新世紀(jì)評(píng)級(jí)-債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)分析及展望

1、2018 年債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)分析及展望摘要：違約事件概況：2018 AAA 面，2018 年城投企業(yè)未發(fā)生債券實(shí)質(zhì)性違約，但非標(biāo)產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)。違約發(fā)行人的特征：2018 年違約事件中，違約發(fā)行人集中于大型民營(yíng)企業(yè)，同時(shí)上市公司違約數(shù)量較多，股權(quán)質(zhì)押比例過高問題突出。2018 年發(fā)行人未呈現(xiàn)明顯的行業(yè)集中趨勢(shì)，區(qū)域分布也總體保持離散態(tài)勢(shì)。違約事件的影響因素：從外部因素來看，2018 年違約事件高發(fā)的主要原因是結(jié)構(gòu)性去發(fā)行人違約的主要原因。同時(shí)，2018 年多起違約事件中也存在增信措施失效、外部支持有效性較弱的情況。違約后處置與挽回情況：發(fā)行人破產(chǎn)重整是違約后處置的主要方式之一。2018 年不

2、同違約案例中挽回情況差異較大。2019 “寬貨幣”向“寬信用”穩(wěn)增長(zhǎng)”級(jí)別城投企業(yè)信用狀況。一、違約事件的概況2018 AAA 級(jí)發(fā)行人違約。在城投企業(yè)方面，2018 險(xiǎn)頻發(fā)。（一）違約數(shù)量與規(guī)模遠(yuǎn)超往年水平2018 年中國(guó)債券市場(chǎng)違約高發(fā)，新增違約發(fā)行人數(shù)量與所涉及的債券金額2018 43 年的數(shù)量；首次違約的發(fā)行人涉及的待償付債券余額共 1412.68 億元，超過20142017 年總和。1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00

3、4540353025201510502014年2015年2016年2017年2018年新增違約發(fā)行人數(shù)量（家）新增違約發(fā)行人待償付債券余額（億元）Wind手續(xù)費(fèi)；不含境外債券；不含資產(chǎn)支持證券（二）單個(gè)違約發(fā)行人涉及債券規(guī)模高除了違約事件數(shù)量大幅增加之外，2018 200 100 億元，而在2018 年之前的違約發(fā)行人中，僅中城建的待償付債券規(guī)模超過 100 億元。序號(hào)發(fā)行人首次違約年份首次違約時(shí)待償付債券余額（億元）1上海華信2018 年序號(hào)發(fā)行人首次違約年份首次違約時(shí)待償付債券余額（億元）1上海華信2018 年296.002永泰能源2018 年221.203中城建2016 年161.504

4、新光控股2018 年127.525華陽(yáng)經(jīng)貿(mào)2018 年94.336丹東港集團(tuán)2017 年79.507東北特鋼2016 年71.708山水水泥2015 年68.009云峰集團(tuán)2016 年66.0010川煤集團(tuán)2016 年59.00資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理（三）高級(jí)別違約增加，首次出現(xiàn) AAA 級(jí)發(fā)行人違約AAA 之內(nèi)甚至曾上調(diào)其主體信用級(jí)別，評(píng)級(jí)前瞻性有待加強(qiáng)。序號(hào)發(fā)行人最高級(jí)別最后一次給予最高級(jí)別的評(píng)級(jí)日期違約日期AAA（中誠(chéng)信國(guó)際）2017-08-181上海華信序號(hào)發(fā)行人最高級(jí)別最后一次給予最高級(jí)別的評(píng)級(jí)日期違約日期AAA（中誠(chéng)信國(guó)際）2017-08-181上海華信AAA（中誠(chéng)信證

5、評(píng)）AAA（聯(lián)合資信）2016-10-212017-07-122018-05-21AAA（聯(lián)合信用）2018-02-092永泰能源聯(lián)合資信）聯(lián)合信用）2018-06-082018-06-222018-07-053永泰集團(tuán)AA+（聯(lián)合信用）AA+（中誠(chéng)信國(guó)際）2017-06-122017-06-202018-07-05AA+（大公）2018-07-114新光控股AA+（聯(lián)合信用）2018-06-272018-09-25AA（鵬元）2018-06-26AA+（大公）2018-06-255華陽(yáng)經(jīng)貿(mào)AA（聯(lián)合資信）2018-07-092018-09-30AA（聯(lián)合信用）2018-06-276中科建設(shè)A

