信用評(píng)級(jí)技術(shù)和信用風(fēng)險(xiǎn)的揭示

1、信用評(píng)級(jí)技技術(shù)與信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)揭示大公國(guó)際資資信評(píng)估估有限公公司1 引言剛剛過(guò)去的的20005年，是是我國(guó)債債券市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展史史上具有有重要意意義的一一年。有有關(guān)主管管部門推推出了遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易易、短期期融資券券和資產(chǎn)產(chǎn)支持證證券等一一系列創(chuàng)創(chuàng)新舉措措，企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)有了了較大發(fā)發(fā)展，全全年發(fā)行行企業(yè)債債37只、654億元（面面值），分分別比上上年增長(zhǎng)長(zhǎng)94.74和1000.477。特特別是自自20005年5月24日中國(guó)人人民銀行行頒布短短期融資資券管理理辦法、允許符合條件的非金融企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券以來(lái)，我國(guó)企業(yè)短期融資券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，截至2005年底，共有68家企業(yè)

2、發(fā)行了86只短期融資券，發(fā)債規(guī)模超過(guò)1400億元。債券市場(chǎng)的的快速發(fā)發(fā)展有利利于完善善我國(guó)貨貨幣政策策傳導(dǎo)機(jī)機(jī)制并推推動(dòng)利率率市場(chǎng)化化改革、推推進(jìn)資本本市場(chǎng)與與貨幣市市場(chǎng)的協(xié)協(xié)調(diào)發(fā)展展、提高高資源配配置效率率，但與與此同時(shí)時(shí)，也面面臨著信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)不斷擴(kuò)擴(kuò)大的威威脅。信用風(fēng)險(xiǎn)的的產(chǎn)生源源于金融融市場(chǎng)中中客觀存存在的信信息不對(duì)對(duì)稱。投投資者受受時(shí)間、成成本及專專業(yè)能力力所限，通通常難以以及時(shí)準(zhǔn)準(zhǔn)確獲得得籌資方方償債能能力方面面的信息息。信用用交易在在信息不不對(duì)稱情情況下進(jìn)進(jìn)行，就就會(huì)使投投資者暴暴露在不不確定的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)中。一一旦籌資資方大面面積發(fā)生生償債違違約，就就可能造造成金融融市場(chǎng)的的債

3、務(wù)鏈鏈斷裂，引引發(fā)金融融危機(jī)，令令金融系系統(tǒng)甚至至整個(gè)經(jīng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)統(tǒng)遭受巨巨大破壞壞。因此此，為了了防范信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，金融融市場(chǎng)需需要能夠夠充分揭揭示信用用風(fēng)險(xiǎn)的的高品質(zhì)質(zhì)信用信信息廣泛泛和自由由地傳播播，以降降低信息息不對(duì)稱稱程度。信用評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)是信信用信息息的提供供者。由由于我國(guó)國(guó)信用評(píng)評(píng)級(jí)的歷歷史還較較短，國(guó)國(guó)內(nèi)信用用評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)與世世界著名名的信用用評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)相比比，無(wú)論論在資金金、技術(shù)術(shù)以及規(guī)規(guī)模等方方面尚有有巨大的的差距，我我國(guó)債券券市場(chǎng)的的快速發(fā)發(fā)展為國(guó)國(guó)內(nèi)信用用評(píng)級(jí)機(jī)機(jī)構(gòu)的成成長(zhǎng)既提提供了機(jī)機(jī)遇，也也帶來(lái)了了挑戰(zhàn)。信用評(píng)級(jí)的的核心是是要充分分揭示受受評(píng)對(duì)象象的信用用風(fēng)險(xiǎn)，從從受評(píng)對(duì)

4、對(duì)象目前前現(xiàn)金流流量和其其它現(xiàn)金金來(lái)源對(duì)對(duì)債務(wù)的的保障程程度入手手，充分分考慮宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境、行行業(yè)發(fā)展展趨勢(shì)、政政策和監(jiān)監(jiān)管措施施等企業(yè)業(yè)外部因因素和基基本經(jīng)營(yíng)營(yíng)、管理理素質(zhì)、財(cái)財(cái)務(wù)狀況況等企業(yè)業(yè)內(nèi)部因因素的影影響，從從而對(duì)受受評(píng)對(duì)象象未來(lái)償償付能力力做出判判斷。可見，現(xiàn)金金流分析析和行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析是信信用評(píng)級(jí)級(jí)中兩個(gè)個(gè)基本而而又重要要的方面面。本文文在對(duì)國(guó)國(guó)內(nèi)外信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析技技術(shù)簡(jiǎn)要要述評(píng)的的基礎(chǔ)上上，針對(duì)對(duì)我國(guó)信信用評(píng)級(jí)級(jí)技術(shù)發(fā)發(fā)展現(xiàn)狀狀，重點(diǎn)點(diǎn)闡述了了信用評(píng)評(píng)級(jí)中的的現(xiàn)金流流分析和和行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析析方法，最最后進(jìn)行行了案例例分析。2 不斷發(fā)發(fā)展的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析技技術(shù)2.1 不

5、展技是的更級(jí)活源金融市場(chǎng)是是通過(guò)對(duì)對(duì)收益的的預(yù)期來(lái)來(lái)導(dǎo)向資資源配置置的一種種機(jī)制，然然而風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的存在在大大降降低了市市場(chǎng)的運(yùn)運(yùn)作效率率。按照照信息經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的的原理，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)源于于交易信信息的不不對(duì)稱性性和不完完全性，而而在信息息不完全全和不對(duì)對(duì)稱下的的逆向選選擇和道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)使金融融市場(chǎng)中中各方主主體之間間出現(xiàn)“囚徒困困境”式的相相互博弈弈，最終終使得個(gè)個(gè)體的理理性行為為演變?yōu)闉榧w行行為的非非理性。因因此，無(wú)無(wú)論是發(fā)發(fā)行人、投投資者還還是金融融監(jiān)管部部門，都都需要一一個(gè)中立立的、公公正的和和權(quán)威性性的機(jī)構(gòu)構(gòu)向外界界披露發(fā)發(fā)行人的的信息，充充分揭示示信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，從從而減少少企業(yè)的的融資成成本，降

