挪威主權(quán)財富基金大額贖回點評

1、目錄1、挪威養(yǎng)老體系構(gòu)成及發(fā)展歷程 .- 3 -1.1、挪威養(yǎng)老體系構(gòu)成.- 3 -1.2、挪威政府養(yǎng)老基金GPFG 的歷史沿革及現(xiàn)狀.- 4 -2、GPFG 的資產(chǎn)配置特征.- 6 -3、GPFG 重倉股特征.- 9 -3.1、2019 年GPFG 前 50 大重倉股持股特征.- 9 -3.2、2019 年GPFG 中國地區(qū)前 20 只重倉股持股特征.- 11 -4、贖回影響估算.- 12 -5、風(fēng)險提示.- 13 -圖 1、挪威養(yǎng)老保險體系.- 3 -圖 2、挪威政府養(yǎng)老基金構(gòu)成.- 4 -圖 3、挪威政府養(yǎng)老基金（全球）歷史沿革.- 5 -圖 4、GPFG 市場規(guī)模及同比增速.- 6 -

2、圖 5、GPFG 市場規(guī)模增長來源.- 6 -圖 6、GPFG 資產(chǎn)配置（2018 年 12 月 31 日） .- 7 -圖 7、GPFG 資產(chǎn)配置（2019 年 12 月 31 日） .- 7 -圖 8、2019 年GPFG 持有固定收益區(qū)域配置.- 7 -圖 9、2019 年主要市場持有固定收益分類配置.- 7 -圖 10、2019 年GPFG 持有股票區(qū)域配置.- 8 -圖 11、2019 年GPFG 持有股票行業(yè)配置.- 8 -圖 12、2019 年主要市場持有股票分行業(yè)配置.- 8 -圖 13、GPFG 基金歷史行業(yè)配置.- 8 -圖 14、2019 年GPFG 重倉股按國家或地區(qū).

3、- 9 -圖 15、2019 年GPFG 持有重倉股按板塊.- 9 -圖 16、GPFG 重倉股持股占公司股本比例（%）.- 10 -圖 17、GPFG 2004- 2019 年對中國股票的持有規(guī)模.- 11 -圖 18、2004-2019 中國 A 股指數(shù)走勢. - 11 -表 1、1998-2019 年GPFG 戰(zhàn)略基準(zhǔn)配置.- 6 -表 2、GPFG 養(yǎng)老基金前 50 股票持倉.- 9 -表 3、GPFG 養(yǎng)老金中國地區(qū)前 20 股票持倉. - 11 -表 4、GPFG 養(yǎng)老金 4196 億挪威克朗贖回規(guī)模測算(按地區(qū)).- 12 -表 5、GPFG 養(yǎng)老金 4196 億挪威克朗贖回規(guī)模

4、測算(按行業(yè)及債券種類).- 12 -報告正文2020 年 5 月 13 日，挪威財政部報告稱將從挪威全球養(yǎng)老金中提取 4196 億挪威克朗（約合 410 億美元）來抵御新冠肺炎和低油價帶來的經(jīng)濟(jì)低迷。本次贖回規(guī)模創(chuàng)下了該基金自 1990 年成立以來的贖回規(guī)模紀(jì)錄，贖回規(guī)模占該基金 2020 年 1月 1 日總價值的 4.2，突破財政框架中規(guī)定“可允許提款超過 3%”的限制。1、挪威養(yǎng)老體系構(gòu)成及發(fā)展歷程、挪威養(yǎng)老體系構(gòu)成挪威養(yǎng)老保險由全民保險計劃、職業(yè)保險養(yǎng)老計劃和商業(yè)養(yǎng)老保險計劃構(gòu)成。全民的基礎(chǔ)性社會保障制度，采用現(xiàn)收現(xiàn)付制（Pay-as-you-go），以挪威政府養(yǎng)老基金(Governm

