六月環(huán)保行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：垃圾分類政策落地固廢處理行業(yè)迎來新機(jī)遇

1、 第 頁 目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、傳統(tǒng)治理需穩(wěn)步增長，圾分類帶新增量 HYPERLINK l _bookmark1 （一）境治需求步增長 HYPERLINK l _bookmark8 （二）圾分為固處理塊帶新的量 HYPERLINK l _bookmark9 1.2018 生態(tài)環(huán)境量公發(fā)布我國態(tài)環(huán)持續(xù)轉(zhuǎn) HYPERLINK l _bookmark10 垃圾類提日程固廢業(yè)鏈來新遇 HYPERLINK l _bookmark11 創(chuàng)業(yè)兼并組有解禁利好保領(lǐng)上公司 HYPERLINK l _bookmark12 （三）廢相上市司財(cái)分析 HYPERLINK l _boo

2、kmark13 成本長壓企業(yè)利空間 HYPERLINK l _bookmark17 資產(chǎn)債率續(xù)增，債償還力需注。 HYPERLINK l _bookmark20 增加款回力度行業(yè)金流況好轉(zhuǎn) HYPERLINK l _bookmark22 杜邦析 HYPERLINK l _bookmark24 二、垃圾分類確時(shí)間節(jié)點(diǎn)，廢產(chǎn)業(yè)景度再提升 HYPERLINK l _bookmark25 （一）保行細(xì)分行業(yè)處周判斷 HYPERLINK l _bookmark27 （二）國固產(chǎn)業(yè)梳理 HYPERLINK l _bookmark28 固廢業(yè)鏈對成，但業(yè)整度較低 HYPERLINK l _bookmark3

3、0 固廢置設(shè)技術(shù)對成，設(shè)需求持定增長 HYPERLINK l _bookmark31 環(huán)衛(wèi)場空廣闊垃圾類成未來作點(diǎn) HYPERLINK l _bookmark34 固廢置競激烈資源和無化是來展趨勢 HYPERLINK l _bookmark37 三、垃圾分類面的問題及建議 HYPERLINK l _bookmark38 （一）存問題 HYPERLINK l _bookmark39 垃圾類環(huán)尚未成閉環(huán) HYPERLINK l _bookmark40 居民少對圾分的基認(rèn)識 HYPERLINK l _bookmark41 還未立有的垃分類理體系 HYPERLINK l _bookmark42 （二）

4、議及策 HYPERLINK l _bookmark43 完善市生垃圾類處收費(fèi)度 HYPERLINK l _bookmark44 開始段實(shí)相對單的類標(biāo)準(zhǔn) HYPERLINK l _bookmark45 建立整的法機(jī)和執(zhí)體制 HYPERLINK l _bookmark46 四、環(huán)保行業(yè)在本市場中的現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark47 （一）保行在國經(jīng)濟(jì)的地位15 HYPERLINK l _bookmark50 （二）保行估值復(fù)，待進(jìn)步調(diào)回歸15 HYPERLINK l _bookmark52 （三）6 月保板表現(xiàn)眼16 HYPERLINK l _bookmark55 五、投資建議及票

5、池 HYPERLINK l _bookmark56 （一）資建議 HYPERLINK l _bookmark57 看好求旺的非煙氣理、廢處、境監(jiān)領(lǐng)域 HYPERLINK l _bookmark58 投資略：找技水平先、維經(jīng)豐的細(xì)領(lǐng)域龍頭 HYPERLINK l _bookmark59 （二）心組表現(xiàn) HYPERLINK l _bookmark62 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 HYPERLINK l _bookmark63 七、附錄 HYPERLINK l _bookmark64 （一）2019 年5 月新增務(wù)項(xiàng)清單18 HYPERLINK l _bookmark66 （二）保行涉及的A 股市公司20一、傳統(tǒng)

6、治理需求穩(wěn)步增長，垃圾分類帶來新增量（一）環(huán)境治理需求穩(wěn)步增長GDP 2020 2035 2000-2017 1014.9 9539 13.2%，2017 GDP 的1.15%GDP 1%1.5%2%3%20 70 投資占P 的比例已達(dá)%（215-2020 GDP 3.5%圖 1. 2010-2017 年我國環(huán)境污染治理投資情況圖 2. 2015-2020 我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)收入統(tǒng)計(jì)及預(yù)測資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),中國銀河證券研究院(2018)2017 1.35 17.4%7550 23.8%6000 10.0%。2018 2794 3896 3910 1.5

