白酒行業(yè)報告()

1、2012-2-19 食品飲料-白酒敬請參閱最后一頁特別聲明行業(yè)研究報告消費品行業(yè)-食品飲料（白酒）白酒行業(yè)（2011年）研究分析報告行業(yè)研究報告行業(yè)觀點分析師：浙江公司于浩 中國數(shù)千年的白酒文化發(fā)展歷史和與日俱增的飲酒文化及消費習俗相互交織，形成特殊的中國新消費模式，在當今社會變遷與轉型、消費變遷與轉型過程中更是無法在短期內更換轉變。替代品雖有威脅，但不可能取代白酒。聯(lián)系方法點上市公司證券代碼證券簡稱市盈率(PE,TTM)000568.SZ瀘州老窖17.28 產能將出現(xiàn)結構性過剩，但白酒行業(yè)在未來2-3年內保持良好發(fā)展態(tài)勢000596.SZ古井貢酒35.26000

2、799.SZ酒鬼酒37.28000858.SZ五糧液19.33 高檔酒增速平穩(wěn)，中低檔酒迎來發(fā)展機遇。000995.SZST皇臺397.52002304.SZ洋河股份27.59 白酒營銷模式逐漸改變，未來白酒行業(yè)營銷模式趨于扁平化。600197.SH伊力特18.82600199.SH金種子酒21.65600519.SH貴州茅臺21.95 白酒企業(yè)現(xiàn)金流充裕，政策支持，企業(yè)間購并整大幕即將拉開。600559.SH老白干酒30.54600702.SH沱牌舍得27.39600779.SH水井坊31.43 2011年上市公司表現(xiàn)搶眼，利潤增加區(qū)間約34%155%，均值67%，凈利潤合計達259億元，平

3、均EPS1.78 元； 2011年末PE 約29倍（扣除ST 皇臺），而以中性預計的2012 年業(yè)績增速對應動態(tài)PE 均值下降為17倍，顯示出極好的投資機會。600809.SH山西汾酒32.05002646.SZ青青稞酒34.47數(shù)據(jù)來源：Wind資訊相對滬深300的指數(shù)表現(xiàn)目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc329714427 一、白酒行業(yè)的現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc329714427 h 3 HYPERLINK l _Toc329714428 （一）、白酒的種類 PAGEREF _Toc329714428 h 3 HYPERLINK l _Toc3297

4、14429 （二）、白酒的分布 PAGEREF _Toc329714429 h 5 HYPERLINK l _Toc329714430 （三）、白酒的行業(yè)特征 PAGEREF _Toc329714430 h 6 HYPERLINK l _Toc329714431 1、生產和銷售的季節(jié)性 PAGEREF _Toc329714431 h 6 HYPERLINK l _Toc329714432 2、銷售的節(jié)日效應 PAGEREF _Toc329714432 h 7 HYPERLINK l _Toc329714433 3、中高檔白酒的原產地特征 PAGEREF _Toc329714433 h 7 HY

5、PERLINK l _Toc329714434 （四）、白酒的地位 PAGEREF _Toc329714434 h 7 HYPERLINK l _Toc329714435 （五）、白酒的產業(yè)周期 PAGEREF _Toc329714435 h 9 HYPERLINK l _Toc329714436 1、金融危機前的三個階段（1980-2007） PAGEREF _Toc329714436 h 10 HYPERLINK l _Toc329714437 2、金融危機后白酒行業(yè)發(fā)展（2007-2011） PAGEREF _Toc329714437 h 11 HYPERLINK l _Toc32971

6、4438 （六）、白酒的產業(yè)政策 PAGEREF _Toc329714438 h 12 HYPERLINK l _Toc329714439 1、“十一五”規(guī)劃綱要 PAGEREF _Toc329714439 h 12 HYPERLINK l _Toc329714440 2、產業(yè)政策及相關法律法規(guī) PAGEREF _Toc329714440 h 12 HYPERLINK l _Toc329714441 3、稅收法規(guī) PAGEREF _Toc329714441 h 13 HYPERLINK l _Toc329714442 4、白酒生產許可證制度 PAGEREF _Toc329714442 h 17

7、 HYPERLINK l _Toc329714443 5、酒類流通管理政策 PAGEREF _Toc329714443 h 17 HYPERLINK l _Toc329714444 6、其他 PAGEREF _Toc329714444 h 17 HYPERLINK l _Toc329714445 二、白酒行業(yè)的發(fā)展趨勢 PAGEREF _Toc329714445 h 18 HYPERLINK l _Toc329714446 （一）、市場需求旺盛，行業(yè)在未來2-3年內保持良好發(fā)展態(tài)勢 PAGEREF _Toc329714446 h 18 HYPERLINK l _Toc329714447 （二）

8、、高檔酒增速平穩(wěn)，中檔酒迎來發(fā)展機遇 PAGEREF _Toc329714447 h 19 HYPERLINK l _Toc329714448 （三）、白酒營銷模式演變 PAGEREF _Toc329714448 h 19 HYPERLINK l _Toc329714449 （四）、白酒企業(yè)現(xiàn)金流充裕，企業(yè)間購并整合提速 PAGEREF _Toc329714449 h 20 HYPERLINK l _Toc329714450 三、白酒行業(yè)上市公司近期表現(xiàn) PAGEREF _Toc329714450 h 23 HYPERLINK l _Toc329714451 （一）、白酒行業(yè)上市公司盈利能力分

9、析 PAGEREF _Toc329714451 h 23 HYPERLINK l _Toc329714452 1、收入和利潤變化 PAGEREF _Toc329714452 h 23 HYPERLINK l _Toc329714453 2、毛利率和凈利率變化 PAGEREF _Toc329714453 h 25 HYPERLINK l _Toc329714454 （二）、資產質量變化 PAGEREF _Toc329714454 h 26 HYPERLINK l _Toc329714455 （三）現(xiàn)金流量分析 PAGEREF _Toc329714455 h 27中國白酒酒有上千千年的歷歷史，是是

10、以含有有豐富淀淀粉的農農產品為為原料(如高梁、小小麥等糧糧食作物物)，以自自然微生生物接種種制曲，采用傳傳統(tǒng)的固固態(tài)發(fā)酵酵工藝釀釀制而成成，具有有自然微微生物發(fā)發(fā)酵而伴伴隨產生生的多種種微量香香氣成份份的蒸餾餾白酒。白酒是是我國特特有的酒酒種，與與白蘭地地、威士士忌、伏伏特加、朗姆酒、杜杜松子酒酒（又稱稱金酒）、龍舌舌蘭酒等等并列為為世界七七大蒸餾餾酒。中中國白酒酒消費不不但是中中國人日日常餐飲飲消費的的重要組組成部分分，還與與社會的的政治、商務活活動密不不可分。圖1、白白酒產業(yè)業(yè)鏈簡圖圖一、白酒酒行業(yè)的的現(xiàn)狀（一）、白酒的的種類白酒的地地理特征征明顯，白酒的的風味與與產地的的生態(tài)環(huán)環(huán)境和微微

