業(yè)績同比增速轉(zhuǎn)正利潤環(huán)比改善靜待5G與云計(jì)算業(yè)績釋放

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 一、2019Q3 收入、利潤同比增速轉(zhuǎn)正，利潤比善3 HYPERLINK l _TOC_250017 2019 年三度收凈利比下滑3 HYPERLINK l _TOC_250016 2019Q3 收、利增速正中、通拉動(dòng)利改善4 HYPERLINK l _TOC_250015 2019 前季通板毛利小提，用增加凈率降6 HYPERLINK l _TOC_250014 二、運(yùn)營商總體業(yè)表較弱，19Q3 營收同比增向好7 HYPERLINK l _TOC_250013 19Q3 信務(wù)入下降但比較19Q2 改善顯7 HYPERLINK l _TOC

2、_250012 信聯(lián)營成比增為年點(diǎn)網(wǎng)運(yùn)營支成明下降9 HYPERLINK l _TOC_250011 三度母利降明，19Q3 單度改善9 HYPERLINK l _TOC_250010 動(dòng)戶增同縮，ARPU 續(xù)降勢10 HYPERLINK l _TOC_250009 三、主設(shè)備、無線信備業(yè)績相對較好，要益5G 建設(shè)加速11 HYPERLINK l _TOC_250008 2019 前季，線信設(shè)、設(shè)板業(yè)相對好11 HYPERLINK l _TOC_250007 2019Q3，線信、智卡主備塊季度現(xiàn)出12 HYPERLINK l _TOC_250006 四、公募基金持倉比年內(nèi)新低，行業(yè)動(dòng)態(tài)PE 回

3、調(diào)13 HYPERLINK l _TOC_250005 2019Q3 公基通業(yè)持市占至1.57%，向金倉計(jì)算13 HYPERLINK l _TOC_250004 信業(yè)態(tài)PE 回至36.4 ，纖纜網(wǎng)、設(shè)估較低16 HYPERLINK l _TOC_250003 五、減持規(guī)模近期落質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放17 HYPERLINK l _TOC_250002 2019 年來信塊市公股及理累減達(dá)116 17 HYPERLINK l _TOC_250001 塊押持下大股質(zhì)風(fēng)緩解18 HYPERLINK l _TOC_250000 六、投資建議與風(fēng)提示19圖表目錄圖表1： 通塊2019 前三度收億）同比況3圖表2

4、： 營各速通信塊司數(shù)（2019Q3）3圖表3： 通塊2019Q1-Q3 母利（元及同情況4圖表4： 通板歸利潤增區(qū)公個(gè)（2019Q1-Q3）4圖表5： 通板單營收比速4圖表6： 剔部個(gè)通信塊季營同增速4圖表7： 通板單歸母利同增速5圖表8： 剔部個(gè)信板單歸凈潤比增速5圖表9： 通板單營收億）5圖表10： 通板單度歸凈潤億）5圖表11： 營各速間通板公個(gè)（2019Q3）6圖表12： 歸凈潤增速間信塊司數(shù)（2019Q3）6圖表13： 通板塊2019 前三度潤、用情況6圖表14： 通板利率和用情況7圖表15： 剔部個(gè)后通板利率費(fèi)率情況7圖表16：三運(yùn)商收（元）7圖表17：三運(yùn)商收增速7圖表18：三運(yùn)

5、商務(wù)收（元）8圖表19：三運(yùn)商務(wù)收增速8圖表20：運(yùn)商季服務(wù)入億）8圖表21：中移單度服收同增速8圖表22：中電單度服收同增速9圖表23：中聯(lián)單度服收同增速9圖表24：中電營成本比速9圖表25：中聯(lián)營成本比9圖表26：三運(yùn)商季度母利（元）10圖表27：中移單度歸凈潤比速10圖表28：中電單度歸凈潤比速10圖表29：中聯(lián)單度歸凈潤比速10圖表30：三運(yùn)商動(dòng)用凈量百戶）11圖表31：三運(yùn)商動(dòng)用凈量比速11圖表32：三運(yùn)商動(dòng)戶ARPU（元戶/11圖表33：三運(yùn)商動(dòng)戶DOU（GB/戶月）11圖表34：通子塊2019 三度收況12圖表35：通子塊2019 三度母利況12圖表36：通子塊2019Q3 收況

6、13圖表37：通子塊2019Q3 母利潤況13圖表38：公基通行業(yè)倉重14圖表39：北資通行業(yè)倉重14圖表40：2019Q3 信塊上公基持值TOP1015圖表41：2019Q3 信塊上公基持?jǐn)?shù)增加TOP1015圖表42：2019Q3 信塊上公基持?jǐn)?shù)減少TOP1015圖表43：通行動(dòng)態(tài)PE（至2019 年8 月30 16圖表44：通子塊20182019E 估值17圖表45：2019 年1 月-10 月通板二市減情況17圖表46：2019 年1-10 通信塊司級場持金（元）18圖表47：2019 年1-10 通信塊司級場持股占A 流股例18圖表48：2019 年1-10 通信塊押況18圖表49：2

