金融學基礎實訓題

1、文檔編碼 : CO7J4P7G10D6 HC5I6C1K1H5 ZK4A5B3K9K10我國利率調整查找近 3 年我國利率調整的數據分組進行數據整理,分析我國利率調整的緣由今年以來, 世界經濟形勢急劇變化,美國次貸危機不斷惡化,影響日益加深,對世界金融市場形成猛烈沖擊,國際經濟增速明顯放緩；各國政府、央行紛紛出手救市,相繼實行降息等諸多舉措提高流淌性,提振金融市場信心, 促進經濟穩(wěn)固健康進展；國際金融市場動蕩多變,世界經濟增速明顯放緩,對我國經濟的影響不斷顯現(xiàn)；我國的 GDP顯現(xiàn)回落趨勢； 降息,有利于應對美國金融危機對我國經濟的影響,也釋放了保經濟增長和穩(wěn)固市場預期的信號；從需求角度看, 降

2、息有利于削減投資成本,刺激投資需求,有利于降低儲蓄意愿,擴大消費需求, 從而有助于擴大內需；從供應角度看,利潤的進一步惡化；降息有利于減輕企業(yè)的財務負擔,防止其央行今年一個半月內連續(xù)三次小幅降息,是中國央行依據國內外經濟運行情形做出的靈敏審慎貨幣政策支配, 既說明白我們與國際社會一道應對金融危機的負責任態(tài)度,又釋放了 “ 松信貸” 以“ 保增長” 的政策信號；業(yè)內專家一樣認為,貨幣新政將有助于增強我國經濟應對全球金融危機沖擊的才能；降息表達中國應對危機的積極態(tài)度. 我國央行降息舉措是全球央行聯(lián)手應對世界金融危機、共同愛護國際金融市場穩(wěn)固的一部分,無論是政策出臺的時機選擇仍是使用頻率上,表達了我

3、們作為一個負責任的大國的立場；央行準備,從10 月 30 日起下調人民幣存貸款基準利率；這是今年以來繼9 月 15 日、 10 月8 日之后的第三次降息；兩個月內三次降息,這樣的頻率自改革開放以來仍是第一次；而目前連續(xù)三次降息加上信貸新政,明顯將對防止實體經濟下滑,保持經濟增長起到關鍵作用,對房地產市場、 證券市場等也會產生正面作用；央行近期以來靈敏多樣運用貨幣政策的舉措有著深刻而全面的考量；完全符合國家“ 一保一控” 政策,表達了政策的連續(xù)性,也顯示出更加留意 “ 保增長”的政策傾向, 對于保持我國經濟平穩(wěn)較快進展、提升市場信心愿義重大；反映出央行貨幣政策調控的主動性；在全球降息特殊是美國大

4、幅降息的背景下,中國降息也有助于縮小中美利差,減輕人民幣升值壓力, 削減熱錢進入我國套利的機會,有助于進一步防 X 國際資本快速流淌對中國金融體系的沖擊； 同時, 央行連續(xù)降息也是為了進一步釋放增加流淌性、保持經濟增長和穩(wěn)固市場預期的政策信號；日前召開的國務院常務會議做出了經濟增長放緩的判定；會議指出, 當前國際因素對我國的不利影響逐步顯現(xiàn),我國“ 經濟增長放緩趨勢明顯,企業(yè)利潤和財政收入增速下降,資本市場連續(xù)低迷” ；在全球一體化的今日,世界金融危機對我國的影響不斷顯現(xiàn)；我國拉動經濟增長的“ 三駕馬車” ,投資、消費、出口也面臨相當莊重的形勢,GDP增速放緩、 財稅收入增速下滑, 國內經濟增