6、降低投資資者的投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，并為為監(jiān)管部部門提高高市場(chǎng)監(jiān)監(jiān)管效率率服務(wù)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的的市場(chǎng)地地位不僅僅依賴于于其獨(dú)立立、公正正、客觀觀的評(píng)級(jí)級(jí)立場(chǎng)，更更源于其其對(duì)信用用風(fēng)險(xiǎn)充充分、有有效的揭揭示，從從而使得得評(píng)級(jí)結(jié)結(jié)果所反反映的信信息具有有很高的的市場(chǎng)參參考價(jià)值值。國(guó)外外的研究究表明，當(dāng)當(dāng)把信用用等級(jí)作作為虛擬擬變量與與衡量債債券償債債能力的的其他經(jīng)經(jīng)濟(jì)變量量一起放放入解釋釋資金成成本的回回歸模型型當(dāng)中檢檢驗(yàn)時(shí)發(fā)發(fā)現(xiàn)，扣扣除了經(jīng)經(jīng)濟(jì)變量量的影響響之外，信信用級(jí)別別本身能能夠顯著著影響資資金的成成本，即即等級(jí)越越高者，融融資成本本越低，說(shuō)說(shuō)明等級(jí)級(jí)本身包包含了市市場(chǎng)公開開信息以以外的附附加信息息價(jià)

7、值。評(píng)級(jí)本身是一個(gè)創(chuàng)造信息、增加市場(chǎng)信息供應(yīng)量的過(guò)程，尤其在信息不充分的市場(chǎng)上，信用評(píng)級(jí)具有更高的價(jià)值。此外，信用評(píng)級(jí)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，跟蹤評(píng)級(jí)意味著受評(píng)對(duì)象“永遠(yuǎn)” 受到評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的“監(jiān)督”，信用等級(jí)的變更（降級(jí)或升級(jí)）能夠給市場(chǎng)傳遞重要的信息，特別是降級(jí)能夠產(chǎn)生顯著的負(fù)面信息效果。信息的附加加值來(lái)源源于評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)對(duì)信息的的加工和和整理過(guò)過(guò)程，即即評(píng)級(jí)技技術(shù)。評(píng)評(píng)級(jí)技術(shù)術(shù)就是在在掌握公公開信息息和收集集私人信信息的基基礎(chǔ)上，對(duì)對(duì)信息進(jìn)進(jìn)行加工工、整理理和挖掘掘的過(guò)程程，以及及將他們們抽象成成決定信信用質(zhì)量量的關(guān)鍵鍵性變量量或因素素，并對(duì)對(duì)這些變變量的影影響程度度進(jìn)行分分析，最最后得出出表征風(fēng)

8、風(fēng)險(xiǎn)高低低的信用用等級(jí)的的過(guò)程。信信息的加加工過(guò)程程需要高高度的專專業(yè)知識(shí)識(shí)與技術(shù)術(shù)，具有有很高的的知識(shí)含含量，這這就是為為什么同同樣是面面對(duì)公開開信息，投投資者不不能有效效“復(fù)制”出評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)的的評(píng)級(jí)結(jié)結(jié)果，而而必須依依賴于評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)的專業(yè)業(yè)技術(shù)。作為金融市市場(chǎng)的參參與者和和以盈利利為目的的的組織織，充分分、有效效揭示風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，并并在這個(gè)個(gè)過(guò)程中中保持獨(dú)獨(dú)立、公公正和客客觀是評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)賴以生生存的基基礎(chǔ)，也也是市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)級(jí)機(jī)構(gòu)的的基本要要求。2.2 不不斷發(fā)展展的信用用風(fēng)險(xiǎn)分分析技術(shù)術(shù) 信信用評(píng)級(jí)級(jí)沒(méi)有固固定的公公式，是是一種開開放的、不不斷發(fā)展展的技術(shù)術(shù)體系，能能夠兼容容各種定定量分析

9、析技術(shù)。20世紀(jì)770年代以以前，度度量信用用風(fēng)險(xiǎn)的的方法和和模型主主要是借借助于各各種報(bào)表表提供的的靜態(tài)財(cái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)，進(jìn)而而通過(guò)分分析經(jīng)濟(jì)濟(jì)體的各各種信息息來(lái)相對(duì)對(duì)主觀地地評(píng)價(jià)其其信用質(zhì)質(zhì)量。80年代以以來(lái)，信信用市場(chǎng)場(chǎng)的發(fā)展展和信用用風(fēng)險(xiǎn)的的變化使使得風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量研研究領(lǐng)域域開始出出現(xiàn)了許許多新的的量化分分析方法法和度量量模型。目目前，西西方發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家(特別是是美國(guó))較為流流行的模模型和方方法大體體上可以以分為兩兩類：一一是古典典的(或稱之之為傳統(tǒng)統(tǒng)的)信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度量量模型，包包括專家家制度模模型、Z評(píng)分模模型和ZETTA模型等等；二是是現(xiàn)代信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量模模型，目目前比較較流行的的如：J

10、.PP.摩根的的信用度度量制模模型(Crrediit MMetrricss Moodell)、KMV公司的的信用監(jiān)監(jiān)測(cè)模型型（Creeditt Moonittor Moddel）、瑞瑞士信貸貸銀行的Creeditt Riisk+模型以以及麥肯肯錫公司司的Creeditt Poortffoliio VVieww模型等等。對(duì)于上述種種種流行行的模型型，我們們需要注注意的是是：（1）每種種模型各各有優(yōu)缺缺點(diǎn)，具具有各自自的特點(diǎn)點(diǎn)，不能能相互替替代，國(guó)國(guó)外學(xué)者者對(duì)這些些模型所所做的有有效性檢檢驗(yàn)證實(shí)實(shí)了這一一點(diǎn)。有有鑒于此此，人們們?cè)谑褂糜媚撤N模模型時(shí)可可將另外外一種可可配套使使用的模模型結(jié)合合起來(lái)，

11、做做到優(yōu)勢(shì)勢(shì)互補(bǔ)，以以取得較較好的效效果。（2）沒(méi)有有一個(gè)模模型已經(jīng)經(jīng)達(dá)到成成熟完美美的程度度，它們們均存在在著這樣樣或那樣樣的弱點(diǎn)點(diǎn)，尚須須進(jìn)一步步改進(jìn)和和完善。同同時(shí)，再再完美的的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)模型型也僅僅僅是信用用風(fēng)險(xiǎn)分分析的工工具，任任何復(fù)雜雜的數(shù)量量分析都都不能代代替信用用評(píng)級(jí)中中的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)判斷，況況且現(xiàn)有有的信用用風(fēng)險(xiǎn)模模型還未未達(dá)到完完美的程程度，人人們還將將面臨著著模型風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）現(xiàn)代代信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)模型型的建立立需要大大量的參參數(shù)估計(jì)計(jì)，例如如違約概概率、違違約損失失率、信信用等級(jí)級(jí)轉(zhuǎn)換概概率等等等，這些些參數(shù)的的估計(jì)是是以歷史史經(jīng)驗(yàn)數(shù)數(shù)據(jù)為基基礎(chǔ)的。所所以，上上述模型型的建立立基礎(chǔ)