6、A+（中誠(chéng)信國(guó)際）2017-11-032018-11-19資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理（四）城投企業(yè)的非標(biāo)產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)2018 2018 2017 務(wù)板塊。2018 年城投企業(yè)在非標(biāo)債務(wù)方面信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，城投企業(yè)作為借款人或擔(dān)保因此很難獲得較為精確的風(fēng)險(xiǎn)事件分布情況統(tǒng)計(jì)?？傮w來看，2018 年城投企業(yè)的信用質(zhì)量在不同區(qū)域之間分化加劇，延續(xù)了2018 年首次境外發(fā)行債券，并且獲得了國(guó)際評(píng)級(jí)序號(hào)披露日期涉及的企業(yè)內(nèi)容1序號(hào)披露日期涉及的企業(yè)內(nèi)容11 月 11 日云南省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司云南資本信托貸款25 月 9 日綠源農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易股份公司，由西安市灞橋區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資有限公司提供擔(dān)保

7、中電投先融-銳源 1 號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃35 月 16 日天津市市政建設(shè)開發(fā)有限責(zé)任公司，天津市政集團(tuán)提供擔(dān)保天津市政集團(tuán)下屬子公司信托計(jì)劃逾期46 月 12 日營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)保險(xiǎn)債權(quán)投資計(jì)劃56 月 16 日武穴世聯(lián)工業(yè)園開發(fā)有限公司，武穴市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司提供擔(dān)保嘉泰 301 黃岡武穴火車站工業(yè)園工程資產(chǎn)管理計(jì)劃66 月 13 日云南省房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司云房集團(tuán)子公司京鵬地產(chǎn) 3 億元信托債務(wù)76 月 23 日安徽藍(lán)德集團(tuán)股份有限公司，天長(zhǎng)市城市建設(shè)投資有限公司提供擔(dān)保中江國(guó)際金海馬 6 號(hào)安徽藍(lán)德集團(tuán)貸款集合資金信托計(jì)劃87 月 6 日黔東南州凱宏資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有限責(zé)

8、任公司首譽(yù)光控專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃違約凱宏資產(chǎn)委托貸款97 月 19 日銅仁市武陵山投資經(jīng)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司，貴州松桃永昌投資開發(fā)有限公司提供擔(dān)保金誠(chéng)銅仁城市化發(fā)展 2 號(hào)私募基金三都水族自治縣城鎮(zhèn)建設(shè)投資有限公司，貴州三度城投 2016 年直接債務(wù)融資產(chǎn)1012 月 5 日省三都水族自治縣國(guó)有資本營(yíng)運(yùn)有限責(zé)任公司品、正略誠(chéng)信-三都城投應(yīng)收債券投提供擔(dān)保資私募投資基金序號(hào)披露日期涉及的企業(yè)內(nèi)容1112 月 4 日韓城市城市投資（集團(tuán)）有限公司方興東亞-方興 309 號(hào)韓城城投集合資金信托計(jì)劃資料來源：企業(yè)預(yù)警通，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理二、違約發(fā)行人的特征2018 勢(shì)，區(qū)域分布也總體仍保持離散態(tài)勢(shì)。（一）公

9、司屬性：集中于大型民營(yíng)企業(yè)2018 數(shù)據(jù)顯32 （VIE 4 6 力度均存在較大的疑問。公司屬性2018 年違約發(fā)行人家數(shù)民營(yíng)企業(yè)33公司屬性2018 年違約發(fā)行人家數(shù)民營(yíng)企業(yè)33地方國(guó)有企業(yè)3中央國(guó)有企業(yè)3中外合資企業(yè)2外資企業(yè)1公眾企業(yè)1合計(jì)43資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理雖然自 2014 年債券市場(chǎng)首次出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約以來，民營(yíng)企業(yè)在違約發(fā)行人2017 2018 500 AAA AA+華信（AAA 級(jí)，曾獲得的最高評(píng)級(jí)，下同）與永泰能源（AA+級(jí)）（AA+級(jí)（AA 級(jí)（AA 級(jí)等企業(yè)300 億元以上。（二）上市公司違約數(shù)量較多，股權(quán)質(zhì)押比例過高問題突出2018 2018 年新增違約發(fā)

