證券市場(chǎng)的有效性

1、 證券市場(chǎng)的有效效性 本文論述述了證券市場(chǎng)場(chǎng)的有效性，分分析了證券市市場(chǎng)的運(yùn)行特特點(diǎn)和弱有效效市場(chǎng)、次強(qiáng)強(qiáng)有效市場(chǎng)和和強(qiáng)有效市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)證券市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)行的影響響，明確了在在不同層次的的市場(chǎng)中股價(jià)價(jià)都具有隨機(jī)機(jī)漫走的特征征。結(jié)合當(dāng)前前我國(guó)證券市市場(chǎng)有效性程程度不高的特特點(diǎn)，提出應(yīng)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管，保保證證券市場(chǎng)場(chǎng)公平、有效效和透明；引引進(jìn)做市商機(jī)機(jī)制，促進(jìn)證證券市場(chǎng)的良良性運(yùn)行；實(shí)實(shí)行投資組合合，提高證券券市場(chǎng)的有效效性。 一、證券市場(chǎng)有有效性的基本本含義市場(chǎng)的有效效性是指根據(jù)據(jù)某組已知的的信息作出的的決策不可能能給投資者帶帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)。顯然證券券市場(chǎng)的有效效性是指證券券市場(chǎng)效率，包包括證券市場(chǎng)場(chǎng)的運(yùn)行效

2、率率(effiicienccyrun)與證證券市場(chǎng)的配配置效率(eefficiiencyalloccationn)，前者指指市場(chǎng)本身的的運(yùn)作效率，包包含了證券市市場(chǎng)中股票交交易的暢通程程度及信息的的完整性，股股價(jià)能否反映映股票存在的的價(jià)值；后者者指市場(chǎng)運(yùn)行行對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)資源重新優(yōu)優(yōu)化組合的能能力及對(duì)國(guó)民民經(jīng)濟(jì)總體發(fā)發(fā)展所產(chǎn)生的的推動(dòng)作用能能力的大小。有效性的基基本假設(shè)是證證券存在一種種客觀的均衡衡價(jià)值，股價(jià)價(jià)已反映所有有已知的信息息，且價(jià)格將將趨向于均衡衡價(jià)值。這一一假設(shè)意味著著投資者是理理性的，其購(gòu)購(gòu)買(mǎi)和出售行行為將使證券券價(jià)格趨向其其內(nèi)在價(jià)值，且且調(diào)整到均衡衡的速度，依依賴于信息的的可利用

3、性和和市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)性。高度競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)且又有眾眾多掌握完全全信息的參與與者的市場(chǎng)，將將會(huì)相當(dāng)快速速地調(diào)整到均均衡；相反只只有很少參與與者又只具有有很不完全的的信息流的市市場(chǎng)，則可能能要經(jīng)歷一個(gè)個(gè)相當(dāng)緩慢的的調(diào)整過(guò)程。MauriceKendall在1953年對(duì)一個(gè)時(shí)期股票價(jià)格的表現(xiàn)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股價(jià)的發(fā)展似乎是隨機(jī)的。1965年由芝加哥大學(xué)Eu-geneFama在商業(yè)雜志“股票市場(chǎng)價(jià)格的行為”一文中提出了有效率市場(chǎng)的假說(shuō)(EMH，efficientmarkethypothesis)，指出了市場(chǎng)的公平博奕，信息不能在市場(chǎng)上被用來(lái)獲取利潤(rùn)。如果收益是隨機(jī)的，市場(chǎng)則是有效率的，即“隨機(jī)漫走”的市場(chǎng)一定是有

4、效率的市場(chǎng)。根據(jù)信息對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的的反映程度，可可將證券市場(chǎng)場(chǎng)的信息分為為三種不同層層次類型：歷歷史的信息(證券公司過(guò)過(guò)去的價(jià)格和和成交量)、已公開(kāi)的的信息(包括盈利報(bào)報(bào)告、年度報(bào)報(bào)告、財(cái)務(wù)分分析人員公布布的盈利預(yù)測(cè)測(cè)和公司發(fā)布布的新聞、公公告等)、所有信息息(包括所謂內(nèi)內(nèi)幕信息)。HarryyVRoberrt(3)根根據(jù)股票對(duì)相相關(guān)信息反映映的范圍不同同，相應(yīng)將市市場(chǎng)效率分為為三個(gè)不同的的層次：弱有有效率市場(chǎng)(WeakformEEffienncy)、次次強(qiáng)有效率市市場(chǎng)(SemistronngformEEfficiiency)、強(qiáng)有效率率市場(chǎng)(SttrongformEffi-cienccy)。

