金融工程筆記

1、金融工程學(xué)第一章導(dǎo)論第一節(jié)什么是金融工程學(xué)一金融產(chǎn)品的特點(diǎn)1.金融產(chǎn)品供給的特別性（供給的彈性無(wú)量大）2.金融產(chǎn)品需求的特別性（易變性）3.金融產(chǎn)品定價(jià)的特別性固定收益類(lèi)：將來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)法股權(quán)類(lèi)：收益與風(fēng)險(xiǎn)的般配法衍生金融工具類(lèi)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)模型4.衍生產(chǎn)品價(jià)格顛簸大，風(fēng)險(xiǎn)大，獲取牢固收益比較困難二金融理論演變與發(fā)展的幾個(gè)階段描述性金融解析性金融（1952年現(xiàn)代投資組合理論馬克維茨1963年CAPM模型1926年APT模型）金融工程學(xué)（1973年BlackScholes）三.金融工程學(xué)的定義1.英國(guó)洛倫茲格立茨（LawrenceGalitz1995）金融工程學(xué)：運(yùn)用金融工具，重新構(gòu)造現(xiàn)有的

2、金融情況，使之擁有所希望的特點(diǎn)。2.美國(guó)約翰芬尼迪（JohnFinnerty1988）金融工程學(xué)：將工程思想引入金融領(lǐng)域綜合地采用各種工程技術(shù)方法和科學(xué)方法數(shù)學(xué)模型，數(shù)值計(jì)算，仿真模型等）設(shè)計(jì)，開(kāi)發(fā)和推行新式的金融產(chǎn)品，創(chuàng)立性的解決各種金融問(wèn)題。3.美國(guó)馬歇爾（Marshall1992）對(duì)2的更正（主要有第二節(jié)金融工程工具及其功能一金融衍生工具的定義及其分類(lèi)金融衍生工具：指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。分類(lèi)：遠(yuǎn)期，期貨，期權(quán)，互換二功能1.閃避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值。2.套利：利用市場(chǎng)的弊端賺取收益3.謀利三金融產(chǎn)品在世界及我國(guó)的發(fā)展情況第二章遠(yuǎn)期

3、利率和遠(yuǎn)期利率協(xié)議第一節(jié)遠(yuǎn)期利率一、將來(lái)需要借用資本，能夠經(jīng)過(guò)“借長(zhǎng)放短”的方法，來(lái)鎖定利率。（前提：存貸款利率同樣）例：某客戶(hù)6個(gè)月后要使用一筆資本，使用期是6個(gè)月，已知目前市場(chǎng)上6個(gè)月和12個(gè)月期的即期利率分別為9.5%和9.875%。該客戶(hù)現(xiàn)在從銀行借入12個(gè)月期的資本100萬(wàn)，爾后馬上放出去6個(gè)月，請(qǐng)問(wèn)：其鎖定的6個(gè)月期的利率是多少？解：借12個(gè)月限時(shí)100萬(wàn)元，利率9.875%，到期利息：9.875%1=98750（元）把100萬(wàn)放出去6個(gè)月，利率9.5%，到期回收利息：9.5%0.5=47500（元）該客戶(hù)鎖定的利率：i0.5=9875047500i=9.875%二、將來(lái)有資本投資

4、，可“借短放長(zhǎng)”，來(lái)鎖定利率。例：某客戶(hù)3個(gè)月后有一筆資本100萬(wàn)，需要投資6個(gè)月，已知市場(chǎng)上3個(gè)月期、6個(gè)月期、9個(gè)月期的即期利率分別是6.0%、6.25%、6.5%。請(qǐng)問(wèn)該客戶(hù)經(jīng)過(guò)“借短放長(zhǎng)”的方法能鎖定的利率是多少？解：該投資者現(xiàn)在從市場(chǎng)上借入3個(gè)月資本1000000/(1+0.25到期利息：1000000/(1+0.256%)6.5%0.75鎖定3個(gè)月后，6個(gè)月期的利息：6%)1000000i0.51000000/(1+0.256%)(6.5%0.756%0.75)i6.65%練習(xí)：某銀行按10%的年利率借入100萬(wàn)1年期，按12%的年利率放出去2年，問(wèn)：第2年銀行按什么利率融入1年期

5、的資本才能保證交易部損失。解：借入1年期資本到期利息：10%1100000銀行將資本放出去2年，到期后的利息是：12%2240000(1i)1000000(12%21)i12.73%年利率遠(yuǎn)期一般式：if(iltlists)/tf(1+ists)il與if同向變化，is與if反向變化第二節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議（）一遠(yuǎn)期利率協(xié)議的內(nèi)容：傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期利率交易的弊端：.不靈便，不方便.存在違約風(fēng)險(xiǎn).表內(nèi)業(yè)務(wù)1983年瑞士銀行第一推出FRAFRA:ForwardRateAgreement是銀行與銀行之間或銀行與客戶(hù)之間就將來(lái)利率變動(dòng)進(jìn)行保值或謀利而簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。FRA的內(nèi)容：有一個(gè)名義上的買(mǎi)方（答應(yīng)將來(lái)借入資

6、本）有一個(gè)名義上的賣(mài)方（答應(yīng)將來(lái)供給資本）有一個(gè)名義數(shù)額的本金額以某一特定的錢(qián)幣標(biāo)價(jià)固定的利率特定的限時(shí)以將來(lái)雙方約定的某一日期開(kāi)始執(zhí)行FRA的功能：保值、謀利、套利FRA的品種：是一種由銀行供給的場(chǎng)外交易產(chǎn)品；一般以美元標(biāo)價(jià)，一般在一年以?xún)?nèi)，最長(zhǎng)也不高出兩年，其他錢(qián)幣一般在一年以?xún)?nèi)。二、FRA的表示方法平時(shí)寫(xiě)成“14FRA”，遞延期1個(gè)月，整個(gè)合約期4個(gè)月?！?6FRA”“612FRA”FRA的時(shí)間流程：簽約日起算日（合約見(jiàn)效）確定日（確定這天市場(chǎng)利率為結(jié)算利率）結(jié)算日到期日三、常用術(shù)語(yǔ)買(mǎi)方：名義上答應(yīng)將來(lái)借入資本的一方賣(mài)方：名義上答應(yīng)將來(lái)供給資本的一方合約利率（ic）：合同中約定的將來(lái)利率

7、市場(chǎng)參照利率（ir）：在確定日宣告的市場(chǎng)上的利率第三節(jié)FRA結(jié)算金的計(jì)算及應(yīng)用一、結(jié)算金（S）定義：交易雙方在結(jié)算日所碰到（或支付）的現(xiàn)金流。公式：S=(ir-ic)At/(1+irt)S：結(jié)算金A：名義本金t：合約限時(shí)（以年為單位）若iric則S0，買(mǎi)方獲取結(jié)算金；若iric則S0，賣(mài)方獲取結(jié)算金。二、FRA的保值應(yīng)用原則：.若將來(lái)需要借用資本，由于擔(dān)憂將來(lái)利率上升，則可經(jīng)過(guò)買(mǎi)入FRA來(lái)保值；.若將來(lái)有資本投資，由于擔(dān)憂將來(lái)利率下跌，則可經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售FRA來(lái)保值。例：某企業(yè)三個(gè)月后要借用一筆100萬(wàn)美元的資本，借期6個(gè)月，現(xiàn)行利率6%，企業(yè)擔(dān)憂將來(lái)利率上升，想利用FRA來(lái)保值。某銀行39FRA的