7、019 年1-10 通信塊司股質(zhì)情況19圖表50：通板質(zhì)率（%）名十司19圖表51：通板大東質(zhì)比（%）名十公司19圖表52：通（萬個(gè)股2019 三度績況21圖表53：通子塊含個(gè)股23一、2019Q3 收入、利潤同比增速轉(zhuǎn)正，利潤環(huán)比改善2019年前三季度營收、凈利同比均下滑2019 0%30%公司數(shù)量最多。2019 A 股通信板塊（申萬通信指數(shù)成分股，下同）5060 0.55%，如剔除影響較大的中國聯(lián)通、中興通訊、*ST 信威及新股（2018 10 1 日之后上市的公司）2205 2.99%。營收增速分101 家成分股中，2019 59 58.42%，收入0%30%40 30%19 18.81

8、%。（64.33 億元69.94（33.08 億元38.81要受中國移動(dòng)集采降價(jià)影響（25.91 億元-1.18ST （22.90億元/82.32%，ST 九有（19.98 億元90.02）等。圖表1： 通信板塊2019前三季度營收（億元）及同比情況圖表2： 營收各增速區(qū)間通信板塊公司個(gè)數(shù)（2019Q3）02018Q1-Q32019Q1-Q3-0.55-2.995088 50602273 2205SW通信計(jì)SW通信除聯(lián)通、中、信 威、新后合-0.55-2.995088 50602273 2205100%以上-50%以下16124032460102030401612403246資料來源: 資料來

9、源: 通信板塊 2019 前三季度歸母凈利潤同比下滑明顯，盈利負(fù)增長公司較多。2019 前三季度，通信板塊合計(jì)43 59.64%，如剔除影響較大的中興通訊、中國聯(lián)通、*ST 信威及新股，合計(jì)歸11623.75%8820193751-30%0%232018 13 8 2019 *ST 2019 前三季度歸母凈利潤同比下降150.5億元（虧損擴(kuò)大 1826，顯著拉低板塊盈利；此外ST北訊同比下降 12.56億元（扭贏為虧，光纖光纜公司盈利集體下滑，如亨通光電同比去年前三季度盈利9.2億元（44、長飛光纖同比5.84 億元（47%、通鼎互聯(lián)同比3.85 億元（82%）等，對板塊盈利影響較大。圖表3：

10、 通信板塊 2019Q1-Q3 歸母凈利潤（億元）及同比情況圖表4： 通信 板塊 歸母凈利潤各 增速 區(qū) 間 公 司 個(gè) 數(shù)（2019Q1-Q3）02018Q1-Q32019Q1-Q3-23.75-59.6443116108152上年同期盈利SW通信合計(jì)2018Q1-Q32019Q1-Q3-23.75-59.6443116108152上年同期盈利SW+100%以上72721239109+100%以上72721239109832期 虧損資料來源: 資料來源: 2019Q3 收入、凈利同比增速轉(zhuǎn)正，中興、聯(lián)通等拉動(dòng)凈利潤改善2019Q12019Q2 2019Q1Q2Q3 1653.88 1699.

11、06 1690.36 -1.57%、0.63、.15，其中中天科技、中國聯(lián)通、海能達(dá)等對Q3 收入同比增長分別為6.46 億元（3、5.60 億元（2%.38 億元（+0，對三季度營收增速轉(zhuǎn)正貢獻(xiàn)最大。通信板塊2Q、Q、Q3 歸母凈利潤分別61.71 億元、-89.81、70.79 億元，同比增速-1336.03%、-311.39%、1.78%Q3 增速轉(zhuǎn)正主要受益于中興通訊（20.93 億元37%、中國聯(lián)通（4.13 億元47。*ST 2019Q1Q2Q3 697.64 752.08755.60 6.61%-10.88%-2.52%38.84 43.30 33.77 Q3 同比下滑，主要受光

12、纖光纜等板塊影響。圖表5： 通信板塊單季度營收同比增速圖表6： 剔除部分個(gè)股后通信板塊單季度營收同比增速20192018201720192018201720162015201420162015201420% 50% 15% 40% 30% 10% 20% 5% 10% 0%0%Q1Q2Q3Q4-10% Q1Q2Q3Q4-5% -20% 資料來源: 資料來源: 圖表7： 通信板塊單季度歸母凈利潤同比增速圖表8： 剔除部分個(gè)股通信板塊單季歸母凈利潤同比增速2019201820172019201820172016201520142016201520143000% 200% 2000% 100% 10

13、00% 0%Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q40%-100% -1000% -200% -2000% -300% 資料來源: 資料來源: 受中興、聯(lián)通影響，2019Q3 通信板塊利潤環(huán)比大幅改善。2019Q3 0.51%，歸母凈89.91 70.79 39.57 5 *T 019Q3 營收環(huán)比增長.4%1.99。圖表9： 通信板塊單季度營收（億元）圖表10： 通信板塊單季度歸母凈利潤（億元）0SW通信合計(jì)18931688165416991690775894698752756SW通信剔除聯(lián)通、中興、信威、新股后合計(jì)1893168816541699169077589469875275

14、618Q318Q419Q119Q219Q30SW通信合計(jì)SW通信剔除聯(lián)通、中興、信威、新股后合計(jì)7058623943713418Q318Q47058623943713418Q318Q419Q119Q219Q3(90)資料來信建研究展部資料來信建研究展部從營收增速分布來看，2019Q3 60 41 家，而環(huán)比正增長的公司達(dá)有55 0%30%43 30%12 家。歸母凈2018Q3 85 2019Q3 40 45 2019Q2 85 2019Q3 38 家，環(huán)47 家，2019Q2 15 4 家環(huán)比扭虧。圖表11： 營收各增速區(qū)間通信板塊公司個(gè)數(shù)（2019Q3）圖表12： 歸母凈利潤各增速區(qū)間通信