5、EugenneFama進(jìn)一一步對(duì)這三種種效率市場(chǎng)與與信息之間的的關(guān)系做了闡闡述，表明在在三種市場(chǎng)中中股票的價(jià)格格都具有隨機(jī)機(jī)漫走的特征征，如圖1所示。除股票價(jià)格格反映各類信信息外，交易易成本也是判判斷證券市場(chǎng)場(chǎng)金融效率的的重要參數(shù)，包包括直接的交交易成本和間間接的交易成成本。直接的的交易成本如如交易傭金、稅稅收等，間接接的交易成本本是投資者能能否在證券市市場(chǎng)上獲得有有效的信息及及投資者是否否按自己的意意愿買(mǎi)賣(mài)股票票，實(shí)現(xiàn)理想想的投資效率率組合。此外外，在證券市市場(chǎng)上可供投投資者選擇的的證券投資品品種是否豐富富，也會(huì)影響響證券交易的的連續(xù)性，從從而影響市場(chǎng)場(chǎng)的有效運(yùn)作作。因此金融融創(chuàng)新的目的的是

6、為了有效效地降低交易易成本和規(guī)避避管制，保證證證券交易的的連續(xù)性，提提高市場(chǎng)的有有效性。二、證券市市場(chǎng)的有效性性對(duì)證券市場(chǎng)場(chǎng)運(yùn)行的影響響1、證券市市場(chǎng)的運(yùn)行流動(dòng)性、有有效性、交易易成本、穩(wěn)定定性和透明度度構(gòu)成了證券券交易制度目目標(biāo)的五個(gè)方方面(圖2)，它們有有著既統(tǒng)一又又矛盾的辨證證關(guān)系。證券券交易的本質(zhì)質(zhì)在于證券的的流動(dòng)性，證證券通過(guò)流動(dòng)動(dòng)以反映市場(chǎng)場(chǎng)化的資本關(guān)關(guān)系，反映特特定的財(cái)產(chǎn)權(quán)權(quán)利的交易關(guān)關(guān)系，靜止不不動(dòng)的資本是是無(wú)法滿足其其要求不斷增增值的本性的的。以交易價(jià)價(jià)格的形成過(guò)過(guò)程為主線，證證券交易制度度劃分為六方方面內(nèi)容：(1)交易委委托方式；(2)價(jià)格形形成機(jī)制；(3)委托匹匹配原則；

7、(4)信息披披露方式；(5)市場(chǎng)穩(wěn)穩(wěn)定措施；(6)其他選選擇性手段等等。前三項(xiàng)內(nèi)內(nèi)容是證券交交易制度所必必須具備的基基本要素，其其中價(jià)格形成成機(jī)制是證券券交易制度的的核心。2、三個(gè)層層次的效率市市場(chǎng)對(duì)證券市市場(chǎng)運(yùn)行的影影響(1)、弱弱有效市場(chǎng)對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)運(yùn)行的影響弱有效市場(chǎng)場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前股股票價(jià)格充分分反映市場(chǎng)的的歷史信息，包包括證券的歷歷史價(jià)格序列列、收益率、交交易量數(shù)據(jù)和和其它一些市市場(chǎng)產(chǎn)生的信信息，如零售售交易、批量量交易和股票票交易所專家家證券商或其其它特別的組組織進(jìn)行的交交易。由于它它假定當(dāng)前市市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)經(jīng)反映了過(guò)去去的收益和任任何其他證券券市場(chǎng)信息，所所以弱有效市市場(chǎng)假設(shè)意味味著過(guò)

