財(cái)務(wù)管理課件36

1、籌資活動(dòng)認(rèn)知預(yù)測(cè)資金需要量權(quán)益資金第3單元 籌資管理內(nèi)容選擇籌資方式和籌資渠道債務(wù)資金衡量、管理籌資風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)籌資活動(dòng)認(rèn)知預(yù)測(cè)資金需要量權(quán)益資金第3單元 籌資管理內(nèi)容選擇 “給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬起整個(gè)地球。” 阿基米德 自然界的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的作用力的現(xiàn)象。 3.6 杠桿效應(yīng) “給我一個(gè)支點(diǎn)，我能撬起整個(gè)地球?！?.6 杠桿效財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，則是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)方面固定成本（費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生更大的變化。 3.6 杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，則是指由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)方面固定成本（ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整

2、體風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有以下三種形式： Degree of Operating Leverage Degree Of Financial Leverage Degree Of Total Leverage3.6 杠桿效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿財(cái)務(wù)管理相關(guān)概念1、成本習(xí)性（1）含義：成本總額 依存關(guān)系 業(yè)務(wù)量相關(guān)概念1、成本習(xí)性相關(guān)概念（2）成本習(xí)性的分類：變動(dòng)成本：與產(chǎn)銷量成正比例變化例：直接材料5元/件 計(jì)件工資2元/件b. 固定成本：不隨產(chǎn)銷量變化而變化例：直線法每月固定資產(chǎn)折舊額c. 混合成本：（最終可以分解為固定成本與變動(dòng)成本兩部分）

3、例：電話費(fèi)相關(guān)概念（2）成本習(xí)性的分類：相關(guān)概念2、利潤(rùn)（1）EBIT=銷售收入-變動(dòng)成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本=PQ-VQ-F=Q(P-V)-F(2)稅前利潤(rùn)（利潤(rùn)總額）=EBIT-I(3)凈利潤(rùn)=稅前利潤(rùn)（1-T）=（EBIT-I）（1-T）相關(guān)概念2、利潤(rùn)相關(guān)概念相關(guān)概念一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在銷量變動(dòng)息稅前利潤(rùn)更大的變動(dòng)3.6 杠桿效應(yīng)一、經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在銷量變動(dòng)息稅前利潤(rùn)更大 基期（2014年）銷售量100件預(yù)測(cè)期（2015年）銷售量200件銷量變動(dòng)率=銷售收入（P=10）10002000變動(dòng)成本(V=4)400800固定成本(200

4、)200200息稅前利潤(rùn)(EBIT)4001000息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=銷量變動(dòng)和息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的關(guān)系 基期預(yù)測(cè)期（2015年）銷量變動(dòng)率=銷售收入（P （二）量化：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）：是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。（反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度的指標(biāo)）1、基本公式：（二）量化：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)基本公式推導(dǎo)出應(yīng)用公式基本公式推導(dǎo)出應(yīng)用公式2、應(yīng)用公式：注意：應(yīng)用公式中的數(shù)據(jù)均為基期的數(shù)據(jù);DOL=12、應(yīng)用公式： 2014年（基期）銷售量100件2015年（預(yù)測(cè)期）銷售量200件銷量變動(dòng)率=銷售收入（P=10）10002000變動(dòng)成本(V=4)400800固定成本(200)20

5、0200息稅前利潤(rùn)(EBIT)4001000息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=(1) 計(jì)算DOL?(2)預(yù)計(jì)2015年銷售量增長(zhǎng)100%，問(wèn)：EBIT增長(zhǎng)率是多少？2015年的預(yù)計(jì)EBIT是多少？ 2014年（基期）2015年（預(yù)測(cè)期）銷量變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大如果銷售量上升，則息稅前利潤(rùn)會(huì)以更快的速度上升如果銷售量下降，則息稅前利潤(rùn)會(huì)以更快的速度下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大意味著合理權(quán)衡經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)3.經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大如果銷售量上升，則息稅前利潤(rùn)會(huì)以更快的速度上【練習(xí)】：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)，變動(dòng)成本率為40%（注：變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本/銷售收入），企業(yè)的銷售額為400萬(wàn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿

6、系數(shù)為多少？解：DOL=(400-40040%)/(400-40040%-60)=1.33當(dāng)銷售額為400萬(wàn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.33，說(shuō)明銷售額每變化1個(gè)單位，息稅前利潤(rùn)將變化1.33個(gè)單位。 3.6 杠桿效應(yīng)【練習(xí)】：某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬(wàn)，變動(dòng)成本率為4二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義 3.6 杠桿效應(yīng)由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在息稅前利潤(rùn)變動(dòng)每股收益更大的變動(dòng)二、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)3.6 杠桿效應(yīng)由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在息息稅前利潤(rùn)（EBIT）固定利息費(fèi)用（I）所得稅稅率（T）凈利潤(rùn)普通股股數(shù)（N）每股收益（EPS）基期（2014年）120萬(wàn)2025%75750萬(wàn)股0.1預(yù)測(cè)期（20

7、15年）240萬(wàn)2025%165750萬(wàn)股0.22EBIT變動(dòng)帶來(lái)每股收益怎樣的變動(dòng)？息稅前利潤(rùn)（EBIT）固定利息費(fèi)用（I）所得稅稅率（T）凈利（二）量化：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1、基本公式：（二）量化：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)基本公式推導(dǎo)出應(yīng)用公式基本公式推導(dǎo)出應(yīng)用公式2、應(yīng)用公式：注意：應(yīng)用公式中的數(shù)據(jù)均為基期的數(shù)據(jù);DFL=1財(cái)務(wù)管理課件3【練習(xí)】(1) 計(jì)算DFL?(2)預(yù)計(jì)2015年EBIT增長(zhǎng)100%，問(wèn)：EPS增長(zhǎng)率是多少？2015年的預(yù)計(jì)EPS是多少？息稅前利潤(rùn)（EBIT）固定利息費(fèi)用（I）所得稅稅率（T）凈利潤(rùn)普通股股數(shù)（N）每股收益（EPS）基期（2014年）120萬(wàn)2025%75750萬(wàn)股0

8、.1預(yù)測(cè)期（2015年）240萬(wàn)2025%165750萬(wàn)股0.22【練習(xí)】(1) 計(jì)算DFL?息稅前利潤(rùn)（EBIT）固定利息費(fèi)【練習(xí)】：騰飛公司債務(wù)資本700萬(wàn)元，平均借款利率為10%，企業(yè)2011年息稅前利潤(rùn)為120萬(wàn)元。假定企業(yè)所得稅稅率為25%。問(wèn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為多少？【練習(xí)】：騰飛公司債務(wù)資本700萬(wàn)元，平均借款利率為10%，【練習(xí)】：公司2010年資產(chǎn)總額為800萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率10%，息稅前利潤(rùn)總額2010年為200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)2011年為250萬(wàn)元，其他條件不變。要求：預(yù)計(jì)2011年的每股收益增長(zhǎng)率。3.6 杠桿效應(yīng)【練習(xí)】：公司2010年資產(chǎn)總額為800萬(wàn)元

9、，資產(chǎn)負(fù)債率為4財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大如果息稅前利潤(rùn)上升，則普通股收益會(huì)以更快的速度上升如果息稅前利潤(rùn)下降，則普通股收益會(huì)以更快的速度下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大意味著合理權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3.6 杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大如果息稅前利潤(rùn)上升，則普通股收益會(huì)以更快的速 三、總杠桿效應(yīng)（一）總杠桿3.6 杠桿效應(yīng)由于固定成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息）的存在銷量的變動(dòng)每股收益更大的變動(dòng) 三、總杠桿效應(yīng)3.6 杠桿效應(yīng)由于固定成本（固定生產(chǎn)（二）量化;總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)（DTL）：是指每股收益變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。1、基本公式：3.6 杠桿效應(yīng)（二）量化;總杠桿系數(shù)3.6 杠

10、桿效應(yīng)基本公式推導(dǎo)出應(yīng)用公式基本公式推導(dǎo)出應(yīng)用公式2、應(yīng)用公式：2、應(yīng)用公式：【練習(xí)】：甲公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.2，總杠桿系數(shù)為多少？【練習(xí)】：甲公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.2，總總杠桿系數(shù)大如果銷售量上升，則每股收益會(huì)以更快的速度上升如果銷售量下降，則每股收益會(huì)以更快的速度下降，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)越大意味著合理權(quán)衡總杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（三）總杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)3.6 杠桿效應(yīng)總杠桿系數(shù)大如果銷售量上升，則每股收益會(huì)以更快的速度上升如總結(jié)：五種籌資方式的資本成本資金類別籌資方式資本成本權(quán)益資金發(fā)行普通股利用留存收益?zhèn)鶆?wù)資金向銀行借款發(fā)行債券利用商業(yè)信用總結(jié)：五種籌資方式的資

