新冠疫苗-盛宴近尾聲

1、新冠疫苗_盛宴近尾聲作者|荊玉 來源|巨潮商業(yè)評論(ID：tide-biz)隨著新冠疫苗逐漸進入兌現(xiàn)期，國內(nèi)的疫苗股卻集體遭遇了資本市場的“冷遇”。美國默沙東口服新冠特效藥即將獲批的消息帶崩了港股的疫苗概念股。10月4日康希諾（HK:06185）股價跌24.80%，開拓藥業(yè)暴跌近24%，復星醫(yī)藥跌近20%利空隨后也繼續(xù)在A股延續(xù)。投資者們擔憂，有了特效藥，人們對于新冠疫苗的需求會大大降低。實際上，重挫一眾疫苗股估值的，不僅僅是某一款“特效藥”的出現(xiàn)。在特效藥造成暴跌之前，國內(nèi)疫苗股就已經(jīng)出現(xiàn)了股價的大幅下跌。從年內(nèi)最高點到最低點算起，萬泰生物（SH:603392）、沃森生物（SZ:300142

2、）、智飛生物（SZ:300122）、康希諾生物的股價均跌超40%。在這背后，除了消退，新冠疫苗市場競爭加劇之外，還有國內(nèi)新生兒出生數(shù)量的下滑、對于疫苗行業(yè)集采擔憂和一級市場風口可能帶來的行業(yè)競爭加劇等等。這些因素的密集出現(xiàn)，都對疫苗股的市場表現(xiàn)都造成程度不一的打壓。曾經(jīng)的疫苗股，在牌照審批受限的情況下，市場格局穩(wěn)定，玩家們得以充分享受行業(yè)紅利，還意外迎來了新冠疫苗的巨大增量空間。但當增量真的到來，疫苗公司卻把自己的市值獻祭了出來。重重利空之下，國內(nèi)疫苗股的投資邏輯或已悄然生變。01新冠疫苗盛宴尾聲？新冠疫苗盛宴不是每一個廠商都有資格享用，大部分廠商尚未從中獲得任何營收和利潤。對于整個疫苗行業(yè)來

3、說，來自新冠疫苗的收入，無疑是近兩年疫苗廠商的主要業(yè)績增量和想象空間。各家廠商的新冠疫苗尚處于臨床試驗階段時，資本對其股價的炒作就已經(jīng)開始。隨著國內(nèi)新冠疫苗不斷正式獲批、進入兌現(xiàn)期，市場也開始回歸理性。投資者們也逐漸發(fā)現(xiàn)，新冠疫苗盛宴不是每一個廠商都有資格享用，大部分廠商至今尚未從中獲得任何營收和利潤。只有股價因新冠疫苗獲批的預期被炒作。A股疫苗板塊市值前十位的企業(yè)都涉及了新冠病毒疫苗業(yè)務(wù)，但目前我國只有5款疫苗獲批了附條件上市或者是獲準了緊急使用，包括國藥北京和國藥武漢、科興中維的三款滅活疫苗、康希諾的腺病毒載體疫苗、智飛生物和中科院合作的重組蛋白疫苗。五家廠商中，三款滅活疫苗最早獲批準，吃

4、到了大肉，卻并非上市公司；而上市公司中康希諾和智飛生物只“喝了點湯”。據(jù)多家媒體推算，根據(jù)參股科興中維的中國生物制藥半年報，科興中維上半年利潤達到約400億元之多。與之形成對比的是，康希諾上半年實現(xiàn)營收20.61億元，歸母凈利潤9.37億元；智飛生物的新冠疫苗業(yè)務(wù)上半年營收53.13億元，凈利潤34.49億元雖然業(yè)績同比均大幅增長，但只享受了少部分市場紅利。對于已上市的疫苗廠商而言，更利空的消息是，新冠疫苗盛宴似乎已經(jīng)接近尾聲。根據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，全國累計報告接種新冠病毒疫苗20.68億劑次。參照中國人口數(shù)量，超過20億劑次的累計接種數(shù)量，意味著剩余的市場空間已經(jīng)不大。而截