8、報(bào)價(jià)是6.25%，企業(yè)向銀行買(mǎi)入一份39FRA，三個(gè)月后市場(chǎng)利率為7%，請(qǐng)問(wèn)，該企業(yè)在結(jié)算日是收到還是支付多少結(jié)算金，攤薄后其實(shí)質(zhì)借錢(qián)成本是多少？（攤薄后）解：icrA=1000000t=1/2=6.25%i=7%S=(ir-ic)At/(1+irt)=3623.19(美元)該企業(yè)在結(jié)算日收到3623.19美元該企業(yè)按7%的市場(chǎng)利率借100萬(wàn)6個(gè)月的利息為：7%1/2=35000（美元）6個(gè)月后3623.193750由于該企業(yè)在結(jié)算日收到3623.19美元結(jié)算金，所以其實(shí)質(zhì)利息支出額為：35000-3623.19（1+7%6/12）其實(shí)質(zhì)結(jié)算成本為：1000000i6/12=35000-362

9、3.19（1+7%6/12）=31250i=6.25%例2：某企業(yè)在3月3日與銀行簽訂一份36的FRA1000萬(wàn)美元，報(bào)價(jià)為5%，t=92天，公司是賣(mài)方，若是ir=4.5%，該企業(yè)在結(jié)算日的現(xiàn)金流和投資的實(shí)質(zhì)利率為多少？解：icr=4.5%A=10000000t=92/365=5%iS=(i-i)At/(1+it)=-12461.4(美元)rcrS0賣(mài)方獲取結(jié)算金，該企業(yè)收到12461.4美元其實(shí)質(zhì)結(jié)算成本為：10000000it=100000004.5%t+12461.4（1+4.5%t）i=5%投資的實(shí)質(zhì)利率為5%三、FRA的套利（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）原則：.若銀行報(bào)價(jià)低于理討價(jià)，則可用“借短放長(zhǎng)”+

10、買(mǎi)FRA來(lái)套利；.若銀行報(bào)價(jià)高于理討價(jià)，則可用“借長(zhǎng)放短”+賣(mài)FRA來(lái)套利。例：某金融市場(chǎng)的相關(guān)信息以下，6個(gè)月和12個(gè)月的即期市場(chǎng)利率分別為6.5%和7.5%。某銀行612FRA的報(bào)價(jià)為7.2%，問(wèn)：（1）可否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)遇？（2）若是存在，按100萬(wàn)美元規(guī)?？商桌嗌?？解：1）理討價(jià)if=（ictc-ists）/tf(1+ists)=(7.5%1-6.5%1/2)/1/2(1+6.5%1/2)=8.23%銀行612FRA的報(bào)價(jià)為7.2%，低于理討價(jià)，存在套利機(jī)遇2）可按以下步驟套利：第一步：在市場(chǎng)上借入100萬(wàn)美元，限時(shí)6個(gè)月，利息率6.5%到期本利和=1000000（1+6.5%1/

11、2）=1032500（美元）第二步：把借入的100萬(wàn)美元馬上放出去12個(gè)月，利率7.5%到期本利和=1000000（1+7.5%1）=1075000（美元）第三步：向銀行買(mǎi)入一份612FRA，合約金額1032500，ic=7.2%6個(gè)月后，該客戶(hù)能夠按7.2%的實(shí)質(zhì)利率借入1032500資本到期本利和=1032500（1+7.2%6/12）=1069670（美元）套利所得：107=5330（美元）FRA的買(mǎi)價(jià)和賣(mài)價(jià)公式：買(mǎi)價(jià)FRAb=ilbtl-islts賣(mài)價(jià)：FRAs=illtl-isbtstf（1islts）tf（1isbts）式中：FRAb為買(mǎi)價(jià)FRAs為賣(mài)價(jià)Ilb為長(zhǎng)遠(yuǎn)拆入利率Ill為

12、長(zhǎng)遠(yuǎn)拆出利率Isb為短期拆入利率Isl為短期拆出利率第三章遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期匯率綜合協(xié)議第一節(jié)遠(yuǎn)期匯率及傳統(tǒng)的外匯交易一、遠(yuǎn)期匯率定義：又稱(chēng)期匯匯率，是指外匯買(mǎi)賣(mài)成交后，在將來(lái)的某個(gè)確定的時(shí)間內(nèi)辦理交割手續(xù)的外匯交易所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率的確定：凱恩斯的利率平價(jià)理論1iatRf=Rsibt遠(yuǎn)期匯差：W=Rf-Rs例：一個(gè)月荷蘭盾利率3.5%，一個(gè)月美元利率5.5%，即期匯率是1=NLG2.4900.求一個(gè)月后的美元與荷蘭盾的遠(yuǎn)期匯率Rf及W。解：Rf=1iat13.5%1Rs122.49002.4859（荷蘭盾/美元）1ibt15.5%112W=Rf-Rs=-0.0041二、傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期外匯交易掉期

13、交易（SWAP）：指在買(mǎi)入或賣(mài)出即期外匯的同時(shí)，賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同一錢(qián)幣的遠(yuǎn)期外匯，以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的一種外匯交易。包括：1、即期-遠(yuǎn)期掉期、遠(yuǎn)期-遠(yuǎn)期掉期第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（SAFE）一、SAFE的內(nèi)容1、SAFE的定義：SyntheticAgreementforForwardExchange是指交易雙方就兩種錢(qián)幣的將來(lái)利率或匯率變動(dòng)進(jìn)行保值或謀利而簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議。2、詳盡內(nèi)容：（特點(diǎn)）（1）有一個(gè)名義上的交易雙方（2）有一個(gè)名義上的兩種錢(qián)幣（第一錢(qián)幣、第二錢(qián)幣/初級(jí)錢(qián)幣、次級(jí)錢(qián)幣）（3）有名義上的兩次互換（4）有名義上的兩種匯率（第一次互換、第二次互換的匯率）二、SAFE的表示方法及常用術(shù)

14、語(yǔ)1、表示方法：（同F(xiàn)RA，如14SAFE，36SAFE）2、時(shí)間流程：（同F(xiàn)RA）2天遞延期2天合約期簽約日起算日換日3、常用術(shù)語(yǔ)：確定日第一次互換日（結(jié)算日）第二次互買(mǎi)方：在合同中約定第一次互換時(shí)買(mǎi)入第一錢(qián)幣的一方賣(mài)方：在合同中約定第一次互換時(shí)賣(mài)出第一錢(qián)幣的一方第一錢(qián)幣：若是兩種錢(qián)幣中有美元，一般以美元為第一錢(qián)幣一般將間接標(biāo)價(jià)法的錢(qián)幣作為第一錢(qián)幣雙方約定其中一種錢(qián)幣為第一錢(qián)幣第二錢(qián)幣：除第一錢(qián)幣外的另一種約定的錢(qián)幣合約匯率：CR，合同中約命名義上第一次互換的匯率合約匯差：CS，合同中約定的名義上第二次互換匯率與第一次互換匯率的差結(jié)算匯率：SR，在確定日市場(chǎng)的即期匯率結(jié)算匯差：SS，在確定日

15、市場(chǎng)宣告的匯差，（遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差）第三節(jié)遠(yuǎn)期匯率結(jié)算金的計(jì)算及應(yīng)用一、結(jié)算金計(jì)算公式：1、匯率協(xié)議：ERAExchangeRateAgreementERACS-SSAS=1it2、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議FXAForwardExchangeAgreement（CR）（SFXA=CS-SRSS)A（-CR-SR)Ait式中：S：結(jié)算金CR：合約匯率CS：合約匯差：第一錢(qián)幣的名義本金額：第二錢(qián)幣的相應(yīng)限時(shí)的利率T：相應(yīng)的限時(shí)（年）若S0，則買(mǎi)方獲取結(jié)算金若S0，則賣(mài)方獲取結(jié)算金S的單位是第二錢(qián)幣二、SAFE標(biāo)價(jià)特點(diǎn)：中介報(bào)價(jià)“高買(mǎi)低賣(mài)”例：市場(chǎng)上的信息以下，即期匯率SR美元/加元：1.9810一個(gè)月的

