醫(yī)藥生物行業(yè)7月投資策略：中報前瞻穩(wěn)健政策明朗改善預期

1、報告摘要：中報前瞻穩(wěn)健，政策明朗將改善預期港股推薦買入石藥集團、中國生物制醫(yī)藥板塊2019年中報前瞻，業(yè)績增長仍然穩(wěn)健我們對核心覆蓋的25家公司2019年中報業(yè)績進行前瞻分析，其中已有11家發(fā)布業(yè)績預告或業(yè)績快報。整體看相關(guān)公 司中報維持穩(wěn)健增長，增速主要集中在20-30%范圍內(nèi)，中位增速22%；分季度看，大部分公司二季度增速環(huán)比一 季度穩(wěn)中有升。分板塊看，化學制劑、生物制品、醫(yī)療器械公司增長相對穩(wěn)??；相對而言，各板塊內(nèi)中大市值公司 的業(yè)績增速波動較小，小市值公司業(yè)績表現(xiàn)相對更為分化。值得注意的是，部分服務(wù)、零售相關(guān)公司雖然保持較快 增長，但增速環(huán)比略有放緩。行業(yè)動態(tài)數(shù)據(jù)：醫(yī)保增速較高，繼續(xù)維

2、持中高增長近期行業(yè)高頻數(shù)據(jù)來看，2019年1-5月醫(yī)保收入增速17.3%，支出增速21.4%；工業(yè)端營收增速9.5%，利潤增速 10.9%。2019年1-6月，消費端社零增速8.4%,但中西藥品高于行業(yè)達到10.9%?？傮w來看，醫(yī)藥消費增速高于消費 品整體增速，而醫(yī)保支出增速又高于OTC端代表性的社零增速。因此我們預計中報處方藥企業(yè)中此前具備新進入醫(yī) 保品種企業(yè)業(yè)績有望超出市場預期。整體醫(yī)藥板塊中報表現(xiàn)可以適度樂觀。重點政策落地，處方藥板塊預期逐步明朗7月以來，處方藥板塊兩大政策出臺落地：（1）衛(wèi)健委印發(fā)第一批國家重點監(jiān)控合理用藥目錄；（2）醫(yī)保局第一 批4+7集采擴面企業(yè)座談會。上述政策落地

3、符合此前預期，對目錄內(nèi)輔助用藥、第一批4+7集采仿制藥相關(guān)品種和企 業(yè)的影響已在此前預期內(nèi)充分消化。我們認為處方藥板塊的政策預期逐步明朗，市場有望從2018年底以來較為悲觀 的情緒小幅向上修復，板塊估值有改善空間。風險提示：藥品、器械、耗材降價幅度超預期投資建議：中報前瞻穩(wěn)健，政策明朗將改善預期醫(yī)藥板塊整體估值處于相對偏低水平，尤其是處方藥板塊預期較為悲觀；隨著政策預期逐漸明朗，板塊整體估值有 改善空間。中報前瞻表明醫(yī)藥板塊業(yè)績增長仍然較為穩(wěn)健，推薦業(yè)績增長穩(wěn)健、估值相對合理、預期有修復改善的 細分領(lǐng)域龍頭。7月策略A股推薦買入恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、天壇生物、迪安診斷、樂普醫(yī)療、白云山

4、；藥、三生制藥、金斯瑞生物科技。投資組合收益回顧：跑贏醫(yī)藥指數(shù)才是硬道理瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、迪安診斷、益豐藥房。創(chuàng)新表：國信證券組合收益情況策略名稱投資組合策略收益醫(yī)藥板塊超額收益2019年投資策略創(chuàng)新A股：恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、麗珠集團、樂普醫(yī)療、華蘭生物、智飛生物、科倫藥業(yè)、邁35.3%22.7%12.6%港股：中國生物制藥、石藥集團、中國中藥、三生制藥、金斯瑞生物科技、李氏大藥廠。36.7%16.2%20.5%1月投資策略預期穩(wěn)A股：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、華蘭生物、天壇生物、博雅生物10.4%1.8%8.5%定，估值恢復港股：石藥集團、中國生物制藥、中國中藥10.1%5.6