10、行人中，26 家為上市公司或其關(guān)聯(lián)方，上市公司股票交易場(chǎng)所包括上交所主板、深交所主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板與香港聯(lián)交所等。序號(hào)違約發(fā)行人與上市公司關(guān)系涉及的上市公司股票代碼序號(hào)違約發(fā)行人與上市公司關(guān)系涉及的上市公司股票代碼1神霧環(huán)保神霧環(huán)保300156.SZ2神霧集團(tuán)母公司3富貴鳥富貴鳥1819.HK4中安科ST 中安600654.SH5凱迪生態(tài)*ST 凱迪000939.SZ6陽(yáng)光凱迪母公司7上海華信母公司*ST 華信002018.SZ8永泰能源永泰能源600157.SH9永泰集團(tuán)母公司10樂視網(wǎng)樂視網(wǎng)300104.SZ11無錫五洲核心子公司五洲國(guó)際1369.HK12金鴻控股金鴻控股000669.S

11、Z13新光控股母公司ST 新光002147.SZ14印紀(jì)傳媒印紀(jì)傳媒002143.SZ15利源精制利源精制002501.SZ16飛馬投資母公司飛馬國(guó)際002210.SZ17盛運(yùn)環(huán)保盛運(yùn)環(huán)保300090.SZ18華業(yè)資本華業(yè)資本600240.SH19寧夏上陵母公司上陵牧業(yè)430505.OC20中弘股份中弘退（退市）000979.SZ21雛鷹農(nóng)牧雛鷹農(nóng)牧002477.SZ22宏圖高科宏圖高科600122.SH23深圳一體集團(tuán)第二大股東中珠醫(yī)療600568.SH24中基投資母公司歐浦智網(wǎng)002711.SZ25龍躍實(shí)業(yè)母公司北訊集團(tuán)002359.SZ26銀億股份銀億股份000981.SZ資料來源：Wi

12、nd，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理值得注意的是，可交換債作為同時(shí)涵蓋債權(quán)與股權(quán)屬性的特殊券種，在 20185 險(xiǎn)，造成發(fā)行人流動(dòng)性狀況進(jìn)一步惡化。序號(hào)違約發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱標(biāo)的上市公司序號(hào)違約發(fā)行人證券簡(jiǎn)稱標(biāo)的上市公司股票代碼備注1神霧科技集團(tuán)股份有限公司16 神霧E1神霧環(huán)保300156.SZ上市公司債券違約2飛馬投資控股有限公司1601160216031604飛馬國(guó)際002210.SZ上市公司主體信用級(jí)別已下調(diào)至BBB 級(jí)3深圳市一體投資控股集團(tuán)有限公司16 體EB01中珠醫(yī)療600568.SH發(fā)行人為上市公司第二大股東4佛山市中基投資有限公司16中基E116中基E2歐浦智網(wǎng)002711.SZ5龍躍實(shí)業(yè)集團(tuán)

13、有限公司17龍躍E117龍躍E2北訊集團(tuán)002359.SZ上市公司已出現(xiàn)多筆債務(wù)逾期，級(jí)別下調(diào)至BB 級(jí)資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理（三）行業(yè)分布：未呈現(xiàn)明顯的行業(yè)集中趨勢(shì)類行業(yè)，2018 年違約發(fā)行人中制造業(yè)數(shù)量最多（共 15 家年違約事件主要發(fā)生于金特鋼業(yè)因素影響較小。申萬一級(jí)行業(yè)2018 年違約發(fā)行人家數(shù)綜合7申萬一級(jí)行業(yè)2018 年違約發(fā)行人家數(shù)綜合7房地產(chǎn)4公用事業(yè)4商業(yè)貿(mào)易3化工3采掘2傳媒2有色金屬2制造業(yè)1食品飲料2批發(fā)和零售1申萬一級(jí)行業(yè)2018 年違約發(fā)行人家數(shù)農(nóng)林牧漁1交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)1建筑業(yè)1非銀金融1電子1紡織服裝1鋼鐵1機(jī)械設(shè)備1計(jì)算機(jī)1建筑裝飾1無信息

