企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)及其防范1

1、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)及其防范摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與企業(yè)的增多，越來越多的企業(yè)感到了競爭壓力的巨大，怎么在這巨大壓力環(huán)境下能夠很好的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和增加企業(yè)在市場上的份額，是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。雖然說可以通過上市公司的資本積累，但是這樣不僅發(fā)展的速度慢，而且很容易被其他的上市公司超越。當(dāng)前，在我國的主要方式是企業(yè)并購，但并購是否提升企業(yè)的績效是個(gè)企業(yè)普遍關(guān)心的問題。本文結(jié)合上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證分析，研究上市公司并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，并提出防范風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)建議和對策，是我國企業(yè)在未來發(fā)展中，抓住機(jī)遇，迎接挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：并購；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對策和建議目錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _To

2、c8126 一、緒論 一、緒論（一）研究的背景及意義21世紀(jì)的市場經(jīng)濟(jì)競爭十分激烈，如何在一個(gè)迅速變化的市場環(huán)境中生存和發(fā)展，并且在行業(yè)中取得一定的地位，對企業(yè)來說，除了產(chǎn)品開發(fā)，人員培訓(xùn)，在生產(chǎn)和經(jīng)營為主的成本降低，更重要的是做好市場，兼并和收購的資本運(yùn)作，重組等投資融資活動(dòng)的類型。近些年來，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下面，并購在我國迅猛發(fā)展。到現(xiàn)在，我國的并購所涉及到的產(chǎn)業(yè)也是越來越多，比如醫(yī)藥，汽車，能源，銀行等幾乎大部分的重要產(chǎn)業(yè)都被涉及到了。在最近的二十幾年里，并購正以平均每年42%的速度快速的增長1。本文的研究目的是希望以財(cái)務(wù)角度對中糧并購蒙牛的并購現(xiàn)狀及問題的闡述和原因分析，探討出解決并

3、購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題的對策。提醒想要進(jìn)行并購的企業(yè)，不能只單單的認(rèn)識到并購給我們帶來利益的方面，并購給我們帶來的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)我們也要清楚的看到。對一些并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理問題進(jìn)行了研究，分析企業(yè)價(jià)值評估、融資和支付的風(fēng)險(xiǎn),并結(jié)合我國中糧集團(tuán)并購案例，對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了整體的詳細(xì)的分析。然后對那些即將或者有準(zhǔn)備要并購的企業(yè)提出一些建議，幫助其降低一定的并購風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步提高企業(yè)并購成功的概率2。（二）研究內(nèi)容及方法運(yùn)用自己所學(xué)的理論知識和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合具體的并購案例來分析企業(yè)在并購中存在財(cái)務(wù)相關(guān)問題，并分析原因，進(jìn)而提出相應(yīng)的對策。首先對本文的研究背景和意義，思路做一個(gè)整體介紹。在第二章中對并購的財(cái)務(wù)風(fēng)向相關(guān)

4、概念做闡述，并列舉了并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及表現(xiàn)形式。在本文的第三章中，針對具體案例，中糧并購蒙牛進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析，并購成本分析，并購風(fēng)險(xiǎn)分析。第四章，根據(jù)前面的分析，提出企業(yè)并購應(yīng)對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)對策。論文在研究過程中，主要采用了以下研究方法。文獻(xiàn)研究法：通過在網(wǎng)上，圖書館等搜集并購以及并購風(fēng)險(xiǎn)等各種整理相關(guān)研究資料，并仔細(xì)整理閱讀，為研究定下方向，做前期理論準(zhǔn)備；調(diào)查研究法：本文研究的是視聽語言教學(xué)在小學(xué)美術(shù)課堂上的成效，因此為了使研究內(nèi)容不至于空洞，筆者將對采用視聽教學(xué)的美術(shù)老師以及學(xué)生展開調(diào)差和訪談，希望能獲得真實(shí)的數(shù)據(jù)，能更好為論點(diǎn)的闡述加以輔證；邏輯分析法：用邏輯分析方法，在各個(gè)方面深入

