創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資如何估值

1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資如何估值很多創(chuàng)業(yè)者清楚自己公司每年能有多大收入、多少利潤，但真正有幾個創(chuàng)業(yè)者知道自己公司在資本市場上會值一個什么樣的價格呢? 應(yīng)該不太多!在公司運營是，這其實也不是什么大不了的問題，但在公司面對資本市場的時候，這個問題就會困惑企業(yè)家了。每個公司都有起自身價值，價值評估(估值，Valuation)是資本市場參與者對一個公司在特定階段價值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個獨特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學性和靈活性相結(jié)合。公司在進行股權(quán)融資(EquityFinancing)或兼并收購(Merger&Acquisition，M&A)等資本運作時，投資方一方面要對公

2、司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢、財務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認可公司對其要出讓的股權(quán)的估值。這跟我們在市場買東西的道理一樣，滿意產(chǎn)品質(zhì)量和功能，還要對價格能接受。公司估值方法公司估值有一些定量的方法，但操作過程中要考慮到一些定性的因素，傳統(tǒng)的財務(wù)分析只提供估值參考和確定公司估值的可能范圍。根據(jù)市場及公司情況，被廣泛應(yīng)用的有以下幾種估值方法：可比公司法首先要挑選與非上市公司同行業(yè)可比或可參照的上市公司，以同類公司的股價與財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場價格乘數(shù)來推斷目標公司的價值，比如 P/E(市盈率， 價格/利潤)、P/S 法(價格/銷售額)。目前在國內(nèi)的風險投資(V

3、C)市場，P/E 法是比較常見的估值方法。通常我們所說的上市公司市盈率有兩種：歷史市盈率(TrailingP/E)-即當前市值/公司上一個財務(wù)年度的利潤(或前 12 個月的利潤)。預測市盈率(ForwardP/E)-即當前市值/公司當前財務(wù)年度的利潤(或未來 12 個月的利潤)。投資人是投資一個公司的未來，是對公司未來的經(jīng)營能力給出目前的價格，所以他們用P/E 法估值就是：公司價值=預測市盈率公司未來 12 個月利潤12NASDAQ40，30模的非上市公司，參考的預測市盈率需要再打個折扣， 15-20 左右， 對于同行業(yè)且規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)，參考的預測市盈率需要在再打7-10VCP/E1007

4、00-100020020%-35%。創(chuàng)公司很多年也不能實現(xiàn)正的預測利潤，那么可以用P/SP/E可比交易法挑選與初創(chuàng)公司同行業(yè)、在估值前一段合適時期被投資、并購的公司，基于融資或并購交易的定價依據(jù)作為參考，從中獲取有用的財務(wù)或非財務(wù)數(shù)據(jù)，求出一些相應(yīng)的融資價格乘數(shù)，據(jù)此評估目標公司。比如AA營規(guī)模上(比如收入)比AB應(yīng)該是A可比交易法不對市場價值進行分析，而只是統(tǒng)計同類公司融資并購價格的平均溢價水平，再用這個溢價水平計算出目標公司的價值。現(xiàn)金流折現(xiàn)這是一種較為成熟的估值方法，通過預測公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對公司未來自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，公司價值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。計算公式如下：(其中，C

5、Fn:每年的預測自由現(xiàn)金流;r:貼現(xiàn)率或資本成本)貼現(xiàn)率是處理預測風險的最有效的方法，因為初創(chuàng)公司的預測現(xiàn)金流有很大的不確定性，其貼現(xiàn)率比成熟公司的貼現(xiàn)率要高得多。尋求種子資金的初創(chuàng)公司的資本成本也許在 50%-100%之間，早期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為 40%-60%，晚期的創(chuàng)業(yè)公司的資本成本為30%-50%。對比起來，更加成熟的經(jīng)營記錄的公司，資本成本為10%-25%之間。這種方法比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司， 比如凱雷收購徐工集團就是采用這種估值方法。資產(chǎn)法資產(chǎn)法是假設(shè)一個謹慎的投資者不會支付超過與目標公司同樣效用的資產(chǎn)的收購成本。比如中海油競購尤尼科，根據(jù)其石油儲量對公

