試論影響銅價(jià)格的因素

1、23/23HYPERLINK /阻礙銅價(jià)格的因素（一） 供求關(guān)系供求關(guān)系是阻礙價(jià)格波動的全然因素。 依照微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時(shí)，其價(jià)格下跌，反之則上揚(yáng)。同時(shí)價(jià)格反過來又會阻礙供求，即當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，供應(yīng)會增加而需求減少，反之就會出現(xiàn)需求上升而供給減少，因此價(jià)格和供求互為阻礙。 就銅而言，供求對價(jià)格的阻礙也是特不明顯的。從近10年的市場走勢來看，每當(dāng)市場開始從過剩轉(zhuǎn)向短缺，價(jià)格就會上漲，而一旦市場從短缺過渡到過剩，則價(jià)格就會下滑。另一方面，價(jià)格也會阻礙到供求。1994-1995年銅價(jià)飛漲，使得銅生產(chǎn)的利潤特不之高，這就吸引了大量投資進(jìn)入銅礦開采行業(yè)，其結(jié)果是19981999年銅產(chǎn)

2、量的大幅增加。而19971998年的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致了需求的急劇下降，銅價(jià)也節(jié)節(jié)下滑。銅價(jià)的低迷迫使許多高成本的生產(chǎn)企業(yè)在1999年年中停產(chǎn)或減產(chǎn)。1供應(yīng) 精銅按生產(chǎn)原料能夠分為原生精銅和再生精銅。原生精銅是由銅精礦冶煉而得的精銅，而再生精銅則是由廢雜銅冶煉而成。從全球范圍內(nèi)看，目前再生精銅占精銅總量的13左右，而且由于廢雜銅的供應(yīng)增長有限，因此這一比例專門難提高。因此，在分析和預(yù)測精銅的產(chǎn)量時(shí)，最為關(guān)鍵的是銅精礦的生產(chǎn)情況。 按ICSG（國際銅研究小組）統(tǒng)計(jì)，從2000年以來，全球每年的銅精礦產(chǎn)量大致1350萬噸左右(2003年全球銅精礦產(chǎn)量為1363.5萬噸),其中南美的產(chǎn)量為550萬噸左

3、右，幾乎占全球產(chǎn)量的一半，這要緊是智利的產(chǎn)量巨大。此外，北美的加拿大和美國、獨(dú)聯(lián)體國家、澳大利亞、亞洲的印尼和中國差不多上生產(chǎn)銅精礦的要緊國家。從今后的進(jìn)展趨勢看，南美依舊是以后銅礦增長的要緊地區(qū)。 阻礙生產(chǎn)的要緊因素有：銅礦產(chǎn)能、銅礦開工率、冶煉能力、冶煉廠開工率、冶煉產(chǎn)量、精煉產(chǎn)量、廢銅回收量、濕法冶煉產(chǎn)量、精銅總產(chǎn)量等。 2需求 以消費(fèi)地區(qū)來分，按CRU統(tǒng)計(jì)2003年美國的消費(fèi)量占全球精銅產(chǎn)量的15，西歐為23，而亞洲為46，這其中包括日本的7和中國的19。20世紀(jì)80年代亞洲四小龍和90年代中國的崛起是亞洲銅消費(fèi)快速增長的原動力。從2002年始，中國總消費(fèi)量超過美國位居全球第一位。以消

4、費(fèi)領(lǐng)域來分，大約52的精銅被用于制造各種電線電纜，20用于制造銅合金，13用于銅管的制造，8用于制造各種銅板和銅條，2用于制造銅棒和銅桿，余下的5為其他用途。從消費(fèi)趨勢來看，家庭和汽車行業(yè)的用銅量一直處于上升時(shí)期；自1980年以來，這兩個(gè)領(lǐng)域的銅使用量翻了一番，而且接著呈增長勢頭。90年代計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的普及和無線通訊的推廣也大大提高了電子行業(yè)對銅的需求量。阻礙消費(fèi)的要緊因素有：GDP增長率，工業(yè)生產(chǎn)（IP），行業(yè)進(jìn)展趨勢等。3庫存 體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)確實(shí)是庫存。銅的庫存分報(bào)告庫存和非報(bào)告庫存。報(bào)告庫存是指交易所庫存，倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和

