金融穩(wěn)定報(bào)告說了什 么

1、11 月 25 日中國(guó)人民銀行發(fā)布中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019），11 月 28 日金穩(wěn)會(huì)召開第十次會(huì)議，如何看待未來監(jiān)管動(dòng)向？本文進(jìn)行簡(jiǎn)要解讀。綜述：攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)入收官階段金融穩(wěn)定報(bào)告在關(guān)注什么？我們先對(duì)金融穩(wěn)定報(bào)告主要內(nèi)容進(jìn)行簡(jiǎn)要梳理。中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）整體結(jié)構(gòu)與 2018 年相似，全文共 17 個(gè)專題。今年新增的內(nèi)容主要有債轉(zhuǎn)股、私募基金、人身險(xiǎn)、科創(chuàng)板、債券市場(chǎng)違約、金融科技等，反映了近 年來的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管動(dòng)向；同時(shí)也有一些重復(fù)的主題：住戶部門債務(wù)、銀行業(yè)壓力測(cè)試、 基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試、資管新規(guī)、央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置以及 TLAC； 相對(duì)而言，重復(fù)的主題可能更值

2、得關(guān)注。表 1：金融穩(wěn)定報(bào)告專題目錄中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2018）第一部分 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況第二部分 金融業(yè)穩(wěn)健性評(píng)估專題一 打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)專題一 國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融政策重大調(diào)整綜述專題二 我國(guó)住戶部門債務(wù)分析專題二 非金融企業(yè)的高杠桿及治理專題三 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的成效及下一步工作考慮專題三 地方政府隱性債務(wù)分析專題四 我國(guó)住戶部門債務(wù)分析專題五 房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)分析專題四 銀行業(yè)壓力測(cè)試專題六 銀行業(yè)壓力測(cè)試專題五 我國(guó)人身險(xiǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)專題七 IFRS9 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則“預(yù)期損失模型”對(duì)商業(yè)銀行的影響專題六 公募基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試專題八 防范貨幣市場(chǎng)

3、基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)專題七 私募基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析與發(fā)展建議專題九 地方監(jiān)管的各類機(jī)構(gòu)和交易平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)及治理專題八 在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制專題十 保險(xiǎn)公司資本及股權(quán)監(jiān)管專題九 債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)分析及應(yīng)對(duì)專題十一 組織建設(shè)非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺(tái)專題十 探索完善金融監(jiān)管框架 促進(jìn)金融科技健康發(fā)展專題十二 加密資產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)及防范專題十三 中國(guó)金融部門評(píng)估規(guī)劃更新評(píng)估主要結(jié)論及建議專題十一 央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果分析專題十四 審慎監(jiān)管的基本制度專題十二 農(nóng)村信用合作機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀和改革思路專題十五 宏觀審慎管理與央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)專題十三 資管新規(guī)實(shí)施效果評(píng)估專題十六 統(tǒng)一資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)專題

4、十四 非銀行支付機(jī)構(gòu)實(shí)施備付金集中存管專題十七 非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀及監(jiān)管第三部分 宏觀審慎管理專題十五 健全金融安全網(wǎng) 有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)專題十八 建議金融控股公司監(jiān)管制度 防范金控集團(tuán)野蠻生長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)專題十六 存款保險(xiǎn)早期糾正流程的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)專題十九 建立系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管體制專題十七 構(gòu)建中國(guó)版總損失吸收能力要求框架專題二十 金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)處置國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)專題二十一 全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力要求專題二十二 存款保險(xiǎn)處置金融風(fēng)險(xiǎn)的幾種方式專題二十三 我國(guó)全球系統(tǒng)重要性銀行可處置性評(píng)估進(jìn)展情況資料來源：中國(guó)人民銀行， 防范化解重大攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)入收官階段經(jīng)過 2017 年以來的金融嚴(yán)

