國際金融國際收支平衡

1、國際金融國際收支平衡第1頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二第三講 國際收支平衡第2頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支平衡自主性交易補(bǔ)償性交易為了彌補(bǔ)國際收支平衡而進(jìn)行的交易國際收支平衡：（自主性國際收支差額為零）國際收支平衡：外匯儲備與匯率沒有顯著的變化失衡：美國反映在匯率方面，中國反映在外匯儲備方面第3頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支平衡國際收支平衡表是根據(jù)會計學(xué)中的復(fù)式記帳法來編制的，因而借方與貸方總是可以達(dá)到平衡。這種平衡是會計學(xué)上的平衡而非國際收支的平衡，國際收支平衡關(guān)注的是一國經(jīng)濟(jì)長期、中期、短

2、期的健康發(fā)展與外部經(jīng)濟(jì)之間穩(wěn)健的聯(lián)系。第4頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支分析12341=貿(mào)易收支差額、2=經(jīng)常賬戶差額3=基本賬戶差額=經(jīng)常賬戶差額+長期資本流動4=綜合賬戶差額=基本賬戶差額+短期資本流動第5頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二中國國際收支平衡2003年前是資本地下出逃。估計每年資金外逃6000億RMB，占GDP的6%，幾乎吃掉中國經(jīng)濟(jì)的增長率。2003年后是資本夾帶，按照謝國忠估計，是出口額的10%。渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩的研究結(jié)論，2006年熱錢通過貿(mào)易夾帶潛入總額占貿(mào)易順差的2/3 在資本項目管制之下，人民幣升值

3、預(yù)期一定會導(dǎo)致經(jīng)常項目夾帶。如果放開資本項目管制，人民幣升值預(yù)期一定會導(dǎo)致資本金融項目資金流入。美國的壓力，中國的對策？第6頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支失衡的原因周期性失衡收入性失衡貨幣性失衡結(jié)構(gòu)性失衡偶發(fā)性失衡第7頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二周期性失衡GDP增長率時間繁榮：經(jīng)濟(jì)增長支出增加貨幣升值通貨膨脹國際收支惡化政策：利率上調(diào)提高利率減少消費與投資蕭條：經(jīng)濟(jì)衰退支出下降貨幣貶值國際收支改善政策：利率下調(diào)低利率促進(jìn)投資與消費第8頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二收入性失衡一國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過一個比較長時期的

4、快速增長以后，國民收入的持續(xù)增加，導(dǎo)致進(jìn)口需求的膨脹，從而可能導(dǎo)致收入性失衡。一般地，經(jīng)常項目余額等于國內(nèi)總供給減國內(nèi)總需求。伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長，將會帶來物價上漲，通貨膨脹率上升，使得經(jīng)濟(jì)增長的潛力受到抑制，意味著國內(nèi)總供給增長趨于下降。第9頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二貨幣性失衡在一定的匯率水平下，一國的物價與成本高于其他國家，必然不利于出口而有利于進(jìn)口，從而使經(jīng)常項目順差減小或逆差增加。反之亦然。這種由貨幣政策導(dǎo)致的相對價值變化而引起的國際收支失衡，稱為貨幣性失衡。一般地，一國通貨膨脹將導(dǎo)致經(jīng)常項目的順差減少或逆差擴(kuò)大，一國通貨緊縮將導(dǎo)致經(jīng)常項目順差增加或逆

5、差減少。貨幣性失衡主要是由通貨膨脹或通貨緊縮引起的。例：美國繼續(xù)寬松性貨幣政策，歐洲轉(zhuǎn)向中性貨幣政策，后果如何？第10頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二結(jié)構(gòu)性失衡國際貿(mào)易的發(fā)展是源于世界各國的比較優(yōu)勢，這種比較優(yōu)勢包括：自然資源、人力資源、資本資源、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)競爭力等方面。世界經(jīng)濟(jì)是不斷發(fā)展變化的，在一定的時期，一國在某些領(lǐng)域的優(yōu)勢會喪失，必須隨之而進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，否則將會帶來國際收支的失衡。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)失衡是結(jié)構(gòu)性失衡。第11頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二偶發(fā)性失衡一些偶發(fā)性的因素也會導(dǎo)致一些國家的國際收支失衡，如政局動蕩、戰(zhàn)爭、債

6、務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)等。政局動蕩與戰(zhàn)爭是最大的國際投資風(fēng)險，如2003年的美伊戰(zhàn)爭使俄國、法國等許多國家在伊的利益損失巨大。因此，一國政局動蕩的時期往往世界各國的投資者都唯恐避之不及，隨著資本的大量流出，該國的國際收支必然面臨著失衡。第12頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支逆差對發(fā)展中國家的影響外國投資者與本國投資者持有本幣的信心將會極大地削弱，隨著外國投資者與本國投資者大量拋出本幣或本幣表示的資產(chǎn)，本幣匯率會面臨著較大的下跌壓力。如果該國貨幣當(dāng)局不愿接受本幣貶值的后果，就需要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)，即動用外匯儲備拋出外幣收回本幣。后果：耗竭儲備，引發(fā)危機(jī)第13頁，共3