6、司進行估值。這個方法給出了最現(xiàn)實的數(shù)據(jù)，通常是以公司發(fā)展所支出的資金為基礎(chǔ)。其不足之處在于假定價值等同于使用的資金，投資者沒有 考慮與公司運營相關(guān)的所有無形價值。另外，資產(chǎn)法沒有考慮到未 風險投資估值的奧秘1、回報要求在風險投資領(lǐng)域，好像他們對公司估值是非常深奧和神秘，但有些諷刺性的是，他們的估值方法有時非常簡單。風險投資估值運用投資回報倍數(shù)，早期投資項目VC/3-510(104 個失敗2 個打平或略有盈虧32-518-10盡管VCVC10 倍來彌補其他失敗投資。投資回報與投資階段相關(guān)。投資早期公司的VC10VC3-5假設(shè)VC4110(post-moneyvaluation1000前的融資額是

7、 200 萬美元并預留 100 萬美元的期權(quán)，VC 對公司的投資前估值(pre-moneyvaluation)就是 700 萬美元。VC10020003001000501000公司最終的估值由投資人能夠獲得的預期回報倍數(shù)、以及投資人之間的競爭情況決定。比如一個目標公司被很多投資人追捧，有些投資人可能會愿意降低自己的投資回報率期望，以一個高一點的價格拿下這個投資機會。2、期權(quán)設(shè)置投資人給被投資公司一個投資前估值，那么通常他要求獲得股份就是：投資人股份=投資額/投資后估值5001002040010%左右的股份作為期權(quán)，相應(yīng)的價50350350+$50+100=50070%(=80%-10%)了。把

8、期權(quán)放在投資前估值中，投資人可以獲得三個方面的好處：首先，期權(quán)僅僅稀釋原始股東。如果期權(quán)池是在投資后估值中， 將會等比例稀釋普通股和優(yōu)先股股東。比如 10%的期權(quán)在投資后估值中提供，那么投資人的股份變成18%，企業(yè)家的股份變成 72%：20%(80%)(1-10%)=18%(72%)可見，投資人在這里占了企業(yè)家 2%的便宜。其次，期權(quán)池占投資前估值的份額比想象要大。看起來比實際小， 是因為它把投資后估值的比例，應(yīng)用到投資前估值。在上例中，期1050/400=12.5%第三，如果你在下一輪融資之前出售公司，所有沒有發(fā)行的和沒有授予的期權(quán)將會被取消。這種反向稀釋讓所有股東等比例受益， 盡管是原始股

9、東在一開始買的單。比如有 5%的期權(quán)沒有授予，這些期權(quán)將按股份比例分配給股東，所以投資人應(yīng)該可以拿到1%，原始股東拿到 4%。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：100%=原始股東 84%+投資人 21%+團隊 5%換句話說，企業(yè)家的部分投資前價值進入了投資人的口袋。風險投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前出，所以企業(yè)家唯一能做的是盡量根據(jù)公司未來人才引進和激勵規(guī)劃，確定一個小一些的期權(quán)池。3、對賭條款很多時候投資人給公司估值用P/E8-10投資后估值(P)=P/E 倍數(shù)下一年度預測利潤(E)10 倍P/E100100020020%。如果投資人跟企業(yè)家能夠在P/E 倍數(shù)上達成一致，估值的最大的談判點就在于利潤預測了。如果投資人的判斷和企業(yè)家對財務(wù)預測有較大差距(當然是投資人認為企業(yè)家做不到預測利潤了)，可能在投資協(xié)議里就會出現(xiàn)對賭條款(RatchetTerms)，對公司估值進行調(diào)整，按照實際做到的利潤對公司價值和股份比例進行重新計算：投資后估值(P)=P/E 倍數(shù)下一年度實際利潤(E)505004020份