5、長顯現(xiàn)下滑風險,而國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據顯示,當前通脹壓力已有所緩解,這為政府出臺更多調控政策拉動經濟增長供應了市場基礎,也為央行出臺靈敏審慎的貨幣政策,保證銀行體系充分流淌性,鼓勵企業(yè)進行投資經營,保持明年經濟穩(wěn)固增長制造了條件；專家認為, 財政政策能發(fā)揮更為有效的作用,但在緩解企業(yè)資金壓力等方面,降息等貨幣政策舉措不行或缺；在當前經濟形勢存在很多不確定的情形下,靈敏而審慎的貨幣政策將更有利于治理層留出足夠的時間觀看政策成效,并在下一階段實行更加有效的措施來增強金融宏觀調控的預見性、針對性和靈敏性；值得留意的是, 央行年內三次降息中, 除首次降息僅下調了貸款基準利率外,近兩次均為同時下調相同幅

6、度的存貸款基準利率； 在當前的經濟形勢下,除了迫切需要通過降息等貨幣政策來為經濟增長保駕護航外,預期將來仍會有更多措施出臺；降息也有利于降低儲蓄意愿,促進消費需求, 進而有助于擴大內需,拉動經濟增長；而降低存款預備金率,可以釋放商業(yè)銀行資金可用量,促進銀行放貸,有效解決中小企業(yè)融資難問題；判定我國利率調整的趨勢近兩年利率應當會下調,應當不會上調, 這兩年始終在降息, 就是為了讓大家把錢都動起來,才不停地降息,這樣促進消費,促進借貸,要不銀行就該關門大吉了；分析利率調整對我國經濟的影響利率作為“ 經濟杠桿” ,其影響主要表達在：1、宏觀經濟方面 利率調整可以在不擴大貨幣供應的條件下,轉變社會資金

7、總量和借貸資金的供應,從而影響總供求；其主要體現(xiàn)在短期內對總需求的調劑,利率降低一方面增強居民的消費動機,另一方面導致企業(yè)投資需求的增加,從而導致總需求的增加,但是從長期看來,低利率導致的企業(yè)投資規(guī)模擴 X會傾于增加總供應；由于資產價格等于該資產將來現(xiàn)金流或收益的貼現(xiàn),在將來現(xiàn)金流或收益既定的情形下,用來代表貼現(xiàn)率的利率水平越低,該資產的價格也就越高,反之同理；因此利率變動對房地產和證券市場的影響不行小覷；國內外利率差異會對國際資本流淌和國際收支產生影響；國際利率高于本國利率時能促進本國資金外流,同時防止外國熱錢流入,確定程度上緩解國際收支順差；2、微觀經濟方面 對個人而言,儲蓄是其可支配收入

8、減去消費以后的消費部分；利率變動會影響儲蓄收益和個人儲蓄傾向,從而調劑居民消費和儲蓄的相對比重；居民可用多樣化的方式保有其儲蓄實物資產或金融資產,而金融資產中, 又有貨幣資產和股票、債券等非貨幣資產；利率變動對通脹率和各種金融資產收益率的影響會在很大程度上影響人們的資產持有結構；利率作為企業(yè)借款的成本,對投資的規(guī)模和結構都具有特殊直接的影響；總體來說, 投資項目收益既定時,社會投資規(guī)模會與利率的升降反向變化；因此國家可以通過調劑基準利率進行宏觀調控；利率的變動會影響資本流淌的方向與規(guī)模,從而會對投資結構產生重要影響；因此政府可以通過差別化的利率政策, 調劑國民經濟的產業(yè)結構；利息成本支付是企業(yè)

9、盈利的最低界限,利率水平也會直接影響企業(yè)的盈利才能,因此提高利率可以對企業(yè)進行約束和鼓勵,使資源更集中于優(yōu)質高效的企業(yè),同時督促企業(yè)降低資源耗費速度和提高資源配置效率；當前利率走勢的基本特點（一）收益率曲線陡峭化下行2022 年第四季度以來,我國銀行間市場流淌性格局發(fā)生重大轉變,外部流淌性輸入壓力減緩,外匯占款波動性明顯增大,流向反復變化；2022 年,流淌性由金融危機爆發(fā)后的易松難緊轉變?yōu)橐拙o難松,利率水平總體上不斷攀升,并先后經受了 6 月和 12 月兩次大幅上行,短期利率上升快于長期利率,導致收益率曲線平整化；2022 年春節(jié)過后,銀行間市場流淌性顯現(xiàn)階段性寬松,各期限利率普遍下行；其中