8、去的收收益率和其他他市場(chǎng)數(shù)據(jù)應(yīng)應(yīng)該與將來(lái)的的收益率沒(méi)有有什么關(guān)系(即收益率應(yīng)應(yīng)該是獨(dú)立的的)，這樣，遵遵照根據(jù)過(guò)去去的收益率或或者任何其他他過(guò)去的市場(chǎng)場(chǎng)數(shù)據(jù)得出的的交易規(guī)律進(jìn)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的話話，是得不到到超額收益的的。用序列相相關(guān)分析法來(lái)來(lái)進(jìn)行說(shuō)明，首首先計(jì)算每天天(t)的股票票價(jià)格變化PPt，然后利利用回歸分析析法比較Pt與前一天天(t1)的股價(jià)變動(dòng)動(dòng)(t1的關(guān)系系，即Pt=+Pt1，：截距，(：Pt1：斜斜率，有三種種情況(如圖I，II，III所示)，第(I)、(II)二種種情況說(shuō)明過(guò)過(guò)去的股價(jià)變變化對(duì)投資者者來(lái)說(shuō)具有重重要意義，投投資者可以利利用過(guò)去股價(jià)價(jià)的變動(dòng)建立立起一個(gè)具有有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的的

9、交易模型賺賺取超額利潤(rùn)潤(rùn)，第(IIII)情況證證明了投資者者根本無(wú)法實(shí)實(shí)現(xiàn)任何超額額利潤(rùn)。(I)表示示前一天的股股價(jià)變動(dòng)(ppt1能產(chǎn)產(chǎn)生(Pt，即第第t1天有股股價(jià)上漲，(n1(00，表示第t天的股價(jià)必必然上漲，并并且股價(jià)的上上漲幅度大于于平均水平。(II)表表示前一天的的股價(jià)變動(dòng)(Pt1能能產(chǎn)生(Ptt，即第t11天有股價(jià)下下跌，(Pt10，表示第第t天的股價(jià)必必然上漲，并并且股價(jià)的上上漲幅度大于于平均水平。(III)表示前一天天的股價(jià)變動(dòng)動(dòng)(Pt11與(Pt沒(méi)有關(guān)關(guān)聯(lián)，即第tt1天有股股價(jià)上漲并不不表示第t天的股價(jià)也也會(huì)上漲，并并且股價(jià)的上上漲幅度大于于或低于平均均水平。Moor隨隨機(jī)抽

10、取華爾爾街掛牌的229只股票，計(jì)計(jì)算每只股票票每周的變化化，平均相關(guān)關(guān)系數(shù)為-00.06，基基本趨于0，說(shuō)明無(wú)法法利用每周股股價(jià)的波動(dòng)來(lái)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)股股價(jià)的波動(dòng)。Fama取道瓊斯工業(yè)指數(shù)樣本30種股票，間隔天數(shù)為1、2、3、4、5天不等，相關(guān)系數(shù)基本趨于0，也說(shuō)明股價(jià)變動(dòng)遵循隨機(jī)漫步模式。東北大學(xué)教授李凱等也運(yùn)用序列相關(guān)性和游程檢驗(yàn)方法，對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，利用上證綜合指數(shù)周末收盤(pán)價(jià)(1995122219990408)和深證綜合指數(shù)周末收盤(pán)價(jià)(1996060719990408)，兩種方法檢驗(yàn)結(jié)果表明兩個(gè)市場(chǎng)均具有弱有效性的特點(diǎn)；在對(duì)個(gè)股進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，總體所選樣本的有效性檢驗(yàn)得以通過(guò)，

11、與大盤(pán)相一致；但個(gè)別股票表現(xiàn)出具有一定的價(jià)格相關(guān)性。這表明，我國(guó)股票市場(chǎng)近年來(lái)總體發(fā)展是趨向于規(guī)范而有效的，但其有效程度還不高。2、半強(qiáng)式式有效市場(chǎng)對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)運(yùn)運(yùn)行的影響半強(qiáng)式有效效市場(chǎng)認(rèn)為證證券價(jià)格能迅迅速調(diào)整反映映所有可公開(kāi)開(kāi)信息公布，也也就是說(shuō)證券券市場(chǎng)價(jià)格全全面反映所有有可公開(kāi)的信信息，包含弱弱有效市場(chǎng)假假設(shè)所考慮的的所有市場(chǎng)信信息，如股票票價(jià)格、收益益率、交易量量等，還包括括所有非市場(chǎng)場(chǎng)的信息，如如收益與股息息分配公告、市市盈率(PE)、股息收收益率(DP)、帳面價(jià)價(jià)值比(BVVMV)、股份份分割、有關(guān)關(guān)經(jīng)濟(jì)新聞和和政治新聞，表表明從這些公公布的重要信信息中，投資資者不會(huì)從其其交易