16、遠(yuǎn)期匯率FR3336（美元升水）四個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率FR231235此時(shí)，中介14SAFE的報(bào)價(jià)為“195/202”，這里195是賣(mài)價(jià)(231-36),202是買(mǎi)價(jià)（235-33）中介做賣(mài)方的價(jià)格是195即期1個(gè)月后FR4個(gè)月后FR1.98101.9843/1.98462.0041/2.0045三應(yīng)用舉例例：某銀行的掛牌信息以下，美元與瑞郎的即期匯率是$1=CHF1.8000,一個(gè)月，四個(gè)月限時(shí)的遠(yuǎn)期匯率FR，分別是美元升水53/56,212/215點(diǎn)，14的SAFE的報(bào)價(jià)為156/162,某投資者以賣(mài)方的身份與銀行簽訂一份14的SAFE，合約金額為100萬(wàn)美元。一個(gè)月后市場(chǎng)的即期匯率為1$=CH

17、F1.8020;3個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率為美元升水176/179點(diǎn)，3個(gè)月限時(shí)的美元、瑞郎的利率分別為6%，10%。請(qǐng)問(wèn)：該投資者在結(jié)算日的現(xiàn)金流（ERAFXA）傳統(tǒng)方法即期1個(gè)月4個(gè)月1.80001.8053/1.80561.8212/1.8215客戶(hù)為賣(mài)方：1：賣(mài)出100萬(wàn)美元獲取180.53萬(wàn)瑞郎4：賣(mài)出182.15萬(wàn)瑞郎獲取100萬(wàn)美元實(shí)質(zhì)：1：賣(mài)出100萬(wàn)美元獲取180.2萬(wàn)瑞郎4：賣(mài)出181.99萬(wàn)瑞郎獲取100萬(wàn)美元+3300瑞郎1600瑞郎凈盈虧：3300=1739.1（瑞郎）公式：依照題意：CR=1.8053CS=0.0162CR+CS=1.8215SR=1.8020SS=0.01

18、79SR+SS=1.8199A=1000000i=10%t=1/4SFXA=(1.8125-1.8199)/(1+10%*0.25)*(1.8053-1.8020)1000000=-1739.1(瑞郎)S=1658.5瑞郎ERA該客戶(hù)為賣(mài)方，在結(jié)算日收到1739.1瑞郎練習(xí)：某年4月12日的加元與美元的即期匯率是1美元=1.6045加元。A企業(yè)與B企業(yè)簽訂一份14的SAFE，名義本金為1000,000美元，A企業(yè)是買(mǎi)方，合約匯率1.6055加元，合約匯差CS=30點(diǎn)，加元與美元3個(gè)月期的利率分別為2.8%、3%。到5月12日確定日市場(chǎng)上加元與美元的即期匯率是1美元=1.6025加元，3個(gè)月期的

19、遠(yuǎn)期匯率是加元貼水40點(diǎn)，計(jì)算企業(yè)A在結(jié)算日以ERA、FRA方式的結(jié)算金現(xiàn)金流。解：依照題意：CR=1.6055CS=0.0030CR+CS=1.6085SR=1.6025SS=0.0040SR+SS=1.6065A=1000000i=2.8%t=1/4SERA=993.05加元A企業(yè)為買(mǎi)方，S0，A企業(yè)在結(jié)算日付出993.05加元SFXA=10000000.00301000000=1013.9加元A企業(yè)為買(mǎi)方，SFXA0，在結(jié)算日A企業(yè)付出1013.9加元。第四章期貨基礎(chǔ)世紀(jì)中葉開(kāi)始最早的期貨交易所（CBOT）芝加哥交易所最早推出外匯期貨的交易所：（CME）芝加哥商品交易所世界上最主要的期貨

20、交易所：CBOT、CME、LIFFE（倫敦國(guó)際金融期貨交易所）、MATIF（法國(guó)國(guó)際商品交易所）期貨交易的委托單種類(lèi)：限價(jià)委托、市價(jià)委托、停止委托參加者：1、保值者（企業(yè)）2、謀利者3、套利者4、自營(yíng)商（搶帽子者、日交易者、頭寸交易商）第五章外匯期貨1972年5月12日，CME（美國(guó)芝加哥商品交易所）最先推出外匯期貨。第一節(jié)外匯期貨合約及定價(jià)一合約內(nèi)容：一般外匯期貨合約（以美元表示），交織外匯期貨合約（以除美元以外的錢(qián)幣表示）以IMM（國(guó)際錢(qián)幣市場(chǎng)）為例：英鎊歐元瑞郎澳元日元加元交易單位6.25萬(wàn)12.5萬(wàn)12.5萬(wàn)10萬(wàn)1250萬(wàn)10萬(wàn)最小變動(dòng)0.00020.00010.00010.0001

21、0.0000010.0001價(jià)位最小變動(dòng)12.5美元12.5美元12.5美元10美元12.5美元10美元價(jià)值漲跌限制400點(diǎn)交割日交易時(shí)間保證金$2800,$2500最后交易日交割日前2個(gè)營(yíng)業(yè)日交割日交割月第三個(gè)星期三交割地清理所指定的某國(guó)銀行二、外匯期貨合約的定價(jià)遠(yuǎn)期外匯的價(jià)格：Rf=1ia*t*Rs1ib*t三、利用遠(yuǎn)期外匯期貨報(bào)價(jià)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則：1、若是外匯期貨的實(shí)質(zhì)價(jià)高于理討價(jià)，說(shuō)明外匯期貨被高估，可采用賣(mài)出外匯期貨的方法套利。（借錢(qián)+賣(mài)外匯）2、若是外匯期貨的實(shí)質(zhì)價(jià)低于理討價(jià)，說(shuō)明外匯期貨被低估，可采用買(mǎi)入外匯期貨例：某日的方法套利。（借錢(qián)+賣(mài)買(mǎi)外匯）CME市場(chǎng)信息以下，瑞郎與美

22、元的即期匯價(jià)是CHF1=0.6259（或1=CHF1.5977），IMM市場(chǎng)上，三個(gè)月后的瑞郎期貨的價(jià)格是0.6342美元/瑞郎，美元瑞郎市場(chǎng)上三個(gè)月期的利率分別為12%，9.5%。請(qǐng)問(wèn)：（1）可否存在套利機(jī)遇？（2）若存在，按100萬(wàn)美元的規(guī)?？商桌嗌?？（瑞郎期貨的交易單位為12.5萬(wàn)）。解：（1）Rf=1ia*t112%*3*Rs12*0.62590.6297美元/瑞郎1ib*t19.5%*312而實(shí)質(zhì)價(jià)：0.6342美元/瑞郎實(shí)質(zhì)價(jià)格高于理討價(jià)，存在套利機(jī)遇（借錢(qián)+賣(mài)外匯）2）按以下步驟進(jìn)行套利：（借、換、存、賣(mài)）第一步：借入100萬(wàn)美元，限時(shí)三個(gè)月，到期本利和：1000000*（1+

23、12%*3）=103000012第二步：把借入的100萬(wàn)美元，按即期匯率換成瑞郎：1000000/0.6259=1597699.3瑞郎第三步：把瑞郎存三個(gè)月，到期本利和：1597699.3*（1+9.5%*3）=1635644.6瑞郎12第四步：賣(mài)出3個(gè)月后交割的瑞郎期貨合約，價(jià)格0.6342美元合約份數(shù)：N=1635644.6/125000=13份相當(dāng)于賣(mài)出125000*13=1625000瑞郎期貨交割回收美元：1625000*0.6342=1030575美元10305751030000=575美元套利所得：10644.6瑞郎注：若美元為負(fù)，則將瑞郎換算成美元計(jì)算假設(shè)交割日瑞郎與美元的即期匯