14、1合計(jì)43資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理（四）區(qū)域分布：總體仍保持離散態(tài)勢(shì)從區(qū)域分布來看，2018 年違約事件并未呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域集中爆發(fā)趨勢(shì)。2018 2018 年9 2018 年民營(yíng)企業(yè)互保問題在違約事件中進(jìn)一步凸顯，特別是同意地區(qū)內(nèi)的互?，F(xiàn)象極易引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)在產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)域內(nèi)的蔓延。2018 年違約事件中，金茂紡織、大海集團(tuán)、東辰控股等山東省東營(yíng)市民營(yíng)企業(yè)之間長(zhǎng)期存在互保關(guān)系， 從而導(dǎo)致發(fā)行人信用風(fēng)險(xiǎn)存在通過擔(dān)保鏈向外部傳導(dǎo)。區(qū)域2018 年違約發(fā)行人家數(shù)北京9區(qū)域2018 年違約發(fā)行人家數(shù)北京9廣東省4山東省3安徽省3上海3江蘇省2遼寧省2山西省2浙江省2河南省2湖北省2吉林省2新疆

15、維吾爾自治區(qū)2區(qū)域2018 年違約發(fā)行人家數(shù)甘肅省1寧夏回族自治區(qū)1福建省1四川省1云南省1合計(jì)43資料來源：Wind，新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理三、違約事件的影響因素2018 關(guān)聯(lián)關(guān)系問題是發(fā)行人違約的主要原因。此外，2018 增信措施失效、外部支持有效性較弱的情況。（一）宏觀因素：信用環(huán)境緊縮凸顯資金傳導(dǎo)過程中的結(jié)構(gòu)性問題2017 10 2018 6 2018 2017 （2017 15.42%12.69%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%表外融資增速社會(huì)融資規(guī)?？傤~增速（可比口徑）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%5.0%10.

16、0%15.0%表外融資增速社會(huì)融資規(guī)?？傤~增速（可比口徑）企業(yè)債券增速2017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092

17、01810201811201812（二）市場(chǎng)因素：違約頻發(fā)導(dǎo)致債券市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降2018 年債券市場(chǎng)資金面流動(dòng)性呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，但由于信貸環(huán)境整體受5 數(shù)據(jù)顯示，AAA 級(jí)產(chǎn)業(yè)債信用利差總體上全年處于低位徘AAAA+7月下旬至9 AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債的信用4 月中旬起呈現(xiàn)走闊態(tài)勢(shì)。800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002Jan2Feb 2Mar2Apr2May2Jun2Jul2Aug2Sep2Oct2Nov2Dec信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債AAA

18、信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債AA+信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債AA數(shù)據(jù)來源：Wind2018AA的發(fā)行人融資能力加劇分化。圖表 12. 2018 年不同主體信用級(jí)別的非金融債券發(fā)行人凈融資規(guī)模（分月， 億元）3,5003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000500Jan18 Feb18 Mar18 Apr18 May18 Jun18 Jul18 Aug18 Sep18 Oct18 Nov18 Dec18全部AAAAA+AAAA及以下無評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來源：Wind，不含資產(chǎn)支持證券（三）行業(yè)因素：各行業(yè)的違約影響因素差異較大從行業(yè)環(huán)境的角度來看，由于 2018 年債券市場(chǎng)違約事