5、%4.6%2月投資策略期待年A股：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、華蘭生物、博雅生物9.6%17.4%-7.8%報盈喜，關(guān)注政策變化港股：金斯瑞生物科技、石藥集團、中國生物制藥、中國中藥、先健科技。3.8%5.5%-1.6%3月投資策略“4+7”集 A股穩(wěn)健組合：恒瑞醫(yī)藥、樂普醫(yī)療、天壇生物11.2%20.3%-9.1%采落地后，聚焦兩會和 A股彈性組合：泰格醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、博雅生物、安科生物、康弘藥業(yè)、迪安診斷、邁克生物、國藥11.1%20.3%-9.2%港股：金斯瑞生物科技、石藥集團、中國生物制藥、中國中藥、先健科技。14.4%3.4%10.9%A股穩(wěn)健組合：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、上海醫(yī)藥、華

6、潤三九1.5%-6.7%8.2%4月投資策略回歸價 A股進取組合：迪安診斷、邁克生物、天壇生物、凱普生物、博雅生物、恩華藥業(yè)、天士力、國藥股-5.1%-6.7%1.6%值，重視估值優(yōu)勢份港股：金斯瑞生物科技、石藥集團、中國中藥-6.7%-2.1%-4.5%5月投資策略增速下 A股：恒瑞醫(yī)藥、復星醫(yī)藥、邁克生物、天壇生物、樂普醫(yī)療、上海醫(yī)藥、迪安診斷、白云山、康弘 行，回調(diào)中緊抓龍頭和 藥業(yè)，另外維持推薦器械龍頭公司-2.4%-6.8%4.4%景氣板塊港股：港股：金斯瑞生物科技、石藥集團、中國中藥-7.9%-6.5%-1.4%6月投資策略改革蘊 A股：恒瑞醫(yī)藥、天壇生物、康弘藥業(yè)、邁克生物、邁瑞

7、醫(yī)療、樂普醫(yī)療、白云山7.3%6.5%0.9%含機遇，無需過度悲觀 港股：石藥集團、中國生物制藥、三生制藥、金斯瑞生物科技、中國中藥6.1%4.0%2.1%資料來源：國信證券經(jīng)濟研究所整理，截止7月12日股份年度策略組合回顧：A股組合、港股組合均持續(xù)跑贏醫(yī)藥板塊；A股組合中恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、益豐藥房等白馬龍頭體現(xiàn)持 續(xù)超額收益，港股組合中中國生物制藥、金斯瑞生物科技等顯著跑贏指數(shù)。6月組合收益回顧：近期醫(yī)藥板塊在震蕩行情中體現(xiàn)出超額收益，印證了我們6月策略不悲觀的觀點；推薦組合中大部分個股取 得正收益，其中天壇生物、樂普醫(yī)療、中國生物制藥等個股顯著跑贏醫(yī)藥指數(shù)；但康弘藥業(yè)、中國中藥遜于醫(yī)藥指

8、數(shù)。根據(jù)已發(fā)布的業(yè)績預告/業(yè)績快報及我們覆蓋公司的業(yè)績前瞻，醫(yī)藥板塊業(yè)績增長仍然較為穩(wěn)??；當前醫(yī)藥板塊整體估值處于 相對偏低水平，推薦業(yè)績增長穩(wěn)健、估值合理、政策預期有所修復的細分板塊。醫(yī)藥及宏觀數(shù)據(jù)比較：生產(chǎn)需求兩端均繼續(xù)保持穩(wěn)健醫(yī)保（1-5月）類別指標累計金額（億元）累計同比（%）營業(yè)收入10,012.19.5%醫(yī)藥制造業(yè)（1-5月）營業(yè)成本5,718.06.9%利潤總額1,278.910.9%總計1952108.4%社會零售總額（1-6月）限額以上中西藥品類293710.9%人均可支配受收入152948.8%消費與收入（1-6月）人均消費支出103307.5%人均醫(yī)療保健支出9419.5

9、%職工醫(yī)保支出4300居民醫(yī)保支出300421.37%資料來源：國家統(tǒng)計局、國信證券經(jīng)濟研究所整理生產(chǎn)端：2019年3月以來，醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入增速穩(wěn)定在9-10%之間，但利潤增速逐月提升，從3月7.6%、4月9.7%提升至5月10.9%，體現(xiàn)出生產(chǎn)端盈利能力穩(wěn)中有所回升，不同于2018年利潤增速慢于收入增速的結(jié)構(gòu)。需求端：2019年以來，中西藥品社零總額繼續(xù)保持10%以上較快增長，增速比2018全年9%以上增長略有提高，體 現(xiàn)出零售終端需求較為旺盛。支付端：醫(yī)保收入增長17.26%，支出端大幅上升為21.37%。預計創(chuàng)新藥、醫(yī)保納入新品種放量獲益企業(yè)中報有望 超預期。表：2019年1-5月醫(yī)

