通信行業(yè)科創(chuàng)板系列研究：國盾量子量子通信產(chǎn)業(yè)化的拓荒者與領(lǐng)先者

1、目錄一、公司致力于量通技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，系行核技術(shù)領(lǐng)先者1子信紹1司權(quán)構(gòu)3司心術(shù)出4二、公司主打量子密信產(chǎn)品，解決方案用廣4營務(wù)產(chǎn)結(jié)介紹4司落項目5三、公司業(yè)績略有動體現(xiàn)行業(yè)特點6四、量子通信安全勢顯，但仍處于產(chǎn)業(yè)初期8子信在向業(yè)化8子信業(yè)前處于業(yè)初期10五、募投介紹與估分析10投紹10值析10六、風(fēng)險提示11圖表目錄圖 1：量糾纏1圖 2：量通是理無條安的信式3圖 3：國量公股結(jié)構(gòu)圖3圖 4：公產(chǎn)線況5圖 5：金支解方示意圖5圖 6：北農(nóng)銀京干線用范目意圖5圖 7：公近年營收入增（位百元）6圖 8：公近年母利潤增（位百元）6圖 9：公近年研收入增（位萬）7圖 10：司三研入占收（位：%）7圖 司三

2、各線營占情況7圖 12：司三量信各品其售比7圖 13：子密信重要點8圖 14：子信用展望9圖 15：球息全規(guī)模增率單：萬美）9圖 16：2015 信安細(xì)分場市總模情況9表 1：公發(fā)歷大記1表 2：量通分類2表 3：公部產(chǎn)的心技術(shù)4表 4：公部核高簡歷4表 5：國量主財指標(biāo)示6表 6：司2018 對大客銷情況8表 7：公科板投目10一、公司致力于量子通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，系行業(yè)核心技術(shù)領(lǐng)先者2009 5 ICT 及信息安全技術(shù)相融合，凝聚產(chǎn)業(yè)力量、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在電信基礎(chǔ)設(shè)施、大數(shù)據(jù)、專網(wǎng)與云服務(wù)等方面，為各行業(yè)、組織和個人提供富有競爭力的量子安全產(chǎn)品和解決方案，是量子通信產(chǎn)業(yè)化的開拓者、實踐者和引領(lǐng)

3、者。表 1：公司發(fā)展歷程大事記時間事件2009 年 5 月公司正式成立，從產(chǎn)業(yè)無人區(qū)起步2011 年 7 月李克強總理視察公司自主研發(fā)的量子保密通信電話2012 年 2 月與中科大、新華社聯(lián)合構(gòu)建“金融信息量子通信驗證網(wǎng)“2014 年 11 月與美國Battelle、瑞士 ID Quantique 共同發(fā)起創(chuàng)立國際量子安全防護工作組 QSSWG2015 年 10 月與阿里巴巴聯(lián)合發(fā)布云量子加密通信產(chǎn)品，全球首次將量子通信技術(shù)與云服務(wù)結(jié)合2016 年 4 月習(xí)近平總書記查看公司實用化量子通信創(chuàng)新成果2016 年 12 月國盾產(chǎn)品在國家量子保密通信“京滬干線”全線部署完畢2017 年 6 月為中國

4、通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會量子通信與信息技術(shù)開展標(biāo)準(zhǔn)研究和制定資料來源：公司官網(wǎng)，15 2 15%2018 2.65 28.73%。量子通信介紹“糾纏”關(guān)系，無論兩者相距多遠(yuǎn)，只要其中一個量子狀態(tài)發(fā)生變化，另一個量子就會立即感應(yīng)”圖 1：量子糾纏資料來源：鳳凰網(wǎng)，C.H.Bennett 1993 年提出，英文為QuantumTeleportation（Qatum Key Ditributio,QKD表 2：量子通信分類量子通信分類定義量子隱形傳態(tài)利用“量子糾纏”效應(yīng)直接傳輸量子信息量子密鑰分發(fā)利用量子態(tài)的不可克隆特性來生產(chǎn)量子密碼，通過給經(jīng)典信息加密來解決通信過程中可能存在的安全問題資料來源：中國科普博覽

5、，目前，量子密鑰分發(fā)技術(shù)（QKD）已經(jīng)基本成熟，正在走向產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用階段。例如，我國建設(shè)多年的量子通信網(wǎng)絡(luò)都是基于量子密鑰分發(fā)技術(shù)來實現(xiàn)的。量子不可克隆、不可分割，量子通信是迄今為止唯一被嚴(yán)格證明絕對安全的通信方式。2015 9 認(rèn)為這個傳輸是安全的。如果把光纜沉到幾千米的海底，那就更安全了。但是隨著科技的發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)有這么一個裝置，我只要把這個光纜往這個裝置上盤一盤，就能夠讓它有很小很小的一部分能力泄露出來。而我們現(xiàn)在科技發(fā)展了，這么一份很小的能量，可以對他進行了完全的探測，就是這么一部分的能量探測，光纜里傳遞的信號對它來說完全就是透明的了。對此，陳宇翱教授認(rèn)為量子通信將可以解決通信安全問題

