國(guó)際環(huán)保巨頭系列報(bào)告之十一：威立雅從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者

1、 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明投資聚焦研究背景目前，市場(chǎng)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家環(huán)保產(chǎn)業(yè)及上市公司的研究較少。我們通過(guò)國(guó)際環(huán)保巨頭系列報(bào)告，搭建海外環(huán)保產(chǎn)業(yè)的研究框架，以彌補(bǔ)市場(chǎng)的研究空白。威立雅作為全球最負(fù)盛名的環(huán)保公司（甚至沒(méi)有之一），從法國(guó)里昂市經(jīng)營(yíng)供水業(yè)務(wù)起步，通過(guò)數(shù)百年的發(fā)展已成為全球頂級(jí)的資源管理引領(lǐng)者。從整個(gè)公司的發(fā)展歷程來(lái)看，技術(shù)研發(fā)上的不斷創(chuàng)新，對(duì)環(huán)保需求提升之時(shí)切入不同地區(qū)和領(lǐng)域的時(shí)機(jī)把握，以及靈活多變的商業(yè)模式調(diào)整優(yōu)化，使得公司最終成功實(shí)現(xiàn)了從水務(wù)巨頭到全球資源引領(lǐng)者的成功轉(zhuǎn)型。我們的創(chuàng)新之處全面復(fù)盤(pán)了公司的發(fā)展歷程，并對(duì)公司在不同時(shí)期采取的不同策略和業(yè)務(wù)布局的變化

2、進(jìn)行了深入分析；深入剖析了獨(dú)特的法國(guó)水務(wù)體制，并闡述了為什么在該體制下可以孕育出如威立雅、蘇伊士這樣通過(guò)水務(wù)發(fā)家、并逐步成長(zhǎng)為綜合環(huán)境治理龍頭的原因；全面復(fù)盤(pán)公司資產(chǎn)擴(kuò)張歷程，同時(shí)對(duì)其中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)和公司策略進(jìn)行分析，并對(duì)單一細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展的環(huán)保公司的未來(lái)擴(kuò)張?zhí)岢鼋ㄗh。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 1、 全方位發(fā)展的國(guó)際環(huán)保產(chǎn)業(yè)霸主4 HYPERLINK l _TOC_250015 、 從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者4 HYPERLINK l _TOC_250014 、 全球化布局及同行業(yè)經(jīng)營(yíng)指

3、標(biāo)對(duì)比8 HYPERLINK l _TOC_250013 2、 法國(guó)體制孕育出威立雅和蘇伊士水務(wù)雙巨頭14 HYPERLINK l _TOC_250012 、 權(quán)利下放至地方政府是水務(wù)私營(yíng)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的前提15 HYPERLINK l _TOC_250011 、 地方政府的困境給私營(yíng)水務(wù)企業(yè)的起步帶來(lái)機(jī)會(huì)16 HYPERLINK l _TOC_250010 、 法國(guó)特色的委托管理模式，為私營(yíng)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展17 HYPERLINK l _TOC_250009 3、 天時(shí)地利人和，環(huán)保巨頭全球化養(yǎng)成記21 HYPERLINK l _TOC_250008 、 國(guó)內(nèi)擴(kuò)張?jiān)从诜▏?guó)政府的積極幫扶21 HYPER

4、LINK l _TOC_250007 、 四大全球化戰(zhàn)略助力業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張24 HYPERLINK l _TOC_250006 、 扎實(shí)技術(shù)積累和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)愿景37 HYPERLINK l _TOC_250005 4、 在華借發(fā)展東風(fēng)：從無(wú)到有，未來(lái)可期39 HYPERLINK l _TOC_250004 、 21 世紀(jì)大力拓展中國(guó)市場(chǎng)39 HYPERLINK l _TOC_250003 、 差異化政策打開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)大門(mén)41 HYPERLINK l _TOC_250002 、 多元化服務(wù)合同擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍45 HYPERLINK l _TOC_250001 、 以水帶動(dòng)固廢，促進(jìn)多領(lǐng)域

5、持續(xù)發(fā)展46 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)分析49 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1、全方位發(fā)展的國(guó)際環(huán)保產(chǎn)業(yè)霸主、從水務(wù)巨頭到全球資源管理引領(lǐng)者創(chuàng)造可持續(xù)未來(lái)，是威立雅的業(yè)務(wù)核心、堅(jiān)定使命之所在。威立雅環(huán)境集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)威立雅）是全球 500 強(qiáng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)聚焦三大核心板塊：水務(wù)、廢棄物和能源。目前公司業(yè)務(wù)已遍布五大洲，共有超過(guò) 17.1萬(wàn)名員工，是全球的龍頭環(huán)保企業(yè)。威立雅自 1853 年在法國(guó)成立以來(lái)（成立時(shí)公司名稱(chēng)為通用水務(wù)公司），從經(jīng)營(yíng)里昂市的供水業(yè)務(wù)起步，通過(guò)兼并收購(gòu)的方式不斷擴(kuò)大其供水業(yè)務(wù)的服務(wù)版圖，同時(shí)陸續(xù)涉足廢物管理、能源、運(yùn)

6、輸?shù)榷嘣袠I(yè)，目前已成為全球供水和污水處理領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，專(zhuān)注為市政和工業(yè)提供長(zhǎng)期外包服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍廣泛，涵蓋技術(shù)、研發(fā)、設(shè)計(jì)、投融資與運(yùn)營(yíng)。圖 1：公司的三大主業(yè)的關(guān)系圖 2：公司的核心理念改善能源廢棄物資源保護(hù)補(bǔ)充水務(wù)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 伴隨著氣候變化和生態(tài)過(guò)渡、人口增長(zhǎng)及城市化、技術(shù)迭代及數(shù)字化、日益嚴(yán)苛的環(huán)境規(guī)則及生活方式的持續(xù)改變所帶來(lái)的挑戰(zhàn)，公司秉承為世界提供資源的核心理念，通過(guò)在水務(wù)、廢棄物和能源領(lǐng)域超過(guò) 160 年的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)， 持續(xù)提出創(chuàng)新解決方案，提高全球有限自然資源的可持續(xù)性，使全球從“資源消耗”理念轉(zhuǎn)換為“使用-回收”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，威立雅設(shè)計(jì)

7、并實(shí)施了多項(xiàng)解決方案，構(gòu)建出更有效、更均衡、可持續(xù)性更高的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新模式。公司及其員工正是以這種方式，通過(guò)每一天的努力實(shí)現(xiàn)“資源再生 生生不息”的使命。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 3：公司發(fā)展大事記 公司戰(zhàn)略變更及重要事件Veolia Group公司重要合同情況 1853年12月14日成立1853Compagnie G rale des Eaux (CGE)取得了一系列特許經(jīng)營(yíng)合同，里昂（1853，99年特許經(jīng)1860 營(yíng)合同），南特（1854），尼斯（1864），巴黎（1860，50年、48個(gè)城市的特許經(jīng)營(yíng)合同）1879 建 立 Compagnie G ral