7、2020 2 2015-2018 1.40%治理需求依然強(qiáng)勁，環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍保持快速發(fā)展態(tài)勢。(2018)，4 2530 1.8 9200 6600 4158 2020 3000 50%1500 1000 表 1.未來三年環(huán)保產(chǎn)業(yè)各領(lǐng)域需求治理領(lǐng)域投資需求(億元)用于購買環(huán)保產(chǎn)品和服務(wù)的投資(億元)大氣101782530水180009200土壤66004158危廢30001500環(huán)境監(jiān)測15001000資料來源：中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告(2018),中國銀河證券研究院PPP 2019 4 1119 8921 個(gè)、13.5 PPP 4 62 155 4,971 4.8 3037 2.9 PPP 圖

8、3.2019 年 1-4 月新增污染防治與綠色低碳項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模資料來源：財(cái)政部政府和社會資本合作中心，中國銀河證券研究院水務(wù)市場：2019 5 23 PPP 240 10 1 5 () PPP 項(xiàng)目總投資 45.1 O&MTOTROT61.5 PPP 項(xiàng)目， 44.45 25 10 圖 4.2019 年 1-5 月水務(wù)項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量及規(guī)模圖 5. 2019 年 5 月新增水務(wù)項(xiàng)目類型占比資料來源：中國水網(wǎng),中國銀河證券研究院資料來源：中國水網(wǎng),中國銀河證券研究院環(huán)衛(wèi)市場：截至 2019 年 5 月 31 日，今年已成交環(huán)衛(wèi) PPP 項(xiàng)目 27 個(gè)，設(shè)計(jì)社會資本方 304470 160 E20

9、2020 3000 2020 (PPP 項(xiàng)目) 30%。（二）垃圾分類為固廢處理板塊帶來新的增量1.2018 生態(tài)環(huán)境質(zhì)量公報(bào)發(fā)布，我國生態(tài)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)5 29 2018 338 1.3 39 微克9.3%1940 71%3.1 6.7%， 1.6 42%44.7%。垃圾分類提上日程，固廢產(chǎn)業(yè)鏈迎來新機(jī)遇住建部等 9 2019 2020 1 2022 年，各地級城市至少有 1 個(gè)區(qū)實(shí)現(xiàn)生活垃圾分類全覆蓋；其他各區(qū)至少有 1 個(gè)街道基本2025 統(tǒng)。2019 2 2019 2020 2025 9 建立完善而有效的垃圾分類體系是推動(dòng)居民主動(dòng)垃圾分類的必要條件。垃圾分類重新定義固廢處理市場。今年以來

10、垃圾分類熱度空前，根據(jù)中國水網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，4 71 1.4 58 釋放。創(chuàng)業(yè)板兼并重組有望解禁，利好環(huán)保領(lǐng)域上市公司6 20 （三）固廢相關(guān)上市公司財(cái)務(wù)分析成本增長壓縮企業(yè)盈利空間17 (17 A )，2019Q1 200.42 27.9%15.9 6.4%34%也增加了 3.6pct。 另外一季度固廢企業(yè)銷售/管理含研發(fā) 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為圖 6.2014-2019 Q1 環(huán)保上市公司營業(yè)收入與凈利潤資料來源：Wind，中國銀河證券研究院2019Q1 21.09%2018 1.35pct8.40%20182.99pct2018 18 17 30 圖 7.2014-2019 Q1 固廢相關(guān)上市公

11、司毛利率與凈利率圖 8.2014-2019 Q1 固廢相關(guān)上市公司費(fèi)用率資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增長，債務(wù)償還能力需關(guān)注。2019Q1 66.56%2018 3.01pct，與7.58pct0.0650%2018 2019Q1 圖 9.2014-2019Q1 固廢相關(guān)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率圖 10.2014-2019Q1 固廢相關(guān)上市公司償債能力資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院增加賬款回收力度，行業(yè)現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)2019Q1 0.61 2018 218 2017 年大幅增長2019 107

12、%圖 11.2013-2018 環(huán)保上市公司現(xiàn)金流情況資料來源：Wind，中國銀河證券研究院杜邦分析2018 E 為.3207 .66p。ROE 2018 2017 1.8%1.42pct2017 3.2pct表 2.固廢相關(guān)上市公司杜邦分析銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE201610.22%36.95%2.8310.69%20178.14%39.50%2.819.04%20184.94%38.08%2.865.38%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院二、垃圾分類確定時(shí)間節(jié)點(diǎn)，固廢產(chǎn)業(yè)景氣度再提升（一）環(huán)保行業(yè)細(xì)分子行業(yè)所處周期判斷5 9 表 3.環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域所處生命周期判斷板塊細(xì)分領(lǐng)

