境內(nèi)企業(yè)海外上市研究

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.境內(nèi)企業(yè)海海外上市市研究之之一海海外上市市概述 一、海外上上市的概概述1、海海外上市市的發(fā)展展?fàn)顩r證證券市場(chǎng)場(chǎng)按照股股票上市市地可以以分為境境內(nèi)證券券市場(chǎng)和和海外證證券市場(chǎng)場(chǎng)。目前前境內(nèi)企企業(yè)海外外上市已已經(jīng)初具具規(guī)模，選選擇海外外證券市市場(chǎng)的視視野也在在不斷擴(kuò)擴(kuò)大。就就上市數(shù)數(shù)量和籌籌資總額額而言，香香港歷來來領(lǐng)先于于海外其其它證券券市場(chǎng)（見見圖1、表表1、表表2、表表3、表表4）。圖1. 境境內(nèi)企業(yè)業(yè)海外上上市的數(shù)數(shù)量資料來源：根據(jù)公公開報(bào)刊刊資料整整理

2、表1.香港港主板歷歷年籌資資金額（百百萬港元元）表2.香港港創(chuàng)業(yè)板板歷年籌籌資金額額（百萬萬港元）表3.香港港主板歷歷年市價(jià)價(jià)總值（百百萬港元元）表4.香港港創(chuàng)業(yè)板板歷年市市價(jià)總值值（百萬萬港元）注：1、以以上資料料來源：香港聯(lián)聯(lián)合交易易所；22、*截截至20004年年5月底底新加坡是中中國企業(yè)業(yè)近年來來海外上上市的新新愛。以以20003年為為例（見見表5），中中國企業(yè)業(yè)在新加加坡首次次公開上上市的達(dá)達(dá)12家家，籌資資額約33.5億億新幣，超超過了新新加坡當(dāng)當(dāng)?shù)毓舅镜氖酃晒煽傤~。但但與香港港相比仍仍存在較較大差距距。表5.20003年年在新加加坡上市市的中國國企業(yè)公司名稱上市時(shí)間售股額（百萬

3、股）融資額（百萬新幣）鴻國國際6/57515新達(dá)科技6/1810044翔峰控股6/20195.7384.17RADIANCE ELECTRONICS6/26296.09迪森環(huán)保熱能8/14812.48新浦化工8/66326.46CHT控股9/246031.74中國食品工業(yè)9/25275.94凱欣達(dá)10/2716036.8三瑞醫(yī)療器械11/57524妍華控股11/178824.64亞洲環(huán)?？毓?2/11/合計(jì)12家約3.5億新幣資料來源：新加坡坡交易所所2、海外上上市的優(yōu)優(yōu)勢(shì)（1）海外外資本市市場(chǎng)更適適合企業(yè)業(yè)的融資資要求。對(duì)對(duì)于國內(nèi)內(nèi)諸多有有產(chǎn)品、有有實(shí)力但但卻缺乏乏把企業(yè)業(yè)做大做做強(qiáng)的資資金

4、而尋尋求出路路的企業(yè)業(yè)，尤以以近年來來發(fā)展迅迅速的民民營企業(yè)業(yè)為多，融融資是一一個(gè)長期期以來的的難題。加加上國內(nèi)內(nèi)的資本本市場(chǎng)容容量有限限，企業(yè)業(yè)家將目目光投向向國際市市場(chǎng)是理理所當(dāng)然然的。國國際資本本市場(chǎng)發(fā)發(fā)展成熟熟，資金金供給充充足，相相關(guān)法制制成熟，監(jiān)監(jiān)管完善善，手續(xù)續(xù)相對(duì)便便捷，并并且各交交易所勇勇于創(chuàng)新新，適應(yīng)應(yīng)市場(chǎng)的的要求開開發(fā)出針針對(duì)不同同企業(yè)不不同要求求的上市市相關(guān)產(chǎn)產(chǎn)品。（2）提高高公司治治理和管管理水平平。通過過海外上上市接受受更高層層次投資資者和更更規(guī)范的的國際市市場(chǎng)監(jiān)督督，對(duì)企企業(yè)自身身治理結(jié)結(jié)構(gòu)和管管理水平平的提高高有很大大的促進(jìn)進(jìn)作用。如如國外資資本市場(chǎng)場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)上

