文娛用品行業(yè)深度研究報(bào)告：復(fù)盤無印良品發(fā)展之路以觀九木雜貨社強(qiáng)勁擴(kuò)張

1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 一、無印良品MUJI日本知名雜貨商的功路5目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 （一發(fā)歷：于品質(zhì)應(yīng)代流定中高矗海市場(chǎng)5 HYPERLINK l _TOC_250014 1、1990-1999 ：速展期一高猛進(jìn)5 HYPERLINK l _TOC_250013 2、2000-2003 ：革整期危出后改之路6 HYPERLINK l _TOC_250012 3、2004 至：務(wù)展、外張，球局多發(fā)展8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250011 （二）MUJI 核優(yōu)： 品牌位樹幟 模式現(xiàn)利潤(rùn)12 HYPERLINK l _TOC_250010 1、牌位生方販賣，品服融顧客活12 HYPERLINK l _TOC_250009 2、品計(jì)極自就品風(fēng)，球視提升牌味13 HYPERLINK l _TOC_250008 3、應(yīng)：入 念實(shí)高潤(rùn)全化程中續(xù)化14 HYPERLINK l _TOC_250007 二、我國(guó)雜貨店起晚占比低，對(duì)標(biāo)日本場(chǎng)長(zhǎng)前景廣闊16 HYPERLINK l _TOC_250006 （一日市：1990 雜貨興，年銷額保穩(wěn)定16 HYPERLINK l _TOC_250005 （二我市：零發(fā)展頭猛雜店

3、長(zhǎng)前廣闊17 HYPERLINK l _TOC_250004 1、費(fèi)零總不長(zhǎng)，一消主軍動(dòng)零多化17 HYPERLINK l _TOC_250003 2、國(guó)統(tǒng)售長(zhǎng)，新售展頭猛17 HYPERLINK l _TOC_250002 3、國(guó)貨起較對(duì)標(biāo)本場(chǎng)長(zhǎng)景闊19 HYPERLINK l _TOC_250001 三、無印良品、晨生館業(yè)績(jī)特征：九木貨擴(kuò)張迅速，營(yíng)收增強(qiáng)勁20 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示22 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表目錄圖表 1印品展程的個(gè)段5圖表目錄圖表 2印品期展歷程

4、5圖表 3FY2001、FY2002 公營(yíng)利下滑6圖表 4革間司存逐下降7圖表 5革開面增速緩7圖表 6Five Box 工理模型7圖表 7印品售一般理用低優(yōu)庫(kù)8圖表 8品銷額年提（日）9圖表 9印品要品9圖表 10無良不寬消場(chǎng)景9圖表無良直道營(yíng)收占提升10圖表 12無良進(jìn)球市場(chǎng)圖表 13無良全店數(shù)不擴(kuò)大圖表 14無良的擴(kuò)到28個(gè)家地區(qū)圖表 15公營(yíng)費(fèi)持在1.5%12圖表 16中首家MUJIHOTEL在深圳業(yè)12圖表 17無良組和農(nóng)相”下動(dòng)12圖表 18日地專售人逐增加13圖表 19?！盁o”13圖表 20?！棒~一整”13圖表 21Found MUJI搜集世各生用品14圖表 22Found MU

5、JI選取世各素材14圖表 232018年零企業(yè)利對(duì)比14圖表 242018年零企業(yè)利對(duì)比14圖表 25無良供管理統(tǒng)15圖表 26無良在地區(qū)價(jià)況15圖表 271990年本入失的20 年16圖表 28日雜店額保穩(wěn)定16圖表 29我居人支配入速長(zhǎng)17圖表 30我居人費(fèi)支高增長(zhǎng)17圖表 31我消品總額斷長(zhǎng)17圖表 322017-2018全實(shí)體消品售月增速18 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表 332017-2018全網(wǎng)上物售月增速18圖表 34新售傳售主區(qū)別18圖表 35我新售市場(chǎng)模計(jì)況預(yù)測(cè)18圖表 36我生雜品牌位19圖表

6、 37我雜店零售占顯低日本19圖表 38無良總收入中市營(yíng)收情況20圖表 39晨生館營(yíng)業(yè)入速長(zhǎng)21圖表 40九雜店不斷升21圖表 41FY2020Q1 良品利出下滑21圖表 422018年光活館損著少21圖表 43九雜社數(shù)量發(fā)增長(zhǎng)22圖表 44無良坪于九雜社22 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200一、無印良品 MUJI日本知名雜貨商的成功之路（MUJI）1980 1989 年2000 （一）發(fā)展歷程：始于高品質(zhì)順應(yīng)時(shí)代潮流，定位中高端矗立海外市場(chǎng)40 MUJI 1）2）3）圖表 1無印良品發(fā)展程的三個(gè)階段資料來源：Bloom