10、,隔夜利率從 1 月末的 4.8%左右回落到 2% 2.5%左右, 7 天期利率從 1 月末的 5%以上回落到3% 4%左右,但更長期限資金價格的下行幅度卻相當有限,3 個月與以上期限的 Shibor 和質押式回購利率、 商業(yè)銀行理財產品收益率、資產配置以同業(yè)存款為主的部分貨幣市場基金收益率照舊較高； 類似的,債券市場收益率曲線也趨于陡峭,短久期債券的收益率明顯下降,長期期債券的收益率基本穩(wěn)固 見圖 1 ；2022 年 3 月末, 10 年期國債與 1 年期國債的利差高達 141 個基點,處于歷史高位；進入 4 月以后,這一狀況才逐步改善；4 月末, 10 年期國債與 1 年期國債的利差回落到

11、 72 個基點；（二）信用利差連續(xù)擴大 自 2022 年第四季度起,受融資需求剛性增長與企業(yè)盈利才能下降等因素影響,我國銀行間市場信用風險逐步暴露,信用利差連續(xù)擴X；衡量信用利差通常從兩個角度進行；一方面,同一券種、同一期限、不同評級債券的收益率差異反映了由信用評級引起的信用利差；2022 年第四季度以后,這種信用利差始終愛護在高位,最近又進一步擴大（見圖 2）；以 3年期企業(yè)債為例, 截至 2022 年 4 月末,BBB+級企業(yè)債與 AAA級企業(yè)債的利差為 841.73 個基點,比 2022 年第三季度末擴大460.64 個基點； 另一方面, 同一期限、不同券種債券的收益率差異反映了由債券品

12、種差異引起的信用利差；這種信用利差于2022 年 10 月創(chuàng)下新高后持續(xù)回落,今年第一季度又快速反彈（見圖3）；截至 2022 年 3 月末, 3 年期 AAA級企業(yè)債與3 年期國債的利差為 186.20 個基點,比反彈前的 2022 年 9 月末擴大 49.59 個基點； 4 月,該項利差有所回落,月末為 152.14 個基點；貨幣政策因素：“ 總量穩(wěn)固、結構優(yōu)化”促使無風險利率向正常水平回落流淌性是影響利率水平的重要因素；局發(fā)生重大轉變,外部流淌性輸入壓力減緩,2022 年第四季度以來,我國銀行間市場流淌性格 外匯占款波動性明顯增大,流向反復變化；在這種情形下,人民銀行實施穩(wěn)健的貨幣政策,

13、堅持“ 總量穩(wěn)固、結構優(yōu)化” 的取向,加強宏 觀審慎治理, 依據利率市場化的要求將利率準備權仍給市場；同時, 通過引導市場重新熟識 風險并進行風險定價,擠出無風險利率中的水分,促使無風險利率向正常水平回落；（一） 流淌性治理思路由保持利率平穩(wěn)運行逐步轉向愛護貨幣供應總量穩(wěn)固、加強預調微調,增強資金需求方對利率的影響力自 2022 年 7 月起,隨著利率市場化改革的加速推動,市場利率對經濟基本面變化的敏感度逐步提高, 波動也有所增多； 針對這一新情形,流淌性治理思路逐步由保持利率平穩(wěn)運行轉向愛護貨幣供應總量穩(wěn)固；較為穩(wěn)固的貨幣供應環(huán)境,增強了資金需求方在利率水平的形成和準備過程中的影響力,為利率

14、市場化改革的順當推動制造了條件；一是依據外匯流入等形勢變化,把好流淌性總閘門,保持銀行體系流淌性合理適度；就我國的具體情形而言,外匯占款仍然是流淌性變動的根源之一；例如,2022 年 6 月和 12 月,新增外匯占款均連續(xù)兩個月環(huán)比削減、流淌性總量大幅降低或短缺,由此造成的資金面緊 X成為利率水平大幅上漲的重要緣由；對此,人民銀行進一步完善人民幣匯率形成機制,自2022 年 3 月 17 日起將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由 1%擴大至 2%,通過匯率變化平穩(wěn)國際收支；同時,人民銀行仍在外匯占款增速很低時通過下調法定存款準備金率、 央票到期、 逆回購等工具對沖外匯占款的下降,并