8、e des Eaux pour E tranger (CGEE) 來(lái)進(jìn)行海外擴(kuò)張1884 獲得第一個(gè)跨國(guó)合同，威尼斯（1884），以此為基礎(chǔ)擴(kuò)張至維羅納、那不勒斯、貝加莫（意大利），波爾圖（葡萄牙），伊斯坦布爾（土耳其）1910 巴黎合同獲得25年更新續(xù)簽第一次世界大戰(zhàn)原材料成本及人工費(fèi)用激增，疊加1880年開(kāi)始的重新公有化浪潮， CGE 在1918年建立 o i te Auxiliaire de Distrib ution dEau (SA DE)來(lái)負(fù)責(zé)水網(wǎng)建造以19181950-1970 關(guān)注于三大板塊， 水務(wù)（飲用水、污水處及合同設(shè)計(jì)，在1924年建立Tuyaux Bonna 負(fù)責(zé)水管建

9、造。 理）、固廢（收集、末端處置）、能源（地?zé)?、能量?950收、城市供熱）1972 伴隨清潔水法案的頒布進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)CGE全面進(jìn)入公共服務(wù)領(lǐng)域通 過(guò) 并 購(gòu) Compagnie G rale dE tr pris s Automobiles1978 1978年進(jìn)入建造領(lǐng)域，1983年通訊領(lǐng)域通過(guò)收購(gòu)進(jìn)行重(CGEA) 增強(qiáng)交通運(yùn)輸（Connex- Veolia Transport ）及固點(diǎn)改革，1989年進(jìn)入公共交通領(lǐng)域廢（Onyx- Veolia Proprete ）領(lǐng)域的活動(dòng)1980通 過(guò) 并 購(gòu) Compagnie G rale de Chauffe and Esys-Montenay

10、建立Dalkia來(lái)增強(qiáng)能源及供熱活動(dòng)合并水務(wù)領(lǐng)域所有包含設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的子公司1997在中國(guó)簽訂第一個(gè)水務(wù)合同天津凌莊水處理廠，水至 Omnium de Traitement et de Valorisation (OTV)1997 務(wù)PPP合同，布達(dá)佩斯（1997）、成都（1998）、天津（1998）、柏林（1999）、布加勒斯特和布拉格（2000）CGE改名為“Vivendi”，將水務(wù)部門(mén)改名為“Comp ag i1998 聚焦于環(huán)境、通訊、建造領(lǐng)域G rale des Eaux”建立“Vivendi Environnement”并將環(huán)境服務(wù)活動(dòng)合并為以85億美元合并U.S. Fil

11、ter Corporation提升在美國(guó)市場(chǎng)份水務(wù)（ Vivendi Water ） 、固廢（ ONYX ） 、環(huán)境服務(wù)1999 額（Dalkia）、交通運(yùn)輸（CONNEX）固廢領(lǐng)域合同，工業(yè)固廢（澳大利亞），城市固廢管理（印度金奈），海灘及道路清潔（摩洛哥）能源領(lǐng)域在英國(guó)、波蘭、智利、俄羅斯和美國(guó)發(fā)展Vivendi成為Vivendi Universal，Vivendi Environnement在巴2000黎一級(jí)市場(chǎng)交易威立雅在8 月被包含在法國(guó)CAC40 中， 并且在10 月以2001Vivendi Univers al 逐步減少在Veolia Environnment的持股，ADRs的形

12、式在紐約證券交易所上市2004 年 12 月 股 本 僅 占 5.3% （ 70%/2000-20.4%/2002-20025.3%/2004）；同時(shí)Veolia Environnment重組并關(guān)注核心環(huán)境服務(wù)領(lǐng)域(水務(wù)、固廢、能源服務(wù)及公共運(yùn)輸）；賣(mài)掉美國(guó)水務(wù)子公司U. S. Filt er以及西班牙間接控股公司Vivendi Environnement改名為Veolia Environnment2003FCCVeolia Environnment推出“Veolia”品牌，除去能源服務(wù)2005公司Dalkia外包含所有的子公司2006 年 7 月 6 日 ， VivendiUniversal

13、 不 再 持 有 Veolia2006Environnement的股票業(yè)務(wù)主要集中在德國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞、智利、2008意大利等，中國(guó)市場(chǎng)自2002年簽訂的50年浦東項(xiàng)目后表現(xiàn)顯著，項(xiàng)目包含深圳（2003）、常州（2005）、昆明（2005）、柳州（2006）、?？冢?007）、天津（2007）在投資者日中提出戰(zhàn)略計(jì)劃，重新關(guān)注三條核心活動(dòng)線，包含兩年內(nèi)60億歐元的資產(chǎn)剝離， 賣(mài)掉英國(guó)的監(jiān)管水務(wù)20112011 年 3 月 ，Veolia Environnment 和 Caisse des pots 活動(dòng)（2012年6月），美國(guó)的固廢活動(dòng)（2012年11月）et Consignation

14、s（CDC）宣布建立Veolia Transdev開(kāi)展重要的組織結(jié)構(gòu)變化其中包含以區(qū)域管理為框架， 放棄以子細(xì)分行業(yè)（水務(wù)、固廢、能源）劃分的結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向以顧客特點(diǎn)（ 市政、工業(yè)）為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)安排；2013 Veolia Transdev變?yōu)門(mén)ransdev Group2014年12月23日后A DRs在紐約證券交易所下市，A DR有2014價(jià)證券目前在美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行非掛牌交易，VeoliaEnvironnement的責(zé)任是向美國(guó)證券交易委員會(huì)報(bào)告發(fā)布2016-2018戰(zhàn)略計(jì)劃，關(guān)注于兩個(gè)方面：通過(guò)更好的平衡市政及工業(yè)客戶增加營(yíng)收并增強(qiáng)歐洲外的市場(chǎng)份額， 2015 追求降低成本及改善運(yùn)營(yíng)效率的

15、戰(zhàn)略Veolia Environnment 和 CDC 簽訂合作終止協(xié)議，CDC獲得Transdev Gro up 20% 的股權(quán)；Veolia Environnment維持過(guò)渡股權(quán)30%，CDC持有70%的單獨(dú)控制權(quán)取得Ch mours Sulfur Products部門(mén)的資產(chǎn)，增強(qiáng)了在美國(guó)地區(qū)油氣產(chǎn)業(yè)的固廢處置及回收利用的服務(wù)2016收購(gòu)美國(guó)初創(chuàng)企業(yè)Kurion ，目前在核清理產(chǎn)業(yè)提供綜合服務(wù)，建立了核解決方案業(yè)務(wù)2018年10月2日，Veolia Environnement宣布賣(mài)掉Transdev的剩余股權(quán)給Rethmann Group，并在2019年1月9日完成2018交易資料來(lái)源：公

16、司公告，公司官網(wǎng)， 整理 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明優(yōu)秀的公司通常可以吸引長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者，如先鋒集團(tuán)、富蘭克林資源公司、貝萊德、Velo Invest、法國(guó)信托投資局、法國(guó)興業(yè)銀行、挪威央行等全球性投資機(jī)構(gòu)的持股比例均在 2-5%之間，而且持股周期均較長(zhǎng)（最早的貝萊德、法國(guó)興業(yè)銀行于2001 年起開(kāi)始持股公司，較晚的富蘭克林資源于2016 年開(kāi)始持股公司），說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可程度。圖 4：威立雅重要股東、機(jī)構(gòu)投資者情況PICTET FUNDS40%威立雅環(huán)境集團(tuán)Vanguard集團(tuán)30%挪威中央銀行20%法國(guó)興業(yè)銀行GROUPE INDUSTRIELMARCEL DA