7、berg，華創(chuàng)證券整理1、1990-1999 年：快速發(fā)展期，一路高歌猛進(jìn)1978 logo 30%圖表 2無印良品初期展歷程年份事項(xiàng)1980 年無印良品在西友百貨開設(shè)了第一個(gè)專柜，包括 9 種家用品 和 31 種食品1983 年無印良品在日本東京青山開設(shè)第一家直營(yíng)專賣店，至此經(jīng)營(yíng)模式由專柜改為直營(yíng)1989 年無印良品從西友百貨體系獨(dú)立出來，成立“株式會(huì)社良品計(jì)劃”公司1990 年拿到無印良品所有經(jīng)營(yíng)權(quán)資料來源：華創(chuàng)證券整理 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2001990 年到 1999 年間，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，追求“商品實(shí)質(zhì)

8、”的無印良品快速發(fā)展，2000 財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利1069.6 58.8 2、2000-2003 年：改革調(diào)整期，危機(jī)出現(xiàn)后的改革之路2000 20 2001 13.8%2002 52.4%2000 17350 2750 圖表 3FY2001、FY2002 公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券面從標(biāo)準(zhǔn)化管理入手，制定員工工作指南和標(biāo)準(zhǔn)化開店手冊(cè)，嚴(yán)格規(guī)范開店流程，同時(shí)設(shè)置“30%SABC S 和A 級(jí)暢銷品，公司引入EDI（）BC 量。2001 2004 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表 4改革

9、期間公司存逐年下降資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券10%25 個(gè)核2002 85%50%。圖表 5改革后開店面增速放緩40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%年均總銷售面積同比增速資料來源：公司公告，華創(chuàng)證券Five Box 能力合格高整體表能力合格高整體表高公司非常重要的中層部長(zhǎng)級(jí)別的儲(chǔ)備關(guān)鍵儲(chǔ)備人才明天的 leader HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200能力現(xiàn)10%-15%10%-15%合格 50%-70%課長(zhǎng)級(jí)別的儲(chǔ)備10%-15%改善或輪崗調(diào)動(dòng)10%資料來源：華創(chuàng)證券整理設(shè)置 30%30%30

10、%委2018 36.02%圖表 7 無印良品銷售及一般管理費(fèi)用率低于優(yōu)衣庫(kù)41%40%39%38%37%36%35%34%33%32%31%FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018優(yōu)衣庫(kù)無印良品資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券3、2004 年至今：業(yè)務(wù)拓展、海外擴(kuò)張期，全球布局多元發(fā)展以家居、服裝、食品為主，持續(xù)拓展品類。自成立以來，無印良品不斷拓展品類，從剛成立時(shí)的 40 種，擴(kuò)展到如今7000 53% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表 8各品類銷售額年提高（億日元）35003000250

11、02000150010005000FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016家居服裝食品其他資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券圖表 9無印良品主要品資料來源：無印良品官網(wǎng)，華創(chuàng)證券7000 時(shí)間品牌主要業(yè)務(wù)2006.08時(shí)間品牌主要業(yè)務(wù)2006.08MUJI to GO在機(jī)場(chǎng)和車站內(nèi)布局，以“旅行”為主題，提供行李箱、洗漱用品等出差旅行用品 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200時(shí)間品牌主要業(yè)務(wù)2008.03IDE（株式會(huì)社）主營(yíng)家具銷售，室內(nèi)裝修設(shè)計(jì)2009.10MUJI com在車站地鐵站

12、內(nèi)開設(shè)，面積 10-20 平左右，專為通勤一族設(shè)置2010.03MUJI BEAUTY銷售化妝品及香水等2011.11Found MUJI搜集全球精致的生活用品進(jìn)行改造和銷售2015.03MUJI BOOKS書店，包括超過 10 個(gè)主題2017.06MUJI Diner中高端餐廳，適合聚餐和家庭餐飲2018MUJI Hotel房間內(nèi)家具設(shè)施全部采用無印良品旗下產(chǎn)品資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券整理渠道布局多樣化，直營(yíng)渠道占比提升。7 MUJI.netAskul()2002 2015 2002 MUJI.net 68%2015 圖表 11無印良品直營(yíng)道營(yíng)業(yè)收入占比提升100%80%60%40%20