6、。因為量子存在不可克隆原理、存在量子糾纏效應(yīng)，只要信息的傳遞不超過光速，時間不可反演，比如我們回不到過去，那么量子通信的方式，就是無條件安全的。而建立量子保密通信，一個最終極的目標(biāo)就是，建立覆蓋全國、甚至覆蓋全球的廣域的量子保密通訊網(wǎng)絡(luò)?？傮w來看，量子通信具有以下三大特點，確保絕對安全：一是量子不可克隆原理：指量子力學(xué)中對任意一個未知的量子態(tài)進行復(fù)制是不可實現(xiàn)的； 二是量子不可分割：量子是不可再分割的、最小的能量單位；三是一次一密，完全隨機：工作原理在于把信息編碼在一個呈量子態(tài)的物體上，比如一個光子。然后，按照隨機數(shù)密鑰確定的規(guī)律，改變光子的狀態(tài)。只有正確地按照加密的反順序改變光子狀態(tài)，才能解

7、密信息。因為只有傳輸者和接收者知道用來加密的量子隨機密鑰，并且這個密鑰只使用一次，因此通訊是完美保密的。圖 2：量子通信是原理上無條件安全的通信方式資料來源：科技傳媒，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)18.00%18.00%潘建偉教授7.60%6.60%5.67%圖 3：國盾量子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：公司招股說明書，公司核心技術(shù)突出公司在量子通信領(lǐng)域技術(shù)儲備雄厚。公司技術(shù)起源于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)合肥微尺度物質(zhì)科學(xué)家國家研究中2015（AAAS“2018 術(shù)相關(guān)專利 169 項以及多項領(lǐng)先的非專利技術(shù)。當(dāng)前，公司核心技術(shù)的研發(fā)圍繞量子密鑰分發(fā)技術(shù)以及基于量子密鑰分發(fā)的密碼應(yīng)用技術(shù)開展。量子密鑰分發(fā)是最先實用化的量子

8、信息技術(shù)，是量子通信的重要方向。表 3：公司部分產(chǎn)品的核心技術(shù)技術(shù)名稱技術(shù)特征成熟階段相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用量子密鑰中繼高效傳輸技術(shù)持續(xù)優(yōu)化量子密鑰管理機系列產(chǎn)品兼容量子密鑰的IPSec 協(xié)議技術(shù)IPSec IPSec 率，確保了現(xiàn)有 IPSec 協(xié)議的安全通信性能成熟穩(wěn)定量子 VPN、量子加密路由器QKD 偏振編碼調(diào)制技術(shù)簡便的量子密鑰分發(fā)系統(tǒng)搭建，并且可以提高系統(tǒng)長期運行的穩(wěn)定性成熟穩(wěn)定偏振編碼系列量子安全服務(wù)平臺技術(shù)基于量子安全服務(wù)平臺的量子密鑰資源，向用戶提供認(rèn)證、加密等高安全解決方案，支持基于量子密鑰芯片的移動應(yīng)用持續(xù)優(yōu)化QSS 系列產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，同時，公司創(chuàng)始人及核心管理團隊均有著

9、深厚的學(xué)術(shù)背景，在量子通信領(lǐng)域有著極高的造詣。公司創(chuàng)始人潘建偉先生為中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)常務(wù)副校長、中國科學(xué)院院士。2019 量子計算等領(lǐng)域的先驅(qū)性實驗研究貢獻被美國光學(xué)學(xué)會（OSA）授予“2019 表 4：公司部分核心高管簡歷姓名職位主要經(jīng)歷彭承志董事長（趙勇董事、總裁、總工程師曾任國家 863 計劃項目“光纖量子通信綜合應(yīng)用演示網(wǎng)絡(luò)”主題牽頭人，現(xiàn)任中國信息協(xié)會第六屆常務(wù)理事，中國信息協(xié)會量子信息分會會長，中國青年科技工作者協(xié)會理事，中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會量子通信與信息技術(shù)特設(shè)任務(wù)組量子通信工作組組長，密碼行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員資料來源：公司官網(wǎng)，二、公司主打量子保密通信產(chǎn)品，解決方案應(yīng)用廣主營