5、分析研究過程中發(fā)現(xiàn)的問題，分析問題存在的原因，結(jié)合所學(xué)提出解決問題的對策建議。（三）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國外研究現(xiàn)狀Dusenbur et al.（ 2014 ）分析了企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展的保證是戰(zhàn)略目標(biāo)。通過制定自身的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)，從而規(guī)劃企業(yè)未來的運(yùn)營方向和經(jīng)營活動(dòng)。所以說企業(yè)在制定并購計(jì)劃的時(shí)候，一定要考慮該并購計(jì)劃是否符合企業(yè)自身的發(fā)展需求，和企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是否能保持一致。Gobodo Nonkululeko （2011）從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來講，企業(yè)之間的交易費(fèi)用越高相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也就較大。如果是采用橫向并購的方式交易，同類或者相似產(chǎn)品的合并就能擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，從而提高收益。

6、James W. Bedford Mark Ehler（2011）中研究了企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，不管是哪個(gè)國家，在發(fā)展自身經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，都會(huì)選擇制定和本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的法律法規(guī)。為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)，很多西方國家的政府都會(huì)制定相應(yīng)的政策去引導(dǎo)本國企業(yè)在投資上的方向。公司在采取并購的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)被法律和政策所局限，由此產(chǎn)生了法律政策風(fēng)險(xiǎn)3。2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀周長玲（2010）論述了基于企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升企業(yè)的競爭力，市場經(jīng)濟(jì)體制與市場經(jīng)濟(jì)化的不斷完善是中國國有企業(yè)實(shí)施并購的基礎(chǔ)3。楊玉靜（2014）將并購企業(yè)的各種要素與目標(biāo)企業(yè)的各種各樣的元素相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)兩國企業(yè)核心競爭力的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散與積累的過程，是實(shí)

7、現(xiàn)企業(yè)核心競爭力的提升，價(jià)值創(chuàng)造的過程4。郭小平（2011）認(rèn)為企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的，企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素包括并購過程中有著太多的政府干預(yù)、融資方式與并購動(dòng)機(jī)不相適應(yīng)、缺乏健全的評估指標(biāo)體系等方面。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)在并購后，會(huì)分步驟整合企業(yè)的價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈5。由上述研究現(xiàn)狀可看出，對于企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的研究已經(jīng)趨向于成熟，對于國內(nèi)外的研究分析學(xué)者和專家基本都是從宏觀角度，微觀角度單一分析企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及對策，但仍然存在不足之處。筆者認(rèn)為應(yīng)該把兩者相結(jié)合。不僅從企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要問題定價(jià)（企業(yè)價(jià)值評估），企業(yè)融資，支付風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)整合來分析，還要細(xì)化到企業(yè)的價(jià)值評估方法和企業(yè)內(nèi)

8、部經(jīng)營模式這兩方面來綜合分析。二、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概述（一）企業(yè)并購的含義并購一般是指的是兼并和收購，“Merger and Acquisition”是它的專業(yè)術(shù)語。它的意思就是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)通過合并行為，組合成為一個(gè)企業(yè)，通常情況下優(yōu)勢較大的企業(yè)會(huì)吸收整合一個(gè)或一個(gè)以上企業(yè)的資源，并購又稱吸收合并。企業(yè)一般使用現(xiàn)金或者證券來購買其他別的公司的股票或者股份或者是為了獲得被并購的公司股東手中所持有的股權(quán)而對其發(fā)行新的股票，并且取得這一公司對其他別的公司所欠下的負(fù)債和資產(chǎn)。收購的概念是一家企業(yè)使用現(xiàn)金或者是有價(jià)證券來購買另一個(gè)企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，從而獲得對某企業(yè)的控制權(quán)或者是全部資產(chǎn)，

