上市公司股權(quán)激勵(lì)的分歧理論模型和案例分析

1、PAGE PAGE 38上市公司股權(quán)激勵(lì)的分歧：理論模型和案例分析課題研究人人：王曉曉國(guó)選送單位：渤海證證券有限限責(zé)任公公司內(nèi)容摘要股改催生了了當(dāng)前我我國(guó)股市市的新一一輪牛市市，接下下來(lái)還有有這樣的的制度變變革嗎？業(yè)界普普遍認(rèn)為為，股改改之后，上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)將成成為引領(lǐng)領(lǐng)牛市走走向深入入的另一一大制度度變革。原原因是股股權(quán)分置置改革解解決了非非流通股股股東和和流通股股股東的的利益一一致問(wèn)題題，使“股價(jià)”成為共共同關(guān)心心的利益益指標(biāo)；股權(quán)激激勵(lì)將解解決現(xiàn)代代企業(yè)所所有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)分離后后產(chǎn)生的的委托代代理問(wèn)題題，使“股價(jià)”成為股股東和經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的的共同利利益基礎(chǔ)礎(chǔ)?？墒鞘菑哪壳扒暗默F(xiàn)狀狀

2、看，上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)的政政策設(shè)計(jì)計(jì)和企業(yè)業(yè)實(shí)踐都都出現(xiàn)了了較大分分歧。在政策設(shè)計(jì)計(jì)中，國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)國(guó)資委國(guó)國(guó)有控股股上市公公司(境境內(nèi))實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)試試行辦法法從第第一稿到到最終定定稿，爭(zhēng)爭(zhēng)議了一一年半時(shí)時(shí)間，爭(zhēng)爭(zhēng)議的焦焦點(diǎn)主要要集中在在激勵(lì)范范圍、激激勵(lì)幅度度和激勵(lì)勵(lì)的前置置條件等等三個(gè)方方面。在在企業(yè)實(shí)實(shí)踐中，激激勵(lì)的標(biāo)標(biāo)的物不不一,以以期權(quán)激激勵(lì)的公公司占比比82.5%，采采用限制制性股票票激勵(lì)的的僅為117.55%; 激勵(lì)范范圍寬窄窄不一,伊利股股份高管管擁有660%獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)份額額，中興興通訊激激勵(lì)對(duì)象象以研發(fā)發(fā)市場(chǎng)人人員為主主; 激激勵(lì)強(qiáng)度度大小不不一,激激勵(lì)比例例最低的的中信

3、證證券僅占占總股本本的0.74%，最高高的達(dá)到到了總股股本的112%;行權(quán)條條件相差差5-330倍; 國(guó)有有上市公公司占比比例僅為為37.5%。產(chǎn)產(chǎn)生了激激勵(lì)不當(dāng)當(dāng)和缺乏乏長(zhǎng)期激激勵(lì)的效效率課題題，需要要對(duì)股權(quán)權(quán)激勵(lì)進(jìn)進(jìn)行理論論歸納、理理論追溯溯和理論論澄清，明明確研究究的對(duì)象象、目標(biāo)標(biāo)、方法法和邏輯輯起點(diǎn)。本文將激勵(lì)勵(lì)的股權(quán)權(quán)看成是是激勵(lì)對(duì)對(duì)象薪酬酬的一部部分，納納入經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)研究究范疇。股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)問(wèn)題的的實(shí)質(zhì)是是，回答答代理人人最優(yōu)的的薪酬水水平和結(jié)結(jié)構(gòu)的設(shè)設(shè)計(jì)問(wèn)題題，合理理設(shè)計(jì)剩剩余索取取權(quán)的大大小和搭搭配長(zhǎng)期期與短期期剩余索索取權(quán)。研研究表明明，最優(yōu)優(yōu)激勵(lì)機(jī)機(jī)制存在在定理、實(shí)實(shí)現(xiàn)定理理

4、和決定定定理回回答了激激勵(lì)機(jī)制制的激勵(lì)勵(lì)結(jié)構(gòu)、激激勵(lì)水平平和激勵(lì)勵(lì)實(shí)現(xiàn)機(jī)機(jī)制等33個(gè)基本本問(wèn)題，構(gòu)構(gòu)成了最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制理理論框架架。代理人人的最優(yōu)優(yōu)薪酬結(jié)結(jié)構(gòu)取決決于代理理人的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好、收入入預(yù)期，與與其工作作能力和和生產(chǎn)函函數(shù)無(wú)關(guān)關(guān)；風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)厭惡程程度較高高的代理理人適宜宜主要運(yùn)運(yùn)用貨幣幣工資激激勵(lì)，反反之亦反反。代理理人的最最優(yōu)股權(quán)權(quán)激勵(lì)水水平取決決于代理理人的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好、收入入預(yù)期、工工作能力力和生產(chǎn)產(chǎn)函數(shù)。而而且有如如下規(guī)律律，（1）代理理人的報(bào)報(bào)酬有最最優(yōu)的報(bào)報(bào)酬結(jié)構(gòu)構(gòu)，委托托人激勵(lì)勵(lì)代理人人有最優(yōu)優(yōu)的股權(quán)權(quán)激勵(lì)水水平。（2）最優(yōu)優(yōu)激勵(lì)機(jī)機(jī)制實(shí)現(xiàn)現(xiàn)途徑是是，委托托人設(shè)置置最優(yōu)的

5、的報(bào)酬水水平激勵(lì)勵(lì)代理人人，代理理人選擇擇最優(yōu)激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)充分發(fā)發(fā)揮工作作積極性性，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)公司價(jià)價(jià)值的最最大化。（3）最優(yōu)優(yōu)的激勵(lì)勵(lì)結(jié)構(gòu)取取決于代代理人的的收入偏偏好，與與代理人人的工作作能力無(wú)無(wú)關(guān)。最最優(yōu)的激激勵(lì)水平平不僅取取決于代代理人的的收入偏偏好，而而且取決決于代理理人的工工作能力力。設(shè)計(jì)計(jì)最優(yōu)的的激勵(lì)水水平要充充分首先先考慮最最優(yōu)的激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)，再考考慮代理理人的生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)。最優(yōu)激勵(lì)機(jī)機(jī)制基本本理論回回答了要要不要激激勵(lì)和如如何激勵(lì)勵(lì)問(wèn)題，為為激勵(lì)機(jī)機(jī)制的設(shè)設(shè)計(jì)提供供了理論論指導(dǎo)，并并提出如如下政策策建議，（1）現(xiàn)行行的政策策設(shè)計(jì)和和企業(yè)實(shí)實(shí)踐還有有較大的的提升空空間，主主要表現(xiàn)現(xiàn)

6、在理論論依據(jù)不不實(shí)、制制度設(shè)計(jì)計(jì)的權(quán)變變性和相相關(guān)政策策的沖突突性。解解決的辦辦法是，擇擇機(jī)調(diào)整整激勵(lì)對(duì)對(duì)象的時(shí)時(shí)機(jī)應(yīng)為為改革邊邊際收益益等于邊邊際成本本之時(shí)；激勵(lì)強(qiáng)強(qiáng)度不再再與公司司總股本本等資本本存量掛掛鉤，不不再前置置設(shè)立薪薪酬委員員會(huì)和達(dá)達(dá)到業(yè)績(jī)績(jī)底線標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，回回歸單一一的生產(chǎn)產(chǎn)能力標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。（2）目前前股權(quán)激激勵(lì)的強(qiáng)強(qiáng)度不宜宜太大。目目前我國(guó)國(guó)居民的的風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡程度度較高，尤尤其是國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)的員工工。根據(jù)據(jù)股權(quán)激激勵(lì)的決決定定理理，最優(yōu)優(yōu)的激勵(lì)勵(lì)結(jié)構(gòu)取取決于代代理人的的收入偏偏好，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡惡程度較較高的代代理人適適宜主要要運(yùn)用貨貨幣工資資激勵(lì)，因因此起步步階段，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度不不

7、宜太大大。（3）股權(quán)權(quán)激勵(lì)要要充分考考慮行業(yè)業(yè)特性和和崗位特特點(diǎn)。根根據(jù)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制決決定定理理，最優(yōu)優(yōu)的激勵(lì)勵(lì)水平取取決于代代理人的的工作能能力，不不同行業(yè)業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)力水平平差異明明顯，高高科技企企業(yè)和知知識(shí)型企企業(yè)的股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)水平應(yīng)應(yīng)該較高高；不同同崗位的的勞動(dòng)生生產(chǎn)率差差距較大大，高管管人員和和普通員員工的股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)水平應(yīng)應(yīng)該拉開(kāi)開(kāi)差距，而而不是對(duì)對(duì)普通員員工的不不實(shí)行股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)。（4）股權(quán)權(quán)激勵(lì)要要?jiǎng)討B(tài)考考慮宏觀觀經(jīng)濟(jì)環(huán)環(huán)境和具具體的市市場(chǎng)特征征。根據(jù)據(jù)最優(yōu)激激勵(lì)機(jī)制制定理，在在我國(guó)宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)進(jìn)入又又好又快快發(fā)展新新階段，外外部系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較較小的情情況下，壟壟斷性的的國(guó)有企企業(yè)經(jīng)