5、市以以后持續(xù)續(xù)的信息息披露要要求比較較高，上上市是融融資的開開始而非非結(jié)束，按按時(shí)真實(shí)實(shí)地披露露信息，維維持與監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)和投資資者長期期良好的的關(guān)系對(duì)對(duì)于再次次融資從從而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)長期發(fā)發(fā)展非常常重要。同同時(shí)，要要想使上上市成為為持續(xù)的的融資渠渠道，公公司對(duì)自自身管理理和資金金運(yùn)用乃乃至發(fā)展展規(guī)劃的的要求必必然要提提高到一一個(gè)較高高檔次。（3）提升升公司國國際知名名度和品品牌。公公司因海海外上市市往往贏贏得聲望望，并加加入了國國內(nèi)和國國際大公公司的行行列。新新聞媒體體對(duì)海外外上市的的公司也也通常予予以高度度關(guān)注，這這必然帶帶動(dòng)起公公眾對(duì)上上市公司司財(cái)務(wù)表表現(xiàn)和股股票的廣廣泛持久久的興趣趣。同時(shí)時(shí)

6、，可以以帶來豐豐富的國國際合作作資源，可可以通過過吸引高高質(zhì)量的的投資者者來提高高企業(yè)本本身的信信譽(yù)度。國國際知名名度的提提升和來來自各方方面的合合作機(jī)會(huì)會(huì)完全有有可能成成為促進(jìn)進(jìn)企業(yè)走走向長期期大規(guī)模模發(fā)展的的契機(jī)。（4）提高高公司與與股東的的價(jià)值。在在海外全全流通市市場(chǎng)，在在任何一一種公司司購并中中，上市市公司均均占有優(yōu)優(yōu)勢(shì)。經(jīng)經(jīng)驗(yàn)證明明，在賬賬面價(jià)值值接近的的情況下下，上市市公司的的賣價(jià)常常常比非非上市公公司的賣賣價(jià)高。此此外，較較好的流流通性也也便于提提高交易易價(jià)格。（5）股票票期權(quán)和和股票購購買計(jì)劃劃的益處處。在海海外，通通常股票票期權(quán)和和股票購購買計(jì)劃劃將雇員員和公司司的利益益緊密

7、聯(lián)聯(lián)系起來來，是對(duì)對(duì)員工激激勵(lì)機(jī)制制中最經(jīng)經(jīng)濟(jì)的措措施。3、海外上上市的主主要方式式（1）海外外直線IIPO以HH股、NN股及SS股等形形式在海海外上市市。即境境內(nèi)企業(yè)業(yè)法人通通過在香香港(HH股)、紐紐約 (N股) 或者者新加坡坡(S股股)等證證券市場(chǎng)場(chǎng)首次公公開發(fā)行行股票直直接在海海外獲得得上市的的方式。（2）涉及及境內(nèi)權(quán)權(quán)益的海海外公司司在海外外曲線IIPO紅籌籌股形式式。即中中國大陸陸之外的的法人公公司或其其他股權(quán)權(quán)關(guān)聯(lián)公公司直接接或間接接享有中中國大陸陸企業(yè)的的股權(quán)權(quán)權(quán)益或者者資產(chǎn)權(quán)權(quán)利，并并在中國國海外(主要為為香港)直接上上市的方方式。（3）海外外買殼上上市、反反向兼并并中國大大