17、SS10%法國(guó)信托投資局velo invest0%貝萊德有限公司富蘭克林資源資料來(lái)源：Bloomberg；注：左軸為持股比例為緩解公司在金融危機(jī)期間受到的影響，威立雅在 2012-2015 年間果斷采取一系列變革，通過(guò)重新關(guān)注核心地域和活動(dòng)、大幅降低債務(wù)、引入更簡(jiǎn)單綜合有響應(yīng)的組織模式、開(kāi)展大量成本節(jié)約的項(xiàng)目等方法，逐步緩解公司在成本端的壓力。近年來(lái)（2016 至今），公司的發(fā)展規(guī)劃戰(zhàn)略主要側(cè)重于兩個(gè)方面：逐步恢復(fù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)（核心市場(chǎng)上的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)），以及運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)改善（更進(jìn)一步地成本降低），以期取得有盈利并可持續(xù)的增長(zhǎng)。圖 5：公司環(huán)保資源大數(shù)據(jù)（2018 年）9500萬(wàn)人的飲用水供

18、應(yīng)6300萬(wàn)人與污水處理系統(tǒng)相連水務(wù)3630個(gè)飲用水處理廠管理2667個(gè)污水處理廠管理4300萬(wàn)人代表市政提供廢品回收服務(wù)5600萬(wàn)個(gè)商業(yè)用戶廢棄物4900萬(wàn)噸廢品處理655個(gè)廢品處置設(shè)施運(yùn)營(yíng)4600萬(wàn)千瓦時(shí)能源生產(chǎn)42000個(gè)能源設(shè)備管理能源2389個(gè)工業(yè)用地管理651個(gè)供熱制冷網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)管理資料來(lái)源：公司公告 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 （1）核心市場(chǎng)上的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要關(guān)注于市政和工業(yè)兩大方向，其中市政顧客占比 53%，工業(yè)占比 47%，為進(jìn)一步平衡兩個(gè)方向的發(fā)展，公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)市政營(yíng)業(yè)收入增加 2%，工業(yè)營(yíng)業(yè)收入增加 5%的目標(biāo)。市政方面，公司通過(guò)強(qiáng)調(diào)差異化策略，并與

19、不同的市政顧客簽訂靈活多變、應(yīng)其所需的合同模式，作為建設(shè)有復(fù)原力、吸引力、智慧化及可循環(huán)城市的催化劑。工業(yè)方面，公司的主要客戶群體分布在化工石油天然氣、礦業(yè)、食品及飲料、制藥及化妝品、危廢等多個(gè)領(lǐng)域。為幫助客戶解決運(yùn)營(yíng)權(quán)、有效最大產(chǎn)出、履行社會(huì)與環(huán)境責(zé)任及降低風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，公司通過(guò)提供行業(yè)全球解決方案（Veolia Industries Global Solutions，即 VIGS），即由單一的服務(wù)提供者為不同工業(yè)地點(diǎn)的大范圍活動(dòng)提供集成化解決方案，意在強(qiáng)調(diào)不同種類(lèi)服務(wù)間的運(yùn)營(yíng)協(xié)同、管理和運(yùn)營(yíng)的一致性、業(yè)績(jī)衡量的獨(dú)特性和綜合性、以及最佳范例的可轉(zhuǎn)換及可復(fù)制性，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的集約化、效率化服務(wù)

20、。圖 6：公司為顧客、供應(yīng)商、員工、投資者、以及地區(qū)所創(chuàng)造的價(jià)值（201867.6%原材料恢復(fù)率供水網(wǎng)絡(luò)130.1億歐元采購(gòu)輸送效率75.4%在供應(yīng)商基地中63%的供熱效率87%合約中包括CSR條款顧客供應(yīng)商77%的員工每股0.92歐元股息85.7%的支出接收提升技能的培訓(xùn)股東總回報(bào)用于區(qū)域再投資員工持股占總股本1.9%五年增長(zhǎng)86.74%2017年在法國(guó)提供管理層承諾率達(dá)86%每股凈收益1.22歐元16.4萬(wàn)的工作機(jī)會(huì)員工投資者地區(qū)資料來(lái)源：公司公告 （2）運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)改善即成本的降低。威立雅在 2016 到 2019 間制定了新的效率計(jì)劃，在每個(gè)國(guó)家分別執(zhí)行并由總部監(jiān)督，計(jì)劃主要關(guān)注于采

21、購(gòu)、組織結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)三方面成本的降低。2016 到 2018 年間，公司實(shí)現(xiàn)了 8 億歐元的成本節(jié)約目標(biāo)（實(shí)際完成 8.02 億歐元，2018 年節(jié)約成本 3.02 億元），同時(shí)亦制定了 2019 年 2.2 億歐元的成本節(jié)約目標(biāo)。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 7：公司在組織結(jié)構(gòu)/采購(gòu)/運(yùn)營(yíng)等三方面減少的運(yùn)營(yíng)成本情況及 19 年計(jì)劃組織結(jié)構(gòu)采購(gòu)運(yùn)營(yíng)35030025020015010050020122013201420152016201720182019E資料來(lái)源：公司公告， 整理；單位：百萬(wàn)歐元、全球化布局及同行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比在上述兩大戰(zhàn)略成功執(zhí)行的基礎(chǔ)上，公司重新實(shí)現(xiàn)了

22、營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，同時(shí)保持了在水務(wù)、廢棄物、能源等三大領(lǐng)域的不斷擴(kuò)張。2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 259.11 億歐元，其中水務(wù)營(yíng)業(yè)收入 108.94 億歐元（占比 42%），廢棄物處置營(yíng)業(yè)收入 95.99 億歐元（占比 37%），能源營(yíng)業(yè)收入 54.18 億歐元（占比 21%），其各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入在全球市場(chǎng)中均排名前列，也體現(xiàn)了公司環(huán)保龍頭的地位依舊穩(wěn)固。圖 8：公司三大主業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速情況3500030%3000020%2500010%水務(wù)0%固廢20000-10%能源15000-20%水務(wù)增速10000-30%固廢增速5000-40%能源增速0-50%資料來(lái)源：Bloomberg，

23、左軸：百萬(wàn)歐元圖 9：2018 年全球水務(wù)營(yíng)業(yè)收入 TOP5圖 10：2018 年全球廢棄物營(yíng)業(yè)收入 TOP514121086420蘇伊士威立雅圣保羅州立 美國(guó)自來(lái)水 北控水務(wù)20181614121086420廢品管理威立雅公共服務(wù)優(yōu)美科蘇伊士資料來(lái)源：Bloomberg，單位：億美元資料來(lái)源：Bloomberg，單位：億美元從供水/污水處理量，及固體廢棄物的處理量上來(lái)看，威立雅同樣位居世界前列：威立雅 2018 年共生產(chǎn)供水 83 億立方米、處理污水 58 億立方米（均為全球第一），同時(shí)處理固體廢棄物 0.49 億噸。值得注意的是，我國(guó)的龍頭水務(wù)運(yùn)營(yíng)公司北控水務(wù)有著全球第三的供水和污水處理量