5、ent Pension Fund)為核心，涵蓋所有就業(yè)和自營職業(yè)者。政府養(yǎng)老基金分為政府養(yǎng)老金-全球（GPFG，Government Pension Fund-Global）與政府養(yǎng)老金-挪威（GPFN，Government Pension Fund-Norway）。圖 1、挪威養(yǎng)老保險體系資料來源：Pension Funds Online, 整理就資金運用而言，政府養(yǎng)老金-全球（GPFG）是全球最大的主權(quán)財富基金，不直接運用于社會養(yǎng)老支出，相當(dāng)于養(yǎng)老儲備金；政府養(yǎng)老金-挪威（GPFN）前身為國家養(yǎng)老保險計劃基金，是支持養(yǎng)老的部分。就投資區(qū)域而言，GPFG 資產(chǎn)投資于除挪威以外的全球地區(qū)，GP

6、FN 80%-90%投資于挪威本土資產(chǎn)，10%-20%則分配至瑞典、丹麥、芬蘭等北歐國家。就規(guī)模而言，截至 2019 年底，GPFG 市值約 100,880 億克朗，占政府養(yǎng)老基金比例為 97.5%，后者市值約為 2,600 億克朗,僅占比 2.5%。（數(shù)據(jù)來源：Folketrygdfondet）圖 2、挪威政府養(yǎng)老基金構(gòu)成資料來源：Folketrygdfondet, 整理、挪威政府養(yǎng)老基金 GPFG 的歷史沿革及現(xiàn)狀挪威政府養(yǎng)老基金 GPFG 是挪威為應(yīng)對未來養(yǎng)老金缺口而建立的養(yǎng)老金儲備，嚴(yán)格意義上屬于主權(quán)財富基金。其前身為著名的挪威國家石油基金（Government Petroleum F

7、und，下稱“石油基金”）。1969 年挪威境內(nèi)的北海區(qū)域發(fā)現(xiàn)了巨大的石油儲備，并于 1971 年正式投產(chǎn)，油氣的開采為政府提供了巨額的財富。挪威于 1990 年設(shè)立石油基金，主要原因是：一、保護(hù)非石油經(jīng)濟(jì)免受油氣資源的價格和產(chǎn)量波動的影響；二、將有限的油氣資源帶來的收入轉(zhuǎn)化為長期儲蓄，以應(yīng)對社會老齡化帶來的未來養(yǎng)老金債務(wù)。1996 年，該基金獲得政府首次石油收入注資，且規(guī)定全部收入投資于發(fā)達(dá)國家政府債券?；鹳Y金流入主要來源于政府注資（具體為政府油氣收入以及與石油天然氣相關(guān)領(lǐng)域的金融交易凈收入）與投資收益，貨幣匯兌對以美元計價的規(guī)模增長也有著重要影響。議會在“政府養(yǎng)老基金法”中規(guī)定財政部負(fù)責(zé)

8、管理基金，GPFG 的運營管理由 Norges Bank 執(zhí)行；后者于 1998 年設(shè)立挪威銀行投資管理公司 NBIM 來管理石油基金且規(guī)定全部基金以外幣投資于國外。該基金預(yù)計長期回報率為 4，其投資目標(biāo)是在適度風(fēng)險的情況下最大化基金資本的購買力。2006 年，石油基金改組為政府養(yǎng)老基金-全球，以支持政府儲蓄，滿足未來公共養(yǎng)老金支出的快速增長；但該基金仍未指定直接用于養(yǎng)老開支。資金流出主要是彌補非石油預(yù)算赤字。2001 年起，挪威議會的財政政策指導(dǎo)中規(guī)定，從基金到財政預(yù)算的年度轉(zhuǎn)移（即基金的支出）應(yīng)與其預(yù)計長期回報相對應(yīng)。這意味著政府試圖將不含石油收入的政府預(yù)算赤字控制在 GPFG資產(chǎn)的 4%