5、監(jiān)管，“我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)由前幾年的快速積累逐漸轉(zhuǎn)向高位緩釋”， “守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”，金穩(wěn)會(huì)第十次會(huì)議也指出“防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得階段性成果”，具體表現(xiàn)為宏觀杠桿率高位趨穩(wěn)。雖然去杠桿取得初步成效，“但我國(guó)各部門杠桿率仍存在結(jié)構(gòu)性問題，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注”，當(dāng)前仍然處于結(jié)構(gòu)性去杠桿過程之中。2020 年是防范化解風(fēng)險(xiǎn)的收官之年，資管新規(guī)過渡期也在 2020 年底結(jié)束，預(yù)計(jì)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置、化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)?！霸跁r(shí)間計(jì)劃上分三年推進(jìn)：2018 年邊制訂攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)方案，邊落實(shí)各項(xiàng)工作舉措，已實(shí)現(xiàn)良好開局；2019 年承上啟下，全面、縱深推進(jìn)各項(xiàng)任務(wù)部署；2020 年是

6、攻堅(jiān)戰(zhàn)收官之年，力爭(zhēng)從基本完成風(fēng)險(xiǎn)治標(biāo)逐步向治本過渡，完成攻堅(jiān)戰(zhàn)的既定任務(wù)?！保ㄖ袊?guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）圖 1：宏觀杠桿率圖 2：企業(yè)部門杠桿率在全球處于高水平資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 住戶部門債務(wù)2019 年金融穩(wěn)定報(bào)告再次對(duì)住戶部門債務(wù)進(jìn)行了專題討論，對(duì)住戶部門杠桿率進(jìn)行了國(guó)際橫向?qū)Ρ龋⒅攸c(diǎn)關(guān)注“部分地區(qū)住戶部門債務(wù)增速過快和部分低收入家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)過重問題”。居民杠桿率高不高？央行口徑2018 年末居民杠桿率為60.4 ，BIS 口徑則為52.6 ，基本接近國(guó)際平均水平（59.7 ），遠(yuǎn)高于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體（39.9 ），與此同時(shí)，中國(guó)居民杠桿率增速也較快。IMF 在

7、 2017 年 10 月全球金融穩(wěn)定報(bào)告中指出：住戶部門債務(wù)與 GDP 的比值低于 10 時(shí)，該國(guó)債務(wù)的增加將有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，比值超過 30時(shí)，該國(guó)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)受到影響， 而超過 65會(huì)影響到金融穩(wěn)定。如果按央行口徑，我國(guó)的居民杠桿率已逼近 65 的臨界值， 即使按 BIS 口徑，居民杠桿率的快速上升也值得警惕。央行在此前的中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告（2019）也指出“居民杠桿率水平對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的負(fù)面影響值得關(guān)注”。因而，當(dāng)前的居民杠桿率已經(jīng)處于較高水平，不僅對(duì)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至可能影響到金融穩(wěn)定。從這個(gè)角度來看，“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大的放松。圖 3：

8、中國(guó)居民杠桿率在國(guó)際上處于中等水平（2018 年末）圖 4：中國(guó)居民杠桿率增長(zhǎng)較快資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 低收入家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)較重央行關(guān)注低收入家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)過重的問題。根據(jù)北京大學(xué)開展的 2016 年中國(guó)家庭追蹤調(diào)查，從債務(wù)收入比來看，低收入家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)整體重于高收入家庭。圖 5：低收入家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)較重資料來源：中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019），北京大學(xué) 2016 年中國(guó)家庭追蹤調(diào)查， 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的中國(guó)居民杠桿率和消費(fèi)信貸問題研究報(bào)告也提到警惕低收入和新購(gòu)房群體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。圖 6：不同收入組負(fù)債家庭的債務(wù)收入比圖 7：新購(gòu)房且參與非銀行信貸家庭的