24、（2018 年），但由于我國(guó)的水價(jià)在全球?qū)儆谳^低水平，因此其營(yíng)業(yè)收入在水務(wù)行業(yè)排名第 5。圖 11：TOP5 水務(wù)公司 2018 年度處理量比較圖 12：TOP5 固廢公司年度處理量比較威立雅蘇伊士北控水務(wù) 圣保羅州立 美國(guó)自來(lái)水100806040200供水量污水處理量廢品管理威立雅蘇伊士1.41.210.80.60.40.20資料來(lái)源：Bloomberg，單位：億立方米 注：美國(guó)自來(lái)水無(wú)公開(kāi)年度污水處理量數(shù)據(jù)資料來(lái)源：Bloomberg，單位：億噸注：公共服務(wù)和優(yōu)美科無(wú)公開(kāi)年度固廢處理量數(shù)據(jù)四大劃分、十大區(qū)域覆蓋全球市場(chǎng)。威立雅采取以地域?yàn)榫S度劃分事業(yè)部的形式進(jìn)行管理運(yùn)營(yíng)，其中每個(gè)區(qū)域的管理

25、者主要負(fù)責(zé)本土的三大業(yè)務(wù)線，威立雅對(duì)其區(qū)域子公司直接或間接控股。除依托傳統(tǒng)法國(guó)市場(chǎng)外，2018 年歐 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 洲（除法國(guó)外）其他國(guó)家市場(chǎng)的發(fā)展占據(jù)主導(dǎo)地位，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總額的35%，主要得益于 2017 年在北歐及荷蘭的收購(gòu)。除歐洲外世界業(yè)務(wù)的 2018 年?duì)I業(yè)收入增速達(dá) 11.9%（除匯率影響），主要?dú)w功于北美、拉丁美洲及亞洲業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，其中：北美業(yè)務(wù)受益于能源價(jià)格及產(chǎn)量的增加，危廢的高處置量及工業(yè)水處理合同的簽訂；拉丁美洲的增長(zhǎng)源于水價(jià)的提高，部分區(qū)域的商業(yè)發(fā)展以及 2018 年 5 月哥倫比亞業(yè)務(wù)的整合；亞洲業(yè)務(wù)的提升主要源于中國(guó)市場(chǎng)中固廢領(lǐng)

26、域的發(fā)展，以及在水務(wù)和能源領(lǐng)域的新簽合同。圖 13：威立雅業(yè)務(wù)架構(gòu)圖 14：2018 年各區(qū)域營(yíng)業(yè)收入分解威立雅法國(guó)歐洲世界國(guó)際業(yè)務(wù)法國(guó)水務(wù)中東歐南美VWT法國(guó)固廢北歐拉丁美SADE英國(guó)亞洲危廢愛(ài)爾蘭太平洋能源非洲中東法國(guó)其他,21%4%北歐, 10%國(guó)際業(yè)務(wù)歐洲18%35%英國(guó)&愛(ài)爾蘭8%世界中東歐26%12%資料來(lái)源：公司官網(wǎng)資料來(lái)源：Bloomberg HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明同時(shí)，威立雅在以地域?yàn)榫S度的基礎(chǔ)上，將其建造及工程相關(guān)的業(yè)務(wù)線集中在國(guó)際市場(chǎng)，主要業(yè)務(wù)包括設(shè)計(jì)水網(wǎng)工程與建設(shè)、危廢處置、污泥處置及多業(yè)務(wù)線活動(dòng)。2018 年國(guó)際業(yè)務(wù)單元營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 46.6

27、6 億歐元，占集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入的 18%。圖 15：威立雅全球業(yè)務(wù)收入及雇員情況 北美拉丁美洲歐洲（除法國(guó)）法國(guó)非洲中東亞太收入（百萬(wàn)歐元） 雇員資料來(lái)源：公司官網(wǎng)毛利率保持平穩(wěn)，自由現(xiàn)金流穩(wěn)步提升。公司整體的毛利率水平從 2005 年起始終保持平穩(wěn)，在 18%上下波動(dòng)，2018 年受全球經(jīng)濟(jì)情況影響有小幅下滑。公司較好地平衡了資本開(kāi)支支出和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的流入，除 2011-2013 年受到業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型影響導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯下降外，公司始終保持了較好的自由現(xiàn)金流流入，也保障了公司進(jìn)一步對(duì)外擴(kuò)張的步伐。圖 16：公司毛利率&EBITDA 利潤(rùn)率情況圖 17：公司現(xiàn)金流情況25%毛利率EBITDA利潤(rùn)率

28、平均18%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金資本支出自由現(xiàn)金流量403020% 15%10%5%0%平均13%20100-10-20-30-40資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，單位：億歐元受金融危機(jī)和公司自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，公司ROE 水平在 2006-2013 年呈下滑趨勢(shì)。隨著公司近年來(lái)對(duì)成本的有效控制使得凈利潤(rùn)率穩(wěn)中有升，同時(shí)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有所回暖，公司ROE 水平有望維持回升態(tài)勢(shì)。圖 18：公司杜邦分析情況ROE 凈利潤(rùn)率資產(chǎn)負(fù)債率（右軸）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（右軸）20%90%80%15%70%10%60%50%5%40%0%30%20%-5%10%-10%0%2005 2006 20

29、07 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：Bloomberg我們挑選了全球水務(wù)和固廢行業(yè)的幾家龍頭公司：水務(wù)行業(yè)的威立雅(VIE FP EQUITY)、蘇伊士(SEV FP EQUITY)、美國(guó)自來(lái)水（AWK US EQUITY）、 北控水務(wù)（357 HK EQUITY），和固廢處置行業(yè)的廢品管理（WM US EQUITY）、優(yōu)美科（UMI BB EQUITY）等六家公司，并對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行進(jìn)一步的比較和分析。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，美國(guó)自來(lái)水、北控水務(wù)、以及廢品管理有

30、著相對(duì)較高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，主要因?yàn)樯鲜龉緦?zhuān)注單一細(xì)分領(lǐng)域和地區(qū)的發(fā)展，費(fèi)用控制較為出色；總資產(chǎn)規(guī)模方面，威立雅、蘇伊士作為全球的環(huán)境治理龍頭，其資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)超其他公司。圖 19：全球各細(xì)分龍頭公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率情況圖 20：各公司總資產(chǎn)體量比較威立雅蘇伊士 威立雅蘇伊士美國(guó)自來(lái)水廢品管理優(yōu)美科 美國(guó)自來(lái)水 北控水務(wù) 北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018800007000060000500004000030000200001000002009 2010 2011 201

31、2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg，單位：百萬(wàn)美元 現(xiàn)金流方面，威立雅、蘇伊士、以及廢品管理經(jīng)過(guò)多年的擴(kuò)張，擁有的處理廠以及其獲得的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已可以覆蓋其資本開(kāi)支，優(yōu)秀的自由現(xiàn)金流量表現(xiàn)是上述公司獲得機(jī)構(gòu)投資者青睞的原因之一；其他三家公司仍處于大力擴(kuò)張產(chǎn)能的時(shí)期，其自由現(xiàn)金流仍處于凈支出狀態(tài)。圖 21：各公司自由現(xiàn)金流量情況威立雅蘇伊士美國(guó)自來(lái)水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科25002000150010005000-500-1000-15002009201020112

32、012201320142015201620172018資料來(lái)源：Bloomberg，單位；百萬(wàn)美元 凈利潤(rùn)率方面，和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率類(lèi)似，美國(guó)自來(lái)水、北控水務(wù)、以及廢品管理有著明顯高出其他三家公司的凈利潤(rùn)率水平，這樣進(jìn)一步帶動(dòng)了其 ROE 水 平的穩(wěn)步提升。圖 22：各公司凈利潤(rùn)率情況圖 23：各公司 ROE 情況25%20%15%10%5%0%-5%威立雅蘇伊士美國(guó)自來(lái)水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201840%30%20%10%0%-10%威立雅蘇伊士美國(guó)自來(lái)水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011