15、在外匯占款快速增長時通過正回購等工具回籠流淌性,取得了明顯成效；自2022 年四季度起,在歐洲主權債務危機連續(xù)蔓延、國內經濟增速放緩、價格漲幅逐步回落的背景下,人民銀行對法定存款預備金率的連續(xù)調整告一段落,金融機構超額存款預備金率從今前的不足1%上升到 2022 年 1 月末的 3.1%；此后,金融機構超額存款預備金率始終穩(wěn)固在 2%2.5%左右；二是留意公開市場雙向操作和預調微調；在保持流淌性合理充裕的基礎上,綜合運用公開市場逆回購操作、短期流淌性調劑工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等工具調劑市場短期資金供應,熨平突發(fā)性、臨時性因素導致的市場資金供求大幅波動,同時對部分到期的 3年期央

16、行票據開展了續(xù)操作,促進金融市場平穩(wěn)運行；2022 年,人民銀行累計開展正回購操作 7650 億元,開展逆回購操作約2.2 萬億元,發(fā)行央行票據5362 億元,發(fā)放常備借貸便利 23650 億元； 2022 年 2 月,在市場流淌性顯現(xiàn)階段性寬松、利率水平大幅回落的情形下,公開市場操作凈回籠資金 7180 億元,剔除春節(jié)前 “ 緊急投入”并在節(jié)后自然到期的 4500億元,仍回籠 2680 億元,引導銀行間市場利率自 2 月下旬起反彈；（二）強調優(yōu)化結構,調劑金融機構流淌性的結構性差異流淌性治理思路的重大轉變,在客觀上要求各方面逐步適應和相互磨合；在這一過程中,商業(yè)銀行流淌性治理和資產負債治理的

17、意識逐步增強；在各商業(yè)銀行集中調整資產負債結構期間,大型商業(yè)銀行出于謹慎性考慮降低了資金融出規(guī)模,大量中小金融機構的資金緊 X形勢因而更加莊重；從融資主體結構看,2022 年,大型銀行累計凈融出 47 萬億元,同比大幅削減 15.4 萬億元；中小型銀行累計凈融入 12.7 萬億元,同比大幅削減 12.1 萬億元；金融機構之間的資金余缺差異成為 2022 年短期資金流淌性緊 X 程度與日俱增的重要緣由之一（見表 1）；表 1 金融機構回購、同業(yè)拆借資金凈融出與凈融入（單位：億元）中資大型銀行2022 回購2022 2022 同業(yè)拆借2022 2022 2022 -289596 -550748 -

18、439669 18514 -73486 -30650 中資中小型銀行118134 242558 152761 -32644 5112 -25633 證券與基金公司66659 130067 158905 10237 34889 38354 保險公司24926 53270 55543 - - 25 外資金融機構10079 20734 12679 -9571 9972 1598 其他金融機構與產品69798 104120 59780 13464 23513 16307 數據來源：中國人民銀行為防 X金融風險和促進金融市場平穩(wěn)運行,人民銀行于2022 年初創(chuàng)設常備借貸便利（SLF）,增加了金融機構補償

19、資金缺口的渠道；此外,人民銀行仍依據金融機構具體情形適度有序減量操作,引導商業(yè)銀行調整資產負債治理模式；2022 年 1 月,又在、 XX、 XX、XX、 XX、XX、XX、 XX、XX、XX開展常備借貸便利操作試點,完善了對符合宏觀審慎要求的 中小金融機構供應正常流淌性供應的渠道,流淌性閘門的調控、引導作用得到進一步發(fā)揮；（三）加強宏觀審慎治理,引導無風險利率向正常水平回落2022 年之前,我國10 年期國債收益率始終在4%以下,一年期銀行定期存款利率不到3%,即金融市場的無風險收益率大約在3%4%左右；但 2022 年后,信托產品和銀行理財產品顯現(xiàn)大規(guī)模擴 X,這些產品的收益率都在 6%以

