后資管新規(guī)時代亟待加快資管行業(yè)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 資管新規(guī)實(shí)施一年多的成效與挑戰(zhàn)3 HYPERLINK l _TOC_250001 加快資管行業(yè)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)刻不容緩6 HYPERLINK l _TOC_250000 加快資管行業(yè)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)的建議7資管新規(guī)過渡期迄今已過半，在過渡期的前半程資管新規(guī)取得了三大主要 成效，但也不難發(fā)現(xiàn)，資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展仍然面臨三大艱巨的挑戰(zhàn)。不管是基于國內(nèi)外環(huán)境的需要，還是基于資管行業(yè)自身高質(zhì)量發(fā)展的要求，后資管新規(guī)時代都需要從三方面加快頂層設(shè)計(jì)。資管新規(guī)實(shí)施一年多的成效與挑戰(zhàn)各類機(jī)構(gòu)資管規(guī)模總體保持穩(wěn)定自資管新規(guī)實(shí)施以來，各類機(jī)

2、構(gòu)資管規(guī)模穩(wěn)中有降，結(jié)構(gòu)變化亦符合政策導(dǎo)向。資管新規(guī)是深入貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署的重要體現(xiàn)。自 2018 年 4 月 27 日資管新規(guī)發(fā)布以來，迄今已過去一年多的時間，過渡期已經(jīng)過半。這一年多雖有波折，但是人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會等金融監(jiān)管部門積極與市場相關(guān)主體溝通，結(jié)合市場環(huán)境變化及時、靈活調(diào)整政策落地節(jié)奏，各類機(jī)構(gòu)資管規(guī)?？傮w保持穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)來看，通道類資管業(yè)務(wù)受資管新規(guī)影響較大，基金子公司、券商資管總體規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢。2019 年 6 月資金信托規(guī)模約為 19.05 萬億元，較 2018 年 4 月下降了11.7%；2019 年 6 月基金管理公司及其子公司專戶資產(chǎn)管理規(guī)模為

3、 8.9 萬億元，較2018 年 4 月下降了 31.7%；2019 年 6 月券商受托資管規(guī)模為 13.59 萬億元，較 2018年 4 月下降了 19.7%。主動管理能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)受資管新規(guī)影響較小，保險(xiǎn)公司、公募基金和私募基金的資管規(guī)模穩(wěn)步增長。其中，2019 年 6 月保險(xiǎn)公司資管規(guī)模為17.02 萬億元，較2018 年4 月增長了10.5%；2019 年6 月公募基金資管規(guī)模為13.46萬億元，較 2018 年 4 月增長 4.1%；2019 年 6 月私募基金資管規(guī)模為 13.3 萬億元，較 2018 年 4 月增長 6.4%。商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模增長雖然有壓力，但絕對總量保持平穩(wěn)

4、，2018 年末非保本理財(cái)規(guī)模余額大約為 22 萬億元，與年初基本持平；今年上半年規(guī)模預(yù)計(jì)下降略快于去年，但整體比較平穩(wěn)。圖 1：截至 2019 年 6 月末各類機(jī)構(gòu)資管規(guī)模穩(wěn)中有降(單位：萬億）資料來源：證券業(yè)協(xié)會，基金業(yè)協(xié)會，中國理財(cái)網(wǎng)，wind， 研究（其中銀行理財(cái)分別為 2017、2018 年）資管新規(guī)實(shí)施取得三大成效金融風(fēng)險(xiǎn)苗頭得到有效遏制。近年來，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，不考慮交叉持有因素，截至 2017 年末總規(guī)模已達(dá)百萬億元。資管行業(yè)聯(lián)結(jié)了億萬投資者、眾多金融機(jī)構(gòu)、整個資本市場和許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，具有牽一發(fā)而動全身的作用。但是原有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生于機(jī)構(gòu)監(jiān)管模