11、本成本資金類別籌資方式資本成本權(quán)益資金案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)背景資料： 1996年11月8日下午，中央電視臺(tái)傳來(lái)一個(gè)令全國(guó)震驚的新聞：名不見(jiàn)經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。1995年該廠曾以6，666萬(wàn)元人民幣奪得“標(biāo)王”。案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)背景資料：奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的轟動(dòng)效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價(jià)倍增。案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)“秦池”簡(jiǎn)介1990年3月正式領(lǐng)到工商執(zhí)照，只是山東無(wú)數(shù)個(gè)不景氣的小酒廠中的一個(gè)，每年白酒產(chǎn)量一萬(wàn)

12、噸左右，產(chǎn)品從來(lái)沒(méi)有跑出過(guò)濰坊地區(qū)1993年，姬長(zhǎng)孔擔(dān)任廠長(zhǎng)，隨后在沈陽(yáng)，姬長(zhǎng)孔完成了一次極其漂亮的銷售“戰(zhàn)役”。僅僅一年時(shí)間，價(jià)位較低而宣傳手段大膽的秦池酒在東北市場(chǎng)上蔓延開(kāi)來(lái)，銷售額節(jié)節(jié)上升1995年11月8日山東秦池酒廠以6666萬(wàn)元競(jìng)得“標(biāo)王”，1996年當(dāng)年度企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入98億元，利稅22億元，增長(zhǎng)五到六倍。 1996年11月8日，投標(biāo)金額為3212118億元！”奪得標(biāo)王，發(fā)展到巔峰奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的財(cái)務(wù)管理課件3 中標(biāo)后的一個(gè)多月時(shí)間里，秦池就簽訂了銷售合同4億元；頭兩個(gè)月秦池銷售收入就達(dá)2.18億元，實(shí)現(xiàn)利稅6，800萬(wàn)元，相當(dāng)于秦池

13、酒廠建廠以來(lái)前55年的總和。至6月底，訂貨已排到了年底。1996年秦池酒廠的銷售也由1995年只有7，500萬(wàn)元一躍為9.5億元。事實(shí)證明，巨額廣告投入確實(shí)帶來(lái)了“驚天動(dòng)地”的效果。對(duì)此，時(shí)任廠長(zhǎng)十分滿意。案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn) 中標(biāo)后的一個(gè)多月時(shí)間里，秦池就簽訂了銷售合同4億元；頭案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境?案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)

14、為哪般？（一）巨額廣告支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來(lái)更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)企業(yè)的作用也是雙方面的：當(dāng)銷售量增加時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)因經(jīng)營(yíng)杠桿的正面作用而大幅度提高；而當(dāng)銷售量減少時(shí)，企業(yè)的利潤(rùn)也將因經(jīng)營(yíng)杠桿的負(fù)面作用而大幅度下降。 仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？（一）巨額廣告支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程（1）秦池的市場(chǎng)份額面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。（2）一流的品牌沒(méi)有一流的產(chǎn)品質(zhì)量作保證。1996年12月XX參考報(bào)4篇關(guān)于秦地沿川藏公路兩側(cè)收購(gòu)散酒勾兌“秦池”的報(bào)道，不僅使秦地陷入巨大的媒體危機(jī)之中，而且使剛樹(shù)立的“秦池”形象遭受了損害，因而在一定程度上影響了其市場(chǎng)份額。仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？（1）秦池

15、的市場(chǎng)份額面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)。仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪（3）1997年3.2億元巨額廣告費(fèi)用對(duì)秦池來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的包袱。它一方面使秦池的現(xiàn)金流動(dòng)產(chǎn)生困難，另一方面大大地放大了企業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售量的依賴程度。只有穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，才能確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。1997年和1998年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和秦池自身問(wèn)題使其市場(chǎng)份額產(chǎn)生了波動(dòng)。正是波動(dòng)不定的市場(chǎng)份額使秦池陷入了嚴(yán)重而難以自拔的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)之中。仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？（3）1997年3.2億元巨額廣告費(fèi)用對(duì)秦池來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的 企業(yè)理財(cái)原理告訴人們，企業(yè)資產(chǎn)的盈利性與流動(dòng)性之間存在著矛盾。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)具有變觀能力強(qiáng)、流動(dòng)性高但盈利能力低的特點(diǎn)；而企業(yè)的固定資產(chǎn)