24、率為0.629710644.6*0.6297=6702.946702.94+575=7277.94美元套利所得：7277.94美元例2.某日，CME市場(chǎng)信息以下：瑞郎與美元的即期匯價(jià)是CHF1=$0.6259(或$1=CHF1.5977),IMM市場(chǎng)上三月份后交割的瑞郎期貨價(jià)格是0.6242美元/瑞郎，美元瑞郎市場(chǎng)上三個(gè)月期的利率分別是12%、9.5%。請(qǐng)問(wèn)：（1）可否存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)遇？（2）若存在，按100萬(wàn)瑞郎規(guī)?？商桌嗌?？（瑞郎期貨的交易規(guī)模為12.5萬(wàn)）131ia*t12%*解：（1）Rf=*Rs=12*0.6259=0.6297美元/瑞郎1ib*t139.5%*12實(shí)質(zhì)價(jià)=0.6

25、242美元f/瑞郎R所以存在套利機(jī)遇，借錢(qián)+買(mǎi)外匯（2）第一步：介入100萬(wàn)瑞郎，限時(shí)3個(gè)月，到期本利和：1000000*（1+9.5%*3）=1023750瑞郎12第二步：把借入的100萬(wàn)瑞郎按即期匯率換成美元：1000000*0.6259=625900美元第三步：把美元存三個(gè)月到期本利和：3625900*（1+12%*12=644677美元第四步：買(mǎi)入三個(gè)月后交割的瑞郎期貨合約，價(jià)格0.6242美元644677合約份數(shù)N=8份0.6242*125000相當(dāng)于買(mǎi)入125000*8=1000000瑞郎，還剩64*0.6242=20477美元套利所得:100=-23750瑞郎、20477美元假設(shè)

26、交割日瑞郎與美元的即期匯率為0.6297，20477=32518.66瑞郎0.629732518.6623750=8768.66瑞郎所以，套利所得為8768.66瑞郎第二節(jié)外匯期貨合約的應(yīng)用一保值原則：1.若將來(lái)有外匯收入，因擔(dān)憂外匯貶值，可經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售外匯期貨合約來(lái)保值（或購(gòu)買(mǎi)本幣期貨）2.若將來(lái)有外匯支出，因擔(dān)憂外匯增值，可經(jīng)過(guò)購(gòu)買(mǎi)外匯期貨合約來(lái)保值（或銷(xiāo)售本幣期貨）例：美國(guó)M企業(yè)在10月8日出口到日本H企業(yè)一批電腦，出口貨款余額12月10日以日元計(jì)價(jià)結(jié)算，共計(jì)187500000日元，素來(lái)10月8日的即期匯價(jià)是128.56日元美元。CBOT市場(chǎng)上12月份交割的日元期貨合約的價(jià)格0.7713美元

27、100日元，M企業(yè)想經(jīng)過(guò)外匯期貨來(lái)保值，問(wèn)：（1）M企業(yè)該如何操作？（2）假設(shè)到12月10日收到貨款時(shí)市場(chǎng)上的即期匯價(jià)是134.26日元美元，此時(shí)期貨價(jià)是0.7448美元100日元,M企業(yè)對(duì)期貨進(jìn)行平倉(cāng)，其盈虧如何？保值效率是多少？（日元期貨合約的交易單位1250萬(wàn)）原則：1、若利率期貨的市場(chǎng)實(shí)質(zhì)價(jià)高于理討價(jià)，可采用“賣(mài)FRA+賣(mài)利率期貨”的方法2、若利率期貨的市場(chǎng)實(shí)質(zhì)價(jià)低于理討價(jià)，可采用“買(mǎi)FRA+買(mǎi)利率期貨”的方法例：某日英鎊市場(chǎng)信息以下，一個(gè)月期利率為6.5%，4個(gè)月期利率6.7%，銀行14FRA的報(bào)價(jià)為6.73%，LIFFE市場(chǎng)上一個(gè)月后交割的三月期英鎊利率期貨價(jià)格為93.75。問(wèn)：（

28、1）可否存在套利機(jī)遇？（2）若存在，做一張利率期貨合約可套利多少？416.7%6.5%iltlists12123(16.5%1)解：（1）if=tf(1ists)=1212=6.73%即期利率期貨的理討價(jià)：P=100-if=93.27實(shí)質(zhì)價(jià)為93.75，高于理討價(jià)，存在套利機(jī)遇。（2）采用以下步驟進(jìn)行套利：第一步：以賣(mài)方身份與銀行簽一份FRA，合約金額50萬(wàn)英鎊，合約利率為6.73%第二步：賣(mài)出1份1個(gè)月今后交割的3個(gè)月期英鎊利率，期貨合約價(jià)格為93.75第三步：交割，假設(shè)1個(gè)月今后市場(chǎng)上實(shí)質(zhì)利率為7.5%，則賣(mài)出14FRA的結(jié)算金：(iric)At(7.5%6.73%)50000031299

29、4.7831irt17.5%S=12英鎊那相當(dāng)于虧944.78英鎊。供給資本50萬(wàn)，3個(gè)月期利率6.73%賣(mài)14FRA賣(mài)利率期貨合約93.75%吸取資本50萬(wàn)英鎊3個(gè)月6.25%賣(mài)利率期貨的盈虧：93.7592.50）0.0112.5=1562.5（英鎊）【或（7.5%-6.25%）5000003/12】?jī)粲潱o(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利）：1562.5944.78=617.72（英鎊）第二節(jié)基差、趨同和期貨價(jià)格的變化基差期貨市場(chǎng)上現(xiàn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的差異遠(yuǎn)期利率即期利率若遠(yuǎn)期利率即期利率，收益率曲線為正斜率；反之，為負(fù)斜率。即：基差為正，收益率曲線為正斜率；基差為負(fù)，收益率曲線為負(fù)斜率。趨同（收斂）期貨價(jià)格

30、的變化iltlistsP=100If=100tf(1ists)利率期貨的價(jià)格與長(zhǎng)遠(yuǎn)利率呈反向變化，與短期利率呈正向變化。利率期貨的價(jià)格與短、長(zhǎng)遠(yuǎn)同向變化呈反向變化。第三節(jié)利率期貨的應(yīng)用一保值原則：（1）若將來(lái)需借用資本，因擔(dān)憂利率上升，可經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售利率期貨保值（2）若將來(lái)有資本投資，因擔(dān)憂利率下跌，可經(jīng)過(guò)購(gòu)買(mǎi)利率期貨保值例題：1991年2月18日，現(xiàn)貨市場(chǎng)上英鎊3個(gè)月即期利率13.25%，M企業(yè)下半年9月份有一筆2500萬(wàn)英鎊的到期資本需投資3個(gè)月，M企業(yè)到時(shí)利率下跌，目前LIFFE市場(chǎng)9月份交割的三月期英鎊利率期貨價(jià)格是88.25，M企業(yè)利用期貨保值。問(wèn)：（1）應(yīng)如何操作？2）假設(shè)到九月份期貨

31、交割日，市場(chǎng)利率為9.5%，M企業(yè)攤薄的實(shí)質(zhì)投資收益是多少？（3）2月18日的基差是多少？（LIFFE市場(chǎng)英鎊利率期貨單位是50萬(wàn)英鎊）解：（1）M企業(yè)可經(jīng)過(guò)購(gòu)買(mǎi)9月份交割的三月份英鎊期貨合約合約份數(shù)=250050=50（份）2）無(wú)論企業(yè)做不做期貨，2500萬(wàn)英鎊在9月份只能按9.5%投資，到期利息=250000009.5%3/12=593750（英鎊）由于M企業(yè)在2月18日買(mǎi)了50份利率期貨，其盈利為：（1009.5）88.25=2.252.2512.550=140625（英鎊）攤薄后實(shí)質(zhì)利率為i，25000000i3/12=593750140625得出i=11.75%保值了3）基差=86.