11、生物菌菌種有關關。按照照風味，我國白白酒大致致可分為為醬香型、清香型型和濃香香型，其其他還有有藥香型型、兼香香型等少少數(shù)類型型。在目目前市場場上，濃濃香型占占主導地地位，市市場占有有率在660以以上，清清香約占占10，醬香約約占5，它它們的代代表酒種種如下：表1、中中國白酒酒的主要要香型和和代表酒酒種醬香型以貴州茅茅臺酒為為代表。又稱茅茅型?？诳诟酗L味味具有醬醬香、細細膩、醇醇厚、回回味長久久等特點點。清香型以山西汾汾酒為代代表。又又稱汾型。具具有清香香、醇甜甜、柔和和等特點點，是中中國北方方的傳統(tǒng)統(tǒng)產品。濃香型以四川瀘瀘州老窖窖大曲酒酒為代表表。又稱稱瀘型?？诳诟酗L味味具有芳芳香、綿綿甜、香

12、香味諧調調等特點點。米香型以廣西桂桂林三花花酒、冰峪莊莊園大米米原漿酒酒、綠忻忻莊園大大米原漿漿酒為代代表?？诳诟酗L味味具有蜜蜜香、清清雅、綿綿柔等特特點。鳳香型代表產品品是西鳳鳳酒。以以乙酸乙乙酯為主主，一定定的乙酸酸乙酯香香氣為輔輔。特點點：清而而不淡、濃而不不艷，無無色，入入口突出出醇的濃濃厚。挺挺烈，但但是不暴暴烈，落落口干凈凈、爽口口。芝麻香型型此類酒淡淡雅香氣氣，焦香香突出，入口芳芳香，以以焦香、糊香氣氣味為主主，無色色、清亮亮透明；口味比比較醇厚厚，爽口口，有類類似老白白干酒的的口味，后味稍稍有苦味味。豉香型以御冰燒燒為代表表。以大大米為原原料，小小曲為糖糖化發(fā)酵酵劑，邊邊固態(tài)液

13、液態(tài)糖化化邊發(fā)酵酵釀制而而成的白白酒。特香型以大米為為原料，富含奇奇數(shù)復合合香氣，香味諧諧調，余余味悠長長。兼香型以董酒為為代表。特點：具有濃濃香、醬醬香兼而而有之的的風味特特征，這這與工藝藝所采用用的方法法有關。表2、歷歷屆國家家名酒品品牌企業(yè)名稱稱注冊商標標產品名稱稱香型屆次貴州茅臺臺酒廠飛天牌、貴州牌牌茅臺酒醬香 杏花村汾汾酒總廠廠古井亭、長城牌牌汾酒清香 瀘州曲酒酒廠瀘州牌瀘州老窖窖濃香 西鳳酒廠廠西鳳牌西鳳酒其它香 五糧液酒酒廠五糧液牌牌五糧液酒酒濃香 毫州古井井酒廠古井牌古井貢酒酒濃香 成都全興興酒廠全興牌全興大曲曲酒濃香 遵義董酒酒廠董牌董酒其它香 劍南春酒酒廠劍南春牌牌劍南春酒

14、酒濃香 洋河酒廠廠羊禾、洋洋河牌洋河大曲曲濃香 雙溝酒廠廠雙溝牌雙溝大曲曲、特液濃香 武漢市酒酒廠黃鶴樓牌牌黃鶴樓酒酒濃香 古藺郎酒酒廠郎泉牌郎酒醬香 常德武陵陵酒廠武陵牌武陵酒醬香 寶豐酒廠廠寶豐牌寶豐酒清香 鹿邑宋河河酒廠宋河牌宋河糧液液濃香 射洪沱牌牌酒廠沱牌沱牌曲酒酒濃香 （二）、白酒的的分布白酒的分分布比較較集中。西南、華中地地區(qū)產量量占全國國的500%以上上，其中中四川產產量最大大，占220%以以上，四四川地區(qū)區(qū)集中了了五糧液液、瀘州州老窖、劍南春春、郎酒酒、全興興、沱牌曲酒酒等知名名酒企，是白酒酒產業(yè)最最發(fā)達的的地區(qū)。貴州以以擁有茅茅臺而知知名。江江蘇、安安徽、湖湖北等華華中省份

15、份有洋河河、雙溝溝、古井井貢、稻稻花香等等知名酒酒企。山西西、陜西西有汾酒酒、西鳳鳳酒兩大大名酒。山東白白酒產量量居全國國第二位位，但缺缺乏知名名品牌。河南白白酒產量量居第三三，銷售售集中在在本身。河北、北京、東北等等北方地地區(qū)生產產低端白白酒。表3、白白酒的分分布地區(qū)累計產量量同比增長長產量占比比地區(qū)累計產量量同比增長長產量占比比全國890.8326.880100河南84.44324.5569.488北京19.88510.4462.233湖北42.7743.1994.800天津4.83317.8800.544湖南12.99545.8831.455河北26.11413.4452.933廣東10

16、.22710.4431.155山西11.22012.1111.266廣西5.18834.2200.588內蒙古36.88612.8834.144海南0.622-6.0060.077遼寧64.22927.9917.222重慶15.448-8.7731.744吉林46.22233.8825.199四川229.8047.11225.880黑龍江16.44642.3391.855貴州16.00412.6641.800上海0.7881.3000.099云南6.06621.4440.688江蘇56.33964.8886.333陜西8.33313.6640.944浙江2.4330.8330.277甘肅3.5

17、1111.4430.399安徽47.99917.1165.399青海1.20013.2210.133福建3.40058.8880.388寧夏2.100-8.3300.244江西12.6639.9221.422新疆5.7337.7110.644山東96.99016.77810.888-（三）、白酒的的行業(yè)特特征1、生產產和銷售售的季節(jié)節(jié)性白酒的生生產和銷銷售具有有一定的的季節(jié)性性。在夏夏季，酒酒醅入池溫溫度較高高，容易易遭到有有害菌的的感染、破壞，因此，一般每每年6 月份起起，在所所有酒醅醅均入池池后，白白酒生產產企業(yè)不不再連續(xù)續(xù)生產基基酒，即即所謂“壓窖”，到當當年9 月份氣氣溫降低低時，白白