15、板塊公司個(gè)數(shù)比較期盈利（2019Q3）比較期盈利100%30%50%0%30%-30%0%-50%環(huán)比增速同比增速13 971613 971634 4329 3801020304050環(huán)比增速同比增速0510152025+100%以上710574 77913 19112316 22扭虧為盈47+100%以上710574 77913 19112316 22扭虧為盈471210虧損擴(kuò)大37比較期虧損2019前三季度通信板塊毛利率小幅提升，費(fèi)用率增加，凈利率下降*ST 26.01%0.58pct20.00%1.57pct，其中管（含研發(fā)同比提升1.30pct0.02pct0.28pct2.0，0.9

16、9pct。剔除中興通訊、中國聯(lián)通、*ST 2019 21.03%， （含研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升 0.22pct、0.18pct；凈利率為 5.37%，同比降低 1.54pct。圖表13： 通信板塊 2019 前三季度利潤率、費(fèi)用率情況SW通信合計(jì)SW通信剔除聯(lián)通、中興、信威、新股后合計(jì)+05pp30-11pp+15pp+13pp-11pp+15pp+13pp26.01-00pp+13pp+09pp21.0320.0016.02+02pp-15pp-09pp10.899.97+02pp+01pp0.72 1.122.08 5.374.938.3920151050毛利率期間費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理

17、費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率凈利率資料來源: Wind， *ST 2019Q3 25.14%1.10pct1.03pct19.50%，同比0.87pct0.70pct5.47%0.55pct9.70pct*ST 2019Q3 21.32%1.39pct0.30pct，期間費(fèi)用16.27%1.50pct0.69pct4.73%3.05pct、1.19pct。行業(yè)季報(bào)綜述圖表14： 通信板塊利潤率和費(fèi)用率情況圖表15： 剔除部分個(gè)股后通信板塊利潤率和費(fèi)用率情況毛利率期間費(fèi)率銷售費(fèi)管理費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率凈利率26.23%25.07%26.80%26.17%25.14%18.63%20.44%20.35%20.19%1

18、9.50%毛利率期間費(fèi)率銷售費(fèi)管理費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率凈利率22.72%22.24%20.71%21.03%21.32%14.77%16.53%16.21%15.58%16.27%20% 15% 4.92%5.08%5.47%10%4.92%5.08%5.47%5% 15% 7.78%5.48%5.92%4.73% -3.49%7.78%5.48%5.92%4.73% -3.49% 18Q318Q419Q119Q219Q3 5%-1.76%0%-4.23%0%-5% 18Q318Q419Q119Q219Q3 -5%資料來源: 資料來源: 二、運(yùn)營商總體業(yè)績表現(xiàn)較弱，19Q3 營收同比增速向好19Q31

19、9Q2改善明顯2019 2019 10666.46 0.53%56672828.26億元，同比下降 0.75%；中國聯(lián)通營收 2171.20 億元，同比下降 1.18%。圖表16： 三大運(yùn)營商營收（億元）圖表17： 三大運(yùn)營商營收增速125051276613349138161404810666283244742331274677121712828 64604366756805784783714662125051276613349138161404810666283244742331274677121712828 64604366756805784783714662332335227047098

20、0移動(dòng)電信聯(lián)通移動(dòng)電信聯(lián)通合計(jì)6%4%2%0%-2%-4% 6%4%2%0%-2%-4% -6% 資料來源: 資料來源: 2019 2019 9830.16 0.03%5130 1.04%； 2714.84 1985.32 0.74%。行業(yè)季報(bào)綜述圖表18： 三大運(yùn)營商服務(wù)收入（億元）圖表19： 三大運(yùn)營商服務(wù)收入增速0移動(dòng)電信聯(lián)通1114111126117401248413070968423415278519043510339022878418183334096224102435344956665130709684234152785190435103390228784181833340962

21、2410243534495666559830移動(dòng)電信聯(lián)通合計(jì)6%4%2%0%-2%-4% 6%4%2%0%-2%-4% -6% 資料來源: 資料來源: 19Q3 單季度服務(wù)收入環(huán)比繼續(xù)下降，但同比已恢復(fù)正增長。2019Q33351.86 億元， 0.54%8.15%3160.45 0.26%2.34%。從單18H2開始實(shí)施有關(guān)。其中，中國移動(dòng)19Q3 通信服務(wù)收入1615.75 0.43（19Q2 同比下降2.46，環(huán)比下降 2.9119Q3 通信服務(wù)收入888.95 1.77（19Q2 同比增長1.602.38；中國聯(lián)通19Q3 通信服務(wù)收入655.5 億元，同比下滑0.02%（19Q2 同

22、比下降2.36，環(huán)比下降0.85。圖表20： 運(yùn)營商單季度服務(wù)收入（億元）圖表21： 中國移動(dòng)單季度服務(wù)收入同比增速31523017移動(dòng)電信聯(lián)通合計(jì)2019201820172016315230171623152516164000 15% 3500300034343236316010% 1623152516164000 15% 3500300034343236316010% 2500 20001500185016645% 1000500 8738559159118896566376686616560% 0Q1Q2Q3Q4資料來源: 資料來源: 行業(yè)季報(bào)綜述圖表22： 中國電信單季度服務(wù)收入同比增