13、域技術(shù)成熟度行業(yè)集中度毛利率18 年?duì)I收增速所處階段火電煙氣治理成熟較高成熟期大氣非電煙氣治理不成熟較低21%-18%萌芽期工業(yè)水處理不成熟較低成長期水市政污水處理成熟較高27%12%成長期固廢生活垃圾處理危險(xiǎn)廢物成熟不成熟較高較低22%13%成長期成長期土壤修復(fù)不成熟較低萌芽期節(jié)能節(jié)能較成熟較高50%-1%成長期環(huán)境監(jiān)測監(jiān)測行業(yè)不成熟較低34%79%成長期資料來源：Wind，中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國銀河證券研究院（二）我國固廢產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砉虖U產(chǎn)業(yè)鏈相對成熟，但行業(yè)整合度較低圖 12.固廢處理產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國銀河證券研究院固廢處置設(shè)備技術(shù)相對成熟，設(shè)備需求保持穩(wěn)定增長2018 5

14、3580 2%環(huán)衛(wèi)市場空間廣闊，垃圾分類成為未來工作重點(diǎn)10 4 5 1000 2017 2.24 0.67 10%2020 3.23 圖 13.2008-2017 年我國生活垃圾處理情況圖 14.城市環(huán)衛(wèi)設(shè)備車輛資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院隨著服務(wù)范圍、內(nèi)容的擴(kuò)大，政府在進(jìn)行環(huán)衛(wèi)招標(biāo)時(shí)也更傾向于與大企業(yè)進(jìn)行合作，以PPP 固廢處置競爭激烈，資源化和無害化是未來發(fā)展趨勢CR4 13%。相比于美國CR4 29%進(jìn)一步的提升空間。圖 15.2017 年我國垃圾無害化處理方法占比資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國銀河證券研究院56%39%; 表 4.我國常用無

15、害化處理方式及其特點(diǎn)衛(wèi)生填埋焚燒堆肥優(yōu)點(diǎn)成本低、效率高、技術(shù)簡單節(jié)約用地、處理量大、技術(shù)可靠環(huán)境影響小，技術(shù)要求低缺點(diǎn)占地面積大，人口密集和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)已經(jīng)受限焚燒和產(chǎn)生廢氣廢渣需要二次處理處理量小，有輕微氣味，堆肥質(zhì)量不高環(huán)境污染性可能造成水和土壤污染可能造成大氣污染可能造成水和土壤污染資源回收率低較低較高處置成本低較高低未來前景是我國目前生活垃圾的主要處理方式，未來生物填埋將成為重要的發(fā)展方向未來幾年垃圾焚燒比例將大幅上升，焚燒發(fā)電技術(shù)得到國家的大力支持堆肥質(zhì)量不高制約了這種方法的推廣應(yīng)用資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，中國銀河證券研究院90%15 三、垃圾分類面臨的問題及建議（一）現(xiàn)存問題垃圾

16、分類環(huán)節(jié)尚未形成閉環(huán)居民缺少對垃圾分類的基本認(rèn)識還未建立有效的垃圾分類管理體系（二）建議及對策完善城市生活垃圾分類處置收費(fèi)制度開始階段實(shí)行相對簡單的分類標(biāo)準(zhǔn)建立完整的執(zhí)法機(jī)構(gòu)和執(zhí)法體制300 1000 四、環(huán)保行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)（一）環(huán)保行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位環(huán)境保護(hù)在我國經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型中具有重要意義。資源環(huán)境的制約是當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)圖 16.環(huán)保行業(yè)上市公司市值比較圖 17. 2010-2019 年 1-6 月環(huán)保上市公司個(gè)數(shù)與市值占比資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,中國銀河證券研究院 2010 23 2019Q1 742400 8200 PPP 2018 46