13、%0%2002年2015年特許店 西友 familymart KOISK Askul 直營(yíng)店 MUJI.NET資料來源：無印良品官網(wǎng)，華創(chuàng)證券海外市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，亞洲地區(qū)增長(zhǎng)迅速。從 1991 年開始進(jìn)入海外市場(chǎng)到 1997 年，公司在海外的滲透擴(kuò)張非常緩慢，1998-2000 2004 包括歐洲和北美，東亞），（）亞洲方面，無印良品 1998 年退出香港和新加坡后，再次進(jìn)軍。2001 年在香港成立子公司，以每年約兩家的速度開設(shè)門店，2003 年以同樣的方法進(jìn)入新加坡。2004 年公司成立無印良品韓國(guó)分部。2005 年，在上海開設(shè)第一家店， 正式進(jìn)軍中國(guó)大陸。 HYPERLINK / HYPER

14、LINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表 12無印良品進(jìn)軍球市場(chǎng)資料來源：株式會(huì)社良品計(jì)劃，華創(chuàng)證券截止 2019 年 2 月，無印良品的門店已經(jīng)擴(kuò)張到全球 28 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球總店鋪數(shù)達(dá)到 975 家。其中包括日本國(guó)內(nèi)店鋪 458 家，海外店鋪 517 家，其中中國(guó)店鋪數(shù)為 256 家，成為無印良品海外開店數(shù)量最多的市場(chǎng)。圖表 13無印良品全球店數(shù)量不斷擴(kuò)大圖表 14無印良品的門擴(kuò)張到28個(gè)國(guó)家和地區(qū)1,2001,2000日本東亞南亞、東南亞、西亞以大洋洲歐洲和北美資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券LOGO 70%品牌理

15、念滲透產(chǎn)品，營(yíng)銷費(fèi)率保持低水平。3%以下，近年來隨著銷售收入的提升下降至 1.5%。圖表 15公司營(yíng)銷費(fèi)率持在1.5%8.007.006.005.004.003.002.001.000.003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200營(yíng)銷費(fèi)營(yíng)銷費(fèi)率資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券（二）MUJI 核心優(yōu)勢(shì)： 品牌定位獨(dú)樹一幟，SPA 模式實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)1、品牌定位：生活方式的販賣者，產(chǎn)品與服務(wù)融入顧客生活產(chǎn)品貼緊生活細(xì)節(jié)，多方面營(yíng)造歸屬感。圖表 16中國(guó)首家MUJIHOTEL

16、在深圳開業(yè)圖表 17無印良品組織和農(nóng)場(chǎng)相連”線下動(dòng)資料來源：無印良品官網(wǎng)資料來源：無印良品官網(wǎng)提升專業(yè)銷售人員銷售技能，服務(wù)深入顧客生活。無印良品致力于提升專業(yè)銷售人員的銷售技能，提供適合每位顧客生活方式的提示和建議。在家居方面，內(nèi)部顧問提供家具、室內(nèi)設(shè)計(jì)等方面的咨詢和服務(wù)，并定期進(jìn)行家訪，為 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表 18日本地區(qū)專業(yè)售人員逐年增加10008006004002000FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017IA(Interioradvisors)SA(Stylingadvi

17、sors）TA(Tastingadvisors）資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券2、產(chǎn)品設(shè)計(jì)：極簡(jiǎn)自然成就品牌風(fēng)格，全球化視野提升品牌品味打造極簡(jiǎn)主義審美，引導(dǎo)自然環(huán)保消費(fèi)理念。1981 圖表 19海報(bào)“愛無華”圖表 20海報(bào)“鮭魚就一整條”資料來源：無印良品官網(wǎng)資料來源：無印良品官網(wǎng)與大師合作提升品牌品味，全球化視野發(fā)掘各地精華。2003 年提出 “Found MUJIMUJI 認(rèn)知。圖表 21Found MUJI集世界各地生活用品圖表 22Found MUJI取世界各地素材資料來源：無印良品官網(wǎng)資料來源：無印良品官網(wǎng)3、供應(yīng)鏈：引入 SPA 概念實(shí)現(xiàn)高利潤(rùn)，全球化進(jìn)程中持續(xù)優(yōu)化發(fā)展初期：引入

18、SPA SPA GAP1986 SPA H&MZARAGAP SPA SPA 圖表 232018 年各零企業(yè)毛利率對(duì)比圖表 242018年各零企業(yè)凈利率對(duì)比60%50%40%30%20%10%0%14%12%10%8%6%4%2%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200 資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券擴(kuò)張階段：建立全球供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化產(chǎn)品采購(gòu)結(jié)構(gòu)。 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200圖表 25無印良品供應(yīng)管