23、速圖表23： 中國聯(lián)通單季度服務(wù)收入同比增速201920182017201620192018201720168% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4-4% 資料來源: 資料來源: 電信、聯(lián)通營業(yè)成本同比增速為近年低點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本明顯下降中國電信、中國聯(lián)通積極降本增效，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本明顯下降，折舊攤銷、職工薪酬同比增長。2019 2561.29 1.3%762.40 430.36 652.76 與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)；人工成本513.19 億元，同比增長3.1。2019 年前三季度，中國聯(lián)通營業(yè)成本合計(jì)

24、2064.79 億2.09%315.08 87.37 億元， 同比下降1.73625.048.85381.976.1。圖表24： 中國電信營業(yè)成本同比增速圖表25： 中國聯(lián)通營業(yè)成本同比增速營業(yè)成本合計(jì)折舊及攤銷網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營及支撐成本銷售、一般及管理人工成本50% 營業(yè)成本合計(jì)網(wǎng)間結(jié)算成本折舊及攤銷網(wǎng)絡(luò)、營運(yùn)及支撐成雇員薪酬及福利開支50% 2016201720182019Q1-Q30%0%2016201720182019Q1-Q32016201720182019Q1-Q3-50%-50% 資料來源 資料來源 前三季度歸母凈利潤下降明顯，19Q3 單季度尚無改善2019 1100.12 10.42

25、%818 13.89%183.89 3.39%98.23 億元，同比增11.88%。行業(yè)季報(bào)綜述19Q3 歸母凈利潤同比、環(huán)比均明顯下降。19Q3 331.63 億元， 12.01%23.79%19Q3 257.37 12.34%，環(huán)比20.47%19Q3 44.80 18.01%43.67%19Q3 歸29.46 2.72%8.00%。圖表26： 三大運(yùn)營商單季度歸母凈利潤（億元）圖表27： 中國移動(dòng)單季度歸母凈利潤同比增速移動(dòng)電信聯(lián)通合計(jì)2019201820172016500 15%500 15% 43510% 400300377333324331.63294264257.372375%

26、200 228-5% Q1Q2Q3Q4-10% 1006080-15% 055373229.46-20% 18Q318Q419Q119Q219Q3-25% 29142914資料來源: 資料來源: 圖表28： 中國電信單季度歸母凈利潤同比增速圖表29： 中國聯(lián)通單季度歸母凈利潤同比增速2019201820172016201920182017201620% 0%1000% 800% -20%Q1Q2Q3Q4600% 400% -40% -60% 200% 0%-80% -200% Q1Q2Q3Q4-100%-400% 資料來源: 資料來源: 移動(dòng)用戶凈增量同比萎縮，ARPU延續(xù)下降趨勢20190.

27、54 45.4%0.170.270.142.1%37.8%62.2%。行業(yè)季報(bào)綜述圖表30： 三大運(yùn)營商移動(dòng)用戶凈增量（百萬戶）圖表31： 三大運(yùn)營商移動(dòng)用戶凈增量同比增速移動(dòng)電信聯(lián)通移動(dòng)電信聯(lián)通合計(jì)806040200 93.637.953.030.9 20.3 37.953.030.938.335.051.338.335.0 11.5 17.1 22.7 54.19.727.49.727.4 17.0 250% 200% 150% 100% 50% 0%-50% 2016201720182019Q1-Q3 2016201720182019Q1-Q3-100% 資料來源: 資料來源: 2019

28、50.2 20182.9 40.6 元，20185.1 20196.6GB/戶/20183GB/戶/月；中國電信為 6.2 GB/戶/月，相比 2018 年增長 1.9 GB/戶/月。圖表32： 三大運(yùn)營商移動(dòng)用戶ARPU（元/戶/月）圖表33： 三大運(yùn)營商移動(dòng)用戶DOU（GB/戶/月）移動(dòng)電信聯(lián)通移動(dòng)電信聯(lián)通60 60 55 50 45 7 6 5 4 3 45 7 6 5 4 3 2 1 資料來源: 資料來源: 三、主設(shè)備、無線通信設(shè)備業(yè)績相對較好，主要受益 5G 建設(shè)加速2019前三季度，無線通信設(shè)備、主設(shè)備板塊業(yè)績相對較好通信行業(yè)各子板塊中，2019 前三季度營收同比增速前三位依次是無

29、線通信設(shè)備（126.60 億元，同比增長28.33（53.59 15.21%IDC（221.47 13.972019 （28.2 45.20（253.86 7.78、智能卡（39.44 億元，同比下降5.16%。行業(yè)季報(bào)綜述圖表34： 通信子板塊 2019 前三季度營收情況2018前三季度營（億）2019前三季度營收（億元）YoY0IDC無 通 通 通IDC線 信 信 信通 工 與 主 增信 務(wù) 程 云 設(shè) 值設(shè) 運(yùn) 計(jì) 備 服備 維 算務(wù)服北光光斗通纖軍信光用設(shè)備其國光他企器改件革物智專聯(lián)能網(wǎng)網(wǎng)卡40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%北斗民用資料來源: Wind