8、營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也也較小，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度不不宜很大大。相反反，處于于新興加加轉(zhuǎn)軌市市場(chǎng)的證證券公司司，本身身又是經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理風(fēng)險(xiǎn)的的中介機(jī)機(jī)構(gòu)，又又還沒(méi)有有改變靠靠天吃飯飯的盈利利模式，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度適適宜大些些。目 錄1 當(dāng)前前上市公公司股權(quán)權(quán)激勵(lì)的的主要分分歧51.1 我我國(guó)的基基本實(shí)踐踐551.2 政政策設(shè)計(jì)計(jì)的主要要分歧771.3 企企業(yè)實(shí)踐踐的主要要分歧882 研究究設(shè)計(jì) 122.1 股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)需要解解決的幾幾個(gè)主要要問(wèn)題 1132.2 股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)問(wèn)題的的研究評(píng)評(píng)述 1132.3 股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)有待解解決的問(wèn)問(wèn)題 1142.4 本本文的研研究設(shè)計(jì)計(jì) 1163 理論論模型 173.1 代

9、代理人的的效用函函數(shù) 1773.2 委委托人的的效用函函數(shù) 1183.3 短短期報(bào)酬酬和長(zhǎng)期期報(bào)酬的的最優(yōu)解解 1193.4 激激勵(lì)機(jī)制制設(shè)計(jì)的的基本理理論 2214 案例例分析 224.1 激激勵(lì)對(duì)象象問(wèn)題分分析 2224.2 激激勵(lì)強(qiáng)度度問(wèn)題分分析 2235 結(jié)論論與建議議 26上市公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)的分歧歧：理論模型和和案例分分析股改催生了了當(dāng)前我我國(guó)股市市的新一一輪牛市市，接下下來(lái)還有有這樣的的制度變變革嗎？業(yè)界普遍認(rèn)認(rèn)為，股股改之后后，上市市公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)將成為為引領(lǐng)牛牛市走向向深入的的另一大大制度變變革。原原因是股股權(quán)分置置改革解解決了非非流通股股股東和和流通股股股東的的利益一一致

10、問(wèn)題題，使“股價(jià)”成為共共同關(guān)心心的利益益指標(biāo)；股權(quán)激激勵(lì)將解解決現(xiàn)代代企業(yè)所所有權(quán)和和經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)分離后后產(chǎn)生的的委托代代理問(wèn)題題，使“股價(jià)”成為股股東和經(jīng)經(jīng)營(yíng)者的的共同利利益基礎(chǔ)礎(chǔ)?？墒鞘菑哪壳扒暗默F(xiàn)狀狀看，上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)的政政策設(shè)計(jì)計(jì)和企業(yè)業(yè)實(shí)踐都都出現(xiàn)了了較大分分歧。1 當(dāng)前前上市公公司股權(quán)權(quán)激勵(lì)的的主要分分歧1.1 我我國(guó)的基基本實(shí)踐踐國(guó)有企業(yè)改改革一直直是我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)體體制改革革的中心心環(huán)節(jié)。但但在實(shí)踐踐中，政政府將經(jīng)經(jīng)理人收收入與企企業(yè)職工工工資水水平掛鉤鉤，嚴(yán)格格管制經(jīng)經(jīng)理人收收入水平平。19986年年，國(guó)務(wù)務(wù)院發(fā)布布的國(guó)國(guó)務(wù)院關(guān)關(guān)于深化化企業(yè)改改革增強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)活活力的若若干規(guī)

11、定定明確確：“凡全面面完成任任期年度度目標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)者者個(gè)人收收入可以以高出職職工收入入的1-3倍，做做出突出出貢獻(xiàn)的的還可以以再高一一些”。19988年年國(guó)務(wù)院院發(fā)布的的全民民所有制制工業(yè)企企業(yè)承包包經(jīng)營(yíng)責(zé)責(zé)任制暫暫行條例例和119922年勞動(dòng)動(dòng)部、國(guó)國(guó)務(wù)院經(jīng)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易易辦公室室發(fā)布的的關(guān)干干改進(jìn)完完善全民民所有制制企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)者收收入分配配辦法的的意見(jiàn)進(jìn)進(jìn)一步規(guī)規(guī)定，全全面完成成任期內(nèi)內(nèi)承包經(jīng)經(jīng)營(yíng)合同同年度指指標(biāo)的；經(jīng)營(yíng)者者年收入入可高于于本企業(yè)業(yè)職工年年人均收收入，一一般不超超過(guò)1倍倍；達(dá)到到省內(nèi)同同行業(yè)先先進(jìn)水平平或超過(guò)過(guò)本企業(yè)業(yè)歷史最最好水平平的，可可高于ll2倍倍；居全全國(guó)同行行業(yè)領(lǐng)先先

12、地位的的，可高高于23倍。這這些文件件至今仍仍是當(dāng)前前確定大大多數(shù)國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)者者收入的的主要政政策依據(jù)據(jù)。1999年年9月召召開(kāi)的黨黨的十五五屆四中中全會(huì)就就國(guó)有企企業(yè)改革革和發(fā)展展若干重重大問(wèn)題題作出決決定，明明確“建立和和健全國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)經(jīng)營(yíng)管管理者的的激勵(lì)和和約束機(jī)機(jī)制。，少數(shù)數(shù)企業(yè)試試行經(jīng)理理(廠長(zhǎng)長(zhǎng))年薪薪制、持持有股權(quán)權(quán)等分配配方式，及及時(shí)總結(jié)結(jié)經(jīng)驗(yàn)，但但不要刮刮風(fēng)”。這是是中央第第一次明明確將“持有股股權(quán)”作為激激勵(lì)方式式。20000年年，勞動(dòng)動(dòng)和社會(huì)會(huì)保障部部發(fā)布進(jìn)進(jìn)一步深深化企業(yè)業(yè)內(nèi)部分分配制度度改革的的指導(dǎo)意意見(jiàn)，規(guī)規(guī)定 “經(jīng)營(yíng)者者持股數(shù)數(shù)額”以本企企業(yè)職工工平均持持

13、股數(shù)的的515倍倍為宜，但但“企業(yè)股股份不能能過(guò)分集集中在少少數(shù)人手手里”。20001年年3月，國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)濟(jì)貿(mào)易委委員會(huì)、人人事部、勞勞動(dòng)和社社會(huì)保障障部聯(lián)合合頒發(fā)了了關(guān)于于深化國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)內(nèi)部人人事、勞勞動(dòng)、分分配制度度改革的的意見(jiàn)明明確，“實(shí)行適適合企業(yè)業(yè)專(zhuān)業(yè)技技術(shù)人員員特點(diǎn)的的激勵(lì)和和分配制制度”，“可實(shí)行行關(guān)鍵鍵技術(shù)折折價(jià)入股股和股份份獎(jiǎng)勵(lì)、股股份（股股票）期期權(quán)等分分配辦法法和激勵(lì)勵(lì)形式”。各地地方政府府積極試試點(diǎn)。北北京、上上海、武武漢和深深圳等地地各自出出臺(tái)了進(jìn)進(jìn)行股權(quán)權(quán)激勵(lì)的的政策措措施。截截止20003年年底，有有1122家公告告采取或或擬采取取相關(guān)激激勵(lì)措施施，占到到當(dāng)時(shí)所

14、所有上市市公司的的8.772%（張張弘，220055）。這這一比例例較財(cái)財(cái)富5500強(qiáng)強(qiáng)企業(yè)超超過(guò)955%施行行股權(quán)激激勵(lì)的普普及率要要低很多多，但股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)已經(jīng)開(kāi)開(kāi)始了前前期探索索試行。2005年年8月，中中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)、國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)國(guó)資委、財(cái)財(cái)政部、中中國(guó)人民民銀行、商商務(wù)部聯(lián)聯(lián)合頒發(fā)發(fā)了關(guān)關(guān)于上市市公司股股權(quán)分置置改革的的指導(dǎo)意意見(jiàn)，規(guī)規(guī)定完成成股權(quán)分分置改革革的上市市公司“可以實(shí)實(shí)施管理理層股權(quán)權(quán)激勵(lì)”。20006年11月1日日實(shí)施的的中國(guó)證證監(jiān)會(huì)上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)管理理辦法（試試行），明明確“已完成成股權(quán)分分置改革革的上市市公司，可可遵照本本辦法的的要求實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)，建建立健全