10、藥生產(chǎn)端和需求端繼續(xù)保持穩(wěn)健景氣7月策略：中報前瞻穩(wěn)健，政策明朗將改善預期表：國信醫(yī)藥7月策略公司盈利預測及估值表代碼公司簡稱股價19-7-12總市值 億元EPSPEROE 18APEG 19E投資 評級18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞醫(yī)藥66.452,9390.921.211.561.9972.354.942.733.423.21.7買入600196復星醫(yī)藥27.136611.061.211.451.7225.722.518.715.810.20.8買入02422科倫藥業(yè)27.754000.841.061.321.5632.926.121.117.89.91.

11、0買入600161天壇生物23.002400.490.720.871.2547.231.926.418.415.91.1買入300244迪安診斷19.291200.630.791.021.3230.824.418.914.612.90.7買入300003樂普醫(yī)療21.453820.680.961.261.6831.422.317.012.819.10.5買入600332白云山38.206012.121.832.072.2918.020.918.516.717.01.0買入1093.HK石藥集團12.587850.590.730.911.1221.317.213.811.221.40.8買入11

12、77.HK中國生物制藥8.521,0730.230.250.290.3437.034.129.425.131.02.4買入1530.HK三生制藥13.503420.500.560.680.8327.024.119.916.314.81.3買入1548.HK金斯瑞生物科技19.023540.090.100.120.14211.3190.2158.5135.94.412.0買入資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測醫(yī)藥板塊整體估值處于相對偏低水平，板塊市凈率相對整體市場的溢價率處于近兩年來的相對低位；尤其是處方藥板塊 的政策預期較為悲觀，已經(jīng)隱含在股價和估值之中；隨著政策預期逐漸明朗，板

13、塊整體估值有改善空間。我們覆蓋公司的中報前瞻表明，醫(yī)藥板塊業(yè)績增長仍然較為穩(wěn)健。進入下半年，多個創(chuàng)新藥和仿制藥品種獲批上市、快 速放量，一方面帶動公司業(yè)績增長，同時也助力行業(yè)集中度提升，我們預期醫(yī)藥生物板塊仍有望取得超額收益。2019年中報業(yè)績前瞻2019年中報業(yè)績前瞻，整體維持穩(wěn)健增長我們對主要覆蓋的25家公司2019年中報業(yè)績進行前瞻分析，其中11家已發(fā)布業(yè)績預告或業(yè)績快報。整體看相關(guān)公司中報維持穩(wěn)健增長，增速主要集中在20-30%范圍內(nèi)，中位增速22%；分季度看，大部分公司二季度增速環(huán)比一季 度穩(wěn)中有升（個別公司波動主要因非經(jīng)常性損益影響）。凈利潤同比增長40%以上的有4家：華潤三九（+

14、93%）、長春高新（+60%）、泰格醫(yī)藥（+60%）、益豐藥房（+40%）。其 中大部分公司來自于主營業(yè)務(wù)持續(xù)較快增長，此外出售三九腦科醫(yī)院、投資收益、房地產(chǎn)結(jié)算等非經(jīng)常項目也貢獻了部分當期 業(yè)績。凈利潤同比增長25-40%的有7家：愛爾眼科（+35%）、貝達藥業(yè)（+32%）、凱普生物（+28%）、恒瑞醫(yī)藥（+27%）、華東 醫(yī)藥（+27%）、邁瑞醫(yī)療（+25%）、博雅生物（+25%）。這些公司收入、利潤均保持持續(xù)較快增長。凈利潤同比增長10-25%的有9家：麗珠集團（+23%）、安科生物（+22%）、迪安診斷（22%）、天壇生物（+20%）、華蘭 生物（+20%）、魚躍醫(yī)療（+20%）、邁克