30、， 209 前三季度歸母凈利潤方面表現(xiàn)突出的板塊包括：通信主設(shè)備板塊（同比扭虧，無線通信設(shè)備（5.9586.23%（22.44 82.62%2019 前三季度歸母凈利潤同比增速后三位依次是：北斗民用（0.62 億元，同比下降84.66%、專網(wǎng)（7.67 億元，同比下降62.07%、光纖光纜（36.50 億元，同比下降39.59%圖表35： 通信子板塊 2019 前三季度歸母凈利潤情況2018前三季度歸母凈潤（元）2019前三季度歸母凈潤（元）YoY8060200100%通信主設(shè)備無線通信設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)通 信 工 運(yùn)維服智能卡與云計(jì)算光通信設(shè)備其他北斗軍用國企改革光器件通信增值服務(wù)光通信主設(shè)備無線通

31、信設(shè)備物聯(lián)網(wǎng)通 信 工 運(yùn)維服智能卡與云計(jì)算光通信設(shè)備其他北斗軍用國企改革光器件通信增值服務(wù)光專北纖網(wǎng)斗光民纜用60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%IDC資料來源: Wind， IDC2019Q3，無線通信設(shè)備、智能卡、主設(shè)備板塊單季度表現(xiàn)突出（46.60億元， 同比增長36.76、智能卡（13.50 億元，同比增長1.19%、IDC 與云計(jì)算（79.80 億元，同比增長10.9720193 營收同比增速后三位依次是：北斗民用（9.79 億元，同比下降44.07、物聯(lián)網(wǎng)（85.41 億元，同比下降7.67、專網(wǎng)80.52 億元，同比下降7.28%。行業(yè)季報(bào)綜述圖表3

32、6： 通信子板塊 2019Q3 營收情況18Q3營收(億元)19Q2營收(億元)19Q3營收(億元)同比增速環(huán)比增速120010008006004002000無線通信設(shè)備智通通IDC能信信IDC卡與工增云務(wù)程值計(jì)運(yùn)服算維務(wù)服北其光斗他器軍件用光國通纖企信光改主纜革設(shè)備光專物通網(wǎng)聯(lián)信網(wǎng)設(shè)備50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%北斗民用資料來源: Wind， 2019Q3（28.49291.06智能卡（1.38 億元，同比增長100.0、無線通信設(shè)備（2.65 億元，同比增長88.41、物聯(lián)網(wǎng)（9.1 億元，同比增長73.75，2019Q3 歸母凈利潤同比增速后

33、三位依次是北斗民用（0.10 億元，同比下降91.62、專網(wǎng)（1.55 億元，同比下降79.64%、光纖光纜（1.30 50.24圖表37： 通信子板塊 2019Q3 歸母凈利潤情況18Q3歸母凈利(億元)19Q2歸母凈利(億元)19Q3歸母凈利(億元)同比增速環(huán)比增速302520151050通智無物信能線聯(lián)主卡通網(wǎng)設(shè)信備設(shè)備北通其光通光國IDC斗信他通信器軍工信增件與IDC用務(wù)程設(shè)值云革運(yùn)備服計(jì)維務(wù)算服光專纖網(wǎng)光纜350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%資料來源:Wind， 5G capex 增速轉(zhuǎn)正， 以及中興通訊業(yè)績大幅修復(fù)。四、公募基金持倉

34、占比創(chuàng)年內(nèi)新低，行業(yè)動(dòng)態(tài) PE 回調(diào)2019Q3 1.57%，北向資金加倉云計(jì)算與 5G 商用啟動(dòng)，市場關(guān)注度提升形成反向?qū)Ρ鹊氖?，通信行業(yè)的公募基金持倉卻有所降低。截至 2019 年11 月 1 日公布的數(shù)據(jù)，通信行業(yè) 2019Q3 基金持倉市值 200.84 億元，占比 1.57%，較 2019Q2 下降約 0.32pct。行業(yè)季報(bào)綜述2019 0.86%提升至當(dāng)前的1.01%（11 1 日數(shù)據(jù)。A 7.24%3.53%IDC5G 5G 5G 15 5G 70 萬站左CAPEX 仍將呈現(xiàn)增長趨勢，無需過度擔(dān)憂。因此，我們認(rèn)為，隨著 5G 商用的推進(jìn)，通信行業(yè)個(gè)股業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，行業(yè)持倉仍將

35、提升，意味著板塊仍有投資機(jī)會(huì)。圖表38： 公募基金通信行業(yè)持倉比重11Q412Q111Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q32.11%1.89%1.57%資料來源:Wind， 圖表39： 北向資金通信行業(yè)持倉比重1.20%1.15%1.10%1.05%1.00%0.95%0.90%0.85%0.80%0.75%2019-01-022019-01-092019-01-162019-01

36、-022019-01-092019-01-162019-01-232019-01-302019-02-132019-02-202019-02-272019-03-062019-03-132019-03-202019-03-272019-04-032019-04-112019-04-182019-04-292019-05-092019-05-172019-05-242019-05-312019-06-102019-06-172019-06-242019-07-022019-07-092019-07-162019-07-232019-07-302019-08-062019-08-132019-08

37、-202019-08-272019-09-032019-09-102019-09-182019-09-252019-10-092019-10-162019-10-232019-10-30資料來源: Wind， 2019Q310 只股票的持倉市值占比通信行業(yè)基金持倉市78.53%10%，行業(yè)季報(bào)綜述分別為 19.88%、11.30%、10.59%、10.38%。環(huán)比 2019Q2，2019Q3 基金持倉股份數(shù)量增加前十依次為：南京熊貓、富通鑫茂、星網(wǎng)銳捷、波導(dǎo)股份、盛路通信、三維通信、博創(chuàng)科技、世紀(jì)鼎利、特發(fā)信息、恒信東方，基金持倉股份數(shù)量減少前十依次為：中國聯(lián)通、中興通訊、光環(huán)新網(wǎng)、網(wǎng)宿科技、