8、陸或大大陸之外外的企業(yè)業(yè)法人。（4）國內(nèi)內(nèi)A股上上市公司司的海外外分拆上上市。（5）存托托憑證(DR)和可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券(CBB)上市市的方式式。 境內(nèi)企業(yè)海海外上市市研究之之二上上市地點(diǎn)點(diǎn)的選擇擇 二、境內(nèi)企企業(yè)對(duì)海海外上市市地點(diǎn)的的選擇1、選擇海海外上市市地應(yīng)考考慮的因因素（1）不同同交易所所上市的的程序、輔輔導(dǎo)期、上上市規(guī)則則與上市市費(fèi)用的的差別。（2）不同同市場(chǎng)的的交投狀狀況、市市場(chǎng)容量量、資金金充沛程程度和市市盈率程程度。根根據(jù)有關(guān)關(guān)統(tǒng)計(jì)，內(nèi)內(nèi)地上市市民企的的平均市市盈率為為60.41，香香港上市市民企的的為222.611，美國國納斯達(dá)達(dá)克上市市民企的的市盈率率為222.577，而新新

9、加坡上上市民企企的為55.777。（3）產(chǎn)品品市場(chǎng)或或客戶的的地域分分布。對(duì)對(duì)任何要要上市的的公司而而言，其其最自然然的投資資者群體體應(yīng)當(dāng)是是其產(chǎn)品品的消費(fèi)費(fèi)者，他他們最知知道公司司的投資資價(jià)值，其其所居住住的地方方也是一一個(gè)公司司上市的的理想所所在地。比比如，“娃哈哈哈”飲料全全國都有有銷售，中中國股民民對(duì)“娃哈哈哈”的投資資價(jià)值可可能遠(yuǎn)比比美國股股民對(duì)其其認(rèn)識(shí)更更深，因因?yàn)椤巴薰碑a(chǎn)品是是美國居居民所不不知曉的的。相比比之下，“青島啤酒”的市場(chǎng)在海內(nèi)外都有，它既可在國內(nèi)、又適合在國外上市?？梢?，以出口為主的民企最適合境外上市，以服務(wù)為主、不生產(chǎn)實(shí)物產(chǎn)品的民企更適合于本地上市。（4）公司

10、司與股東東之間信信息溝通通的通暢暢程度。信信息不對(duì)對(duì)稱程度度越嚴(yán)重重，不了了解公司司的股民民們?cè)笧闉槠涔善逼备兜膬r(jià)價(jià)格就越越低，因因?yàn)閺男判畔?、文文化障礙礙講，投投資國外外信息成成本太高高，“被騙”的可能能性太大大。對(duì)于于正在考考慮境外外上市的的民企而而言，各各國投資資者的這這種“偏愛本本國股”的選擇擇應(yīng)當(dāng)是是必須考考慮到的的事實(shí)之之一。（5）投資資者的文文化認(rèn)同同狀況。投投資者通通常主要要是在文文化上更更能認(rèn)同同上市公公司的人人，相同同或相近近的語言言和文化化有利于于克服信信息障礙礙。比如如在美國國上市的的中國公公司，其其股票的的投資者者以華人人為主；在新加加坡的情情況也類類似，在在上市之之

11、后公司司就不需需花大量量的成本本來處理理和克服服信息上上、文化化上的障障礙。（6）上市市地的信信息渾濁濁程度。股股市信息息越渾，投投資者越越不能分分辯公司司好壞，于于是股民民們只好好選擇“是股即即買”，愿意意為任何何股票支支付的價(jià)價(jià)格也基基本相同同。從上上市公司司的角度度講，“壞”公司應(yīng)應(yīng)偏向到到渾濁股股市上市市，而“好”公司應(yīng)應(yīng)盡量到到透明的的股市上上市，這這樣有利利于兩類類公司都都能找到到“最高”的上市市股價(jià)。根根據(jù)有關(guān)關(guān)統(tǒng)計(jì)，中中國股市市在一周周中平均均有800%的股股票齊漲漲齊跌，在在新加坡坡有699.7%，在中中國香港港有688%，日日本有666%，英英國有663%，美美國有557%