9、某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)的目的6。（二）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義從不同的關(guān)注點(diǎn)看并購，并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各異，許多學(xué)術(shù)界前輩從價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、并購風(fēng)險(xiǎn)等方面對并購風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分類定義。學(xué)生結(jié)合文獻(xiàn)，并加上自己的而理解，認(rèn)為并購風(fēng)險(xiǎn)是指并購后產(chǎn)生的實(shí)際收益與并購之前預(yù)算的收益并不能確定，這會(huì)引起并購企業(yè)對收益有一個(gè)落差，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從財(cái)務(wù)角度來看，并購凈現(xiàn)值的計(jì)算主要與三個(gè)因素有關(guān)，即預(yù)期現(xiàn)金流入、預(yù)期現(xiàn)金流出和折現(xiàn)率。并購風(fēng)險(xiǎn)始終存在，只要存在并購行為，就存在并購風(fēng)險(xiǎn)的可能性，并且在整個(gè)并購過程中，預(yù)測期越長，風(fēng)險(xiǎn)因素越多，風(fēng)險(xiǎn)越大7。（三）中國企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型1.企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)并購雙

10、方不可能完全掌握對方的財(cái)務(wù)信息，信息的不平等很容易導(dǎo)致收購公司的估值風(fēng)險(xiǎn)。為企業(yè)的并購，目標(biāo)企業(yè)為外部實(shí)體，所以目標(biāo)企業(yè)不充分了解的情況下，這可能導(dǎo)致并購選擇企業(yè)并購但實(shí)際上并沒有出現(xiàn)合適的目標(biāo)企業(yè)符合標(biāo)準(zhǔn)。對目標(biāo)企業(yè)的選擇錯(cuò)誤，要么支付更多或更少的并購成本，或低估了目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致交易失敗，從而失去更好的機(jī)會(huì)，如果并購目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，兼并和收購是比較容易獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；否則，收購方應(yīng)獲得的信息更加困難的高質(zhì)量，更容易引起目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評估的價(jià)值8。2.融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)是指并購資金不充足和資本結(jié)構(gòu)不合理帶來的風(fēng)險(xiǎn)，中國企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)合理性風(fēng)險(xiǎn)；融資不足風(fēng)險(xiǎn)；流

11、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：再融資風(fēng)險(xiǎn)；杠桿收購風(fēng)險(xiǎn)：股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)這幾個(gè)方面，以上這些融資的方式都各自有各自的好處和弊處，都有著一定的風(fēng)險(xiǎn)9。因此我國企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)主要面臨的是外部融資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測、控制和轉(zhuǎn)移問題，主要表現(xiàn)融資方式的選擇方面。融資方式很多，而企業(yè)需要以在最小選擇風(fēng)險(xiǎn)下達(dá)到最佳融資效果為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)自身狀況進(jìn)行選擇。3.支付風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購相關(guān)的一些支付過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其中主要使用的是現(xiàn)金支付的手段，不過還有股權(quán)置換和承擔(dān)債務(wù)等等支付方式10。（1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金支付會(huì)使得企業(yè)流動(dòng)性這一風(fēng)險(xiǎn)性增強(qiáng)，進(jìn)而引發(fā)更為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)：杠桿支付中的利息需要由目標(biāo)企業(yè)未來的現(xiàn)

12、金流來償還，但其未來現(xiàn)金流存在很大的不確定性。（3）股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)：首先是股票發(fā)行的繁瑣的過程會(huì)使并購錯(cuò)過其最佳的交易時(shí)機(jī)；其次股權(quán)支付還會(huì)使得并購企業(yè)股東的股權(quán)變少，并且使得股東的價(jià)值收到損害8。4.財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)并購到后期階段，還要注意各方面的政府，尤其是財(cái)務(wù)上的。并購的兩家公司很可能本身行業(yè)不同，企業(yè)規(guī)模，大小，經(jīng)營方式都存在差異，并購成功后，要注意對財(cái)務(wù)的整合，對財(cái)務(wù)信息的分析整理，加以融合。否則很容易出現(xiàn)管理失誤，或者財(cái)務(wù)信息失真導(dǎo)致決策實(shí)物等，導(dǎo)致并購失敗。5.信息風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)候在某些并購中，由于并購雙方企業(yè)所在的環(huán)境差異有著較大的差別，并購企業(yè)得到的信息不是特別準(zhǔn)確或者是完整，再加上在準(zhǔn)

