貨幣供給量與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證分析

1、2009年上半年貨幣過量投放是不是將致使未來通貨膨 脹？柳玲娣 胡月 趙穎（安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，230039）摘 要：2009年以來，我國(guó)貨幣供給量增幅快速回升，銀行大規(guī)模進(jìn)行信貸投放， 這不僅使得市場(chǎng)流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，而且也為未來通漲預(yù)期增加了不肯定性。系統(tǒng)研究近期貨 幣供給量、銀行信貸與通貨膨脹之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，一方面可為評(píng)價(jià)貨幣政策有效性提供依據(jù)， 另一方面也可較好的測(cè)算未來通貨膨脹壓力水平。本文利用1995-2008年月度數(shù)據(jù)構(gòu)建向量 自回歸模型，計(jì)算結(jié)果顯示：（1）通貨膨脹對(duì)自身沖擊影響最為敏感；（2）短時(shí)間內(nèi)貨幣供 給量對(duì)通貨膨脹影響并不明顯，但較長(zhǎng)期內(nèi)（一般為10個(gè)月）貨幣供給量增加率

2、的轉(zhuǎn)變對(duì) 通貨膨脹產(chǎn)生重大影響；（3）貸款對(duì)通貨膨脹的作用較小，我國(guó)通貨膨脹對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款變 更并不敏感。關(guān)鍵字：貨幣供給量；通貨膨脹；VAR模型；脈沖響應(yīng)函數(shù)引言通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的四大目標(biāo)之一。貨幣當(dāng)局依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，通 過運(yùn)用各類貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供給與信貸，希望在保證經(jīng)濟(jì)增加的同時(shí)實(shí)現(xiàn) 物價(jià)穩(wěn)定。受美國(guó)金融危機(jī)的影響，各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)蒙受重創(chuàng)，全世界經(jīng)濟(jì)增加速 度顯著放緩、失業(yè)率不斷攀高，世界各國(guó)政府紛紛出臺(tái)踴躍的財(cái)政政策與貨幣政 策刺激經(jīng)濟(jì)增加。為了維持我國(guó)最近幾年來經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)快速發(fā)展的良好勢(shì)頭， 實(shí)現(xiàn)2009年經(jīng)濟(jì)整體水平8%的增加目標(biāo)，中國(guó)人民銀行于今年年初實(shí)行了適度 寬松

3、的貨幣政策，加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度，一季度貨幣供給量大幅增加， 截止2009年8月末，狹義貨幣供給量余額為億元，同比增加；與此同時(shí)，金 融機(jī)構(gòu)信貸投放也呈明顯加速之勢(shì)，2009年前8個(gè)月，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸 款為億元，同比增加，增幅達(dá)到近10年最高。尤其是一季度如此大規(guī)模的信 貸投放前所未有，單季新增人民幣貸款萬億元，見圖1。1雖然貨幣主義關(guān)于通貨膨脹的理論解釋長(zhǎng)期以來一直受到學(xué)術(shù)界的質(zhì)疑，而 且通貨膨脹不只是受貨幣供給量唯一因素的影響，但如此大規(guī)模的信貸投放實(shí)屬 罕有。從目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，通貨膨脹跡象并未顯現(xiàn)，可是隨 著貨幣供給量的持續(xù)增加，市場(chǎng)流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，通貨膨脹

4、預(yù)期將慢慢上升。因 此，面對(duì)如此急速的信貸擴(kuò)張，從頭系統(tǒng)研究貨幣供給量、貨幣信貸與通貨膨脹 之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，不僅為評(píng)價(jià)貨幣政策決策的有效性提供有效依據(jù)，也可為預(yù)防 未來高速通貨膨脹提供前瞻性分析基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)濟(jì)景氣月度報(bào)告與中國(guó)人民銀行金融統(tǒng)計(jì)季度報(bào)告一、國(guó)內(nèi)關(guān)于貨幣供給與通貨膨脹關(guān)系的研究綜述自從貨幣學(xué)派提出必然的貨幣供給增加率將繼之以相同的通貨膨脹率以后， 國(guó)內(nèi)學(xué)者便對(duì)貨幣供給與通貨膨脹間的關(guān)系進(jìn)行了普遍的驗(yàn)證。劉金全、劉志強(qiáng) （2002）以19922000年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行因果分析，結(jié)果為采用向量自回歸方 式分析貨幣供給、實(shí)際產(chǎn)出和價(jià)錢水平時(shí)，發(fā)現(xiàn)任何兩個(gè)變量之間都存在雙向