19、件并未表現(xiàn)出明顯的行業(yè)集中趨勢(shì)，因此不同行業(yè)之間違約事件的影響因素存在較大的差異。上游產(chǎn)能過剩行業(yè)：大多數(shù)違約事件已充分預(yù)期2018 年上述行業(yè)總體的盈利狀況與現(xiàn)金流狀況保持了2017 違約事件主要集中于市場(chǎng)出清過程中被淘汰的落后產(chǎn)能。2018 年違約事件中金服務(wù)業(yè)、電子信息制造業(yè)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)淘汰尾部企業(yè)2018 年違約事件中電子信息制造業(yè)與文化娛樂、零售等第三產(chǎn)業(yè)違約數(shù)量天數(shù)拉長(zhǎng)，進(jìn)一步加大了發(fā)行人的流動(dòng)性壓力。公用事業(yè)與工程建設(shè)行業(yè)：主要體現(xiàn)在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)壓力2017 特點(diǎn)，發(fā)行人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況會(huì)極大地影響企業(yè)的現(xiàn)金流狀況。房地產(chǎn)行業(yè)：中小房企轉(zhuǎn)型艱難2018 年房地產(chǎn)行業(yè)集中度進(jìn)一步加強(qiáng)

20、，與此相伴的是，2018 年房地產(chǎn)行業(yè)但中小型房地產(chǎn)發(fā)行人由于存在資本實(shí)力有限、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)劃過于激進(jìn)等問題， 暴露出較大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。（四）發(fā)行人內(nèi)部因素：公司治理問題嚴(yán)重引發(fā)違約事件公司戰(zhàn)略2018 年債券市場(chǎng)上違約事件發(fā)生的重要原因之一。對(duì)于債2018 年的情況而言，市場(chǎng)環(huán)境整體的去杠桿趨勢(shì)加大了隨著 2018 年資管新規(guī)落地，前期依靠大規(guī)模舉債維持資金平衡的發(fā)行人，其資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，從而導(dǎo)致違約事件的發(fā)生。（1（2（3風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)剔除商譽(yù)等科目之后，發(fā)行人實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率將大幅攀升。股權(quán)結(jié)構(gòu)與實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)致違約事件的案例主要集中于上市公司或與其有股權(quán)關(guān)系的關(guān)聯(lián)方。2018 年違侵占

21、罪被武漢市公安局刑事拘留。行人信用狀況加速惡化。2018 年違約事件中，上海華信雖然公告稱其主要高級(jí)AAA 級(jí)評(píng)級(jí)的違約發(fā)行人。關(guān)聯(lián)關(guān)系對(duì)違約事件的影響關(guān)聯(lián)關(guān)系在違約事件中的影響主要表現(xiàn)為幾個(gè)方面（1子公司之間信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)（2行為人控股企業(yè)（3發(fā)行人的流動(dòng)性造成較大的負(fù)面沖擊，從而導(dǎo)致違約事件發(fā)生。關(guān)聯(lián)關(guān)系類型發(fā)行人內(nèi)容合并口徑連環(huán)違約神霧環(huán)保與神霧集團(tuán)關(guān)聯(lián)關(guān)系類型發(fā)行人內(nèi)容合并口徑連環(huán)違約神霧環(huán)保與神霧集團(tuán)合并口徑關(guān)聯(lián)關(guān)系類型發(fā)行人內(nèi)容違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保富貴鳥違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保凱迪生態(tài)關(guān)聯(lián)欠款盛運(yùn)環(huán)保關(guān)聯(lián)方資金占用關(guān)聯(lián)交易中弘股份關(guān)聯(lián)方資金占用神霧環(huán)保關(guān)聯(lián)方并購(gòu)其他情況樂 視 網(wǎng) 華業(yè)資本關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)

22、方違約導(dǎo)致融資渠道受限關(guān)聯(lián)企業(yè)代償少數(shù)股東涉嫌套取資金資料來源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理（陽(yáng)集團(tuán)與億陽(yáng)信通，母公司違約對(duì)上市子公司的信用狀況影響相對(duì)較小，但2018 年母子公司連環(huán)違約事件大幅增加，典型案例包括神霧環(huán)保與神霧集團(tuán)、的股東支持力度較弱。關(guān)聯(lián)交易：2018 疑。2018 而引發(fā)違約事件。（五）其他影響因素：增信措施失效與外部支持有效性增信措施失效2018 6 家違約發(fā)行人的14 2 家發(fā)行人的2 “12 13 2 5 18 SCP0013 支皆為可交換債發(fā)行人，質(zhì)押物為發(fā)行人所持有的上市公司股權(quán)。發(fā)行人違約債券擔(dān)保方式擔(dān)保內(nèi)容/發(fā)行人違約債券擔(dān)保方式擔(dān)保內(nèi)容/擔(dān)保人寧夏上陵12 寧夏上陵債抵