13、備的階段又缺少仔細(xì)的調(diào)查，經(jīng)常會(huì)造成盲目的并購行為，只要目標(biāo)企業(yè)故意的去隱瞞某些重要的事項(xiàng)，就會(huì)導(dǎo)致并購無法成功。三、案例分析以中糧并購蒙牛為例（一）案例介紹1.中糧集團(tuán)簡介中糧集團(tuán)是世界領(lǐng)先的農(nóng)產(chǎn)品公司，其生產(chǎn)的農(nóng)產(chǎn)品可以說為全世界的25%的人提供了失誤，中糧企業(yè)是站在滿足全球市場的高度進(jìn)行企業(yè)擴(kuò)展的。在不斷的發(fā)展中，中糧企業(yè)在逐漸擴(kuò)展食品種類，其生產(chǎn)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈也在逐漸完善中。中糧集團(tuán)已經(jīng)形成了許多品牌的產(chǎn)品和服務(wù)組合，包含中糧、蒙牛乳業(yè)、食品包裝、房地產(chǎn)五大香港上市公司、中糧屯河、中糧地產(chǎn)和中糧的三家內(nèi)地企業(yè)。憑借其出色的業(yè)績表現(xiàn)，中糧集團(tuán)被美國財(cái)富雜志持續(xù)排名在世界的500強(qiáng)企業(yè)中，排名

14、前100的中國食品工業(yè)11。2.蒙牛公司簡介蒙牛企業(yè)，成立于1999年八月，是以牛根生為首的一些合作伙伴推出私人乳品企業(yè)，自誕生以來發(fā)展速度呈現(xiàn)井噴模式。2004年6月10日，蒙牛企業(yè)正式在香港上市，成為中國乳業(yè)第一個(gè)上市公司。經(jīng)過15年的發(fā)展，建立了一個(gè)大型的蒙牛牛奶和乳品產(chǎn)業(yè)鏈為主的乳品生產(chǎn)、銷售、研發(fā)為一體的大規(guī)模集團(tuán)，集約化牧場奶達(dá)到94%以上，穩(wěn)居行業(yè)龍頭，是國家農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)，乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)。全國20多個(gè)省市共設(shè)立了生產(chǎn)基地31多家，工廠超過50家，年生產(chǎn)能力超過770萬噸，年銷售額超過430億美元12。3.并購概況在2009年7月6日，蒙牛企業(yè)和中糧集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布了一則對

15、外公告：中糧集團(tuán)和厚樸在特殊目的公司（SPV）合作，中糧集團(tuán)以港幣每股17.6元的價(jià)格，共投入了61億港幣，并購了蒙牛企業(yè)，收購了蒙牛企業(yè)的20%的股權(quán)，收購結(jié)束后，SPV成為蒙牛乳業(yè)的第一大股東，而中糧集團(tuán)持有SPV7096的股份，所以中糧集團(tuán)通過控制SPV成為蒙牛乳業(yè)的第一實(shí)際控制人13。（二）中糧集團(tuán)收購成本分析1.現(xiàn)金流量預(yù)測預(yù)測銷售收入是全面預(yù)測的出發(fā)點(diǎn)。2008財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中糧蒙牛并購案例為基礎(chǔ)，但由于2008乳品行業(yè)經(jīng)歷了奶制品安全事件，在考慮行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的經(jīng)營策略，銷售增長率和一些指標(biāo)沒有直接使用預(yù)測數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，而是基于修正的基礎(chǔ)。經(jīng)營現(xiàn)金、其他經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債