10、業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)介紹公司主要產(chǎn)品包括量子保密通信網(wǎng)絡(luò)核心設(shè)備、量子安全應(yīng)用產(chǎn)品、核心組件以及管理與控制軟件四大門類，四大門類覆蓋了量子通信軟硬件、系統(tǒng)解決方案。2） 量子安全應(yīng)用產(chǎn)品從量子通信網(wǎng)絡(luò)獲得量子密鑰，為固網(wǎng)/移動終端、用戶等提供加密傳輸、身份認(rèn)證等服務(wù)； 3）QKD 設(shè)備，也可應(yīng)用于量子信息的其他領(lǐng)域，例如微弱光探測、隨機數(shù)產(chǎn)生、量子力學(xué)實驗演示等教學(xué)與科研儀器；4）管控軟件用于各種量子保密通信網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)/網(wǎng)元管理和控制。圖 4：公司產(chǎn)品線情況資料來源：公司招股說明書，公司已落地項目公司的軟硬件產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于光纖量子保密通信網(wǎng)絡(luò)和星地一體廣域量子保密通信地面站的建設(shè)中。組網(wǎng)及量子安全應(yīng)

11、用方案應(yīng)用于政務(wù)、金融、電力、國防等行業(yè)。VOIP 網(wǎng)解決方案。落地項目包括量子保密通信“京滬干線”技術(shù)驗證及應(yīng)用示范項目、融合量子通信技術(shù)的合肥電OTN 量子安全加密系統(tǒng)、工商銀行千公里網(wǎng)上銀行京滬異地數(shù)據(jù)量子加密傳輸?shù)鹊?。圖 5：金融支付解決方案示意圖圖 6：北京農(nóng)商銀行京滬干線應(yīng)用示范項目示意圖資料來源：公司官網(wǎng)，資料來源：公司官網(wǎng)，三、公司業(yè)績略有波動，體現(xiàn)行業(yè)特點公司 20162018 年主要財務(wù)指標(biāo)如下表所示：表 5：國盾量子主要財務(wù)指標(biāo)列示項目201620172018營業(yè)收入（百萬元）227.15283.66264.67增長率24.88%-6.69%歸母凈利潤（百萬元）58.75

12、74.3172.49增長率26.49%-2.45%扣非歸母凈利潤（百萬元）29.8630.7323.00增長率2.91%-25.15%毛利率67.4%68.16%74.33%凈利率25.87%26.20%27.16%銷售費用率7.10%10.62%11.63%財務(wù)費用率-1.67%-2.26%-1.79%管理費用率45.29%49.90%56.48%資產(chǎn)負(fù)債率28.66%28.03%26.49%研發(fā)費用率.23.41%25.89%36.35%資料來源：公司招股說明書，公司近年營收有波動，系行業(yè)特點所致。2017 2.84 24.88%，2017 年度凈利潤較2016 年度增加1556 26.4

13、9%2018 年全年營業(yè)收入達(dá)到2.65 6.69%，0.72 3.26%量子保密通信網(wǎng)絡(luò)推進的時間和進度存在不確定性，造成對量子通信產(chǎn)品的采購需求呈現(xiàn)一定的波動性。圖 7：公司近三年年營業(yè)收入及增速（單位：百萬元）圖 8：公司近三年歸母凈利潤及增速（單位：百萬元）資料來源：公司招股說明書，資料來源：公司招股說明書，公司扣非前后業(yè)績差異較大，主要源自政府補助。2018 0.23 億元，而扣非前0.72 0.49 68.05%2016 2017 年這一比例49.17%58.64%行業(yè)動態(tài)研究報告家和地方政府多項專項資金、科研經(jīng)費等，公司 2016-2018 年計入當(dāng)期損益的政府補助分別為：288

14、8.95 萬元、4050.75 萬元和 4922.92 萬元。若未來政府補貼政策發(fā)生變化，將會對公司的利潤水平產(chǎn)生一定的影響。公司研發(fā)投入持續(xù)較快增長。2016 2018 2.23 億元，占其累積營業(yè)收入28.73%21.87%2018 0.96 2017 31.00%，為公司的核心技術(shù)的研發(fā)提供了較大的資金支持。圖 9：公司近三年年研發(fā)收入及增速（單位：萬元）圖 10：公司近三年研發(fā)投入占營收比（單位：%）資料來源：公司招股說明書，資料來源：公司招股說明書，公司毛利率維持在較高水平，且持續(xù)走高。一方面，公司是國內(nèi)首家從事量子通信領(lǐng)域的公司，多來年市場占有率保持國內(nèi)第一，議價能力強；另一方面，