9、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資料來源：CHFS， 資料來源：CHFS， 居民杠桿的地區(qū)分布2018 年和 2019 年金融穩(wěn)定報(bào)告均提到了東部沿海地區(qū)居民杠桿率高。對(duì)此，我們認(rèn)為應(yīng)該客觀看待：居民杠桿率高通常意味著金融風(fēng)險(xiǎn)高，但具體到各地區(qū)還是需要謹(jǐn)慎解讀。首先，大體而言，居民杠桿高的地區(qū)往往對(duì)應(yīng)著高房?jī)r(jià)，高房?jī)r(jià)意味著購(gòu)房通常需要按揭， 因而住戶貸款高。其次，高房?jī)r(jià)地區(qū)由于漲價(jià)預(yù)期吸引外地居民購(gòu)買，這也會(huì)導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐用窀軛U率攀升，而外地居民并不在本地工作生活，未貢獻(xiàn)當(dāng)?shù)?GDP（杠桿率分母）1。再者，高房?jī)r(jià)地區(qū)的部分首付也來自外地（例如通常說的“六個(gè)錢包”），這也拉高了當(dāng)?shù)鼐用駛鶆?wù)規(guī)模和居民杠桿率。圖 8：東部沿海

10、地區(qū)居民杠桿率高資料來源：Wind， 注：黑龍江、吉林、河南、天津數(shù)據(jù)缺失，杠桿率=住戶貸款/2018 年 GDP高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置中小銀行風(fēng)險(xiǎn)加速暴露央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)是人民銀行開展宏觀審慎管理和防范化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等工作的基礎(chǔ)。央行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)重點(diǎn)關(guān)注公司治理、內(nèi)部控制、資本管理、資產(chǎn)質(zhì)量、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、 盈利能力、信息系統(tǒng)、金融生態(tài)環(huán)境等九大方面，并結(jié)合非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)、壓力測(cè)試、現(xiàn)場(chǎng)核查進(jìn)行全面評(píng)價(jià)。評(píng)級(jí)等級(jí)劃分為 11 級(jí)，其中評(píng)級(jí)結(jié)果為 810 級(jí)和 D 級(jí)的金融機(jī)構(gòu)被列為高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。從 2018 年四季度評(píng)級(jí)結(jié)果來看，810 級(jí)的 586 家，D 級(jí)的 1 家，占比 13.5；2018 年

11、一季度高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)占比則為 10.60 （420/3972），高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)占比整體上升。分機(jī)構(gòu)類型來看，大型銀行評(píng)級(jí)相對(duì)穩(wěn)健，均在 7 級(jí)以內(nèi)；高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要集中在農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)。1 【NIFD 季報(bào)】2019Q3 宏觀杠桿率， HYPERLINK /Uploads/SeriesReport/2914e0ea-818c-4fb5-946e-1d3560da2435.pdf /Uploads/SeriesReport/2914e0ea-818c-4fb5-946e-1d3560da2435.pdf圖 9：銀行機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果分布資料來源：中國(guó)人民銀行， 金融供給側(cè)改革深入推進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要集中在農(nóng)村中

12、小金融機(jī)構(gòu)，其中主要是農(nóng)村信用合作機(jī)構(gòu)（農(nóng)商行、信用社、農(nóng)合行等）。金融穩(wěn)定報(bào)告在專題十二中闡明了農(nóng)村信用合作機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀和改革思路。農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的定位是服務(wù)當(dāng)?shù)刂行°y行的身份定位還是要回到金融供給側(cè)改革的框架中，金融供給側(cè)改革最早追溯到十三五規(guī)劃。十三五規(guī)劃明確提出“構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行機(jī)構(gòu)體系，擴(kuò)大民間資本進(jìn)入銀行業(yè)，發(fā)展普惠金融和多業(yè)態(tài)中小微金融組織”。此后，特別是 2018 年以來監(jiān)管層頻頻提及支持三農(nóng)、小微。那么，誰來支持三農(nóng)小微？目前中小銀行依然是服務(wù)三農(nóng)小微的主力軍，大型銀行很難全面下沉，那么金融供給側(cè)改革應(yīng)該是更希望中小銀行聚焦當(dāng)?shù)?、服?wù)實(shí)體，而此前的實(shí)體供給