18、酒生產產企業(yè)重重新開始始加料生生產。同同時，我我國消費費者長期期以來形形成的生生活習慣慣導致夏夏季一般般是白酒酒消費的的淡季，市場對對于成品品酒出貨貨的需求求有所降降低，但但通常情情況下，勾兌、包裝等等成品酒酒生產環(huán)環(huán)節(jié)在夏夏季并不不停止連連續(xù)生產產。2、銷售售的節(jié)日日效應節(jié)日期間間通常社社會交往往活動頻頻繁、居居民消費費集中釋釋放，白白酒消費費隨之出出現(xiàn)高峰峰，因此此白酒生生產企業(yè)業(yè)在節(jié)日日前出貨貨量增加加，形成成銷售在在節(jié)日前前升溫、節(jié)日后后回落的的節(jié)日效效應。3、中高高檔白酒酒的原產產地特征征中高檔白白酒需要要名優(yōu)白白酒生產產企業(yè)的的品牌支支撐。由由于名優(yōu)優(yōu)白酒生生產企業(yè)業(yè)具有明明顯的地

19、地域特點點，所以以原產地地概念成成為品牌牌推廣的的重點之之一。消消費者普普遍認為為只有特特定的原原產地才才能生產產出某個個特定品品牌的中中高檔白白酒。（四）、白酒的的地位白酒是中中國人酒酒類消費費的主流流。在公公務宴會會、婚宴宴中，白白酒是首首選，日日常個人人消費和和其他場場合中，選擇白白酒和啤啤酒，葡葡萄酒的的飲用量量暫時最小小，但最最近幾年年發(fā)展較較快。啤啤酒的產產量遠大大于白酒酒，但價價格低廉廉，收入入低，利利潤薄。白酒行行業(yè)的銷銷售收入入是啤酒酒的2.36倍倍，而行行業(yè)利潤潤是啤酒酒的5.16倍倍，是中中國最具具經(jīng)濟價價值的酒酒類。表4、酒酒類細分分行業(yè)的的比較（20111年1-112

20、月）指標白酒啤酒葡萄酒產量（萬萬千升）1,0225.5554,8998.882115.69銷售額（萬元）37,4466,7211.30015,8893,5944.1003,8445,9979.40營業(yè)利潤潤（萬元元）5,7115,8880.301,1006,7755.10507,1266.200白酒的行行業(yè)地位位日趨強強化。有有資料稱稱，隨著著居民收收入的增增加，人人們酒類類消費更更加多元元化，啤啤酒和葡葡萄酒將將取代白白酒，成成為主流流，但行行業(yè)數(shù)據(jù)據(jù)不支持持這一結結論，最最近幾年，白白酒的產產量增速速較快，在酒類類產量比比例大幅幅提高。圖2、三三大酒的的產量（20001-220111）資料

21、來源源：wiind圖3、三三大酒的的銷售額額（20001-20111）資料來源源：wiind圖4、三三大酒的的利潤總總額（220011-20011）資料來源源：wiind（五）、白酒的的產業(yè)周周期受宏觀經(jīng)經(jīng)濟景氣氣、產業(yè)業(yè)政策和和行業(yè)競競爭的影影響，白白酒行業(yè)業(yè)表現(xiàn)出出獨特的的產業(yè)周周期，白白酒的產產量和行行業(yè)利潤潤的變化化比較明明顯。220077 年由由美國次次貸危機機引發(fā)的的全球金金融危機機對國內內產業(yè)的的影響較較大，金金融危機機后，白白酒行業(yè)業(yè)的增速速明顯加加快。1、金融融危機前前的三個個階段（19880-220077）改革開發(fā)發(fā)以來的的19880 年年到全球球金融危危機爆發(fā)發(fā)的2000

22、7 年，中中國白酒酒行業(yè)經(jīng)經(jīng)歷了33 個發(fā)展階階段，在在這個階階段，中中國白酒酒的產量量、白酒酒企業(yè)的的經(jīng)營模模式都發(fā)發(fā)生了很很大的變變革。從產量上上看，119800-19996 年是中中國白酒酒產量大大幅上升升階段。19880 年年，中國國白酒產產量2000 萬萬噸，到到19996 年年，達到到了高峰峰，產量量為8001 萬萬噸，116 年年增長了了3 倍。在這這個階段段，受利利益驅動動，各個個地方大大辦酒廠廠，產量量盲目擴擴張，為為白酒行行業(yè)的健健康發(fā)展展埋下了了隱患。中國現(xiàn)現(xiàn)在有3370000 家家酒廠，白酒行行業(yè)的小小、散、亂就是是這個階階段形成成的。19977-20003 年，是是白

23、酒行行業(yè)整頓頓調整階階段，白白酒產量量從19996 年的8801 萬噸下下降到了了20003 年年的3331 萬萬噸，降降幅巨大大。在這這個階段段，國內內物價下下降，消消費需求求不足，白酒企企業(yè)虧損損面擴大大，一些些酒廠倒倒閉。國國家主管管部門加加大了調調控力度度，關閉閉了一些些環(huán)保不不達標企企業(yè)。企企業(yè)數(shù)量量、產量量下降為為以后的的健康發(fā)發(fā)展打下下了基礎礎。20044-20007 年，是是白酒行行業(yè)穩(wěn)步步回升階階段，白白酒產量量從20003 年的3331 萬噸恢恢復到了了20007 年年的4110 萬萬噸。在在這個階階段，產產量增長長溫和，企業(yè)表表現(xiàn)理性性。白酒酒企業(yè)從從追求產產量增長長到注

24、重重品牌、效益，白酒價價格上漲漲，高端端品牌崛崛起，企企業(yè)利潤潤快速上上升。第第三階段段是我國國白酒企企業(yè)從量量變到質質變的重重要時期期。2、金融融危機后后白酒行行業(yè)發(fā)展展（20007-20111）20088年金融融危機主主要是上上半年市市場對行行業(yè)的判判斷相對對樂觀，金融危危機發(fā)生生之后，白酒銷銷售情況況先開始始相較其其他行業(yè)業(yè)而言影影響并不不顯著，但進入入08 年四季季度旺季季之后，產品終終端價格格開始下下滑，經(jīng)經(jīng)銷商恐恐慌性拋拋庫存帶帶來一批批價格的的持續(xù)走走低，特特別是009 年年春季糖糖酒會后后經(jīng)銷商商恐慌性性清庫存存出現(xiàn)了了價格最最低點，之后以以茅臺、五糧液液、瀘州州老窖為為代表的