5、上海期貨交易所（SHFE）這三家目前世界上較有阻礙的進(jìn)行銅期貨買賣的交易所均定期公布它們指定倉庫的庫存。正是因?yàn)槎ㄆ诠紟齑嫘畔?，因此這三個(gè)交易所的銅庫存是特不透明的，也十分容易把握，因此通常被稱為“顯形庫存”。另外，全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商，貿(mào)易商和消費(fèi)商手中可能也持有一些庫存，由于這些庫存往往沒有注冊成上述交易所的倉單，更可不能定期對外公布，因此這些庫存被稱為非報(bào)告庫存，又可稱為“隱性庫存”。 正是由于非報(bào)告庫存難以統(tǒng)計(jì)，因此一般都用交易所庫存來衡量。但由于信息科技的應(yīng)用，庫存治理越來越科學(xué)和精確，加之運(yùn)輸業(yè)的進(jìn)展，消費(fèi)商為了降低成本，往往采納“即用即買”（hand-to-mouth）的庫存治理

6、方法。因此，近年來，在社會總庫存中，消費(fèi)商的庫存比例下降，而交易所的庫存比例上升。因此在分析庫存水平常，一定要考慮到這種趨勢。 關(guān)于隱性庫存，目前一些研究機(jī)構(gòu)和國際組織會在它們的報(bào)告中公布，但要講明的是這些數(shù)據(jù)也是估算出來的，因此機(jī)構(gòu)不同，估算出的數(shù)據(jù)相差專門大，不可能是特不精確的，但能夠推斷一種趨勢。英國的行業(yè)分析和咨詢機(jī)構(gòu)，如Brook Hunt公司、CRU國際公司和BME以及國際性的組織，如國際銅研究集團(tuán)(ICSG)和國際金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)都定期地公布社會總庫存。 在衡量庫存水平常，我們一般用全球庫存與全球一周的消費(fèi)量之比來計(jì)算，如此得出的是周數(shù)，也確實(shí)是講目前的庫存還夠全球多少周的

7、消費(fèi)。當(dāng)庫存低于某一水平(周數(shù))時(shí)，市場就會出現(xiàn)供應(yīng)緊張，這時(shí)我們稱之為到了臨界水平。但由于各研究機(jī)構(gòu)對全球精銅市場的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不一樣，因此關(guān)于多少周為臨界水平的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣，有的機(jī)構(gòu)認(rèn)為是4周，有的則是3.5周。但庫存變化不是預(yù)測價(jià)格的良好指標(biāo)，僅是作為價(jià)格預(yù)測的一個(gè)因素，從經(jīng)驗(yàn)來看，庫存的變化趨勢比庫存絕對數(shù)量更加具有現(xiàn)實(shí)意義。（二） 經(jīng)濟(jì)形勢期貨價(jià)格不僅反映當(dāng)前的供求狀況，而且還反映對以后的預(yù)期，因此僅僅分析目前的供求是不夠的，還要對阻礙以后供求的一些因素進(jìn)行分析，以推斷以后的供求趨勢。 由于銅礦(精銅的原材料)的投資周期較長，一般是3到5年，因此銅的短期供給價(jià)格彈性較差，而需求價(jià)格彈性相

8、對較大。在分析銅的中短期供求趨勢時(shí)，最為重要的是把握它的需求趨勢。精銅的需求與經(jīng)濟(jì)增長緊密相關(guān)。要把握和預(yù)測好銅價(jià)的以后走勢，把握宏觀經(jīng)濟(jì)的演變是相當(dāng)重要的。而在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，有兩個(gè)指標(biāo)是專門重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長率，或者講是GDP增長率，另一個(gè)是工業(yè)生產(chǎn)增長率。 全球經(jīng)濟(jì)增長率是衡量全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的最重要指標(biāo)，其對銅價(jià)的阻礙是顯而易見的。由于銅是基礎(chǔ)原材料，它的消費(fèi)與制造業(yè)之間的關(guān)系特不緊密，因此工業(yè)生產(chǎn)的增長情況能夠恰當(dāng)反映當(dāng)前的銅消費(fèi)狀況。經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，銅需求增加從而帶動銅價(jià)上升；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。例如，20世紀(jì)90年代初期，西方國家進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)疲軟期，銅價(jià)由1989