13、側(cè)改革則是希望做大做強(qiáng)、組建大型集團(tuán)，這是金融供給側(cè)改革與實(shí)體供給側(cè)改革的 重要區(qū)別。圖 10：小微貸款各類銀行占比圖 11：涉農(nóng)貸款各類銀行占比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2018 年以來監(jiān)管政策也體現(xiàn)出監(jiān)管層希望中小銀行聚焦當(dāng)?shù)亍ｃy監(jiān)發(fā)20184 號(hào)規(guī)范中小銀行異地非持牌經(jīng)營(yíng)，銀保監(jiān)辦發(fā)20195 號(hào)提出農(nóng)商行堅(jiān)守服務(wù)“三農(nóng)”和小微企業(yè)市場(chǎng)定位，原則上機(jī)構(gòu)不出縣（區(qū)）、業(yè)務(wù)不跨縣（區(qū)）。本次金融穩(wěn)定報(bào)告也強(qiáng)調(diào)農(nóng)合機(jī)構(gòu)改革過程中“保持縣級(jí)法人地位和作用的基本穩(wěn)定”，基本也體現(xiàn)了上述思路。圖 12：金融供給側(cè)改革的內(nèi)涵資料來源：孫國(guó)峰推進(jìn)金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 而近年來農(nóng)村金

14、融機(jī)構(gòu)通過同業(yè)業(yè)務(wù)無序擴(kuò)張，偏離了政策初衷，脫實(shí)向虛的同時(shí)增加了金融風(fēng)險(xiǎn)，這是當(dāng)前金融供給側(cè)改革需要重點(diǎn)解決的問題。“當(dāng)前部分農(nóng)合機(jī)構(gòu)存在偏離主業(yè)、公司治理薄弱、歷史包袱較重等問題，亟待通過改革處置和化解風(fēng)險(xiǎn)，更好地堅(jiān)持服務(wù)縣域、支農(nóng)支小的市場(chǎng)定位。”（中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）通過對(duì)部分發(fā)債銀行年報(bào)數(shù)據(jù)考察，可以看出部分中小銀行同業(yè)擴(kuò)張比較激進(jìn)，其中也蘊(yùn)含著較大的風(fēng)險(xiǎn)。圖 13：同業(yè)資產(chǎn)占比（平均值）圖 14：同業(yè)資產(chǎn)占比（最大值）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 15：同業(yè)負(fù)債占比圖 16：同業(yè)負(fù)債占比（最大值）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置漸行

15、漸近2018 年金融穩(wěn)定報(bào)告多篇專題論述了存款保險(xiǎn)、金融機(jī)構(gòu)處置，今年 5 月便出現(xiàn)中小銀行被接管事件。2019 年金融穩(wěn)定報(bào)告分三個(gè)專題討論了農(nóng)合機(jī)構(gòu)改革、健全金融安全網(wǎng)、存款保險(xiǎn)早期糾正，均涉及高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)處置問題。當(dāng)前中小銀行風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，2020 年也是防范化解風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的收官之年，我們相信高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的處置并不遙遠(yuǎn)。表 2：政策怎么看中小銀行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間事件/會(huì)議主要內(nèi)容場(chǎng)化退出。側(cè)結(jié)構(gòu)性改革2017 年 7 月孫國(guó)峰推進(jìn)金融業(yè)供給一些高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)不能為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效金融供給，還占用了大量流動(dòng)性資源，應(yīng)當(dāng)實(shí)施市2018/10/20劉鶴主持國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)專題會(huì)議我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于新舊

16、動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，在內(nèi)外因素的共同作用下，歷史上積累的一些風(fēng)險(xiǎn)和矛盾正在水落石出，對(duì)形勢(shì)要客觀認(rèn)識(shí)、理性看待，對(duì)存在問題要開準(zhǔn)藥方，及時(shí)解決。因素需要一個(gè)過程，化解潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患需要付出一定的成本。（2018）2018/11/02中 國(guó) 金 融 穩(wěn) 定 報(bào) 告中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系中多年累積的周期性、體制機(jī)制性矛盾和風(fēng)險(xiǎn)正在水落石出，調(diào)整體制機(jī)制性2019/02/22政治局學(xué)習(xí)會(huì)議深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，精準(zhǔn)有效處置重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，深化金融改革開放，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，堅(jiān)決打好防范化解包括金融風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)健康發(fā)展。導(dǎo)，形成良性循環(huán)。執(zhí)行

