鋰電銅箔行業(yè)分析深度研究

1、鋰電銅箔行業(yè)分析深度研究正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250021 1 鋰電銅箔：鋰電負極集流體，技術(shù)工藝要求高 5 HYPERLINK l _TOC_250020 1 鋰電銅箔是鋰電池負極集流體的核心材料 5 HYPERLINK l _TOC_250019 2 鋰電銅箔技術(shù)指標復雜、要求高 6 HYPERLINK l _TOC_250018 3 電解銅箔制造工藝 8 HYPERLINK l _TOC_250017 1.3.1 四大制造工序：溶銅、生箔、后處理及分切，生箔是核心 8 HYPERLINK l _TOC_250016 .3.2 添加劑配方設(shè)備調(diào)制構(gòu)筑產(chǎn)品knohw 8

2、 HYPERLINK l _TOC_250015 2 鋰電銅箔的需求趨勢如何？ HYPERLINK l _TOC_250014 1 登峰造“”，大勢所趨 HYPERLINK l _TOC_250013 2 大水養(yǎng)大魚，新能源汽車需求引爆鋰電銅箔行業(yè) HYPERLINK l _TOC_250012 2.2.1 鋰池行業(yè)天花板不斷提升，增長動能切換 HYPERLINK l _TOC_250011 2.2.2 新能源汽車市場擴容，銅箔行業(yè)極富成長性 HYPERLINK l _TOC_250010 3 國內(nèi)銅箔市場空間測算 HYPERLINK l _TOC_250009 2.3.1 相關(guān)假設(shè) HYPE

3、RLINK l _TOC_250008 2.3.2 鋰電銅箔需求測算 HYPERLINK l _TOC_250007 3 擴產(chǎn)受限疊加供需錯配，緊平衡提升景氣度 HYPERLINK l _TOC_250006 1 龍頭廠商積極擴產(chǎn)，但未來兩年仍存在供需缺口 HYPERLINK l _TOC_250005 2 工欲善其事必先利其器，陰極輥設(shè)備是擴產(chǎn)受限的關(guān)鍵 HYPERLINK l _TOC_250004 3工藝、認證、資金壁壘構(gòu)筑護城河 HYPERLINK l _TOC_250003 4 擴產(chǎn)周期長且產(chǎn)能利用率有待提升，供給進一步受限 HYPERLINK l _TOC_250002 5 小結(jié)

4、HYPERLINK l _TOC_250001 4 鋰電銅箔投資全景圖 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示： 圖表目錄圖表1 銅箔成本占鋰電池成本的 5圖表2 銅箔質(zhì)量占鋰電池質(zhì)量的 5圖表3 銅箔產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電銅箔是銅產(chǎn)業(yè)鏈中最具備成長性的品種 6圖表4 鋰電池銅箔產(chǎn)品特征對鋰電池性能的影響 7圖表5 生產(chǎn)電解銅箔的四大工序 8圖表6 銅箔厚度變化趨勢 圖表7 嘉元科技主要產(chǎn)品演變情況 圖表8 不同厚度的鋰電銅箔對于電池質(zhì)量能量密度的影響 圖表9 銅箔越薄，電動車的單車銅箔成本越低 圖表106m、m 的含稅平均加工費（萬元/噸） 圖表1 中一科技各型號鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率情

5、況 圖表2 寧德時代m 銅箔涂布機 圖表3 寧德時代m 銅箔高速卷繞機 圖表4 國內(nèi)鋰電池各終端出貨量（h） 圖表5 中國新能源汽車銷量及滲透率（萬輛，） 圖表6 全球新能源汽車銷量及滲透率（萬輛，） 圖表172020 年以來國內(nèi)主要新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策 圖表8 Bud Back Br 法案中有關(guān)新能源汽車稅收抵免的條款 圖表9 主流傳統(tǒng)車企的新能源汽車產(chǎn)業(yè)布局 圖表202012025 年全球鋰電銅箔供需平衡表 圖表1 全球鋰電銅箔出貨量情況 圖表2 國內(nèi)鋰電銅箔出貨量情況 圖表3 國內(nèi)廠商鋰電銅箔分產(chǎn)品厚度產(chǎn)量（萬噸，） 圖表4 國內(nèi)主流廠商鋰電銅箔產(chǎn)量（萬噸） 圖表5 鋰電銅箔產(chǎn)能測算 圖表

6、6 國內(nèi)主流廠商的擴產(chǎn)計劃 圖表7 國內(nèi)其他廠商的擴產(chǎn)計劃 圖表8 陰極輥實物圖 圖表9 陰極輥結(jié)構(gòu)圖 圖表0 陰極輥表面晶粒度對比 圖表1 國內(nèi)陰極輥廠商概況 圖表2 銅箔新建產(chǎn)能項目單位投資 圖表3 各鋰電池材料固定資產(chǎn)投資額情況 圖表4 中一科技1 萬噸鋰電銅箔項目建設(shè)周期表 圖表5 國內(nèi)廠商鋰電銅箔產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率（萬噸，） 圖表6 上市銅箔廠商盈利預測 圖表7 主流廠商鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率對比 圖表8 上市銅箔廠商盈利預測 隨著內(nèi)新源車加速池料快速企動力電池的能量密度等性能指標提出更高要求。鋰電銅箔作為電池負極材料的載體及集體首材其品特與游電性息息度響量度、表面均勻性影響電池穩(wěn)定

7、性。在下游電池廠提升能量密度以及降低生產(chǎn)成本的需驅(qū)動箔品積“薄向展薄化動品術(shù)新同為具備生產(chǎn)能力的企業(yè)構(gòu)筑更為堅實的護城河，銅箔行業(yè)伴隨新能源汽車景氣度提以及術(shù)新方因影響進新發(fā)快道。但電箔舊臨端能?！氨⌒g(shù)進重重等問題，那鋰電銅箔的需求趨勢究竟如何？供應格局如何？銅箔“極薄化”壁壘在哪里？以及怎樣的生產(chǎn)企業(yè)具備脫穎而出的能力？我們將過供需算、業(yè)發(fā)情分等徑析行發(fā)趨。1 鋰電銅箔：鋰電負極集流體，技術(shù)工藝要求高.1 鋰電銅箔是鋰電池負極集流體的核心材料什么是電解銅箔？電解箔作為電子制造行業(yè)的功能性關(guān)鍵基礎(chǔ)原材料，主要應用于鋰離子電池和印制線路板的制作，根據(jù)應用領(lǐng)域的不同可以進一步分為鋰銅箔以及標準銅箔

8、。在鋰電池的廣泛應用成為電解銅箔成長的主要亮點，本文也重點分析鋰電銅箔的供需格局以及技術(shù)發(fā)展趨勢等。在鋰電池電芯材料中鋰電箔成本占比達到58動電企供布局的要是負極活性材料的載體，又是負極電子收集與傳導體，主要作用是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。由于鋰電銅箔具備導電和機械加工性能好質(zhì)較造術(shù)成本優(yōu)突等點因成為離電負集流體首，被代可能較。圖表1 銅箔成本鋰電成的8%圖表2 銅箔質(zhì)量占鋰電質(zhì)的13%資料來源：產(chǎn)業(yè)信息，華安證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所 根據(jù)應用領(lǐng)域的不同，電解銅箔可以分為鋰電銅箔以及標準銅箔。鋰箔主要是指應用在鋰離子電池中作為集流體的銅箔，目前