23、押擔(dān)保房產(chǎn)金立通信16 金立債抵押擔(dān)保土地使用權(quán)，實(shí)際控制人個(gè)人資產(chǎn)盛運(yùn)環(huán)保18 盛運(yùn)環(huán)保 SCP001質(zhì)押擔(dān)保應(yīng)收賬款深圳一體集團(tuán)16 體EB01質(zhì)押擔(dān)保發(fā)行人所持有上市公司股權(quán)中基投資16 中基E1質(zhì)押擔(dān)保發(fā)行人所持有上市公司股權(quán)龍躍實(shí)業(yè)17龍躍E117龍躍E2質(zhì)押擔(dān)保發(fā)行人所持有上市公司股權(quán)神霧環(huán)保16 環(huán)保債不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保神霧集團(tuán)（母公司）凱迪生態(tài)11 凱迪債不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保陽(yáng)光凱迪（母公司）無錫五洲永泰能源16 錫洲 01020115永泰能源MTN00115永泰能源MTN00217永泰能源PPN001永泰能源PPN003永泰能源CP00118永泰能源MTN00118永泰能源

24、PPN001不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保五洲國(guó)際（母公司）永泰集團(tuán)（母公司）云南省房集團(tuán)17 省房債不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保云南省建投（母公司）中弘股份16 弘債 02不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保中弘卓業(yè)（母公司）資料來源：新世紀(jì)評(píng)級(jí)整理外部支持的有效性2 15 利完成了債券的到期償付。在股東支持方面，2018 四、違約后處置與挽回情況（一）破產(chǎn)重整隨著違約事件頻發(fā)，破產(chǎn)重整是違約后處置的主要方式之一。2018 8 4 性，債券投資者所能獲得的保護(hù)力度仍較為有限。發(fā)行人首次債券違約時(shí)間說明富貴鳥發(fā)行人首次債券違約時(shí)間說明富貴鳥2018-04-2312 月 4 日，披露發(fā)布重整草案，尚未達(dá)成重組

25、方案盛運(yùn)環(huán)保2018-10-092019 年 1 月 18 日，債權(quán)人向法院提出破產(chǎn)重整申請(qǐng)發(fā)行人首次債券違約時(shí)間說明寧夏上陵2018-10-1510 月 24 日遞交破產(chǎn)重整申請(qǐng)，11 月 19 日法院受理金立通信2018-10-2812 月 10 日，破產(chǎn)清算申請(qǐng)被法院受理金特鋼鐵2018-05-15破產(chǎn)重整觸發(fā)提前償還洪業(yè)化工2018-07-25破產(chǎn)重整觸發(fā)提前償還大東南集團(tuán)2018-10-16破產(chǎn)重整觸發(fā)提前償還大海集團(tuán)2018-11-26破產(chǎn)重整觸發(fā)提前償還以破產(chǎn)重整申請(qǐng)被法院受理時(shí)間為準(zhǔn)（二）挽回情況從挽回情況來看，2018 年債券市場(chǎng)違約債券的挽回情況整體較低，這主要201820

26、18 年挽10 17 13 13MTN001” 在2018年7五、2019 年違約風(fēng)險(xiǎn)展望2019 年債券市場(chǎng)仍面臨較為復(fù)雜的信用風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境況承壓，仍面臨較大的償債壓力。對(duì)此，我們主要關(guān)注以下幾個(gè)方面：（一）實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難問題有所緩解，但仍需關(guān)注結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)2019 同時(shí)，發(fā)行人之間結(jié)構(gòu)性的信用質(zhì)量差異仍需得到較大的關(guān)注。（二）有利于中高信用資質(zhì)發(fā)行人，對(duì)低信用資質(zhì)企業(yè)的作用有待觀察面臨集中爆發(fā)的違約事件，2018 年 10 月下旬以來高層就支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展密集發(fā)聲，同時(shí)各地方政府也積極設(shè)立專項(xiàng)基金，緩釋上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。2018 10 22 日，人民銀行發(fā)文，將通過運(yùn)用再貸款提供部分初始