12、是是發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家?guī)资?、甚甚至上百百年有關(guān)關(guān)信用資資產(chǎn)和信信用評(píng)級(jí)級(jí)的歷史史數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù)。即使使古典（傳傳統(tǒng)）的的Z評(píng)分模模型和ZETTA評(píng)分模模型也是是建立在在發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家（美美國(guó)）的的企業(yè)的的歷史統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)據(jù)基礎(chǔ)之之上的。由由于信用用分析的的本質(zhì)在在于揭示示信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，一一國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展所所處的階階段、工工業(yè)化程程度以及及社會(huì)和和文化背背景等不不同，信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的影響響因素和和表現(xiàn)形形式也不不一樣，信信用分析析的具體體內(nèi)容和和側(cè)重點(diǎn)點(diǎn)必然也也有所不不同。因因此，上上述信用用風(fēng)險(xiǎn)模模型具有有特定的的適用范范圍和對(duì)對(duì)象，不不具有普普遍適用用性。因此，信用用評(píng)級(jí)還還不能算算是一門門科學(xué)，至至少目前前還不

13、是是。上述述種種信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量模模型只是是信用評(píng)評(píng)級(jí)的手手段，這這是因?yàn)闉椋簭睦砝碚撋峡纯矗?= 1 * GB3 信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)是一一個(gè)本身身無(wú)法很很好定義義的問(wèn)題題； = 2 * GB3 統(tǒng)計(jì)模模型并沒(méi)沒(méi)有完全全揭示相相關(guān)變量量與信用用質(zhì)量下下降之間間的因果果關(guān)系； = 3 * GB3 數(shù)學(xué)模模型為了了處理上上的方便便所作的的假設(shè)可可能不正正確； = 4 * GB3 模型并并沒(méi)有得得到有效效的驗(yàn)證證。從實(shí)實(shí)務(wù)上看看，沒(méi)有有人僅依依據(jù)模型型的結(jié)果果來(lái)發(fā)放放貸款或或進(jìn)行投投資。從國(guó)內(nèi)研究究現(xiàn)狀來(lái)來(lái)看，對(duì)對(duì)于信用用風(fēng)險(xiǎn)度度量的研研究尚處處于起步步階段，大大多還主主要停留留在定性性分析上上，仍然然是以

14、對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)體體報(bào)表中中反映出出的各種種財(cái)務(wù)比比率分析析為主。從從國(guó)內(nèi)已已出版的的或已經(jīng)經(jīng)發(fā)表的的有關(guān)信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度量的的著作和和論文來(lái)來(lái)看，涉涉及的定定量分析析還較少少，迄今今為止還還沒(méi)有見見到度量量信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的最最新的兩兩種方法法期權(quán)推推理分析析法和VaR方法的的有效應(yīng)應(yīng)用。3 信用評(píng)評(píng)級(jí)中的的現(xiàn)金流流分析3.1 信信用評(píng)級(jí)級(jí)中現(xiàn)金金流分析析的特點(diǎn)點(diǎn)現(xiàn)金流分析析是信用用評(píng)級(jí)中中財(cái)務(wù)分分析的重重點(diǎn)和落落腳點(diǎn)，因因?yàn)檎３Ｇ闆r下下，企業(yè)業(yè)的債務(wù)務(wù)是需要要用現(xiàn)金金來(lái)償還還的。如如果不能能提供足足夠的可可以用來(lái)來(lái)償還債債務(wù)的現(xiàn)現(xiàn)金，企企業(yè)即使使有很好好的盈利利水平和和資本結(jié)結(jié)構(gòu)也是是無(wú)用的的?，F(xiàn)金流按

15、照照現(xiàn)金的的來(lái)源及及使用可可以劃分分為經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量量、投資資活動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量量和籌資資活動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量量，其中中，經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量量是指企企業(yè)通過(guò)過(guò)運(yùn)用所所擁有或或控制的的經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)所所創(chuàng)造的的現(xiàn)金流流量，主主要是與與企業(yè)營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)有關(guān)的的現(xiàn)金流流量，這這是信用用評(píng)級(jí)中中現(xiàn)金流流分析時(shí)時(shí)重點(diǎn)考考慮的部部分，因因?yàn)檫@部部分現(xiàn)金金流是企企業(yè)可以以持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定地用用于償還還長(zhǎng)、短短期債務(wù)務(wù)的主要要來(lái)源。值得注意的的是，對(duì)對(duì)于投資資活動(dòng)和和籌資活活動(dòng)所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流入入不是我我們分析析的重要要內(nèi)容，因因?yàn)槲覀儌冋J(rèn)為企企業(yè)靠投投資和籌籌資所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流入入

16、均是一一種暫時(shí)時(shí)的行為為，不具具有持續(xù)續(xù)性并且且很大程程度上受受到外部部因素的的影響，因因此我們們?cè)谠u(píng)價(jià)價(jià)企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金金能力時(shí)時(shí)，這兩兩種現(xiàn)金金收入來(lái)來(lái)源一般般情況下下并不能能作為我我們判斷斷的依據(jù)據(jù)。但是是，投資資活動(dòng)和和籌資活活動(dòng)中部部分現(xiàn)金金流出卻卻是需要要我們重重點(diǎn)關(guān)注注的部分分，比如如企業(yè)的的資本支支出、股股利支出出等等，這這些是在在企業(yè)償償還債務(wù)務(wù)之前維維護(hù)企業(yè)業(yè)正常運(yùn)運(yùn)營(yíng)必須須的現(xiàn)金金支出。信用評(píng)級(jí)中中現(xiàn)金流流分析的的另一個(gè)個(gè)突出特特點(diǎn)是站站在債權(quán)權(quán)人的立立場(chǎng)上，而而并非站站在股東東的立場(chǎng)場(chǎng)上。債債權(quán)人和和股東的的立場(chǎng)不不同，對(duì)對(duì)現(xiàn)金流流的理解解是有區(qū)區(qū)別的，比比如對(duì)自自由現(xiàn)金