32、7588.25=1.5攤薄后的實(shí)質(zhì)利率i為：10000000i3/12=168750+35000i=8.15%(3)100-7.75=92.2592.25-91.75=0.5二謀利（略）三套利例：X年2月10日，CBOT市場(chǎng)3月份交割的3月期存款證利率期貨和3月期國(guó)庫(kù)券利率期貨的價(jià)格都是92.55，某投資者展望3月期存款證利率期貨在將來(lái)會(huì)強(qiáng)于國(guó)庫(kù)券利率期貨，于是買(mǎi)入一份存款證利率期貨，同時(shí)賣(mài)出一份國(guó)庫(kù)券利率期貨，2月20日存款證利率期貨和國(guó)庫(kù)券利率期貨的價(jià)格分別是92.75和92.65，同時(shí)平倉(cāng)，其盈虧如何？（交易規(guī)模100萬(wàn)）解：存款證盈虧：（）100251國(guó)庫(kù)券盈虧：（）100251第七章

33、債券期貨第一節(jié)債券期貨合約的內(nèi)容一長(zhǎng)遠(yuǎn)債券期貨合約的內(nèi)容（以CBOT市場(chǎng)為例）交易單位：$10萬(wàn)（相當(dāng)于10萬(wàn)面值的債券，大概是8%的票面利率的債券）標(biāo)價(jià)：94-10（相當(dāng)于面值的9410%）32最小變動(dòng)價(jià)位：1%321%=31.25最小變動(dòng)價(jià)值：$31.2510000032每日顛簸限價(jià)：上一交易日結(jié)算價(jià)的3%（96檔）交割等級(jí)：據(jù)到期日時(shí)間最少為15年的國(guó)庫(kù)券交割日：交割月份中任一營(yíng)業(yè)日最后交易日：交割月份中最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)第8個(gè)營(yíng)業(yè)日第二節(jié)變換因子（CF）一、看法ConversionFactorCF把非標(biāo)準(zhǔn)的債券變換成標(biāo)準(zhǔn)債券的折算系數(shù)R(1r)n-11006-uCF2-Rmm100公式F

34、(1r)6(1r)61222CF變換因子債券票面利率（年）標(biāo)準(zhǔn)化債券的票面利率（年）債券節(jié)余的付息次數(shù)（半年一次）債券節(jié)余月數(shù)交割結(jié)算日至下次付息的月數(shù)年月可交割債券的CF：票面利率到期利率數(shù)量（10億）CF712016年5月15日18.820.921741212015年2月15日12.671.37222二、票面利率與CF的關(guān)系1）同一種債券在不同樣的交割日擁有周邊但不同樣的CF2）票面利率不同樣的債券擁有不同樣的CF3）凡是票面利率高于8%的CF大于14）凡是票面利率低于8%的債券CF小于1三、節(jié)余有效期與CF的關(guān)系1）若是票面利率高于8%，節(jié)余有效期越長(zhǎng)，CF越大2）若是票面利率低于8%，

35、節(jié)余有效期越長(zhǎng)，CF越小四、賣(mài)方選擇權(quán)債券進(jìn)入交割月份，賣(mài)方就有權(quán)益選擇交割，買(mǎi)方不能夠選擇。時(shí)間選擇權(quán)：交割月份任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日。差額選擇權(quán)：賣(mài)方進(jìn)入交割月份，能夠選擇平倉(cāng)，也能夠選擇交割。有差額，選更合算的。質(zhì)量選擇權(quán)：選擇差的或好質(zhì)量的債券。五、發(fā)票金額I0債券期貨交割時(shí)，買(mǎi)方為獲取債券而支付給賣(mài)方的金額。Ia=FPCF+ACCFP:債券期貨的價(jià)格CF：債券的變換因子ACC：債券從前一次付息至交割日所累積的債息。第三節(jié)債券期貨的定價(jià)采用“現(xiàn)購(gòu)擁有策略”（忽略交易傭金和保證金）借入現(xiàn)金償還現(xiàn)金及利息買(mǎi)入債券賣(mài)出期貨依照債券期貨交割債券交易日交割日例：1993年3月3日，一位套利者決定推行“現(xiàn)

36、購(gòu)擁有策略”，相關(guān)信息以下：1）交易日：1993年3月3日2）起息日：1993年3月4日債券期貨最后交割日：1993年6月30日練習(xí)2005年4月2日m企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)展望本企業(yè)下半年9月份有一筆550萬(wàn)美元的資本到賬，m企業(yè)想投資b債券，m企業(yè)擔(dān)憂下半年市場(chǎng)利率走低，想利用債券期貨來(lái)保值，目前cbot市場(chǎng)九月份交割的債券期貨價(jià)格是104-17，問(wèn)：m企業(yè)如何操作假設(shè)到了9月3日，b債券的現(xiàn)貨價(jià)是117-27,9月份交割的債券期貨價(jià)106-31，m企業(yè)對(duì)期貨進(jìn)行平倉(cāng)，其保值效率是多少？（cobt市場(chǎng)的交易單位是10萬(wàn)美元）解利率走低債券價(jià)格上升購(gòu)買(mǎi)利率期貨來(lái)保值合約份數(shù)n=550/1.11*10=

37、49.54=50份現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧期貨市場(chǎng)盈虧保值效率=第八章股票指數(shù)期貨1982年4月24日美國(guó)堪薩斯城期貨交易所最早推出一合約內(nèi)容（以滬深300指數(shù)期貨為例）合約標(biāo)的：深300合約乘數(shù)：300元/點(diǎn)合約價(jià)值：現(xiàn)指*300元/點(diǎn)報(bào)價(jià)單位：指數(shù)點(diǎn)最小變動(dòng)單位：0.2點(diǎn)最小變動(dòng)價(jià)值：60元漲跌幅度：上一交易日結(jié)算價(jià)的百分之十每日結(jié)算價(jià)：交易所最后一小時(shí)成交量的加權(quán)平均價(jià)最后結(jié)算價(jià)：交割日現(xiàn)貨指數(shù)最后倆小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)最后交易日：交割月份的第三個(gè)星期五交易時(shí)間：9：15-11：3013:00-15：15保證金：百分之十二合約月份當(dāng)月及隨后月份的兩個(gè)季月國(guó)內(nèi)要求50萬(wàn)開(kāi)戶(hù)，做過(guò)商品期貨或股指期貨的模擬第

38、二節(jié)股票價(jià)格指數(shù)合約定價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利定價(jià)原則現(xiàn)購(gòu)擁有策略（忽略交易花銷(xiāo)和保證金）融資償付本利和償還貸款買(mǎi)股票賣(mài)出股指期貨一張擁有并獲取相應(yīng)股息賣(mài)出股票股指期貨交割假設(shè)交易日的現(xiàn)貨指數(shù)為I0,t時(shí)間后交割的股指期貨價(jià)為FP市場(chǎng)融資利率為故事平均年盈利率r股指期貨交易單位A交割日股指結(jié)算價(jià)為FP融資額I0*A,別的假設(shè)FP大于FP交易日交割日現(xiàn)指價(jià)I0FP期貨價(jià)FPr其成本融資本利和I0*A(1+rt)期貨的盈虧（FP-FP）*A其收益I0*A*FP/I0擁有股票到期結(jié)算的價(jià)值I0*A*r*t擁有股票時(shí)期的平均盈利股息成本=收益FP=I01+(r-r)t利用股指期貨進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則若妻或?qū)嵸|(zhì)價(jià)fp