15、全激勵(lì)與與約束機(jī)機(jī)制?！?月11日起施施行了國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)國(guó)資委國(guó)國(guó)有控股股上市公公司(境境外)實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)試試行辦法法， 9月330日國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)國(guó)資委發(fā)發(fā)布了國(guó)國(guó)有控股股上市公公司(境境內(nèi))實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)試試行辦法法之后后，國(guó)有有上市公公司實(shí)施施股權(quán)激激勵(lì)的政政策體系系已經(jīng)建建立。1.2 政政策設(shè)計(jì)計(jì)的主要要分歧國(guó)有控股股上市公公司(境境內(nèi))實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)試試行辦法法（以以下簡(jiǎn)稱(chēng)稱(chēng)試行行辦法）從從第一稿稿到最終終定稿，爭(zhēng)爭(zhēng)議了一一年半時(shí)時(shí)間。國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)國(guó)資委有有關(guān)部門(mén)門(mén)的負(fù)責(zé)責(zé)人在接接受上上海證券券報(bào)采采訪時(shí)透透露，爭(zhēng)爭(zhēng)議的焦焦點(diǎn)主要要集中在在三個(gè)方方面（李李雁爭(zhēng)，何何軍，220066）

16、：一是是激勵(lì)范范圍；二二是激勵(lì)勵(lì)幅度；三是激激勵(lì)的前前置條件件。在激勵(lì)對(duì)象象上，國(guó)國(guó)資委在在綜合考考慮各方方面意見(jiàn)見(jiàn)后，根根據(jù)謹(jǐn)慎慎起步的的原則，最最終還是是決定在在實(shí)行過(guò)過(guò)程中股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)的范圍圍集中一一些比較較好。試試行辦法法明確確“原則上上限于上上市公司司董事、高高級(jí)管理理人員以以及對(duì)上上市公司司整體業(yè)業(yè)績(jī)和持持續(xù)發(fā)展展有直接接影響的的核心技技術(shù)人員員和管理理骨干”。 “上市公公司監(jiān)事事、獨(dú)立立董事以以及由上上市公司司控股公公司以外外的人員員擔(dān)任的的外部董董事，暫暫不納入入股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃劃”。在激勵(lì)幅度度上，參參照國(guó)際際慣例，境境外國(guó)有有控股上上市公司司不超過(guò)過(guò)薪酬總總水平的的40。而境

17、境內(nèi)國(guó)有有上市公公司，考考慮到在在起步階階段，缺缺乏經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)，加上上有些激激勵(lì)的基基礎(chǔ)條件件還不完完全具備備，初期期階段的的激勵(lì)水水平不宜宜定得太太高，以以30%為上限限,低于于境外上上市公司司的水平平。在前置條件件上，因因?yàn)椴簧偕賴(lài)?guó)有上上市公司司在上市市的過(guò)程程中，舊舊體制存存在的一一些問(wèn)題題沒(méi)有徹徹底解決決，沒(méi)有有完全按按照公司司法進(jìn)行行規(guī)范，留留下了一一些后遺遺癥，因因此試試行辦法法規(guī)定定較為嚴(yán)嚴(yán)格，外外部董事事占董事事會(huì)成員員半數(shù)以以上且薪薪酬委員員會(huì)全部部由外部部董事構(gòu)構(gòu)成的公公司，才才能實(shí)施施股權(quán)激激勵(lì)，希希望通過(guò)過(guò)實(shí)施股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)，推進(jìn)進(jìn)公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的規(guī)范范和完善善。1.3 企

18、企業(yè)實(shí)踐踐的主要要分歧股改啟動(dòng)至至今，已已經(jīng)完成成或已經(jīng)經(jīng)啟動(dòng)股股改的近近12000家上上市公司司中，大大約有1150家家左右的的上市公公司在股股改承諾諾中提到到了在股股改后要要積極推推進(jìn)股權(quán)權(quán)激勵(lì)探探索工作作，約占占總基數(shù)數(shù)的100-155%。其其中，民民營(yíng)控股股上市公公司不到到10%，900%為國(guó)國(guó)有控股股上市公公司（鄭鄭培敏，肖肖楚琴，220066）。從從具體的的進(jìn)程看看，20006年年1月11日中國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)頒布的的上市市公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)管理辦辦法（以以下簡(jiǎn)稱(chēng)稱(chēng)管理理辦法），開(kāi)開(kāi)啟了規(guī)規(guī)范的上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)。截截至20006年年12月月31 日，滬滬、深兩兩市已有有43家家上市公

19、公司公布布股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃劃（表11），其其中400家公司司完全按按照管管理辦法法設(shè)計(jì)計(jì)激勵(lì)方方案（簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱(chēng)規(guī)范范類(lèi)股權(quán)權(quán)激勵(lì)），即即激勵(lì)股股票來(lái)源源于定向向發(fā)行或或二級(jí)市市場(chǎng)回購(gòu)購(gòu)；另外外3家公公司則采采用第三三方股權(quán)權(quán)激勵(lì)，即即激勵(lì)股股票來(lái)源源于股改改前的非非流通股股股東。其其中222家公司司方案已已經(jīng)開(kāi)始始實(shí)施。表1 20006年上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)情況況一覽表表股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)總股本（萬(wàn)萬(wàn)股）06年3季季度每股股收益(元)首次披露方方案時(shí)間間方案進(jìn)度激勵(lì)標(biāo)的物物激勵(lì)股票來(lái)來(lái)源激勵(lì)股票數(shù)數(shù)量（萬(wàn)萬(wàn)股）激勵(lì)總數(shù)占占比(%)有效期(年年)0000002萬(wàn)科A3969889.888 0.34 3

20、月21日日實(shí)施股票回購(gòu)未定不超過(guò)100%-0000006深振業(yè)A253599.166 0.72 1月11日日實(shí)施股票股東轉(zhuǎn)讓股股票15226-0000112南玻A1015446.331 0.25 9月25日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行50004.9250000446泛海建設(shè)351488.155 0.12 9月28日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行35009.9640000663中興通訊959522.177 0.47 10月266日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案股票定向發(fā)行47985-0000669華僑城A1111220.552 0.27 4月27日日實(shí)施股票定向發(fā)行50004.5-0004888晨鳴紙業(yè)1365666.99

21、8 0.33 10月111日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行70005.1350005227美的電器630355.666 0.65 11月144日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行50007.9350005666海南海藥202344.900 0.10 9月29日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行20009.8880005668瀘州老窖841399.977 0.27 6月6日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行24002.85100006551格力電器805411.000 0.62 4月11日日實(shí)施股票股東轉(zhuǎn)讓股股票7134.91 1.33330006990寶新能源274366.500 0.71 7月21日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行27009.8440

22、007668西飛國(guó)際626400.000 0.08 10月166日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行626.44150009226福星科技265266.655 0.73 9月22日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行7603.740020003偉星股份8978.34 0.57 6月27日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行6088.1350020114永新股份9340.00 0.32 6月15日日實(shí)施股票+期權(quán)權(quán)定向發(fā)行+回購(gòu)400+不不超過(guò)4467不超過(guò)10060020221中捷股份178888.000 0.23 2月15日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行5103.7150020229七匹狼110500.000 0.27 6月10日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)

23、行7006.3350020332蘇泊爾176022.000 0.34 4月7日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行6003.4150020338雙鷺?biāo)帢I(yè)8280.00 0.42 2月22日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行1802.1760020445廣州國(guó)光160000.000 0.30 4月11日日實(shí)施股票增值權(quán)權(quán)定向發(fā)行888/114200.88.8836000119寶鋼股份17512200.00 0.52 12月199日?qǐng)?bào)國(guó)資委審審批股票回購(gòu)未定不超過(guò)100-6000330中信證券2981550.000 0.32 9月7日實(shí)施股票股東轉(zhuǎn)讓股股票2216.311160.74-6001443金發(fā)科技318500.000 0.