17、金流的理理解，作作為股東東來(lái)說(shuō)，用用于股利利分配的的現(xiàn)金支支出屬于于自由現(xiàn)現(xiàn)金流，而而對(duì)于債債權(quán)人來(lái)來(lái)說(shuō)則不不屬于自自由現(xiàn)金金流。因因?yàn)閺膫鶄鶛?quán)人角角度看，企企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)生了經(jīng)經(jīng)營(yíng)性凈凈現(xiàn)金流流后，總總是優(yōu)先先考慮股股東的利利益而進(jìn)進(jìn)行股利利分配，一一般情況況下作為為債權(quán)人人無(wú)權(quán)參參與股利利分配決決策，因因此，對(duì)對(duì)債權(quán)人人來(lái)說(shuō)，只只有股利利分配以以后剩余余的現(xiàn)金金才是償償還企業(yè)業(yè)債務(wù)本本金和利利息的來(lái)來(lái)源。經(jīng)營(yíng)性總現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資金本期增加留存現(xiàn)金流股利、紅利自由現(xiàn)金流必要資本性支出圖1 現(xiàn)金流量層次關(guān)系除了按照企企業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)活動(dòng)性性質(zhì)將現(xiàn)現(xiàn)金流量量分為經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量、投投資活動(dòng)

18、動(dòng)現(xiàn)金流流量、籌籌資活動(dòng)動(dòng)現(xiàn)金流流量外，在在評(píng)級(jí)分分析中常常常用到到其它的的現(xiàn)金流流概念，大大公現(xiàn)金金流分析析中運(yùn)用用的三個(gè)個(gè)重要概概念是：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金總流流量、留留存現(xiàn)金金流量和和自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量。它們們之間經(jīng)營(yíng)性總現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)資金本期增加留存現(xiàn)金流股利、紅利自由現(xiàn)金流必要資本性支出圖1 現(xiàn)金流量層次關(guān)系3.2 信信用評(píng)級(jí)級(jí)中現(xiàn)金金流預(yù)測(cè)測(cè)方法3.2.11 需考慮慮的因素素信用評(píng)級(jí)是是通過(guò)對(duì)對(duì)過(guò)去和和現(xiàn)在的的分析來(lái)來(lái)預(yù)測(cè)未未來(lái)，因因此，信信用評(píng)級(jí)級(jí)中的現(xiàn)現(xiàn)金流分分析重點(diǎn)點(diǎn)是對(duì)企企業(yè)未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量的預(yù)預(yù)測(cè)。對(duì)對(duì)企業(yè)未未來(lái)現(xiàn)金金流量的的預(yù)測(cè)應(yīng)應(yīng)該建立立在對(duì)企企業(yè)歷史史經(jīng)營(yíng)情情況和未未

19、來(lái)發(fā)展展規(guī)劃以以及企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)環(huán)境有充充分了解解的基礎(chǔ)礎(chǔ)上進(jìn)行行，對(duì)未未來(lái)的預(yù)預(yù)測(cè)是一一種可能能的未來(lái)來(lái)趨勢(shì)的的主觀預(yù)預(yù)測(cè)，要要提高預(yù)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)準(zhǔn)確性，使使之盡可可能與未未來(lái)可能能的發(fā)展展趨勢(shì)相相符合，預(yù)預(yù)測(cè)時(shí)必必須考慮慮影響企企業(yè)現(xiàn)金金流量的的各種因因素。其其中包括括直接因因素（或或稱內(nèi)部部因素）和和間接因因素（或或稱外部部因素）兩兩個(gè)方面面，具體體見圖2。經(jīng)營(yíng)歷史發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)新產(chǎn)品開發(fā)高新技術(shù)應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)政策和監(jiān)管環(huán)境經(jīng)營(yíng)歷史發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)品結(jié)構(gòu)新產(chǎn)品開發(fā)高新技術(shù)應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)政策和監(jiān)管環(huán)境市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)直接因素會(huì)直接導(dǎo)致短期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入大幅增加或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

20、出大幅度降低。在外部環(huán)境沒(méi)有重大變化的情況下，間接因素對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響一般不是特別顯著，而且主要體現(xiàn)出一種對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響。圖2 現(xiàn)金流預(yù)測(cè)需要考慮的因素（1）模型型預(yù)測(cè)法法（拉巴巴波特模模型）基本模型：CFt = Stt-1(1+gt)Pt(1 Tt ) (StSt-11) (Ft +Wt) 其中：CFF當(dāng)期期現(xiàn)金流流量；S 前前期銷售售額，即即銷售收收入g 當(dāng)當(dāng)期銷售售額年增增長(zhǎng)率P 當(dāng)當(dāng)期銷售售利潤(rùn)率率T 當(dāng)當(dāng)期所得得稅率。按按公司實(shí)實(shí)際所得得稅率計(jì)計(jì)算F當(dāng)期期銷售額額每增加加1元所需需追加的的固定資資本投資資W銷售售額每增增加1元所需需追加的的營(yíng)運(yùn)資資本投資資t預(yù)測(cè)測(cè)期內(nèi)某某一年度

21、度雖然這一模模型可為為我們開開發(fā)現(xiàn)金金流預(yù)測(cè)測(cè)模型提提供重要要借鑒意意義，但但目前我我們不贊贊成單獨(dú)獨(dú)采用該該模型，除除非企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)非非常穩(wěn)定定，因?yàn)闉樵撃Ｐ托驮谥袊?guó)國(guó)的適應(yīng)應(yīng)性還有有待進(jìn)一一步證實(shí)實(shí)。（2）假設(shè)設(shè)預(yù)測(cè)法法 = 1 * GB3 基本思思路該方法以收收入為基基本出發(fā)發(fā)點(diǎn)，并并考慮影影響現(xiàn)金金流的各各因素與與收入的的關(guān)系，預(yù)預(yù)測(cè)公司司未來(lái)的的銷售收收入、銷銷售成本本、主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)稅稅金及附附加、營(yíng)營(yíng)業(yè)費(fèi)用用、所得得稅、營(yíng)營(yíng)運(yùn)成本本、其他他業(yè)務(wù)利利潤(rùn)、固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資等等，然后后進(jìn)行未未來(lái)的現(xiàn)現(xiàn)金流量量預(yù)測(cè)。 = 2 * GB3 適用范范圍該方法主要要適用于于收入基基本穩(wěn)定定或穩(wěn)定定增