9、年的2969美元噸回落至1993年的1995美元噸；1994年開始，美國等西方國家經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，對銅的需求有所增加，銅價(jià)又開始攀升；1997年亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，整個(gè)亞洲地區(qū)(中國除外)用銅量急劇下跌，導(dǎo)致銅價(jià)連續(xù)下跌至20年來最低點(diǎn)；相反，1999年下半年亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，銅價(jià)又逐步回升。2001年至2002年左右銅市的要緊是世界經(jīng)濟(jì)走勢，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡，要緊西方國家的經(jīng)濟(jì)亦受到專門大阻礙，對銅的需求大幅下降，從而使銅價(jià)創(chuàng)出20年的新低。2003年至2004年初，美國經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，更重要的是，中國經(jīng)濟(jì)高速進(jìn)展對銅需求大增，由此引發(fā)銅價(jià)大漲至3000美元。另外，由于美國是世界第一大經(jīng)濟(jì)國家

10、，它的政府相關(guān)部門定期公布一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其對銅市阻礙較大。例如，2003年美國第三季GDP修正后增長高達(dá)8.2%，其股市三大指數(shù)（道瓊斯工業(yè)平均、納斯達(dá)克綜合和標(biāo)普500）從3月份始回升，最大漲幅24.2%、44.8%、24.5%；美國7月PMI采購經(jīng)理人指數(shù)上升至55.9；ISM制造業(yè)指數(shù)上升至51.8；7月消費(fèi)者信心指數(shù)終值升至90.9；7月失業(yè)率下降至6.2%；7月工業(yè)定單成長1.7%；這些數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇，而現(xiàn)在LME銅價(jià)正在17001800區(qū)間徘徊，其后在此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)牽引下，一沖而上，2004年初漲至3000美元。 以下介紹5個(gè)對銅市阻礙較大的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)： 制造業(yè)指數(shù)（ISM

11、）它由美國供應(yīng)治理協(xié)會公布，反映制造業(yè)在生產(chǎn)、訂單、價(jià)格、雇員、交貨等各方面綜合進(jìn)展?fàn)顩r的晴雨表，制造業(yè)指數(shù)是以百分比來表示，通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)；當(dāng)指數(shù)處于50%時(shí)以上時(shí)，被解釋為制造業(yè)擴(kuò)張的訊號。一般來講當(dāng)指數(shù)低于50%，尤其是長時(shí)期低于42.7%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條的憂慮。制造業(yè)指數(shù)的走強(qiáng)往往意味著企業(yè)對差不多金屬的需求不斷增長，這將對銅市帶來利多的阻礙。 消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI) 其定義是以與居民生活有關(guān)的產(chǎn)品及勞務(wù)價(jià)格統(tǒng)計(jì)出來的物價(jià)變動指針。公布時(shí)刻一般每月第三個(gè)星期；目前美國的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)是以1982年至1984年的平均物價(jià)水準(zhǔn)為基期，涵蓋了房屋支出、食品、交通、醫(yī)療

12、、成衣、娛樂、其它等七大類364種項(xiàng)目的物價(jià)來決定各種支出的權(quán)數(shù)。它是討論通貨膨脹時(shí)，最常提及的物價(jià)指數(shù)之一。消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)和氣上升，對銅市利多，若上升太多，有通貨膨脹的壓力，現(xiàn)在中央銀行可能藉由調(diào)高利率來加以操縱，對銅市來講是利空阻礙。 新屋開工率(Housing Start) 一般新屋興建分為兩種：個(gè)不住屋與群體住屋。個(gè)不住屋開始興建時(shí)，一戶的基數(shù)是1，一棟百戶的公寓開始興建時(shí)，其基數(shù)為100，依此計(jì)算出新屋開工率(Housing Start). 專家們一般較重視個(gè)不住家的興建，因?yàn)槿后w住屋內(nèi)的單位能夠隨時(shí)修改，資料通常無法掌握。公布時(shí)刻為每月的16號至19號間。新屋開工率與建照準(zhǔn)許率的增