5、的 因果關(guān)系。劉金全、張文剛、劉兆波（2004）以為貨幣供給增加率與通貨膨脹 率之間不僅存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，也存在短時(shí)間誤差修正機(jī)制，這說明我國(guó)的貨幣 政策具有最終影響價(jià)錢水平的能力，但由于受到需求沖擊和貨幣沖擊的雙重影 響，貨幣供給增加率與通貨膨脹率之間的短時(shí)間波動(dòng)帶來了二者之間的顯著偏 離。朱慧明、張玨（2005）采用協(xié)整和誤差修正分析技術(shù)，考察1994年第一季 度至2004年第四季度中國(guó)的貨幣供給量增加與通貨膨脹率之間的關(guān)系，結(jié)果表明 不同層劣貨幣供給量增加率與通貨膨脹率之間都存在協(xié)整關(guān)系，M2的增加率對(duì)通 貨膨脹率的解釋能力最強(qiáng)。劉霖、靳云匯（2005）以19782003的年度數(shù)據(jù)為 基

6、礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加率、通貨膨脹率、貨幣增加率等成立多變量模型。他們沒有發(fā) 此刻長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供給增加率影響通貨膨脹的證據(jù)。同時(shí)，發(fā)現(xiàn)從長(zhǎng)期看，價(jià)錢 水平上升時(shí)未來貨幣供給增加率下降。曉東、潘海濤（2009）以1990-2006年 的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用R軟件，用非參數(shù)LPE回歸模型對(duì)貨幣供給與通貨膨脹的因果 關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果是通貨膨脹率（以居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)來表示）與貨幣供 給量并非是完盡是正相關(guān)關(guān)系，隨著貨幣供給量的增加，通貨膨脹率先增加，然 后有維持在一個(gè)較穩(wěn)定平穩(wěn)的趨勢(shì)。由此可見，不同的研究報(bào)告取得的結(jié)論并非一致。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，主 如果數(shù)據(jù)和方式的原因。在指標(biāo)數(shù)據(jù)的選擇上，多數(shù)研究者應(yīng)用

7、的是貨幣供給量 與信貸的月度期末同比增加率與CPI月度同比指標(biāo)數(shù)據(jù)。同比數(shù)據(jù)可用于年度之 間相同月份的比較，但由于比較的時(shí)間距離較長(zhǎng)，因此難以表現(xiàn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變的敏感 性。還有部份學(xué)者采用的則是年度數(shù)據(jù)，而年度數(shù)據(jù)的樣本期超級(jí)有限，而且可 能忽略查驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，這就易造成偽回歸現(xiàn)象的出現(xiàn)。就方式而言，國(guó) 內(nèi)大部份學(xué)者關(guān)于通貨膨脹的研究多數(shù)采用的是傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)模型或單方程模型， 這就需要區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量，就會(huì)具有必然程度的主觀性。向量自回歸模 型則無需區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量。環(huán)比數(shù)據(jù)則是相鄰兩期之間的比較，反映的是本期相對(duì)于前一期的變更。這 便于及時(shí)反映數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)變情況，同時(shí)有效地避免了同比數(shù)據(jù)

8、存在翹尾的缺點(diǎn)（上年 價(jià)錢上漲對(duì)下一年價(jià)錢指數(shù)的影響）。基于上述考慮，本文擬采用1995年1月 至2008年12月的月度環(huán)比數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，包括狹義貨幣、金融機(jī)構(gòu)月末貸款余 額和能全面反映我國(guó)物價(jià)水平的居民消費(fèi)價(jià)錢指數(shù)（CPI）。狹義貨幣M1和金融 機(jī)構(gòu)月末貸款余額的單位為億元。成立由貨幣供給、金融機(jī)構(gòu)信貸和通貨膨脹組 成的三變量VAR模型。二、數(shù)據(jù)的處置與查驗(yàn)（一）數(shù)據(jù)的處置用RCPI表示居民消費(fèi)價(jià)錢上漲率，它在數(shù)量上等于CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)減去 100?；贑PI采用月度環(huán)比數(shù)據(jù)，貨幣供給和貸款則要采用月度增量數(shù)據(jù)。用 M1表示狹義貨幣的月度增量，它在數(shù)量上等于本期月末余額減去上期月末余額。