17、報(bào)告2019/05/172019 年 1 季度貨幣政策結(jié)構(gòu)性去杠桿過程中，必要的市場(chǎng)出清也能更好釋放沉淀資源、提高資金效率，疏通貨幣政策傳2019/06/02中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問關(guān)于包商銀行被接管，完全是一個(gè)個(gè)案，我們需要客觀冷靜看待。最近，市場(chǎng)上有人擔(dān)心，接管包商銀行后，是否會(huì)有其他機(jī)構(gòu)也被接管，請(qǐng)大家放心，目前還沒有這個(gè)打算。如果哪個(gè)機(jī)構(gòu)需要流動(dòng)性支持，或增資擴(kuò)股，完全可以通過市場(chǎng)化方式進(jìn)行。打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，注意把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏。在精準(zhǔn)拆彈過程中，要堅(jiān)決阻斷風(fēng)險(xiǎn)跨市場(chǎng)、跨區(qū)域的擴(kuò)散和傳染。劉鶴，第十一屆陸家嘴論2019/0

18、6/13國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以后，我國(guó)金融體系積累了一些風(fēng)險(xiǎn)，這是正常的。目前正處于水落石出的階壇段。過去看不清楚，現(xiàn)在基本顯露出來了。我們按照依法依規(guī)的原則，正在穩(wěn)妥、果斷、細(xì)致、專業(yè)地處理這些風(fēng)險(xiǎn)和隱患。2019/06/27貨幣政策委員會(huì) 2019 年第二季度例會(huì)打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)散。員會(huì)召開第六次會(huì)議2019/07/19國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的力度和節(jié)奏，堅(jiān)持在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)化解中小金融機(jī)構(gòu)2019/08/0920

19、19 年 2 季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告穩(wěn)妥化解中小銀行局部性、 結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏和力度，及時(shí)化解中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決阻斷風(fēng)險(xiǎn)傳染和擴(kuò)散。2019/09/27國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委要加快構(gòu)建商業(yè)銀行資本補(bǔ)充長(zhǎng)效機(jī)制，豐富銀行補(bǔ)充資本的資金來源渠道，進(jìn)一步疏通金融體系流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道。重點(diǎn)支持中小銀行補(bǔ)充資本，將資本補(bǔ)充與改進(jìn)公司治理、完善內(nèi)部管理結(jié)合起來，有效引導(dǎo)中小銀行下沉重心、服務(wù)當(dāng)?shù)?，支持民營(yíng)和中小微企業(yè)。員會(huì)召開第八次會(huì)議2019/09/27貨幣政策委員會(huì) 2019 年第三季度例會(huì)打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險(xiǎn)，把握好處置風(fēng)險(xiǎn)

20、的力度和節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。人民銀行黨委、外匯局黨2019/11/01組學(xué)習(xí)傳達(dá)貫徹黨的十強(qiáng)化宏觀審慎管理，加快推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。九屆四中全會(huì)精神2019/11/09國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第九次會(huì)議當(dāng)前要重點(diǎn)支持中小銀行多渠道補(bǔ)充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。要注意推廣一些中小銀行經(jīng)營(yíng)管理中的好經(jīng)驗(yàn)好做法，改進(jìn)中小銀行的商業(yè)模式。中小金融機(jī)構(gòu)是我國(guó)金融體系非常重要的組成部分。從國(guó)家層面、監(jiān)管層面，要大力支持中小金銀保監(jiān)會(huì)副主席周亮，第2019/11/10融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。對(duì)于個(gè)別的存在較大問題的金融機(jī)構(gòu)，多用改革和重組的方式平穩(wěn)