9、以內(nèi)。圖 3、挪威政府養(yǎng)老基金（全球）歷史沿革首次注資，全部投資于政府債券5 個新興市場加入股票基準(zhǔn)組合確 定 基 金管 理 的 道德規(guī)范股權(quán)投資占比提高到60%，將小市值公司納入基準(zhǔn)調(diào) 高 股 票占比至70%19961998基金資產(chǎn) 40%投資于股票20002002公司債及 資產(chǎn)證券 化產(chǎn)品被 納入基金 基準(zhǔn)組合20042005加入通脹關(guān)聯(lián)債券200720082017房地產(chǎn)納入基金投資組合， 所有新興市場資料來源：NBIM 官網(wǎng)， 整理GPFG 基金規(guī)模龐大，多年蟬聯(lián)全球主權(quán)基金排行榜第一名。2017 年GPFG 的管理規(guī)模首次達(dá)到 10000 億美元。2019 年年報顯示，其管理規(guī)模達(dá) 1

10、00,880 億挪威克朗（以 2019 年 12 月 31 日匯率計，約合 11486.7 億美金）。在過去 20 年中，基金總資產(chǎn)僅在 2002 年和 2018 年出現(xiàn)微弱負(fù)增長。資產(chǎn)規(guī)模的增長得益于投資收益，以及政府注資，另外，匯率變化也對以挪威克朗計價的基金規(guī)模波動有一定影響。自 2016 年開始，政府資本從注資轉(zhuǎn)為撤資，基金投資收益對于資產(chǎn)規(guī)模增長的影響明顯放大。過去 20 年間挪威GPFG 名義年化回報以挪威克朗計價為 5.5%，以美元計價為 4.8%1，過去 10 年均復(fù)合回報率為 6.02%（美元計價）。1 收益率參見官網(wǎng)：https:/ HYPERLINK http:/www.

11、nbim.no/en/the-fund/returns/ www.nbim.no/en/the-fund/returns/圖 4、GPFG 市場規(guī)模及同比增速圖 5、GPFG 市場規(guī)模增長來源資料來源：NBIM 官網(wǎng)， 整理資料來源：NBIM 官網(wǎng)， 整理2、GPFG 的資產(chǎn)配置特征GPFG 股票和債券的投資主要都集中于北美(主要是美國)、歐洲和亞洲，其中歐洲美國合計投資占比超過 70%。截至 2019 年底，固定收益以美洲為主，其中北美為固定收益投資占比達(dá) 43%；歐洲和亞洲分別占比重 33%與 16%。從當(dāng)前挪威全球養(yǎng)老金投資資產(chǎn)來看，股票和固定收益證券一直以來是最主要的投資資產(chǎn)。自 20

12、17 年戰(zhàn)略調(diào)整后（股票 70%，固定收益 30%），股票投資占比一直在上升，固定收益比例在不斷下降。表 1、1998-2019 年 GPFG 戰(zhàn)略基準(zhǔn)配置戰(zhàn)略基準(zhǔn)配置2實際基準(zhǔn)配置年份股票債券房地產(chǎn)股票債券房地產(chǎn)199840.0060.000.0040.0060.000.00200960.0040.000.0062.4037.600.00201060.0040.000.0061.5038.500.00201160.0039.700.3058.7040.900.30201260.0039.300.7060.5038.800.70201360.0039.001.0060.9038.001.002

13、01460.0037.802.2061.2036.702.20201560.0036.903.1061.6035.303.10201660.0037.502.5062.6034.902.502017*62.5037.500.0067.0532.950.002018*70.0030.000.0067.2832.720.002019*70.0030.000.0071.1028.900.00數(shù)據(jù)來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理*2017 年開始房地產(chǎn)不再計入 GPFG 的基準(zhǔn)組合，2017 年和 2018 年權(quán)益、債券、房地產(chǎn)實際投資比例分別為：2018 年 66.3%，30.7%及 3%；2017 年

14、 66.6%、30.8%和 2.6%。不動產(chǎn)投資資金來源于權(quán)益、固收資產(chǎn)的出售，因此 兩者的實際投資比例與基準(zhǔn)存在差異。2信息來源：https:/ HYPERLINK http:/www.regjeringen.no/en/topics/the-economy/the-government-pension-fund/government-pensio /www. HYPERLINK http:/www.regjeringen.no/en/topics/the-economy/the-government-pension-fund/government-pensio regjeringen.no