9、市場的主流產(chǎn)規(guī)為6m和8準銅主指用印電路C的，一般鋰池箔大在120根據(jù)CA數(shù)統(tǒng)20年國電銅產(chǎn)中標箔比9鋰銅占比1其鋰銅箔由受下新源高景度響產(chǎn)占持續(xù)升。 根據(jù)銅箔厚度的不同，可以分為極薄銅箔（6、超薄銅箔（62 薄銅（2常規(guī)銅（87和厚銅（。目前內(nèi)離電應較多中極銅中的6m 品在提能量密以降度成的驅(qū)下“薄”了4m品研發(fā)和應用。生產(chǎn)過程中，主要通過調(diào)整直流電的大小以及陰極輥的轉(zhuǎn)速來制銅的度。根據(jù)表面狀況不同可以分為雙面光銅箔、雙面毛銅箔、雙面粗銅箔、單面毛銅箔和超低輪廓（LP銅箔箔光是極輥面鏡反，毛面是光面的相反面。其中，雙面光電解銅箔具雙面結(jié)構(gòu)對稱、表面輪廓度高延與抗強等面面鋰銅相比其負材粘接觸積

10、倍明顯低極流與負極材料之間的電阻，提高鋰離子電池的體積容量與結(jié)構(gòu)的對稱性，同雙面光鋰電銅箔負極集流體具有較好的耐冷熱膨脹性能，可以明顯延長池的命。圖表3 銅箔產(chǎn)業(yè)鏈：鋰銅箔是銅產(chǎn)業(yè)鏈中具成長性的品種資料來源，華安證券研究所.2 鋰電銅箔技術(shù)指標復雜、要求高隨著子型端化及能對力續(xù)能全性能提出更高要求，鋰離子電池也朝著高容量化、高密度化以及高速化發(fā)展，對電材料的要求也隨之提高。高性能鋰電銅箔呼之欲出，且整體技術(shù)性能提升，包括不限銅表質(zhì)、理性、定以均性等與池能息關(guān)。1）厚度影電能密厚越量度高據(jù)們測，6m和m的電的能密分為Whkgg，相較8m箔分提升量度和%；2）抗拉強度及伸長響極制的品電容阻循壽等。

11、在制鋰子池極涂材的極進行壓等平工序過中若箔抗強度低則易致極尺穩(wěn)性平性變差且產(chǎn)銅箔若銅的長低則箔與性料的觸性能會差且箔身產(chǎn)生應，出裂。3）表面粗糙度（輪廓：電池阻循壽銅箔身要定粗糙面使負材較地附在箔面不落是糙不越高越隨表面糙的增會得負材的接性變負極活材在箔面著力降從覆性材更落直接影響電內(nèi)和環(huán)命等能；4）厚度均勻性響池致性穩(wěn)性及量小勻不致影響負極極際性質(zhì)涂覆而極覆性質(zhì)的量動況對電池量一性生接影；5）銅箔表面質(zhì)量銅面出缺條陷皺針點和機械傷導負材料銅上附力降涂后現(xiàn)箔，兩面活材料將量、內(nèi)、循壽命池性能生很的影，甚至接致極廢嚴重題。6）抗氧化性及耐蝕導電銅表與空中氧生化反應成化表氧化是導子導通但若一鈍化膜

12、太抗大會加電內(nèi)而鋰電池量低相，若銅的化較松會負活材的附能有減因此電制過必須取施加抗化能保其電性能良鋰子池用的機解有強蝕性為保銅的化學性與化性的定，要較的腐蝕。7）孔隙率：響極性質(zhì)在箔面附。圖表4 鋰電池銅箔產(chǎn)品特征對鋰電池性能的影響鋰電銅箔性能的直接影響與間接影響序號銅箔性能指標直接影響對鋰離子電池性能的間接影響性能要求1厚度銅箔的厚薄程度電池的能量密度確保安全性的前提下，越薄越好2抗拉強度及伸長率銅箔斷裂或裂縫負極制作的成品率、可操作性電池容量、內(nèi)阻和循環(huán)壽命等越高越好3表面粗糙度（輪廓）負極活性物質(zhì)在銅箔表面的附著力電池內(nèi)阻和循環(huán)壽命等電池性能一定的粗糙度4表面質(zhì)量負極活性物質(zhì)在銅箔表面的

13、附著力電池容量、內(nèi)阻、循環(huán)壽命等越高越好5厚度均勻性負極涂覆活性物質(zhì)的質(zhì)量波動電池容量和一致性等面密度一致6抗氧化性及耐蝕性銅箔氧化膜的厚度，耐腐蝕性電池內(nèi)阻、電池容量等越高越好7孔隙率負極活性物質(zhì)在銅箔表面的附著力電池的倍率性能和長循環(huán)壽命越高越好資料來源：嘉元科招股說明書，華安證券研究所.3 電解銅箔制造工藝1.31四大制造工序：溶銅、生箔、后處理及分切，生箔是核心電解箔制過主有四工包溶箔后理及切。溶銅涉電解制特造槽用硫去子將制成硫銅液為箔序提符工標的解液。生箔核心備是生機生箔機的心部件陰極輥生機解中硫酸銅電解液在直流電的作用下，銅離子獲得電子，并于陰極輥表面電沉積制成箔經(jīng)陰輥連動酸洗烘離

14、等箔連離收卷而成狀箔。后處理：對原箔進行酸洗、有機防氧化等表面處理工序后，使產(chǎn)品技術(shù)符合戶求。分切據(jù)戶于箔的寬重要銅進分檢驗和包。標箔和鋰電銅箔的制造工藝差別主要在后處理環(huán)節(jié)。標準銅箔與鋰電銅箔前期生設(shè)產(chǎn)包括銅生和切藝同主區(qū)在后期氧化處工中準箔使電工且要經(jīng)粗化灰化鈍以及多次水洗等步驟，而鋰電銅箔使用化學材料進行表面抗氧化處理。之所以存在種差要因為CB板和電對銅功要求同鋰池的箔僅是為匯并導流能夠電越越而PB板要銅上印刷電路，銅箔對導電的要求更高，電流需要按照規(guī)定的路線在覆銅板上傳導，這對于箔的面求高。圖表5 生產(chǎn)電解銅箔的大工序資料來源：嘉元科技招股說明書，華安證券研究所1.32添加劑配方設(shè)備調(diào)

15、制構(gòu)筑產(chǎn)品 know需求驅(qū)動技術(shù)革新，工藝技術(shù)與銅箔產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性有較強的相關(guān)性，生工藝技術(shù)即體現(xiàn)在對生產(chǎn)設(shè)備以及電解液、添加劑的選型、工藝配方、操作方法多方的求。以嘉科為在電解液及添加劑控制技術(shù)面司積豐的藝w-ho解和加的指括流度電解溫解的H電解液潔度添劑選方接響產(chǎn)的箔否足品需。尤其添（要有細晶的整降低極溶間表張力、改善解對極表濕潤等為主控制素定箔的產(chǎn)品性和途。在生產(chǎn)控制技術(shù)方面，離子濃度、硫酸濃度、電解液溫度、電解液流速、流量添劑的合添加電密個參之相影又立作用，因而更需要生產(chǎn)企業(yè)具備動態(tài)監(jiān)測以及實時調(diào)整的能力，最大程度保障產(chǎn)品高品。2 鋰電銅箔的需求趨勢如何？.1 登峰造“極，大勢所趨銅