33、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg 資產(chǎn)負(fù)債率方面，由于水務(wù)和固廢處置運(yùn)營(yíng)均屬于重資產(chǎn)行業(yè)，因此上述公司（除優(yōu)美科以外，優(yōu)美科的主營(yíng)業(yè)務(wù)是金屬回收和三元電池材料制造，因此有所不同）的資產(chǎn)負(fù)債率均相對(duì)偏高，且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。圖 24：各公司資產(chǎn)負(fù)債率情況圖 25：各公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況90%85%80%75%70%65%60%55%50%威立雅蘇伊士美國(guó)自來(lái)水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20184.531.50威立雅蘇伊士

34、美國(guó)自來(lái)水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明資料來(lái)源：Bloomberg資料來(lái)源：Bloomberg 股息率方面，水務(wù)兩大龍頭威立雅、蘇伊士近十年均保持著較高的股息率（威立雅、蘇伊士十年平均股息率分別為 5.43%、5.13%），且始終高于歐元區(qū)長(zhǎng)期國(guó)債收益率，這也是兩家公司受到機(jī)構(gòu)投資者青睞的原因之一；美國(guó)兩家龍頭（WM、AWK）的股息率近年來(lái)整體呈下降態(tài)勢(shì)。圖 26：歐洲三公司股息率及歐元區(qū)長(zhǎng)期國(guó)債收益率圖 27：美國(guó)兩公司股息率及美國(guó) 10 年期國(guó)債收益

35、率歐元區(qū):長(zhǎng)期國(guó)債收益率10% 威立雅10%蘇伊士8%優(yōu)美科8%6%6%4%4%2%2%0%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018美國(guó):國(guó)債收益率:10年5%廢品管理5% 美國(guó)自來(lái)水4%4%3%3%2%2%1%1%0%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：Bloomberg，Wind資料來(lái)源：Bloomberg，Wind受到低 ROE（5%左右），以及 20102015 年?duì)I業(yè)收入波動(dòng)的影響（公司201113 年?duì)I業(yè)收入增速連續(xù)三年為負(fù)），威立雅的股價(jià)走勢(shì)并

36、不盡如人意， 而同時(shí)期的蘇伊士則憑借相對(duì)較高的 ROE 水平（810%）和相對(duì)穩(wěn)健的增長(zhǎng)更受市場(chǎng)青睞。綜合來(lái)看，海外的龍頭運(yùn)營(yíng)公司均有著較為穩(wěn)定的估值水平，近 10 年的估值水平（PE）基本穩(wěn)定在 2030 倍的區(qū)間內(nèi)。圖 28：威立雅和蘇伊士股價(jià)及法國(guó) CAC 走勢(shì)圖 29：各公司 PE 走勢(shì)情況120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%CAC威立雅蘇伊士威立雅蘇伊士美國(guó)自來(lái)水北控水務(wù)廢品管理優(yōu)美科4540353025201510502009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018資料來(lái)源：Bloomberg

37、，數(shù)據(jù)截至 2019 年 7 月 22 日資料來(lái)源：Bloomberg威立雅作為全球水務(wù)行業(yè)（乃至環(huán)保行業(yè)）的龍頭公司，其上市后的發(fā)展歷程已有較多研究。但是公司的高速成長(zhǎng)期始于二十世紀(jì)八十年代的法國(guó)水務(wù)市場(chǎng)，因此我們將進(jìn)一步研究彼時(shí)法國(guó)水務(wù)市場(chǎng)的情況，從而探索公司是如何在市場(chǎng)的變化和企業(yè)自身的抉擇中，走出水務(wù)霸主之路。2、法國(guó)體制孕育出威立雅和蘇伊士水務(wù)雙巨頭 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明在全球環(huán)保行業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，誕生了如威立雅、蘇伊士、WM、RSG 等優(yōu)秀的全球環(huán)保公司，上述公司均是通過(guò)自身技術(shù)的持續(xù)優(yōu)化，以及多次成功的并購(gòu)從而達(dá)到全球龍頭的地位。我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象

38、，即從水務(wù)發(fā)家并成為全球水務(wù)龍頭的環(huán)保公司威立雅和蘇伊士均來(lái)自法國(guó)，而從固廢逐步做大做強(qiáng)的固廢龍頭WM 和 RSG 均來(lái)自美國(guó)，這種因地域性造就不同細(xì)分領(lǐng)域的現(xiàn)象看似偶然實(shí)則必然，其核心的原因在于不同國(guó)家各細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)化體制的不同：美國(guó)固廢行業(yè)較早的實(shí)現(xiàn)了排污成本內(nèi)部化（即居民付費(fèi)） 和市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，而法國(guó)水務(wù)行業(yè)通過(guò)法式特色的委托管理模式（我們將在下 文進(jìn)一步展開(kāi)說(shuō)明）和對(duì)各水務(wù)公司持續(xù)不斷的幫助和扶持，為威立雅、蘇伊士等公司的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的保障。我國(guó)的固廢和水務(wù)行業(yè)均處在市場(chǎng)化程度逐步提升的發(fā)展階段，未來(lái)同樣有望誕生如威立雅、WM 這樣的龍頭公司。、權(quán)利下放至地方政府是水務(wù)私營(yíng)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的

39、前提權(quán)力下放法案給予地方政府高度的權(quán)利及義務(wù)。法國(guó)的中央集權(quán)體系是和農(nóng)業(yè)社會(huì)相適應(yīng)的，當(dāng)法國(guó)進(jìn)入工業(yè)化城市化時(shí)期后，中央集權(quán)體制的嚴(yán)重官僚作風(fēng)、龐雜行政機(jī)構(gòu)導(dǎo)致的效率低下等弊端嚴(yán)重阻礙法國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。正是在這種背景下，二戰(zhàn)后法國(guó)歷屆政府開(kāi)始關(guān)注并實(shí)施中央權(quán)力下放與地方分權(quán)的改革。20 世紀(jì) 80 年代法國(guó)在社會(huì)黨的領(lǐng)導(dǎo)下，開(kāi)始了一場(chǎng)較為徹底的改革，并于 1982 年 3 月正式頒布了權(quán)利下放法案。法案顯著擴(kuò)大了地方政府的權(quán)利和義務(wù)，明確規(guī)定其有權(quán)處理教育、交通、城市規(guī)劃和住宅建設(shè)等法律明確規(guī)定的事務(wù)。就水務(wù)領(lǐng)域而言，中央政府的責(zé)任下放至地方政府，命其承擔(dān)水供給和污水處理職能的責(zé)任可以追溯到