21、化解風(fēng)險(xiǎn)，盡十屆財(cái)新峰會(huì)量少用“手術(shù)刀”的方式。2019/11/28金穩(wěn)會(huì)第十次會(huì)議調(diào)整優(yōu)化思路和舉措，平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，注重在改革發(fā)展中化解風(fēng)險(xiǎn)，多渠道增強(qiáng)商業(yè)銀行特別是中小銀行資本實(shí)力，完善防范、化解和處置風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)效機(jī)制，保持金融體系穩(wěn)健運(yùn)行，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局穩(wěn)定。資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)人民銀行， 在具體處置手段上可能會(huì)相對(duì)溫和。5 月 24 日中小銀行被接管，市場(chǎng)流動(dòng)性分層嚴(yán)重、結(jié)構(gòu)化發(fā)行暴雷，對(duì)市場(chǎng)形成了比較大的沖擊。鑒于中小銀行事件對(duì)于市場(chǎng)沖擊過大，高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的退出可能并不會(huì)采取直接接管的方式，央行此前也明確“關(guān)于包商銀行被接管， 完全是一個(gè)個(gè)案”。

22、金融穩(wěn)定報(bào)告提到的“存款保險(xiǎn)早期糾正流程”可能有一定的借鑒意義，同時(shí)中小銀行補(bǔ)資本也是重要舉措，更加強(qiáng)調(diào)事前監(jiān)管和機(jī)構(gòu)自救。圖 17：存款保險(xiǎn)早期糾正流程資料來源：中國(guó)人民銀行， 資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管央行在專題十三評(píng)估了資管新規(guī)的實(shí)施效果，這里有兩點(diǎn)需要強(qiáng)調(diào)：一是非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，二是資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管?！凹涌斐雠_(tái)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則，明確界定標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)與非標(biāo)資產(chǎn)，建立非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)機(jī)制。持續(xù)推動(dòng)資管新規(guī)配套細(xì)則制定出臺(tái)，補(bǔ)齊監(jiān)管短板。推動(dòng)解決各類資管產(chǎn)品在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、稅收政策等方面的平等待遇問題，減少同類資管產(chǎn)品監(jiān)管差異?！敝袊?guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）10 月 12 日央行發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)

23、認(rèn)定規(guī)則（征求意見稿），對(duì)標(biāo)與非標(biāo)的認(rèn)定嚴(yán)格程度超出預(yù)期，此前的“非非標(biāo)”（銀登、北金所、報(bào)價(jià)系統(tǒng)、保交所等）均被認(rèn)定為非標(biāo)。雖然金融穩(wěn)定報(bào)告提出“建立非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)機(jī)制”，但轉(zhuǎn)標(biāo)之后需要面臨更多的監(jiān)管限制（行業(yè)政策、授信額度等，而且房地產(chǎn) ABS 本身也已收緊），直接轉(zhuǎn)為債券或 ABS 可能并沒有那么簡(jiǎn)單。2020 年底資管新規(guī)過渡期結(jié)束，目前來看監(jiān)管決心并未有明顯的動(dòng)搖，過渡期延期的可能性不大，如果非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)效果不及預(yù)期，那么可能對(duì)信用擴(kuò)張?jiān)斐赏侠?。圖 18：標(biāo)和非標(biāo)的最新認(rèn)定規(guī)則圖 19：非標(biāo)與社融資料來源：中國(guó)人民銀行， 資料來源：Wind， 資管新規(guī)重點(diǎn)針對(duì)非標(biāo)、多層嵌套、資金池等問題，但在