27、資金，由（MCRM AAA AA+CRM 對(duì)低信用資質(zhì)民營(yíng)企業(yè)債券融資的促進(jìn)作用有待觀察。（三）違約事件的主要影響因素或?qū)⒂稍偃谫Y問題向經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變2019 年因再融資困難導(dǎo)致的（四“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策預(yù)期有利于城投企業(yè)融資環(huán)境改善，但仍需關(guān)注中西部、政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高地區(qū)的非核心級(jí)別城投企業(yè)信用狀況2019 壓，但短期內(nèi)出現(xiàn)城投債實(shí)質(zhì)性違約的可能性較低。附錄：2018 年債券市場(chǎng)新增違約發(fā)行人明細(xì)序號(hào)發(fā)行人首次違約日期首次違約時(shí)待償付債券支數(shù)與余額（億元）省份Wind 四級(jí)行業(yè)公司屬性涉及的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備注12345678910121314151617181920神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司富貴鳥股份有限公

28、司神霧科技集團(tuán)股份有限公司中安科股份有限公司凱迪生態(tài)環(huán)境科技股份有限公司限公司限公司有限公司云南省房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)(集團(tuán))有限公司中融雙創(chuàng)(北京)科技集團(tuán)有限公司永泰集團(tuán)有限公司永泰能源股份有限公司洪業(yè)化工集團(tuán)股份有限公司樂視網(wǎng)信息技術(shù)(北京)股份有限公司限責(zé)任公司局有限公司有限公司限公司限公司剛泰集團(tuán)有限公司2018-03-142018-04-232018-04-282018-04-282018-05-072018-05-152018-05-212018-06-022018-06-072018-06-132018-07-052018-07-052018-07-252018-08-032018-

29、08-132018-08-132018-08-192018-08-272018-09-102018-09-251 支，4.5 億元2 支，21 億元2支，22.49億元2支，11.91億元5支，34.37億元1 支，5.5 億元13 支，296 億元2支，28億元2支，10億元2支，11.97億元支，10億元21億元支，15億元1 支，0.73 億元5 支，25 億元2 支，13.5 億元3支，30億元2支，16億元2 支，8 億元4 支，20 億元上海云南北京北京新疆四川上海工業(yè)機(jī)械鞋類服務(wù)務(wù)業(yè)者鋼鐵銷售建筑與工程房地產(chǎn)開發(fā)鋁用燃料用燃料基礎(chǔ)化工互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)綜合類行業(yè)建筑產(chǎn)品 燃?xì)鈴V告黃

30、金民營(yíng)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)中外合資企業(yè)民營(yíng)企業(yè)公眾企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)民營(yíng)企業(yè)企業(yè)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)地方國(guó)有企業(yè)企業(yè)民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合信用 世紀(jì)聯(lián)合信用聯(lián)合信用證評(píng)鵬元信國(guó)際大公、鵬元大公中誠(chéng)信國(guó)際合信用聯(lián)合信用新世紀(jì)聯(lián)合信用 元合信用新世紀(jì)大公破產(chǎn)重整觸發(fā)提前償還子公司信托計(jì)劃違約觸發(fā)交叉違約條款子公司永泰能源違約觸發(fā)交叉違約條款破產(chǎn)重整觸發(fā)提前償還序號(hào)發(fā)行人首次違約日期首次違約時(shí)待償付債券支數(shù)與余額（億元）省份Wind 四級(jí)行業(yè)公司屬性涉及的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)備注21吉林利源精制股份有限公司司司司中國(guó)華陽(yáng)經(jīng)貿(mào)集團(tuán)有限公司安徽盛運(yùn)環(huán)保(集團(tuán)股份有限公司團(tuán)有限公司份有限公司寧夏上陵實(shí)業(yè)(集團(tuán)有限公司公司司司有限公司限公司中科建設(shè)開發(fā)總公司山東金茂紡織化工集團(tuán)有限公司山東大海集團(tuán)有限公司江蘇宏圖高科技股份有限公司深圳市一體投資控股集團(tuán)有