投中觀點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)投資步入高估值時(shí)代 謹(jǐn)防泡沫風(fēng) 險(xiǎn)

1、互聯(lián)網(wǎng)投資步入入高估值時(shí)代代 謹(jǐn)防泡沫風(fēng)險(xiǎn)中國的互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)已步入十十幾年來估值值最高的時(shí)段段，資金面的的寬裕、IPPO高回報(bào)的的誘惑、企業(yè)業(yè)收入和市場場規(guī)模的高預(yù)預(yù)期，共同催催化出市場的的樂觀情緒，但但投資泡沫似乎乎已潛伏其中。資金面充裕與IIPO示范效效應(yīng) 推高企業(yè)估值ChinaVeenturee 投中集團(tuán)團(tuán)針對多位互互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投投資人的調(diào)研研顯示：資金面的充充裕、IPOO數(shù)量的增多多和回報(bào)率的的上升，成為為主導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)投資升溫的的決定性因素素；境外PEE基金、新募募人民幣基金金對項(xiàng)目的爭爭奪，也令公公司估值水漲漲船高。目前，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司融資資時(shí)的估值市銷率（P/S）已已接近20倍，較投資

2、人人普遍預(yù)期的的10-122倍有明顯差差距。ChinaVeenturee投中集團(tuán)旗旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品品CVSouurce的統(tǒng)統(tǒng)計(jì)顯示：22010年，國國內(nèi)共募集VVC/PE基基金235支支，總計(jì)規(guī)模模達(dá)304.18億美元元，其中明確確將互聯(lián)網(wǎng)列列入投資范圍圍的基金共計(jì)計(jì)33支，總計(jì)計(jì)規(guī)模達(dá)400.5億美元元；2009年年募集完成、將將投資互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)的基金則有46支，總總計(jì)規(guī)模377.4億美元元。以相關(guān)基金在在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)上普遍配置置20-40%的比例估算算，過去兩年年可投資于互互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的的新增資金總總和，已達(dá)到15-30億美元元。2007年阿里里巴巴、巨人人網(wǎng)絡(luò)、完美美時(shí)空等公司司的成功上市市，直接

3、推動(dòng)動(dòng)了20088年互聯(lián)網(wǎng)平平均投資金額額的上升；而而2009年年盛大游戲、暢暢游、中國房房產(chǎn)信息、焦焦點(diǎn)科技等公公司的IPOO，也使次年年的互聯(lián)網(wǎng)投投資繼續(xù)升溫溫；可以預(yù)見見的是，20010年100家中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司在創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板、紐交交所及納斯達(dá)達(dá)克受到的熱熱捧，將使22011年的的行業(yè)估值邁邁上更高水平平（見圖1、2）。圖1 20000-20100年中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)IPPO融資規(guī)模模圖2 19988-20100年中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平均均單筆投資規(guī)規(guī)模與此同時(shí)，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司的IIPO賬面回回報(bào)率也在22010年升升至12倍，大大幅超出9.34倍的整整體平均水平平；而在20008-20009年，互

4、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)回回報(bào)率尚低于于整體（見圖圖3）。圖3 20000-20100年中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平均均IPO賬面回回報(bào)率目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)行業(yè)融資規(guī)規(guī)模排名前220的企業(yè)中中，目前有66家已完成上上市，1家倒倒閉，剩余的的13家企業(yè)業(yè)目前大部分分均具有明確確的上市預(yù)期期，其中電子子商務(wù)公司44家，網(wǎng)絡(luò)視視頻、網(wǎng)絡(luò)游游戲和網(wǎng)絡(luò)廣廣告公司各22家（見表22）。麥考林、優(yōu)優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)網(wǎng)等公司境外上市時(shí)遇遇到的熱捧，大量公司排隊(duì)等待上市的現(xiàn)實(shí)，無疑令投資人愿意對同行業(yè)的項(xiàng)目支付更高的價(jià)格；美元基金境外LP對此的關(guān)注，也將對投資人的投資策略產(chǎn)生間接影響。表1 中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)私募募融資20大大規(guī)模企業(yè)交易規(guī)模日

5、益提提高 大金額額交易占四成成根據(jù)單筆交易披披露的規(guī)模，CChinaVVenturre投中集團(tuán)團(tuán)對國內(nèi)互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷史史上的8000多起投資案案例進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)分析，結(jié)果果發(fā)現(xiàn)：截至至2011年年2月，超過過50%的大大金額交易為為最近一年內(nèi)內(nèi)完成（前二二十大交易中中占據(jù)11起起、前十大交交易中占據(jù)77起、前五大大交易中占據(jù)據(jù)3起）；440%的大金金額交易為最最近半年內(nèi)完完成（前二十十大交易中占占據(jù)8起、前前十大交易中中占據(jù)4起、前前五大交易中中占據(jù)2起）。最最近一年內(nèi)完完成的大金額額交易中，絕絕大多數(shù)為公公司的第四、五五輪融資，且且規(guī)模均不低低于50000萬美元（見見表2）。表2 中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行