15、/en/topics/the-economy/the-government-pension-fund/government-pensio n-fund-global-gpfg/strategic-benchmark-index-for-the-govern/id696850/截至 2018 年底，股票、固定收益及房地產(chǎn)占比分別為 66.3%，30.7%與 3.0%；2019年底股票、固定收益及房地產(chǎn)占比分別為 70.8%，26.5%與 2.7%。在整個配置中，房地產(chǎn)占比較少，雖然 NBIM 主張多元化投資，但目前在資產(chǎn)類別上，挪威全球養(yǎng)老基金還是較為謹(jǐn)慎，以傳統(tǒng)資產(chǎn)為主。圖 6、GPFG 資產(chǎn)

16、配置（2018 年 12 月 31 日）圖 7、GPFG 資產(chǎn)配置（2019 年 12 月 31 日）資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理資料來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理就券種而言，截至 2019 年，政府債券及政府相關(guān)債券配置占比已達(dá)到 69.1%，固定收益投資較為保守；此外，新興市場和發(fā)達(dá)市場在券種配置上差別較大。該基金在新興市場約 95%以上政府及相關(guān)債券，而在歐洲和北美市場有 30%左右的債券集中于公司債及證券化債。這主要是因為：1、新興市場政府債券風(fēng)險溢價因市場流動性、穩(wěn)定性欠缺，較歐美市場利差大；且自 2015 年以來美聯(lián)儲連續(xù)加息驅(qū)使無風(fēng)險利率不斷上升，10 年美債收益率隨之升高，利

17、差優(yōu)勢縮減迫使新興市場政府債券收益率上升；2、基于發(fā)達(dá)國家與新興市場利率差異，新興市場企業(yè)因強(qiáng)勁的融資需求增加其外幣借貸，資產(chǎn)端（本幣計價）與負(fù)債端（企業(yè)所發(fā)行的硬貨幣計價債券）的貨幣錯配隱藏著潛在的債務(wù)危機(jī)；3、歐美市場企業(yè)債收益率高于國債，尤其是低利率甚至負(fù)利率的歐洲市場，在承擔(dān)一定的風(fēng)險的情況下長期回報更高。圖 8、2019 年 GPFG 持有固定收益區(qū)域配置圖 9、2019 年主要市場持有固定收益分類配置資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理資料來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理就權(quán)益投資分配而言，截至 2018 年，GPFG 的權(quán)益類資產(chǎn) 42%投在北美，34%投在歐洲，20%投在亞洲。在歐美市

18、場，該基金權(quán)益投資行業(yè)配置相對均衡。在北美，金融行業(yè)占比 23%，其他配置較高的行業(yè)分別是科技、消費服務(wù)、醫(yī)療、工業(yè)，占比分別為 22%、13%、12%、12%；歐洲金融占比 24%，消費品、醫(yī)療、工業(yè)占比分別為 16%、14%、14%。主要原因是因為歐美市場的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，美國的科技、醫(yī)療以及歐洲的消費、醫(yī)療、工業(yè)等較為發(fā)達(dá)。在非洲、拉丁美洲、中東等發(fā)展中國家市場則金融行業(yè)投資占比較高，在30%-50%之間；在非洲市場有 47%的權(quán)益資產(chǎn)集中于消費品行業(yè)。在亞洲地區(qū)，金融行業(yè)占比 22%，中國、韓國、日本等互聯(lián)網(wǎng)、電子科技的發(fā)展吸引該基金在亞洲地區(qū)投資，科技行業(yè)占該地區(qū)總投資比達(dá)到 16%；