5、式下的各類機(jī)構(gòu)，一直以來業(yè)務(wù)開展缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。各類資管產(chǎn)品之間層層嵌套，有些資管機(jī)構(gòu)利用信息不透明作為保護(hù)傘進(jìn)行監(jiān)管套利，資產(chǎn)管理行業(yè)蘊(yùn)含著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。資管新規(guī)的及時出臺有效地遏制了金融風(fēng)險(xiǎn)增長的勢頭。金融監(jiān)管理念的探索與革新序幕拉開。資管新規(guī)遵循機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的監(jiān)管理念，按照產(chǎn)品類型而不是機(jī)構(gòu)類型實(shí)施功能監(jiān)管，同一類型的資產(chǎn)管理產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。資管新規(guī)是加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)、深化功能監(jiān)管的一次重要探索和嘗試， 是金融監(jiān)管體系改革的重要進(jìn)步。資管行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展共識基本形成。這一年里，市場對資管新規(guī)的理解不斷加深， 態(tài)度也發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，從最初的不解、擔(dān)憂到現(xiàn)在的理解、認(rèn)

6、同，并積極擁護(hù)、執(zhí)行。市場主流機(jī)構(gòu)已經(jīng)接受和認(rèn)同打破剛兌、限制非標(biāo)期限錯配、減少多層嵌套等資管新規(guī)核心原則，各類資管機(jī)構(gòu)要在這個政策前提之下尋找轉(zhuǎn)型過渡方案。在銀行理財(cái)老產(chǎn)品的壓降方面，市場機(jī)構(gòu)已經(jīng)接受“堅(jiān)持一行一策，實(shí)事求是”的基本原則。在認(rèn)知維度方面，作為本次資管新規(guī)轉(zhuǎn)型的老大哥，商業(yè)銀行積極借鑒國際資管機(jī)構(gòu)和國內(nèi)優(yōu)秀同行經(jīng)驗(yàn)，在母行層面基本厘清資管業(yè)務(wù)組織管理架構(gòu)，理順相關(guān)部門之間的權(quán)責(zé)關(guān)系，確保既能有效實(shí)施協(xié)同又能符合監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)隔離要求。此外，銀行與監(jiān)管部門也達(dá)成了默契：銀行理財(cái)子公司從設(shè)立之初便只能是一個健康的主體，理財(cái)子公司只開展符合資管新規(guī)等現(xiàn)行制度規(guī)定的業(yè)務(wù)，即只發(fā)行符合新規(guī)的

7、產(chǎn)品；存量老產(chǎn)品壓降責(zé)任放在母行，具體實(shí)施可以由母行自己進(jìn)行也可以委托給理財(cái)子公司。按照資管新規(guī)轉(zhuǎn)型仍面臨三大挑戰(zhàn)老產(chǎn)品壓降相對緩慢。從過去一年多銀行機(jī)構(gòu)的實(shí)踐情況來看，存量資產(chǎn)的壓降存在一定障礙：資產(chǎn)自然到期僅適用部分資產(chǎn)，融資客戶提前還款存在與客戶協(xié)商難題，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)政策不明朗，回表存在資本消耗過高等障礙，打包和單發(fā)面臨新產(chǎn)品發(fā)行困難。因此，存量資產(chǎn)壓降速度略低于預(yù)期，這導(dǎo)致了現(xiàn)實(shí)中采用續(xù)發(fā)老產(chǎn)品來對接存量資產(chǎn)這種形式廣泛存在。由于存量資產(chǎn)的壓降順序大致遵循先易后難的原則， 在過渡期的后半程老產(chǎn)品壓降難度有加大趨勢。老產(chǎn)品壓降緩慢的另一個原因是銀行機(jī)構(gòu)與監(jiān)管部門之間、銀行機(jī)構(gòu)與銀行機(jī)構(gòu)之間還

8、存在一定的博弈心理。新產(chǎn)品發(fā)展速度不及預(yù)期。各家商業(yè)銀行積極探索轉(zhuǎn)型，符合新規(guī)的凈值型產(chǎn)品已有一定比例，但新產(chǎn)品發(fā)展速度較為緩慢。按照資管新規(guī)三年過渡期安排，如果以逐年逐步壓降的節(jié)奏，當(dāng)前新產(chǎn)品的占比應(yīng)接近 50%左右，但目前部分具有代表性的大型商業(yè)銀行凈值型產(chǎn)品的占比僅為 20%左右，新產(chǎn)品的規(guī)模占比明顯偏低。從投向來看，新產(chǎn)品市場并未完全打開，只能依賴類貨幣基金產(chǎn)品，資金主要投向金融債。在新老產(chǎn)品并行期，老產(chǎn)品由于風(fēng)險(xiǎn)低、收益率高更受投資者歡迎；即使風(fēng)險(xiǎn)等級相同，因新產(chǎn)品收益是隨凈值波動的，投資者對新產(chǎn)品也要更高的收益補(bǔ)償，這使得新產(chǎn)品市場難以打開。目前發(fā)行的新產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，占