13、加，意味著建筑業(yè)的景氣，相應(yīng)關(guān)于銅市來講偏向利多，銅消費(fèi)可能增加，只是仍須合并其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一同作考量。 采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）它是衡量美國制造業(yè)的體檢表,衡量制造業(yè)在生產(chǎn)、新訂單、商品價(jià)格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進(jìn)口等八個(gè)范圍的狀況。公布時(shí)刻是當(dāng)月的第一個(gè)星期；采購經(jīng)理人指數(shù)是由非官方的采購經(jīng)理人協(xié)會(NAPM),針對上述八大制造業(yè)的成本項(xiàng)目設(shè)計(jì)一份問卷,再將50州21種產(chǎn)業(yè)的300多家公司的采購經(jīng)理的回答進(jìn)行統(tǒng)計(jì)而得出的。每一個(gè)產(chǎn)業(yè)的比重是依該產(chǎn)業(yè)在國民生產(chǎn)毛額中所占的比重來計(jì)算。采購經(jīng)理人指數(shù)是以百分比來表示,常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，現(xiàn)當(dāng)指數(shù)高于50%時(shí)，被解釋為經(jīng)濟(jì)

14、擴(kuò)張的訊號，對銅市有利。愈接近100%，例如十分接近60%時(shí)，則通膨的威脅將逐漸升高。當(dāng)指數(shù)低于50%，尤其是特不接近40%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)蕭條的憂慮，相應(yīng)對銅市不利，一般預(yù)期聯(lián)邦預(yù)備局可能會調(diào)降利率以刺激景氣。 就業(yè)數(shù)據(jù) 它包括失業(yè)率(Unemployment )及非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口(Nonfarm payroll employment )。公布時(shí)刻于每個(gè)月第一個(gè)星期五公布前一個(gè)月的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由于公布時(shí)刻是月初，一般用來當(dāng)作當(dāng)月經(jīng)濟(jì)指針的基調(diào)。其中非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口是推估工業(yè)生產(chǎn)與個(gè)人所得的重要數(shù)據(jù)。失業(yè)率降低或非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加，表示景氣轉(zhuǎn)好，對銅市有利，反之則對銅市不利。（三）生產(chǎn)成本生產(chǎn)成本是衡量

15、商品價(jià)格水平的基礎(chǔ)。生產(chǎn)成本高，一般價(jià)格也高；反之亦然。當(dāng)價(jià)格低于生產(chǎn)成本時(shí)，往往會引起高成本企業(yè)的減產(chǎn)，從而促使價(jià)格回升。銅的生產(chǎn)成本包括冶煉和精煉成本，有的礦山在產(chǎn)銅時(shí)伴隨許多副產(chǎn)品，有的則沒有，因此不同礦山測算的銅生產(chǎn)成本有所不同。礦山成本最普遍的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析是采納“現(xiàn)金流量保本成本”。在計(jì)算與利潤相關(guān)的稅收、利息及資本費(fèi)用之前的現(xiàn)金流量保本成本隨副產(chǎn)品價(jià)值的提高而降低?，F(xiàn)金流量保本成本指示了當(dāng)銅價(jià)跌到該價(jià)位時(shí)，若企業(yè)仍然簡單地維持生產(chǎn)，則將開始出現(xiàn)虧損(假設(shè)生產(chǎn)成本及副產(chǎn)品價(jià)格不變)。在任何一段時(shí)期內(nèi)，關(guān)于生產(chǎn)經(jīng)營正常運(yùn)行的企業(yè)來講，其現(xiàn)金流量保本成本有個(gè)變化范圍。以1998年為參照，在