9、用L表示金融機(jī)構(gòu)月末貸款余額的增量，它在數(shù)量上也等于本期月末余額減去上 期月末余額?？紤]到月度數(shù)據(jù)容易受季節(jié)波動(dòng)的影響，故需要進(jìn)行季節(jié)因素調(diào)整，擬采用 軟件中提供的X12方式進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。相應(yīng)地，生成三個(gè)序列新序列，別離以 RCPI_TC、M1_TC 和 L_TC 表示。（二）描述性統(tǒng)計(jì)咱們通過時(shí)間序列圖來獲取對(duì)RCPI_TC的直觀印象，如圖2所示。從圖中可以看出，在過去的十幾年（1995-2008）中，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)錢上 漲率不同較大，顯然是不平穩(wěn)的時(shí)間序列。Phillips證明，若是兩個(gè)時(shí)間序列 都服從單位根進(jìn)程（序列不平穩(wěn)），那么即便他們之間不存在任何相關(guān)性，當(dāng)樣 本容量增大時(shí)，以一個(gè)時(shí)

10、間序列對(duì)另一個(gè)時(shí)間序列回歸也總能取得顯著的參數(shù)， 這就是“偽回歸”問題。因此，在做模型分析之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)各時(shí)間序列進(jìn)行單位 根查驗(yàn)。（三）時(shí)間序列的單位根查驗(yàn)本文采用ADF方式來進(jìn)行單位根查驗(yàn)。對(duì)于RCPI_TC、M1_TC和L_TC這 三個(gè)時(shí)間序列，依據(jù)AIC準(zhǔn)則確滯后階數(shù)。查驗(yàn)結(jié)果如表1所示。表1時(shí)間序列的單位根查驗(yàn)時(shí)間序列名 稱滯后階數(shù)ADF檢驗(yàn)值臨界值（5%顯著性水平）結(jié)論RCPI_TC3平穩(wěn)M1_TC3不平穩(wěn)L_TC5不平穩(wěn)dM1_TC2平穩(wěn)dL_TC4平穩(wěn)對(duì)于RCPI_TC、M1_TC和L_TC這三個(gè)時(shí)間序列的ADF查驗(yàn)表明，RCPI_ TC是平穩(wěn)的，而M1_TC和L_TC這兩個(gè)序列

11、則是不平穩(wěn)的。用dM1_TC和dL _TC表示M1_TC和L_TC的一階差分序列?？梢钥闯?，dM1_TC和dL_TC在 5%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的；他們都服從I （1）進(jìn)程。符合協(xié)整查驗(yàn)的條件。（四）協(xié)整關(guān)系查驗(yàn)協(xié)整查驗(yàn)主如果用模型來描述變量間直接動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)期的關(guān)系。前文已經(jīng)查 驗(yàn)出RCPI_TC是平穩(wěn)序列，M1_TC和L_TC的一階差分也是平穩(wěn)序列，那么它 們之間是不是存在協(xié)整關(guān)系呢？擬采用Johansen的方式進(jìn)行查驗(yàn)，肯定滯后階數(shù)為3。查驗(yàn)結(jié)果見表2。表2特征值軌跡查原假設(shè)特征值跡統(tǒng)計(jì)量臨界值（5%的顯著性水平）無協(xié)整向量至多1個(gè)協(xié)整向量至多2個(gè)協(xié)整向量依據(jù)表2可知，假設(shè)無協(xié)整關(guān)系時(shí)，