12、。（7）熱點(diǎn)點(diǎn)與寒流流的交替替。比如如內(nèi)地企企業(yè)的信信譽(yù)使民民企的AA股上市市機(jī)會(huì)變變得更少少。在“歐亞農(nóng)農(nóng)業(yè)”等事件件后，民民企在香香港的上上市機(jī)會(huì)會(huì)受挫，于于是上市市熱點(diǎn)曾曾轉(zhuǎn)向了了新加坡坡。（8）不同同上市地地的行業(yè)業(yè)認(rèn)同度度。以房房地產(chǎn)行行業(yè)為例例，上市市并非地地產(chǎn)公司司的最佳佳融資模模式，房房地產(chǎn)開開發(fā)商從從來不是是海外股股票市場(chǎng)場(chǎng)的寵兒兒，尤其其在美國國。除了了香港之之外，中中國房地地產(chǎn)企業(yè)業(yè)在海外外從來未未實(shí)現(xiàn)過過成功上上市，即即便在香香港，地地產(chǎn)股也也正逐步步淡出股股市。比比如19998到到20003年，地地產(chǎn)股私私有化退退市的案案例達(dá)112家之之多，目目前恒生生指數(shù)成成份股中

13、中地產(chǎn)股股只有66家，只只占成份份股總市市值的110%。2、全球主主要證券券市場(chǎng)綜綜合因素素對(duì)比（見見表6、77、8、99、100）表6.香港港、新加加坡、美美國、加加拿大上上市規(guī)則則對(duì)比注：1、礦礦業(yè)類第第1類：生產(chǎn)型型礦業(yè)公公司，第第2類：礦產(chǎn)勘勘探開發(fā)發(fā)公司；2、資料來來源：香香港、美美國、新新加坡、加加拿大相相關(guān)交易易所以及及公開報(bào)報(bào)刊資料料。表7. 香香港、美美國、新新加坡、加加拿大上上市費(fèi)用用對(duì)比注：1、新新加坡元元對(duì)人民民幣匯率率約為11：4.82；2、上海復(fù)復(fù)地籌資資15億億，總計(jì)計(jì)費(fèi)用886000萬港幣幣，其中中支付承承銷傭金金52550萬港港幣，其其他固定定費(fèi)用333500

14、萬港幣幣。青浦浦消防創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板籌籌資30000萬萬港幣，費(fèi)費(fèi)用10000萬萬，其中中承銷傭傭金900萬。表8. 香香港、美美國、新新加坡、加加拿大上上市周期期對(duì)比香港新加坡美國加拿大IPO全部過程花費(fèi)時(shí)間612個(gè)月6個(gè)月（二級(jí)市場(chǎng)融資時(shí)間只要2-4周）6-12個(gè)月6個(gè)月資料來源：相關(guān)交交易所以以及公開開報(bào)刊資資料。表9. 香香港、美美國、新新加坡、加加拿大上上市籌資資額對(duì)比比 資料來源源：相關(guān)關(guān)交易所所以及公公開報(bào)刊刊資料表10. 香港、美美國、新新加坡、加加拿大四四地的綜綜合對(duì)比比狀況注：按照對(duì)對(duì)中國企企業(yè)海外外上市有有利程度度的大小小給予的數(shù)量量。由此可見，境境內(nèi)企業(yè)業(yè)最合適適的海外外上市地

15、地應(yīng)當(dāng)是是香港，其其次是美美國、新新加坡，然然后是加加拿大、歐歐洲等股股市。境內(nèi)企業(yè)海海外上市市研究之之三上上市方式式的選擇擇 三、境內(nèi)企企業(yè)對(duì)海海外上市市方式的的選擇1、海外直直線IPPO。即注冊(cè)冊(cè)在境內(nèi)內(nèi)的企業(yè)業(yè)在海外外直接發(fā)發(fā)行H股股、N股股、S股股等股票票或存托托憑證并并上市。雖雖然注冊(cè)冊(cè)在境內(nèi)內(nèi)的企業(yè)業(yè)在海外外直線IIPO的的過程中中所涉及及的業(yè)務(wù)務(wù)及資產(chǎn)產(chǎn)重組、獨(dú)獨(dú)立經(jīng)營營、關(guān)聯(lián)聯(lián)交易、同同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)、土地地權(quán)屬、稅稅務(wù)等問問題，面面臨的監(jiān)監(jiān)管相對(duì)對(duì)比較復(fù)復(fù)雜，但但其路徑徑安排相相對(duì)比較較簡(jiǎn)單。2、海外曲曲線IPPO（紅紅籌股形形式）。是指境境內(nèi)企業(yè)業(yè)在海外外設(shè)立離離岸公司司或購買買