19、理系統(tǒng)資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券MUJI 圖表 26 無印良品在中國(guó)地區(qū)降價(jià)情況時(shí)間調(diào)價(jià)產(chǎn)品調(diào)價(jià)幅度2014 年 10 月生活雜貨類產(chǎn)品，共 107 個(gè)品類平均下調(diào)約 17.5%2015 年 2 月150 余款產(chǎn)品，服裝類普遍降價(jià)服裝類降價(jià) 30-40 元2015 年 8 月衣物等約 260 個(gè)品類平均下調(diào)約 20%2015 年 12 月集中于生活雜貨類產(chǎn)品平均下調(diào)約 20%2016 年 8 月集中在生活雜貨、家居等類別30%2017 年 2 月多為收納等家居產(chǎn)品調(diào)價(jià)幅度 5%-22%不等2017 年 8 月2300 件家居、食品、衣服等產(chǎn)品電子類和健康美容類分別降價(jià) 21%、24%2018

20、 年 2 月聚焦文具系列調(diào)價(jià)幅度 15%-20%不等2018 年 9 月集中在服裝和日常生活類產(chǎn)品平均下調(diào)約 20%，家居類產(chǎn)品調(diào)價(jià)幅度高達(dá) 40%2019 年 1 月明星產(chǎn)品和基本款服裝產(chǎn)品平均下調(diào)約 20%，香薰機(jī)系列調(diào)價(jià)幅度近 30%2019 年 6 月集中在床品、T 恤和文具床品調(diào)價(jià)幅度約 36%，部分文具產(chǎn)品降價(jià)近 50%資料來源：網(wǎng)易新聞，華創(chuàng)證券二、我國(guó)雜貨店起步晚、占比低，對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng)增長(zhǎng)前景廣闊1990 2018 260.87 3.72%018 0383，（一）日本市場(chǎng)：1990 年雜貨店興起，近年來銷售額保持穩(wěn)定20 90 20 GDP 1%MUJI2010 圖表 2719

21、90年日本入失去的20年資料來源：wind，華創(chuàng)證券2018 260.87 圖表 28日本雜貨店零額保持穩(wěn)定5002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860%50%40%30%20%10%0%-10%-20% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200日本雜貨店零售額（億元）同比增速資料來源：Euromonitor，華創(chuàng)證券（二）我國(guó)市場(chǎng)：新零售發(fā)展勢(shì)頭迅猛，雜貨店增長(zhǎng)前景廣闊1、消費(fèi)品零售總額不斷增長(zhǎng)，新一代消費(fèi)主力軍推動(dòng)零售多元化隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)居民

22、可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，居民消費(fèi)能力大大提升。2018 年人均可支配收入達(dá) 28228.05元，比長(zhǎng)8.68%，除價(jià)因，際長(zhǎng)6.5%。2018 人消支達(dá)19853.14，比長(zhǎng)8.36%。圖表 29我國(guó)居民人均支配收入高速增長(zhǎng)圖表 30我國(guó)居民人均費(fèi)支出高速增長(zhǎng)020132014201520162017201812%10%8%6%4%2%0%020132014201520162017201812%10%8%6%4%2%0%居民人均可支配收入(元)同比增速居民人均消費(fèi)支出(元)同比增速 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200資料來源：

23、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券資料來源：國(guó)際統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券2018 380986.9 9%。80、90 圖表 31 我國(guó)消費(fèi)品零售總額不斷增長(zhǎng)0201320142015201620172018社會(huì)消費(fèi)品零售總額(億元)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華創(chuàng)證券2、我國(guó)傳統(tǒng)零售增長(zhǎng)乏力，新零售發(fā)展勢(shì)頭迅猛傳統(tǒng)實(shí)體零售發(fā)展艱難，網(wǎng)絡(luò)零售增速放緩。2018 5.9%2017 2018 2017 圖表 322017-2018 全國(guó)實(shí)體店消費(fèi)品零售月增速圖表 332017-2018全國(guó)網(wǎng)上實(shí)物零售額月增速1-2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017年2018年5%

24、0%1-2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017年2018年 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200資料來源：中華全國(guó)商業(yè)信息中心，華創(chuàng)證券資料來源：中華全國(guó)商業(yè)信息中心，華創(chuàng)證券新零售應(yīng)運(yùn)而生，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。圖表 34 新零售與傳統(tǒng)零售主要區(qū)別新零售傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)主體以消費(fèi)者為中心以生產(chǎn)和渠道為中心經(jīng)營(yíng)數(shù)字化數(shù)字化對(duì)顧客精準(zhǔn)定位商家對(duì)客戶粘性不一商品信息化線上線下技術(shù)融合精準(zhǔn)營(yíng)銷信息不對(duì)稱資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院2019 年新零售行業(yè)市場(chǎng)前景研究報(bào)告，華創(chuàng)證券2016