9、比預(yù)計(jì)在 70% 以上；權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行較為困難，一方面由于理財(cái)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，另一方面由于 過往銀行在權(quán)益類投資尤其是二級市場投資上涉入較少，市場對銀行機(jī)構(gòu)能否做好股票投資也存在一些異議。新的監(jiān)管套利開始產(chǎn)生。各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)展業(yè)過程中目前至少還存在以下六個方面的差異：一是資金信托以往都是非公開發(fā)行，并且其非公開發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，比如資金信托的人數(shù)限制方面，和資管新規(guī)里參照證券法的相關(guān)定義存在沖突；二是不同的資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的方式不同，比如信托可以直接發(fā)放信托貸款，保險(xiǎn)公司可以成立保債計(jì)劃投資非標(biāo)資產(chǎn)，其他資管產(chǎn)品投資非標(biāo)需要借助信托等通道；三是在資產(chǎn)證券化市場，僅基金子公司、券商和信托公司可以

10、作為 SPV 的發(fā)起人和管理人， 銀行理財(cái)和公募基金是不允許的；四是養(yǎng)老金的委托機(jī)構(gòu)目前只允許公募機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與；五是各類資管產(chǎn)品的增值稅計(jì)稅方式存在差異；六是各類資管產(chǎn)品的估值標(biāo)準(zhǔn)也存在一些不同。由于各類資管牌照之間這些差異的存在，至少可能帶來兩種監(jiān)管套利模式：一是存量資管機(jī)構(gòu)之間通過產(chǎn)品嵌套來套利；二是新設(shè)資管機(jī)構(gòu)會選擇“最優(yōu)惠”資管牌照。表 1：不同類別資管機(jī)構(gòu)主要存在的差異銀行理財(cái)資金信托計(jì)劃公募基金私募基金券商資管保險(xiǎn)資管投資范圍主要差異可以間接投資非標(biāo)資產(chǎn)可以直接投資非標(biāo)資產(chǎn)不可以投資非標(biāo)資產(chǎn)不可以投資非標(biāo)資產(chǎn)可以直接投資非標(biāo)資產(chǎn)可以直接投資非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)行方式既可以公開發(fā)行也可以

11、非公開發(fā)行只能非公開發(fā)行只能公開發(fā)行只能非公開發(fā)行可以公開發(fā)行也可以非公開發(fā)行只能面向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)非公開發(fā)行業(yè)務(wù)范圍不可以作為 ABS 發(fā)起人可以作為ABS發(fā)起人不可以作為 ABS發(fā)起人不可以作為ABS 發(fā)起人可以作為 ABS 發(fā)起人不可以作為 ABS 發(fā)起人不可以接受養(yǎng)老金委托投資不可以接受養(yǎng)老金委托投資可以接受養(yǎng)老金委托投資不可以接受養(yǎng)老金委托投資可以接受養(yǎng)老金委托投資可以接受養(yǎng)老金委托投資增值稅征收方式買賣股票、債券按照簡易法征收買賣股票、債券按照簡易法征收買賣股票、債券試點(diǎn)期間暫免征收分類型買賣股票、債券按照簡易法征收買賣股票、債券按照簡易法征收資料來源： 研究加快資管行業(yè)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)刻不

12、容緩國際環(huán)境倒逼中國大資管規(guī)則與國際接軌當(dāng)前面臨的國際環(huán)境需要我們在金融尤其大資管領(lǐng)域加快與國際規(guī)則接軌，從而在處理有關(guān)國際關(guān)系中贏得主動權(quán)。在金融開放的背景下，給予外資國民待遇已經(jīng)是大勢所趨，我國資管機(jī)構(gòu)面臨與國際優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)競爭的壓力。在現(xiàn)有情境之下，如果我國大資管領(lǐng)域規(guī)則存在一定缺憾，那么我們的資管機(jī)構(gòu)在國際競爭中可能將處于劣勢。一是存量的不同類別資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對應(yīng)的法律體系和監(jiān)管體系已然定型，但是新設(shè)時仍然對資管機(jī)構(gòu)類別具有選擇權(quán)，有外資參與進(jìn)來的監(jiān)管套利將會使形勢相對更為復(fù)雜。二是在金融市場對外開放程度加深以及國內(nèi)資產(chǎn)配置全球化的背景下，國 內(nèi)資管機(jī)構(gòu)除了需要應(yīng)對核心能力競爭，還需要面