12、跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，拒絕原假設(shè)，以 為有協(xié)整關(guān)系；假設(shè)最多1個(gè)協(xié)整關(guān)系時(shí)，跡統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，拒絕原假設(shè)， 以為協(xié)整關(guān)系多于1個(gè)；同理，拒絕最多2個(gè)協(xié)整向量的原假設(shè)，以為協(xié)整關(guān)系 多于2個(gè)。由此可知，三個(gè)序列之間存在兩個(gè)以上的長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。（五）Granger因果關(guān)系查驗(yàn)在肯定序列間存在協(xié)整關(guān)系以后，咱們想進(jìn)一步查驗(yàn)序列間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系 是不是組成某種因果關(guān)系，這種因果關(guān)系的方向如何。接下來，咱們利用對(duì)原始 序列進(jìn)行Granger因果關(guān)系查驗(yàn)，肯定滯后階數(shù)為3,查驗(yàn)結(jié)果見表3。表3 Granger因果關(guān)系查驗(yàn)原假設(shè)滯后階數(shù)F統(tǒng)計(jì)量P值DM1_TC 沒有導(dǎo)致 RCPI_TC3RCPI_TC 沒有

13、導(dǎo)致 DM1_TC3DL_TC沒有導(dǎo)致RCPI_TC3RCPI_TC沒有導(dǎo)致DL_TC3DL_TC沒有導(dǎo)致DM1_TC3DM1_TC沒有導(dǎo)致DL_TC3從表3可初步判斷，CPI的變更與M1月增量的轉(zhuǎn)變之間互為Granger原因； 金融機(jī)構(gòu)貸款月增量的轉(zhuǎn)變與M1月增量的轉(zhuǎn)變之間也是互為Granger原因；CPI 的變更是金融機(jī)構(gòu)貸款月增量轉(zhuǎn)變的Granger原因，但金融機(jī)構(gòu)貸款月增量的轉(zhuǎn) 變卻不是CPI變更的Granger原因。三、向量自回歸模型的估量和脈沖響應(yīng)函數(shù)（一）向量自回歸模型的估量向量自回歸（VAR）模型通常常利用于多變量時(shí)間序列系統(tǒng)的預(yù)測(cè)和描述隨 機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。最一般的

14、VAR (p)模型如下：y = A y + + A y + B x + + B x + 5t 1 t -1p t - p 1 tr t - r t式中，y是m維內(nèi)生變量向量；x是d維外生變量向量；A和B B是t11 P 1 r待估量的參數(shù)矩陣，內(nèi)生變量和外生變量的滯后階數(shù)別離為p和r； 51是隨機(jī)擾 動(dòng)項(xiàng)，同期之間可以相關(guān)，但不能有自相關(guān)，不能與模型右邊的變量相關(guān)。利用RCPI_TC序列、M1_TC和L_TC的一階差分序列，構(gòu)建三變量VAR模 型，利用對(duì)VAR模型進(jìn)行估量，依據(jù)AIC準(zhǔn)則肯定滯后階數(shù)為3,估量結(jié)果見表 4。表 4 VAR模型估量果RCPI_TCDM1_TCDL_TC常數(shù)項(xiàng)系數(shù)標(biāo)

15、準(zhǔn)差t值RCPI_TC(-1)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值RCPI_TC(-2)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值RCPI_TC(-3)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值DM1_TC(-1)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值DM1_TC(-2)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值DM1_TC(-3)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值DL_TC(-1)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值DL_TC(-2)系數(shù)接上表標(biāo)準(zhǔn)差t值DL_TC(-3)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值決定系數(shù)回歸標(biāo)準(zhǔn)差F-統(tǒng)計(jì)量赤池信息量準(zhǔn)則(AIC)從表4可以看出：第一，RCPI_TC的滯后一期對(duì)自身具有顯著的正向影響， 其系數(shù)的估量值約為，RCPI_TC的滯后二期對(duì)自身具有顯著的負(fù)向影響，其系數(shù) 的估量值約為，RCPI_TC的滯后三期也對(duì)自身具有顯著的正向影響，其系數(shù)估量