16、箔行業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了生產(chǎn)工藝的演變，從傳統(tǒng)的壓延工藝改進到目前的電解工藝，顯著降低生產(chǎn)成本并提升銅箔產(chǎn)品品質(zhì)；而未來，極薄化將繼續(xù)成為鋰電箔的展向觀業(yè)薄趨勢為2016年國的動池主要應用912m 箔品2017 年8m 產(chǎn)逐成為流品27 半年開始6m品始進市場隨市率斷升020年45m箔入量產(chǎn)期，國內(nèi)部分龍頭企業(yè)具備規(guī)?；哪芰?。而通過對嘉元科技產(chǎn)品結(jié)構(gòu)級路的理我同發(fā)現(xiàn)薄箔產(chǎn)研生產(chǎn)程在斷快。圖表6 銅箔厚度變化趨勢資料來源：諾德股份招股書，華安證券研究所圖表7 嘉元科技主要產(chǎn)演變情況資料來源：嘉元科技招股說明書，華安證券研究所我們認為支撐極薄鋰銅箔滲透率提升的輯四：1）電池量度升求動極化；2）下游

17、池業(yè)本動極化；3）極薄銅提產(chǎn)溢；4）寧德代下電廠的設(shè)技突。支撐邏輯一：電池量度提升需求驅(qū)動極化。電池能量密度關(guān)乎著電動汽車的續(xù)航，可以說續(xù)航時間和里程是制約電動車發(fā)展的重要因素，因此提升電池能量密度也就成為了鋰電池廠商的必然選擇。鋰電能量密度基本由電池正負極決定，而單純的正負極活性材料不能保證電池能發(fā)電電池必要電液隔離結(jié)劑導劑集流體體等非活性物樣能定的持的安的能載們以樣容負極活材相紅而活材綠葉有綠的托紅才能更好地完成任務(wù)，但如果能通過降低綠葉重量的同時，保證綠葉依舊能夠穩(wěn)定地襯紅花，那么剩余的空間可以增加更多的紅花，使得花兒更加鮮艷。在本文開篇的電池量比可看，正極料外部質(zhì)量據(jù)池的60，其就蘊含

18、增活物、升電能密的間。定性通降銅度可實電在體積變情活性材料用量，進而增加漿料涂覆厚度，從而使得電芯的能量密度提升，最終汽車續(xù)里程加。定量m 和 4m 的鋰電銅箔相比較于 m 的銅箔能提升 5和882的質(zhì)量能量密度根據(jù)電質(zhì)能密的計公量量度容量池量，上可通保電容不變情，小質(zhì)量以提升質(zhì)量能量密度；或通過保持電池質(zhì)量不變的情況下，提升電池容量。極薄化的鋰電銅箔能通過第一種方式實現(xiàn)能量密度的提升；同時，更薄的鋰電銅箔也能降電池現(xiàn)好池性根據(jù)我們的測m和4m的鋰電銅箔的能量密度分別為404hk489Wh相比較m銅箔能分別升能量密度51和882。我們根據(jù)以下假設(shè)行算：1）單位積根靈華鑫網(wǎng)據(jù)8m和45m鋰銅箔的

19、單面質(zhì)分為2、54、40；2）鋰電箔積假在不的箔度況單能使的箔面積相，為11h；3）鋰電箔量根中有金報的算m箔量耗為800gkh測算按照85kWh算645m的質(zhì)單分為38Wh49kW；4）單車帶電量：根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的月度數(shù)據(jù)顯示年10月電乘車車帶為k；5）鋰電箔量量根據(jù)CA據(jù)計8m鋰池質(zhì)能密度為hk，測算出8m 鋰池以及箔外鋰池材料量；6）假設(shè)電質(zhì)量，除質(zhì)量外其他池材及電池裝等量相；圖表8 不同厚度的鋰電箔對于電池質(zhì)量能密的影響8m6m4.5m單位面積質(zhì)量g2725442鋰電銅箔面積單耗2/kh1.811.811.81鋰電銅箔質(zhì)量單耗g/kh850638496單車帶電量kh4

20、7.647.647.6銅箔使用質(zhì)量kg40.530.323.6其他電池材料及包裝等kg167.58167.58167.58電池質(zhì)量kg208.04197.93191.18鋰電池質(zhì)量能量密度h/kg228.80240.49248.98能量密度優(yōu)化5.1%8.82%資料來源：靈寶華鑫官網(wǎng)，中國有色金屬報，ABIA，A，華安證券研究所支撐邏輯二：下游池業(yè)降本訴求驅(qū)動極化。定性雖然6m和4m銅加費能較8m更是過箔厚度減使原減來降空加費增加極薄銅箔的單車銅箔成本更為劃算。在降本的訴求驅(qū)動下，下游電池廠商具備較強的動進行發(fā)生極銅。定量據(jù)表8 算，們解使用865m銅的電動乘用車單車的銅箔用量別為 46kg3

21、kg2g；銅箔定價以“銅價加工費” 為依據(jù)：銅價方面，根據(jù)上市公司公告披露的信息，多采用長江有色金屬網(wǎng)月度銅均價基來據(jù)期的價里定價為7元噸加面，根據(jù)海色等開息來的據(jù)設(shè)定865m 銅工分別為36元噸46元噸75元以上定行使用8mm銅箔的電車單車銅箔成本分為43元515元32元使用6m和4m銅箔分別較使用m銅箔的電車單車節(jié)約成本1和23。圖表9 銅箔越薄，電動單車銅箔成本越低8m6m4.5m銅價（萬元噸）777加工費（萬元噸）3.64.67.5單車銅箔用量（千克）40.530.323.6單車銅箔成本拆解銅價（元）283521211652單車銅箔成本拆解加工費（元）145813941770單車銅箔成

22、本（元）429335153422資料來源：長江有色金屬網(wǎng)，上海有色網(wǎng)，華安證券研究所支撐邏輯三：極薄銅提升產(chǎn)品溢價。定性銅產(chǎn)的模式銅價加工其中價本用1為基準，銅價波動可以較快地傳遞給下游客戶，因此銅價波動對銅箔廠商毛利影不在工方先實極化箔產(chǎn)使得業(yè)受多技溢，毛利更、價更，激銅企加實極薄箔能張。定量通不厚箔加費變趨不發(fā)m箔工終與8m箔開距但差在小前5m銅的工費分別為6 萬元、6 元噸5 元。諾德份總陳弼高工鋰電峰上演，1 年1 德代m 銅箔為00 噸月H2增至0噸月右滲透有從升至上航電國高科、億緯亞神在進步其6m箔的透當頭力電池企業(yè)的6m 滲率過90其動電企的6m 銅滲率快速提升。迅速放量的輕薄化

23、需求和高加工費都驅(qū)動著頭部銅箔廠商加速生產(chǎn)更輕薄的 箔產(chǎn)。輕薄銅箔毛利率更高，高利潤也驅(qū)動著銅箔廠商生產(chǎn)極薄化銅箔。以中一科為21年H雙光鋰銅8m上4m的毛利率分為7、2、306、4m箔利分較m及 以上箔利高70pc、13pc。圖表10m的含稅平均加工費（元噸）圖表1 中一科技各型鋰電銅箔產(chǎn)品毛利情況9.008.007.006.005.004.003.002.001.000.006m8m20172018201920204%4%3%3%2%2%1%1%5%0%8m及以上4.5m6m3737.38%39.42%39.70%28.79%29.27%26.08%21.47%18.16%15.28%11