15、公司聚焦于提供量子通信產(chǎn)品，多年的技術(shù)積累以及客戶相對固定，使得其營業(yè)成本下降，故毛利率水平較高。量子保密通信產(chǎn)品是公司的主要營收來源2016 2018 95% 以上。而在量子保密通信產(chǎn)品中，QKD（量子密鑰分發(fā)）產(chǎn)品又是其主要營收來源，2016 2018 年占量子60%以上，但波動較大。圖 11：公司近三年各產(chǎn)品線營收占比情況圖 12：公司近三年量子通信各產(chǎn)品占其銷售比資料來源：公司招股說明書，資料來源：公司招股說明書，2016 2018 82.87%73.59%和 80.75%，客戶集中度高。2016 至 2018 年，公司第一大客戶為神州數(shù)碼系統(tǒng)集成服務(wù)有限公司，公司對其銷34.21%、

16、21.14%57.90%。由于量子通信行業(yè)仍處在產(chǎn)業(yè)化初期，參與企業(yè)較少。而神州數(shù)碼系統(tǒng)集成服務(wù)有限公司是目前服務(wù)于量子保密通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方的主要系統(tǒng)集成商，故公司對其銷售收入站總營收比例較高。表 6：公司 2018 年對前五大客戶銷售情況客戶名稱金額（萬元）占銷售收入的比例（%）神州數(shù)碼系統(tǒng)集成服務(wù)有限公司15,325.2857.90國家信息通信國際創(chuàng)新園管理委員會2,577.979.74陜西國光科華信息科技有限公司1,463.875.53宿州市發(fā)展和改革委員會（物價局）1,011.663.82國科量網(wǎng)996.413.76合計21,375.2080.75資料來源：公司招股說明書，四、量子通信安

17、全優(yōu)勢明顯，但仍處于產(chǎn)業(yè)化初期量子通信正在走向產(chǎn)業(yè)化1984 2005 10 美國、中國、歐洲、日本等地多個城域網(wǎng)建成。圖 13：量子保密通信發(fā)展重要節(jié)點量子通信應(yīng)用場景廣闊，保密通信是現(xiàn)階段可行業(yè)務(wù)。量子通信的近期應(yīng)用主要集中在利用 QKD 鏈路加密行業(yè)動態(tài)研究報告QKD 圖 14：量子通信應(yīng)用發(fā)展展望資料來源：中國通信標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會，Gartner 2016-2021 8.1%2021 年將1,330.2 2017 31.7 15.7%2020 68.41 億美元，2015 2020 20.60%。其中，安全硬件、安全14.52 億美元、5.57 6.72 54.20%20.80%25.00%

18、2015 2020 年安全硬件的市場規(guī)模仍將占我國信息安全市場的主要部分。圖 15：全球信息安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模和增長率（單位：百萬美元）圖 16：2015 年信息安全細(xì)分市場占市場總規(guī)模比情況資料來源：Garther，資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，行業(yè)動態(tài)研究報告量子通信行業(yè)目前仍處于產(chǎn)業(yè)化初期目前，量子保密通信行業(yè)仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，仍存在一定的不確定性。在底層技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)、市場生態(tài)培育方面都面臨著一些挑戰(zhàn)。底層技術(shù)方面：量子保密通信的核心量子密鑰分發(fā)技術(shù)操控處理的是單量子級別的微觀物理對象， 高量子效率的單光子探測、高精度的物理信號處理、高信噪比的信息調(diào)制、保持和提取等底層技術(shù)的突破在較大程度上依

19、賴于新材料、新工藝、新方法的研究和微納加工集成領(lǐng)域的支撐，有較高的技術(shù)難度和不確定性， 還面對著高投入、高風(fēng)險、國際技術(shù)競爭和技術(shù)限禁等不利局面；能力有限；部分核心元器件的國產(chǎn)供應(yīng)還不全面、選擇較少甚至處于空白狀態(tài)；產(chǎn)品和應(yīng)用缺少全面、體系化的解決方案，應(yīng)用領(lǐng)域的聯(lián)合研究和基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)才剛剛起步，產(chǎn)業(yè)鏈存在明顯薄弱環(huán)節(jié)；量子保密通信的方法和保障程度還缺少充分認(rèn)識；另一方面，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、資質(zhì)、測評、認(rèn)證等體系目前基本處于空白狀態(tài)，亟待建設(shè)?？傮w來說，量子保密通信的市場生態(tài)還處于比較脆弱的幼苗階段。類似于計算機、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的發(fā)展初期，量子保密通信需要時間通過應(yīng)用、推廣、認(rèn)證、監(jiān)管來形成市場互動，推動產(chǎn)業(yè)不