19、另外，工業(yè)及消費品占比分別達(dá)到 17%、15%。（圖 60）圖 10、2019 年 GPFG 持有股票區(qū)域配置圖 11、2019 年 GPFG 持有股票行業(yè)配置資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理資料來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理圖 12、2019 年主要市場持有股票分行業(yè)配置圖 13、GPFG 基金歷史行業(yè)配置資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理資料來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理該基金的行業(yè)配置市值變化也受到經(jīng)濟(jì)事件的影響：比如，1998 年金融危機(jī)，金融股市值縮水；之后科技、通訊行業(yè)有加配趨勢，這也導(dǎo)致該基金在 2000 年 IT泡沫破滅時這些行業(yè)的股票收益遭到重創(chuàng)；2006 年金融行業(yè)表現(xiàn)較好，20

20、07 年次貸危機(jī)初現(xiàn)端倪，該基金有減配金融股的趨勢。近年來，為了避免挪威政府的財富受油價持續(xù)下跌的影響，政府提議將能源領(lǐng)域的勘探和生產(chǎn)企業(yè)排除在政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）之外，未來基金在油氣、能源行業(yè)的投資將會縮減。3、GPFG 重倉股特征、2019 年 GPFG 前 50 大重倉股持股特征截至2019 年12 月31 日，該基金所持有的前50 的重倉股的市值為1,958.1 億美元，占整個股票持倉（8140.1 億美元）比例的 24.1%。挪威政府養(yǎng)老金持有份額最大股票分別為蘋果，微軟，谷歌，雀巢，亞馬遜和荷蘭皇家殼牌；且前 50 重倉股特征為：美股持倉近半：海外重倉股配置比例最高的前五大

21、地區(qū)（根據(jù)市值由高到低）為：美國（52.7%），英國（10.3%），瑞士（10.0%），德國（6.9%），法國（5.7%）板塊配置有傾斜,重科技、醫(yī)療及金融行業(yè)：（根據(jù)市值由高到低）前三行業(yè)持有比例科技（32.0%），醫(yī)療保?。?8.4%）和金融（14.6%）超過 60.0%。圖 14、2019 年 GPFG 重倉股按國家或地區(qū)圖 15、2019 年 GPFG 持有重倉股按板塊資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理資料來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理表 2、GPFG 養(yǎng)老基金前 50 股票持倉公司名稱行業(yè)國家或地區(qū)持有市值（%）蘋果公司科技美國133.1113049.9123.61221.02微軟公司科

22、技美國119.0812028.3429.28220.99谷歌科技美國88.579226.2428.32170.96雀巢消費品瑞士81.583224.4632.76222.53亞馬遜消費者服務(wù)美國78.109188.5480.74200.85羅氏醫(yī)藥保健瑞士62.932796.8225.55192.25荷蘭殼牌油氣英國59.402329.2610.65222.55阿里巴巴集團(tuán)消費服務(wù)中國大陸59.175689.2026.3641.04FACEBOOK科技美國52.625847.0032.4980.9諾華公司醫(yī)療保健瑞士50.762394.3018.17222.12伯克希爾哈撒韋金融美國45.20

23、6646.7611.66220.68臺積電科技中國臺灣43.522862.8527.43181.52（億美元）總市值2019 年 PE（億美元）持倉時間（年）持股占公司股本比例三星電子科技韓國41.263198.52181.29強(qiáng)生醫(yī)療保健美國40.063852.4027.13221.04騰訊控股科技中國大陸38.764613.8637.65150.84摩根大通金融美國37.594370.9313.16160.86道達(dá)爾油氣法國33.531439.0614.66172.33美國銀行金融美國33.433153.9310.06221.06寶潔消費品美國32.333108.9577.31221.04

24、匯豐控股金融英國32.271589.5812.31222.03Visa （支付）金融美國31.923711.1630.46120.86SAP科技德國31.871659.7344.32221.92英國石油油氣英國29.711269.8124.88182.34?？松梨谟蜌饷绹?9.552955.2520.15221阿斯利康生物醫(yī)藥醫(yī)療保健英國29.401324.2661.45212.22德國安聯(lián)集團(tuán)金融德國29.061023.118.33142.84英特爾科技美國28.762614.7713.46221.1林德公司基礎(chǔ)材料美國28.701143.3124.07222.51葛蘭素史克公司醫(yī)療保健英

