美股漂亮50如何退潮

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 美股亮50前今生5 HYPERLINK l _bookmark7 美股亮50殤于費(fèi)升偏服類6 HYPERLINK l _bookmark15 美股亮50殤于聯(lián)網(wǎng)新期8圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1在1968/12-82/07震蕩市期間漂亮50表現(xiàn)6 HYPERLINK l _bookmark2 圖2漂亮50公司主要集中在個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域6 HYPERLINK l _bookmark3 圖3在1982-2000年漂亮50跑輸納指6 HYPERLINK l _bookmark5 圖41970s年代前后個(gè)人消費(fèi)支出同比迅速攀

2、升6 HYPERLINK l _bookmark4 圖51968-1982年美國(guó)GDP保持平穩(wěn)增長(zhǎng)6 HYPERLINK l _bookmark6 圖61968-82年美國(guó)貧富分化差距持續(xù)縮小6 HYPERLINK l _bookmark8 圖71980-90年代消費(fèi)服務(wù)業(yè)迎來(lái)大發(fā)展7 HYPERLINK l _bookmark9 圖8美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占比結(jié)構(gòu)變化7 HYPERLINK l _bookmark10 圖91980年代以來(lái)美國(guó)人口老齡化程度不斷上升8 HYPERLINK l _bookmark11 圖10在1990s年代標(biāo)普500各行業(yè)指數(shù)漲跌幅對(duì)比8 HYPERLINK l _b

3、ookmark12 圖進(jìn)入1980s年代，美國(guó)貿(mào)易逆差規(guī)模開始擴(kuò)大8 HYPERLINK l _bookmark13 圖12在1982-2000年高端制造和服務(wù)消費(fèi)類股票漲幅居前8 HYPERLINK l _bookmark16 圖131980年后期美國(guó)非金融企業(yè)直接融資占比上升9 HYPERLINK l _bookmark17 圖141980-90年代股權(quán)融資助力服務(wù)業(yè)崛起9 HYPERLINK l _bookmark18 圖15美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)GDP占比10 HYPERLINK l _bookmark19 圖16美國(guó)高端制造和信息產(chǎn)業(yè)GDP占比10表目錄 HYPERLINK l _bookm

4、ark14 表 1 1990s年代美國(guó)不同年齡人口代際財(cái)富分化趨勢(shì)越發(fā)明顯8 HYPERLINK l _bookmark20 表 21980s年代美國(guó)政府鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)展的政策梳理107 1 1035 27 A 股再現(xiàn)千元股，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)白馬股行情的爭(zhēng)議，未來(lái)是消費(fèi)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)？還50 1968-82 年50（主要成分股來(lái)自消費(fèi)行業(yè)）1982-2000 年卻黯然退場(chǎng)，其50 如何退潮。50的前世今生501968-82年震蕩市期間艷壓群芳，此后牛市期間跑輸科技股。早在50那些事-2017033150對(duì)比-20170517中，我們分50 1968/12-1982/07 50 只藍(lán)籌50 的成

5、名之戰(zhàn)發(fā)生在1970/07-1972/12 50 Morgan Guaranty Trust 所列示的漂亮501970/07-1972/12 50 公司全線上漲，平均累計(jì)收益率為142.9%MGIC 673%、585%，而同期標(biāo)50051%、39%50 股價(jià)也曾遭遇波折，但是拉長(zhǎng)50 1968/12-1982/07 50 平均累計(jì)收益率500 1.2%1970s 50 股票可謂艷壓1982 8 1982/08-2000/03 期50 股票走勢(shì)開始分化，其中醫(yī)藥、高端制造等漲幅居前，代表性公司如先靈葆雅漲幅為 59.0 倍，默克制藥為 48.0 倍，輝瑞制藥為 47.6 倍，德州儀器為 54.4

