鎳不銹鋼月報：鎳礦成本繼續(xù)抬升鎳價震蕩欲出方向

1、一. 2019 年上半年滬鎳行情回顧圖 1：滬鎳指數(shù)價格走勢圖資料來源：文華財經(jīng)，信達期貨研發(fā)中心8-9609價經(jīng)歷了漲停和歷史新高后開啟高位震蕩行情。本輪上漲更多是圍繞著資金多空博弈和鎳礦提前禁礦消息面的擾動，由于鎳價存在長期做多的基礎，供需缺口加上低庫存等因素導致資金很容易助推一波可觀的上漲行情。9 月印尼提前禁礦消息落地后，鎳價算是短期到達一個價格極值，一方面做多資金已有可觀利潤，后續(xù)拉漲需要調(diào)整蓄力才能消耗部分賣壓。另一方面，禁礦消息落地后短期市場需要更強的上漲驅動?？紤]到鎳礦成本仍在不斷抬升，后期鎳價仍有成本抬升的上漲邏輯。然而，3-4 季度鎳生鐵的供需矛盾依然值得關注，但短期因鎳礦

2、短缺問題造成國內(nèi)鎳生鐵工廠產(chǎn)量不及預期，或進一步造成國內(nèi)鎳生鐵供應呈現(xiàn)偏緊的格局。此外，不銹鋼期貨上市后，市場會更多關注鋼廠高排產(chǎn)和不銹鋼高社會庫存的現(xiàn)象。雖然不銹鋼庫存位于高位，但市場預期金九銀十旺季預期下，可能會有一宏觀方面下半年經(jīng)濟下行壓力增大月固定資產(chǎn)投資累計同比從5.7略降至5.5從三大4.7降至7LPR437二. 基本面分析全球和中國供需平衡根據(jù)國際鎳業(yè)研究組織（INSG）數(shù)據(jù)顯示, 今年 7 月全球鎳市場供應缺口擴大至 6,700 噸，前一2,7001-748,2002018100,900 噸。20198，201815國內(nèi)方面，根據(jù)平衡表測算，國內(nèi)供應釋放主要集中在 1 季度之后

3、，由于不銹鋼增較少且集中在年底，3 季度鎳供需平衡或面臨最差的局面。表1：全球原生鎳供需平衡表單位：千噸圖2：2-3季度國內(nèi)鎳生鐵供應壓力釋放資料來：INSG，WoodMackenzie,安泰科，達期研發(fā)心資料來源信達貨發(fā)中心國內(nèi)供給結構鎳礦供應及礦山情況根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2019年8月份中國鎳礦進口量為571.72萬噸，環(huán)比增幅5.46，同比下降7.19 1-7月累計進口量為3186.9萬噸同比增幅為10.44其中從菲律賓進口鎳礦量有399萬噸環(huán)比增13同減少16.8自印尼進口量為161萬噸環(huán)比下降8.4同比增幅26.7由于11，8-10810448高水平。菲律賓 總量印尼中國鎳礦砂及精礦進

4、口（噸）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,000菲律賓 總量印尼中國鎳礦砂及精礦進口（噸）8,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00002019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-01資料來：鐵2019-052019-012

5、018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-01表 2：菲律賓鎳礦 2019 年 Q1 VS 2018 年 Q1 產(chǎn)量對比資料來源：菲律賓政府，MGB, 信達期貨研發(fā)中心可能會提高產(chǎn)出，但他們的供應無法與印尼較高品位的礦石相媲美。而且菲律賓幾個高品位礦山更是20205016礦導致的鎳生鐵產(chǎn)量下降，合計全球鎳生鐵供需缺口約 11 萬噸左右。1296.8328101060/1.5ANC 也面臨著資源枯竭的壓力目前雖然未正式關停，但已無高品位

6、礦產(chǎn)出。此外，市場傳聞 TAWITAWI 地區(qū)的采礦工作將暫停， 據(jù)悉，8 月該地區(qū)礦山仍在正常出貨，同時礦山也在與官員做協(xié)調(diào)工作，申請維持采礦工作。若礦山107.93.5，將加劇鎳礦供應的擔憂。258，而高鎳生鐵價格積極跟漲。下游普遍8-10不應求，鎳礦港口庫存繼續(xù)下降。此外，國內(nèi)貿(mào)易商大量搶購，海運費繼續(xù)上升，進一步提高了鎳礦CIF賓 印尼 總庫存菲律 鎳礦港口庫存分產(chǎn)地明細（萬 200018001600140012001000800賓 印尼 總庫存菲律 鎳礦港口庫存分產(chǎn)地明細（萬 200018001600140012001000800600400200020172018 20191100