16、、經(jīng)營長期資產(chǎn)9、長期經(jīng)營負(fù)債占銷售使用率的預(yù)測方法為10。通過他們的預(yù)測，我們可以得出結(jié)論，總的凈經(jīng)營資產(chǎn)。對于財(cái)務(wù)負(fù)債，通過對蒙牛乳業(yè)歷史數(shù)據(jù)的觀察，發(fā)現(xiàn)在正常情況下，資產(chǎn)負(fù)債率為30%40%，而2008的資產(chǎn)負(fù)債率則高于50%，且預(yù)測未來負(fù)債率將降低14。表1：預(yù)測現(xiàn)金限流表 時(shí)間類型201620152014201320122011營業(yè)收入（萬元）307,025257,225237,959141,363110,22699,364凈 利潤（萬元）4,8725,146-12,8784,0762,1771,478營業(yè)利潤（萬元）-9,9486,582-11,0392,6961,365-1,67

17、7每股收益（元）0.060.06-0.200.060.03-凈資產(chǎn)收益率（萬元）2.722.95-7.624.902.751.94通過上表看，在2014，當(dāng)收入明顯增加，同比增長68.3%。聯(lián)想公司的營業(yè)收入在2014，前兩年的上升趨勢明顯，在一定程度上，我們可以看到，規(guī)模效應(yīng)是中糧公司業(yè)績穩(wěn)定增長的基石。盡管一些專家認(rèn)為，市場兼并收購形成的收入增長為收入增長高于企業(yè)的質(zhì)量，收入增長的穩(wěn)定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于企業(yè)并購的形成依靠自身的建設(shè)和發(fā)展市場的收入增長。然而，筆者認(rèn)為并購是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的基本趨勢，應(yīng)該關(guān)注資本運(yùn)營是否與企業(yè)的主營業(yè)務(wù)有關(guān)。如果這種關(guān)聯(lián)度較高，那么筆者認(rèn)為這種并購會(huì)增加收入增長的穩(wěn)定性

18、。在接下來的兩年中，2015的同比增長8.1%和2016，同比增長19.4%，因此中糧公司的收入持續(xù)上升，顯示并購績效產(chǎn)生的持續(xù)收入能力18。2.企業(yè)價(jià)值評估蒙牛在普通股1561640000股，香港市場以1:10拆分后上市流通的股票的實(shí)際數(shù)量是10倍的股票，那么每股價(jià)值約8.53元的計(jì)算。如果你忽略了香港的美元和人民幣的匯率差，其公司價(jià)值超過17.6港元每股的購買價(jià)格低很多的價(jià)錢。中糧蒙牛收購支付更高的溢價(jià)明顯。市場條件和消費(fèi)者信心下降，但食品可能會(huì)對能牛的經(jīng)濟(jì)增長，愿意支付更高的價(jià)格完成收購，從多角度來看，蒙牛是一個(gè)理想的收購目標(biāo)。特別是從2009季度及中期報(bào)告，蒙牛高能力來應(yīng)對危機(jī)，及時(shí)審

19、查并提出多項(xiàng)措施，包括進(jìn)一步高質(zhì)量、大規(guī)模的奶源基地建設(shè)過程中，加強(qiáng)對原材料和產(chǎn)品的質(zhì)量監(jiān)控，并增加消費(fèi)者的通信性能，上升趨勢明顯。中糧集團(tuán)之所以出了一個(gè)比較高的價(jià)位并購蒙牛，重視的是蒙牛未來的發(fā)展，和自身集團(tuán)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈完善。（三）中糧集團(tuán)并購風(fēng)險(xiǎn)分析1.信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)，由于信息不對稱，有時(shí)候在某些并購中，由于并購雙方企業(yè)所在的環(huán)境差異有著較大的差別，并購企業(yè)得到的信息不是特別準(zhǔn)確或者是完整，再加上在準(zhǔn)備的階段又缺少仔細(xì)的調(diào)查，經(jīng)常會(huì)造成盲目的并購行為，只要目標(biāo)企業(yè)故意的去隱瞞某些重要的事項(xiàng)，就會(huì)導(dǎo)致并購無法成功。中國企業(yè)在實(shí)施并購前并購目標(biāo)的科學(xué)決策缺乏。因此，企業(yè)往往無法