38、高新興、海能達(dá)、*ST 信威、烽火通信、中天科技、杰賽科技。圖表40： 2019Q3 通信板塊上市公司基金持倉市值 TOP10持倉市值持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1與Q2 披露范圍不同有關(guān)）金額（億元）數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（百萬股）占其流通股比例（%金額（億元）數(shù)量（百萬股）環(huán)比變化（百萬股）占其流通股比例（%）市值比例（%）1(+1)中興通訊57.528.61179.53-170.315.182(-1)中國聯(lián)通24.512.22408.29-318.281.933(+0)光環(huán)新網(wǎng)21.410.65115.14-163.717.984(+8)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)18.08.9729.69-2.4019.8

39、85(+10)星網(wǎng)銳捷10.85.4035.1812.836.276(+1)烽火通信8.24.0829.98-36.862.717(+9)新易盛5.22.5915.02-5.449.518(+5)光迅科技4.52.2315.76-14.722.519(+14)天孚通信3.91.9211.21-1.106.3810(+12)移為通信3.71.8510.11-2.5510.38資料來源：Wind， 圖表41： 2019Q3 通信板塊上市公司基金持倉數(shù)量增加 TOP10持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q3 與Q2 披露范圍不同有關(guān)）持倉市值環(huán)比增加（百萬股）數(shù)量（百萬股）占其流通股比例（%）環(huán)比增加（百萬股

40、）數(shù)量（百萬股）占其流通股比例（%）金額（億元）倉市值比例（%）1南京熊貓29.0729.124.343.201.592富通鑫茂15.8015.901.320.610.313星網(wǎng)銳捷12.8335.186.2710.845.404波導(dǎo)股份4.054.060.530.150.085盛路通信3.344.930.800.460.236三維通信3.286.441.210.530.267博創(chuàng)科技3.223.6110.591.570.788世紀(jì)鼎利2.913.480.900.200.109特發(fā)信息2.863.770.480.460.2310 恒信東方2.202.690.850.280.14資料來源：Win

41、d， 圖表42： 2019Q3 通信板塊上市公司基金持倉數(shù)量減少 TOP10排名 證券簡稱持股數(shù)量（環(huán)比變化可能與Q1 與Q2 披露范圍不同有關(guān)）持倉市值環(huán)比增加（百萬股）數(shù)量（百萬股）環(huán)比增加（百萬股）數(shù)量（百萬股）占其流通股比例（%）金額（億元）1中國聯(lián)通-318.28408.291.9324.54倉市值比例（%）12.222中興通訊-170.31179.535.1857.4728.613光環(huán)新網(wǎng)-163.71115.147.9821.3910.654網(wǎng)宿科技-105.6135.551.643.561.775高新興-83.2517.641.341.210.606海能達(dá)-57.0020.41

42、1.952.091.047*ST 信威-39.910.290.020.000.008烽火通信-36.8629.982.718.204.089中天科技-33.6219.340.631.670.8310 杰賽科技-27.5819.403.782.421.21資料來源：Wind， PE 36.4倍，光纖光纜、專網(wǎng)、主設(shè)備估值較低截至 2019 年 11 月 1 日收盤，申萬通信指數(shù)動(dòng)態(tài) PE 為 36.4x。圖表43： 通信行業(yè)動(dòng)態(tài) PE（截至 2019 年 8 月 30 日）5G頻譜發(fā)放、試商用、商用炒作+應(yīng)用概念期5G概念4G建網(wǎng)4G發(fā)牌5G頻譜發(fā)放、試商用、商用炒作+應(yīng)用概念期5G概念4G建網(wǎng)

43、4G發(fā)牌工信部4G發(fā)牌宣布4G商用2013.12.4運(yùn)營商相繼2012-01-042012-04-042012-01-042012-04-042012-07-042012-10-042013-01-042013-04-042013-07-042013-10-042014-01-042014-04-042014-07-042014-10-042015-01-042015-04-042015-07-042015-10-042016-01-042016-04-042016-07-042016-10-042017-01-042017-04-042017-07-042017-10-042018-01-0

44、42018-04-042018-07-042018-10-042019-01-042019-04-042019-07-042019-10-04資料來源: Wind， 2019 wind 2018 年計(jì)提了大額商譽(yù)減2017 2018 （2018 年歸母凈利潤為正時(shí)20172018 （2018 年歸母凈利潤為負(fù)時(shí)。整體來看，2019 年估值較高的板塊是無線通信（67、通信工程運(yùn)維服務(wù)（64、智能卡（58x，估值相對低的板塊是光纖光纜（18、專網(wǎng)（26、通信主設(shè)備（27。行業(yè)季報(bào)綜述圖表44： 通信子板塊 2018、2019E 估值45038520182019E131671711847964585