13、對國內(nèi)監(jiān)管規(guī)則和國際監(jiān)管規(guī)則松緊之爭。大資管改革是有效推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心領(lǐng)域大資管領(lǐng)域改革是有效推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要抓手之一，這對有效提升儲蓄向投資轉(zhuǎn)化、提高直接融資比重、提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)等都具有關(guān)鍵性作用。做大直接融資和發(fā)展資本市場是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)，我國資本市場存在的突出問題之一就是專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者過少。2018 年末 A 股市場專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例僅占 13.5%，而美國、日本這些成熟市場的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比均達(dá)到 60%甚至更高。資管業(yè)無疑是資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，因此發(fā)展資產(chǎn)管理行業(yè)也是做大直接融資和資本市場轉(zhuǎn)

14、型發(fā)展的需要。另一方面，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還要以服務(wù)人民生活為根本，資管領(lǐng)域亂象直接關(guān)系到億萬投資者的利益，整頓亂象和統(tǒng)一監(jiān)管也是保護(hù)投資者權(quán)益的重要體現(xiàn)。有利于推進(jìn)大資管行業(yè)轉(zhuǎn)型的順利過渡資管新規(guī)的初衷是整治金融亂象，距離徹底統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品市場還有一段較長路程要走。如果在頂層設(shè)計(jì)上無法徹底、有效地統(tǒng)一指導(dǎo)思想，那么在相關(guān)配套細(xì)則的制定上則很難實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一。比如，凈值型產(chǎn)品的估值問題，證券投資基金在證監(jiān)會指導(dǎo)意見的框架下由基金業(yè)協(xié)會來制定，而銀行理財(cái)產(chǎn)品則直接由銀行業(yè)協(xié)會直接研究確定，兩者之間在一些細(xì)微處仍然無法完全保持一致。如果各類資管產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)無法統(tǒng)一，那么實(shí)踐中監(jiān)管套利就很難消失，只不

15、過套利的形式會不一樣。雖然無法預(yù)計(jì)留下這樣的監(jiān)管套利空間最終會產(chǎn)生什么樣的影響，但是從資產(chǎn)管理行業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展來看，越早健全金融監(jiān)管體系越好，以免增加行業(yè)的整改、轉(zhuǎn)型成本。加快資管行業(yè)發(fā)展頂層設(shè)計(jì)的建議不僅外部環(huán)境需要加快大資管行業(yè)發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，而且從自身可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展角度看，大資管行業(yè)發(fā)展也亟待從以下三個方面加快推進(jìn)頂層設(shè)計(jì)。重構(gòu)大資管法律體系在原有機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度框架之下，不同類別資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)所對應(yīng)的法律體系自成一派，總共形成了四個系別：一是信托法系資管，主要對應(yīng)信托公司，信托業(yè)務(wù)開展所遵循管理辦法的上位法均是信托法；二是證券投資基金法系資管，主要對應(yīng)基金行業(yè)和券商資管；三是商業(yè)銀行法

16、系資管，主要對應(yīng)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)，但是相關(guān)具體約束幾乎沒有；四是保險(xiǎn)法系資管，主要對應(yīng)保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。重構(gòu)大資管法律體系首先需要確立資管產(chǎn)品的根本屬性是信托還是委托關(guān)系。我國以往的資管相關(guān)法律制定并沒有很清晰地界定委托和信托關(guān)系，因此當(dāng)前社會各界對資產(chǎn)管理行業(yè)的根本關(guān)系是委托代理關(guān)系還是信托關(guān)系存在一定爭議。基于我國已有現(xiàn)實(shí)情況，我們建議確立資產(chǎn)管理產(chǎn)品的管理人和委托人之間為信托關(guān)系，確立信托法上位法，同時修改證券投資基金法，擴(kuò)大現(xiàn)行證券投資基金法的適用范圍，將其升級為整個資管行業(yè)的根本大法，將公募基金、私募基金、證券、股權(quán)、另類基金、資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等資管產(chǎn)品類型均納入其中，并改名為基