20、實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)或戰(zhàn)略效應(yīng)的初衷。兼并和收購，以迅速擴(kuò)大規(guī)模，降低收購成本，在大量的問題的收購。并購的目的是為了實(shí)現(xiàn)國際擴(kuò)張自身的優(yōu)勢，而不是單純以企業(yè)規(guī)模和低成本為基本追求目標(biāo)。公司有時(shí)過于關(guān)注公司的過去，但對公司未來的考慮太少。2.融資和支付風(fēng)險(xiǎn)并購中的風(fēng)險(xiǎn)包括融資風(fēng)險(xiǎn)和支付手段風(fēng)險(xiǎn)。為了獲得目標(biāo)企業(yè)的一定的產(chǎn)權(quán)，收購企業(yè)需要支付相應(yīng)的價(jià)格進(jìn)行雙方的交易。參與兼并和收購的一般資金量比較大，和時(shí)間的緊迫，所以收購企業(yè)需要外部融資活動(dòng)，獲得在不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，大量資金，也為未來支付準(zhǔn)備。如果融資渠道單一，一方面在并購過程中可能需要因?yàn)槿谫Y時(shí)間延遲收購的選擇成本太高，最好的時(shí)間，

21、另一方面也可能出現(xiàn)在企業(yè)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，不僅無法順利完成合并和收購活動(dòng)，甚至得不償失。3.整合風(fēng)險(xiǎn)不過并購后面對如何調(diào)度龐大資金、降低認(rèn)列蒙牛虧損沖擊、控制人事成本、解決虧損負(fù)債、穩(wěn)定本身股利政策、化解品牌客戶疑慮等6大壓力，都需要智慧克服。不具名電子產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)主管指出，中糧集團(tuán)投資蒙牛后，最快今年第2季，中糧合并財(cái)報(bào)將按照權(quán)益法評價(jià)認(rèn)列蒙牛損益，屆時(shí)中糧集團(tuán)獲利和每股盈馀仍將受到牽動(dòng)，此外商譽(yù)認(rèn)列該如何攤提衡量，考驗(yàn)中糧集團(tuán)的財(cái)務(wù)規(guī)劃能力。蒙牛并購前的會(huì)計(jì)年度財(cái)報(bào)已顯示巨大的債務(wù)危機(jī)，如果蒙牛持續(xù)虧損，中糧財(cái)報(bào)也將受到拖累，不排除影響中糧未來幾年的配股配息政策。此外法人指出，中

22、糧入主蒙牛后，如何降低蒙?！盎蛴胸?fù)債”的風(fēng)險(xiǎn)，也考驗(yàn)中糧集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)控管能力。另外，中糧入主蒙牛后，中糧也將掌握蒙牛手機(jī)品牌，透過蒙牛品牌，深化食品行業(yè)滲透率。產(chǎn)業(yè)人士指出，中糧如何化解既有品牌客戶疑慮，鞏固既有品牌客戶群，在代工服務(wù)和品牌經(jīng)營之間取得平衡，要看中糧的經(jīng)營策略。更進(jìn)一步，中糧入主蒙牛后，如何提升蒙牛各項(xiàng)產(chǎn)品在全球市場的接受度、如何透過各類終端應(yīng)用提升蒙牛乳業(yè)的滲透度，帶動(dòng)蒙牛品牌和技術(shù)在全球市場的影響力，各界都高度期待。四、應(yīng)對中國企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對策（一）改善信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備充足的前期研究是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵。目前，許多公司都有一套行之有效的預(yù)研工作程序。首先，信息