25、國28.671175.1420.85202.44路易威登集團(tuán)消費品法國28.362343.9332.98221.21美國電話電報公司通訊美國28.312859.2717.44140.99阿斯麥公司科技荷蘭27.521262.2645.99192.18聯(lián)合健康集團(tuán)醫(yī)療保健美國27.102793.5720.88180.97美國威瑞森通通訊美國26.892536.8215.08201.06萬事達(dá)卡金融美國26.623025.1043.55140.88賽諾菲醫(yī)療保健法國26.481260.8013.31222.1諾和諾德制藥醫(yī)療保健丹麥25.611391.8025.18131.84西門子工業(yè)德國25.

26、551110.8717.27222.3Vonovia 房地產(chǎn)金融德國25.49292.3310.6058.72雪佛龍油氣美國24.872281.7217.94221.09迪士尼公司消費者服務(wù)美國24.872617.6621.22140.95家得寶公司消費服務(wù)美國24.742379.2921.51221.04默克制藥醫(yī)療保健美國24.242308.3924.86221.05安盛集團(tuán)金融法國24.02680.429.99153.53豐田汽車消費品日本23.672320.1211.27221.02德國拜耳公司醫(yī)療保健德國23.04802.8539.41222.87帝亞吉歐消費品英國22.83992.

27、6024.68222.3輝瑞醫(yī)療保健美國22.502163.3813.07221.04伊維爾德羅拉公司公共服務(wù)西班牙22.27655.1519.60223.4資料來源：NBIM 官網(wǎng)， 整理圖 16、GPFG 重倉股持股占公司股本比例（%）資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理、2019 年 GPFG 中國地區(qū)前 20 只重倉股持股特征自 2005 年以來，基于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及 GDP 亮眼的增長，GPFG 逐年加大對中國股票的持有?？梢钥吹?，即使 2011-2014 年及 2018 年股市指數(shù)呈現(xiàn)下跌趨勢，中國股票占總持倉比仍處于上升勢態(tài)，可見 GPFG 對中國股票持倉不斷增持。挪威全球養(yǎng)老金公開市

28、場投資的持股名單中共有 795 家中國企業(yè)，持倉市值約 351.3億美元，在 2019 年全部股票持倉中占比約 4.3%其中前 20 大重倉股持有市值約186.2 億美元，占中國市場總持倉比為 53.0%。圖 17、GPFG 2004- 2019 年對中國股票的持有規(guī)模圖 18、2004-2019 中國 A 股指數(shù)走勢資料來源：CPFG 官網(wǎng)， 整理資料來源：GPFG 官網(wǎng)， 整理針對中國地區(qū)的詳細(xì)配置來看，2019 年挪威全球養(yǎng)老金的股票持倉按金額排名的 TOP20 中，阿里巴巴、騰訊控股、建設(shè)銀行是該基金持倉量最大的三只股票，配置企業(yè)多為金融機(jī)構(gòu)（銀行、保險）、科技、石油石化及消費等。表

29、3、GPFG 養(yǎng)老金中國地區(qū)前 20 股票持倉（截至 2019 年 12 月 31 日，百萬美元）本比例(%)阿里巴巴消費者服務(wù)5916.761.04騰訊控股科技3875.640.84中國建設(shè)銀行金融機(jī)構(gòu)1231.790.57中國平安金融機(jī)構(gòu)1229.120.56工商銀行金融機(jī)構(gòu)861.490.31中國移動通訊634.090.37美團(tuán)點評消費者服務(wù)611.070.80招商銀行金融機(jī)構(gòu)525.490.40百度科技469.811.07中國銀行金融390.860.31京東消費服務(wù)390.520.38中國鐵塔股份有限公司油氣339.810.46中國人壽金融機(jī)構(gòu)302.840.38網(wǎng)易科技292.200