24、資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管方面還有等進(jìn)一步的細(xì)則完善。最為明顯的是理財(cái)產(chǎn)品和公募基金之間的監(jiān)管差異：一方面資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)下銀行理財(cái)?shù)耐顿Y限制較少，而公募基金特別是貨幣基金則面臨更為嚴(yán)格的限制；另一方面，公募基金相對(duì)銀行理財(cái)而言有免稅優(yōu)勢(shì)（主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者實(shí)際上均未征收）。這種監(jiān)管差異是銀行理財(cái)在利率下行周期維持較高收益的重要原因，我們?cè)谇捌趫?bào)告理 財(cái)轉(zhuǎn)型重點(diǎn)布局哪些產(chǎn)品？已有詳細(xì)論述，近期貨幣基金規(guī)?？s水、類貨幣理財(cái)膨脹也是重要例證。如果銀行理財(cái)與公募基金統(tǒng)一監(jiān)管，理財(cái)對(duì)于貨基的沖擊應(yīng)該會(huì)有所緩釋。圖 20：貨幣基金規(guī)模持續(xù)縮水圖 21：部分類貨幣產(chǎn)品規(guī)模變化資料來源：Wind， 資料

25、來源：Wind， TLAC：大行也有補(bǔ)資本需求最近兩年的金融穩(wěn)定報(bào)告均提到了 G-SIBs 的 TLAC 工具。根據(jù)總損失吸收能力條款， 非新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體G-SIBs 的TLAC 工具規(guī)模最遲須從 2019 年起達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（RWA） 的 16和杠桿率分母的 6，從 2022 年起將上述兩個(gè)比例分別提高至 18和 6.75 。我國(guó)作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體可延后 6 年落實(shí)要求，即最遲須從 2025 年和 2028 年起分別達(dá)標(biāo)。目前， 四大行均需要滿足 G-SIBs 的 TLAC 要求。TLAC 是指 G-SIBs 在進(jìn)入處置程序時(shí)，能夠通過減記或轉(zhuǎn)股吸收銀行損失的各類資本或債務(wù)工具的總和。但我

26、國(guó)目前次級(jí)債務(wù)工具均為資本工具（二級(jí)資本債、永續(xù)債等），并沒有單獨(dú)非資本類債務(wù)工具。因而，對(duì)于四大行而言，滿足 TLAC 要求短期而言基本可以等同于要求提升資本充足率。工、農(nóng)、中、建四大行 2025 年初資本充足率需要達(dá)到 20 、19.5 、20 、19.5。圖 22：四大行 TLAC 達(dá)標(biāo)要求資料來源：Wind，中國(guó)人民銀行， 那么，為滿足 TLAC 要求，四大行補(bǔ)資本壓力有多大？對(duì)此我們進(jìn)行簡(jiǎn)要測(cè)算：假設(shè)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速年均 8；凈利潤(rùn)增速 4.5 （近年來高水平，利率市場(chǎng)化改革過程中銀行讓利，可能很難達(dá)到）；分紅比例維持 30 ；正常情形為 2025 年初達(dá)標(biāo)，即還有約 5 年時(shí)間；考

27、慮到信用債/GDP 比值達(dá)到 55 的觸發(fā)條件時(shí)，達(dá)標(biāo)時(shí)間可能會(huì)提前，而 2017 年末我國(guó)信用債/GDP 比例已為 50 ，因而考慮時(shí)間提前的可能性，悲觀情形假定為三年達(dá)標(biāo)（2023 年初）；未考慮表外回表、資產(chǎn)瘦身等因素；未考慮新發(fā)合格債務(wù)工具、處置基金等對(duì) TLAC 的補(bǔ)充。從初步估算結(jié)果來看，未來幾年四大行為滿足 TLAC 要求資本缺口在 5000-7000 億元，資本缺口較大，再考慮資本工具投資力量不足（銀行互持 TLAC 工具需要扣減二級(jí)資本），滿足 TLAC 存在較大的壓力，而央行自身測(cè)算也得出了類似的結(jié)論。表 3：四大行 TLAC 達(dá)標(biāo)資本缺口測(cè)算工商銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行合計(jì)資本充足率（2019Q3）16.6515.5117.3016.10資本凈額（2019Q3）30,99421,72925,35724,598102,678加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（2019Q3）186,153140,095146,572152,782625,6022025 年初達(dá)標(biāo)要求20.0020.0019.5019.502028 年