25、的高端白白酒企業(yè)業(yè)開始控控量保價價，終端端價格才才逐漸回回暖。而本次金金融危機機與20008的的宏觀基基本面存存在差別別。本次次減速是是漸近式式，而 08 年經(jīng)濟濟減速是是快速跳跳水式下下降，緊緊接著有有國家相相關政策策刺激，而這一一次至今今沒有刺刺激政策策出現(xiàn)，而且從從我們宏宏觀策略略組判斷斷來看，未來經(jīng)經(jīng)濟逐步步減速下下行的概概率較高高。白酒公司司層面經(jīng)經(jīng)過上次次經(jīng)濟減減速洗禮禮對風險險防范能能力增強強了，對對價格波波動承受受能力也也變得更更強，產產品結構構均出現(xiàn)現(xiàn)了升級級，而且且各品牌牌之間分分化的程程度上有有很大區(qū)區(qū)別。經(jīng)經(jīng)過這幾幾年的洗洗禮像洋洋河這類類公司的的發(fā)展模模式使得得各家企

26、企業(yè)紛紛紛深入研研究，它它給整個個行業(yè)在在深度營營銷、品品牌打造造方面均均帶來了了積極影影響。圖5、近近10年年白酒產產量和增增速變化化圖6、近近10年年白酒銷銷售收入入利潤及及其增速速變化（六）、白酒的的產業(yè)政政策1、“十十一五”規(guī)劃綱綱要20066 年33 月，關于于國民經(jīng)經(jīng)濟和社社會發(fā)展展第十一一個五年年規(guī)劃綱綱要經(jīng)經(jīng)第十屆屆全國人人民代表表大會審審議通過過。該規(guī)規(guī)劃綱要要提出：全面貫貫徹落實實科學發(fā)發(fā)展觀，進一步步擴大國國內需求求，增強強消費對對經(jīng)濟增增長的拉拉動作用用，把節(jié)節(jié)約資源源作為基基本國策策，發(fā)展展循環(huán)經(jīng)經(jīng)濟，保保護生態(tài)態(tài)環(huán)境，大力發(fā)發(fā)展食品品工業(yè)，提高精精深加工工水平，保障

27、食食品安全全。2、產業(yè)業(yè)政策及及相關法法律法規(guī)規(guī)國家發(fā)改改委發(fā)布布的產產業(yè)結構構調整指指導目錄錄（20005 年本）（國國家發(fā)改改委令第第40 號）以以及產產業(yè)結構構調整指指導目錄錄（20007 年本）（征征求意見見稿）將將“白酒酒生產線線”列入入“限制制類”。根據(jù)國務院院關于發(fā)發(fā)布實施施促進進產業(yè)結結構調整整暫行規(guī)規(guī)定的的決定（國發(fā)發(fā)2000540 號），對此類類項目，國家有有關部門門要根據(jù)據(jù)產業(yè)結結構優(yōu)化化升級的的要求，遵循優(yōu)優(yōu)勝劣汰汰的原則則，實行行分類指指導，允允許企業(yè)業(yè)在一定定期限內內采取措措施改造造升級，金融機機構按信信貸原則則繼續(xù)給給予支持持。為了積極極應對國國際金融融危機的的影

28、響，進一步步擴大內內需，推推進經(jīng)濟濟平穩(wěn)較較快增長長，20009 年1 至2 月，國國務院常常務會議議陸續(xù)審審議通過過了包括括輕工業(yè)業(yè)在內的的十大重重點產業(yè)業(yè)的調整整和振興興規(guī)劃。國務院院常務會會議認為為，輕工工業(yè)承擔擔著繁榮榮市場、擴大就就業(yè)、服服務“三三農”的的重要任任務，振振興輕工工業(yè)必須須努力擴擴大市場場需求，加快自自主創(chuàng)新新，推動動結構調調整和產產業(yè)升級級，走綠綠色生態(tài)態(tài)、質量量安全和和循環(huán)經(jīng)經(jīng)濟的新新型發(fā)展展之路，具體包包括：積積極擴大大城鄉(xiāng)消消費，增增加國內內有效供供給；加加快技術術進步；強化食食品安全全；加強強自主品品牌建設設，支持持優(yōu)勢品品牌企業(yè)業(yè)跨地區(qū)區(qū)兼并重重組，提提高產

29、業(yè)業(yè)集中度度；加強強產業(yè)政政策引導導，培育育發(fā)展輕輕工業(yè)特特色區(qū)域域和產業(yè)業(yè)集群；加強企企業(yè)管理理，全面面提高產產品質量量。3、稅收收法規(guī)財政部、國家稅稅務總局局發(fā)布關于調調整酒類類產品消消費稅政政策的通通知（財稅字字20001第0884 號號），規(guī)規(guī)定從220011 年55 月11 日起起，糧食食白酒、薯類白白酒計稅稅辦法由由中華華人民共共和國消消費稅暫暫行條例例規(guī)定定的實行行從價定定率計算算應納稅稅額的辦辦法，調調整為實實行從量量定額和和從價定定率相結結合計算算應納稅稅額的復復合計稅稅辦法。其中，定額稅稅率：糧糧食白酒酒、薯類類白酒均均為每斤斤（5000 克克）0.50 元；比比例稅率率：

30、糧食食白酒225%，薯類白白酒155%。財財政部、國家稅稅務總局局發(fā)布關于調調整和完完善消費費稅政策策的通知知（財財稅220066333號），規(guī)定從從20006 年年4 月月1 日日起，糧糧食白酒酒、薯類類白酒的的比例稅稅率統(tǒng)一一調整為為20%；定額額稅率為為0.55 元/斤（5500 克）或或0.55 元/5000 毫升升；從量量定額稅稅的計量量單位按按實際銷銷售商品品重量確確定，如如果實際際銷售商商品是按按體積標標注計量量單位的的，應按按5000 毫升升為1 斤換算算，不得得按酒度度折算。修訂后的的中華華人民共共和國消消費稅暫暫行條例例（國國務院令令第5339 號號）規(guī)定定自20009年年

31、1 月月1 日日起，委委托加工工的應稅稅消費品品如果按按照組成成計稅價價格計算算納稅，組成計計稅價格格=（材材料成本本+加工工費+委委托加工工數(shù)量定額稅稅率）（1-比例稅稅率）。與修訂訂前相比比，組成成計稅價價格公式式的分子子增加了了“委托托加工數(shù)數(shù)量定定額稅率率”。20099 年55 月88 日國國家稅務務總局發(fā)發(fā)布關于于加強稅稅種征管管，促進進堵漏的的若干意意見，其其中在消消費部分分提及。在消費費稅管理理方面，要加強強白酒消消費稅稅稅基管理理，核定定大酒廠廠白酒消消費稅最最低計稅稅價格，保全稅稅基堵漏漏征收。7 月月25 日，國國家稅務務總局網(wǎng)網(wǎng)站公布布關于于加強白白酒消費費稅征收收管理的