17、70 2017 57%2019 2018 24%5800 A 股A 1.11%2018 （二）環(huán)保行業(yè)估值修復(fù)，靜待進(jìn)一步調(diào)整回歸2019 06 21 ，全部A A 59.0%25X 圖 18.環(huán)保工程及服務(wù)板塊估值及溢價(jià)水平資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（三）6 月環(huán)保板塊表現(xiàn)亮眼2019 300 19.37%0.86%，目前環(huán)300 6 pct。在A 3.47%28 8 SW 務(wù)10.5%，SW 水務(wù)5.37%圖 19.環(huán)保工程及服務(wù)相對滬深 300 表現(xiàn)(年初至今)圖 20.環(huán)保工程及服務(wù)相對滬深 300 表現(xiàn)(年初至今)資料來源：Wind,中國銀河證券研究院資料來源：Wind,

18、中國銀河證券研究院五、投資建議及股票池（一）投資建議看好需求旺盛的非電煙氣治理、固廢處理、環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)超低排放改造實(shí)施方案正式出臺，非電煙氣治理迎來景氣周期?；痣娦袠I(yè)垃圾分類政策落地，固廢產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇聶C(jī)遇。隨著垃圾分類相關(guān)政策的 環(huán)境監(jiān)測需求維持高位，智慧環(huán)保是未來發(fā)展趨勢。投資策略：尋找技術(shù)水平領(lǐng)先、運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)豐富的細(xì)分領(lǐng)域龍頭(300137.SZ)；深耕環(huán)衛(wèi)裝備多年，市場占有率高的龍馬環(huán)衛(wèi)(603686.SH)；擁有優(yōu)(600323.SH)、上海環(huán)境(601200.SH)；再生資源回收利用龍頭中再資環(huán)(600217.SH)；技術(shù)水平先進(jìn)、深耕非電煙氣治理領(lǐng)域多年的龍(6

19、00388.SH)。（二）核心組合表現(xiàn)2019 5 27 日，SW 1.60%300 20.81%， 8.44%6.84pct300 11.97pct。圖 21.年初至今核心組合表現(xiàn)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院表 5.核心組合表現(xiàn)及推薦理由證券代碼證券名稱推薦理由月漲幅%累計(jì)漲跌幅%入選至今相對收益率%入選至今300137.SZ先河環(huán)保網(wǎng)格化監(jiān)測龍頭，未來環(huán)境監(jiān)測市場空間巨大，業(yè)績增長確定。10.938.34-4.36600323.SH瀚藍(lán)環(huán)境在手訂單充足，運(yùn)營收入穩(wěn)定，危廢處置能力持續(xù)擴(kuò)張，未來成長可期。13.0427.3014.60600388.SH龍凈環(huán)保非電煙氣治理龍頭，深耕

20、領(lǐng)域多年，在火電煙氣改造基本完成，非電市場開啟的情況下，有望持續(xù)增長1.7222.469.76資料來源：Wind，中國銀河證券研究院六、風(fēng)險(xiǎn)提示治理需求不及預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司發(fā)生合規(guī)問題。七、附錄（一）2019 年 5 月新增水務(wù)項(xiàng)目清單表 6.2019 年 5 月新增水務(wù)項(xiàng)目項(xiàng)目類型中標(biāo)單位(牽頭人)項(xiàng)目名稱投資總額(萬元)水務(wù)長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司蕪湖市城區(qū)污水系統(tǒng)提質(zhì)增效(一期)PPP 項(xiàng)目451018岳陽市中心城區(qū)污水系統(tǒng)綜合治理 PPP 項(xiàng)目444500云南水務(wù)投資股份有限公司(合同包 1)附件龍海市農(nóng)村污水收集處理系統(tǒng)建設(shè)工程 PPP 項(xiàng)目211837(合

21、同包 2)附件龍海市農(nóng)村污水收集處理系統(tǒng)建設(shè)工程 PPP 項(xiàng)目中交天津航道局有限公司中原環(huán)保股份有限公司周口市中心城區(qū)水系中和治理建設(shè)(一期)PPP 模式社會資本方采購項(xiàng)目210700廣東水電二局部分有限公司潮州市潮安區(qū)水務(wù)工程建設(shè)管理中心廣東省潮州市潮安區(qū)中小河流中和治理工程 PPP 項(xiàng)目196329原陽金豫河投資集團(tuán)有限公司原陽縣城河湖生態(tài)景觀 PPP 項(xiàng)目186667中國光大水務(wù)有限公司桐鄉(xiāng)市西部飲用水源保護(hù)建設(shè)工程 PPP 項(xiàng)目社會資本采購179686廣東華隧建設(shè)集團(tuán)股份有限公司廣東廣州市琶洲西區(qū)地下中各管廊工程 PPP 項(xiàng)目157937中交上海航道局有限公司莆田市木蘭溪流域秀嶼片區(qū)水