20、上,有些產品的收益率甚至超過 10%；盡管全部的理財產品合同中都有風險提示,或者有不保本、 不保收益的說明,但投資者仍是信任發(fā)行理財產品的金融機構會仍本付息,即“ 剛性兌付” ；當這些產品的規(guī)模很小時,這樣的潛規(guī)章對金融市場的定價影響不大；但當信托、理財產品等規(guī)模已經超過 10 萬億元時,剛性兌付實際上推高了整個金融市場的無風險收益率；與此同時, 剛性兌付仍導致大量本不應該進入信用債市場的投資者去投資信用債產品,且這些投資者往往對利率不敏捷,這也導致無風險利率在客觀上被抬高,信用風險溢價長期被壓制在低位；為訂正被扭曲的市場定價機制,人民銀行加大宏觀審慎治理力度,在提升市場風險定價效率的同時,

21、引導無風險利率向正常水平回落；一是運用差別預備金動態(tài)調整機制加強宏觀審慎治理, 依據國內外經濟金融形勢變化、金融機構穩(wěn)健性狀況和信貸政策執(zhí)行情形,對差別預備金動態(tài)調整機制的有關參數進行調整,引導金融機構穩(wěn)健經營,督促金融機構加強流動性、 內控和風險治理,增強金融機構的抗風險才能；二是廣泛開展公眾溝通,推動市場各方承認并踐行“ 賣者有責、買者自負” 的市場化原就,增強投資者的風險意識,強化金融市場紀律和金融市場的自我約束,理順債券市場的信用評級、監(jiān)督機制、 信用風險量化和風險把握； 三是在支持金融創(chuàng)新的同時,加強對理財、 票據、 同業(yè)業(yè)務進展?jié)撛陲L險的監(jiān)測與防X,暫停虛擬信用卡和線下二維碼支付,

22、防 X 系統(tǒng)性金融風險的發(fā)生；利率預期因素：影響短期利率向長期利率傳導效率依據無風險套利定價原理,在均衡條件下, 投資者選擇持有長期證券或將持有的短期證券不斷展期至與長期證券相同的期限,應獲得相同的回報率；因此, 長期利率不僅受短期利率的影響, 仍受人們對將來利率水平預期的影響,而且后者往往是更重要的影響因素；因此,市場對將來利率水平的預期不明確,極大地降低了短期利率向長期利率傳導的效率,最終造成我國短期利率與長期利率相互割裂,長期利率未能隨短期利率的回落而回落；（一）將來經濟增長下行壓力使長期利率回落壓力加大與短期利率相比,長期利率與宏觀經濟形勢和政策環(huán)境的關系更親熱；目前, 我國正處于經濟

23、增速換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期,經濟運行面臨的風險和挑戰(zhàn)較多；特殊是 2022 年以來,我國經濟增長勢頭顯著放緩；14 月,工業(yè)增加值同比增速從 2022年全年的 9.7%下降至 8.7%,為過去 5 年的底部； 社會消費品零售額同比增速從 2022 年全年的 13.1%下降至 12.0%,為過去 10 年的底部；城鎮(zhèn)固定資產投資同比增速從 2022 年全年的19.6%下降至 17.3%,為近 12 年來最低； 4 月, PMI 指數連續(xù) 3 個月在 50.5 以下運行,經濟下行壓力不容忽視；市場對經濟增長前景的擔憂使長期利率回落的壓力增大,甚至有部分經濟學家建議實行新一輪經濟

24、刺激政策；（二）利率市場化改革推升對將來利率水平的預期然而,正在加快推動的利率市場化改革卻意味著將來利率水平可能會上升；從國際體會 看,利率市場化初期,不管是發(fā)達國家仍是進展中國家,存貸款利率水平總體普遍上升；根 據世界銀行的統(tǒng)計,在名義利率數據比較齊全的 20 個國家中,有 15 個國家名義利率上升,5 個國家名義利率下降；在實際利率數據比較齊全的 18 個國家中,有 17 個國家實際利率上升,僅 1 個國家實際利率下降；從我國的情形來看, 我國的管制利率水平長期低于合意水平；被管制利率低于市場出清水平,吸引大量預算軟約束部門低效率地占用了金融資源,導致可以高效率使用資金的真正需求者面臨更加