45、6464339391316717118479645856464339394935593333124272614180IDCIDC無通智北線信能斗通工卡軍信務(wù)程設(shè)運(yùn)備維服光北物器斗聯(lián)件民用國光企通與改信云革設(shè)計(jì)備算其通通專他信7網(wǎng)增主光值設(shè)纜服備務(wù)資料來源: Wind， 五、減持規(guī)模近期回落，質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放2019 億元2019 1 1 2019 10 31 日，通信板塊上市公司股東、管理層及相關(guān)人士在二級市場以集中競116 8.28 A 股流通股總量（20191101 ）1.13%。從單月來看，3 月減持金額、減持比例最高，主要原因是中興通訊股東大幅減持，9 月次之，10 9 月明顯下降。圖

46、表45： 2019 年 1 月-10 月通信板塊二級市場減持情況累計(jì)減持股份參考市值億元）累計(jì)減持股數(shù)占A股流股比例0.28%0.19%0.15%340.15%0.13%0.09%10.04%4.420.05%15.60115.150.07%.%5.486.206.0280.28%0.19%0.15%340.15%0.13%0.09%10.04%4.420.05%15.60115.150.07%.%5.486.206.0282.05.91.89353025201510502019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/0

47、92019/100.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%資料來源: Wind， 從個(gè)股來看，2019 1-10 5 （23.5 億元（9.0 億元、盛路通信（6.7 億元、東方通信（5.8 億元、高新興（5.8 億元，累計(jì)減持股數(shù)占 A 股流通股比例最高的 5 （25%（12%（1（1（9%。行業(yè)季報(bào)綜述圖表46： 2019年1-10（億元）圖表47： 2019 年 1-10 月通信板塊公司二級市場減持股數(shù)占A 股流通股比例23.59.0 6.7 5.8 5.8 5.1 3.6 3.3 3.0 2.625 23.59.0 6.7 5.8 5.8 5.1 3.6 3

48、.3 3.0 2.62015105030% 25%12% 11% 11% 25%12% 11% 11% 9% 8% 8% 8% 7% 7%20%15%10%5%0%中 凱 盛 東興 樂 路 方通 科 通 通訊 技 信 信高 網(wǎng) 會(huì) 新星 新 宿 暢 易網(wǎng) 興 科 通 盛銳 技 訊捷 信會(huì)盛暢路通通訊信縱 萬 劍 佳橫 隆 橋 訊通 光 科 飛信 電 技 鴻新華高易脈新盛科技資料來源: 資料來源: 板塊質(zhì)押率持續(xù)下降，大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)緩解2019 年初至今，通信板塊質(zhì)押率持續(xù)下降。2019 1-10 130 億股降至目前116 A 14%12.1%40%10 7 家。圖表48： 2019 年 1-

49、10 月通信板塊質(zhì)押情況質(zhì)押比例質(zhì)押比例過40%的公個(gè)數(shù)14.5% 1214.0% 1013.5% 813.0% 612.5% 12.0% 411.5% 211.0%02019/1/42019/2/4 2019/3/42019/4/42019/5/42019/6/42019/7/42019/8/42019/9/4 2019/10/4資料來源: Wind， 大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)自 5 月下旬起有所緩解。2019 年 1 月至 2019 年 5 月，通信板塊上市公司第一大股東質(zhì)押股數(shù)占其所持股份比例從 21.8%升至 23.9%，此后逐步回落，目前降至 22.4%。行業(yè)季報(bào)綜述圖表49： 2019 年

50、1-10 月通信板塊公司大股東質(zhì)押情況大股東押數(shù)所持份比例大股東質(zhì)比例到90%的公個(gè)數(shù)24.5% 1824.0% 1623.5% 1423.0% 121022.5% 822.0% 621.5% 421.0% 220.5%02019/1/42019/2/4 2019/3/42019/4/42019/5/42019/6/42019/7/42019/8/42019/9/4 2019/10/4資料來源: Wind， 從個(gè)股來看，截至2019 年1 月1 日，通信板塊質(zhì)押比例排名前五公司依次為大富科技（51.7、實(shí)達(dá)集團(tuán)（51.4、中嘉博創(chuàng)（50.6、T北訊（49.6%、三峽新材（49.4，大股東質(zhì)押比

51、例達(dá)到100的有七家公司，分別是奧維通信、三峽新材、實(shí)達(dá)集團(tuán)、鵬博士、*ST 九有、會(huì)暢通訊、*ST 信威。圖表50： 通信板塊質(zhì)押率（%）排名前十公司圖表51： 通信板塊大股東質(zhì)押比例（%）排名前十公司60 51.751.751.450.649.649.443.141.239.539.135.740302010*ST*ST0*ST*ST100.0100.099.999.899.7100.099.999.899.799.999.999.899.899.799.799.6*ST*ST*ST*ST*ST*ST*ST*ST大 實(shí) 中富 達(dá) 嘉科 集 博技 團(tuán) 創(chuàng)三 奧 邦通 超峽 維 訊 鼎 訊北

52、新 通 技 信 互 通訊 材 信 術(shù) 威 聯(lián) 信奧 三信維 峽信威通 新威信 材鵬會(huì)邦博暢士 九 通 信 新 有 訊 通 海 術(shù)資料來源: 資料來源: 六、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示2019 印證了我們此前“行業(yè)尚處于景氣度回升初期階段、業(yè)績短期無法兌現(xiàn)”的基本判斷。2019Q3，通信行業(yè)公募基金持倉占比 1.57%，環(huán)比下降 0.32pct。北向資金通信板塊持倉占比由年初的 0.86%提升至 1.01%，對云計(jì)算、IDC、光模塊、業(yè)績超預(yù)期個(gè)股的關(guān)注度在不斷提升。10 31 5G 5G 11 1 11%A 5G 5G 5G 板塊表現(xiàn)行業(yè)季報(bào)綜述5G 5G 在國家大力推動(dòng)下， 2020 年的建設(shè)量（基