24、.47%218219220221H1資料來源：諾德股份公司公告，華安證券研究所資料來源：中一科技招股書，華安證券研究所注（1鋰電銅箔數(shù)據(jù)均針對雙面光產(chǎn)品未考慮單面光產(chǎn)品要原因是單面光產(chǎn)品占比較少在營收中僅占3.04%也非未主要發(fā)展方向；（2）在8m 及以上產(chǎn)品中8m 產(chǎn)品收入占比9394%因此可大致認為8m產(chǎn)品毛利率近似于8m及以上產(chǎn)品的毛利率。支撐邏輯四：寧德代下游電池廠商的設(shè)技突破。寧德代用進研優(yōu)勢先入6、4m 極銅并銅廠 商批訂布序電池商遲從8m向m轉(zhuǎn)的要障礙，涂布工序是將攪拌好的漿料涂在銅箔上，最重要的是涂漿厚度和重量的一致性，極薄化銅很易涂過程出斷打布避粉顆混極。寧德代先發(fā)計專門于6

25、m 薄的涂機全臺m 銅箔速繞8解決m極化箔難9使用6m極薄銅箔為力離電的主負集體寧時代從0開入45 m 銅進電生。以說寧時等電下游商設(shè)技突是薄化銅需迅放的要因。圖表12 寧德時代m銅箔涂布機圖表13 寧德時代m銅箔高速卷繞機資料來源：大國重工第二季，華安證券研究所資料來源：V大國重工第二季，華安證券研究所.2 大水養(yǎng)大魚，新能源汽車需求引爆鋰電銅箔行業(yè).1 鋰電池行業(yè)花板不斷提升長動能切換簡單溯展，致可分三階：1墨110鋰借量度循環(huán)命及能升彌補了二電在消電領(lǐng)的點自 1 索尼公首實現(xiàn)電業(yè)化之后的10年間日公借技專壟全市2000年企市率達3。 2韓210這時動話身聽消電產(chǎn)的興起讓電業(yè)市快成長日技升

26、緩并且始溢韓三和LG抓住機，開的供鏈系和能擴優(yōu)勢助企迅占據(jù)場份，20 年，日韓市率為43和39電行形了日爭的局這間中國憑借勞動力等成本優(yōu)勢承接鋰電產(chǎn)業(yè)鏈加工產(chǎn)能，杉杉科技、貝特瑞、當升科技等公都從一期始積力，無有學習產(chǎn)管經(jīng)。3水大增動切（21今從費電切為能汽是這一時期的主旋律，動力電池賽道已成為兵家必爭之地。智能手機和平板出貨量高回費電對池的求長繼力016年電出結(jié)中動力電池占比超過數(shù)碼電池。近幾年各國開始大力發(fā)展新能源行業(yè)，新能源汽車也為了策推產(chǎn)濟性漸為能汽需求長支0得益于新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等新興產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域?qū)︿囯姵厥袌鲂枨笤鲩L中鋰池貨為h新源車需徹引鋰需，場天花再提，水大魚

27、來電廠鋰銅箔求斷升。圖表14 國內(nèi)鋰電池各端出貨量（）儲能電池數(shù)碼電池動力電池10101010806040200216217218219220資料來源：II，華安證券研究所.2 新能源汽車場擴容，銅箔極富成長性新能源汽車市場空廣21年前10月國內(nèi)量254萬輛動力電池為鋰電銅箔需求增量最要推動力。據(jù)汽數(shù)據(jù)21 年10 國新能源汽銷到2輛接近20全量17輛的2時1-10的能汽滲突破0能汽銷量增以不加的滲透 率都未的長間造了好基。圖表15 中國新能源汽銷量及滲透率（萬，）圖表16 全球新能源汽銷量及滲透率（萬，）000000-中國新源汽銷量萬輛新能源汽滲透（）78905000500050000全球新

28、能源汽車銷量（萬輛）同比增速06070809000%0%0%0%0%0%0%資料來源：中汽協(xié)，華安證券研究所資料來源：EV Sales，華安券研究所新能源汽車已成為界國產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的點域：（1國根國院發(fā)新源車業(yè)展規(guī)（15，到2025 年新源新車售達汽新銷售量的右國汽車工程會制能新能汽技路圖則確到52035年能汽銷占分別到而據(jù)汽的21年上年新源車量的透僅為10，來幾我新源車代間很大。圖表1720年以來國主要新能源汽車產(chǎn)政策時間部門政策主要內(nèi)容04財政等關(guān)于完善新能源汽車推廣應用財政補政的知補貼施長2年至2底平補貼退幅和奏原上02 年分別在上一年基礎(chǔ)上退坡 %、%、 30。06工信部關(guān)于修改乘用車

29、企業(yè)平均燃消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法決完善能汽積靈性措降積分供需衡險保積價格。01國務(wù)院新源車業(yè)展1- 2035年到5年新源車車銷量到汽車新銷總的%右到5年，純電汽成新售輛的共領(lǐng)域用全電化。15發(fā)改等關(guān)于進一步提升充換電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施意見（征求意見稿提出快進住區(qū)電設(shè)建安提升鄉(xiāng)區(qū)換保能強換電設(shè)施維網(wǎng)服做配套網(wǎng)設(shè)與供電等7方意。資料來源：各部委公，華安證券研究所（洲供和貼增加動能汽銷放方歐各普遍提了能汽的府補額德為補貼從29年高金額0 歐提到0 歐元另方，洲要國相宣燃車售間表，中早為5年，晚也在0年全禁。（3美21年8月5日拜簽行命，聲將取施動國在清潔汽車和卡車方面的領(lǐng)導地位，

30、目標是新能源汽車在新車和小型卡車中的比到0年高到50。1年1月9，眾議通了15萬的支出計Bld ack ，中括能汽稅收免案計為動車提供達10美稅收免策要參院總拜簽022年開，國動有呈現(xiàn)爆態(tài)。圖表18uidackBr法案中有關(guān)新能源汽收抵免的條款抵免政策具體細則金額2027年單帶量到kWh2027年單帶量到kWh現(xiàn)有礎(chǔ)貼0延長5年電池在國工的企組0美元電池到50部（電芯在國產(chǎn)，0美元未達上帶量基礎(chǔ)為0美元范圍單車價轎車5美，包4美元S9萬元皮4美元消費收入個人收5美家庭收0美元其他求二手動最免0美元取消超20萬產(chǎn)再抵的制利特拉用5年抵不坡5抵免限國土產(chǎn)電動車資料來源：新浪財，華安證券研究所造車新

31、勢力加速發(fā)展，傳統(tǒng)車企紛紛切入新能源汽車賽道。目前的新能源市場局斯拉騎絕市率名第據(jù)Vs數(shù)特拉的全新源車占為14蔚想小鵬中新源車商占據(jù)一定市場份額。由于各國的限售或禁售燃油車的政策推動，傳統(tǒng)車企的生存空受到壓面新源車這藍市，統(tǒng)企也紛入能汽賽道。圖表19 主流傳統(tǒng)車企新能源汽車產(chǎn)業(yè)布局車企新能源汽車布局奔馳2025年出10款車型5純動量占%大眾2025年現(xiàn)能車0款含0純動，產(chǎn)0寶馬2025年現(xiàn)能汽量占達%奧迪2025年出30款車車，現(xiàn)產(chǎn)車100萬輛豐田2030年排電汽燃料池車銷達0萬輛本田2025年推超0動化型0前源產(chǎn)比3福特2022年出40款汽車型資料來源：容百科技招股書，華安證券研究所.3 國