40、 1885 年，而隨著十九到二十世紀(jì)法律法規(guī)政策持續(xù)加碼推動(dòng)中央去集權(quán)化進(jìn)程，自治市的權(quán)利不斷鞏固，其中 1982 年的權(quán)利下放法案，明確指出地方當(dāng)局屬于獨(dú)立的管轄機(jī)構(gòu)有權(quán)自己決定水務(wù)運(yùn)營(yíng)的合作方（私企或公共），而國(guó)家水務(wù)管理的職權(quán)僅限于取水、排放的授權(quán)及確保公共衛(wèi)生安全。表 1：法國(guó)的水管理機(jī)構(gòu)及職能管理層次管理機(jī)構(gòu)管理職能?chē)?guó)家級(jí)環(huán)境部管理全國(guó)水利事務(wù)國(guó)家水理事會(huì)鼓勵(lì)、協(xié)調(diào)和控制水環(huán)境保護(hù)和供水工程規(guī)劃流域級(jí)（即六水局）流域委員會(huì)制定水開(kāi)發(fā)和污染治理的五年計(jì)劃；與用戶協(xié)商水費(fèi)和污染稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)局負(fù)責(zé)向用戶征收水費(fèi)和污染稅費(fèi)地區(qū)級(jí)地區(qū)長(zhǎng)官地區(qū)水技術(shù)委員會(huì)地區(qū)董事會(huì)參與管轄區(qū)的流域開(kāi)發(fā)計(jì)劃的制定

41、和執(zhí)行地方級(jí)地方水權(quán)管理局用水戶協(xié)會(huì)確保供水用水雙方的權(quán)利和義務(wù)國(guó)際機(jī)構(gòu)萊茵河航運(yùn)委員會(huì)日內(nèi)瓦湖泊水污染防治委員會(huì)協(xié)調(diào)管理國(guó)際河流或水域的供水用水事務(wù)及環(huán)境保護(hù)工作資料來(lái)源：法國(guó)水定價(jià)及公私合作供水模式的經(jīng)驗(yàn)和啟示（范登云等） HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明權(quán)利下放本意為解決問(wèn)題，但效果并不理想。水務(wù)運(yùn)營(yíng)權(quán)利下放的主要原因有兩點(diǎn)：一是運(yùn)營(yíng)開(kāi)支的持續(xù)提升和人口增加帶來(lái)的消耗量增加使得中央政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)日益加重，二是水污染隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)而日益嚴(yán)重，中 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明央政府的技術(shù)和管理能力已不足以完成高效的供水及水污染處理工作。然而單純通過(guò)法

42、案的施行，只是將責(zé)任轉(zhuǎn)移給了地方政府，并沒(méi)有解決水務(wù)的實(shí)際問(wèn)題。、地方政府的困境給私營(yíng)水務(wù)企業(yè)的起步帶來(lái)機(jī)會(huì)水務(wù)運(yùn)營(yíng)權(quán)力下放至地方后，的確緩解了中央政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，但是這種“頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳”的方式并沒(méi)有解決法國(guó)水務(wù)行業(yè)運(yùn)營(yíng)的根本問(wèn)題：水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)不斷提升后，地方政府的資源和能力已不足以承擔(dān)水務(wù)運(yùn)營(yíng)的重任。一方面，歐洲一系列框架協(xié)議對(duì)水質(zhì)要求的日趨嚴(yán)格直接加重了地方政府的運(yùn)營(yíng)壓力。1970s 歐洲陸續(xù)出臺(tái)了一系列關(guān)于水質(zhì)和污水處理的框架協(xié)議， 其發(fā)展可以總結(jié)為三個(gè)階段浪潮，并側(cè)重不同方面。歐洲框架法規(guī)的變革以及其對(duì)水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的高要求持續(xù)推動(dòng)歐洲水務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，并直接促成法國(guó)和意大利水務(wù)市場(chǎng)的

43、部分私營(yíng)化以及英格蘭威爾士地區(qū)的全部私營(yíng)化。表 2：歐洲水務(wù)法律框架發(fā)展的三大階段時(shí)期主要目標(biāo)1973-1986第一股浪潮“人類(lèi)活動(dòng)的水質(zhì)”：目的是根據(jù)水的不同用途（沐浴、飲用、漁業(yè)）劃分來(lái)減少居民的健康風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)關(guān)注于建立水質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范以及不同水用途的臨界標(biāo)準(zhǔn)1987-1992第二股浪潮“預(yù)防污染”：減少水域生態(tài)系統(tǒng)的化學(xué)污染問(wèn)題的壓力；打開(kāi)了一系列歐洲水指令并增強(qiáng)了公共對(duì)水污染的意識(shí)及利益1993-至今第三股浪潮“保護(hù)和管理水的一般原則”：增強(qiáng)不同水指令的連貫性和有效性，水治理的重點(diǎn)是水單元，為地方性水務(wù)管理問(wèn)題的解決提供空間；2000 年歐盟水框架指令為里程碑，水問(wèn)題成為了歐洲發(fā)達(dá)立法框

44、架中環(huán)境領(lǐng)域的重點(diǎn)資料來(lái)源：The evolution of water governance in France from the 1960s: disputes as major drivers for radical changes within a consensual framework（Marine Colon 等）對(duì)于法國(guó)而言，一系列的框架要求使得不能保證供水安全和質(zhì)量的地域逐步喪失運(yùn)營(yíng)權(quán)利，同時(shí)鼓勵(lì)相鄰生產(chǎn)基地的互聯(lián)，使得飲用水在緊急污染的條件下仍可供應(yīng)。1975 年和 1980 年的框架協(xié)議引入了多個(gè)新參數(shù)要求，并縮短了參與者達(dá)標(biāo)的時(shí)間限值，對(duì)水務(wù)運(yùn)營(yíng)的管理進(jìn)一步加嚴(yán)。其中，

45、1980 年的飲用水質(zhì)框架列出超過(guò) 66 個(gè)參數(shù)（最大容許濃度MACs，指導(dǎo)限值以及最小值的參數(shù)值等），并包含感官、生理生化、有毒有害物質(zhì)、微生物和硬水軟化的最低要求；雖然進(jìn)行修訂后的 98 年版本減少至 48 個(gè)和健康相關(guān)的必須指標(biāo)，但是上述規(guī)定的落實(shí)極大地加重了地方政府的運(yùn)營(yíng)壓力。表 3：歐洲在 19702000 年間不斷出臺(tái)各類(lèi)指令時(shí)間指令1975地表水指令 75/440/EEC 及子指令 79/869/EEC1976沐浴水質(zhì)指令 76/160/EEC；危險(xiǎn)物質(zhì)指令 76/464/EEC1978漁業(yè)用水指令 78/659/EEC1979水生有殼生物用水指令 79/923/EEC1980地

46、表水指令 80/68/EEC；飲用水質(zhì)指令 87/778/EEC 及修訂版 98/83/EC1991城市污水處理指令 91/271/EEC；硝酸鹽指令 91/676/EEC2000水框架指令 2000/60/EC資料來(lái)源：Liberalization of Water Services in Europe: The End of the French Water Exception?（Laetitia Gurin-Schneider）另一方面，地級(jí)市自身資源能力的制約也使其無(wú)法獨(dú)立進(jìn)行水務(wù)運(yùn)營(yíng)。法國(guó)大約有 36,000 個(gè)大小各異的自治市，其責(zé)任范圍包含了飲用水供給及污水處理服務(wù)的組織及日常維