5、至目前，采用更先進mRNA技術(shù)的復星醫(yī)藥和沃森生物，仍在等待監(jiān)管在國內(nèi)市場放行。那么廠商是否可以轉(zhuǎn)向國際市場？實際上，全球疫苗市場同樣競爭十分激烈，獲得WHO預認證有不小的難度。據(jù)世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計，全球共有超過300款疫苗處于臨床階段和臨床前階段，其中有121款新冠疫苗處于臨床階段，有194款新冠疫苗處于臨床前分析階段。這也導致在默沙東新冠特效藥消息出來之前，就已經(jīng)有不少廠商如賽諾菲、Curevac放棄了mRNA新冠疫苗的研發(fā)。從估值角度來說，新冠疫苗的收益并不是每年持續(xù)的，這決定了這部分業(yè)務(wù)的估值上限。尤其對于非常依賴新冠疫苗業(yè)務(wù)的廠商如康希諾，當全球疫苗接種率登頂，其業(yè)績可能出現(xiàn)大幅下滑。

6、02二類苗集采疑云疫苗作為利潤率超40%的暴利品種恐怕集采命運，這成為了懸在眾多疫苗股頭上的隱憂。除了紅利的逐漸兌現(xiàn)之外，另一個對疫苗股估值造成打擊的是集采風險。8月27日，山東省公共資源交易中心發(fā)布關(guān)于公示山東省2021-2022年度流感疫苗集中帶量議價采購中選結(jié)果的通知，包括北京科興生物、華蘭生物等生產(chǎn)的流感疫苗進入該名單。消息釋出后，華蘭生物的股價應(yīng)聲跌停。雖然華蘭生物的相關(guān)人員對外解釋稱，此集采非彼集采。“流感疫苗是二類疫苗，一旦進入集采意味著醫(yī)保將買單，短期看是不太現(xiàn)實的。”但面對集采風險如驚弓之鳥的投資者還是選擇了暫時逃離。過去一段時間，集采政策對于醫(yī)療行業(yè)的多個細分領(lǐng)域造成了重大

7、沖擊，引發(fā)醫(yī)藥股估值暴跌。除了仿制藥之外，醫(yī)療器械如高值耗材、IVD試劑也納入集采，此前被認為不太可能遭遇集采的細分領(lǐng)域紛紛中招。因此不少觀點認為，疫苗作為利潤率超40%的暴利品種也難以獨善其身。這成為了懸在眾多疫苗股頭上的隱憂。針對疫苗領(lǐng)域的集采并非完全不可能，不過集采對于疫苗企業(yè)的影響不會像仿制藥領(lǐng)域一樣劇烈。目前國內(nèi)市場上的疫苗分為兩類，第一類疫苗是政府免費向公民提供，公民應(yīng)當依照政府的規(guī)定受種的疫苗；第二類疫苗,是指由公民自費并且自愿受種的其他疫苗。第一類疫苗是納入國家免疫規(guī)劃的疫苗，利潤較低，占企業(yè)收入的比重普遍不高；第二類疫苗才是廠商的主要增長點。機構(gòu)HTI數(shù)據(jù)顯示，2019年中國

8、二類疫苗市場規(guī)模約394億元，預計2019-2030年行業(yè)年復合增長率高達11.4%。而一類疫苗2019-2030年復合增長率為-2.9%。目前國內(nèi)的多款主力疫苗都是自費的二類疫苗，且不少是全國獨家品種，如沃森生物的13價肺炎疫苗；有的甚至是供不應(yīng)求，如智飛生物代理的默沙東HPV疫苗。這種情況確實很難很難集采。不過也有一些大品種由三家或者三家以上企業(yè)占據(jù)，這些品種的集采并非完全沒有可能。此外，國內(nèi)新出生人口的下滑趨勢也是疫苗廠商要面對的利空因素。新生兒的下滑雖然短期只影響了部分一類疫苗的市場空間，但也會國內(nèi)疫苗廠商的業(yè)績造成一定量的沖擊。03新冠帶來新對手新技術(shù)公司的快速崛起讓賽道更擁擠，也有