6、業(yè)私募募融資規(guī)模220大案例受美國網(wǎng)絡(luò)概念念股泡沫破裂裂和次債危機(jī)機(jī)引發(fā)的金融融風(fēng)暴影響，國國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)投資曾在在2001年年和20099年出現(xiàn)兩次次明顯下滑。22001年網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂裂的沖擊，使使投資規(guī)模經(jīng)經(jīng)過四年才超超越此前的最最高水平；但但2009年年的次債陰云云尚未完全消消散，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)投資就已迅迅速復(fù)蘇。CChinaVVenturre投中集團(tuán)團(tuán)旗下數(shù)據(jù)庫庫產(chǎn)品CVSSourcee掌握的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20010年，國國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)投投資規(guī)模創(chuàng)下下新高，共完完成投資1224起，交易易規(guī)?？傆?jì)220.91億億美元，案例例數(shù)量較20009年同期期增長29%，交易規(guī)模模增長1388%（見圖44）

7、。20111年的前一一個(gè)多月，互互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已已完成投資114起，交易易規(guī)?？傆?jì)44.7億美元元。圖4 19988-20100年中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資資規(guī)模與此同時(shí)，互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的單單筆投資金額額也在20110年出現(xiàn)明明顯提高。根根據(jù)ChinnaVentture投中中集團(tuán)旗下數(shù)數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVVSourcce 統(tǒng)計(jì)顯顯示，20110年，國內(nèi)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)業(yè)披露投資規(guī)規(guī)模的74筆筆交易的平均均規(guī)模為23317.4萬萬美元，超過過2009年年同期水平的的一倍以上，較較2008年年也有近500%的增長；而此前在22000-22007年，國國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的的平均單筆投投資規(guī)模曾持持續(xù)穩(wěn)定在6600-11100萬美元

8、元的水平（見見圖2）。電商游戲視頻占占主流 收入入與市場預(yù)期期造成樂觀除了寬裕的資金金面與IPOO的示范效應(yīng)，對對企業(yè)收入和和市場規(guī)模的的樂觀預(yù)期也也是互聯(lián)網(wǎng)行行業(yè)投資持續(xù)續(xù)升溫的重要要原因。ChinaaVentuure 投中中集團(tuán)調(diào)研的的多位風(fēng)險(xiǎn)投資人均均指出：與20000年美國網(wǎng)絡(luò)絡(luò)泡沫破裂前前國內(nèi)紅火的的互聯(lián)網(wǎng)投資資相比，近一一兩年獲得投投資的公司多多具備成型的的商業(yè)模式，其其用戶數(shù)量、潛潛在市場規(guī)模模、現(xiàn)金流狀狀況均可通過過國外經(jīng)驗(yàn)和和企業(yè)實(shí)際發(fā)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行行較準(zhǔn)確的預(yù)預(yù)估，投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)得以明顯顯降低；而關(guān)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)投投資的大型企企業(yè)與戰(zhàn)略投投資者的增加加，也令并購購成為IPOO以外的重

9、要要退出方式，投投資回報(bào)將有有所保障。由于逐漸形成了了大量忠實(shí)用用戶、成熟的的商業(yè)模式及及穩(wěn)定增長的的流量和收入入，電子商務(wù)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲戲、網(wǎng)絡(luò)視頻頻及網(wǎng)絡(luò)社區(qū)區(qū)近年來逐漸漸成為國內(nèi)最最受青睞的互互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行行業(yè)，四大行行業(yè)共占據(jù)互互聯(lián)網(wǎng)投資案案例總數(shù)的65%、總交易金額額的70%。2004年以來來，四大行業(yè)業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)投投資案例數(shù)量量中的比例逐逐漸從50%上升至700%，其中電子商務(wù)務(wù)持續(xù)增長，而而網(wǎng)游、視頻頻和社區(qū)則呈呈整體下降趨趨勢（見圖5）。交易金金額方面，電電子商務(wù)的融資規(guī)模占占比在20110年達(dá)到665%的歷史史高位，而網(wǎng)網(wǎng)游、視頻與與社區(qū)作為階階段性熱點(diǎn)，其其融資規(guī)模占占比在過去幾