32、的通知，白酒酒生產企企業(yè)銷售售給銷售售單位的的白酒，若消費費稅計稅稅價格低低于銷售售單位對對外售價價70%以下的的，稅務務機關應應該核定定最低計計稅價格格。8 月1 日，新新白酒消消費稅正正式實施施。過去白酒酒的征收收辦法，采取從從價和從從量相結結合的復復合計稅稅方法。首先對對糧食白白酒或薯薯類白酒酒按出廠廠價以225%或或15%的稅率率從價征征收，之之后再對對每斤白白酒按00.5 元從量量征收一一道消費費稅。表5、近近十年國國家稅收收政策的的調整對對酒企的的影響19933 年國家稅務務總局發(fā)發(fā)出文件件，規(guī)定定從19994 年元旦旦起對白白酒征收收消費稅稅，其中中糧食酒酒為255% 、薯類白白

33、酒為115% 、葡萄萄酒等為為10% 白酒的生生產量開開始下滑滑；糧食食酒的比比重開始始下滑19988 年財政部和和國家稅稅務總局局發(fā)出關于糧糧食白酒酒廣告宣宣傳不予予在稅前前扣除問問題的通通知， 并規(guī)規(guī)定從119999 年起起電視臺臺黃金時時間白酒酒廣告不不能多于于4 條條“ 九五五”期間間白酒產產量下降降2319999 年19977 年以以來帶來來的綜合合效應累累積；119999 年成成為白酒酒行業(yè)和和白酒上上市公司司最艱難難的一年年19999 年白白酒制造造業(yè)的利利稅總額額為1229.99 億元元、利潤潤總額為為41.7 億億元20011 年國家稅務務總局又又發(fā)出關關于實施施企業(yè)業(yè)所得稅

34、稅稅前扣扣除辦法法的文文件，規(guī)規(guī)定白酒酒企業(yè)的的廣告費費不得超超過銷售售額的220%， 超過過部分不不能在所所得稅前前支出酒水行業(yè)業(yè)開始呈呈現(xiàn)兩極極分化現(xiàn)現(xiàn)象； 茅臺、五糧液液頂住了了業(yè)績下下滑壓力力；*SST 寧寧窖（66001159） 、蘭蘭陵陳香香（60007335） 和湘酒酒鬼（00007799） 業(yè)績績持續(xù)下下滑； 古井集集團總體體業(yè)績再再次下滑滑，利稅稅減少00.799 億元元20011 年對糧食、薯類白白酒在維維持現(xiàn)行行按出廠廠價255% 和和15 %的稅稅率從價價征收消消費稅辦辦法不變變的前提提下，再再對每斤斤白酒按按0.55 元從從量征收收消費稅稅；取消消現(xiàn)行的的以外購購酒勾

35、兌兌生產酒酒的企業(yè)業(yè)可以扣扣除其購購進酒已已納消費費稅的抵抵扣政策策。 白酒在酒酒業(yè)總產產量中所所占比重重也由119955 年的的30. 5%下降到到20001 年年的155% 左左右；220022 年上上述兩項項指標不不僅沒有有增長，而且下下降為1126.79 億元和和32.43 億元；“十五五”期間間， 白白酒產量量下降33153 20099 年國家稅務務總局執(zhí)執(zhí)行白白酒消費費稅最低低計稅價價格核定定管理辦辦法(試試行)，對計計稅價格格偏低的的白酒核核定消費費稅最低低計稅價價格；消消費稅最最低計稅稅價格由由稅務機機關根據(jù)據(jù)生產規(guī)規(guī)模、白白酒品牌牌、利潤潤水平等等情況在在銷售單單位對外外銷售

36、價價格500% 至至70% 范圍圍內自行行核定茅臺五糧糧液帶動動二線名名酒集體體漲價，行業(yè)中中的領導導企業(yè)自自20001 年年以來采采取的漲漲價策略略已經(jīng)成成功避免免了企業(yè)業(yè)陷入困困境； 以生產產零售價價1000 元以以下為主主的酒水水企業(yè)利利潤空間間進一步步被壓縮縮，競爭爭力進一一步下滑滑導致區(qū)區(qū)域酒廠廠被迫提提價20099年來，國家頒頒布的與與釀酒行行業(yè)相關關的政策策中，最最主要的的就是制制定行業(yè)業(yè)內各種種產品的的國家標標準，從從而規(guī)范范釀酒行行業(yè)的產產品規(guī)格格，推動動行業(yè)內內標準化化建設，保證食食品安全全。同時時，節(jié)能能減排和和產業(yè)結結構調整整也是政政策調整整的重點點。 表6、22009

37、9年釀酒酒行業(yè)相相關政策策匯總時間 政策名稱稱 政策思路路 20099.022 國家環(huán)保保部清清潔生產產標準葡萄酒酒制造業(yè)業(yè) 為葡萄酒酒制造業(yè)業(yè)開展清清潔生產產提供技技術支持持和指導導 20099.044 貿易技術術壁壘委委員會發(fā)發(fā)布關于于保護某某些葡萄萄酒通報報 規(guī)范葡萄萄酒市場場 20099.044 國家質量量監(jiān)督檢檢驗檢疫疫總局和和中國國國家標準準化管理理委員會會發(fā)布葡萄酒酒企業(yè)良良好生產產規(guī)范 推動葡萄萄酒行業(yè)業(yè)標準化化體系的的建設 20099.066 國家質檢檢總局和和中國國國家標準準化管理理委員發(fā)發(fā)布白白蘭地國國家標準準 推動白蘭蘭地產品品標準化化體系的的建設 20099.066

38、中華人人民共和和國食品品安全法法 保障食品品安全，加強中中國食品品安全監(jiān)監(jiān)管 20099.088 國家稅務務總局關于加加強白酒酒消費稅稅征收管管理的通通知 規(guī)范白酒酒市場 20099.088 公安部“嚴厲整整治酒后后駕駛交交通違法法行為專專項行動動” 維護市民民安全 20099.100 公安部行行動“嚴嚴厲整治治酒后駕駕駛交通通違法行行為專項項行動”延續(xù)至至12月月底 加大執(zhí)法法力度，擴大范范圍 20099.122 濃醬兼兼香型白白酒國家家標準 推動白酒酒行業(yè)標標準化體體系的建建設 4、白酒酒生產許許可證制制度國家質檢檢總局于于 20004 年122 月發(fā)發(fā)布食食品質量量安全市市場準入入審查通