32、內(nèi)銅箔市場空間測算2.31 相關(guān)假設(shè)1磷鐵電的透所要磷鐵池滲率設(shè)主因為磷鐵電和元池的單h箔耗有所同29年前國對新能源汽車行業(yè)進行精準補貼，能量密度是重要的考察標準，三元電池憑借高能密度長航勢滲率持提。而伴著貼成為廠重訴酸鐵電使鐵非鈷等價較的素成優(yōu)勢顯在池的CPTM等術(shù)持下，磷酸鋰池滲率斷提內(nèi)能汽度銷排前中光N、特拉l3比迪等爆車均用酸鋰電也側(cè)佐磷鐵鋰電滲率提。根據(jù)以定分析我假設(shè)國動電池酸鋰電池透在 1 2025由50逐提至55。21h銅消量到磷鐵電需消更多箔此設(shè)1h 三元池于m箔消為0噸于6m銅消為0噸；假設(shè)1h酸鋰池于8m箔耗為0于m箔量為 750噸。3）同格箔滲由目前45m 銅僅有德代批用

33、，目前薄仍以m向6m透主假國內(nèi)m銅滲率在021年 至25年漸由70升至3外m箔滲在21年至5年逐漸由0至48。4）費池儲電于安性慮假均用8m電箔。2.32鋰電銅箔需求測算根據(jù)我們的測算，預計 215 年，全球鋰電銅箔需求量分別達到335092萬噸，未來5年R5。圖表2095年全鋰電銅箔供需平衡表201920202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)動力電池市場國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）1900156030324243473051896768國內(nèi)磷酸鐵鋰滲透率（）33%35%50%50%50%50%50%國內(nèi)新能源汽車銷量-磷酸鐵鋰（萬輛）34451410162486285434

34、543830國內(nèi)三元材料滲透率（）67%64%50%40%40%40%40%國內(nèi)新能源汽車銷量-三元材料（萬輛）85684610162757287627352938國內(nèi)單車平均裝車電量（h輛）國內(nèi)動力電池需求量-磷酸鐵鋰（GWh）20625178812431964198522566m滲透率8m滲透率1Gh磷酸鐵鋰電池對于銅箔的需求其中：6m銅箔其中：8m銅箔磷酸鐵鋰電池銅箔需求（萬噸）179234623888189108148國內(nèi)動力電池需求量-三元材料（GWh）40548378813781895189719166m滲透率8m滲透率1Gh三元電池對于銅箔的需求其中：6m銅箔其中：8m銅箔三元材

35、料鋰電銅箔需求（萬噸）353351584768868101136國內(nèi)6m銅箔需求（萬噸）133257780156198222249國內(nèi)8m銅箔需求（萬噸）398328427400360286235國內(nèi)鋰電銅箔總需求（萬噸）5.325.8512.0716.5619.5823.0826.84海外動力電池市場海外新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）900170024004924594773329931單車平均裝車電量（h輛）海外動力電池裝機量（Gh）51187311122462239439124986海外銅箔滲透率6m滲透率8m滲透率1Gh電池對于銅箔的需求其中：6m銅箔其中：8m銅箔海外動力電池銅箔需求（萬噸）

36、448772114103228290358全球動力電池銅箔總需求（萬噸）9.8013.5624.2134.5942.8652.9865.423C消費電子全球（Gh）5406606007407977728651Gh電池對于銅箔的需求全球消費電池銅箔需求（萬噸）4.545.456.126.436.757.087.44儲能電池全球（Gh）2002403003204505606301Gh電池對于銅箔的需求全球儲能電池銅箔需求（萬噸）1.802.202.703.444.104.826.06全球鋰電銅箔總需求量（萬噸）16.1321.2133.0344.4553.7064.8978.92YOY34%56%

37、36%28%28%26%全球鋰電銅箔總出貨量（萬噸）1718.325.735.4455670.4YOY76%44%37%21%24%27%供應-需求08729)73)90)87)88)85)資料來源：Vank, II，汽協(xié)，華安證券研究所3 擴產(chǎn)受限疊加供需錯配，緊平衡提升景氣度.1 龍頭廠商積極擴產(chǎn)，但未來兩年仍存在供需缺口產(chǎn)量方面鋰電銅箔全出貨量達13萬噸其國內(nèi)出貨量為99萬噸占比超54根高鋰的數(shù)統(tǒng)20年電銅的球及內(nèi)量別為13萬99萬預計5分達到4萬30噸5年CAR 分為39、2。圖表21 全球鋰電銅箔貨量情況圖表22 國內(nèi)鋰電銅箔貨量情況0全球鋰電池出貨量同比%5%0中國鋰電銅箔出貨量同

38、比資料來源：II，華安證券研究所資料來源：II，華安證券研究所國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面， m仍保持穩(wěn)定增長m快速成為主流產(chǎn)品4m出現(xiàn)能夠量產(chǎn)的商根據(jù)CA數(shù)統(tǒng)020年8m產(chǎn)產(chǎn)為6萬比46m產(chǎn)品量54比3445m品量07萬噸比320量增主在m產(chǎn)6m產(chǎn)的量占都稍有下降主廠開實量產(chǎn)45m產(chǎn)，諾和元產(chǎn)均破千。圖表23 國內(nèi)廠商鋰電箔分產(chǎn)品厚度產(chǎn)量萬，）4.5m6m8m10m同比增速642086420資料來源：，華安證券研究所落實到國內(nèi)主流廠的量20年國內(nèi)鋰電銅產(chǎn)量達14萬噸同增長18據(jù)CA數(shù)據(jù)020年內(nèi)商鋰銅產(chǎn)的三為電華德元技產(chǎn)分達到45噸24萬13三名的場中到56。圖表24 國內(nèi)主流廠商電銅箔產(chǎn)量（萬噸）序號

39、公司9年鋰電銅箔產(chǎn)量（萬噸）0年鋰電銅箔產(chǎn)量（萬噸）1龍電鑫2諾德份3嘉元技4中一技5銅冠箔6華創(chuàng)材7華威箔8圣達氣9德福技10信力源建滔箔12長春工13福建景14江西博15貴州鼎16其他業(yè)國內(nèi)合計資料來源：，華安證券研究所產(chǎn)能方面，根據(jù)我算，20 年全球鋰電銅有效產(chǎn)能為 7 萬噸，國內(nèi)有效產(chǎn)能為5萬噸。 市場有多構(gòu)出鋰電箔能數(shù)：以2020 年據(jù)例V ank統(tǒng)的球能為5萬照9占測算國產(chǎn)為2萬海色統(tǒng)國內(nèi)為26萬CA計國產(chǎn)為20萬；商業(yè)究院計國產(chǎn)為0 萬。所出這種差異，一方面是因為各家機構(gòu)的統(tǒng)計方法不一致，有些機構(gòu)是根據(jù)主企業(yè)的產(chǎn)能加總進行測算，有些機構(gòu)是通過抽樣統(tǒng)計等方法測算；另一面是因為統(tǒng)計口