24、67 5月23日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行2275/318851036001883生益科技 957022.300 0.38 11月211日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行45004.756002006有研硅股145000.000 0.08 12月266日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行283.881.9656002660凱樂(lè)科技263822.000 0.31 12月5日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行1600646003115上海家化175255.944 0.39 7月25日日叫停股票定向發(fā)行不超過(guò)16600不超過(guò)9.13-6003552浙江龍盛590200.000 0.26 10月244日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行

25、41206.9836003660華微電子236000.000 0.35 12月5日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行15006.3656004996長(zhǎng)江精工230000.000 0.21 5月29日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行5004.5556004999科達(dá)機(jī)電149311.000 0.14 10月9日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行13509.0456005772康恩貝137200.000 0.25 5月26日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行6704.8856005888用友軟件224644.000 0.50 12月5日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案股票定向發(fā)行1797.1286005990泰豪科技196333.000 0.1

26、8 12月144日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行15007.6446006335大眾公用923044.700 0.07 7月6日暫停股票回購(gòu)不超過(guò)46615不超過(guò)5-6006990青島海爾1196447.000 0.22 12月255日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行80006.6976006993東百集團(tuán)132000.900 0.22 11月288日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行8006.0656007339遼寧成大498444.811 0.54 5月23日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行40508.1386007997浙大網(wǎng)新813044.355 0.11 10月111日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行40004.92-6

27、008004鵬博士141799.611 0.02 8月17日日?qǐng)?bào)證監(jiān)會(huì)備備案期權(quán)定向發(fā)行12008.4646008880博瑞傳播182255.211 0.42 7月27日日實(shí)施期權(quán)定向發(fā)行16008.779986008887伊利股份516466.988 0.57 4月24日日實(shí)施期權(quán) 定向發(fā)行50009.68118表1 顯示示，222家上市市公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)的分歧歧主要表表現(xiàn)在，激勵(lì)的標(biāo)的的物不一一。雖然然管理理辦法規(guī)規(guī)定，上上市公司司可以以以限制性性股票或或者股票票期權(quán)方方式進(jìn)行行股權(quán)激激勵(lì)，但但是從實(shí)實(shí)際操作作看，絕絕大多數(shù)數(shù)上市公公司選擇擇了期權(quán)權(quán)激勵(lì)。440家實(shí)實(shí)施規(guī)范范類(lèi)股權(quán)權(quán)激勵(lì)的

28、的上市公公司中，以以期權(quán)作作為激勵(lì)勵(lì)工具的的公司多多達(dá)333家，占占總數(shù)的的比例高高達(dá)822.5%，其中中7家中中小企業(yè)業(yè)板上市市公司全全部采用用期權(quán)激激勵(lì)，永永新股份份和廣州州國(guó)光還還分別輔輔以了業(yè)業(yè)績(jī)股票票和股票票增值權(quán)權(quán)；采用用限制性性股票作作為激勵(lì)勵(lì)工具的的公司只只有7家家，占總總數(shù)的比比例僅為為17.5%。激勵(lì)范圍寬寬窄不一一。伊利利股份的的股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃劃中，高高管擁有有絕大部部分獎(jiǎng)勵(lì)勵(lì)份額，占占比600%；總總裁潘剛剛15000萬(wàn)份份，占股股票期權(quán)權(quán)總量的的30；總裁裁助理胡胡利平、趙趙成霞及及劉春海海3人各各5000萬(wàn)份股股票期權(quán)權(quán)，占比比各100%；其其它核心心業(yè)務(wù)骨骨干共計(jì)

29、計(jì)29人人才獲220000萬(wàn)份股股票期權(quán)權(quán)。中興興通訊股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)方案中中，激勵(lì)勵(lì)對(duì)象以以研發(fā)市市場(chǎng)人員員為主，分分配給221名董董事和高高級(jí)管理理人員等等激勵(lì)對(duì)對(duì)象標(biāo)的的股票2206萬(wàn)萬(wàn)股，分分配給334144名關(guān)鍵鍵崗位員員工標(biāo)的的股票445922萬(wàn)股，其其中具有有技術(shù)背背景的核核心骨干干占600。激勵(lì)強(qiáng)度大大小不一一。管管理辦法法規(guī)定定，全部部有效的的股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃劃所涉及及的標(biāo)的的股票總總數(shù)累計(jì)計(jì)不得超超過(guò)公司司總股本本的100%。已已經(jīng)公布布的方案案中，單單一激勵(lì)勵(lì)比例最最高的是是金發(fā)科科技，達(dá)達(dá)到了中中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)規(guī)定定的100%上限限；單一一激勵(lì)比比例最低低的是中中信證券券，僅占占

30、總股本本的0.74%；還有有公司通通過(guò)復(fù)合合式激勵(lì)勵(lì)，使激激勵(lì)幅度度達(dá)到了了總股本本的122%。整整體而言言，上市市公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)幅度主主要集中中在總股股本的66%以上上，這些些公司占占總數(shù)的的比例達(dá)達(dá)到了558.114%，而而激勵(lì)幅幅度小于于3%的的公司占占總數(shù)的的比例只只有133.955%。以以總股本本為橫軸軸、激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度為為縱軸的的散點(diǎn)圖圖（圖11）大致致為一個(gè)個(gè)矩形，相相同或相相近規(guī)模模（總股股本）的的上市公公司，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度幾幾乎在一一條垂直直的直線線上，激激勵(lì)強(qiáng)度度差別較較大。前置條件高高低不一一。多家家公司行行權(quán)條件件差異非非常大，長(zhǎng)長(zhǎng)江精工工要求公公司上一一年度加加權(quán)平均

31、均凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率不低于于8，凈凈利潤(rùn)增增長(zhǎng)率不不低于220；而按鵬鵬博士董董事會(huì)通通過(guò)的股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃，業(yè)業(yè)績(jī)條件件為“20006、220077、20008年年各年的的凈利潤(rùn)潤(rùn)、加權(quán)權(quán)平均凈凈資產(chǎn)收收益率分分別較220055年增長(zhǎng)長(zhǎng)1000、3300與6000。” 行權(quán)條件相差5-30倍。不同所有制制企業(yè)實(shí)實(shí)施進(jìn)度度不一。今年已經(jīng)公布規(guī)范類(lèi)股權(quán)激勵(lì)方案的40家公司中，國(guó)有上市公司只有15家，占總數(shù)的比例僅為37.5%。其中嚴(yán)格按照試行辦法設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案的只有寶鋼股份1家；另有兩家國(guó)有上市公司根據(jù)通知精神對(duì)激勵(lì)方案進(jìn)行了修訂；還有一家公司因?qū)徟鞒躺行柰陚洌诠蓶|大會(huì)召開(kāi)前兩天被叫停，國(guó)有

32、上市公司起步謹(jǐn)慎。2 研究究設(shè)計(jì)從股權(quán)激勵(lì)勵(lì)的政策策設(shè)計(jì)和和企業(yè)實(shí)實(shí)踐來(lái)看看，分歧歧十分明明顯，需需要對(duì)其其進(jìn)行理理論歸納納、理論論追溯和和理論澄澄清。也也就是說(shuō)說(shuō)，要解解決股權(quán)權(quán)激勵(lì)的的外延、內(nèi)內(nèi)涵和研研究評(píng)述述，明確確研究的的對(duì)象、目目標(biāo)、方方法和邏邏輯起點(diǎn)點(diǎn)。2.1 股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)需要解解決的幾幾個(gè)主要要問(wèn)題從政策設(shè)計(jì)計(jì)和企業(yè)業(yè)實(shí)踐來(lái)來(lái)看，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)需要解解決兩個(gè)個(gè)主要問(wèn)問(wèn)題。首先是其適適應(yīng)的制制度環(huán)境境。顯然然，計(jì)劃劃經(jīng)濟(jì)不不需要股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)制度，原原因是企企業(yè)不是是一個(gè)獨(dú)獨(dú)立的法法人實(shí)體體，股權(quán)權(quán)激勵(lì)沒(méi)沒(méi)有作用用機(jī)制。封封閉經(jīng)濟(jì)濟(jì)也不需需要股權(quán)權(quán)激勵(lì)制制度，理理由是自自給自足足的封閉

33、閉經(jīng)濟(jì)沒(méi)沒(méi)有激勵(lì)勵(lì)的對(duì)象象。這就就產(chǎn)生了了具體的的企業(yè)制制度下要要不要激激勵(lì)的問(wèn)問(wèn)題。其次，發(fā)達(dá)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)中存存在委托托代理問(wèn)問(wèn)題，需需要股權(quán)權(quán)激勵(lì)制制度，又又產(chǎn)生了了如何激激勵(lì)的問(wèn)問(wèn)題，實(shí)實(shí)質(zhì)是股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)制度的的效率問(wèn)問(wèn)題。從從股權(quán)激激勵(lì)的業(yè)業(yè)務(wù)流程程看，需需要解決決激勵(lì)對(duì)對(duì)象、激激勵(lì)的標(biāo)標(biāo)的物、激激勵(lì)的強(qiáng)強(qiáng)度和前前置條件件。只有有這樣，才才能建立立激勵(lì)誰(shuí)誰(shuí)、用什什么激勵(lì)勵(lì)、激勵(lì)勵(lì)程度和和激勵(lì)的的時(shí)點(diǎn)有有機(jī)統(tǒng)一一的高效效股權(quán)激激勵(lì)制度度。2.2 股權(quán)激激勵(lì)問(wèn)題題的研究究評(píng)述現(xiàn)代公司制制的發(fā)展展，出現(xiàn)現(xiàn)了股權(quán)權(quán)高度分分散，所所有權(quán)與與經(jīng)營(yíng)權(quán)權(quán)高度分分離，產(chǎn)產(chǎn)生了委委托代理理關(guān)系。代代理人的