16、殼公司司，將境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)或權(quán)益益注入殼殼公司，以以殼公司司名義在在海外證證券市場(chǎng)場(chǎng)上市籌籌資的方方式。在在香港上上市的股股票稱為為紅籌股股。通常常離岸公公司設(shè)立立在英屬屬維京島島、巴哈哈馬、開開曼群島島、百慕慕大群島島、巴拿拿馬等世世界著名名的避稅稅島。好好處主要要是離岸岸公司可可以節(jié)稅稅。避稅稅島對(duì)當(dāng)當(dāng)?shù)刈?cè)冊(cè)公司豁豁免所得得稅、資資本利得得稅、公公司應(yīng)付付稅和印印花稅，而而只需每每年收取取幾千美美元年費(fèi)費(fèi)。另外外，境外外公司累累積盈余余可以無無限制地地保留。（1）海外外曲線IIPO的的優(yōu)勢(shì)。據(jù)據(jù)不完全全統(tǒng)計(jì)，我我國海外外曲線IIPO的的民營企企業(yè)在納納斯達(dá)克克、香港港、新加加坡三大大證券市

17、市場(chǎng)中，以以境內(nèi)資資產(chǎn)作為為其核心心資產(chǎn)的的上市公公司已有有將近 1000家，包包括新浪浪、蒙牛牛乳業(yè)、華華晨汽車車、格林林柯爾和和僑興電電子等一一大批各各個(gè)行業(yè)業(yè)的企業(yè)業(yè)。境內(nèi)內(nèi)民營企企業(yè)選擇擇海外曲曲線IPPO主要要有以下下優(yōu)勢(shì)：一是繞繞開國內(nèi)內(nèi)嚴(yán)格的的資本與與外匯管管制，實(shí)實(shí)現(xiàn)國際際資本的的雙向流流動(dòng)。境境內(nèi)民營營企業(yè)家家可以不不必經(jīng)過過海外投投資登記記和審批批手續(xù)，即即可控制制一家海海外上市市公司；二是通通過收購購、注資資、換股股，境內(nèi)內(nèi)企業(yè)股股權(quán)為海海外公司司所控制制，在法法律上變變更為外外商投資資企業(yè)，享享受完全全的外商商投資企企業(yè)優(yōu)惠惠待遇；三是境境內(nèi)企業(yè)業(yè)股東包包括風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資資

18、資本可以以通過海海外上市市公司實(shí)實(shí)現(xiàn)所持持股份的的全流通通，同時(shí)時(shí)可按照照殼公司司注冊(cè)地地法律簡(jiǎn)簡(jiǎn)便地辦辦理有關(guān)關(guān)股權(quán)的的轉(zhuǎn)讓、抵抵押、增增資、減減資等系系列資本本運(yùn)作，避避免依照照境內(nèi)公公司法和和外商投投資企業(yè)業(yè)法的規(guī)規(guī)定履行行關(guān)于資資本變動(dòng)動(dòng)的繁瑣瑣程序；四是可可以避開開發(fā)行HH股等復(fù)復(fù)雜的事事前審批批程序，而而僅需按按照殼公公司注冊(cè)冊(cè)地和上上市地法法律要求求自主進(jìn)進(jìn)行企業(yè)業(yè)改造、資資產(chǎn)重組組包裝、審審計(jì)，由由上市地地發(fā)行審審核機(jī)構(gòu)構(gòu)一次性性審核通通過即可可；五是是海外公公司上市市募集資資金不必必比照HH股募集集資金強(qiáng)強(qiáng)制調(diào)回回境內(nèi)，而而是依據(jù)據(jù)上市地地法律，由由上市公公司董事事會(huì)決定定所