7、7頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支逆差對于美國的影響從凈儲備來看，美元可以認(rèn)為是唯一的國際貨幣。也就是在世界各國積累著大量的美元。特別是當(dāng)美元存在貶值貶值預(yù)期時，美元大量持有在各國央行手上。各國央行只能持有低收益率美國國債。美國經(jīng)常項目逆差意味著繼續(xù)放出美元，一方面導(dǎo)致全球性通脹，另一方面導(dǎo)致美元貶值。這是隱形的賴賬行為。一國內(nèi)部，央行推動本幣貶值的機(jī)制類似。要穩(wěn)定還是要道德？第14頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支調(diào)節(jié)方法外匯緩沖政策財政政策貨幣政策匯率政策外匯管制第15頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二外匯緩沖

8、政策外匯緩沖政策是指一國通過外匯儲備的調(diào)整來結(jié)清國際收支不平衡，使得國際收支的不平衡的影響僅僅局限于外匯儲備的增減，而不會導(dǎo)致匯率的急劇變動。外匯緩沖政策簡便易行，但難以應(yīng)付長期的、巨額的國際收支赤字。外匯儲備增加或者減少。八十年代之前基本是減少，目前基本是增加八十年代之前主要推動美元升值，目前是貶值第16頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二財政政策財政政策是指一國政府通過采用寬松的財政政策或緊縮的財政政策來影響國內(nèi)總需求，從而平衡國際收支的做法。一國在國際收支逆差的情況下，實行緊縮性的財政政策，通過增加稅收和壓縮政府開支的方式來抑制國內(nèi)居民需求與政府需求，造成總需求的下

9、降，從而導(dǎo)致進(jìn)口額的下降，以改善國際收支。一國在國際收支順差的情況下，實行寬松的財政政策，通過減稅和增加政府開支的方式增加國內(nèi)居民與政府的需求，造成總需求的膨脹，增加進(jìn)口，使國際收支達(dá)到平衡。第17頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二貨幣政策貨幣政策對于國際收支影響的機(jī)理與貨幣政策相同法定準(zhǔn)備金制度制度是指各吸收存款的機(jī)構(gòu)必須將其存款的比例存儲于央行作為儲備。這一比例決定了銀行貸款的乘數(shù)。貼現(xiàn)利率是商業(yè)銀行或儲蓄機(jī)構(gòu)持有未到期的票據(jù)向央行貼現(xiàn)獲得資金的利率。公開市場操作是指一國貨幣當(dāng)局采取買入或賣出國債的方法，借以影響金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金的數(shù)量以及市場利率的行為。最根本表現(xiàn)為央

10、行擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。第18頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二匯率政策匯率政策是指一國通過匯率的調(diào)整來改變國內(nèi)外商品的相對價格，進(jìn)而實行國際收支平衡的政策措施。在布雷頓森林體系下，各國貨幣盯住美元，長期維持匯率不變，是實際上固定匯率，各國可以通過調(diào)整本國貨幣對于美元的匯率來對國際收支進(jìn)行調(diào)節(jié)。浮動匯率下，據(jù)說可以通過匯率的自發(fā)調(diào)整使國際收支達(dá)到平衡（其實很可能存在過度反應(yīng)）。第19頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二外匯管制外匯管制(Foreign Exchange Control)亦稱外匯管理，是一國政府為了平衡國際收支和穩(wěn)定匯率，由貨幣當(dāng)局對

11、外匯的買賣、外匯匯率、外匯資產(chǎn)以及外匯資金的收入與應(yīng)用的各個方面實行行政干預(yù)與管制。外匯管制限制了資金的流入流出，從而減低了匯率變動的壓力，也減輕了央行干預(yù)的壓力第20頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二外匯管制外匯管制的手段包括：一、外匯收支按官定匯率結(jié)算；二、實行本幣高估或低估的政策；三、實行復(fù)匯率政策。管制的對象包括：一、居民與非居民，法人與自然人；二、外匯項目，如經(jīng)常項目與資本項目；三、結(jié)售匯?，F(xiàn)在還有倒賣外匯的黃牛嗎？第21頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支自動調(diào)節(jié)機(jī)制價格鑄幣機(jī)制收入機(jī)制利率機(jī)制第22頁，共37頁，2022年，5