34、的自利本本性和委委托人與與代理人人之間的的信息不不對(duì)稱(chēng)，衍衍生了嚴(yán)嚴(yán)重的委委托代理理問(wèn)題。JJenssen和和Mecckliing(19776)論論證了公公司股份份的分散散必然導(dǎo)導(dǎo)致代理理問(wèn)題。這這就要求求解決代代理人的的激勵(lì)和和約束問(wèn)問(wèn)題。代理人的激激勵(lì)問(wèn)題題需要解解決要不不要激勵(lì)勵(lì)和如何何激勵(lì)問(wèn)問(wèn)題。也也就是說(shuō)說(shuō)，代理理人的激激勵(lì)問(wèn)題題包括激激勵(lì)的績(jī)績(jī)效評(píng)價(jià)價(jià)和機(jī)制制設(shè)計(jì)兩兩個(gè)層次次。激勵(lì)機(jī)制存存在必要要性的理理論基礎(chǔ)礎(chǔ)主要有有代理人人自利理理論、代代理人有有限理性性理論和和信息不不對(duì)稱(chēng)理理論。代代理人自自利理論論說(shuō)明代代理人自自利本性性有可能能導(dǎo)致代代理行為為偏離委委托人期期望，要要求激

35、勵(lì)勵(lì)代理人人正向作作為；代代理人只只有有限限理性，結(jié)結(jié)果無(wú)法法實(shí)現(xiàn)委委托人期期望，需需要激勵(lì)勵(lì)代理人人充分作作為；信信息不對(duì)對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致致委托人人無(wú)法實(shí)實(shí)現(xiàn)有效效的直接接監(jiān)督，需需要激勵(lì)勵(lì)代理人人自我作作為。激勵(lì)機(jī)制包包括激勵(lì)勵(lì)結(jié)構(gòu)、激激勵(lì)水平平和激勵(lì)勵(lì)的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)機(jī)制（比比如，報(bào)報(bào)酬同何何種業(yè)績(jī)績(jī)指標(biāo)掛掛鉤、如如何掛鉤鉤）。代代理人激激勵(lì)機(jī)制制設(shè)計(jì)的的理論基基礎(chǔ)主要要有激勵(lì)勵(lì)相容性性原理與與信息顯顯露性原原理。所所謂激勵(lì)勵(lì)相容，就就是激勵(lì)勵(lì)機(jī)制設(shè)設(shè)計(jì)的行行為方式式要與人人的自然然傾向相相符合；所謂信信息顯露露性，就就是激勵(lì)勵(lì)機(jī)制設(shè)設(shè)計(jì)要實(shí)實(shí)現(xiàn)多勞勞多得和和消除不不勞而獲獲。也就就是說(shuō)，激激勵(lì)機(jī)制制設(shè)

36、計(jì)的的基本原原理是將將代理人人的個(gè)人人效用最最大化的的追求轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為追追求公司司所有者者權(quán)益的的最大化化。因此此，激勵(lì)勵(lì)的環(huán)節(jié)節(jié)和力度度就要對(duì)對(duì)應(yīng)于代代理人人人力資本本實(shí)現(xiàn)的的環(huán)節(jié)和和程度，具具體包括括聘用與與解雇激激勵(lì)機(jī)制制（選擇擇機(jī)制）、剩剩余支配配權(quán)與經(jīng)經(jīng)營(yíng)控制制權(quán)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制、報(bào)報(bào)酬激勵(lì)勵(lì)機(jī)制、聲聲譽(yù)或榮榮譽(yù)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制和和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)機(jī)制。目目前的研研究不足足表現(xiàn)在在，研究究領(lǐng)域過(guò)過(guò)分集中中在選擇擇機(jī)制、報(bào)報(bào)酬激勵(lì)勵(lì)機(jī)制和和聲譽(yù)激激勵(lì)機(jī)制制，研究究角度忽忽視了激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)和激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度（黃黃勇，220066）。2.3 股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)有待解解決的問(wèn)問(wèn)題激勵(lì)結(jié)構(gòu)和和激勵(lì)強(qiáng)強(qiáng)度是股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)尚待解解決的關(guān)

37、關(guān)鍵問(wèn)題題。激勵(lì)的結(jié)構(gòu)構(gòu)問(wèn)題包包含兩個(gè)個(gè)方面，一一是激勵(lì)勵(lì)對(duì)象的的結(jié)構(gòu)問(wèn)問(wèn)題。激激勵(lì)誰(shuí)，不不激勵(lì)誰(shuí)誰(shuí)；誰(shuí)先先激勵(lì)，誰(shuí)誰(shuí)后激勵(lì)勵(lì)；誰(shuí)重重激勵(lì)，誰(shuí)誰(shuí)又次之之。目前前上市公公司的股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)政策規(guī)規(guī)定，以以后可以以根據(jù)實(shí)實(shí)施情況況在必要要時(shí)進(jìn)行行調(diào)整激激勵(lì)對(duì)象象；實(shí)踐踐中，伊伊利股份份側(cè)重于于高管人人員，中中興通訊訊又以市市場(chǎng)研發(fā)發(fā)人員為為主，說(shuō)說(shuō)明沒(méi)有有從理論論上解決決好股權(quán)權(quán)激勵(lì)對(duì)對(duì)象的結(jié)結(jié)構(gòu)問(wèn)題題。二是是同一對(duì)對(duì)象的激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)問(wèn)題。是是用限制制性股票票激勵(lì)？還是用用股票期期權(quán)激勵(lì)勵(lì)？是用用貨幣工工資激勵(lì)勵(lì)？還是是用投資資屬性的的股票或或衍生品品股票期期權(quán)激勵(lì)勵(lì)？實(shí)踐踐中也不不一樣，具具體的選

38、選擇也很很隨意，理理論上也也沒(méi)解決決好同一一對(duì)象的的激勵(lì)結(jié)結(jié)構(gòu)問(wèn)題題。激勵(lì)的強(qiáng)度度問(wèn)題也也包括兩兩個(gè)方面面，一是是有沒(méi)有有最優(yōu)的的薪酬結(jié)結(jié)構(gòu)。如如果將貨貨幣工資資看成短短期薪酬酬，股權(quán)權(quán)激勵(lì)看看成長(zhǎng)期期薪酬，那那么有沒(méi)沒(méi)有最佳佳的搭配配比例？目前政政策設(shè)計(jì)計(jì)中，境境外上市市公司股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)幅度不不超過(guò)薪薪酬總水水平400%，境境內(nèi)上市市公司又又以300%為限限。世界界5000強(qiáng)企業(yè)業(yè)的股權(quán)權(quán)激勵(lì)幅幅度255%時(shí)企企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)最佳；這些經(jīng)經(jīng)驗(yàn)有沒(méi)沒(méi)有可供供參考的的理論模模型？實(shí)實(shí)踐的分分歧實(shí)在在太大。我我們運(yùn)用用研究在在不同主主體之間間的分布布狀態(tài)和和分布特特征的分分配不公公的統(tǒng)計(jì)計(jì)方法：集中率率

39、（，前幾名名在整體體中的占占比）、赫芬芬德?tīng)栔钢笖?shù)（HHerffinddahll Inndexx）、和和洛倫茨茨曲線（LLoreenz Currve）都說(shuō)明了這一點(diǎn)。表2 上上市公司司股權(quán)激激勵(lì)強(qiáng)度度分歧測(cè)測(cè)算表n=1n=2n=3n=4n=5集中率3.681147887.3622957711.044444414.722591118.3992677赫芬德?tīng)栔钢笖?shù)4.877753449.7555068814.6332619.511014424.3448733當(dāng)n=5時(shí)時(shí)，集中中率為118.339%，赫赫芬德?tīng)枲栔笖?shù)為為24.34%， 說(shuō)說(shuō)明100%的上上市公司司的激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度達(dá)達(dá)18.39%， 激激

40、勵(lì)強(qiáng)度度的平方方達(dá)244.344%，凸凸現(xiàn)了激激勵(lì)強(qiáng)度度的較大大分歧。 借用測(cè)算收入分配不公的洛倫茨曲線（Lorenz Curve）發(fā)現(xiàn)（圖2），上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度明顯偏離了45度對(duì)角線，上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度分歧顯著。二是激勵(lì)強(qiáng)強(qiáng)度應(yīng)與與什么掛掛鉤？現(xiàn)現(xiàn)有的政政策規(guī)定定，不能能超過(guò)總總股本的的10%，激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度與與薪酬總總水平掛掛鉤，同同屬薪酬酬，系相相同量綱綱的概念念，不難難理解。但但與上市市公司的的規(guī)模掛掛鉤，盡盡管量綱綱相同，一一個(gè)系薪薪酬，一一個(gè)系資資本；一一個(gè)是資資本增量量，一個(gè)個(gè)系資本本存量，難難以相比比；尚待待認(rèn)真研研究。2.4 本本文的研研究設(shè)計(jì)計(jì)本文將激勵(lì)勵(lì)的股權(quán)權(quán)看成是是