39、大于理討價(jià)采用買(mǎi)股票賣(mài)期貨得方法套利若妻或?qū)嵸|(zhì)價(jià)fp小于理討價(jià)采用賣(mài)股票買(mǎi)期貨得方法套利例921027英國(guó)金融日?qǐng)?bào)現(xiàn)貨指數(shù)為2669.893年3月交割的股指期貨的價(jià)格是27%點(diǎn)市場(chǎng)利率是百分之六股市年盈利率是百分之三點(diǎn)五3月股指期貨的最后交割日為3月19日問(wèn)1可否有套利機(jī)遇？若是存在做一張合約套利多少？（期貨交易單位是25英鎊）i0=2660.8FP=27%（1）理討價(jià)FP=I01+(r-r)*t=2669.8*1+(6%-3.5%)*143/356=2696而實(shí)質(zhì)價(jià)2796，實(shí)質(zhì)價(jià)大于理討價(jià)，存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)遇（2）可采用以下步驟進(jìn)行套利第一步：借資本2669.8*25=66745英鎊，限時(shí)

40、143天，利率6%。到期本利和：66745*（1+6%*143/365）=68313.96英鎊第二步：把借入的資本全部買(mǎi)成股票（和股票指數(shù)漲跌同步）時(shí)期獲取股息，66745*（1+35%*143/365）=915.23英鎊第三步：賣(mài)出一張股指期貨合約價(jià)格2796并假設(shè)交割日的股指結(jié)算價(jià)為2900投資股票額66745英鎊到交割日變成66745*2900/2669.8=72500英鎊股指期貨的盈虧：2796-2900）*25*1=-2600總收益：72500+915.23總成本：683131+2600套利所得：（72500+915.23）-（）=2501.27若FP為2500投資股票額66745英

41、鎊。到交割日變成66754*2500/2669.8=62500英鎊股指期貨的盈虧2790-2500）*25*1=7400英鎊總收益62500+915.23+7400總成本683131.96套利所得2501.27英鎊第三節(jié)股票價(jià)格指數(shù)的應(yīng)用一，?系數(shù)及組合?系數(shù)組合?系數(shù)?=?ixi為組合?系數(shù)?i第i支股票的?系數(shù)第i支股票的權(quán)數(shù)保值原則1若擁有股票因擔(dān)憂股市下跌能夠經(jīng)過(guò)銷(xiāo)售股指期貨來(lái)保值2若將來(lái)準(zhǔn)備投資股票因擔(dān)憂股市上升能夠經(jīng)過(guò)購(gòu)買(mǎi)股指期貨來(lái)保留合約份數(shù)N1銷(xiāo)售份數(shù)N=V?/AI2購(gòu)買(mǎi)份數(shù)N=V/?/AI例某投資者在7月3日擁有以下股票組合股票市值?iA40000.9B50001.2C600

42、01.4當(dāng)日標(biāo)準(zhǔn)普爾SP500股指點(diǎn)位為450.889月份交割的股指期貨價(jià)為450.70該投資者擔(dān)憂將來(lái)股市下跌想利用股指期貨來(lái)保值請(qǐng)問(wèn)1該如何操作？2假設(shè)到了9月2日股價(jià)下跌到421.00股指期貨跌倒421.20對(duì)期貨平倉(cāng)其保值效率是多少？解1銷(xiāo)售股指期貨來(lái)保值?=?ixi=0.9*4000/15000+1.2*5000/15000+1.4*6000/15000=1.2合約份數(shù)N=1500000000*1.2/500*450.88=798現(xiàn)貨盈虧1500000000*421-450.88/450.88*1.2=-11934000美元期貨的盈虧11770500美元保值效率98.6%三謀利四套利

43、原則買(mǎi)強(qiáng)賣(mài)弱例2010年4月22日滬深300股指期貨開(kāi)盤(pán)時(shí)5月份交割的期貨合約價(jià)是3212點(diǎn)12月份交割的股指期貨合約價(jià)3388點(diǎn)某投資者展望滬深300股指近期下跌可能快于遠(yuǎn)期下跌請(qǐng)問(wèn)1若是想套利如何操作2假設(shè)到4月29日兩股指期貨合約價(jià)格分別為3162點(diǎn)和3346點(diǎn)做5張合約可套利多少解1買(mǎi)12月份股指期貨合約5張同時(shí)賣(mài)5月份股指期貨合約5張25月合約盈虧50*300*512月合約盈虧-42*300*5凈盈虧120000練習(xí)98年1月標(biāo)普500股指收盤(pán)價(jià)440點(diǎn)CBOT市場(chǎng)3月份6月份交割的該股指期貨合約的報(bào)價(jià)為450點(diǎn)，460點(diǎn)。某投資者判斷標(biāo)普500近期可能漲得快于遠(yuǎn)期，于是買(mǎi)進(jìn)3月股指

44、期貨的同時(shí)賣(mài)出6月股指期貨各一份，1月12日，3月，6月股指期貨的價(jià)格分別為455點(diǎn)和462點(diǎn)。該投資者同時(shí)平倉(cāng)，其盈虧如何？（500美元/點(diǎn)）解：3月份合約平倉(cāng)后的盈虧：（455-450）*500*1=2500美元6月份合約平倉(cāng)后的盈虧：（460-462）*500*1=1000美元凈盈虧：1500美元第九章利率互換例：A、B兩企業(yè)面對(duì)以下市場(chǎng)融資環(huán)境固定利率浮動(dòng)利率A企業(yè)7%LIBOR+0.4%B企業(yè)8.5%LIBOR+0.7%現(xiàn)假設(shè)A、B兩企業(yè)為配合其各自的財(cái)富負(fù)債管理，A企業(yè)需要以浮動(dòng)利率支付其融資利BAB前提：A、B兩企業(yè)融資的幣種、限時(shí)、金額均同樣。解：作圖以下：固定利率浮動(dòng)利率7%

45、資本L+0.7%資本7%7.9%7.5%A企業(yè)B企業(yè)L-0.2%L+0.7%L+0.3%A:浮動(dòng)利率（L-0.2%）+7%-7%=L-0.2%B:固定利率（L+0.7%）+7%-(L-0.2%)=7.9%降低0.6%假設(shè)中介需要0.2%的好處費(fèi)，應(yīng)如操作？固定利率浮動(dòng)利率資本7%L+0.7%資本7%7.1%A企業(yè)中介B企業(yè)L-0.1%L-0.2%A企業(yè)融資浮動(dòng)利率成本：7%+（L-0.1%）-0.7%=L-0.1%B企業(yè)融資固定利率成本：（L+0.7%）+7.1%-(L-0.2%)=8%第一節(jié)互換的背景英國(guó)美國(guó)英國(guó)母企業(yè)美國(guó)母企業(yè)英鎊1億$1.5億美元1億$1.5億美在英子企業(yè)英在美子企業(yè)存在

46、兩個(gè)問(wèn)題1.匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題2.資本輸出入問(wèn)題背靠背貸款，平行貸款。最早的利率互換：1981年世界銀行與IBM之間進(jìn)行。第二節(jié)互換的定義和詳盡操作：一、典型的利率互換的定義1.定義：交易雙方達(dá)成一個(gè)協(xié)議，約定雙方在早先約定的一系列未他日期，依照同一錢(qián)幣的某一名義本金額，以不同樣的計(jì)息方式向?qū)Ψ街Ц独?。A.支付于早先確定的一系列未他日期B.利息是按某一名義本金金額計(jì)算（在整個(gè)互換期內(nèi)不變）雙方所支付的利息款項(xiàng)是同一種錢(qián)幣協(xié)議一方以固定利率支付利息（固定利率在互換期內(nèi)不變）協(xié)議另一方以浮動(dòng)利率支付利息（浮動(dòng)利率參照某一特定的市場(chǎng)利率加以確定）雙方只互換利息，不互換本金二、典型的利率互換的現(xiàn)金流量圖向