16、過去的30年中，銅的平均成本顯著降低。1969年中間水平的成本是96美分磅（2116美元/噸），1975年達(dá)到一高點(diǎn)123美分磅（2711美元/噸），隨后逐漸下降，到1998年成本為57美分磅（1257美元/噸）。最不具競爭力的25的礦山企業(yè)1969年的成木均超過110美分磅（2425美元/噸），1975年超過137美分磅（3020美元/噸），1986年才降到79美分磅（1742美元/噸），1991年又上升到95美分磅（2094美元/噸）。 阻礙銅生產(chǎn)成本變動趨勢的因素有多種，包括銅工業(yè)的內(nèi)部因素和外部因素。60年代晚期及70年代早期快速增長的銅消費(fèi)及較高的銅價(jià)促使高成本的企業(yè)也紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，

17、巨大的利潤空間使這些企業(yè)失去降低成本的動力。到了70年代晚期，銅供應(yīng)過剩及低迷的價(jià)格使世界平均生產(chǎn)成本降低：高成本企業(yè)關(guān)閉或減產(chǎn)，其他企業(yè)采取措施操縱成本。一國貨幣的貶值對該國銅生產(chǎn)企業(yè)有利，使其成本更具競爭力，80年代的智利和贊比亞就體現(xiàn)了這一點(diǎn)。技術(shù)的革新對降低成本起了關(guān)鍵作用。美國許多高成本的銅生產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)氧化物廢料浸出技術(shù)后，降低了生產(chǎn)成本；濕法冶煉技術(shù)的采納，也大大降低了銅的生產(chǎn)成本。另外，裁員、降低工資、選擇高品位礦山等措施也都能相應(yīng)地降低成本。90年代后，生產(chǎn)成本呈下降趨勢。到1998年，邊際成本下降了28，中間成本下降了32，真正意義的銅成本下降了48。1990年美國的現(xiàn)金成本

18、與智利相近；而到了1998年，智利的成本下降了22美分磅（485美元/噸），下降幅度是美國的兩倍多。大型、低成本、露天礦、規(guī)模經(jīng)濟(jì)是這時(shí)期銅企業(yè)的進(jìn)展趨勢。豐富的資源儲備、具競爭性的低成本及良好的政治環(huán)境促進(jìn)了該時(shí)期智利銅工業(yè)的進(jìn)展。在現(xiàn)在期智利新建了6大銅礦企業(yè)，每年提供200萬噸低成本的銅。 目前，國際上火法冶煉的平均綜合現(xiàn)金成本約為62美分磅（1367美元/噸），最低的可達(dá)45美分磅（992美元/噸）；濕法冶煉的平均成本約40美分磅（882美元/噸），最低可達(dá)30美分磅（661美元/噸）。國內(nèi)的生產(chǎn)成本計(jì)算與國際上有所不同：礦山成本約1100015000元噸；冶煉費(fèi)16002000元噸。

19、（四）、進(jìn)出口政策商品的關(guān)稅及其他進(jìn)出口政策直接阻礙該商品的國內(nèi)價(jià)格。在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)由于我國銅資源的缺乏，在銅進(jìn)出口方面一直采取“寬進(jìn)嚴(yán)出”的政策，因而當(dāng)國內(nèi)銅價(jià)高于國際銅價(jià)時(shí)，貿(mào)易商的進(jìn)口將縮小兩個(gè)市場的價(jià)差；反之則不然。近年隨著國家逐步取消出口關(guān)稅，銅差不多能夠自由進(jìn)出口，國內(nèi)國際銅價(jià)的互為阻礙更加明顯，銅價(jià)的市場化程度進(jìn)一步提高。目前我銅的進(jìn)口關(guān)稅為2%，出口則沒有征收。（五）、用銅行業(yè)進(jìn)展趨勢的變化消費(fèi)量是阻礙銅價(jià)的直接因素，而用銅行業(yè)的進(jìn)展則是阻礙消費(fèi)量的重要因素。例如，80年代中期，美國、日本和西歐國家的精銅消費(fèi)中，電氣工業(yè)所占比重最大，中國也不例外。而進(jìn)入90年代后，國外在建筑