22、長(zhǎng)，且且成本與與收入比比例相對(duì)對(duì)穩(wěn)定的的行業(yè)，包包括服務(wù)務(wù)性行業(yè)業(yè)和產(chǎn)、銷銷穩(wěn)定的的生產(chǎn)性性行業(yè)。該該方法的的優(yōu)點(diǎn)是是以收入入為基本本出發(fā)點(diǎn)點(diǎn)，并考考慮影響響現(xiàn)金流流的各因因素與收收入的關(guān)關(guān)系，使使現(xiàn)金流流的預(yù)測(cè)測(cè)更準(zhǔn)確確，而且且預(yù)測(cè)方方法也比比較簡(jiǎn)潔潔。 = 3 * GB3 預(yù)測(cè)步步驟根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出主要指標(biāo)的環(huán)比增長(zhǎng)速度和結(jié)構(gòu)百分比根據(jù)歷史趨勢(shì)，結(jié)合企業(yè)實(shí)際情況，分析師判斷企業(yè)未來(lái)各比率發(fā)展趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)百分比根據(jù)上述分析和假設(shè)，計(jì)算出資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目和損益項(xiàng)目具體數(shù)值根據(jù)間接法原理計(jì)算公司未來(lái)現(xiàn)金流量表圖3 假設(shè)預(yù)測(cè)法預(yù)測(cè)步驟根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出主要指標(biāo)的環(huán)比增長(zhǎng)速度和結(jié)構(gòu)百分比根據(jù)歷史趨勢(shì)，結(jié)

23、合企業(yè)實(shí)際情況，分析師判斷企業(yè)未來(lái)各比率發(fā)展趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)百分比根據(jù)上述分析和假設(shè)，計(jì)算出資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目和損益項(xiàng)目具體數(shù)值根據(jù)間接法原理計(jì)算公司未來(lái)現(xiàn)金流量表圖3 假設(shè)預(yù)測(cè)法預(yù)測(cè)步驟預(yù)測(cè)發(fā) = 1 * GB3 基本思思路與假設(shè)預(yù)測(cè)測(cè)法不同同，該方方法以公公司的歷歷史趨勢(shì)勢(shì)和發(fā)展展戰(zhàn)略為為起點(diǎn)，根根據(jù)公司司未來(lái)產(chǎn)產(chǎn)品的生生產(chǎn)、銷銷售目標(biāo)標(biāo)及產(chǎn)品品調(diào)整，結(jié)結(jié)合歷史史水平對(duì)對(duì)未來(lái)的的生產(chǎn)、銷銷售及現(xiàn)現(xiàn)金收入入與現(xiàn)金金支出情情況進(jìn)行行預(yù)測(cè)，計(jì)計(jì)算未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量。 = 2 * GB3 適用范范圍本方法以收收入、成成本為基基礎(chǔ)，將將各項(xiàng)導(dǎo)導(dǎo)致現(xiàn)金金流入的的項(xiàng)目與與收入進(jìn)進(jìn)行比較較，各項(xiàng)項(xiàng)導(dǎo)致現(xiàn)現(xiàn)金流出出的項(xiàng)目

24、目與成本本進(jìn)行比比較，使使現(xiàn)金流流量預(yù)測(cè)測(cè)的基礎(chǔ)礎(chǔ)和依據(jù)據(jù)更科學(xué)學(xué)，也使使現(xiàn)金流流量預(yù)測(cè)測(cè)值更準(zhǔn)準(zhǔn)確。適適用于收收入、成成本明確確的工業(yè)業(yè)企業(yè)及及其他行行業(yè)。 = 3 * GB3 預(yù)測(cè)步步驟分析歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算銷售收入、生產(chǎn)成本增長(zhǎng)率，并分析現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出狀況，作為預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)預(yù)測(cè)公司未來(lái)收入、成本費(fèi)用及現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)銷售收入和成本費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)根據(jù)直接法原理編制公司未來(lái)現(xiàn)金流量表圖4 預(yù)算預(yù)測(cè)法預(yù)測(cè)步驟預(yù)測(cè)發(fā)4分析歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算銷售收入、生產(chǎn)成本增長(zhǎng)率，并分析現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出狀況，作為預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)預(yù)測(cè)公司未來(lái)收入、成本費(fèi)用及現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)銷售收入和成本費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)根

25、據(jù)直接法原理編制公司未來(lái)現(xiàn)金流量表圖4 預(yù)算預(yù)測(cè)法預(yù)測(cè)步驟預(yù)測(cè)發(fā)4.1 行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析方方法行業(yè)是由具具有共同同特征的的企業(yè)組組成的群體，同一行行業(yè)內(nèi)的的企業(yè)成成員在生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)上存在在著相同同性或相相似性，其其產(chǎn)品或或服務(wù)具具有很強(qiáng)強(qiáng)的替代代性，行行業(yè)內(nèi)的的企業(yè)之之間處于于一種緊緊密的聯(lián)聯(lián)系狀態(tài)態(tài)。行業(yè)業(yè)的興衰和發(fā)發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)反映了了行業(yè)內(nèi)內(nèi)部企業(yè)業(yè)整體的的生存條條件和發(fā)發(fā)展?fàn)顩r況，而企企業(yè)所處處行業(yè)的的特征，企企業(yè)在行行業(yè)內(nèi)的的相對(duì)地地位以及及宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境對(duì)企業(yè)業(yè)及其所所從事行行業(yè)的影影響等行行業(yè)因素素都是信信用評(píng)級(jí)級(jí)的重要要內(nèi)容。根據(jù)我國(guó)目目前在行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析方方面的現(xiàn)現(xiàn)狀，我我們

26、結(jié)合合多年的的信用評(píng)評(píng)級(jí)和為為銀行提提供信用用分析的的實(shí)踐，從從行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)內(nèi)涵出發(fā)發(fā)，對(duì)影影響未來(lái)來(lái)行業(yè)整整體償付付能力的的各種因因素進(jìn)行行系統(tǒng)而而深入地地分析，在在充分借借鑒國(guó)內(nèi)內(nèi)外行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析方法法的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，綜綜合考慮慮行業(yè)外外部環(huán)境境、經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況、財(cái)財(cái)務(wù)狀況況以及信信貸狀況況等影響響行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的重重要因素素，制定定了一套套適合中中國(guó)國(guó)情情的行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析指標(biāo)標(biāo)體系。為了充分地地揭示行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)以及實(shí)實(shí)現(xiàn)行業(yè)業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)比較，我我們將傳傳統(tǒng)的以以定性分分析為主主的分析析方法和和以定量量分析為為主的分分析方法法有機(jī)的的結(jié)合在在一起，制制定了全全新的行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析體體系,即在行業(yè)業(yè)