23、的收集和分析足夠的；其次，目標(biāo)集團(tuán)的盡職調(diào)查和價(jià)值確認(rèn)，真實(shí)信息的總體安排，談判可以為以后的值的確定提供依據(jù)；第三、協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)合理的估計(jì)，研究的價(jià)值貢獻(xiàn)評價(jià)的協(xié)同效應(yīng)，第四。并購后整合風(fēng)險(xiǎn)的綜合評價(jià)。對企業(yè)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)狀況和以后的發(fā)展做出一定的估計(jì)和預(yù)測，通過對市場環(huán)境的研究對企業(yè)現(xiàn)階段所擁有的資產(chǎn)的利用情況、運(yùn)營情況等進(jìn)行合理的分析和評價(jià)。正確的分析出并購在以后可能會(huì)對這一企業(yè)造成的影響，以及帶給企業(yè)的多少價(jià)值。在對企業(yè)自身進(jìn)行明確的自我評價(jià)的基礎(chǔ)上，徹底的對企業(yè)的結(jié)構(gòu)以及工作的方式方法進(jìn)行了解，從而才能制定出精密的規(guī)劃。準(zhǔn)確的分析企業(yè)是否具有一定的技術(shù)，市場以及管理水平方面的有利之處。

24、對并購可能會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生的影響進(jìn)行全面細(xì)致的權(quán)衡，一定要杜絕盲目的對企業(yè)進(jìn)行并購，盡最大限度的降低失敗的幾率。（二）拓寬并購融資渠道實(shí)踐證明，僅僅只依靠一種方法來收解決并購籌集資金的效果十分微小，需要通過各種各樣的渠道運(yùn)用各種方式來解決并購融資的問題。與發(fā)行普通股票來籌集資金相比其他的方法不具有永久性，而且需要到期歸還。發(fā)行普通股可以維持公司穩(wěn)定的發(fā)展以及保證公司對其資本要求的最低需求。發(fā)行普通股來籌集資金風(fēng)險(xiǎn)小而且沒有負(fù)擔(dān)，同時(shí)還可以用增強(qiáng)公司的舉債的能力，提供給債權(quán)人一定的保障。因此，發(fā)行普通股的這種融資方法對企業(yè)來說，不僅可以籌集到需要的資金，而且效率來得更高更快。政府還應(yīng)該加強(qiáng)我國金融產(chǎn)

25、品的研究，對其進(jìn)行創(chuàng)新，從而來帶動(dòng)公司并購的發(fā)展。依據(jù)我國的實(shí)際情況，政府應(yīng)該在政策上鼓勵(lì)多種資金的并購來進(jìn)一步推動(dòng)并購的發(fā)展。政府應(yīng)該開拓多種途徑，允許各種資金并購。在并購企業(yè)的結(jié)構(gòu)中，如果是股權(quán)資本比例較高的話，企業(yè)股東的權(quán)利就會(huì)遭到稀釋，股東的利益也會(huì)受到一定的損害。如果是債務(wù)資本的比例比較高的話，就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生需要定期支付利息的壓力。因此，債務(wù)與股權(quán)的比例應(yīng)該要互相之間匹配，所以企業(yè)就需要合理的確定融資資本結(jié)構(gòu)，使得并購融資風(fēng)險(xiǎn)降低到最小，成本也降至最少。（三）優(yōu)化資金支付方式并購的一方在確定了并購所需要的資金量以后，就需要開始籌資?；I集資金的方法以及資金數(shù)額的大小與支付方式有著密切的關(guān)系，而并購那一方的支付方式又是由其自身的融資水平所決定的。并購的一方必須選擇好合適的收購對象，能夠帶來較小的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品需求較高有著自己穩(wěn)定的市場，有較好的發(fā)展的空間以及前途的企業(yè)，以確保并購以后有穩(wěn)定的收益。然后，收購前并購雙方都不應(yīng)該有過多的長期債務(wù)，這樣才能確保并購開始以后有著較為穩(wěn)定的現(xiàn)金收益。最后，為了應(yīng)付債務(wù)高峰時(shí)期對現(xiàn)金的需求，并購的一方最好在平時(shí)的經(jīng)驗(yàn)中保證有一定的現(xiàn)金用來應(yīng)對突發(fā)的情況，防止出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)，而非常遺憾的導(dǎo)致并購的失敗。（四）有效整合并換后的財(cái)務(wù)風(fēng)