12、中獲得得超過(guò)一般水水平的收益，因因?yàn)樽C券價(jià)格格已經(jīng)反映了了所有這樣的的公開(kāi)信息。所所公布的信息息分為三個(gè)時(shí)時(shí)間段：市場(chǎng)場(chǎng)估計(jì)期、信信息公布、事事后檢驗(yàn)。其其市場(chǎng)回歸模模型為：Riit=(i+(Rmt+eit，Rit為股票票i第t時(shí)的收益率率，Rmt為t時(shí)的市場(chǎng)指指數(shù)收益率，(為估計(jì)值，(為截距，eit為偏差(超額收益)，公司因素對(duì)收益率的影響。這樣超額收益為：eit=Rit(i(Rimt，然后用有關(guān)期間的累計(jì)超額收益率(eit就可以檢驗(yàn)市場(chǎng)的有效性，如果(eit=0，證明價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)是迅速的。Fama曾對(duì)股份分割作了檢驗(yàn)：發(fā)現(xiàn)股份分割前30個(gè)交易日股價(jià)開(kāi)始上漲，分割后股價(jià)趨于平穩(wěn)。證券投資

13、基基金作為證券券市場(chǎng)的主要要機(jī)構(gòu)投資者者具有信息披披露的完整性性、準(zhǔn)確性、及及時(shí)性和投資資運(yùn)作的規(guī)范范性。復(fù)旦大大學(xué)國(guó)際金融融系課題組(8242001)對(duì)我國(guó)證券券投資基金公公布基金投資資組合(19999年1月5日至20000年12月29日)進(jìn)行了檢驗(yàn)驗(yàn)，從實(shí)證檢檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看看，在基金公公布投資組合合公告前后，累累積超常收益益率基本呈下下降的趨勢(shì)，沒(méi)沒(méi)有出現(xiàn)我們們預(yù)期的正超超常收益率的的情況，表明明信息公布前前市場(chǎng)價(jià)格對(duì)對(duì)信息的反應(yīng)應(yīng)是過(guò)度的，半半強(qiáng)式市場(chǎng)的的有效性不成成立。超常收收益率下降，主主要是與基金金投資組合公公告的時(shí)滯性性有關(guān)。3、強(qiáng)有效效市場(chǎng)對(duì)證券券運(yùn)行的影響響強(qiáng)有效市場(chǎng)場(chǎng)認(rèn)為股票

14、價(jià)價(jià)格反映了所所有公開(kāi)的和和未公開(kāi)的信信息(內(nèi)幕消息)，這意味著著任何投資都都不可能有獨(dú)獨(dú)占的渠道獲獲得有關(guān)價(jià)格格形成的信息息，它包含了了弱有效市場(chǎng)場(chǎng)和次強(qiáng)有效效市場(chǎng)的假設(shè)設(shè)，Malkkiel把19711991專專業(yè)投資枧構(gòu)構(gòu)或內(nèi)幕人士士(投資者關(guān)系系廣泛，研究究力量雄厚)的投資收益益與正常投資資情況下的收收益比較，發(fā)發(fā)現(xiàn)基金的總總收益和扣除除管理費(fèi)用后后的凈收益都都低于市場(chǎng)平平均水平，表表明美國(guó)證券券市場(chǎng)已是強(qiáng)強(qiáng)有效市場(chǎng)。但但在我國(guó)信息息披露制度還還不健全，獲獲得內(nèi)幕消息息的人往往從從股市獲得超超常經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)，阻礙了我我國(guó)證券市場(chǎng)場(chǎng)健康、快速速的發(fā)展。例例如“銀廣廈事件件”，在證券市市場(chǎng)中引