6、 倍，而傳統(tǒng)消費(fèi)品牌龍頭漲幅較少，代表性公司如麥當(dāng)勞漲幅為 23.5 倍，百事可樂為 24.221.316.1倍。同時(shí)，這輪牛市中科技股開始崛起，成26.35017.5956.7604.8555.4倍。在美股漂亮062（包含私有化2家仍存在，部分甚至成為享譽(yù)全球的企業(yè)，如百事可樂、麥當(dāng)勞、強(qiáng)生、寶潔、迪士尼等。美國(guó)消費(fèi)升級(jí)引爆漂亮 50 行情，品牌龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。二戰(zhàn)結(jié)束后，初期美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本保持低通脹、高增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)，1950s 年代美國(guó) GDP 實(shí)際同比、CPI 當(dāng)月同比均值4.3%、2.1%，1960s 4.5%、2.3%1970s 2.7%、7.4%，此時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的僵局。為應(yīng)對(duì)通脹壓

7、力，美聯(lián)儲(chǔ)采取偏緊的貨幣政策，聯(lián)邦基準(zhǔn)1968 4.75%1980 年期間美國(guó)人均收入年化（人均消費(fèi)支出/人均收入基本保75%/GDP 59.2%61.9%49.0%57.1%，非耐用品占比從36.0%30.4%15.0%12.5%?？傮w上，1968-82 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)逐漸從工業(yè)向消費(fèi)和科技轉(zhuǎn)型，消費(fèi)需求正快速增長(zhǎng)，服務(wù)消費(fèi)嶄露頭角，自主品牌消費(fèi)初步崛起，主要得益于當(dāng)時(shí)全民收入提高和貧富差距縮小。1968-82 年期間美59.2%3641 12021 90%29.5%34.1%1970s 1968 年的2.51982年的-241.56億美元，大量廉價(jià)商品通過(guò)國(guó)際貿(mào)易涌入美國(guó)市場(chǎng)， 50行

8、情在這種大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生。圖1 在1968/12-82/07震蕩市期間漂亮50表現(xiàn)圖2 漂亮50公司主要集中在個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域漂亮50公司累計(jì)平均收益率漂亮50公司累計(jì)平均收益率標(biāo)普500累計(jì)收益率漂亮50相對(duì)標(biāo)普500累計(jì)超額收益率50%0%-50%71970s年代美股漂亮501970s年代美股漂亮50所屬行業(yè)分布（家數(shù)）543210制 與 用集產(chǎn) 設(shè) 藥商 體 消 化儲(chǔ) 制 機(jī) 裝、 用 用天 信 技 保 保 業(yè) 市品 外 品團(tuán)品 備 品品 產(chǎn) 費(fèi) 零蓄 造紙然 貸 術(shù) 健 健 場(chǎng)68/1269/0868/1269/0870/0470/1271/0872/0472/1273/0874/0474

9、/1275/0876/0476/1277/0878/0478/1279/0880/0480/1281/0882/04圍 企 與品品售銀館氣 服 設(shè) 提設(shè) 業(yè) 服與行備務(wù)設(shè)備閑資料來(lái)源：Wind，WDRS， 圖3 在 1982-2000 年漂亮 50 跑輸納指 漂亮 漂亮公司累計(jì)平均收益率納指累計(jì)收益率漂亮50相對(duì)納指累計(jì)超額收益率90/1191/0590/1191/0591/1192/0592/1193/0593/1194/0594/1195/0595/1196/0596/1197/0597/1198/0598/1199/0599/11資料來(lái)源：WDRS，wind， 圖5 1968-1982

10、年美國(guó) GDP 保持平穩(wěn)增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind，WDRS， 圖41970s年代前后個(gè)人消費(fèi)支出同比迅速攀升 美國(guó) 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出當(dāng)月同比(%)121086420196019621960196219651968197019731976197819811984198619891992199419972000200220052008201020132016資料來(lái)源：WRDS， 圖6 1968-82 年美國(guó)貧富分化差距持續(xù)縮小1614121086420-2-4-6-81930193519301935194019451950195519601965197019751980198519901995200

11、0200520102015美國(guó):GDP:實(shí)際同比（%，左軸）美國(guó):現(xiàn)價(jià):人均GDP（美元，右軸）038%36%34%32%30%28%26%24%22%1945194819451948195119541957196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011后90%美國(guó)家庭凈資產(chǎn)占比資料源：wind， 資料源：IRS，NBER，50退潮源于：消費(fèi)升級(jí)偏向服務(wù)類1980s50開始黯然退場(chǎng)，這主要源于消費(fèi)升級(jí)偏向服務(wù)，經(jīng)濟(jì)結(jié)1968-8250為代表的消費(fèi)品牌崛起，1982-2000年期間醫(yī)療、娛樂等消費(fèi)服