9、可能分走其未來的市場空間。在以前，國內(nèi)疫苗行業(yè)堪稱是一個難得的黃金賽道。有投資者將其投資邏輯總結(jié)為四個關(guān)鍵詞：空間大、壁壘高、格局優(yōu)、強爆發(fā)。由于疫苗有很長的研發(fā)周期，有很強的行政準入壁壘，造成行業(yè)內(nèi)玩家數(shù)量有限，不少廠商可以獨占一個新產(chǎn)品。且新產(chǎn)品上市后，可以快速爆發(fā)占領(lǐng)市場，如智飛生物獨家代理的默沙東HPV疫苗，三年時間內(nèi)就從0做到了百億營收；沃森生物的13價肺炎去年上市，預計今年的銷售額在30億至40億左右。但這一投資邏輯很有可能被帶來的mRNA技術(shù)廠商所挑戰(zhàn)。作為第三代疫苗技術(shù)，mRNA在中“首秀”，正式投入市場大范圍接種，表現(xiàn)出了超出一、二代的技術(shù)優(yōu)勢，也成為了醫(yī)藥行業(yè)的風口。202

10、1中國mRNA治療行業(yè)分析報告顯示：全球2020年mRNA技術(shù)領(lǐng)域的投資金額，增幅達到了780%，大部分投資對象為專注于針對新冠病毒疫苗開發(fā)的醫(yī)藥公司。目前國內(nèi)自研mRNA疫苗的企業(yè)，并非上市公司獨家主導疫苗研發(fā)，每一個賽道玩家的背后都站著一家mRNA技術(shù)公司，例如沃森生物的背后是艾博生物，西藏藥業(yè)聯(lián)合了斯微生物。這些新公司多數(shù)在過去一兩年完成了融資，獲得一級市場資本的支持。憑借其下一代的mRNA技術(shù)，很有可能打破原有疫苗市場格局，對已上市疫苗企業(yè)帶來挑戰(zhàn)。如國內(nèi)成立最早的mRNA制藥公司之一的斯微生物，其在研管線就包含了結(jié)核疫苗、流感疫苗、個性化腫瘤疫苗、HPV疫苗等。對于上市的疫苗廠商而言

11、，這些新技術(shù)公司的快速崛起讓賽道更擁擠，也有可能分走其未來的市場空間。在盛宴接近尾聲，新生兒下滑影響一類苗的情況下，疫苗廠商的成長空間只剩下市場格局較好的二類疫苗，面臨著單翅難飛的處境。好在也不光帶來新對手，雖然面臨盛宴將落幕、估值回歸，但也為疫苗廠商帶來更長久的價值。新冠疫苗作為增量的收入來源，讓康希諾和智飛生物獲得了可觀的利潤，讓大多數(shù)疫苗廠商股價飛漲，無論是從經(jīng)營和資本市場上獲得的收益都可以用于研發(fā)，增強自身實力。同時，新冠疫苗的出海也增強了部分廠商的國際銷售經(jīng)驗，為未來其他品種出海奠定基礎(chǔ)。此外還有技術(shù)層面的歷練。如康希諾就在其財報中表示：在疫苗技術(shù)上的升級使國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)與國際前沿接軌，這種平臺型技術(shù)使得國內(nèi)企業(yè)跨越和國際巨頭在技術(shù)上的鴻溝，實現(xiàn)彎道追趕，促進國內(nèi)疫苗行業(yè)的整體技術(shù)升級和長遠發(fā)展。04寫在最后背靠“空間大、壁壘高、格局優(yōu)、爆發(fā)強”的優(yōu)質(zhì)賽道，疫苗企業(yè)享受了難得的市場紅利。過去多年間，疫苗板塊一直都是牛股的集中營。近5年間，沃森生物股價最高漲幅近10倍，康泰生物股價