16、等長(zhǎng)期性資產(chǎn)屬于盈利性資產(chǎn)，可以為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)，但變現(xiàn)能力低，流動(dòng)性差。由此，要求企業(yè)在盈利性與流動(dòng)性之間加以權(quán)衡，并根據(jù)企業(yè)自身的特點(diǎn)，作出相應(yīng)的選擇，以保證企業(yè)盈利性與流動(dòng)性的適度平衡，從而確保企業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？（二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化 企業(yè)理財(cái)原理告訴人們，企業(yè)資產(chǎn)的盈利性與流動(dòng)性之 秦池成名之前作為一個(gè)縣級(jí)企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。面對(duì)“標(biāo)王”之后滾滾而來(lái)的訂單，它不可能棄之不管，但僅憑其現(xiàn)有生產(chǎn)能力又難于應(yīng)付。其出路只有兩條：1、加大資金投入力度，對(duì)現(xiàn)有廠房設(shè)備進(jìn)行更新改造或擴(kuò)建新的廠房設(shè)備，以此提高企業(yè)生產(chǎn)能力。2、秦

17、池要在短時(shí)間內(nèi)滿足客戶訂單需求，其另一條可能的出路是與周邊地區(qū)的白酒企業(yè)橫向聯(lián)合或收購(gòu)其他企業(yè)的白酒進(jìn)行勾兌。 不管秦池最后選擇了哪條路，其結(jié)果都將使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？ 秦池成名之前作為一個(gè)縣級(jí)企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力 企業(yè)持續(xù)發(fā)展需要有持續(xù)的財(cái)務(wù)資源的支持。其基本前提是：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的有機(jī)協(xié)調(diào)； 秦池一方面在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)能力，從而提高固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期性資產(chǎn)比例的同時(shí)，使流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例相應(yīng)下降，由此降低了企業(yè)的流動(dòng)能力和變觀能力。另一方面，銀行的短期貸款被用于資金回收速度比較慢、周期較長(zhǎng)的長(zhǎng)期性資產(chǎn)上，由此使企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)在時(shí)

18、間和數(shù)量上形成較大的不協(xié)調(diào)性，并因此而形成了“短貸長(zhǎng)投”的資金缺口壓力。（三）財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？ 企業(yè)持續(xù)發(fā)展需要有持續(xù)的財(cái)務(wù)資源的支持。其基本前提是1、從現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，“秦池”在企業(yè)理財(cái)?shù)倪\(yùn)作上存在什么問(wèn)題？2、巨額廣告支出屬于企業(yè)的什么成本？開(kāi)支過(guò)大，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有什么影響？3、從“秦池”案例中應(yīng)吸取什么教訓(xùn)？案例：固定成本“秦池”為何曇花一現(xiàn)1、從現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)?shù)慕嵌瓤?，“秦池”在企業(yè)理財(cái)?shù)倪\(yùn)作上存在什第一、固定成本的存在使企業(yè)在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用的同時(shí)，也帶來(lái)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第二、財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表的左邊。第三、合理的資金調(diào)度需要以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的平衡、資本結(jié)構(gòu)的平衡以及資產(chǎn)負(fù)債表左右雙方的結(jié)構(gòu)性平衡為前提。這三方面的任何一方的失衡，都將導(dǎo)致企業(yè)資金流動(dòng)發(fā)生困難，從而使企業(yè)陷入一定的財(cái)務(wù)困境。三、該案例的啟示和教訓(xùn)仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？第一、固定成本的存在使企業(yè)在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用的同時(shí)，也帶來(lái)相預(yù)測(cè)資金需要量權(quán)益資金小結(jié)選擇籌資方式和籌資渠道債務(wù)資金衡量、管理籌資風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要多少錢？錢從哪里來(lái)？資本成本？加權(quán)平均資本成本法每股收益分析法杠桿效應(yīng)？普通股