7、6002015201616002014260021002016-2017鎳礦港口庫存（萬噸）3100資料來：我有色信達貨發(fā)中心資料來源：我有色信期貨研中心2019-07-212019-04-212019-01-212018-10-212018-07-212018-04-212018-01-212017-10-212017-07-212017-04-212017-01-212016-10-211月5日2月5日3月5日2019-07-212019-04-212019-01-212018-10-212018-07-212018-04-212018-01-212017-10-212017-07-212

8、017-04-212017-01-212016-10-211月5日2月5日3月5日4月5日5月5日6月5日7月5日8月5日9月5日10月5日11月5日12月5日月份全國電解鎳產(chǎn)量1.267萬噸同比增11.36環(huán)比增加0.56據(jù)SMM調(diào)研月份甘肅某冶煉廠進行年度檢修，781000/91.4，8鍛軋非合金鎳進口合計2.86萬噸，同比增幅109，環(huán)比增幅35.29。但由于進口虧損嚴重，大多流入保稅區(qū)，流入至保稅區(qū)為 2.08 萬噸，進口至國內(nèi)市場僅 0.78 噸。1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002018-2019國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量（萬噸）201820191

9、月 2月 31.801.601.401.201.000.800.600.400.200.002018-2019國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量（萬噸）201820191月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月16國內(nèi)電解鎳庫存（萬噸）141210總庫存 倉單庫存864 現(xiàn)貨庫存（鎳板） 現(xiàn)貨庫存（鎳豆） 保稅區(qū)庫存20資料來：Wind，信期貨發(fā)心資料來源：Wind，信達貨研發(fā)心鎳鐵供應2019年8月鎳鐵折合鎳金屬噸6.34萬噸環(huán)比增加10.38同比增加52.61其中高鎳鐵5.27 7.04，48.73，抬升。目前鎳生鐵成本受到鎳礦價格而繼續(xù)上漲，工廠利潤十分可觀。目前大部分高鎳生鐵

10、工廠處于幅幅為幅幅。2017-2018鎳鐵(折合)國產(chǎn)量（萬噸）7.006.005.004.0020183.0020192.001.002017-2018鎳鐵(折合)國產(chǎn)量（萬噸）7.006.005.004.0020183.0020192.001.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018-2019鎳鐵進口量（ 萬噸 1 8 . 01 6 . 01 4 . 01 2 . 01 0. 020188 . 020196 .04 .02 .00 .01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來：我有色信達貨發(fā)中心資

11、料來源：Wind，信達貨研發(fā)心4828528426844-100700利潤 0 生產(chǎn)成 本 市場價8001 , 3 -100700利潤 0 生產(chǎn)成 本 市場價8001 , 3 0 0 江蘇RK E高 鎳鐵生產(chǎn)利潤 元）5001 , 2 0 04001 , 1 0 03001 , 0 0 02009001002019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032019-09-032019-07-032019-0

12、5-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018-07-032018-05-032018-03-032018-01-032017-11-032017-09-032017-07-032017-05-032017-03-032017-01-03國內(nèi)下游需求分析根據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會統(tǒng)計，2019 年上半年全國不銹鋼粗鋼產(chǎn)為 1435.4 萬噸，同比增幅 8.51。其中，寬幅不銹鋼冷軋板的產(chǎn)量為 513 萬噸。表3：2018-2020年中國不銹鋼產(chǎn)能計劃單位：萬噸資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心8為量量量891月 2月 3月 4月 5月 6月

13、 7月 8月 9月 10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月120100 20172018201914020152016260240220200180160全國17家不銹鋼粗鋼產(chǎn)量（萬噸）9 , 0 0 08 , 0 0 07 , 0 0 06 , 0 0 05 , 0 0 04 , 0 0 03 , 0 0 02 , 0 0 01 , 0 0 00-1 , 0 0利潤（右軸 3 0 4 / 2 場價3 0 4 / 2 本價2 0 , 0 0 01 9 , 0 0 01 8 , 0 0 01 7 , 0 0 01 6 , 0 0 01 5 ,