19、募集集資金的的投放方方向和運(yùn)運(yùn)作模式式，從而而為海外外開展投投資和資資本運(yùn)作作活動(dòng)創(chuàng)創(chuàng)造了條條件；六六是企業(yè)業(yè)可以實(shí)實(shí)施股票票期權(quán)、員員工信托托股票等等激勵(lì)機(jī)機(jī)制，有有效改進(jìn)進(jìn)公司治治理方式式，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)管理制制度創(chuàng)新新；七是是海外曲曲線IPPO公司司股價(jià)普普遍好于于發(fā)行HH股等公公司股價(jià)價(jià)，根本本原因在在于發(fā)行行H股等等公司適適用中國國國內(nèi)的的法律和和會(huì)計(jì)制制度，海海外投資資者不大大認(rèn)可，海海外曲線線IPOO公司適適用海外外注冊(cè)地地法律和和會(huì)計(jì)制制度，更更容易得得到投資資者認(rèn)可可。（2）海外外曲線IIPO的的流程（見見圖2）。一一是實(shí)際際控制人人決定將將旗下公公司資產(chǎn)產(chǎn)到海外外上市；二是造造殼或

20、買買殼。造造殼是指指公司在在境外避避稅島注注冊(cè)一個(gè)個(gè)或若干干相互關(guān)關(guān)聯(lián)的殼殼公司，買買殼是指指公司收收購或兼兼并境外外已上市市公司；三是資資產(chǎn)跨境境轉(zhuǎn)移。即即境內(nèi)企企業(yè)將所所控制的的境內(nèi)資資產(chǎn)從法法律上全全部轉(zhuǎn)由由殼公司司所控制制；四是是殼公司司將境內(nèi)內(nèi)資產(chǎn)證證券化，在在境外上上市募集集資金；五是上上市公司司以外商商投資或或外債形形式將大大部分募募集資金金調(diào)回境境內(nèi)使用用（但不不強(qiáng)求，可可自主決決定投向向和運(yùn)作作模式）。圖2.海外外曲線IIPO流流程圖3、海外買買殼上市市。海外買買殼上市市、反向向兼并中中國大陸陸或大陸陸之外的的企業(yè)法法人，然然后由殼殼公司實(shí)實(shí)現(xiàn)再融融資。4、海外上上市方式式的

21、綜合合對(duì)比（見見表111）表11.海海外（香香港）上上市方式式對(duì)比直線IPO（H股）曲線IPO（紅籌股）海外買殼上市操作便捷性國內(nèi)審批繁瑣增加了海外注冊(cè)手續(xù)，但規(guī)避了國內(nèi)審批規(guī)避了國內(nèi)審批，但資產(chǎn)業(yè)務(wù)注入難度大中國政府的標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管高，十分嚴(yán)格，并經(jīng)常受宏觀產(chǎn)業(yè)政策影響低，基本規(guī)避了監(jiān)管和宏觀產(chǎn)業(yè)政策影響基本規(guī)避了監(jiān)管和宏觀產(chǎn)業(yè)政策影響費(fèi)用成本正常增加了海外注冊(cè)相關(guān)的費(fèi)用，但可享受稅收優(yōu)惠殼成本較高融資便利性及金額直接實(shí)現(xiàn)融資直接實(shí)現(xiàn)融資一般即時(shí)再融資難度很大操作周期正常短于直線IPO較短所以，我們們建議境境內(nèi)企業(yè)業(yè)應(yīng)選擇擇海外曲曲線IPPO（紅紅籌股）的的形式實(shí)實(shí)現(xiàn)上市市。 境內(nèi)企業(yè)海海外上市