47、上箭頭表示流出，向下箭頭表示現(xiàn)金流入實(shí)線箭頭表示固定利率，虛線箭頭表示浮動(dòng)利率A.固定利率支付方現(xiàn)金流量圖。B.浮動(dòng)利率支付方現(xiàn)金流量圖。三、相關(guān)利率互換的時(shí)間看法。1.時(shí)間看法介紹。交易日：t0見(jiàn)效日：te定息日：ts支付日:tp到期日：tm2.各時(shí)間看法的關(guān)系（假設(shè)互換的頻率為一年一次）t0=ts1t0+2天=tets1+1年=ts2te+1年=tp1tp1+1年=tp23.圖示t02天1年ts1te1年ts2tp1ts3tp24.利息額的計(jì)算（單利法）I=p*r*tI:利息額英：365天P：名義本金額美：360天r:利率t:限時(shí)5.實(shí)質(zhì)支付額為現(xiàn)金流量?jī)衾阂韵率且焕驶Q交易將來(lái)金額：

48、1000萬(wàn)美元固定利率：8.64%浮動(dòng)利率：參照日期LIBOR交易日：1993年2月3日見(jiàn)效日：1993年2月5日到期日：1998年2月5日支付頻率：每年一次（每年的2月5日或以后的一個(gè)營(yíng)業(yè)日）ts1時(shí)LIBOR=8.5%ts2時(shí)LIBOR=8.25%ts3時(shí)LIBOR=9.25%ts4時(shí)LIBOR=9.375%ts5時(shí)LIBOR=9.75%請(qǐng)計(jì)算固定利率支付方各年的凈現(xiàn)金流（第一年至第五年實(shí)質(zhì)天數(shù)分別為367天，364天，366天，365天）解：第一年固定利息支付方的現(xiàn)金流支付固定利息：10000000*8.64%*367/360=880800美元收到浮動(dòng)利息：10000000*8.5%*3

49、67/360=866527,74美元凈現(xiàn)金流：-14272.26美元第二年以此類(lèi)推第三節(jié)非標(biāo)準(zhǔn)的利率互換一、遞加式，遞減式，起伏式利率互換是指名義本金額在互換時(shí)期是遞加，遞減也許起伏變化的二、基差互換是指互換雙方同時(shí)為浮動(dòng)利率支付方，可是浮動(dòng)利率的參照系統(tǒng)不同樣三、遠(yuǎn)期利率互換雙方約定在某一遠(yuǎn)期合約見(jiàn)效偏離市場(chǎng)的互換（開(kāi)始一方占低價(jià)，但須支付更高的花銷(xiāo)）復(fù)合互換第四節(jié)利率互換的報(bào)價(jià)報(bào)價(jià)：基準(zhǔn)利率：是與同期的國(guó)債的收益率一致的互換利差，基點(diǎn)例：1992年11月8日的互換報(bào)價(jià)限時(shí)互換利差債券收益（%）互換利率（%）230-404.61338-425.15440-445.60535-403.0573

50、6-416.461038-436.844.95%4.91%固定利率支付方中介浮動(dòng)利率支付方LIBORLIBOR在利率互換的市場(chǎng)上，浮動(dòng)利率是LIBOR，一般是不變的。中介只報(bào)固定利率（買(mǎi)賣(mài)價(jià)）例：A,B兩企業(yè)在中介介入下進(jìn)行利率互換，A以浮動(dòng)利率支付，B為固定利率支付方，互換限時(shí)為7年互換本金100萬(wàn)英鎊，同期債券收益率6.46%，支付頻率一年一次，中介報(bào)價(jià)3641，假設(shè)ts1時(shí)的LIBOR=6.85%，第一年的實(shí)質(zhì)天數(shù)為365天。問(wèn)：（1）A，B兩企業(yè)第一年的凈現(xiàn)金流（2）第二年的實(shí)質(zhì)天數(shù)為367天，ts2時(shí)LIBOR為多少時(shí)A企業(yè)才能有正的凈現(xiàn)金流？解：（1）作圖示以下：LIBOROLIB

51、OROA企業(yè)中介B企業(yè)6.82%6.87%第一年A企業(yè)的現(xiàn)金流365支付的浮動(dòng)利息=10000006.85%365收到固定利息=10000006.82%凈現(xiàn)金流=-300英鎊第一年B企業(yè)的現(xiàn)金流支付的固定利息：10000006.87%365365365收到的浮動(dòng)利息：10000006.85%凈現(xiàn)金流=-200英鎊2）收到固定利息=10000006.82%367365當(dāng)收到的固定利息支付的浮動(dòng)利息時(shí)，A企業(yè)有正的現(xiàn)金流支付的浮動(dòng)利息=1000000LOBORLOBOR6.82%367365第五節(jié)利率互換的應(yīng)用原則一、擁有單項(xiàng)財(cái)富或負(fù)債1、單有固定利率財(cái)富展望將來(lái)i上升：能夠換成浮動(dòng)利率財(cái)富展望將

52、來(lái)i下降：不換2、單有浮動(dòng)利率財(cái)富展望將來(lái)i上升：不換展望將來(lái)i下降：換成固定利率財(cái)富3、單有固定利率負(fù)債展望將來(lái)i上升：不換展望將來(lái)i下降：換成浮動(dòng)利率負(fù)債4、單有浮動(dòng)利率負(fù)債展望將來(lái)i上升：換成固定利率負(fù)債展望將來(lái)i下降：不換二、既有財(cái)富又有負(fù)債1、擁有固定利率財(cái)富，固定利率負(fù)債保值者：不換冒險(xiǎn)者：展望將來(lái)i上升：換成“浮動(dòng)利率財(cái)富+固定利率負(fù)債”展望將來(lái)i下降：換成“固定利率財(cái)富+浮動(dòng)利率負(fù)債”2、擁有浮動(dòng)利率財(cái)富和浮動(dòng)利率負(fù)債保值者：不換冒險(xiǎn)者：展望將來(lái)i上升：換成“浮動(dòng)利率財(cái)富+固定利率負(fù)債”展望將來(lái)i下降：換成“固定利率財(cái)富+浮動(dòng)利率負(fù)債”3、擁有固定利率財(cái)富和浮動(dòng)利率負(fù)債展望將來(lái)

53、i上升：換成“浮動(dòng)利率財(cái)富+固定利率負(fù)債”展望將來(lái)i下降：不換4、擁有浮動(dòng)利率財(cái)富和固定利率負(fù)債展望將來(lái)i上升：不換展望將來(lái)i下降：換成“固定利率財(cái)富+浮動(dòng)利率負(fù)債”第十章錢(qián)幣互換例：美國(guó)的A企業(yè)要借取5年期固定利率英鎊資本1000萬(wàn)元，英國(guó)的B企業(yè)要借取5年期浮動(dòng)利率的美元資本2000萬(wàn)元。各自面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境以下：英鎊美元固定利率浮動(dòng)利率固定利率浮動(dòng)利率A企業(yè)6.75%L+0.25%5.25%L-1%B企業(yè)6.15%L-0.55%5.85%L-0.2%假設(shè)目前市場(chǎng)上英鎊與美元的匯率是1:2請(qǐng)為AB兩個(gè)企業(yè)安排錢(qián)幣互換作圖回答。（均分好處）解：AB企業(yè)在英鎊固定利率上的差距是0.6%AB企業(yè)在