16、 值約為。這說明當(dāng)月CPI變更環(huán)比提高1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使未來第一個(gè)月CPI變更 環(huán)比提高約個(gè)百分點(diǎn)，使未來第二個(gè)月CPI變更環(huán)比下降約個(gè)百分點(diǎn)，使未來第 三個(gè)月CPI變更環(huán)比提高約個(gè)百分點(diǎn)。第二，DM1_TC的滯后1期和3期也對(duì) RCPI_TC具有正向影響，但影響不明顯，其系數(shù)的估量值超級(jí)小。DM1_TC的滯 后2期對(duì)RCPI_TC也具有負(fù)向影響，影響也不明顯，系數(shù)的估量值也超級(jí)小；雖 然系數(shù)估量值都超級(jí)小，但不等于說DM1_TC對(duì)RCPI_TC沒有影響。第三， DL_TC(-1)、DL_TC(-2)、DL_TC(-3)的系數(shù)估量值在5%的顯著性水平下，均沒有通 過t查驗(yàn)，故不能拒絕零假設(shè)。則在

17、95%的置信度下，可以以為DL_TC對(duì)RCPI_TC 沒有影響。模型的系數(shù)估量結(jié)果與前面所做的Granger因果查驗(yàn)比較吻合。脈沖響應(yīng)函數(shù)脈沖響應(yīng)函數(shù)是用來衡量每一個(gè)內(nèi)生變量的變更或沖擊對(duì)它自己及所有其 他內(nèi)生變量產(chǎn)生的影響作用。這些影響的軌跡顯示任意一個(gè)變量的擾動(dòng)是如何通 過模型影響所有其他變量，最終又反饋到自身的進(jìn)程。依據(jù)上述成立的VAR模 型，繪制脈沖響應(yīng)圖。見圖3。當(dāng)在本期給通貨膨脹上漲率一個(gè)正沖擊后，其自身立刻有反映，通貨膨脹上 漲率不斷升高，距離時(shí)期越長(zhǎng)，影響越明顯，這種影響一直持續(xù)下去。這可能與 人們的通脹預(yù)期有關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)人都預(yù)期到一樣的通貨膨脹，這種對(duì)通貨 膨脹的預(yù)期就

18、會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。即便通貨膨脹的初始原因消失了，通貨膨脹也可以自 行持續(xù)下去。從RCPI_TC對(duì)DM1_TC沖擊的響應(yīng)圖來看，當(dāng)DM1_TC沖擊發(fā)生后， 第二年RCPI_TC出現(xiàn)正向反映，一路走高，持續(xù)期越長(zhǎng)，影響越明顯。從RCPI_TC對(duì)DL_TC沖擊的響應(yīng)圖來看，當(dāng)在本期給DL_TC 一個(gè)正沖擊后會(huì)對(duì)RCPI_TC帶 來負(fù)面影響，這種影響超級(jí)小，且呈上升趨勢(shì)，在第8期達(dá)到最大，從第9期 開始下降。12345678910Response to Cholesky One S.D. InnovationSSE.Response ofRCPI_TC to DM1_TCResponse ofRCPI_TC

19、 to DL_TCResponse ofDM1_TC to RCPI_TCResponse ofDM1_TC to DM1_TCResponse ofDM1_TC to DL_TCResponse ofDL_TC to RCPI_TCResponse ofDL_TC to DM1_TC12345678910Response to Cholesky One S.D. InnovationSSE.Response ofRCPI_TC to DM1_TCResponse ofRCPI_TC to DL_TCResponse ofDM1_TC to RCPI_TCResponse ofDM1_TC t

20、o DM1_TCResponse ofDM1_TC to DL_TCResponse ofDL_TC to RCPI_TCResponse ofDL_TC to DM1_TC圖3 脈沖響應(yīng)函數(shù)從DM1_TC對(duì)RCPI_TC沖擊的響應(yīng)圖來看，當(dāng)在本期給RCPI_TC 一個(gè)正向沖 擊后，DM1_TC立刻有反映，呈上升趨勢(shì)，在第5期升至最高點(diǎn)（），從第6期 開始一路走低，在第9期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，表現(xiàn)出負(fù)向拉動(dòng)，且有加深趨勢(shì)。從DM1_TC 對(duì)自身沖擊反映圖來看，DM1_TC對(duì)其自身的沖擊立刻有反映，這種反映十分強(qiáng) 烈，且不斷上升，在第6期達(dá)到最大值（），以后一路下降，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。從 DM1_TC對(duì)DL_T