12、月20日，10點30分，星期二價格鑄幣機(jī)制物價現(xiàn)金流動機(jī)制是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)(休謨(David Hume)1752年提出。這是第一個系統(tǒng)分析了國際收支運動規(guī)律的國際收支理論。競賽三原則：自由鑄幣、自由流動、自由兌換金本位時期：貿(mào)易占絕對主體第23頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二價格鑄幣機(jī)制隱含假定：貨幣的成色不變，調(diào)節(jié)機(jī)制：國際收支逆差貨幣外流國內(nèi)價格下降出口價格下降貿(mào)易收支改善國際收支順差貨幣流入國內(nèi)價格上升出口價格上升貿(mào)易收支惡化紙幣下的調(diào)節(jié)機(jī)制類似（以貿(mào)易收支為核心，排除資本流入流出的影響）第24頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二收入機(jī)

13、制國際收支逆差對外支付增加國民收入下降社會總需求下降進(jìn)口需求下降貿(mào)易收支改善國際收支順差對外支付下降國民收入增加社會總需求上升進(jìn)口需求上升貿(mào)易收支惡化以貿(mào)易收支為核心，排除資本流入流出的影響第25頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二利率機(jī)制國際收支逆差本國貨幣供應(yīng)量減少利率上升短期金融資產(chǎn)收益率上升資金流入國際收支改善國際收支順差本國貨幣供應(yīng)量增加利率下降短期金融資產(chǎn)收益率下降資金流出國際收支惡化以短期資金流動與國際貿(mào)易收支為核心，排除長期資本流動的影響第26頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二國際收支政策調(diào)節(jié)需求調(diào)節(jié)供給調(diào)節(jié)資金融通調(diào)節(jié)政策搭配第2

14、7頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二需求調(diào)節(jié)支出增減性政策如削減財政開支，提高利率削減需求；但美國目前的政策取向是降低利率，財政政策未見削減的跡象。美國人不愿過苦日子支出轉(zhuǎn)換性政策匯率、關(guān)稅及直接控制等；美國的鋼鐵保護(hù)法案，中美的貿(mào)易爭端等第28頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二供給調(diào)節(jié)核心：增強(qiáng)世界市場競爭力。以次貸危機(jī)后的美國為例：推動美元對歐元、日元的貶值。擴(kuò)大對于中國的貿(mào)易壁壘。推進(jìn)新能源。推動減排放（哥本哈根協(xié)議簽訂）。放松高科技出口。高鐵建設(shè)。第29頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二資金融通調(diào)節(jié)國際收支失衡分為

15、短期和長期。短期失衡可以通過融資來解決，長期失衡不能。例：1997年亞洲金融危機(jī)，無一例外都需要尋求IMF貸款。第30頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二美國國際收支調(diào)節(jié)長期貿(mào)易逆差90年代以前通過短期資本流入來彌補(bǔ)90年代后期通過長期資本流入來彌補(bǔ)2002經(jīng)濟(jì)衰退，股市暴跌的情況下，美國的政策選擇是降息第31頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二影響美國國際收支的因素長期來看真實GDP、能源價格、真實匯率對國際收支有顯著的負(fù)面影響。真實GDP、真實匯率對金融帳戶有顯著的正面影響。長期資本流動比較穩(wěn)定，表明對美國經(jīng)濟(jì)的信心較高。無法判明金融帳戶與經(jīng)常帳

16、戶之間的原因，是主動調(diào)節(jié)還是被動調(diào)節(jié)。只能得出這兩著存在伴隨情況第32頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二影響美國國際收支的因素短期來看經(jīng)濟(jì)周期因素對短期資本流入具有顯著影響。真實GDP增長對進(jìn)口的影響比對出口的影響為大。貨幣升值對出口的負(fù)面影響比對進(jìn)口的影響為大。第33頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二美國國際收支的調(diào)節(jié)本人的結(jié)論美國的國際收支處在兩難之中：改善國際收支的努力將導(dǎo)致資金的大量流出，從而沖擊匯率，但美元的貶值對國際收支調(diào)節(jié)的影響不足。國際收支不改善必須依靠更多的外資流入，這似乎又是不可能的（無異于飲鴆止渴）。所以美國必然面臨著一個較大程度的美元貶值，較大程度的資產(chǎn)泡沫崩潰來達(dá)到國際收支與外資流入的重新平衡。索羅斯在2001的預(yù)測是1EURO=1.4USD。第34頁，共37頁，2022年，5月20日，10點30分，星期二為什么美國國際收支失衡經(jīng)常項目逆差的原因產(chǎn)業(yè)空洞化原材料價格上漲美元貶值的自動平衡機(jī)制美元地位美元與競爭貨幣的關(guān)系美元低利率美元供給：美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表、經(jīng)常項目逆差美元資產(chǎn)供給：受到抑制第35頁，共37頁