41、激勵(lì)對(duì)對(duì)象薪酬酬的一部部分。相相對(duì)于貨貨幣工資資，激勵(lì)勵(lì)的股權(quán)權(quán)只不過(guò)過(guò)是一種種長(zhǎng)期報(bào)報(bào)酬?？伎紤]到時(shí)時(shí)間價(jià)值值，激勵(lì)勵(lì)的股權(quán)權(quán)需要折折現(xiàn)，與與貨幣工工資共同同產(chǎn)生激激勵(lì)對(duì)象象的效用用。也就就是說(shuō)，代代理人的的效用是是委托人人給予薪薪酬的函函數(shù)；同同時(shí)，委委托人的的效用是是代理人人創(chuàng)造的的利潤(rùn)的的函數(shù)。這樣，委托托人與代代理人的的利益連連通機(jī)制制如下：委托人人為了實(shí)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)潤(rùn)的最大大化，設(shè)設(shè)置貨幣幣工資和和股權(quán)激激勵(lì)薪酬酬組合，激激勵(lì)代理理人為公公司積極極工作，代代理人的的工作積積極性通通過(guò)代理理人的工工作能力力形成工工作績(jī)效效，代理理人的工工作績(jī)效效創(chuàng)造公公司價(jià)值值。如果能夠求求得代理理人的

42、最最優(yōu)的貨貨幣工資資和股權(quán)權(quán)激勵(lì)薪薪酬組合合的顯式式解，就就說(shuō)明存存在最優(yōu)優(yōu)的激勵(lì)勵(lì)機(jī)制；再?gòu)娘@顯式解中中推導(dǎo)出出最優(yōu)的的股權(quán)激激勵(lì)機(jī)制制的決定定因素和和內(nèi)在的的邏輯聯(lián)聯(lián)系。本文研究路路徑是，先先建立這這些定量量理論模模型，再再就實(shí)踐踐中存在在的主要要問(wèn)題進(jìn)進(jìn)行實(shí)證證分析之之后，一一一給出出明確答答案。3 理論論模型假設(shè)代理人人和委托托人是完完全理性性的，那那么代理理人和委委托人都都會(huì)追求求自身效效用最大大化。并并且假設(shè)設(shè)貨幣工工資和代代理人工工作績(jī)效效的效用用是非負(fù)負(fù)的，而而且邊際際效用遞遞減。也也就是說(shuō)說(shuō)，貨幣幣工資不不會(huì)產(chǎn)生生代理人人負(fù)效用用，提高高代理人人工作績(jī)績(jī)效不會(huì)會(huì)帶來(lái)股股東負(fù)效

43、效用；貨貨幣工資資產(chǎn)生的的代理人人效用水水平、代代理人工工作績(jī)效效創(chuàng)造的的公司價(jià)價(jià)值遵循循邊際遞遞減規(guī)律律。具體體地，3.1 代理人人的效用用函數(shù)由于存在時(shí)時(shí)間價(jià)值值和未來(lái)來(lái)的不確確定性，單單位長(zhǎng)期期報(bào)酬與與單位短短期報(bào)酬酬的邊際際效用并并不等值值，長(zhǎng)期期報(bào)酬轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為短短期報(bào)酬酬就需要要折現(xiàn)。設(shè)設(shè)短期報(bào)報(bào)酬為，長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬為，折折現(xiàn)系數(shù)數(shù)為，長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬折現(xiàn)值值為，則則有 。長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬折現(xiàn)后后與短期期報(bào)酬等等價(jià)，對(duì)對(duì)代理人人的效用用產(chǎn)出彈彈性相等等，所以以代理人人的期望望效用函函數(shù)為: （1）其中，為短短期報(bào)酬酬的效用用產(chǎn)出彈彈性，0011；為代代理人對(duì)對(duì)短期報(bào)報(bào)酬的期期望，0011；1-為

44、代理理人對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬的期望望。將（1）式式兩邊同同除以，令令，以作為為代理人人的效用用函數(shù)，則則代理人人追求效效用最大大化的模模型如下下: （2）其中，為代代理人對(duì)對(duì)長(zhǎng)期報(bào)報(bào)酬與短短期報(bào)酬酬的期望望比；為為所有者者對(duì)代理理人提供供的總報(bào)報(bào)酬；為為常數(shù)。（2）式的的經(jīng)濟(jì)含含義是，長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬通過(guò)折折現(xiàn)后轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為等等價(jià)的現(xiàn)現(xiàn)期報(bào)酬酬，因此此現(xiàn)期等等價(jià)報(bào)酬酬與短期期報(bào)酬對(duì)對(duì)代理人人效的用用產(chǎn)出彈彈性相等等。因?yàn)闉榇砣巳酥挥卸潭唐趫?bào)酬酬和長(zhǎng)期期報(bào)酬兩兩種選擇擇，因此此代理人人對(duì)，的期望望之和等等于1。代代理人在在委托人人的激勵(lì)勵(lì)預(yù)算線線內(nèi)追求求自身效效用的最最大化。顯顯然, 是關(guān)于于，的上凹凹函數(shù)

45、，因因此約束束條件的的等號(hào)成成立，代代理人在在這個(gè)約約束條件件下追求求效用最最大化。3.2 委托人人的效用用函數(shù)鑒于現(xiàn)代公公司制的的發(fā)展，委委托代理理關(guān)系已已經(jīng)普遍遍存在，而而且存在在著多重重的委托托代理關(guān)關(guān)系。不不妨假設(shè)設(shè)公司價(jià)價(jià)值創(chuàng)造造機(jī)制如如下：代代理人在在報(bào)酬激激勵(lì)下為為公司積積極工作作，代理理人的工工作積極極性通過(guò)過(guò)代理人人的工作作能力形形成工作作績(jī)效，代代理人的的工作績(jī)績(jī)效創(chuàng)造造公司價(jià)價(jià)值。如果委托人人的效用用函數(shù)是是代理人人所創(chuàng)造造的凈利利潤(rùn)L，那那么委托托人追求求效用最最大化的的模型如如下: （33）其中，為為代理人人工作績(jī)績(jī)效對(duì)公公司的價(jià)價(jià)值系數(shù)數(shù)，為代代理人的的工作能能力，

46、為為代理人人工作績(jī)績(jī)效對(duì)公公司利潤(rùn)潤(rùn)的產(chǎn)出出彈性，為代理人對(duì)短期報(bào)酬和長(zhǎng)期報(bào)酬的最優(yōu)選擇量，為代理人的最優(yōu)選擇函數(shù)，為常數(shù)。（3）式的的經(jīng)濟(jì)含含義是，委委托人對(duì)對(duì)代理人人實(shí)施短短期激勵(lì)勵(lì)和長(zhǎng)期期激勵(lì)，代代理人得得到兩種種激勵(lì)后后為公司司創(chuàng)造的的兩個(gè)利利潤(rùn)，它它們之和和減去激激勵(lì)成本本就是委委托人的的效用函函數(shù)。委委托人效效用函數(shù)數(shù)的最大大化，受受到代理理人對(duì)短短期報(bào)酬酬和長(zhǎng)期期報(bào)酬的的最優(yōu)選選擇函數(shù)數(shù)的限制制。3.3 短短期報(bào)酬酬和長(zhǎng)期期報(bào)酬的的最優(yōu)解解首先求解（22）式的的最優(yōu)解解。設(shè)拉格郎日日函數(shù) 令 又有 解上面三個(gè)個(gè)等式的的聯(lián)立方方程，可可以得到到一階穩(wěn)穩(wěn)定點(diǎn):= （44）求二階倒數(shù)數(shù)

47、得： 顯然，所以在一階階條件下下求得的的穩(wěn)定點(diǎn)點(diǎn)就是最最大值取取值點(diǎn)，也也是代理理人對(duì)長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬和短期期報(bào)酬的的最優(yōu)選選擇點(diǎn)，最最優(yōu)選擇擇點(diǎn)為。當(dāng)當(dāng)唯一一確定時(shí)時(shí)，代理理人的最最優(yōu)選擇擇點(diǎn)為唯唯一確定定點(diǎn)，當(dāng)當(dāng)變動(dòng)動(dòng)時(shí)，代代理人的的最優(yōu)選選擇點(diǎn)為為的函函數(shù)，因因此委托托人在代代理人最最優(yōu)選擇擇函數(shù)的的限制下下，可以以調(diào)整，使自自己的效效用達(dá)到到最大化化。然后求解（33）式的的最優(yōu)組組合激勵(lì)勵(lì)。 將（44）式代代入（33）得， +令 得 =0所以在一階階條件下下求得的的為最大大值取值值點(diǎn)，即即= （5）則， （6）3.4 激勵(lì)機(jī)機(jī)制設(shè)計(jì)計(jì)的基本本理論（5）和（66）式揭揭示了激激勵(lì)機(jī)制制設(shè)計(jì)的