47、護(hù)，在供水量多質(zhì)惡（消耗激增+水質(zhì)惡劣）的態(tài)勢(shì)持續(xù)的情況下，各地方政府需要大量的設(shè)施及日益復(fù)雜的處理工序來(lái)滿足公共健康要求和水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)。但水務(wù)系統(tǒng)本身具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)（即 EOS）的效用， 法國(guó)的中小型地級(jí)市數(shù)目多且人口少（城市人口小于 2000 人的城市超過(guò) 3萬(wàn)個(gè)，其總?cè)丝谡挤▏?guó)人口的 25.3%；僅有 10 個(gè)城市總?cè)丝诔^(guò) 20 萬(wàn)人， 其總?cè)丝谡挤▏?guó)人口的 8.9%），在發(fā)展必要的水務(wù)技術(shù)和能力時(shí)遇到了極大的資源制約。圖 30：法國(guó)中小型城市數(shù)目多、人口少99.70%需服務(wù)人口比例100%城市數(shù)目占比80%60%40%25.30%20%14.40%8.90%0.28%0.02%0%2000

48、00城市人數(shù)資料來(lái)源：Water Globalization: The Strategies of the Two French “Majors”(Pierre Bauby)在此背景下，法國(guó)從國(guó)家層面和地方層面共同出臺(tái)對(duì)應(yīng)的解決方案，并最終通過(guò)具有法國(guó)特色的以私營(yíng)為主的多方法管理模式解決了上述水務(wù)問(wèn)題，這也促使了如威立雅、蘇伊士等法國(guó)水務(wù)巨頭的誕生。、法國(guó)特色的委托管理模式，為私營(yíng)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明國(guó)家層面：法律+經(jīng)濟(jì)手段并行，效果雖有但尚未解決根本問(wèn)題隨著污染問(wèn)題的日益嚴(yán)重，法國(guó)政府在 1964 年出臺(tái)了第一個(gè)水法1964水法，用以?xún)?yōu)化法國(guó)的水管理

49、、保護(hù)水資源、并減少上下游使用者的沖突。在法律的基礎(chǔ)上，水法規(guī)定建立了直接由國(guó)家監(jiān)管、根據(jù)流域劃分的六水局（即表 1 中的流域級(jí)管理層級(jí)），其職能在于采用污染和消費(fèi)者付費(fèi)制度（即排污的責(zé)任者和受益者付費(fèi)）來(lái)征收相應(yīng)稅金（即庇古稅），并將其中的 3/4 作為投資、補(bǔ)貼和貸款的形式使用，例如 1992-1996 年間，六水局將稅收收入的 2/3 用于控制市政及工業(yè)污染的項(xiàng)目。通過(guò)排污成本內(nèi)部化這種經(jīng)濟(jì)手段可以起到一定的效果，即通過(guò)將法律條款具體化的方式，使排污者付出代價(jià)，并提升排污者防治水污染的自覺(jué)性。但是這種單純的通過(guò)法律和經(jīng)濟(jì)手段結(jié)合的方式，對(duì)環(huán)境改善起到的作用是相對(duì)有限的，而且上述方法既沒(méi)有

50、提升地方政府的資源能力，亦沒(méi)有減輕地級(jí)政府承擔(dān)的責(zé)任，也就沒(méi)有解決法國(guó)水務(wù)運(yùn)營(yíng)遇到的根本問(wèn)題。表 4：法國(guó)水法的發(fā)展歷程時(shí)期內(nèi)容亮點(diǎn)1964 水法第一部以流域?yàn)閱挝贿M(jìn)行水資源綜合管理的法律，建立了制度及財(cái)政系統(tǒng)；將水資源管理從分散的部門(mén)政策（灌溉、水道、環(huán)境衛(wèi)生）變?yōu)橐粤饔驗(yàn)榛A(chǔ)的管理；水資源管理責(zé)任的下放，建立六水局及其委員會(huì)負(fù)責(zé)財(cái)政及計(jì)劃其負(fù)責(zé)范圍內(nèi)水政策，負(fù)責(zé)征收費(fèi)用并且將其通過(guò)貸款及補(bǔ)助的形式給予學(xué)術(shù)及基建項(xiàng)目支持來(lái)改善水質(zhì)及水資源；但收費(fèi)的方式雖然代表將市場(chǎng)邏輯運(yùn)用在水資源上，并沒(méi)有真正起到內(nèi)部化工具的作用，實(shí)際效用有限。其中費(fèi)用過(guò)低，區(qū)域間差別有限，無(wú)法判斷投資的有效性，忽略農(nóng)業(yè)污

51、染等1992 水 法將水資源定義為“國(guó)家的共同遺產(chǎn)“，水資源管理責(zé)任的進(jìn)一步下放，引入以流域?yàn)榛A(chǔ)的水資源計(jì)劃、參與式管理的新工具（SDAGE：Master Plan for Water Resource Management，SAGE: Local Water ManagementPlan）2000 歐盟水框架指令水被定義為商品和遺產(chǎn)，要求 2015 年所有的水體均達(dá)到良好的生態(tài)和化學(xué)狀態(tài)；三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：綜合管理、收回全部成本、公眾參與；水問(wèn)題成為發(fā)達(dá)歐洲法律框架下的環(huán)境主體2006 水 法將歐盟水框架指令納入法國(guó)法律體系，創(chuàng)造了 ONEMA（French National Agency fo

52、r Water and AquaticEnvironments）增強(qiáng)水循環(huán)和水服務(wù)管理的聯(lián)系，“再集中”的作用，監(jiān)督水質(zhì)；改善水管理的透明性2014-15 水法整合水管理機(jī)構(gòu)，并明確其在水資源管理以及洪水預(yù)防上的責(zé)任2016 生物多樣性保護(hù)將水問(wèn)題和其他環(huán)境問(wèn)題搭起橋梁資料來(lái)源：The evolution of water governance in France from the 1960s: disputes as major drivers for radical changes within a consensual framework（Marine Colon 等）地方層面：委托管理

53、模式有效解決地方政府面對(duì)的財(cái)政和運(yùn)營(yíng)能力問(wèn)題授權(quán)管理/與私營(yíng)企業(yè)建立合作伙伴關(guān)系是一種實(shí)現(xiàn)雙贏的模式站在私營(yíng)企業(yè)的角度來(lái)看，其有足夠的資源和能力提供包括設(shè)計(jì)、建造、管理以及維護(hù)的全方位解決方案，可有效緩解地方政府困境；同時(shí)，法國(guó)政府在二戰(zhàn)后對(duì)水務(wù)行業(yè)逐步給予補(bǔ)貼（補(bǔ)貼資金來(lái)自于前文中的庇古稅），亦吸引了私營(yíng)企業(yè)的參與。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明而站在政府的角度來(lái)看，引入私營(yíng)企業(yè)主要有三點(diǎn)好處：一是資金層面，由于供水社區(qū)能夠獲得的基金非常有限，政府并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的水務(wù)財(cái)政預(yù)算，而允許私營(yíng)企業(yè)通過(guò) PPP 的方式進(jìn)入水務(wù)行業(yè)，建設(shè)水廠并運(yùn)營(yíng)，可以有效緩解政府的資金壓力；二是責(zé)任