22、市研究之之四紅紅籌上市市的運(yùn)作作程序 四、境內(nèi)企企業(yè)紅籌籌上市的的運(yùn)作程程序一般情況下下，除了了經(jīng)營境境外銷售售、勞務(wù)務(wù)等業(yè)務(wù)務(wù)收入的的境內(nèi)企企業(yè)具有有外匯資資金來源源外，大大部分境境內(nèi)企業(yè)業(yè)的股東東自身并并不具備備外匯資資金來源源，這是是國內(nèi)公公司能否否實(shí)現(xiàn)紅紅籌上市市的關(guān)鍵鍵所在。為為規(guī)避這這一問題題，有關(guān)關(guān)投資銀銀行或保保薦機(jī)構(gòu)構(gòu)可安排排境內(nèi)企企業(yè)依據(jù)據(jù)以下方方式轉(zhuǎn)型型為海外外控股架架構(gòu)，進(jìn)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)現(xiàn)海外上上市：1、在境外外設(shè)立公公司。在在企業(yè)家家甲、乙乙分別持持有中國國內(nèi)資企企業(yè)股權(quán)權(quán)的情況況下，甲甲、乙必必須先在在境外設(shè)設(shè)立公司司（以英英屬避稅稅島公司司為例），作作為轉(zhuǎn)型型成功的的關(guān)

23、鍵因因素，并并必須尋尋找海外外策略性性投資者者向甲、乙乙于境外外設(shè)立的的英屬避避稅島公公司以先先債后股股的方式式投入不不少于內(nèi)內(nèi)資企業(yè)業(yè)經(jīng)評(píng)估估的凈資資產(chǎn)金額額，作為為向英屬屬避稅島島公司的的貸款（見見圖3）。圖3.設(shè)立立海外公公司運(yùn)作作圖2、英屬避避稅島公公司在獲獲得貸款款后運(yùn)用用貸款資資金向境境內(nèi)的甲甲、乙，按按外國國投資者者并購境境內(nèi)企業(yè)業(yè)暫行規(guī)規(guī)定，收收購內(nèi)資資企業(yè)的的全部股股權(quán)，從從而將內(nèi)內(nèi)資企業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)型為為由英屬屬避稅島島公司持持有1000權(quán)權(quán)益的外外商獨(dú)資資企業(yè)。3、完成以以上的收收購程序序后，英英屬避稅稅島公司司向海外外策略性性投資者者發(fā)出股股份取代代償還貸貸款。完完成發(fā)股股后，

24、股股份架構(gòu)構(gòu)的組合合便如圖圖4所示示的狀況況。圖4.向海海外策略略性投資資者發(fā)股股后的股股份架構(gòu)構(gòu)上述程序僅僅為基本本的轉(zhuǎn)型型步驟，按按照實(shí)際際個(gè)案還還可能牽牽涉到其其它方面面的考慮慮，例如如股東背背景、業(yè)業(yè)務(wù)類型型、資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模及及結(jié)構(gòu)、業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)關(guān)的行業(yè)業(yè)法規(guī)等等種種因因素，不不同背景景及條件件的境內(nèi)內(nèi)企業(yè)的的轉(zhuǎn)型程程序，尚尚可出現(xiàn)現(xiàn)多種變變化及組組合。境內(nèi)企業(yè)海海外上市市研究之之五規(guī)規(guī)管政策策 五、境內(nèi)企企業(yè)海外外上市的的規(guī)管政政策1、“無異異議函時(shí)時(shí)代”2000年年6月99日，中中國證監(jiān)監(jiān)會(huì)發(fā)布布了關(guān)關(guān)于涉及及境內(nèi)權(quán)權(quán)益的境境外公司司在境外外發(fā)行股股票和上上市有關(guān)關(guān)問題的的通知(通稱“證