39、通則，規(guī)定了了食品生生產加工工企業(yè)的的必備條條件。規(guī)規(guī)模以上上（即年年銷售額額5000 萬元元以上）的白酒酒生產企企業(yè)由國國家質檢檢總局依依據(jù)白白酒生產產許可證證審查細細則（220066 版）審查查發(fā)放白白酒生產產許可證證，該許許可證有有效期為為3 年年。5、酒類類流通管管理政策策商務部酒類流流通管理理辦法（商務務部20005 年第225 號號令）自自20006 年年1 月月起施行行。該管管理辦法法規(guī)定包包括酒類類批發(fā)、零售、儲運在在內的酒酒類流通通實行經(jīng)經(jīng)營者登登記備案案制度和和溯源制制度：酒酒類經(jīng)營營者按屬屬地管理理原則，填報酒類流流通備案案登記表表，向向登記注注冊地工工商行政政管理部部門

40、的同同級商務務主管部部門辦理理備案登登記；酒酒類經(jīng)營營者在批批發(fā)酒類類商品時時應填制制酒類類流通隨隨附單，在酒酒類流通通的全過過程實現(xiàn)現(xiàn)單隨貨貨走、單單貨相符符，以實實現(xiàn)酒類類商品自自出廠到到銷售終終端全過過程流通通信息的的可追溯溯性。酒類流流通管理理辦法同時規(guī)規(guī)定酒類類經(jīng)營者者不得向向未成年年人銷售售酒類商商品，并并應當在在經(jīng)營場場所顯著著位置予予以明示示。6、其他他20099 年88 月115 日日起，公公安部就就全國開開展為期期兩個月月的嚴厲厲整治酒酒后駕駛駛交通違違法專項項行動，全力預預防重特特大交通通事故。根據(jù)此此次行動動要求，對飲酒酒后駕駛駛機動車車的，一一律暫扣扣駕駛證證3 個個

41、月，對對醉酒駕駕駛機動動車的，一律拘拘留155 日，暫扣駕駕駛證66 個月，對對一年內內2 次次醉酒駕駕駛的，一律吊吊銷駕駛駛證，22 年內內不得重重新取得得駕駛證證。二、白酒酒行業(yè)的的發(fā)展趨趨勢（一）、產能將出出現(xiàn)結構構性過剩剩，但行業(yè)在未未來2-3年內內保持良良好發(fā)展展態(tài)勢白酒行業(yè)業(yè)自 220033 年以以來保持持良好的的增長態(tài)態(tài)勢，220088 年以以來，在在經(jīng)受了了金融危危機的考考驗以后后，全行行業(yè)的增增速加快快。我們們認為，本輪白白酒行業(yè)業(yè)的景氣氣上升是是因為居居民收入入增加帶帶動消費費升級，由需求求拉動的的健康的的增長，不同于于上世紀紀80、90 年代的的盲目擴擴產，具具體表現(xiàn)現(xiàn)為

42、，企企業(yè)收入入增長快快于產量量增加，利潤增增長快于于收入增增加，是是一種可可持續(xù)的的增長。20111年，中中國白酒酒產銷量量達到110255萬噸，超過歷歷史高點點，這應應該是行行業(yè)積累累的必然然結果，不是行行業(yè)頂點點。但白白酒總量量的增長長日趨盡盡頭，產產品未來來的增長長來源于于結構的的升級，其中具具備良好好中高檔檔產品結結構以及及具備全全國市場場基礎和和優(yōu)勢的的企業(yè)將將能最大大享受行行業(yè)成長長的收益益。圖7、居居民收入入與白酒酒銷量的的比較從整體趨趨勢上看看，近110年白白酒和居居民收入入基本保保持一致致，但居居民收入入呈變化比較較平穩(wěn)，而白酒酒則波動動較為劇劇烈，在在經(jīng)濟景景氣的時時候上升

43、升幅度要要高于居居民收入入的上升升幅度。社交屬性性凸顯導導致白酒酒脫離一一般消費費品發(fā)展展軌道。白酒 75%以上的的消費發(fā)發(fā)生在婚婚慶、聚聚會、商商業(yè)宴會會等餐飲飲環(huán)節(jié)，近幾年年，我國國餐飲行行業(yè)的發(fā)發(fā)展較快快，為白白酒消費費提供了了良好的的行業(yè)環(huán)環(huán)境。中中國的白白酒文化化與消費費習俗根根深蒂固固，短期期不可動動搖。中中國數(shù)千千年的白白酒文化化發(fā)展歷歷史和與與日俱增增的飲酒酒文化及及消費習習俗相互互交織，形成特特殊的中中國新消消費模式式，在當當今社會會變遷與與轉型、消費變變遷與轉轉型過程程中更是是無法在在短期內內更換轉轉變。替替代品雖雖有威脅脅，但不不可能取取代白酒酒。同時這種種社交屬屬性的消

44、消費習慣慣，使白白酒的中中高端和和低端白白酒的消消費屬性性直接發(fā)發(fā)生分化化，即：低端白白酒的快快銷品屬屬性突出出，價格格敏感性性較強；而中高高端白酒酒的可選選品屬性性越來越越突出，價格敏敏感性下下降。（二）、高檔酒酒增速平平穩(wěn)，中中低檔酒迎迎來發(fā)展展機遇白酒需求求量的增增長，價價格的上上漲，最最大的收收益者是是中檔酒酒。白酒酒價格持持續(xù)上升升，其中中尤以高高端酒提提價幅度度為最，高端酒酒提價帶帶動中低低端酒價價格的上上漲。幾幾年間，四大高高檔酒：53 度茅臺臺、522 度五五糧液、國窖115733、522 度水水井坊的的出廠都都從2000-2250元元區(qū)間上上升到110000-20000 元元

45、區(qū)間，隨之帶帶動了汾汾酒、古古井貢酒酒、洋河河、郎酒酒等更多多的品牌牌向中高高端酒提提升。20100 年中中期，白白酒出廠廠價首次次出現(xiàn)了了小幅下下降，這這表明中中低檔酒酒的銷售售占比上上升。白白酒行業(yè)業(yè)上半年年的銷售售增長超超過300%，增增長主要要來自于于中低酒酒。由于于高檔酒酒生產周周期長，并受特特殊的地地理、資資源環(huán)境境限制，供應量量增長較較慢，比比如貴州州茅臺的的經(jīng)營目目標是產產量每年年保持55-100%的增增長，收收入保持持10-20%的增長長。今后后產量的的增長主主要來自自于中低低檔酒。個檔次酒酒年增長長狀態(tài)（三）、白酒營營銷模式式演變白酒營銷銷模式逐逐漸改變變，未來來白酒行行業(yè)