12、務(wù)8-2000年期間美國(guó)專業(yè)和商業(yè)服務(wù)從%提高至%，保4.6%2.4%0.7% 提1.0%0.6%0.9%。本文主要從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和微觀競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)分析這輪消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)因。-2000年期間個(gè)人服務(wù)消費(fèi)占比從%升至5%30.4%國(guó)新一輪消費(fèi)升級(jí)偏向服務(wù)，我們認(rèn)為原因如下：一是當(dāng)時(shí)美國(guó)衣食住行比服務(wù)消費(fèi)漲價(jià)更慢，收入提升使更多購(gòu)買力集中于健康、娛樂等服務(wù)。1982-2000年期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP年化增速為%GDP從9美元升至5美元，1202130640891923945美元， 74%CPI分項(xiàng)中食品飲料當(dāng)月同比均值為6.3%歲以上人口占比7%1940s1982-2000年期6512.4%30.535.

13、41991-2000年期間美國(guó)5歲以下人口凈資產(chǎn)中位數(shù)增加3美元至09-4歲人口增加3.4070-7421087萬(wàn)美元，75歲以上增加19364 10.0 1960s /GDP 25%年代末期集裝箱運(yùn)輸開始標(biāo)準(zhǔn)化和普及，國(guó)際航運(yùn)成本下降，全球化經(jīng)濟(jì)加速擴(kuò)2000 年全球貿(mào)易/GDP 51.1%。作為全球第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)是這次經(jīng)濟(jì)1960s 年達(dá)到-5 （移民限制50 1982-2000 年表現(xiàn)開始分化，傳統(tǒng)品牌消費(fèi)漲幅靠后， 而高端制造和服務(wù)消費(fèi)漲幅居前，比如先靈葆雅、默克制藥、輝瑞制藥、迪士尼、美國(guó)500GICS 1990-2000 年期間醫(yī)藥、生物技術(shù)與生命科學(xué)凈利潤(rùn)占比從%降至%升至%

14、，336%7.0%5.6%215%， 2.2%1.2%80%。圖7 1980-90年代消費(fèi)服務(wù)業(yè)迎來(lái)大發(fā)展圖8 美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占比結(jié)構(gòu)變化各行業(yè)增加值占GDP比重% 個(gè)人消費(fèi)支出:耐用品占個(gè)人消費(fèi)支出:非耐用品占比 專業(yè)和商業(yè)服務(wù)住宿和餐飲服務(wù)業(yè)保健和社會(huì)救助業(yè)14 專業(yè)和商業(yè)服務(wù)住宿和餐飲服務(wù)業(yè)保健和社會(huì)救助業(yè)1210864196819701972197419681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018個(gè)人消費(fèi)支出:服務(wù)占比1968

15、196919681969197119721974197519771978198019811983198419861987198919901992199319951996199819992001200220042005200720082010資料源：Wind，資料源：Wind，圖9 1980 年代以來(lái)美國(guó)人口老齡化程度不斷上升圖10 在 1990s 年代標(biāo)普 500 各行業(yè)指數(shù)漲跌幅對(duì)比1990/12-2000/03標(biāo)普500指數(shù)各行業(yè)漲跌幅（%)美國(guó):人口推算:美國(guó):人口推算:年齡中位數(shù)（歲，左軸） 65歲以上老齡人口占比）163815361434138006004002000半多軟科醫(yī)銀保資

16、零消媒食家食交保汽能電公原商耐導(dǎo)元件技藥行險(xiǎn)本售費(fèi)體品庭品通健車源信用材業(yè)用12體化與、 業(yè)行財(cái)行者行與與飲運(yùn)設(shè)及服事料與品32及金服硬生業(yè)貨業(yè)服業(yè)必個(gè)料輸備配 務(wù)業(yè) 專與11其融務(wù)件物務(wù) 需人及 與件業(yè)服19801982198419801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018設(shè)設(shè)技備備術(shù)品用煙 服行服裝品 草 務(wù)業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind， 圖11 進(jìn)入 1980s 年代，美國(guó)貿(mào)易逆差規(guī)模開始擴(kuò)大資料來(lái)源：Wind， 圖12 在 1982-2000 年高端制造和服務(wù)消費(fèi)類股票漲幅居前貿(mào)