48、的三個(gè)定定理。定理1 最優(yōu)激激勵(lì)機(jī)制制存在定定理：存存在最優(yōu)優(yōu)激勵(lì)水水平()和最優(yōu)優(yōu)激勵(lì)結(jié)結(jié)構(gòu)()。也也就是說(shuō)說(shuō)，委托托人激勵(lì)勵(lì)代理人人有最優(yōu)優(yōu)的報(bào)酬酬水平，代代理人的的報(bào)酬有有最優(yōu)的的報(bào)酬結(jié)結(jié)構(gòu)。定理2 最優(yōu)激激勵(lì)機(jī)制制實(shí)現(xiàn)定定理：委委托人設(shè)設(shè)置最優(yōu)優(yōu)的報(bào)酬酬水平()激勵(lì)勵(lì)代理人人，代理理人選擇擇最優(yōu)激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)()充充分發(fā)揮揮工作積積極性，實(shí)實(shí)現(xiàn)公司司價(jià)值的的最大化化。也就就是說(shuō)，代代理人和和委托人人在最優(yōu)優(yōu)總報(bào)酬酬()及及最優(yōu)報(bào)報(bào)酬組合合()處，雙雙方達(dá)到到均衡。在在此均衡衡處，代代理人在在外在約約束條件件()的的限制下下實(shí)現(xiàn)了了效用最最大化，委委托人在在代理人人最優(yōu)選選擇函數(shù)數(shù)()的的

49、限制下下實(shí)現(xiàn)了了效用最最大化。定理3 最優(yōu)激激勵(lì)機(jī)制制決定定定理：最優(yōu)激勵(lì)結(jié)結(jié)構(gòu)()取取決于代代理人的的收入偏偏好，最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)水平()取決決于代理理人的生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)和代理理人的收收入偏好好，最優(yōu)優(yōu)激勵(lì)水水平()取決于于最優(yōu)激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)()。代理人的生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)由代理理人的工工作能力力（）、工工作績(jī)效效對(duì)公司司的價(jià)值值系數(shù)（和）和工作績(jī)效對(duì)公司利潤(rùn)的產(chǎn)出彈性（）決定。代理人的收收入偏好好由代理理人的長(zhǎng)長(zhǎng)期報(bào)酬酬折現(xiàn)短短期報(bào)酬酬的折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)（）、長(zhǎng)期報(bào)酬與短期報(bào)酬的期望比（）和報(bào)酬的效用產(chǎn)出彈性（）決定。也就是說(shuō)，最最優(yōu)的激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)取決于于代理人人的收入入偏好，與與代理人人的工作作能力無(wú)無(wú)關(guān)。

50、最最優(yōu)的激激勵(lì)水平平不僅取取決于代代理人的的收入偏偏好，而而且取決決于代理理人的工工作能力力。設(shè)計(jì)計(jì)最優(yōu)的的激勵(lì)水水平要充充分首先先考慮最最優(yōu)的激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)，再考考慮代理理人的生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)。綜上所述，最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制存存在定理理、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)定理和和決定定定理回答答了激勵(lì)勵(lì)機(jī)制的的激勵(lì)結(jié)結(jié)構(gòu)、激激勵(lì)水平平和激勵(lì)勵(lì)實(shí)現(xiàn)機(jī)機(jī)制等33個(gè)基本本問(wèn)題，構(gòu)構(gòu)成了最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制理理論框架架，為激激勵(lì)機(jī)制制的設(shè)計(jì)計(jì)提供了了理論指指導(dǎo)。4 案例例分析目前我國(guó)的的代理人人股權(quán)激激勵(lì)的政政策和實(shí)實(shí)踐層面面出現(xiàn)較較大分歧歧，存在在激勵(lì)結(jié)結(jié)構(gòu)和激激勵(lì)強(qiáng)度度問(wèn)題，產(chǎn)產(chǎn)生了激激勵(lì)不當(dāng)當(dāng)和缺乏乏長(zhǎng)期激激勵(lì)的效效率課題題。鑒于于股

51、權(quán)激激勵(lì)隸屬屬長(zhǎng)期報(bào)報(bào)酬，出出現(xiàn)較大大分歧就就需要放放到薪酬酬的范疇疇研究。問(wèn)問(wèn)題的實(shí)實(shí)質(zhì)就是是，回答答代理人人最優(yōu)的的薪酬水水平和結(jié)結(jié)構(gòu)的設(shè)設(shè)計(jì)問(wèn)題題，合理理設(shè)計(jì)剩剩余索取取權(quán)的大大小和搭搭配長(zhǎng)期期與短期期剩余索索取權(quán)，最最大化代代理人的的激勵(lì)效效率。最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制存存在定理理（定理理1）、實(shí)實(shí)現(xiàn)定理理（定理理2）和和決定定定理（定定理3）回回答了這這些問(wèn)題題。4.1 激激勵(lì)對(duì)象象問(wèn)題分分析目前政策設(shè)設(shè)計(jì)上，國(guó)國(guó)資委根根據(jù)謹(jǐn)慎慎起步的的原則，認(rèn)認(rèn)為在實(shí)實(shí)行過(guò)程程中股權(quán)權(quán)激勵(lì)的的范圍集集中一些些比較好好，原則則上限于于核心技技術(shù)人員員和管理理骨干，監(jiān)監(jiān)事、獨(dú)獨(dú)立董事事以及外外部董事事，暫不不

52、納入股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃，以以后適時(shí)時(shí)進(jìn)行調(diào)調(diào)整。上上市公司司的實(shí)踐踐中，伊伊利股份份激勵(lì)對(duì)對(duì)象集中中為公司司高管層層，中興興通訊激激勵(lì)對(duì)象象以研發(fā)發(fā)市場(chǎng)人人員為主主，激勵(lì)勵(lì)范圍寬寬窄不一一。這就就產(chǎn)生了了激勵(lì)對(duì)對(duì)象問(wèn)題題，即誰(shuí)誰(shuí)該激勵(lì)勵(lì)，誰(shuí)不不該激勵(lì)勵(lì)，依據(jù)據(jù)什么。事實(shí)上，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)的本質(zhì)質(zhì)是從業(yè)業(yè)人員的的薪酬，只只不過(guò)是是一種長(zhǎng)長(zhǎng)期薪酬酬。根據(jù)據(jù)最優(yōu)激激勵(lì)機(jī)制制決定定定理（定定理3），最最優(yōu)的激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)取決于于代理人人的收入入偏好，與與代理人人的工作作能力無(wú)無(wú)關(guān)。代代理人的的收入偏偏好由代代理人的的長(zhǎng)期報(bào)報(bào)酬折現(xiàn)現(xiàn)短期報(bào)報(bào)酬的折折現(xiàn)系數(shù)數(shù)、長(zhǎng)期期報(bào)酬與與短期報(bào)報(bào)酬的期期望比和和報(bào)酬的的效用

53、產(chǎn)產(chǎn)出彈性性決定。同同一企業(yè)業(yè)中的不不同崗位位上的人人員，只只是工作作能力不不同，收收入偏好好大體相相同，理理論上不不應(yīng)該出出現(xiàn)激勵(lì)勵(lì)對(duì)象政政策設(shè)計(jì)計(jì)和實(shí)踐踐操作分分歧。至至于作為為權(quán)宜之之策，先先從高管管開(kāi)始，取取得成功功、固化化改革收收益后再再行鋪開(kāi)開(kāi)，純屬屬改革路路徑問(wèn)題題和權(quán)宜宜之計(jì)。但但是會(huì)出出現(xiàn)普通通員工激激勵(lì)不足足的改革革成本，調(diào)調(diào)整的時(shí)時(shí)機(jī)應(yīng)為為改革邊邊際收益益等于邊邊際成本本之時(shí)。4.2 激激勵(lì)強(qiáng)度度問(wèn)題分分析政策設(shè)計(jì)中中，在激激勵(lì)幅度度上，境境外國(guó)有有控股上上市公司司不超過(guò)過(guò)薪酬總總水平的的40。而境境內(nèi)國(guó)有有上市公公司不超超過(guò)薪酬酬總水平平的300，低低于境外外上市公公司