46、營銷銷模式趨趨于扁平平化。傳統(tǒng)營銷銷模式特特點是經(jīng)經(jīng)銷商依依賴度高高，零售售終端數(shù)數(shù)量多，分布廣廣，層級級多，渠渠道分銷銷主要靠靠價差推推動，銷銷售服務務普遍不不受重視視。未來來白酒行行業(yè)營銷銷渠道趨趨向“扁扁平化”，即“傳統(tǒng)營營銷模式式”向“末端對對接力強強的綜合合營銷模模式”轉轉變，企企業(yè)開始始壓縮流流通環(huán)節(jié)節(jié)層數(shù)，逐步取取消全國國總代理理，省級級總代理理，目前前基本布布局地級級市代理理，餐飲飲終端搶搶奪逐步步讓位于于團購客客戶爭奪奪，銷售售終端多多元化。高檔白酒酒：高額額的終端端銷售利利潤會促促使高端端白酒企企業(yè)加大大團購、專賣店店數(shù)量。政商務務為主的的高端白白酒已實實現(xiàn)團購購直銷（如茅

47、臺臺的黨政政軍團購購），但但需要做做客情維維護。中低檔白白酒：采采用多渠渠道營銷銷，本地地渠道要要下沉，深度營營銷；外外地渠道道要加強強終端的的掌控力力度，比比如采用用“股份份制區(qū)域域銷售公公司”模模式（該該模式利利用股權權實現(xiàn)利利益捆綁綁，有利利于發(fā)揮揮各經(jīng)銷銷商渠道道資源的的合力，并防止止同一區(qū)區(qū)域內不不同經(jīng)銷銷商之間間的相互互競爭和和渠道資資源浪費費，化解解其短期期行為）。對于于中低端端白酒，由于沒沒有資源源建立團團購直銷銷網(wǎng)絡，經(jīng)銷商商渠道就就顯得更更為重要要，網(wǎng)購購也可能能成為未未來發(fā)展展的亮點點。我們認為為，高檔檔白酒營營銷渠道道建設重重點在于于品牌維維護，通通過加大大直銷網(wǎng)網(wǎng)絡建

48、設設逐漸提提高公司司利潤水水平。中中低檔白白酒營銷銷渠道建建設重點點在于渠渠道布局局，根據(jù)據(jù)自身產產品特點點，采取取更加靈靈活的營營銷模式式，從而而提高市市場占有有率。（四）、白酒企企業(yè)現(xiàn)金金流充裕裕，企業(yè)業(yè)間購并并整合提提速經(jīng)過一輪輪高速成成長，大大型白酒酒企業(yè)的的現(xiàn)金流流普遍比比較充裕裕，手持持現(xiàn)金數(shù)數(shù)量遠遠遠超過日日常經(jīng)營營和增量量業(yè)務所所需，收收購其他他白酒企企業(yè)的條條件已經(jīng)經(jīng)具備。白酒并并購重組組大幕已已經(jīng)開啟啟，將會會內生出出白酒航航母及諸諸多強者者。從政政策角度度看，近近期發(fā)布布的國家家食品工工業(yè)“十十二五”規(guī)劃對對白酒行行業(yè)有三三大布局局：首先先，支持持白酒企企業(yè)通過過收購、控

49、股、并購、重組、強強聯(lián)聯(lián)合，形形成集團團化、規(guī)規(guī)模化的的大型釀釀酒企業(yè)業(yè)集團，提高產產業(yè)集中中度和企企業(yè)競爭爭力；其其次，“十二五五”規(guī)劃劃大力推推動釀酒酒產業(yè)集集群建設設，積極極建立釀釀酒生產產園區(qū)，鼓勵和和規(guī)范釀釀酒產業(yè)業(yè)特色區(qū)區(qū)域的發(fā)發(fā)展，利利好各地地白酒產產業(yè)園區(qū)區(qū)內的企企業(yè)，比比如四川川白酒金金三角以以及貴州州醬香型白白酒工業(yè)業(yè)園等；第三，繼續(xù)推推動釀酒酒企業(yè)進進入資本本市場，優(yōu)化多多種所有有制并存存的產業(yè)業(yè)經(jīng)濟格格局。這這三大布布局體現(xiàn)現(xiàn)各級政政府在白白酒行業(yè)業(yè)未來發(fā)發(fā)展方針針與策略略等方面面的高度度一致性性，這是是十分難難得的政政策性機機遇，更更為行業(yè)業(yè)的發(fā)展展提供了了明確的的方

50、向指指導收購兼兼并將會會成為白白酒行業(yè)業(yè)“十二二五”期期間的重重要發(fā)展展方向，行業(yè)進進入通過過兼并收收購或各各種力量量做大做做強的內內涵式發(fā)發(fā)展時代代，對于于具有強強大現(xiàn)金金儲備、正開展展跨區(qū)域域兼并收收購的白白酒企業(yè)業(yè)是重大大利好，行業(yè)龍龍頭和地地方龍頭頭白酒企企業(yè)，特特別是在在產品創(chuàng)創(chuàng)新、市市場拓展展、營銷銷變革、激勵約約束等方方面具備備巨大優(yōu)優(yōu)勢的強強勢企業(yè)業(yè)，將在在這個過過程中得得到長足足發(fā)展。可以認認為，隨隨著白酒酒企業(yè)內內生性的的擴張驅驅動和外外部資本本的大力力進入，白酒行行業(yè)的兼兼并收購購正成為為新趨勢勢，越來來越多的的強勢企企業(yè)會成成為其中中的佼佼佼者，推推動白酒酒產業(yè)升升級進

51、入入新階段段，而其其間的并并購市值值有望達達到8000億元元人民幣幣以上，白酒上上市公司司毫無疑疑問會迎迎來更高高更好更更長的黃黃金發(fā)展展期。表7、近近年來白白酒行業(yè)業(yè)收購兼兼并案例例時間事件20022中糧集團團收購安安徽焦陂陂酒廠20044瀘州老窖窖以15500萬萬元收購購了武武陵酒業(yè)業(yè)600%的股股權20066帝亞吉歐歐受讓四四川全興興集團443%的的股權20066.099泰國TCCC集團團收購云云南玉林林泉酒業(yè)業(yè)20066.111維維集團團收購雙雙溝股份份20077.055軒尼詩獲獲得劍南南春旗下下文君酒酒55%的股份份20077.111中糖入駐駐ST酒酒鬼20088.033瑞典V&S集

52、團團與劍南南春合資資組建“天成祥祥”20088華澤收購購江西李李渡酒業(yè)業(yè)有限公公司20088華澤控股股黑龍江江省玉泉泉酒業(yè)有有限責任任公司20099.066上海浦創(chuàng)創(chuàng)投資獲獲得安徽徽古井集集團400%股權權20099.088華澤斥資資82550萬元元收購貴貴州珍酒酒20099.088華澤斥資資40000萬元元收購“榆樹錢錢”20099.088華澤斥資資94998.66萬元收收購太白酒業(yè)業(yè)51%股權20099.1深圳盈信信投資獲獲得安徽徽雙輪酒酒業(yè)1000%股股權20099.1維維股份份獲得枝枝江酒業(yè)業(yè)51%的股權權20100.033稻花香酒酒業(yè)引入入平安信信托1.5億元元戰(zhàn)略投投資20100.