10、幾年波動(dòng)較大大，20100年的估值均均出現(xiàn)一定下下降（見圖66）。圖5 19988-20100年中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資資案例數(shù)量分分布當(dāng)當(dāng)、麥考林上市當(dāng)當(dāng)、麥考林上市圖6 19988-20100年中國互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資資金額分布ChinaVeenturee 投中集團(tuán)團(tuán)分析認(rèn)為，目前網(wǎng)游和視頻行業(yè)的市場競爭格局已較為穩(wěn)定，市場空間或?qū)⒃谖磥碓庥鰯U(kuò)張瓶頸；以SNS為代表的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)雖在2008年出現(xiàn)爆發(fā)，但對商業(yè)模式的探索仍處于不確定階段。而電子商務(wù)行業(yè)歷經(jīng)十余年進(jìn)化，運(yùn)營模式與上下游產(chǎn)業(yè)鏈均已日漸成熟，產(chǎn)品品類、業(yè)務(wù)內(nèi)容、用戶群及覆蓋地域的可擴(kuò)張性，無疑為企業(yè)發(fā)展提供了極大空間。未來一段時(shí)間內(nèi)，電子商

11、務(wù)行業(yè)將吸引更多的資金關(guān)注，而網(wǎng)游、視頻和社區(qū)行業(yè)則急需通過模式與技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)自身價(jià)值的提高。迅速擴(kuò)張隱含風(fēng)風(fēng)險(xiǎn) 樂觀投資需需謹(jǐn)防泡沫IPO的美好前前景、與二級級市場接軌的的估值水平、逐逐年增加的案案例數(shù)量、不不斷提升的投投資規(guī)模，所所有現(xiàn)象都表表明，中國的的互聯(lián)網(wǎng)投資資正步入高估估值時(shí)代。但但2000年年美國網(wǎng)絡(luò)泡泡沫在繁榮后后破滅、國內(nèi)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)隨即即陷入蕭條的的教訓(xùn)，又令令人不得不對對當(dāng)前的樂觀觀局勢心懷警警惕。ChinaVeenturee 投中集團(tuán)團(tuán)調(diào)研的多位位風(fēng)險(xiǎn)投資人人均認(rèn)為，目目前互聯(lián)網(wǎng)中的泡沫因素素確實(shí)存在，資資金面寬裕與與IPO示范范效應(yīng)是其主主要成因。但但與20000年前后

12、對創(chuàng)創(chuàng)新概念和模模式進(jìn)行盲目目的炒作和追追捧不同，近近年獲得融資資的互聯(lián)網(wǎng)公公司多已具備備較成型的商商業(yè)模式，故故估值水平尚尚處于可接受受的范圍。2010年底，國國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)廣告告價(jià)格出現(xiàn)普普遍上調(diào)，物物流業(yè)開始難難以負(fù)擔(dān)龐大大的網(wǎng)購需求求，同行業(yè)競競爭所帶來的價(jià)格格戰(zhàn)不斷侵蝕蝕利潤，這些均成為屢獲獲資本青睞的的電子商務(wù)行行業(yè)所面臨的的新挑戰(zhàn)；而而視頻與網(wǎng)游游行業(yè)在融資和上市市的繁華過后后，同樣面臨臨著版權(quán)和人人員、推廣費(fèi)費(fèi)用的上升?；趯Πl(fā)展前前景的樂觀判判斷，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)公司得以獲獲得大筆資金金，隨之而來來的將是團(tuán)隊(duì)隊(duì)、產(chǎn)品和業(yè)業(yè)務(wù)的大范圍轉(zhuǎn)型與與擴(kuò)張，如何在在新形勢下做做好對發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略、資金利利

13、用、運(yùn)營效效率和產(chǎn)品/服務(wù)質(zhì)量的的管理，將成成為互聯(lián)網(wǎng)公公司和風(fēng)險(xiǎn)投投資人在高估估值時(shí)代必須須認(rèn)真探討的問問題。研究垂詢 李瑋棟 Wessley LLi 電話：+866-10-5597996690-6119 傳真真：+86-10-8558936550 Emaill： HYPERLINK mailto:Wesleey.ccn Weslley 媒體垂詢 楊嘯萌 Adaa Yangg TTel：+86-110-5977996900-694 Faax：+86-110-8588936500 EEmail： HYPERLINK mailto:Ada Ada關(guān)于CVSouurce CVSourcce是ChinaaVentuure投中集集團(tuán)旗下一款款專注于中國國私募股權(quán)、戰(zhàn)戰(zhàn)略投資與并并購等股權(quán)投投資市場的在在線信息產(chǎn)品品，為VC/PE投資機(jī)機(jī)構(gòu)、有限合合伙人、戰(zhàn)略略投資者，以以及投資銀行行、律師事務(wù)務(wù)所、會(huì)計(jì)師師事務(wù)所、研研究及咨詢公公司等客戶提提供專業(yè)信息息與數(shù)據(jù)解決決方案，其內(nèi)內(nèi)容包括：非非上市企業(yè)分分析及行業(yè)研研究、私募股股權(quán)市場分析析、戰(zhàn)略投資資及并購市場場分析、股權(quán)權(quán)投資基金分分析。關(guān)于ChinaaVentuure投中集集團(tuán)