15、起了了巨大的連鎖鎖反應(yīng)，它采采取了虛擬無(wú)無(wú)形資產(chǎn)的手手段，以高科科技為幌子，使使其股票受到到追捧；其天天津的分公司司，還以擁有有“神奇科技”的謊言欺騙騙數(shù)萬(wàn)股民一一年之久，數(shù)數(shù)家基金與上上市公司不同同程度遭到牽牽連，無(wú)法數(shù)數(shù)計(jì)的股民遭遭到重大損失失。說(shuō)明我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)信信息披露不規(guī)規(guī)范，還不具具備強(qiáng)有效市市場(chǎng)特征。三、強(qiáng)化市市場(chǎng)的有效性性，提高證券券市場(chǎng)的運(yùn)作作效率1、加強(qiáng)監(jiān)監(jiān)管，保證證證券市場(chǎng)公平平、有效和透透明，提高證證券市場(chǎng)的有有效性。證券市場(chǎng)穩(wěn)穩(wěn)定機(jī)制的核核心問(wèn)題是證證券市場(chǎng)的穩(wěn)穩(wěn)定性，證券券市場(chǎng)的穩(wěn)定定性又可從狹狹義和廣義兩兩個(gè)角度去理理解。從狹義義的角度來(lái)說(shuō)說(shuō)，證券市場(chǎng)場(chǎng)的穩(wěn)定性指

16、指股票價(jià)格的的穩(wěn)定性，即即股票價(jià)格的的短期波動(dòng)程程度及其自我我調(diào)節(jié)平衡的的能力；從廣廣義的角度來(lái)來(lái)講，證券市市場(chǎng)的穩(wěn)定性性除了包含股股票價(jià)格穩(wěn)定定性以外，還還有股票價(jià)格格應(yīng)圍繞價(jià)值值波動(dòng)。完善善證券市場(chǎng)的的內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)機(jī)制是保持股股市穩(wěn)定的根根本，證券市市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制制包括三個(gè)層層面的含義：一是證券市市場(chǎng)具有健全全的法律制度度基礎(chǔ)；二是是影響證券市市場(chǎng)供求關(guān)系系和價(jià)格變化化的諸要素相相互作用形成成的有效市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)制；三是是監(jiān)管者用行行政手段建立立的抑制證券券市場(chǎng)異常波波動(dòng)的管制規(guī)規(guī)則。前兩者者構(gòu)成證券市市場(chǎng)制度內(nèi)生生的穩(wěn)定機(jī)制制，后者構(gòu)成成證券市場(chǎng)外外生的穩(wěn)定機(jī)機(jī)制。狹義的的證券市場(chǎng)穩(wěn)穩(wěn)定機(jī)制就是是

17、指后者，即即監(jiān)管者用行行政手段制定定的各種抑制制證券市場(chǎng)異異常波動(dòng)的管管制規(guī)則。經(jīng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、公公平和有效地地配置資源是是證券市場(chǎng)監(jiān)監(jiān)管的三個(gè)目目標(biāo)，具體體體現(xiàn)為證券委委員會(huì)國(guó)際組組織(IOSSCO)19998年確定定的保護(hù)投資資者、保證市市場(chǎng)公平、有有效和透明及及降低系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。保證市市場(chǎng)公平是與與投資者保護(hù)護(hù)緊密聯(lián)系在在一起的，尤尤其體現(xiàn)在：(1)防止不不恰當(dāng)(immpropeer)交易，如如市場(chǎng)操縱、內(nèi)內(nèi)部人交易等等；(2)保證投投資者公平地地獲得進(jìn)人市市場(chǎng)的渠道和和市場(chǎng)或價(jià)格格信息? ?3)促進(jìn)市市場(chǎng)交易正常常進(jìn)行，即公公平地對(duì)待每每一筆運(yùn)單和和保證每一次次價(jià)格形成符符合規(guī)則。市市場(chǎng)監(jiān)管