22、系統(tǒng)綜合整治工程 PPP 項(xiàng)目133117青海潤青水務(wù)有限責(zé)任公司門源縣浩門水庫及供水工程 PPP 項(xiàng)目59676天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保集團(tuán)股份有限公司甘肅酒泉市肅州區(qū) PPP 模式建設(shè)酒泉市肅州區(qū)第一、第二污水處理廠項(xiàng)目59413湖南湘西龍山縣城鎮(zhèn)污水處理 PPP 項(xiàng)目45140北京首創(chuàng)股份有限公司運(yùn)城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)城東污水處理廠擴(kuò)建工程ROT 項(xiàng)目-北控水務(wù)(中國)投資有限公司曲靖市麒麟?yún)^(qū)城南片區(qū)污水處理廠配套管網(wǎng)工程 PPP 項(xiàng)目24505武漢天源環(huán)保股份有限公司內(nèi)蒙古通遼市科左中旗花吐古拉污水處理及道路排水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一期工程 PPP 項(xiàng)目22298遼寧遼東水務(wù)控股有限責(zé)任公司本溪市平山區(qū)污水處

23、理廠 PPP 項(xiàng)目8479黑龍江省水利水電集團(tuán)有限公司通遼市主城區(qū)供水設(shè)施及消防設(shè)施打包 PPP 項(xiàng)目6264廈門安能建設(shè)有限公司廣東河源市江東新區(qū)產(chǎn)業(yè)園區(qū)北片污水處理廠項(xiàng)目(一期)BOT 項(xiàng)目5119封開縣生活污水處理全縣捆綁 PPP 項(xiàng)目村級污水處理工程-羅董鎮(zhèn)及長崗鎮(zhèn)村級污水工程1908廣東百盛建設(shè)工程有限公司封開縣生活污水處理全縣捆綁 PPP -理工程1779南昌水業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司江西南昌污水處理提標(biāo)改造工程-航空城污水處理廠 PPP 項(xiàng)目3634粵海投資有限公司江蘇省興化市長江引水工程 PPP 項(xiàng)目-合計(jì)20 家24 個(gè)2410006資料來源：中國水網(wǎng)，中國固廢網(wǎng)，中國銀河證券研究

24、院（二）環(huán)保行業(yè)涉及的 A 股上市公司表 7.報(bào)告所統(tǒng)計(jì)的環(huán)保行業(yè)公司細(xì)分領(lǐng)域所含公司大氣治理固廢處理中國天楹、格林美、泰達(dá)股份、啟迪桑德、旺能環(huán)境、富春環(huán)保、東江環(huán)保、盛運(yùn)環(huán)保、維爾利、雪浪環(huán)境、中再資環(huán)、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保、高能環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)環(huán)境監(jiān)測盈峰環(huán)境、雪迪龍、先河環(huán)保、聚光科技、理工環(huán)科、漢威科技、天瑞儀器節(jié)能京藍(lán)科技、神霧節(jié)能、科融環(huán)境、隆華科技、天壕環(huán)境、迪森股份、中材節(jié)能水務(wù)/水處理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院插 圖 目 錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1. 2010-2017年我國環(huán)境污治理投資情況3 HYPERLINK l

25、 _bookmark3 圖2. 2015-2020我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)入統(tǒng)計(jì)及預(yù)測3 HYPERLINK l _bookmark5 圖3.2019年1-4月新增污染防治與綠色碳項(xiàng)目數(shù)量規(guī)模4 HYPERLINK l _bookmark6 圖4.2019年1-5月水務(wù)項(xiàng)目中標(biāo)數(shù)量及模5 HYPERLINK l _bookmark7 圖5. 2019年5月新增水務(wù)項(xiàng)目類型比5 HYPERLINK l _bookmark14 圖6.2014-2019Q1環(huán)保上市公司營業(yè)入與凈利潤7 HYPERLINK l _bookmark15 圖7.2014-2019Q1固廢相關(guān)上市公司利率與凈率7 HYPERLINK l _bookmark16 圖8.2014-2019Q1固廢相關(guān)上市公司用率7 HYPERLINK l _bookmark18 圖9.2014-2019Q1固廢相關(guān)上公司資產(chǎn)負(fù)率8 HYPER