21、C沖擊的響應(yīng)圖來看，當(dāng)DL_TC沖擊發(fā)生后，第2年DM1_TC出 現(xiàn)正向反映，以后一路走高，在第9期達(dá)到最高點(diǎn)（），從第10期開始呈下降 趨勢(shì)。從DL_TC對(duì)RCPI_TC沖擊的響應(yīng)圖來看，DL_TC立刻發(fā)生負(fù)向反映，在第4 期發(fā)生逆轉(zhuǎn)，表現(xiàn)出正向拉動(dòng)，以后慢慢走高，在第7期達(dá)到最高點(diǎn)（），以后 呈下降趨勢(shì)，在第9期又發(fā)生逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)負(fù)向拉動(dòng)，且呈加深趨勢(shì)。從DL_TC 對(duì)DM1_TC沖擊的響應(yīng)圖來看，起初也是呈現(xiàn)正向反映，在第5期達(dá)到最高點(diǎn)以 后開始下降，在第7期以后發(fā)生逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)負(fù)向拉動(dòng)，且一路下降。從DL_TC 對(duì)自身沖擊的響應(yīng)圖來看，立刻發(fā)生強(qiáng)烈正向反映，以后慢慢上升，在第3期達(dá) 最高點(diǎn)

22、（），以后呈下降趨勢(shì)，在第6期以后發(fā)生逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)負(fù)向反映，在第8 期達(dá)到最低值（），以后又開始走高，在第10期又回歸為正向反映。（三）模型的查驗(yàn)為保證模型的正確性，咱們對(duì)該模型所分離出來的殘差項(xiàng)進(jìn)行查驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)殘 差項(xiàng)是平穩(wěn)的，沒有單位根，比較接近白噪音。說明模型經(jīng)受住了查驗(yàn)，其擬合 效果比較理想，如表5所示。表5殘差的單位根查驗(yàn)T統(tǒng)計(jì)量ADF統(tǒng)計(jì)量置信水平1%水平下5%水平下10%水平下四、結(jié)論本文以1995-2008年的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用向量自回歸的方式對(duì)貨幣供給、 金融機(jī)構(gòu)貸款和通貨膨脹的關(guān)系問題進(jìn)行了深切的實(shí)證研究。咱們可以取得以下 一些重要結(jié)論：狹義貨幣月度增量、金融機(jī)構(gòu)貸款增量、C

23、PI之間存在協(xié)整關(guān)系，這意味 著它們之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。狹義貨幣月度增量轉(zhuǎn)變是CPI變更的原因，金融機(jī)構(gòu)貸款增量轉(zhuǎn)變不是 CPI變更的原因。這說明我國(guó)CPI對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款變更的敏感度不夠。CPI對(duì)自身的沖擊最為敏感，其影響持續(xù)的時(shí)間較長(zhǎng)，且隨著持續(xù)期的延 長(zhǎng)，其影響也愈來愈明顯。這與人們的通脹預(yù)期有關(guān)。也就是說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中大多 數(shù)人都預(yù)期到一樣的通貨膨脹，這種對(duì)通貨膨脹的預(yù)期就會(huì)變成現(xiàn)實(shí)。即便通貨 膨脹的初始原因消失了，通貨膨脹也可以自行持續(xù)下去。當(dāng)月貨幣供給增量的轉(zhuǎn)變對(duì)下一個(gè)月CPI的轉(zhuǎn)變也有正向影響，起初幾期的 影響不明顯，隨著持續(xù)期的延長(zhǎng)，影響也愈來愈明顯了。按照貨幣主義的觀點(diǎn)， 通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，那么，在長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給增量超過貨幣需求增 量，貨幣供給增加率的轉(zhuǎn)變應(yīng)當(dāng)影響通貨膨脹。這與脈沖響應(yīng)分析的結(jié)果大體吻 合，即在短時(shí)間內(nèi)CPI的轉(zhuǎn)變不明顯，在第6期以后反映愈來愈強(qiáng)烈。當(dāng)月貸款增量的轉(zhuǎn)變對(duì)CPI的轉(zhuǎn)變有超級(jí)小的負(fù)向影響。步妍、李曉明(200