27、風(fēng)險(xiǎn)指指標(biāo)體系系的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，一一方面對(duì)對(duì)影響行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的定性性因素和和定量指指標(biāo)進(jìn)行行定性分分析，得得到行業(yè)業(yè)初步評(píng)評(píng)級(jí)和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)；另一一方面，運(yùn)運(yùn)用模糊糊數(shù)學(xué)、多多元統(tǒng)計(jì)計(jì)以及神神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)等現(xiàn)代代數(shù)學(xué)理理論和方方法，結(jié)結(jié)合計(jì)算算機(jī)技術(shù)術(shù)，計(jì)算算得到能能夠反映映行業(yè)綜綜合風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排排序以及及可以動(dòng)動(dòng)態(tài)監(jiān)控控行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)動(dòng)的行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指指數(shù)。行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)定性分分析和行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)指數(shù)相相互補(bǔ)充充、相互互校驗(yàn)，得得到行業(yè)業(yè)的最終終評(píng)級(jí)和和風(fēng)險(xiǎn)綜綜合評(píng)價(jià)價(jià)。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析不僅僅應(yīng)當(dāng)關(guān)關(guān)注中長(zhǎng)長(zhǎng)期及跨跨經(jīng)濟(jì)周周期的行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而且且要關(guān)注注行業(yè)短短期內(nèi)的的發(fā)展和和變動(dòng)趨趨勢(shì)。行行業(yè)的

28、中中長(zhǎng)期及及跨經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可以以通過(guò)行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)評(píng)級(jí)來(lái)來(lái)揭示，行行業(yè)短期期內(nèi)的發(fā)發(fā)展和變變動(dòng)趨勢(shì)勢(shì)可以通通過(guò)行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指指數(shù)來(lái)監(jiān)監(jiān)測(cè)，行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)指數(shù)還還可用于于行業(yè)間間風(fēng)險(xiǎn)比比較，因因此行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)評(píng)級(jí)和行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)指數(shù)可可以成為為行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析析的有力力工具。我我們結(jié)合合行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)定性性分析和和行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)數(shù)制定了了符合評(píng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)構(gòu)實(shí)際需需要的行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析與與評(píng)級(jí)體體系，圖圖5圖5 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路信貸狀況分析財(cái)務(wù)狀況分析經(jīng)營(yíng)狀況分析環(huán)境狀況分析行業(yè)最終評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)行業(yè)初步評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)校驗(yàn)和補(bǔ)充行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)比較圖5 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析的基本思路信貸狀況分析財(cái)務(wù)狀況分析經(jīng)營(yíng)狀況分

29、析環(huán)境狀況分析行業(yè)最終評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)行業(yè)初步評(píng)級(jí)與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)校驗(yàn)和補(bǔ)充行業(yè)間風(fēng)險(xiǎn)比較行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)有利于和不利于產(chǎn)生現(xiàn)金流的重要因素行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)整體產(chǎn)生與債務(wù)相匹配的現(xiàn)金流的能力按照上述基基本思路路，行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析主要要從行業(yè)業(yè)的環(huán)境境狀況分分析、經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況況分析、財(cái)財(cái)務(wù)狀況況分析以以及信貸貸狀況分分析等四四個(gè)方面面展開。行行業(yè)的環(huán)環(huán)境分析析主要考考慮財(cái)政政政策和和貨幣政政策對(duì)行行業(yè)的影影響、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策策與法律律監(jiān)管對(duì)對(duì)行業(yè)的的影響、國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)濟(jì)周期與與行業(yè)發(fā)發(fā)展的關(guān)關(guān)系以及及行業(yè)開開放度等等；行業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)狀狀況分析析主要關(guān)關(guān)注行業(yè)業(yè)發(fā)展?fàn)顮顩r、行業(yè)供需狀況況以及行行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)狀況等等；行業(yè)業(yè)財(cái)

30、務(wù)狀狀況分析析主要是是結(jié)合行行業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)的的定量分分析和影影響受評(píng)評(píng)行業(yè)未未來(lái)償付付能力的的各種因因素的定定性分析析，對(duì)受受評(píng)行業(yè)業(yè)未來(lái)的的財(cái)務(wù)狀狀況進(jìn)行行預(yù)測(cè)，主主要從行行業(yè)盈利利能力、行行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量、債債務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)和成長(zhǎng)長(zhǎng)能力等等方面對(duì)對(duì)行業(yè)的的財(cái)務(wù)狀狀況進(jìn)行行綜合評(píng)評(píng)價(jià)。行行業(yè)信貸貸狀況分分析主要要是分析析行業(yè)信信貸規(guī)模模和信貸貸質(zhì)量。在在對(duì)以上上四方面面進(jìn)行定定性分析析的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，結(jié)結(jié)合相應(yīng)應(yīng)的行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指指數(shù)，可可對(duì)行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)進(jìn)行綜合合評(píng)價(jià)，進(jìn)進(jìn)而判斷斷出行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的的大小，如如行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)很小小、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較小、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)一般般、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較大或或風(fēng)險(xiǎn)很很大，最最后對(duì)行行業(yè)未來(lái)來(lái)的發(fā)展展趨勢(shì)

31、進(jìn)進(jìn)行預(yù)測(cè)測(cè)。4.2 行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析在在信用評(píng)評(píng)級(jí)中的的應(yīng)用行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析是信信用評(píng)級(jí)級(jí)的重要要組成部部分，對(duì)對(duì)企業(yè)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)情況況和經(jīng)營(yíng)營(yíng)環(huán)境等等行業(yè)相相關(guān)因素素的分析析有助于于估計(jì)其其總體風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)表明，從從事不穩(wěn)穩(wěn)定行業(yè)業(yè)且競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)處于劣劣勢(shì)的企企業(yè)違約約現(xiàn)象最最為常見見。事實(shí)實(shí)上，債債務(wù)人的的信用級(jí)級(jí)別不僅僅和債務(wù)務(wù)人所處處的行業(yè)業(yè)緊密相相關(guān)，也也與債務(wù)務(wù)人在行行業(yè)內(nèi)的的地位緊緊密相連連，因此此在信用用評(píng)級(jí)的的行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分析析中，不不應(yīng)當(dāng)只只單純的的考慮行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)當(dāng)將行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和和債務(wù)人人在行業(yè)業(yè)中所處處的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)地位結(jié)結(jié)合起來(lái)來(lái)分析。評(píng)級(jí)對(duì)象不不同，行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析的的側(cè)