25、 年新零售概念提出，2017 年進(jìn)入新零售元年，新零售市場(chǎng)規(guī)模為 389 億元。隨著用戶習(xí)慣的養(yǎng)成及新零售模式的創(chuàng)新，未來增長(zhǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì) 2022 年整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模有望突破 18000 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 115%。圖表 35我國(guó)新零售行市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)情況預(yù)測(cè)18000389.418000389.4020172022資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院中國(guó)新零售行業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新與投資機(jī)會(huì)深度研究報(bào)告，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2003、我國(guó)雜貨店起步較晚，對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng)增長(zhǎng)前景廣闊2000 年2005 年， 圖表 36我

26、國(guó)生活雜貨品牌定位資料來源：華創(chuàng)證券整理對(duì)標(biāo)日本市場(chǎng)，我國(guó)雜貨店增長(zhǎng)前景廣闊。日本的雜貨店渠道發(fā)展相對(duì)成熟，2018 年雜貨店渠道銷售額占全渠道零售額的 3.0%左右，顯著高于我國(guó)的 0.38%。圖表 37我國(guó)雜貨店渠零售額占比顯著低日本3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018日本中國(guó)資料來源：Euromonitor，華創(chuàng)證券三、無印良品、晨光生活館業(yè)績(jī)特征：九木雜貨社擴(kuò)張迅速，營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁40 15 2013 2016 4097 7.94%2019 750 11

27、.68%， 97.9%。圖表 38無印良品總營(yíng)收入和中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收情況4504003503002502001501000FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019總營(yíng)業(yè)收入（十億JPY）營(yíng)業(yè)收入中國(guó)（十億YOY（%）YOY（%）120%100%80%60%40%20%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券2019 2.3 1.6 240%圖表 39晨光生活館業(yè)營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)圖表 40九木雜貨店占不斷提升50

28、020152016201720182019H1營(yíng)業(yè)收入（百萬元）YOY%80%60%40%20%0%0%20152016201720182019H1晨光生活館收入（百萬）九木雜貨社收入（百萬）資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券2020 31%65 2014 2018 427.3 2018 2602 萬2017 圖表 41 FY2020Q1無印良品凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑圖表 42 2018年晨光活館虧損顯著減少4070%3560%50%3040%2530%20%2010%150%10502016年2017年20182016年2017年2018年-3,500凈利潤(rùn)(十億JPY)YOY

29、(%)晨光生活館（萬元）九木雜貨社（萬元） HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200資料來源：Bloomberg，華創(chuàng)證券資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券2019 2 256 26%。2018 2019 6129 2019 6 171 114 57 2018 2019 100-120 為 8000 元/平元和 18000 元/平米，有較大的提升空間。圖表 43九木雜貨社門數(shù)量爆發(fā)性增長(zhǎng)圖表 44無印良品坪效于九木雜貨社50020152016201720182019H1生活館門店數(shù)量九木門店數(shù)量43210無印良品晨光生活館九木雜貨坪效

30、（萬元/平米） HYPERLINK / HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200資料來源：公司年報(bào)，華創(chuàng)證券四、風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀下行消費(fèi)不振，門店拓展不及預(yù)期，新品不及預(yù)期資料來源：Bloomberg，公司公告，華創(chuàng)證券 HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（ HYPERLINK / 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（200輕工組團(tuán)隊(duì)介紹組長(zhǎng)、首席分析師：郭慶龍英國(guó)倫敦大學(xué)管理學(xué)碩士。曾任職于興業(yè)基金、招商證券。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。分析師：陳夢(mèng)北京大學(xué)工學(xué)碩士。曾任職于民生證券。2018

31、年加入華創(chuàng)證券研究所。助理研究員：葛文欣南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2018 年加入華創(chuàng)證券研究所。華創(chuàng)證券機(jī)構(gòu)銷售通訊錄地區(qū)姓名職 務(wù)辦公電話企業(yè)郵箱北京機(jī)構(gòu)銷售部張昱潔北京機(jī)構(gòu)銷售總HYPERLINK mailto:zhangyujie zhangyujie杜博雅高級(jí)銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:duboya duboya張菲菲高級(jí)銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:zhangfeifei zhangfeifei侯春鈺銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:houchunyu houchunyu侯斌銷售經(jīng)HYPERLINK mailto:houbin houbin過云龍銷售經(jīng)