54、美元浮動(dòng)利率上的差距是0.8%AB兩企業(yè)在兩種錢(qián)幣上的利率為0.6%+0.8%=1.4%均分好處后能夠各自降低0.7%的利率作圖安排以下英鎊美元英美鎊6.51%L-1%元資資金金B(yǎng)企業(yè)A企業(yè)B企業(yè)融美元的浮動(dòng)利率是A企業(yè)融英鎊的固定利率是各自降低了0.7%均分好處L-0.9%6.15%+（L-1%）-(L-0.9%)=6.05%若使利率降低最多，應(yīng)如何操作？第一節(jié)錢(qián)幣互換的定義和基本構(gòu)造一定義交易雙方達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，協(xié)議雙方均贊成，按以下情況向?qū)Ψ街Ц独ⅲ?）支付于早先確定的一系列未他日期2）利息按兩種錢(qián)幣的名義本金額計(jì)算3）雙方所支付利息的款項(xiàng)為不同樣錢(qián)幣4）雙方能夠均為固定利率或均為浮動(dòng)利

55、率，或一方固定利率，一方浮動(dòng)利率。（5）期初沒(méi)有本金互換的要求，但期末有本金互換的要求。（或約按期末本金互換的匯率）二構(gòu)造B錢(qián)幣本金期初，互換方A互換方BA錢(qián)幣本金B(yǎng)錢(qián)幣利息時(shí)期，互換方A互換方BA錢(qián)幣利息B錢(qián)幣本金期末，互換方A互換方BA錢(qián)幣本金第二節(jié)錢(qián)幣互換的應(yīng)用原則一、利用錢(qián)幣互換為財(cái)富保值擁有固定利率的外幣財(cái)富，展望外幣將貶值，且本幣利率將上升，則應(yīng)換成本幣浮動(dòng)利率財(cái)富。擁有固定利率的外幣財(cái)富，展望外幣將貶值，且本幣利率將下降，則應(yīng)換成本幣固定利率財(cái)富。擁有浮動(dòng)利率的外幣財(cái)富，展望外幣將貶值，且本幣利率將上升，則應(yīng)換成本幣浮動(dòng)利率財(cái)富。擁有浮動(dòng)利率的外幣財(cái)富，展望外幣將貶值，且本幣利率

56、將下降，則應(yīng)換成本幣固定利率財(cái)富。二、利用錢(qián)幣互換為負(fù)債保值擁有固定利率的外幣負(fù)債，展望外幣將增值，且本幣利率將上升，則應(yīng)換成本幣固定利率負(fù)債。擁有固定利率的外幣負(fù)債，展望外幣將增值，且本幣利率將下降，則應(yīng)換成本幣浮動(dòng)利率負(fù)債。擁有浮動(dòng)利率的外幣負(fù)債，展望外幣將增值，且本幣利率將上升，則應(yīng)換成本幣固定利率負(fù)債。擁有浮動(dòng)利率的外幣負(fù)債，展望外幣將增值，且本幣利率將下降，則應(yīng)換成本幣浮動(dòng)利率負(fù)債。三、錢(qián)幣互換舉例1.與財(cái)富相關(guān)的錢(qián)幣互換例：一家美國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)擁有1000萬(wàn)美元財(cái)富，希望提高其美元財(cái)富10年期固定投資收益率，目前10年期美國(guó)國(guó)債的最高收益率為8.14%，而同樣限時(shí)的澳元國(guó)債的收益率為8

57、.45%,即期的匯價(jià)為1美元=1.3888澳元，某錢(qián)幣互換中介10年期錢(qián)幣互換的報(bào)價(jià)是澳元8.45%對(duì)美元8.31%，到齊匯率為1美元=1.3918澳元。請(qǐng)問(wèn)該美國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)如何利用錢(qián)幣互換來(lái)提高其美元的固定投資收益率？大概提高多少？期初的本金互換沒(méi)關(guān)緊急。解：第一步：該保險(xiǎn)企業(yè)與錢(qián)幣互換中介互換本金，即給中介1000萬(wàn)美元，從中介拿到1388.8萬(wàn)澳元，爾后全部投資澳元國(guó)債。第二步：在10年中，每年從中介支付澳元利息8.45%，并從中介收到美元利息8.31%。第三布：10年期末，從中介處拿回美元本金1000萬(wàn)，向中介支付澳元本金1391.8萬(wàn)，較10年初多支付3萬(wàn)澳元，相當(dāng)于多支付30000/

58、1.3918=21554.82，即每年多支付2155.48美元。不考慮本金，能夠提高8.31%-8.14%=0.17%考慮本金損益的話，能夠提高0.1710000000-2155.48=14844.52美元，約相當(dāng)于提高0.15%15基點(diǎn)）圖示以下：1.與負(fù)債相關(guān)的錢(qián)幣互換例：一家英國(guó)企業(yè)打算進(jìn)行5年期100萬(wàn)英鎊融資，獲取的市場(chǎng)信息是10.5%的固定利率和LIBOR+0.9%的浮動(dòng)利率。而歐元市場(chǎng)同限時(shí)的融資利率為8.75%的固定利率，市場(chǎng)匯率為1英鎊兌1.2220歐元。該企業(yè)想借歐元，但又怕?lián)?dāng)歐元匯率風(fēng)險(xiǎn)，某錢(qián)幣互換中介報(bào)價(jià)是歐元8.75%，對(duì)英鎊LIBOR+50基點(diǎn)，且到期匯價(jià)為1=E

59、UR1.2200。請(qǐng)問(wèn)：該企業(yè)能借助互換能降低多少融資成本？作圖回答。解：期初，該企業(yè)從歐元市場(chǎng)借入122.2萬(wàn)歐元，限時(shí)5年，利息率8.75%全部給中介，并從中介處拿到英鎊本金100萬(wàn)。時(shí)期，該企業(yè)每年向中介支付英鎊利息LIBOR+0.5%，并從中介收到歐元利息8.75%期末，企業(yè)向中介支付英鎊本金100萬(wàn)，并從中介處拿回歐元本金122萬(wàn)不考慮本金，能夠降低融資成本0.4%（40個(gè)基點(diǎn)）考慮本金損失，給企業(yè)實(shí)質(zhì)多支付2000歐元，折算成英鎊約為20001.2200=1639.34英鎊，相當(dāng)于每年多支付327.87英鎊。4000-327.87=3672.13，約能夠降低0.367%即37個(gè)基點(diǎn)

60、。作圖以下：122.2萬(wàn)歐元122.2萬(wàn)歐元?dú)W元市場(chǎng)企業(yè)錢(qián)幣互換中介8.75%歐元100萬(wàn)四信用違約互換CDS1.定義：CreditDafaultS一種特定的違約風(fēng)險(xiǎn)相掛鉤的信用衍生品。2.構(gòu)造按期支付固定花銷(xiāo)參照財(cái)富信用保障購(gòu)買(mǎi)方不支付補(bǔ)償不發(fā)生違約發(fā)生違約支付違約損失信用保障銷(xiāo)售方BP基點(diǎn)：參照財(cái)富的CDS價(jià)格1000BP=1000萬(wàn)財(cái)富交100萬(wàn)花銷(xiāo)。1000BP=10%第十一章期權(quán)基礎(chǔ)一基本看法、要素、功能1.定義2.平倉(cāng)與開(kāi)倉(cāng)3.期權(quán)的要素：有效期協(xié)定價(jià)格數(shù)量（基礎(chǔ)財(cái)富的數(shù)量，一張合約包括多少）基礎(chǔ)金融財(cái)富4.功能：保值、避險(xiǎn)、謀利、套利、價(jià)格發(fā)現(xiàn)二分類(lèi)1.看漲期權(quán)、看跌期權(quán)2.歐式