17、易:占GDP比重:全球（%，左軸） 美國(guó):貿(mào)易差額（億美元，右軸）60504030200060050-20004030-400020-600010-80001982/08-2000/03期間部分漂亮50個(gè)股漲跌幅（倍）19601963196619601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008先德靈州葆儀雅器制 尼 運(yùn) 可 勞 普藥通 樂莫瑞斯資料源：Wind，資料源：WRDS， 表 1 1990s 年代美國(guó)不同年齡人口代際財(cái)富分化加劇美國(guó)各年齡段人口凈資產(chǎn)中位數(shù)（美元）年齡區(qū)間（歲）1991 年1993 年1

18、995 年1998 年2000 年2000 年較 1991 年的增減變動(dòng)7580,63677,65481,60093,170100,00019,364資料來(lái)源：美國(guó)人口普查局， 50退潮源于：互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新周期爆發(fā)1980s50黯然退場(chǎng)的另外一個(gè)原因是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)助推產(chǎn)業(yè)升級(jí)。到強(qiáng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)先當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)比0年代美國(guó)系列（中，我們提到經(jīng)過(guò)了 1970s1988 年推出國(guó)家科學(xué)基金五年倍增計(jì)劃，并且22項(xiàng)重點(diǎn)開發(fā)的高技術(shù)如微電子電路、半導(dǎo)體材料、計(jì)算機(jī)軟件等，1990 年美國(guó)政府提出1990 0.78%2000 43.1%1970-1986 年這段時(shí)間股權(quán)融資占企業(yè)總?cè)谫Y35%1986 50%IPO

19、IPO 278、187、181 138 家。年美國(guó)整體制造業(yè)增加值平均增速僅 %8.6%GDP 6.5%。同時(shí)，在制造業(yè)中美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)2.0%1.1%1.0%0.5%，加工1.6%1.8% 2.2%。隨著美國(guó)硬件成熟，計(jì)算機(jī)軟件及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等新興行業(yè)開始崛起， 1982-2000 7.4%4.2%4.6%。0.4%4.9%2.2%降至1.6%0.7%0.3%0.6%0.2%0.8%降0.6%。從宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，1982-2000年美國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)發(fā)展放緩，而高端制造和500GICS行業(yè)分類19906.92000180.30.5%4.5%2000年期間年化凈利同比增速/ROE48.9%/36.

20、2%58.6%/39.0%61.3%/45.7%。同2000PE（TTM）91161395倍。在戴維斯雙擊下科技股表現(xiàn)亮眼，1982/08-2000/03 26.3 50 股票漲幅。圖13 1980 年后期美國(guó)非金融企業(yè)直接融資占比上升圖14 1980-90 年代股權(quán)融資助力服務(wù)業(yè)崛起1980-1999年美國(guó)各行業(yè)IPO數(shù)量（個(gè)）美國(guó)非金融企業(yè)融資中貸款占比美國(guó)非金融企業(yè)融資中貸款占比資料來(lái)源：Wind， 電信服務(wù)金融醫(yī)療保健材料工業(yè)信息技術(shù)房地產(chǎn)日常消費(fèi)公用事業(yè)能源可選消費(fèi)0電信服務(wù)金融醫(yī)療保健材料工業(yè)信息技術(shù)房地產(chǎn)日常消費(fèi)公用事業(yè)能源可選消費(fèi)資料來(lái)源：Wind， 圖15 美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè) G

21、DP 占比美國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)增加值GDP占比（%）汽車整車、車身、車斗及零部件（左軸） 加工金屬制品（左軸）圖16 美國(guó)高端制造和信息產(chǎn)業(yè) GDP 占比美國(guó)各行業(yè)增加值占GDP比重%計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品（左軸）信息業(yè)（右軸）6計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品（左軸）信息業(yè)（右軸）2.42.52.01.51.00.50.0制造業(yè)（右軸）242220218161412197019731976197919701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220155419601963196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520