25、莊重的資金短缺,或不得不支付更高的利息；隨著市場在利率形成過程中發(fā)揮越來越大的作用,利率水平有內在上升壓力；以 2022 年為例,存款利率上限放寬后,人民銀行曾連續(xù)兩次調降存貸款基準利率,但存款利率仍小幅上升；從金融創(chuàng)新看, 市場化程度較高的金融產品利率較高,倒逼市場利率上升；另外, 互聯(lián)網金融快速進展也加大了商業(yè)銀行的壓力,商業(yè)銀行必需以高利率與互聯(lián)網金融產品競爭,這也推高了人們對將來市場利率的預期；（三）全球經濟復蘇推動利率水平上升2022 年以來,在連續(xù)經受了金融危機和歐洲主權債務危機之后,全球經濟進入深度轉型調整期, 經濟增長逐步顯現(xiàn)三級分化；其中,美國經濟復蘇勢頭在主要發(fā)達經濟體中相

26、對較好； 2022 年,美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策的預期逐步增強,并宣布自 2022 年 1 月起逐步退出量化寬松貨幣政策；受此影響,美國 10 年期和 30 年期國債收益率在 2022 年末分別接近 1.5%和 2.5%的歷史最低水平之后開頭回升,并推動全球利率水平上升；此外,金融危機爆發(fā)后,美元與人民幣之間套利空間逐步從人民幣升值預期轉化為中美利差；在此背景下,美國利率水平上升對我國利率水平的影響被放大；市場自發(fā)調劑因素：導致各品種利率走勢分化在貨幣政策的引導下,市場也開頭自發(fā)地訂正被扭曲的定價機制；在這一猛烈的調整過程中,受金融機構資產負債轉換不暢、存款增長乏力、實體經濟剛性融資需求增長

27、的影響,資金供求緊X 狀況加劇, 特殊長期是資金供求緊X 成為長期利率居高不下的重要緣由；除資金供求緊 X、風險溢價上升等因素外,交易費用也導致不同渠道的利率水平明顯分化；（一） 商業(yè)銀行存款增長乏力且風險偏好下降,導致資金融出削減,長期資金供應特殊不足流淌性總量充裕為市場流淌性寬松供應了條件,但真實的市場流淌性是否寬松仍取決于金融機構的融資意愿；商業(yè)銀行是金融市場重要的資金供應者,2022 年下半年和 2022 年,我國銀行間市場利率連續(xù)攀升,這與大型商業(yè)銀行的資金多融入、少融出分不開；資產負債轉換不暢、存款增長乏力是商業(yè)銀行資金融出削減的重要緣由；一是存款分流與存款成本上升導致商業(yè)銀行資金

28、來源不足；2022 年以后,理財產品的高收益率以與以余額寶、理財通為代表的金融創(chuàng)新使銀行存款面臨巨大的分流壓力,商業(yè)銀行存款增速回落到13%14%之間, 存款增長乏力； 為挽回局面, 商業(yè)銀行提高了理財產品收益率,推出了更多的金融創(chuàng)新產品, 但負債成本也因而上升；二是資產負債轉換不暢抑制派生存款的增長；以非標業(yè)務為例,非標業(yè)務通常以托付貸款或信托貸款為載體；2022 年 4 月,新增托付貸款和新增信托貸款在社會融資總量中的占比分別為 10.17%和 2.69%,均較 2022 年 7 月大幅回落,非標業(yè)務明顯放緩（見圖 導致派生存款削減；4）；受此影響,商業(yè)銀行負債轉換為資產的才能減弱,進而商

29、業(yè)銀行對于風險的態(tài)度趨于謹慎抑制其資金融出意愿,這對長期資金供應的緊縮性影響大大強于短期資金；2022 年全年,我國銀行業(yè)新增不良貸款約 1000 億元；但 2022 年僅前兩個月, 新增不良貸款就已達 600 多億元； 銀行不良貸款壓力凸顯；在資本充分率壓力增大和不良貸款風險上升的情形下,商業(yè)銀行的風險偏好下降,其資產配置策略逐步由追求高風險、高收益轉向重視資金流淌性與安全性,對配置非標等高風險、長周期資產更加謹慎；這部分資金在重新查找合適的投資標的之前,會使短期資金流淌性趨于寬松；此外, 從存款結構看, 超額存款預備金、同業(yè)存款等資金來源的期限相對較短,與非標業(yè)務對應的存款期限相對較長；商