40、徑有區(qū)別，有些測算是針對名義產(chǎn)能，有些則是針對有產(chǎn)于義能效產(chǎn)占的算不相些業(yè)并未公布銅箔產(chǎn)能中鋰電銅箔產(chǎn)能的占比，標箔和鋰電銅箔的產(chǎn)能也存在態(tài)的變因也造一些算差。 我們根據(jù)公開信息以及對鋰電銅箔廠商產(chǎn)能的梳理，對鋰電銅箔產(chǎn)能進了測算于下設(shè)： 1企統(tǒng)產(chǎn)時用箔作統(tǒng)指而供應品期間存一損，定合良為75，逐小幅升。 2銅廠新產(chǎn)需逐漸過試生才有效用能另外部由箔為電箔的能要過改能利產(chǎn)m及以的分能不有效行量定能利為80。 根據(jù)們測計13內(nèi)有產(chǎn)分為2299 萬比速球效分為115萬噸同速%。圖表25 鋰電銅箔產(chǎn)能算地區(qū)公司鋰電銅箔產(chǎn)能1E2E3E國內(nèi)諾德份3.63.66.66.6靈寶鑫3.54.35.05.5九江福

41、2.62.83.64.4嘉元技1.82.33.35.4銅冠箔2.02.02.02.0中一技1.31.62.12.3華威箔1.21.92.63.3其他商16.618.825.730.0國內(nèi)名義能32.637.350.959.5綜合品率75%76%77%78%產(chǎn)能用率80%82%84%86%國內(nèi)有效產(chǎn)能19.523.232.939.9韓日韓國進2.54.54.54.5韓國C2.03.03.03.0Doosn us0.61.61.61.6日本河1.81.81.81.8日本解0.90.90.90.9三井屬0.60.60.60.6中國臺灣臺灣春1.41.41.41.4金局發(fā)0.30.30.30.3建滔箔

42、0.20.20.20.2全球名義產(chǎn)能42.951.665.273.8綜合品率75%76%77%78%產(chǎn)能用率80%82%84%86%全球有效產(chǎn)能25.732.142.149.5資料來源：II，S，各公司公告，華安證券研究所注：這里的國內(nèi)產(chǎn)能為大陸地區(qū)產(chǎn)能；為方便測算，中國臺灣產(chǎn)能放在國內(nèi)產(chǎn)能以外進行測算國（大陸地區(qū)產(chǎn)全球產(chǎn)能的7其他地區(qū)產(chǎn)能以韓國日本臺灣為主。根據(jù)上表可知，鋰電銅箔產(chǎn)能集中于國內(nèi)，并且產(chǎn)能前三名廠商諾德份、寶鑫九德均為內(nèi)商。海內(nèi)外均有擴產(chǎn)計劃內(nèi)廠商擴產(chǎn)步伐更大計223年鋰電銅迎來擴產(chǎn)潮據(jù)表22國和球銅箔能別張9710噸；023年內(nèi)全電銅產(chǎn)分張0噸、4噸。攻城掠陣靠擴產(chǎn)國內(nèi)流廠商

43、均有擴產(chǎn)計劃部企諾股元技龍電華鑫、九江德福、銅冠銅箔、中一科技等均有較大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃。而花園業(yè)、銅茲深銅等國廠也有建能的劃。圖表26 國內(nèi)主流廠商擴產(chǎn)計劃公司銅箔產(chǎn)能（萬噸）鋰電銅箔產(chǎn)能（萬噸）在建產(chǎn)能（萬噸）規(guī)劃產(chǎn)能（萬噸）項目進展諾股4.33.52.71.5青海二期1.5萬噸、惠州1.2萬噸項目預計201年底建；青海三期1.5萬噸擴產(chǎn)項目劃中嘉科2.11.5-1.82.06.1白渡1.5萬噸項目22年分批建成投產(chǎn)，24年達產(chǎn)；贛州2萬噸、寧德15萬噸科技園1.6萬噸規(guī)劃中；并購信力源0.5萬噸，新建05萬噸2年投產(chǎn)，規(guī)劃1萬噸九德4.92.62.93.0在建九江2.9萬噸項目預計21年底

44、投產(chǎn)；蘭州3萬噸項目啟動并預計2年底投產(chǎn)銅銅4.52.01.0-銅陵2萬噸標箔項目二期（1萬噸）21年1開工超科2.00.57.05.020年底，梅州2萬噸鋰電銅項目開工；21年2月，玉林0萬噸一開工（5萬噸含鋰電2萬噸）中科2.01.3-1.0IPO籌資擬建設(shè)年產(chǎn)1萬噸電銅箔項目龍華6.53.53.03.0南京3萬噸項目開工，預計2年9月陸續(xù)分批投產(chǎn)資料來源：各公司公，華安證券研究所圖表27 國內(nèi)其他廠商擴產(chǎn)計劃序號廠商新建產(chǎn)能（噸）預計投產(chǎn)時間1龍智新材000.10一期投產(chǎn)2華友控股002.73銅陵華創(chuàng)002.64花園銅業(yè)005深根銅箔001.86寶鑫電子001.87江銅耶茲001/208

45、廣東威華002.623.69贛州逸豪0010江蘇銘豐惠州南亞12長春化工1.813智慧能源14金川銅業(yè)1.1015超華科技2.1資料來源：S，華安證券研究所我們認為企業(yè)之所進如此大規(guī)模的擴產(chǎn)有下兩點內(nèi)在驅(qū)動力第一，以新能源車力池為代表的需求拉；第二，滿足頭部電池廠準入條件：產(chǎn)能規(guī)模不具優(yōu)勢的銅箔廠商可能無法從頭部電池廠獲得大量訂單，市場份額向龍頭銅箔廠集中，并且頭部電池廠會要求應商能自電規(guī)產(chǎn)能匹，滿其料供的定。然而，擴產(chǎn)計劃雖然很大，但近兩年的鋰電銅箔產(chǎn)能（尤其是極薄銅箔產(chǎn)能相當受限，我們認為主有以下四點原因：）陰極輥設(shè)備；）工藝、認證、 等壁壘；）產(chǎn)能周期長4）產(chǎn)能利用率降。3234將分別詳

46、細闡述。.2 工欲善其事必先利其器，陰極輥設(shè)備是擴產(chǎn)受限的關(guān)鍵陰極輥是電解銅箔制造的核心設(shè)備，其質(zhì)量決定著銅箔的檔次和品質(zhì)。銅電解液沉積在陰極輥表面并生成銅箔，同時輥筒連續(xù)旋轉(zhuǎn)做圓周運動，使銅箔能連續(xù)斷成剝終卷箔在個過程陰輥最的設(shè)。圖表28 陰極輥實物圖圖表29 陰極輥結(jié)構(gòu)圖資料來源：西安泰金公司官，華安證券研究所資料來源：洪田科技公司官網(wǎng)，華安證券研究所晶粒度、均勻一致性是影響陰極輥生箔質(zhì)量的重要因素。陰極輥表面是銅積成的面量銅箔面表質(zhì)有接關(guān)鈦表晶膩，越容易形成晶粒細小、超薄韌性的光面；鈦層幾何形狀和排列會對銅箔內(nèi)部品粒致密性、均勻性和細化程度等內(nèi)在品質(zhì)以及粗糙面微觀形態(tài)產(chǎn)生影響，因此要求極