25、監(jiān)會(huì)會(huì)72號(hào)號(hào)文件”)，要要求有關(guān)關(guān)境外發(fā)發(fā)行股票票和上市市事宜不不屬于國國務(wù)院關(guān)關(guān)于進(jìn)一一步加強(qiáng)強(qiáng)在境外外發(fā)行股股票和上上市管理理的通知知(通通稱“國務(wù)院院21號(hào)號(hào)文件”)規(guī)定定情形的的，適用用證監(jiān)會(huì)會(huì)72號(hào)號(hào)文件，由由中國律律師出具具法律意意見書。中中國證監(jiān)監(jiān)會(huì)受理理境內(nèi)律律師就有有關(guān)境外外發(fā)行股股票和上上市事宜宜出具的的法律意意見書，經(jīng)經(jīng)過一定定程序后后，由證證監(jiān)會(huì)法法律部函函復(fù)律師師事務(wù)所所，其格格式是“我們對(duì)對(duì)公司司在境外外發(fā)行股股票及上上市不提提出異議議”。據(jù)此此，業(yè)界界人士遂遂將其通通稱為“無異議議函”?！盁o異議議函”的監(jiān)管管制度是是針對(duì)220000年初民民營企業(yè)業(yè)裕興科科技電腦

26、腦控股有有限公司司，采用用在境外外注冊(cè)公公司的辦辦法，繞繞道在香香港創(chuàng)業(yè)業(yè)板上市市的情況況而出臺(tái)臺(tái)的，實(shí)實(shí)施的主主要目的的是為了了防止國國有資產(chǎn)產(chǎn)及中國國境內(nèi)資資產(chǎn)被非非法轉(zhuǎn)移移，控制制中國境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)通過境境外上市市流失的的情況。中中國證監(jiān)監(jiān)會(huì)通過過“無異議議函”制度對(duì)對(duì)涉及境境內(nèi)權(quán)益益的境外外公司在在海外市市場(chǎng)上市市主要進(jìn)進(jìn)行三方方面的嚴(yán)嚴(yán)格審查查：一是是純境外外公司涉涉及境內(nèi)內(nèi)權(quán)益項(xiàng)項(xiàng)目，例例如外資資企業(yè)在在中國境境內(nèi)設(shè)有有投資項(xiàng)項(xiàng)目，而而包含這這家外資資企業(yè)的的集團(tuán)在在國外上上市便直直接或間間接涉及及到境內(nèi)內(nèi)權(quán)益，其其權(quán)益的的形成及及其合法法有效性性；二是是中國境境內(nèi)機(jī)構(gòu)構(gòu)或公民民通過

27、注注冊(cè)境外外公司，并并以境外外公司的的名義持持有境內(nèi)內(nèi)權(quán)益安安排到海海外上市市，其直直接或間間接持有有境外公公司權(quán)益益的形成成及其合合法有效效性；三三是中國國國資背背景的公公司擬在在香港以以海外公公司控股股的方式式上市（下下稱國資資紅籌公公司）。上上述情況況都必須須通過中中國證監(jiān)監(jiān)會(huì)出具具“無異議議函”，才可可安排于于境外上上市。中中國證監(jiān)監(jiān)會(huì)把審審查焦點(diǎn)點(diǎn)集中在在核實(shí)股股本結(jié)構(gòu)構(gòu)、轉(zhuǎn)資資以及外外資進(jìn)入入等環(huán)節(jié)節(jié)的合法法性；境境內(nèi)權(quán)益益企業(yè)的的業(yè)務(wù)是是否符合合外商投投資產(chǎn)業(yè)業(yè)政策；境內(nèi)資資產(chǎn)是否否以合理理價(jià)格轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到境境外，確確定沒有有造成境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)流失的的情況；收購境境內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)的外匯匯是否屬屬合法的的外匯及及獲得外外匯管理理部門的的審批及及登記。2003年年4月11日，中中國證監(jiān)監(jiān)會(huì)發(fā)布布關(guān)于于取消第第二批行行政審批批項(xiàng)目及及改變部部分行政政審批項(xiàng)項(xiàng)目管理理方式的的