54、層面，政府可以通過(guò)部分授權(quán)的方式引入私營(yíng)企業(yè)，這種適當(dāng)放權(quán)的方式使得政府有了轉(zhuǎn)移責(zé)任的可能，并且授權(quán)管理亦平衡了壟斷（在服務(wù)合同中）和競(jìng)爭(zhēng)（合同結(jié)束的更新）的優(yōu)點(diǎn)；三是質(zhì)量層面，私營(yíng)企業(yè)可以帶來(lái)創(chuàng)新、提升工藝質(zhì)量、并具有管理的靈活性，在有效確保水質(zhì)的同時(shí)，可以為用戶提供的高質(zhì)量服務(wù)。法國(guó)特色的委托管理模式（即承租經(jīng)營(yíng)模式）得到廣泛應(yīng)用法國(guó)的水務(wù)管理?yè)碛凶灾喂芾?、混合管理、委托管理等三種模式。在法國(guó)， 政府擁有水務(wù)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的所有權(quán)，其有權(quán)利決定運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)是由專(zhuān)業(yè)的私營(yíng)企業(yè)來(lái)管理（委托管理）還是自行管理（自治管理）。各地方政府在充分考慮當(dāng)?shù)鼐唧w情況，進(jìn)行可行性研究并聽(tīng)取參考意見(jiàn)后，才會(huì)決定采取何種模

55、式管理。圖 31：不同水務(wù)運(yùn)營(yíng)模式下私營(yíng)企業(yè)的參與程度自治管理混合管理委 托 管 理 代理法人租賃特許經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)經(jīng)營(yíng)低高私營(yíng)企業(yè)參與程度資料來(lái)源：法國(guó)水務(wù)管理模式概述（王盛等）自治管理是最傳統(tǒng)的管理模式。在自治管理模式中，地方行政單位或多個(gè)城鎮(zhèn)的聯(lián)合管理機(jī)構(gòu)肩負(fù)起全部的水務(wù)運(yùn)營(yíng)工作：投資、運(yùn)行、管理，特別是發(fā)放賬單、征收水費(fèi)等任務(wù)，一般情況下均由政府的水務(wù)部門(mén)代為執(zhí)行?；旌瞎芾韺儆诮橛谖泄芾砗妥灾喂芾碇g的模式，體現(xiàn)出管理體制的靈活性，主要為技術(shù)援助類(lèi)的合同模式。表 5：法國(guó)兩種類(lèi)型的混合管理模式管理模式管理特點(diǎn)代理經(jīng)營(yíng)（Sub-Contracting Provision市政當(dāng)局將特定的運(yùn)

56、管部分分包給私企，比如直接面向用戶的商業(yè)行為如抄表、開(kāi)賬單或征水費(fèi)；在合同期內(nèi)（10）年），私企依據(jù)其提供的服務(wù)收取固定的承包費(fèi)用法人經(jīng)營(yíng)（ManagementArrangement）市政當(dāng)局將部分日常營(yíng)運(yùn)交給私企，如部分參與運(yùn)營(yíng)（配水支管和引入管）抄表、開(kāi)賬單或征水費(fèi)、提供技術(shù)建議等；合同的長(zhǎng)度一般持續(xù) 12 年資料來(lái)源：Privatization of water in the UK and FranceWhat can we learn?（Mohammed H.I. Dore 等） HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明委托管理在法國(guó)雖然出現(xiàn)得較早，但彼時(shí)地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)和運(yùn)

57、營(yíng)能力并未遇到明顯問(wèn)題，因此在 1960s-1980s 末委托管理模式并未有集中性地推廣。在委托管理中，地方政府以長(zhǎng)期合同的形式將部分或全部水務(wù)管理委托權(quán)授予私營(yíng)企業(yè)，地方政府有權(quán)決定和公司簽訂哪種形式的合同，同時(shí)私營(yíng)企業(yè)以競(jìng)價(jià)的方式從市政當(dāng)局取得運(yùn)營(yíng)服務(wù)合同，從而引入市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)體系。私企和地方政府之間是經(jīng)營(yíng)管理者和業(yè)主的關(guān)系，而私企和用戶之間則是買(mǎi)賣(mài)交換的關(guān)系。私企作為經(jīng)營(yíng)管理者，其主要任務(wù)是保證供水效率和質(zhì)量以及服務(wù)到位，用戶的責(zé)任和義務(wù)是支付水費(fèi)，政府主要承擔(dān)監(jiān)督引導(dǎo)責(zé)任。 HYPERLINK / 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖 32：政府、企業(yè)、用戶三者之間的關(guān)系政府私營(yíng)企業(yè)居民經(jīng)營(yíng)管理

58、購(gòu)買(mǎi)服務(wù)委托授權(quán)販賣(mài)服務(wù)任務(wù)監(jiān)督引導(dǎo)保證供水效率和質(zhì)量支付水費(fèi)資料來(lái)源： 法國(guó)共有兩種常見(jiàn)類(lèi)型的委托管理模式：承租經(jīng)營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)。兩者的共同點(diǎn)是運(yùn)營(yíng)公司必須向受益者和責(zé)任者（一般都是居民）收取費(fèi)用以作為收入來(lái)源，而政府需將收益權(quán)隨經(jīng)營(yíng)管理權(quán)一同授予運(yùn)營(yíng)公司。表 6：法國(guó)兩種類(lèi)型的委托管理模式管理模式管理特點(diǎn)承租經(jīng)營(yíng)（Affermage/Leasing Contract）地方政府自行籌資建設(shè)水廠和管網(wǎng)，將其管理經(jīng)營(yíng)權(quán)（12-20 年）交給私企，私企以向用戶收取的水費(fèi)為酬金，并將一部分收入給政府作為基礎(chǔ)設(shè)施投建費(fèi)以 及技術(shù)折舊費(fèi)特許經(jīng)營(yíng)（Concession Contract）私營(yíng)化參與程度最高的

59、合同形式，類(lèi)似于 BOT（Build-Operate-Transfer）；私企負(fù)責(zé)建造并管理水廠和管網(wǎng)，向用戶收取水費(fèi)作為收入。特許經(jīng)營(yíng)期滿 后（20-30 年），將水廠和管網(wǎng)歸還給地方政府資料來(lái)源：Privatization of water in the UK and FranceWhat can we learn?（Mohammed H.I. Dore 等）法國(guó)委托管理模式早期主要采用特許經(jīng)營(yíng)；20 世紀(jì)后期由于水價(jià)的持續(xù)走高和管網(wǎng)缺乏對(duì)于貧困地區(qū)的覆蓋，部分地方政府拒絕更新特許經(jīng)營(yíng)合同，選擇只將運(yùn)營(yíng)維護(hù)責(zé)任授予私營(yíng)企業(yè)，承租經(jīng)營(yíng)模式被廣泛采用。圖 33：承租經(jīng)營(yíng)模式流程圖圖 34：特許

60、經(jīng)營(yíng)模式流程圖政府租私營(yíng)企業(yè)賃合投資同居民 賬單水廠政府特私營(yíng)企業(yè)許經(jīng)營(yíng)居民 賬單水廠資料來(lái)源：法國(guó)水務(wù)管理模式概述（王盛等）資料來(lái)源：法國(guó)水務(wù)管理模式概述（王盛等）在商業(yè)模式不斷變化的過(guò)程中，法國(guó)的水務(wù)市場(chǎng)形成了以委托管理為主，其他管理模式份額為輔，具有法國(guó)特色的以私營(yíng)為主的多種方法并行的管理模式。圖 35：法國(guó)委托管理份額持續(xù)提升圖 36：法國(guó)私營(yíng)化份額不斷提升100%80%60%40%20%100%80%60%40%20%私營(yíng)化份額公有化份額0%1980198920140%80%50%32%17%1936195419752000資料來(lái)源：Water Globalization: The