14、0 0 01 4 , 0 0 01 3 , 0 0 01 2 , 0 0 01 1 , 0 0 01 0 , 0 0 0不銹鋼鎳鐵模式生產(chǎn)利潤情2019-08-162019-04-162018-12-162018-08-162018-04-162017-12-162017-08-162017-04-162016-12-162016-08-162016-04-162015-12-162015-08-162015-04-162014-12-16資料來：Wind，信2019-08-162019-04-162018-12-162018-08-162018-04-162017-12-162017-08-

15、162017-04-162016-12-162016-08-162016-04-162015-12-162015-08-162015-04-162014-12-16圖15：不銹鋼價格分系別走勢單位：元/噸 圖16：冷熱軋價差走勢單位：元/噸資料來：Wind，信期貨發(fā)心資料來源：Wind，信達貨研發(fā)心78增增至。3。86420不銹鋼半成品熱軋不銹鋼卷141210從印尼進口的不銹鋼總量（萬噸）162000002019300000201420152016 86420不銹鋼半成品熱軋不銹鋼卷141210從印尼進口的不銹鋼總量（萬噸）162000002019300000201420152016 2017

16、2018900000800000700000600000500000400000無錫佛山地區(qū)不銹鋼社會庫存（資料來：我不銹，信期研發(fā)中心資料來源：Wind，信期貨研中心2018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-071月上旬1月下旬2月上旬2月下旬3月上旬3月下旬4月上旬4月下旬5月上旬5月下旬6月上旬6月下旬7月上旬7月下

17、旬8月上旬8月下旬9月上旬9月下旬10月上旬10月下旬11月上旬11月下旬12月上旬12月下旬9130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所庫存 注冊倉單 滬鎳價格（右軸）80,00060,000上期所鎳庫存和注冊倉單130,000120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00040,00020,0000上期所庫存 注冊倉單 滬鎳價格（右軸）80,00060,000上期所鎳庫存和注冊倉單（噸） 150,000140,000120,000100,00040%30%

18、20%10%50%LME鎳庫存 LME注銷倉單占比70%60%LME鎳庫存和注銷倉單占比500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000資料來：Wind，信期貨發(fā)心資料來源：Wind，信達貨研發(fā)心2015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-12-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032015-04-032015-08-032015-12-032016-04-032016-08-032016-1

19、2-032017-04-032017-08-032017-12-032018-04-032018-08-032018-12-032019-04-032019-08-032013-02-122013-07-122013-12-122014-05-122014-10-122015-03-122015-08-122016-01-122016-06-122016-11-122017-04-122017-09-122018-02-122018-07-122018-12-122019-05-12鎳價高位震蕩是鎳礦成本抬升的邏輯，若鎳礦價格繼續(xù)拉漲，鎳價后期有望再創(chuàng)新高。若鎳礦價格上漲乏力，則后續(xù)仍需更強的

20、驅動才能助推鎳價出方向。3000020000100000-10000-2000040000高鎳鐵和電解鎳價差電解鎳-鎳鐵（右） 3000020000100000-10000-2000040000高鎳鐵和電解鎳價差電解鎳-鎳鐵（右） ()：山東S M M 解鎳1 6 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 01 4 0 , 0 0 01 3 0 , 0 0 01 2 0 , 0 0 01 1 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 09 0 , 0 0 08 0 , 0 0 07 0 , 0 0 06 0 , 0 0 0俄鎳進口 盈-虧日國內(nèi)鎳進口盈虧 噸）6000400020000-200

21、0-4000-6000-8000-10000-12000資料來：Wind，信期貨發(fā)心資料來源：Wind，信達期研發(fā)中心90滬鎳持倉虛實比（持倉/倉單）8070605020162017201820194030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/11,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,00090滬鎳持倉虛實比（持倉/倉單）8070605020162017201820194030201001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9

22、/1 10/1 11/1 12/11,100,0001,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000滬鎳期貨總持倉量（手）期貨持倉量:鎳2019-06-272019-03-272018-12-272018-09-272018-06-272018-03-272017-12-272017-09-272017-06-272017-03-272016-12-272016-09-272016-06-272016-03-272015-12-272015-09-272015-06-272015-03-272019-09-022019-05-022019-01-022018-09-022018-05-022018-01-022017-09-022017-05-022017-01-022016-09-022016-05-022016-01-022015-09-022015-05-022015-01-022019-09-032019-07-032019-09-032019-07-032019-05-032019-03-032019-01-032018-11-032018-09-032018