17、金法?，F(xiàn)行證券投資基金法已明確證券投資基金是信托關(guān)系，符合資管產(chǎn)品的根本法律屬性，因此只需要擴(kuò)大現(xiàn)行證券投資基金法的適用范圍，對當(dāng)前的法律體系不需要做太大的調(diào)整，具備可行性。此外，我們建議學(xué)習(xí)海外經(jīng)驗(yàn)，在證券法里將基金認(rèn)定為證券，相關(guān)發(fā)行、交易規(guī)則遵從證券法；同時資管領(lǐng)域相關(guān)違法主體除承擔(dān)證券法的民事責(zé)任、行政處罰外，還需要依據(jù)刑法同步承擔(dān)刑事責(zé)任。橫向統(tǒng)一監(jiān)管大資管行業(yè)雖然資管新規(guī)從產(chǎn)品的投資運(yùn)作進(jìn)行了極大限度地統(tǒng)一，但是實(shí)踐中監(jiān)管體系的 差異仍然與資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管的初衷不相符合。監(jiān)管體系的差異體現(xiàn)在兩個層面：一 是不同類別的資產(chǎn)管理產(chǎn)品需要接受不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)或者自律組織的監(jiān)管，二是不同監(jiān) 管

18、機(jī)構(gòu)制定和出臺的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)又不完全一樣。比如，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)本是從銀行母體里 衍生出來，最初是沒有受到監(jiān)管，到 2005 年原銀監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法后，才開始對理財(cái)業(yè)務(wù)的基本管理模式進(jìn)行了初步規(guī)范；2013 年原銀監(jiān)會發(fā)布 8 號文中國銀監(jiān)會關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知明確提出禁止資金池模式，針對理財(cái)業(yè)務(wù)的投資運(yùn)作上才有一個基本的監(jiān)管輪廓。而 資金信托計(jì)劃具有非公開募集性質(zhì)，雖和銀行理財(cái)一樣接受原銀監(jiān)會監(jiān)管，但其主要 受到信托公司管理辦法、信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法的約束。公募基金和私募基金產(chǎn)品業(yè)務(wù)開展的上位法是證券投資基金法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別是證監(jiān)會和基金

19、業(yè)協(xié)會。券商資管計(jì)劃、基金子公司資管產(chǎn)品等接受證監(jiān)會監(jiān)管，并且在證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法、基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法、期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法、證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則、證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則、關(guān)于實(shí)施基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法有關(guān)問題的規(guī)定等一系列文件的指引下投資運(yùn)作。保險(xiǎn)資管計(jì)劃接受原保監(jiān)會監(jiān)管，按照中國保監(jiān)會關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問題的通知、保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目試點(diǎn)管理辦法及保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃管理指引（試行）等開展相關(guān)業(yè)務(wù)。由于歷史原因，我們預(yù)計(jì)監(jiān)管體系的改革很難一步到位，因此我們建議可以設(shè)置轉(zhuǎn)型的過渡期。在過渡期內(nèi)，不同的監(jiān)管部門之間加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)同，減少各類“辦法”、“指導(dǎo)意見”、“通知”等之間的差異，使得即使面對不同的監(jiān)管部門，同類資管產(chǎn)品面臨的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的差異也不會太大。長期來看，可以進(jìn)一步健全金融監(jiān)管體系，將同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管責(zé)任劃歸到同一個監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從而最大限度甚至徹底實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理行業(yè)的功能監(jiān)管。圖 2：不同類型的資管產(chǎn)品對應(yīng)的監(jiān)管部門和標(biāo)準(zhǔn)并不相同資料來源： 研究改善資管業(yè)務(wù)鏈生態(tài)除了橫向的統(tǒng)一監(jiān)管之外，完善資管縱向業(yè)務(wù)鏈監(jiān)管體系也是未來需要解決的現(xiàn)實(shí)問題。一是區(qū)分財(cái)富管理與資產(chǎn)