53、055今世緣和和西鳳酒酒相繼引引入戰(zhàn)略略投資者者20100.122光明食品品集團受受讓全興興酒業(yè)440%的的股權20100-20011洋河股份份收購雙雙溝酒業(yè)業(yè)全部股股權20111.066聯(lián)想控股股投資11.3億億元入主主武陵酒酒業(yè)20111.099聯(lián)想控股股投資110億元元入主乾乾隆醉酒酒業(yè)圖5、規(guī)規(guī)模以上上白酒制制造企業(yè)業(yè)單位數(shù)數(shù)變化20122 年名名酒廠將將在競合合中擠壓壓更多三三四線酒酒企的生生存空間間，行業(yè)業(yè)加速分分化，品品牌的差差距將越越拉越大大。區(qū)域域酒企加加速整合合，省級級酒業(yè)巨巨頭將逐逐步浮出出水面。繼蘇酒酒集團之之后，湖湖北省提提出將組組建鄂酒酒集團，以四特特為代表表加速整

54、整合贛酒酒資源。行業(yè)競競爭進入入系統(tǒng)性性競合階階段：渠渠道、品品牌和資資本運作作三個維維度的組組合競爭爭將繼續(xù)續(xù)改寫行行業(yè)競爭爭格局。三、白酒酒行業(yè)上上市公司司近期表現(xiàn)現(xiàn)根據(jù)20011年年白酒上上市公司司年度財財務報表表，凈利潤潤增加區(qū)區(qū)間為333%1555%，均均值677%，凈凈利潤合合計可達達2599億元，平均EEPS11.788 元；20111年PPE 約約25 倍（扣除除ST 皇臺），而以以中性預預計的220122 年業(yè)業(yè)績增速速對應動動態(tài)PEE 均值值下降為為18倍，顯示示出極好好的投資資機會。廠商銷售售依舊火火熱 ：1）春春節(jié)銷售售情況看看，一線線白酒供供給仍存存缺口，二線名名酒依

55、舊舊延續(xù)111 年年的高增增長態(tài)勢勢。從我我們了解解的情況況來看，蘇酒集集團、古古井貢酒酒、瀘州州老窖、山西汾汾酒春節(jié)節(jié)同期增增長仍能能達到330-550%，甚至更更好。22）三線線白酒111 年年年報預預增皆超超市場預預期，酒酒鬼酒、沱牌舍得得、老白白干均錄錄得超過過1000%的增增長。超高端消消費需求求首先遇遇冷：節(jié)節(jié)前開始始茅臺、五糧液液的批零零價格已已經(jīng)出現(xiàn)現(xiàn)松動，目前價價格依然然在下滑滑。經(jīng)銷銷商反饋饋春節(jié)超超高端酒酒的動銷銷不如往往年同期期。（一）、白酒行行業(yè)上市市公司盈盈利能力力分析1、收入入和利潤潤變化20111年白酒酒上市公公司的收收入增長長迅猛。20111 全年年白酒行行業(yè)

56、收入入增466%、利利潤增660%、產量增增31%，收入入和產量量增速均均創(chuàng)歷年年新高。噸酒價價增7%，行業(yè)業(yè)毛利率率和稅前前利潤率率均呈上上升趨勢勢，提價價和產品品升級成成為主旋旋律。高高增長勢勢頭有望望在20012 一季度度得到延延續(xù)。目目前白酒酒行業(yè)市市值約為為60000 億億，在食食品飲料料的占比比已經(jīng)超超過600%，基基于行業(yè)業(yè)收入和和利潤增增速依然然較快、20112年全全行業(yè)平平均市盈盈率177倍的估估值水平平。表8、白白酒類上上市公司司的收入入和增速速比較證券代碼碼證券簡稱稱營業(yè)總收收入（萬萬元）220111年度20111年 收收入增速速營業(yè)總收收入（萬元）20110年度度201

57、00年 收收入增速速6008809.SH山西汾酒酒356,3655.73357.551%301,6622.50040.774%6007779.SH水井坊105,9344.744-22.31%181,8166.4558.644%6007702.SH沱牌舍得得80,6680.3320.225%89,4460.1523.666%6005559.SH老白干酒酒98,1165.2512.225%116,6055.62224.772%6005519.SH貴州茅臺臺1,3664,2207.5556.336%1,1663,3328.3720.330%6001199.SH金種子酒酒140,2277.74435.

58、449%137,9922.92231.997%6001197.SH伊力特95,0093.1916.884%108,5122.90024.660%0026646.SZ青青稞酒酒64,7740.1744.661%59,6692.3839.555%0023304.SZ洋河股份份969,7322.04469.770%761,9099.27790.338%0009995.SZST皇臺臺6,9554.99644.004%6,4337.885-18.25%0008858.SZ五糧液1,5664,8877.4534.226%1,5554,1130.0539.664%0007799.SZ酒鬼酒65,7763.3

59、156.444%56,0048.7353.660%0005596.SZ古井貢酒酒223,6800.91158.771%187,9155.55540.009%0005568.SZ瀘州老窖窖562,8277.16639.772%537,0877.18822.889%表9、上上市公司司20110和220111的PEE比較201002011120111對應PEE20122預計20122預計證券簡稱稱EPS（元）業(yè)績增速速EPS（元）20111.1.31EPS（元）PE（倍倍）山西汾酒酒1.1442057.888%1.8003035.0022.8446622.118水井坊0.4880037.550%0.

60、6660032.1100.9007523.335沱牌舍得得0.22267155.27%0.5778728.7731.4777311.226老白干酒酒0.30000120.00%0.6660031.6651.4552014.339貴州茅臺臺5.3550057.776%8.4440022.99013.33147714.552金種子酒酒0.32200106.25%0.6660022.6641.3661310.998伊力特0.3004253.991%0.4668219.4480.7220612.666青青稞酒酒0.3779143.113%0.5442637.8810.7776626.441洋河股份份4