó)際收支狀況是影響匯率最重要的因素。當(dāng)一國(guó)外匯收入增加或外匯支出減少時(shí),該國(guó)的國(guó)際收支將產(chǎn)生順差,導(dǎo)致外匯供給大于外匯需求,從而外幣貶值,本幣升值;反之,如果外匯收入下降或外匯支出增加導(dǎo)致該國(guó)國(guó)際收支產(chǎn)生逆差時(shí),外匯需求大于外匯供給,因而外幣將升值,本幣將貶值。2、外匯儲(chǔ)備一國(guó)外匯儲(chǔ)備的多少,
58、反映了該國(guó)干預(yù)外匯市場(chǎng),穩(wěn)定匯率的能力。如果該國(guó)外匯儲(chǔ)備增加,外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣的信心就會(huì)增加,這時(shí)本幣將升值;反之,如果外匯儲(chǔ)備下降,外匯市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣缺乏信心,這時(shí)本幣將會(huì)貶值。3、相對(duì)利率利率是貨幣資金的價(jià)格,表示一定數(shù)量的資本所能獲得的收益。一國(guó)利率的變動(dòng)必然會(huì)影響到該國(guó)的資金輸出和輸入,進(jìn)而影響到該國(guó)貨幣的匯率。一國(guó)利率上升,會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流入增加,國(guó)內(nèi)資本流出降低,從而該國(guó)資本賬戶得到改善,進(jìn)而本幣會(huì)升值;反之,如果利率下降,會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本流入下降,資本流出增加,從而該國(guó)的資本賬戶將會(huì)惡化,導(dǎo)致本幣貶值。不過,利率的變化對(duì)匯率的影響是短暫的。4、相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)通貨膨脹率是決定匯
59、率長(zhǎng)期趨勢(shì)的主要因素。在紙幣流通制度下,一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值是由國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平來反映的。通貨膨脹就意味著該國(guó)貨幣代表的價(jià)值量下降,貨幣對(duì)內(nèi)貶值;而貨幣對(duì)內(nèi)貶值又會(huì)引起貨幣的對(duì)外貶值。一般而言,如果一國(guó)的通貨膨脹率超過另一個(gè)國(guó)家,則該國(guó)貨幣對(duì)另一個(gè)國(guó)家的貨幣貶值;反之,則升值。另外,通貨膨脹會(huì)通過國(guó)際收支來間接影響匯率。其邏輯關(guān)系為:本國(guó)通貨膨脹率上升時(shí),本國(guó)商品價(jià)格將上升,從而導(dǎo)致出口下降,進(jìn)口上升,長(zhǎng)此以往國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目將產(chǎn)生逆差,從而本國(guó)貨幣將會(huì)貶值。同時(shí),本國(guó)通貨膨脹率上升,則實(shí)際利率水平下降,資本將會(huì)產(chǎn)生外逃,國(guó)際收支資本項(xiàng)目惡化,從而導(dǎo)致本幣貶值。5、經(jīng)濟(jì)實(shí)力一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力是該國(guó)貨幣
60、匯率穩(wěn)定與否的基礎(chǔ)。國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)穩(wěn)定、低通脹率、充足的外匯儲(chǔ)備、合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、均衡的國(guó)際收支等,都是一國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定或穩(wěn)中有升的物質(zhì)基礎(chǔ)。6、宏觀經(jīng)濟(jì)政策宏觀經(jīng)濟(jì)政策主要是指一國(guó)為了充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡的目標(biāo)而實(shí)施的貨幣政策和財(cái)政政策。一國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致國(guó)際收支逆差,從而通貨膨脹率上升,然后本國(guó)貨幣貶值。反之,如果一國(guó)實(shí)行緊縮性的貨幣政策和財(cái)政政策,會(huì)產(chǎn)生國(guó)際收支順差,通貨膨脹率下降,從而本幣升值。7、其他因素除了上述經(jīng)濟(jì)因素的影響外,還有許多非經(jīng)濟(jì)因素可能會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響。如政治、軍事以及心理等因素。其中心理因素又與政治、軍事等因素有極大的相關(guān)
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