32、重點(diǎn)點(diǎn)也有所所不同。債債權(quán)人或或長(zhǎng)期債債務(wù)的信信用評(píng)級(jí)級(jí)側(cè)重于于中長(zhǎng)期期及跨經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期的行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分分析；與與長(zhǎng)期債債務(wù)的信信用評(píng)級(jí)級(jí)不同，短短期債務(wù)務(wù)的信用用評(píng)級(jí)對(duì)對(duì)行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的分分析更關(guān)關(guān)注行業(yè)業(yè)短期的的發(fā)展趨趨勢(shì)以及及風(fēng)險(xiǎn)的的變動(dòng)情情況。因因此，在在對(duì)短期期債務(wù)進(jìn)進(jìn)行信用用評(píng)級(jí)時(shí)時(shí)，在考考慮行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)債務(wù)人人償債能能力的影影響方面面，應(yīng)當(dāng)當(dāng)重點(diǎn)分分析行業(yè)業(yè)短期內(nèi)內(nèi)的發(fā)展展和變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)及及其對(duì)債債務(wù)人償償債能力力的影響響。信用評(píng)級(jí)中中行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的分分析可以以分為以以下三個(gè)個(gè)步驟：（1）行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)評(píng)價(jià)根據(jù)行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)體系，對(duì)對(duì)債務(wù)人人所處行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行分分析，不不僅要分分析行業(yè)

33、業(yè)中長(zhǎng)期期及跨經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)狀況，還還要分析析行業(yè)的的發(fā)展趨趨勢(shì)以及及行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的變變動(dòng)情況況，最終終對(duì)行業(yè)業(yè)長(zhǎng)期和和短期的的風(fēng)險(xiǎn)狀狀況分別別做出評(píng)評(píng)價(jià)?？煽梢詫⑿行袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)評(píng)價(jià)分分為五檔檔：1風(fēng)險(xiǎn)很很小、2風(fēng)險(xiǎn)較較小、3風(fēng)險(xiǎn)一一般、4風(fēng)險(xiǎn)較較大、5風(fēng)險(xiǎn)很很大；（2）行業(yè)業(yè)內(nèi)相對(duì)對(duì)地位評(píng)評(píng)價(jià)企業(yè)在其行行業(yè)內(nèi)部部的相對(duì)對(duì)地位是是判斷企企業(yè)生存存能力的的重要指指標(biāo)，特特別是在在經(jīng)濟(jì)不不景氣時(shí)時(shí)。分析析人員可可以參照照行業(yè)評(píng)評(píng)估時(shí)使使用的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和程程序來(lái)確確定債務(wù)務(wù)人在其其所處行行業(yè)內(nèi)的的相對(duì)地地位，可可以將債債務(wù)人在在其所處處行業(yè)中中的相對(duì)對(duì)地位評(píng)評(píng)價(jià)分為為五檔：1地位很很高、2地位較較高、

34、3地位一一般、4地位較較低、5地位很很低；（3）行業(yè)業(yè)/相對(duì)地地位評(píng)價(jià)價(jià)。行業(yè)/相對(duì)對(duì)地位評(píng)評(píng)價(jià)就是是結(jié)合行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分析和和債務(wù)人人在行業(yè)業(yè)中的相相對(duì)地位位對(duì)債務(wù)務(wù)人的信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行綜綜合評(píng)價(jià)價(jià)，最終終確定債債務(wù)人或或其債項(xiàng)項(xiàng)評(píng)級(jí)最最可能達(dá)達(dá)到的最最好信用用級(jí)別即即最可能能的信用用級(jí)別上上限。一一般來(lái)說(shuō)說(shuō)，某個(gè)個(gè)行業(yè)中中地位較較低的企企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)總是較較大，因因此可以以用組合合行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)和相對(duì)對(duì)地位評(píng)評(píng)價(jià)的方方法來(lái)確確定債務(wù)務(wù)人或其其債項(xiàng)評(píng)評(píng)級(jí)最可可能的信信用級(jí)別別上限。如如果行業(yè)業(yè)/相對(duì)地地位評(píng)價(jià)價(jià)結(jié)果較較差，則則應(yīng)調(diào)低低債務(wù)人人或其債債項(xiàng)的級(jí)級(jí)別，原原則上債債務(wù)人或或其債項(xiàng)項(xiàng)的信用

35、用級(jí)別不不高于給給定的債債務(wù)人或或其債項(xiàng)項(xiàng)評(píng)級(jí)最最可能的的信用級(jí)級(jí)別上限限；如果果行業(yè)/相對(duì)地地位評(píng)價(jià)價(jià)結(jié)果較較好，則則無(wú)需再再對(duì)結(jié)果果進(jìn)行調(diào)調(diào)整。需需要說(shuō)明明的是，這這里的信信用級(jí)別別均指?jìng)鶄鶆?wù)人或或債項(xiàng)的的無(wú)擔(dān)保保信用級(jí)級(jí)別。根據(jù)大公長(zhǎng)長(zhǎng)期的企企業(yè)和行行業(yè)信用用評(píng)級(jí)經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，我我們給出出了具有有不同行行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)（長(zhǎng)期期）、在在行業(yè)內(nèi)內(nèi)處于不不同地位位的債務(wù)務(wù)人或其其長(zhǎng)期債債務(wù)最可可能的信信用級(jí)別別上限（見見表1）。表1 債務(wù)人人或其長(zhǎng)長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)最可能能的信用用級(jí)別上上限債務(wù)人或其其長(zhǎng)期債債務(wù)最可可能的信信用級(jí)別別上限債務(wù)人所處處行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)（長(zhǎng)期期）1風(fēng)險(xiǎn)很很小2風(fēng)險(xiǎn)較較小3風(fēng)險(xiǎn)一一般4