18、應(yīng)盡盡可能提高市市場(chǎng)透明度，使使所有參與者者能及時(shí)獲得得交易前后的的信息。2、引進(jìn)做做市商機(jī)制，促促進(jìn)證券市場(chǎng)場(chǎng)的良性運(yùn)行行。目前我國(guó)證證券交易制度度是競(jìng)價(jià)市場(chǎng)場(chǎng)機(jī)制。這是是一個(gè)由眾多多同質(zhì)交易主主體連接而成成的平面網(wǎng)狀狀結(jié)構(gòu)，在市市場(chǎng)還達(dá)不到到充分競(jìng)爭(zhēng)和和充分流動(dòng)的的不成熟狀況況下，缺乏對(duì)對(duì)沖機(jī)制和穩(wěn)穩(wěn)定力量，市市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就就會(huì)迅速擴(kuò)大大和深化，競(jìng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的平平面網(wǎng)狀構(gòu)造造與信息平行行傳導(dǎo)機(jī)制可可能成為加劇劇市場(chǎng)波動(dòng)的的因素。做市市商(MarrketMakerr)不斷買(mǎi)賣(mài)賣(mài)為證券提供供了流動(dòng)性，創(chuàng)創(chuàng)造了市場(chǎng)，其其自身則通過(guò)過(guò)設(shè)置買(mǎi)賣(mài)報(bào)報(bào)價(jià)的適當(dāng)差差額來(lái)補(bǔ)償所所提供服務(wù)的的成本費(fèi)用，并并實(shí)現(xiàn)一

19、定利利潤(rùn)，滿足了了公眾投資者者的投資需求求，具有為市市場(chǎng)提供流動(dòng)動(dòng)性和有利于于市場(chǎng)穩(wěn)定性性的特點(diǎn)，起起著坐市、造造市、監(jiān)市三三方面的功能能。它雖然也也是一種網(wǎng)狀狀構(gòu)造，但具具有兩個(gè)層次次：投資者形形成第一層次次，做市商構(gòu)構(gòu)成市場(chǎng)的第第二層次，因因?yàn)閮蓚€(gè)層次次是不同質(zhì)的的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)沖擊就被分分散于兩個(gè)層層次上，尤其其是對(duì)于非系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，做做市商可以比比較有效地加加以消減。做做市商作為專專業(yè)證券分析析者優(yōu)先掌握握信息，對(duì)做做市證券進(jìn)行行信息處理并并據(jù)此提出報(bào)報(bào)價(jià)，這種報(bào)報(bào)價(jià)進(jìn)而又成成為投資者進(jìn)進(jìn)行信息處理理的重要參考考指標(biāo)，有利利于股價(jià)向公公平價(jià)格趨近近，還使投資資者的信息成成本大為降低低；同時(shí)

20、，做做市商與投資資者之間是純純粹的買(mǎi)賣(mài)關(guān)關(guān)系，他們之之間的交易不不需支付傭金金，同樣的買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，投投資者的交易易利潤(rùn)較競(jìng)價(jià)價(jià)市場(chǎng)高，特特別是當(dāng)發(fā)生生大額交? 資保庵殖殺靜鉅鉅旄用饗裕庋行亟餼雋酥行行笠瞪鮮瀉笠笠蜆善繃鞫圓蛔愣艿接跋斕奈奈侍猓欣誚灰仔實(shí)奶岣摺鍪猩討貧?Markeet MakkerRule)是NASDAAQ市場(chǎng)的核核心，也是NNASDAQQ不同于其他他交易所的主主要區(qū)別所在在，因此，美美國(guó)NASDDAQ市場(chǎng)在在實(shí)行做市商商制度方面的的經(jīng)驗(yàn)，值得得我國(guó)借鑒。3、實(shí)行投投資組合，提提高證券市場(chǎng)場(chǎng)的有效性在一個(gè)有效效的市場(chǎng)中，理理性的證券選選擇要求一個(gè)個(gè)投資者所具具有的系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平的充充分分散化的的資產(chǎn)組合。這這就要求我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)要要逐步完善理理性的投資政政策，反映稅稅賦、年齡、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度度以及職業(yè)等等因素對(duì)投資資組合的要求求。投資組合合的基本原則則就是分散化化。高稅