20、行業(yè)中管道用銅增幅巨大，成為國外銅消費(fèi)最大的行業(yè)，美國的住房開工率也就成了阻礙銅價(jià)的因素之一。1994、1995年銅價(jià)的上漲，緣故之一來自于建筑業(yè)的進(jìn)展。而在汽車行業(yè)，制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外，隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開始發(fā)揮作用。最近，IBM公司已采納銅代替硅芯片中的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。（六）、基金的交易方向基金業(yè)的歷史盡管專門長，但直到90年代才得到蓬勃的進(jìn)展，與此同時(shí)，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近10年的銅市場演變來看，基金在1994-1995年、199

21、6年上半年-1997年上半年銅價(jià)的飆升和1998-1999年銅價(jià)的暴跌中都起到了推波助瀾的作用。 基金有大有小，操作手法也相差專門大。一般而言，基金能夠分為兩大類，一類是宏觀基金(Macro fund)，如對沖基金，它們的規(guī)模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，要緊進(jìn)行戰(zhàn)略性長線投資。另一類是短線基金，這是由CTA(Commodity Trading Advisors)所治理的基金，規(guī)模較小，一般在幾千萬美元左右，要緊依靠技術(shù)分析進(jìn)行短線操作，因此又稱技術(shù)性基金。盡管由于基金的參與，銅價(jià)的漲跌可能出現(xiàn)過度，但價(jià)格的總體趨勢是可不能背離差不多面的，從COMEX的銅價(jià)與非商業(yè)性頭寸(普遍被認(rèn)為是

22、基金的投機(jī)頭寸)變化來看，銅價(jià)的漲跌與基金的頭寸之間有特不行的相關(guān)性。而且由于基金對宏觀差不多面的理解更為深刻并“先知先覺”，因此了解基金的動向也是把握行情的關(guān)鍵。CFTC持倉報(bào)告來源于美國期貨交易委員會（CFTC）的大戶頭寸報(bào)告制度，分為商業(yè)頭寸（commercial）和非商業(yè)頭寸(non commercial)，以上兩者合計(jì)稱為可報(bào)告頭寸（reportable positons）,加上未報(bào)告頭寸(nonreportable positions)共同構(gòu)成COMEX銅的總持倉。一般認(rèn)為未報(bào)告頭寸代表散戶頭寸，可報(bào)告頭寸代表機(jī)構(gòu)頭寸，其中商業(yè)方面包括銅及銅上、下游產(chǎn)品生產(chǎn)商和貿(mào)易商，非商業(yè)方面指

23、與銅的生產(chǎn)使用無關(guān)的機(jī)構(gòu)投資者，也可理解為基金。 COMEX并不是銅最要緊的交易所，然而由于LME的公開信息披露無法獲得有關(guān)投機(jī)和保值力量的實(shí)時(shí)具體數(shù)據(jù)，鑒于COMEX與LME之間存在高度相關(guān)性，因此通過分析CFTC持倉報(bào)告來推斷阻礙價(jià)格的持倉結(jié)構(gòu)，追蹤基金的造市過程，關(guān)于把握銅期價(jià)走勢有不可忽視作用。通過對1990年以來的COMEX總持倉和可報(bào)告頭寸的統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)覺一般情況下非商業(yè)方面整體頭寸的規(guī)模超過5萬手的時(shí)候（凈空或凈多的規(guī)模要超過1/3），價(jià)格出現(xiàn)單邊行情的機(jī)率相對較高，與此相反，價(jià)格呈現(xiàn)振蕩格局的可能性就增加（凈多或凈空的規(guī)模小于1/3）。其特征：1，非商業(yè)方面在較長時(shí)刻內(nèi)持有凈多

24、或凈空頭寸，對應(yīng)銅價(jià)會有較長的上升或下跌周期。2，當(dāng)非商業(yè)凈頭寸達(dá)到較高程度時(shí)，其凈頭寸的減少過程會使銅價(jià)出現(xiàn)牛市中的回調(diào)或熊市中的反彈。3，商業(yè)方面整體表現(xiàn)有不計(jì)較價(jià)位，追漲殺跌的特點(diǎn)，但也存在動態(tài)變化。CFTC持倉報(bào)告每周五COMEX收市以后公布，統(tǒng)計(jì)到當(dāng)周周二，因此要注意其有一定的滯后性。（七）、匯率國際上銅的交易一般以美元標(biāo)價(jià)，而目前國際上幾種要緊貨幣均實(shí)行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。回憶整個(gè)90年代，在歐元啟動前，美元與日元的比價(jià)是外匯市場的焦點(diǎn)，而自歐元誕生后，美元與歐元的匯率成為外匯市場的中心。 由于這三種要緊貨