53、站+傳輸）5G 個(gè)股。（5G 光模塊最大供應(yīng)商（5G 400G 數(shù)通光模塊已突破（2020 年明顯增長。風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 進(jìn)展不及預(yù)期；中美問題；軍工訂單恢復(fù)低于預(yù)期等。行業(yè)季報(bào)綜述圖表52： 通信（申萬）個(gè)股 2019 前三季度業(yè)績情況證券簡稱2019 前證券簡稱2019 前三季度營同比三季度歸母凈利潤同比2019Q3營收（億同比環(huán)比2019Q3歸母凈利同比環(huán)比（億元）元）（億元）（億元）中興通訊642.419.32%41.28扭虧196.311.55%-12.39%26.57370.74%336.96%匯源通信2.7810.97%0.06扭虧1.0625.06%8.91%0.02-30.65

54、%-67.53%武漢凡谷11.9841.48%1.18扭虧4.0531.68%-1.24%0.48186.02%19.81%奧維通信1.68-2.11%0扭虧0.8476.60%112.32%0.03扭虧扭虧華星創(chuàng)業(yè)7.54-21.79%0.05扭虧2.21-32.61%-26.30%0.01扭虧-89.57%大富科技18.3537.76%0.48扭虧5.4928.00%-21.03%0.07扭虧-63.69%宜通世紀(jì)17.37-5.71%0.3扭虧5.61-9.22%-2.60%0.03扭虧-65.56%盛洋科技6.247.99%0.03扭虧2.4580.07%21.05%0.01扭虧77.

55、15%新易盛7.7144.41%1.332355.58%2.9146.93%13.43%0.52154.34%8.43%*ST 信威1.875.51%-158.581825.79%0.6512.46%-11.35%-3.06-18.28%-98.00%東土科技4.79-13.71%1.21166.93%1.64-12.36%-10.12%-0.26扭盈-54.34%立昂技術(shù)8.6383.53%0.94159.42%3.1638.73%12.43%0.4846.11%196.81%天喻信息15.85-2.40%1.81137.47%5.3519.70%5.49%0.87479.68%215.42

56、%共進(jìn)股份60.381.95%2.66128.25%20.05-13.03%0.15%0.9558.84%11.18%會(huì)暢通訊3.6105.88%0.65117.54%1.294.61%3.70%0.156.38%-17.10%廣和通13.2953.53%1.21108.61%4.743.89%5.93%0.412.20%-5.21%中通國脈4.7132.46%0.2768.32%1.9577.94%-2.53%0.16扭虧-2.38%通宇通訊13.3235.05%0.9150.71%5.2670.82%26.60%0.4145.69%-42.25%億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)18.5640.69%9.8348.

57、11%6.8142.35%6.23%3.7648.39%8.77%萬隆光電2.8814.27%0.247.27%0.967.69%5.76%0.02扭虧-85.40%七一二11.5221.28%1.1245.24%4.2927.88%-6.27%0.4585.80%-24.98%天孚通信3.8418.18%1.2638.47%1.3514.71%-1.81%0.4932.70%12.38%太辰光6.2428.19%1.4837.49%1.943.18%-7.21%0.461.70%-31.13%中光防雷2.9715.39%0.4432.98%1.0925.21%7.54%0.286.73%27

58、.28%二六三7.7114.20%0.9232.39%2.612.99%5.50%0.27-5.94%0.31%*ST 九有2.21-90.02%-0.1630.66%0.62-88.71%-10.55%-0.05-38.14%-25.98%杰賽科技35.236.14%0.5428.88%11.373.61%-10.92%0.14307.54%-9.50%光環(huán)新網(wǎng)53.8220.07%6.1128.65%19.2613.27%5.40%2.1919.71%11.51%平治信息13.8397.54%2.3127.92%3.6756.89%-56.93%0.9433.44%19.54%佳訊飛鴻8.

59、3630.99%0.8627.78%2.6978.91%-22.06%0.2859.22%-45.28%網(wǎng)宿科技45.7-1.34%7.7426.19%14.11-10.23%-5.79%-0.31扭盈扭盈中國聯(lián)通2,171.21-1.18%43.1624.38%721.672.21%0.50%1346.61%-6.52%瑞斯康達(dá)19.2512.85%0.9923.54%6.655.58%25.06%0.4824.76%398.41%億通科技0.75-24.11%0.0323.34%0.23-19.06%-12.48%0.0127.04%-17.16%移為通信4.3342.21%0.9920.

60、36%1.637.24%15.40%0.367.25%0.35%星網(wǎng)銳捷59.93-3.11%4.819.35%26.67-0.06%30.48%3.2313.23%97.28%行業(yè)季報(bào)綜述德生科技2.9210.37%0.3917.55%1.0711.51%5.87%0.1240.15%-37.08%凱樂科技115.68-2.44%9.6814.82%32.39-14.69%-26.57%3.0232.55%-1.03%恒實(shí)科技6.8525.96%0.8312.23%2.538.19%-9.43%0.3827.02%80.21%神宇股份3.3721.87%0.3711.13%1.2934.24