47、輥面粒微幾形狀致細均且列一。圖表30陰極輥表面晶粒對比資料來源電解銅箔用陰極輥的研究進展與發(fā)展趨勢，華安證券研究所日韓陰極輥廠商技先但產(chǎn)能有限，國內(nèi)極廠商受技術(shù)限制：日韓業(yè)銅設(shè)生領(lǐng)域有為著技與產(chǎn)優(yōu)，球的陰極輥來自三船、新日鐵等日企，國外廠商生產(chǎn)的陰極輥均勻一致性較好，晶度到12級夠好地足m及下度薄箔產(chǎn)但陰極輥生周本的生能為68臺本極的產(chǎn)為20-280 臺每陰極應2500 銅產(chǎn)，略估可足67 噸箔新增產(chǎn)法足年約10萬的箔能日擴意輥廠商交付單經(jīng)至24年從箔下到輥交的隔間長無法滿足國廠銅擴需。國內(nèi)前有數(shù)業(yè)以生陰要為洪科西泰天四院4三洪田技心術(shù)自本愛目在產(chǎn)輥中占比超0西泰與天院74廠自發(fā)國陰極目已諾德

48、、嘉元主銅廠新入銅行的銅企業(yè)主使國陰輥，國產(chǎn)陰極輥較于進口極輥價格更，目前日生產(chǎn)的陰極價格約 200 萬元，產(chǎn)極價大為100 元國產(chǎn)極技仍相落后，均勻致相不好晶粒目也能到0 ，法足薄箔生。并且圈備要0 級綿鈦并鈦此主應軍，品盛需也會擠陰輥產(chǎn)。綜合以上分析，日本陰極輥產(chǎn)能不足且排產(chǎn)周期長，國產(chǎn)陰極輥雖然能夠提供 一定增但前充“火員的要用新產(chǎn)的8m及以上厚度產(chǎn)品，銅箔極薄化趨勢下，國產(chǎn)陰極輥設(shè)備是否能較好地服務(wù)于極薄銅箔的產(chǎn)有驗，薄銅擴受。圖表31 國內(nèi)陰極輥廠概況公司基本情況洪田科技產(chǎn)品標格5晶粒5鈦厚剩余m時5寬0工藝來日愛機主要客戶韓國進、山南亞、德股、嘉科技、江耶茲日、超華技、東威、福技等

49、西安泰金產(chǎn)品格5晶粒0鈦厚剩余m時5寬0主要青諾、江德、北一湖中科貴中鼎航天四院7417廠工藝26憑航術(shù)自研國首徑0m壓極輥訂單況1年19，訂簽超1億，排至4年后上海鈦默妮產(chǎn)品標規(guī)，幅為箔單臺備能0噸年資料來源：各公司官，華安證券研究所.3工藝、認證、資金壁壘構(gòu)筑護城河銅箔行業(yè)中產(chǎn)工藝owhow需要長期積鋰電池下游大客戶證產(chǎn)能穩(wěn)定并具有一定規(guī)模的廠商，重資產(chǎn)模式也大幅拉升了擴產(chǎn)的投資門檻。龍廠商憑借規(guī)模和先優(yōu)盡享行業(yè)紅利，中廠則很難在競爭中取。 在生箔過程中，存在磨輥工藝、添加劑選型、設(shè)備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置等明的技術(shù)壁壘。1磨工為使極輥面糙降到以制極銅需要采用先進的磨輥工藝技術(shù)，相應參數(shù)調(diào)試要滿足

50、各項嚴格條件，才有利極薄箔陰輥面離出。2添劑了極薄箔高穩(wěn)性需對種加劑組合行合試同對添劑添量滴頻率進控調(diào)。 3備試參設(shè)為防斷褶優(yōu)化箔備校對、生電和壓輸效等備行設(shè)。 客戶認證壁壘高期長銅箔游鋰池商應鏈系大獨，為了保證生產(chǎn)的穩(wěn)定和連續(xù)性，鋰電池廠商的供應鏈認證體系對供應商技量模均高要中廠很規(guī)模入供為了保產(chǎn)質(zhì)的定電會易供應客粘即便能通認，然要6 月批供階，隨才機承大批量單這造了多中廠有多義能處閑狀。 重資產(chǎn)模式下資金檻高在極電膜鋰材中，銅箔固資投相較高為說這，們進定分：1測銅單及單h固投據(jù)科德華科技等主流公司公告披露的部分擴產(chǎn)項目，鋰電銅箔的單噸固定資產(chǎn)投約為67元1h定資投為400萬。圖表32 銅箔

51、新建產(chǎn)能目單位投資嘉元20可轉(zhuǎn)債諾德20定增超華20定增嘉元21定增項目能萬）1.501.501.001.60總投（元）10.0815.227.5010.04單噸投資（萬元）6.7210.157.506.27Wh投資（萬元）5040761056254705固定產(chǎn)資比93%72%95%93%固定產(chǎn)資億）9.401.027.15959.32單噸固定資產(chǎn)投資萬）6.277.357.165.83Wh固定資產(chǎn)投資（元）4700551053704369資料來源：各公司公告，華安證券研究所注：1）假設(shè)1Wh鋰電池耗750噸銅箔2）以上項均為鋰電銅箔建設(shè)項目。2）電材料1h 固投資對：過計電池料單固投資額（噸

52、或萬平方米，以及預估各種材料的單耗，我們測算出鋰電材料 1h的定資模計算式位量面積固資投資單耗位h固資資對于1箔資規(guī)（5000萬元于700萬隔（600萬元于極（100萬解液900元屬于資模。圖表33 各鋰電池材料定資產(chǎn)投資額情況材料單位固定資產(chǎn)投資單耗Wh固定資產(chǎn)投資正極46 萬元噸1800噸Wh72001800萬元隔膜35 萬元萬方米1800萬方米GWh66001000萬元銅箔67萬元噸750噸Wh4500550萬元負極1.52 元噸100GWh1700200 電解液0.10.2萬元噸1200噸Wh120240萬元資料來源：各公司公，華安證券研究所.4 擴產(chǎn)周期長且產(chǎn)能利用率有待提升，供給進

53、一步受限雖然各家銅箔廠商都紛紛提出自己的擴產(chǎn)計劃，但擴產(chǎn)能否迅速而有效地兌仍然在多確因。鋰電銅箔擴產(chǎn)周期長，速度明顯慢于下游電池廠擴產(chǎn)計劃。鋰電銅箔新建能一般要約2 年時，中經(jīng)項規(guī)、建工、修程設(shè)采及安裝人招與訓試運等程而能成后需經(jīng)大約1 的能爬坡程整過持大約3，顯于電池擴速。以中一科技招股書中披露的募投項目的產(chǎn)能建設(shè)和達產(chǎn)時間表為例，產(chǎn)能建時間達1月而爬坡從30逐向10度最實達產(chǎn) 100還要5月。圖表34 中一科技1萬噸鋰電銅箔項目建設(shè)期表資料來源：中一科技招股書，華安證券研究所國內(nèi)產(chǎn)能利用率有進步提升根高鋰數(shù)據(jù)計0國能利用為1隨建產(chǎn)逐達，能用率逐提。圖表35 國內(nèi)廠商鋰電箔產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)利率