36、風(fēng)險(xiǎn)較較大5風(fēng)險(xiǎn)很很大債務(wù)人在行行業(yè)內(nèi)的的相對(duì)地地位評(píng)價(jià)價(jià)1地位很很高AAAAAAAAABAA2地位較較高AAAAAABAABA3地位一一般AAABAABAB4地位較較低ABAABABCAA5地位很很低BAABABCAACA研究表明，長(zhǎng)長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)如企業(yè)業(yè)債券的的信用級(jí)級(jí)別與短短期債務(wù)務(wù)如短期期融資券券的信用用級(jí)別之之間存在在高度的的相關(guān)性性，結(jié)合合長(zhǎng)期債債務(wù)和短短期債務(wù)務(wù)之間的的相關(guān)關(guān)關(guān)系和實(shí)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，我們們給出了了具有不不同行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（短短期）、在在行業(yè)內(nèi)內(nèi)處于不不同地位位的發(fā)債債主體所所發(fā)行短短期債務(wù)務(wù)最可能能的信用用級(jí)別上上限（見見表2）。表2 短期債債務(wù)最可可能的信信用級(jí)別別上限短期

37、債務(wù)最最可能的的信用級(jí)級(jí)別上限限債務(wù)人所處處行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)（短期期）1風(fēng)險(xiǎn)很很小2風(fēng)險(xiǎn)較較小3風(fēng)險(xiǎn)一一般4風(fēng)險(xiǎn)較較大5風(fēng)險(xiǎn)很很大債務(wù)人在行行業(yè)內(nèi)的的相對(duì)地地位評(píng)價(jià)價(jià)1地位很很高A1A1A1A2A32地位較較高A1A1A2A3NA3地位一一般A1A2A3NANA4地位較較低A2A3NANANA5地位很很低A3NANANANA注：“A11”包括其其增強(qiáng)的的級(jí)別“A1+”。行業(yè)/相對(duì)對(duì)地位的的行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)方法可可用于指指導(dǎo)和規(guī)規(guī)范信用用評(píng)級(jí)。在在對(duì)評(píng)級(jí)級(jí)對(duì)象進(jìn)進(jìn)行信用用風(fēng)險(xiǎn)分分析并給給出初步步的信用用級(jí)別后后，可以以根據(jù)行行業(yè)/相對(duì)地地位評(píng)價(jià)價(jià)結(jié)果對(duì)對(duì)得到的的信用級(jí)級(jí)別進(jìn)行行校驗(yàn)或或者說(shuō)調(diào)調(diào)整

38、。以以短期融融資券的的信用評(píng)評(píng)級(jí)為例例，如果果發(fā)債主主體所處處行業(yè)的的風(fēng)險(xiǎn)（短短期）評(píng)評(píng)價(jià)為3風(fēng)險(xiǎn)一一般，而而其相對(duì)對(duì)地位評(píng)評(píng)價(jià)為2地位較較高，則則其“最好可可能”的信用用級(jí)別為為A2。如果果該債券券之前的的信用級(jí)級(jí)別初步步定為A1，則應(yīng)應(yīng)當(dāng)重新新審視評(píng)評(píng)級(jí)過(guò)程程，若無(wú)無(wú)充分依依據(jù)，應(yīng)應(yīng)當(dāng)將該該短期融融資券的的信用級(jí)級(jí)別調(diào)低低至A2；如果果該短期期融資券券之前的的信用級(jí)級(jí)別初步步定為A3，則不不需要調(diào)調(diào)整該短短期融資資券的評(píng)評(píng)級(jí)結(jié)果果。行業(yè)/相對(duì)對(duì)地位的的行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)價(jià)方法還還可以方方便的運(yùn)運(yùn)用到跟跟蹤評(píng)級(jí)級(jí)特別是是短期融融資券的的跟蹤評(píng)評(píng)級(jí)中，一一旦監(jiān)測(cè)測(cè)到某債債券發(fā)行行人所處處行業(yè)發(fā)發(fā)生

39、較大大變動(dòng)，如如出臺(tái)不不利于行行業(yè)發(fā)展展的產(chǎn)業(yè)業(yè)政策、發(fā)發(fā)生對(duì)行行業(yè)產(chǎn)生生較大影影響的重重大事件件等，我我們就可可以根據(jù)據(jù)行業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的變變動(dòng)狀況況重新評(píng)評(píng)定該短短期融資資券最可可能的信信用級(jí)別別上限，進(jìn)進(jìn)而決定定是否對(duì)對(duì)該短期期融資券券的信用用級(jí)別進(jìn)進(jìn)行調(diào)整整，從而而指導(dǎo)短短期融資資券的跟跟蹤評(píng)級(jí)級(jí)，為投投資者提提供準(zhǔn)確確而及時(shí)時(shí)的信息息服務(wù)。案例分析受兗礦集團(tuán)團(tuán)有限公公司（以以下簡(jiǎn)稱稱兗礦集集團(tuán)或集集團(tuán)）委委托，大大公20005年對(duì)兗兗礦集團(tuán)團(tuán)進(jìn)行了了跟蹤評(píng)評(píng)級(jí)，對(duì)對(duì)其20004年發(fā)行行的總額額10億元人人民幣的的企業(yè)債債券進(jìn)行行了跟蹤蹤評(píng)級(jí)，對(duì)對(duì)其20005年發(fā)行的的總額330億元元人民幣幣的短期期融資券券進(jìn)行了了信用評(píng)評(píng)級(jí)。對(duì)兗礦集團(tuán)團(tuán)及其債債券的信信用評(píng)級(jí)級(jí)綜合考考慮了集集團(tuán)目前前現(xiàn)金流流量和其其它現(xiàn)金金來(lái)源對(duì)對(duì)債務(wù)的的保障能能力、宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境、行行業(yè)發(fā)展展趨勢(shì)、政政策和監(jiān)監(jiān)管措施施等企業(yè)業(yè)外部因因素以及及基本經(jīng)經(jīng)營(yíng)、管管理素質(zhì)質(zhì)、財(cái)務(wù)務(wù)狀況等等企業(yè)內(nèi)內(nèi)部因素素。以下下著重介介紹信用用評(píng)級(jí)中中對(duì)行業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和和現(xiàn)金流流的分析析。兗礦集團(tuán)以以煤炭生生產(chǎn)和銷銷售為主主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)。多年年來(lái)，煤煤炭生產(chǎn)產(chǎn)與銷售售一直是是集團(tuán)收收入及利利潤(rùn)的主主要來(lái)源源，煤炭炭銷售