25、幣之間的比價(jià)經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標(biāo)價(jià)的國際銅價(jià)也會受到匯率的阻礙，這一點(diǎn)能夠從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐元的持續(xù)疲軟中能夠反映出來。從歷史數(shù)據(jù)看，美元升降與國際銅價(jià)呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)關(guān)系，自1971年以來，美元出現(xiàn)了四次幅度超過20%的貶值，在每次貶值的過程中，LME銅價(jià)都走出了一波大規(guī)模牛市行情。但從長期來看，決定銅價(jià)走勢的全然因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市場的差不多格局，而只是可能在漲跌幅度上產(chǎn)生阻礙。（八）、周邊金融市場正是由于越來越多的基金參與商品期貨交易，而且它們的阻礙力又比較大，因此商品期貨市場得以更好地融入全球金融市場中。特不是從20世

26、紀(jì)90年代初開始，商品期貨市場與其他金融市場的聯(lián)動性越來越強(qiáng)。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和資本市場在宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位日益提高，作為全球證券市場的代表的美國道?瓊斯指數(shù)（代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)）和納斯達(dá)克指數(shù)（代表新經(jīng)濟(jì)）成為全球市場關(guān)注的焦點(diǎn)；它們的漲跌不僅阻礙到全球其他股市，還波及到其他資本市場，包括銅在內(nèi)的商品期貨市場。確實(shí)，股市市場的興衰與經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的快慢有一定的內(nèi)在聯(lián)系。那么這是否意味著股市的漲跌應(yīng)該與銅價(jià)的起伏一致呢？從1999年下半年到2002年年中的情況看，大概是如此的。但假如從更長的時(shí)刻框架看，情況又并非如此。從90年代初以來，美國的道?瓊斯指數(shù)差不多處于一個(gè)上升的過程之中，直到2000年初才止住上

27、揚(yáng)的步伐，與之相比，銅價(jià)在整個(gè)90年代可謂跌蕩起伏，因此從中長期上看專門難講股市與銅價(jià)有什么相關(guān)性。 因此，由于目前基金在這些資本市場的作用日益明顯，而基金在銅市場上的買進(jìn)或拋出更多地是依據(jù)對以后宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測，而作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股市也自然成為基金關(guān)注的焦點(diǎn)之一。另外，由于基金一般在幾個(gè)市場上同時(shí)操作，有時(shí)為了彌補(bǔ)其他市場上的虧損而在銅市上采取相應(yīng)的措施，因此有的就會出現(xiàn)銅價(jià)跟著股市漲跌的現(xiàn)象。因此，從歷史上看，股票市場與銅價(jià)沒有嚴(yán)格的相關(guān)性，關(guān)鍵是看銅市場在運(yùn)行到一定時(shí)期，市場主力或市場大多數(shù)人關(guān)注的焦點(diǎn)是什么。假如是全球的股市(繼而是全球經(jīng)濟(jì))，那么股價(jià)的漲跌會對銅市場有明顯的作用。但長期看銅市場與股票市場沒有太大的聯(lián)系。另外，還要看目前銅市場上參與者的構(gòu)成。假如基金是目前市場的主力，由于其對銅本身的差不多面的了解可能不及生產(chǎn)商、消費(fèi)商或貿(mào)易商，它們更多地是關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)，因此作為經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股市可能成為銅市場交易中的焦點(diǎn)。總之，股票市場的漲跌對銅價(jià)的阻礙更多是表現(xiàn)在心理上面，即國外報(bào)道中經(jīng)常提到的“市場氣氛(market sentiment)”。從長期看，銅價(jià)的漲跌要緊依舊看其本身的供求關(guān)系，也確實(shí)是講大趨勢跟供求緊密相連，而周邊市場只能引起銅價(jià)短期的調(diào)整或反彈，并可不能改