54、（萬噸，）產(chǎn)能（萬噸）產(chǎn)量（萬噸）出貨量（萬噸）產(chǎn)能利用率（%）.%.%.%.%.%.%5056789資料來源：II，華安證券研究所產(chǎn)能利用率處于低與客觀因素均有關(guān)聯(lián)：客觀來看： 鋰電銅箔分切導致?lián)p耗陰極設(shè)備主流幅為（國內(nèi)鋰電箔產(chǎn)超的陰極均為寬幅寬度為mm的母卷由卷邊原用寬幅為下游鋰池廠商并未形統(tǒng)一準的銅箔度各不同體上寬一般在 -m 區(qū)間，這成母卷利用效率大大降，因此產(chǎn)量與能之間在一差距。 2）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，超薄銅箔對生產(chǎn)工藝的高要求降低了生產(chǎn)效率，極薄化趨勢使這種產(chǎn)能損失被進一步放大。負荷低超薄箔工藝穩(wěn)控制求設(shè)精度要精度控要求高適度降生箔流負產(chǎn)方實現(xiàn)瑕疵連長時生產(chǎn)銅箔產(chǎn)與負正相負荷降導致

55、能效率低。成品低薄銅單位寬抗張度與抗壓變能力較低使部隱性缺陷形顯性量缺量變引質(zhì)變，成品率然而降低而引發(fā)能進步下。開工低超薄箔設(shè)備精制精等求較設(shè)計劃檢非劃被檢頻次提低了備效開工間進而導致能進步下。主觀來看：3）中小廠商大量擴產(chǎn)，小商容遇無法過客戶認等壘，因此能相一分法投生。 主流廠商紛紛新建擴建產(chǎn)能電銅產(chǎn)能全以放需要經(jīng)過一定時間的爬坡階段，這也是目前產(chǎn)能利用率降低的重要因。.5 小結(jié)本章主要梳理了鋰電銅箔廠商的產(chǎn)量與擴產(chǎn)規(guī)劃，并詳盡分析了限制產(chǎn)能迅擴張主瓶。1）量面0 球鋰銅產(chǎn)為3 噸與22 萬的求相比，了21萬的口，且據(jù)們測，供缺會年大。2）能面根我測算2020 年球電箔有產(chǎn)為7 噸，國內(nèi)有效

56、產(chǎn)能為5 萬噸。海內(nèi)外均有擴產(chǎn)計劃，國內(nèi)廠商擴產(chǎn)步伐更大，預計20222023 年電箔來擴潮銅廠擴有以兩內(nèi)驅(qū)力第，以新源動電為表的求動第，足頭電廠入件。3）制能張瓶要有下點：陰極輥設(shè)備是擴產(chǎn)受限的關(guān)鍵，日韓陰極輥廠商技術(shù)先進但產(chǎn)能有限，國陰極廠受術(shù)制；工證金較高在箔程中在磨工加選設(shè)備調(diào)試與參數(shù)設(shè)置等技術(shù)壁壘；客戶認證壁壘高、周期長；重資產(chǎn)模式下資金門較高；鋰銅擴周長速度顯于游池擴產(chǎn)劃；國產(chǎn)利率待一步觀銅箔切致箔對產(chǎn)藝高求低了產(chǎn)薄勢使種能失進步放；主觀中廠大擴流廠紛新改擴產(chǎn)箔求提以及更的材提了潤，對電箔能升存牽。4 鋰電銅箔投資全景圖鋰電銅箔領(lǐng)域主要存在兩家上市公司，分別是諾德股份和嘉元科技；目

57、前處 PO階冠一科均成過外海股江銅銅產(chǎn)業(yè)鏈的頭司有建能規(guī)。首先對主流廠商進簡介紹：行業(yè)內(nèi)第一梯隊的諾德和嘉元兩家上市公司均有相當高的產(chǎn)量，也均是寧德時 代等客的要應術(shù)也其公加領(lǐng)m和4m產(chǎn)品均已實量并到戶單。1諾德股產(chǎn)能加速釋疊加大客戶需求旺盛量齊升帶來業(yè)績觸底彈。公司目前擁有青海和惠州兩大生產(chǎn)基地合計 43 萬噸的年產(chǎn)能，目前月出貨量超3000噸訂需旺公司020年12月資2億投青海15二期項21年6月資8元向海15噸三項及州12噸三期項目全達后德形成85 萬的產(chǎn)諾德2113 實營收4 億元比母利潤2元比+其中3母利現(xiàn)1億元同比年下的盛求來價齊，動績長。嘉元科良品率加優(yōu)秀的費用控制來先的單噸盈利

58、能擴規(guī)劃多點開花公良在80以而一的電箔品大處在5-75%秀成制使嘉的噸利力始保在1元3單噸利到21元高于德銅一加上部商產(chǎn)量勢元13 實營收7 元同比；歸凈潤4 億同比中3公司現(xiàn)收2元同比；歸母潤0億擴規(guī)方元了現(xiàn)有的21噸縣能1年1月白鎮(zhèn)15噸項開投再上20年1 公告德15 （2 年2 產(chǎn)和南2 噸箔、1 年3 告的白鎮(zhèn)16萬、購東信源2噸3元產(chǎn)將到0噸。行業(yè)第梯中銅銅箔中科已PO順利會鋰銅的資 產(chǎn)模下上籌擴成為然擇。3銅冠銅銅陵有色下銅箔廠商兼顧標箔鋰電銅箔銅銅是業(yè)巨頭陵色子司目前45噸年能標能25萬鋰銅產(chǎn)能2 萬PO 募投標項，公也積極注電箔目由標箔市場需求也充分向好，加之標箔的高良品率，標

59、箔業(yè)務(wù)盈利能力也較強，同時司也備箔電相轉(zhuǎn)換能20年司標箔鋰銅營占分為 64%和24。4中一科技鋰電銅箔能瞄準m及以下的薄銅箔實控人更迭后市重啟進展順利。目的業(yè)構(gòu)方，電箔營比5其中m 營收占電箔的96（為2H1數(shù)公最大戶寧時于德供應青電諾份旗子產(chǎn)公司住機為德應商。通過中力展薄箔的略2H1現(xiàn)收6億比3實現(xiàn)歸母潤19億元同470在一技的O過中歷實去世，原實人子承權(quán)成控，PO重順利會。第二梯隊的上市公司中，超華科技也是較為純正的銅箔標的，但目前的產(chǎn)能均為標未鋰銅產(chǎn)投產(chǎn)也進鋰池業(yè)東份定德代，銅箔業(yè)務(wù)也實現(xiàn)較好的增長。此外，鋰電銅箔也吸引了多家銅產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)的線括亮份江銅業(yè)公均較的能規(guī)管頭亮份于1年1公

60、擬資9元建產(chǎn)15萬銅2噸鋰銅3噸標箔目三（期5萬期21年開（2年4產(chǎn)25萬， 23年2產(chǎn)25萬江西業(yè)有公江耶茲15噸電箔能江銅21年7月告產(chǎn)0萬噸目期5萬于23年投。其次，我們對主流商擴產(chǎn)進度進行了梳：我們諾股嘉技銅銅中科擴產(chǎn)規(guī)劃行梳名銅箔廠商項目產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸）2020EEE諾德股份青海子55555青海德11111惠州子8銅箔廠商項目產(chǎn)能規(guī)劃（萬噸）2020EEE諾德股份青海子55555青海德11111惠州子88888青海期5515青海期551惠州目252合計53838嘉元科技梅縣洋11111白渡期9999白渡期6666科技園6866寧德555山東力源3513龍南標）2522合計75487銅