15、生物（+20%）、一心堂（+18%）、康弘藥業(yè)（+10%）。這些公司收入、利潤均 保持持續(xù)穩(wěn)健增長。凈利潤同比增長10%以下的有5家：透景生命（+5%）、復星醫(yī)藥（+3%）、白云山（持平）、科倫藥業(yè)（-5%）、美年健康（-75%）。部分公司因2018年同期基數(shù)較高等原因?qū)е仑撛鲩L，但增速環(huán)比有所改善；個別公司受到負面輿情等不利因素影響。分板塊看，化學制劑、生物制品、醫(yī)療器械公司增長相對穩(wěn)?。幌鄬Χ?，各板塊內(nèi)中大市值公司的業(yè)績增速波動較小，小市值 公司業(yè)績表現(xiàn)相對更為分化。值得注意的是，部分服務(wù)、零售相關(guān)公司雖然保持較快增長，但增速環(huán)比略有放緩。2019年中報業(yè)績前瞻概覽（藥品）代碼/公司項目

16、（億元）2018H12018A2019Q12019Q2 (E)2019H1 (E)2019E備注600276.SH恒瑞醫(yī)藥600196.SH復星醫(yī)藥000963.SZ華東醫(yī)藥000513.SZ麗珠集團002422.SZ科倫藥業(yè)300558.SZ貝達藥業(yè)歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY19.1021.4%15.60-7.6%12.9324.2%6.3325.7%7.74202.2%0.67-51.4%40.6626.4%27.08-13.3%22.6727.4%10.82-75.6%12.1362.0%1.67-35.3%11.93

17、25.6%7.120.9%9.0737.6%3.9313.1%3.36-12.4%0.5220.8%12.3328.4%8.954.7%7.3516.0%3.8635.1%4.002.3%0.3652.0%24.2527.0%16.073.0%16.4327.0%7.7923.0%7.35-5.0%0.8832.0%53.54創(chuàng)新藥及新品種仿制藥上市31.7%貢獻利潤增量30.95首個生物類似藥漢利康上市14.3%貢獻利潤增量27.9823.4%12.5115.6%15.3326.4%2.03中報業(yè)績預增20-40% 21.6%000999.SZ華潤三九600332.SH白云山歸母凈利潤YOY

18、歸母凈利潤YOY8.2711.5%26.19126.1%14.3210.0%34.4166.9%11.67175.9%14.0755.4%4.286.1%12.12-29.3%15.9593.0%26.190.0%22.302019Q1出售三九腦科醫(yī)院 55.7%29.702018Q1-2基數(shù)較高-13.7%000661.SZ長春高新300009.SZ安科生物002773.SZ康弘藥業(yè)600161.SH天壇生物002007.SZ華蘭生物300294.SZ博雅生物歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY歸母凈利潤YOY5.4892.9%1.3012.4%3

19、.1033.1%2.40-72.7%4.535.1%1.9121.1%10.0652.1%2.63-5.2%6.957.9%5.09-56.6%11.4038.8%4.6931.6%3.6573.7%0.6611.4%2.112.4%1.3119.4%2.6025.2%0.8923.0%5.1251.5%0.9230.9%1.3024.9%1.5720.5%2.8415.6%1.5026.2%8.7760.0%1.5922.0%3.4110.0%2.8820.0%5.4320.0%2.3925.0%18.50預計金賽利潤增長45-55%，83.8%房地產(chǎn)結(jié)算較多3.77中報業(yè)績預增10-25%

20、，扣非43.3%預增13-29%9.9342.9%6.2823.3%15.3034.3%5.70中報業(yè)績預增10-30%21.5%表：重點公司2019年中報業(yè)績前瞻資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測；貝達藥業(yè)2019E為一致預期2019年中報業(yè)績前瞻概覽（非藥品）代碼/公司項目（億元）2018H12018A2019Q12019Q2 (E)2019H1 (E)2019E備注300760.SZ歸母凈利潤18.7237.1910.0613.3423.4045.29中報業(yè)績預增20-30% 21.8%8.9422.9%4.90中報業(yè)績預增15-30% 26.1%5.68中報業(yè)績預增15-

21、20% 27.7%1.69中報業(yè)績預增0-10% 19.3%1.42中報業(yè)績預增21-34% 24.5%邁瑞醫(yī)療YOY0.0%43.6%24.6%25.3%25.0%002223.SZ歸母凈利潤4.707.272.473.175.64魚躍醫(yī)療YOY18.0%22.8%15.4%23.8%20.0%300244.SZ歸母凈利潤2.043.890.731.762.49迪安診斷YOY12.7%11.2%15.6%24.9%22.0%300463.SZ歸母凈利潤2.324.451.181.602.78邁克生物YOY20.2%18.9%18.0%21.5%20.0%300642.SZ歸母凈利潤0.511