30、.74新東方消費服務(wù)291.241.52中國茅臺消費品280.750.13申洲國際消費品251.811.15公司行業(yè)持有市值持股占公司股中國石化油氣242.660.33華潤置地金融機(jī)構(gòu)242.430.68安踏體育消費品238.090.98資料來源：NBIM 官網(wǎng)， 整理4、贖回影響估算我們基于 GPFG 養(yǎng)老金目前各類資產(chǎn)持倉比例來測算其在各個市場中的贖回規(guī)模，從而測算該次贖回的影響。我們發(fā)現(xiàn)，基金將分別贖回其 2019 年 12 月 31 日總資 產(chǎn)的 1.2%（債券）及 3.1%（權(quán)益）。在權(quán)益市場方面，基金贖回規(guī)模分別占美國 及中國權(quán)益市場總規(guī)模的 0.03%及 0.02%，整體影響有限

31、。表 4、GPFG 養(yǎng)老金 4196 億挪威克朗贖回規(guī)模測算(按地區(qū))資產(chǎn)類別持倉比例預(yù)計贖回金額（億美元，贖回金額占基金占對應(yīng)市場總規(guī)債券27%匯率以 2019 年 12 月 31 日計算）126.6總資產(chǎn)比例1.2%模比例N/A北美43%55.00.5%N/A歐洲33%41.30.4%N/A亞洲16%20.00.2%N/A拉丁美洲3%3.80.0%N/A大洋洲3%3.30.0%N/A國際2%2.30.0%N/A非洲1%0.90.0%N/A中東0%0.00.0%N/A中國0%0.30.0%N/A美國39%49.90.5%N/A權(quán)益71%338.33.1%0.08%北美42%141.81.3%

32、0.03%歐洲33%113.11.0%0.03%亞洲20%67.60.6%0.02%大洋洲2%7.30.1%0.00%拉丁美洲1%4.70.0%0.00%非洲1%2.40.0%0.00%中東0%1.40.0%0.00%中國4%14.60.1%0.02%美國40%134.41.2%0.03%資料來源： 測算*權(quán)益部分市場總規(guī)模采用全球股票總市值 單位:億美元，中美兩國為本國股票市場市值總額表 5、GPFG 養(yǎng)老金 4196 億挪威克朗贖回規(guī)模測算(按行業(yè)及債券種類)匯率以 2019 年 12 月 31 日計算）總資產(chǎn)比例模比例（%）126.641.2%N/A29.890.3%N/A資產(chǎn)類別持倉比

33、例預(yù)計贖回金額（億美元，債券27%公司債24%贖回金額占基金占對應(yīng)市場總規(guī)通貨掛鉤債券7%8.230.1%N/A政府債券57%72.440.7%N/A政府相關(guān)債券12%15.070.1%N/A證券化債券6%7.090.1%N/A權(quán)益71%338.343.1%0.08%基礎(chǔ)材料4%5.620.1%0.00%消費品12%14.570.1%0.00%消費服務(wù)11%13.520.1%0.00%金融機(jī)構(gòu)24%29.890.3%0.01%醫(yī)療保健11%14.320.1%0.00%工業(yè)13%16.940.2%0.00%油氣5%6.330.1%0.00%科技15%18.410.2%0.00%通訊3%3.440

34、.0%0.00%公共事業(yè)3%3.600.0%0.00%資料來源： 測算*權(quán)益部分市場總規(guī)模采用全球股票總市值 單位:億美元5、風(fēng)險提示1）資本市場波動；2）保費收入不達(dá)預(yù)期；3）保險行業(yè)政策變動風(fēng)險；4）公司經(jīng)營風(fēng)險。分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)公司

35、股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A股市場以上證綜指或深圳成指為基準(zhǔn)，香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普 500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%審慎增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在5%15%之間中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%5%之間減持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)中性相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平回避相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)投資評級說明【信息披露】興業(yè)證券股份有限公司(“本公司”)在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿?HYPERLINK / 內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況?！痉治鰩熉暶鳌勘?/p>