30、業(yè)銀行降低杠桿率、把握非標資產的增長,也成為長期資金來源趨于緊 X的緣由之一；（二）資金需求剛性增大減弱了資金需求方的話語權在后危機時代,實體經濟資金需求剛性增大,債券供應明顯增加；一方面,2022 年財政赤字規(guī)模上升導致記賬式國債和地方政府債均比 2022 年有所增加；此外,2022 年政策性銀行債實行余額治理,3 家政策性銀行的余額凈增量均為 500 億元左右；據此估算,2022年國債、 地方政府債和政策性銀行債的凈增量將比2022 年增加近 3000 億元；另一方面, 企業(yè)盈利才能和自身造血功能下降,導致其對外界資金的需求加大,企業(yè)債券融資在短期內難以收縮；近年來,負債類金融工具到期規(guī)模

31、與新發(fā)行規(guī)模的比值均處于歷史高位；2022 年,企業(yè)債券到期 2.03 萬億元,到期償仍量與發(fā)行量的比值約為 1：1.8 ,借新仍然特點明顯；2022 年前兩個月,人民幣貸款和社會融資規(guī)模穩(wěn)固增長,但狹義貨幣（M1）同比增幅僅分別為 1.2%和 6.9%,這在確定程度上說明有相當一部分銀行貸款用于借新仍然或被展期；從目前情形看, 2022 年,中票、公司債、企業(yè)債和定向工具到期量分別為 5800 億元、 517 億元、 970 億元和 1211 億元,分別比2022 年增長 205%、175%、73%和 76%；隨著償債高峰的到來,資金供求緊 X減弱了資金需求方在利率水平的形成和準備過程中的話

32、語權；（三）交易費用導致不同渠道利率水平明顯分化最近一段時期以來,金融市場不同渠道的利率水平顯現(xiàn)明顯分化；從短期看, 理財產品與貨幣市場基金的年化收益率在5%左右,但一年期存款基準利率和活期存款利率僅分別為3%和 0.35%；從長期看, 信托產品的收益率超過 10%,但 10 年期國債的到期收益率僅為 4.5%左右； 從我國目前的情形看,不同渠道的資金成本存在較大差異,不同金融機構的風險定價才能也明顯有別, 加之不同金融產品之間不具備完全的可替代性,各渠道的利率水平之間確實存在差別； 但這些因素并不足以說明如此高的利差水平,筆者認為, 交易費用是導致不同渠道的利率水平明顯分化的重要緣由；一般而

33、言, 交易費用是相對固定的成本；交易費用的存在,對大額資金的市場套利影響不大,但對小額賬戶的套利構成了制約；假定購買高利率金融產品的交易費用為 300 元人民幣,就當兩種金融產品的利差為 200 個基點時, 可配置資金在 1.5 萬元以下的投資者會舍棄申購高利率的金融產品；正是這種由交易費用導致的市場分割,保證了低利率金融產品的規(guī)模不會因其他金融產品的利率水平較高而收縮；換言之, 不同收益水平的金融產品吸引了資金規(guī)模不同的投資者,金融產品的收益水平越低,投資者的平均資金規(guī)模也越??；從投資者的戶均規(guī)模看, 貨幣市場基金的戶均規(guī)模約為 13.3 萬元,余額寶的戶均規(guī)模約為 6000 多元,理財產品的戶均規(guī)模約為 40 萬元,儲蓄存款的戶均規(guī)模約為幾千元；政策建議（一）增強人民幣匯率彈性,防止短期國際資本大幅波動短期國際資本流淌是影響流淌性的根本緣由；高額利潤,而非長期利潤,流淌性風險比較突出；幅度貶值, 人民幣匯率雙向浮動預期進一步增強；從動機上看, 短期國際資本追求的是短期 2022 年