54、的水水平。實(shí)實(shí)際操作作中，廣廣州國(guó)光光的激勵(lì)勵(lì)總數(shù)占占當(dāng)時(shí)總總股本比比例0.1255，伊伊利股份份兩次股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)涉及的的標(biāo)的股股票數(shù)量量占總股股本的比比例達(dá)到到了122。這這就產(chǎn)生生了激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度問(wèn)問(wèn)題，即即誰(shuí)多激激勵(lì)，誰(shuí)誰(shuí)少激勵(lì)勵(lì)，依據(jù)據(jù)什么。激勵(lì)強(qiáng)度問(wèn)問(wèn)題的實(shí)實(shí)質(zhì)是激激勵(lì)機(jī)制制的效率率問(wèn)題。根根據(jù)最優(yōu)優(yōu)激勵(lì)機(jī)機(jī)制存在在定理（定定理1），最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制一一定存在在。目前前國(guó)有有控股上上市公司司實(shí)施股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)試行辦辦法設(shè)設(shè)置了兩兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：一是股權(quán)規(guī)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。在股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃有有效期內(nèi)內(nèi)授予的的股權(quán)總總量，應(yīng)應(yīng)結(jié)合上上市公司司股本規(guī)規(guī)模的大大小和股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)對(duì)象的的范圍、股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)水

55、平等等因素，在在0.11%至110%之之間合理理確定。但但上市公公司全部部有效的的股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃劃所涉及及的標(biāo)的的股票總總數(shù)累計(jì)計(jì)不得超超過(guò)公司司股本總總額的110%。上上市公司司首次實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)計(jì)計(jì)劃授予予的股權(quán)權(quán)數(shù)量原原則上應(yīng)應(yīng)控制在在上市公公司股本本總額的的1%以以?xún)?nèi)。二是薪酬水水平標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。在股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃有有效期內(nèi)內(nèi)，高級(jí)級(jí)管理人人員個(gè)人人股權(quán)激激勵(lì)預(yù)期期收益水水平，應(yīng)應(yīng)控制在在其薪酬酬總水平平的300%以?xún)?nèi)內(nèi)。根據(jù)最優(yōu)激激勵(lì)機(jī)制制決定定定理（定定理3），最最優(yōu)的激激勵(lì)水平平不僅取取決于代代理人的的收入偏偏好，而而且取決決于代理理人的工工作能力力。代理理人的生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)由代理理人

56、的工工作能力力、工作作績(jī)效對(duì)對(duì)公司的的價(jià)值系系數(shù)和工工作績(jī)效效對(duì)公司司利潤(rùn)的的產(chǎn)出彈彈性決定定。設(shè)計(jì)計(jì)最優(yōu)的的激勵(lì)水水平要充充分首先先考慮最最優(yōu)的激激勵(lì)結(jié)構(gòu)構(gòu)，再考考慮代理理人的生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)?，F(xiàn)行政策中中，至少少存在三三個(gè)值得得商榷的的重要問(wèn)問(wèn)題。一是現(xiàn)行的的股權(quán)激激勵(lì)強(qiáng)度度差距標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)政策策中有沖沖突。國(guó)國(guó)資委國(guó)國(guó)有控股股上市公公司(境境外)實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)試試行辦法法規(guī)定定，上市市公司任任何一名名激勵(lì)對(duì)對(duì)象通過(guò)過(guò)全部有有效的股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃獲獲授的本本公司股股權(quán)，累累計(jì)不得得超過(guò)公公司股本本總額的的1%，按按上市公公司全部部有效的的股權(quán)激激勵(lì)計(jì)劃劃所涉及及的標(biāo)的的股票總總數(shù)累計(jì)計(jì)不得超超過(guò)公

57、司司股本總總額的110%測(cè)測(cè)算，高高管與普普通員工工之間的的差距不不大于110倍。與與20000年勞勞動(dòng)和社社會(huì)保障障部進(jìn)進(jìn)一步深深化企業(yè)業(yè)內(nèi)部分分配制度度改革的的指導(dǎo)意意見(jiàn)對(duì)對(duì)“經(jīng)營(yíng)者者持股數(shù)數(shù)額以本本企業(yè)職職工平均均持股數(shù)數(shù)的515倍倍為宜”的規(guī)定定，產(chǎn)生生了沖突突。二是股權(quán)規(guī)規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)缺乏足足夠理論論依據(jù)。如如果在同同一行業(yè)業(yè)，股權(quán)權(quán)規(guī)模代代表生產(chǎn)產(chǎn)能力，大大規(guī)模意意味資本本密集，資資本密集集意味技技術(shù)密集集，技術(shù)術(shù)密集意意味生產(chǎn)產(chǎn)能力絕絕對(duì)優(yōu)勢(shì)勢(shì)，一定定程度上上還合情情合理。如如果在不不同行業(yè)業(yè)，就值值得大加加商榷。比比如處于于第一產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的農(nóng)農(nóng)業(yè)類(lèi)上上市公司司大企業(yè)業(yè)與處于于第二產(chǎn)產(chǎn)業(yè)

58、的小小型高技技術(shù)上市市公司，前前者激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度大大于后者者尤顯有有違常理理。三是前置條條件缺乏乏足夠理理論依據(jù)據(jù)。政策策設(shè)計(jì)時(shí)時(shí)規(guī)定前前置條件件，因?yàn)闉椴簧賴(lài)?guó)國(guó)有上市市公司在在上市的的過(guò)程中中，舊體體制存在在的一些些問(wèn)題沒(méi)沒(méi)有徹底底解決，沒(méi)沒(méi)有完全全按照公公司法進(jìn)進(jìn)行規(guī)范范，留下下了一些些后遺癥癥。國(guó)資資委國(guó)國(guó)有控股股上市公公司(境境外)實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)試試行辦法法規(guī)定定，實(shí)施施股權(quán)激激勵(lì)要前前置規(guī)范范制度條條件，如如有過(guò)半半數(shù)的外外部董事事和設(shè)立立薪酬委委員會(huì)。照照理講，實(shí)實(shí)施股權(quán)權(quán)激勵(lì)的的前置規(guī)規(guī)范制度度是存在在委托代代理問(wèn)題題，與是是否有過(guò)過(guò)半數(shù)的的外部董董事和設(shè)設(shè)立薪酬酬委員會(huì)會(huì)無(wú)關(guān)。企

59、企業(yè)操作作中還前前置了達(dá)達(dá)到業(yè)績(jī)績(jī)底線標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，與與股權(quán)激激勵(lì)的薪薪酬本性性不符。總體看來(lái)，解解決的辦辦法是，激激勵(lì)強(qiáng)度度不再與與公司總總股本等等資本存存量掛鉤鉤，不再再前置設(shè)設(shè)立薪酬酬委員會(huì)會(huì)和達(dá)到到業(yè)績(jī)底底線標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，回歸歸單一的的生產(chǎn)能能力標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單單明了，有有理可循循。5 結(jié)論論與建議議目前我國(guó)的的代理人人股權(quán)激激勵(lì)的政政策和實(shí)實(shí)踐層面面出現(xiàn)較較大分歧歧，突出出表現(xiàn)在在激勵(lì)結(jié)結(jié)構(gòu)和激激勵(lì)強(qiáng)度度兩個(gè)方方面，主主要是激激勵(lì)對(duì)象象的范圍圍和激勵(lì)勵(lì)強(qiáng)度的的確定，產(chǎn)產(chǎn)生了激激勵(lì)不當(dāng)當(dāng)和缺乏乏長(zhǎng)期激激勵(lì)的效效率課題題。問(wèn)題題的實(shí)質(zhì)質(zhì)就是，回回答代理理人最優(yōu)優(yōu)的薪酬酬水平和和結(jié)構(gòu)的的設(shè)計(jì)問(wèn)問(wèn)題，合合理

60、設(shè)計(jì)計(jì)剩余索索取權(quán)的的大小和和搭配長(zhǎng)長(zhǎng)期與短短期剩余余索取權(quán)權(quán)。本文研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，最最優(yōu)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制存存在定理理（定理理1）、實(shí)實(shí)現(xiàn)定理理（定理理2）和和決定定定理（定定理3）回回答了這這些問(wèn)題題。代理理人的最最優(yōu)薪酬酬結(jié)構(gòu)取取決于代代理人的的風(fēng)險(xiǎn)偏偏好、收收入預(yù)期期，與其其工作能能力和生生產(chǎn)函數(shù)數(shù)無(wú)關(guān)；風(fēng)險(xiǎn)厭厭惡程度度較高的的代理人人適宜主主要運(yùn)用用貨幣工工資激勵(lì)勵(lì)，反之之亦反。代代理人的的最優(yōu)股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)水平取取決于代代理人的的風(fēng)險(xiǎn)偏偏好、收收入預(yù)期期、工作作能力和和生產(chǎn)函函數(shù)。而而且有如如下規(guī)律律，（1）代理理人的報(bào)報(bào)酬有最最優(yōu)的報(bào)報(bào)酬結(jié)構(gòu)構(gòu)，委托托人激勵(lì)勵(lì)代理人人有最優(yōu)優(yōu)的股權(quán)權(quán)激勵(lì)水水平