22、.420.160.380.54透景生命YOY9.1%11.7%21.7%-0.6%5.0%300639.SZ歸母凈利潤0.461.140.170.420.59凱普生物YOY23.2%22.4%38.8%24.1%28.0%603939.SH歸母凈利潤2.254.161.471.683.155.86益豐藥房YOY45.5%32.8%45.8%35.3%40.0%40.7%002727.SZ歸母凈利潤2.925.211.751.703.456.51一心堂YOY35.3%23.3%33.5%5.4%18.0%24.9%300015.SZ歸母凈利潤5.0910.092.993.896.8713.67中

23、報業(yè)績預增30-40% 35.5%10.89中報業(yè)績預減60-90% 32.7%6.73中報業(yè)績預增10-30% 42.4%愛爾眼科YOY40.6%35.9%37.8%32.9%35.0%002044.SZ歸母凈利潤1.708.21-1.181.610.42美年健康YOY1015.5%40.5%-6.5%-40.0%-75.0%300347.SZ歸母凈利潤2.194.721.462.043.50泰格醫(yī)藥YOY82.8%56.9%51.7%66.5%60.0%表：重點公司2019年中報業(yè)績前瞻（續(xù)）資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測；泰格醫(yī)藥2019E為一致預期近期主要政策及分析第

24、一批重點監(jiān)控合理用藥目錄發(fā)布序號通用名2018樣本銷 售額（億元）YOY主要涉及公司序號通用名2018樣本銷 售額（億元）YOY主要涉及公司1神經(jīng)節(jié)苷脂28.07-35%齊魯制藥、四環(huán)醫(yī)藥等11鼠神經(jīng)生長因子15.78-36%海特、舒泰神、麗珠等2腦苷肌肽28.70-11%四環(huán)醫(yī)藥12胸腺五肽NANA翰宇、雙成、雙鷺等3奧拉西坦33.79-12%石藥集團、廣東世信等13核糖核酸IINANA吉林敖東4磷酸肌酸鈉31.77-23%譽衡藥業(yè)等14依達拉奉29.83-5%先聲藥業(yè)、揚子江等5小牛血清去蛋白19.50-24%復星醫(yī)藥15骨肽NANA珍寶島、哈三聯(lián)等6前列地爾29.50-25%中生、四環(huán)、

25、復星等16腦蛋白水解物0.941%四環(huán)醫(yī)藥等7曲克蘆丁腦蛋白水解物20.65-2%四環(huán)醫(yī)藥17核糖核酸NANA吉林敖東、輔仁等8復合輔酶17.55-30%雙鷺藥業(yè)18長春西汀NANA普德、哈三聯(lián)等9丹參川芎嗪33.48-5%康恩貝、四環(huán)醫(yī)藥19小牛血去蛋白提取物NANA四環(huán)、江世、金馬等10轉(zhuǎn)化糖電解質(zhì)20.14-20%揚子江、美大康20馬來酸桂哌齊特13.28-39%四環(huán)醫(yī)藥、齊魯制藥等重點監(jiān)控合理用藥目錄出臺，將帶動臨床用藥品類結(jié)構(gòu)變遷。事件：衛(wèi)健委7月1日印發(fā)第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄（化藥及生物制品），其中包括20個化藥及生物制品品種。 國 信 醫(yī) 藥 觀 點 ： 1）通過重點

26、監(jiān)控合理用藥的形式（而非輔助用藥）進行管控更為科學。重點在于規(guī)范處方行為和臨床應(yīng)用，嚴格按照指南、原則 和說明書合理使用。各地此前已經(jīng)陸續(xù)采用重點監(jiān)控目錄等形式進行管控，第一批20個品種的2018年樣本醫(yī)院銷售額已呈現(xiàn)下滑 態(tài)勢，預計2019-2020年大概率將延續(xù)下滑態(tài)勢，最終穩(wěn)定在相對較低的合理水平上；這些均已反映在盈利預測和估值之中。 2）衛(wèi)健委通知提出將對目錄進行動態(tài)管理，還要求各地制定省級和醫(yī)療機構(gòu)目錄；這預示著實際落地的目錄范圍可能進一步擴大 或調(diào)整，其他部分中藥、化藥等類似品種也有可能受到相似的管控措施影響。 3）衛(wèi)健委通知中還要求加強目錄外藥品處方管理，嚴格落實處方權(quán)限，特別是

27、中成藥、中藥飲片等品類。我們認為相關(guān)規(guī)定早已有之，關(guān)鍵是各地管理部門以及醫(yī)療機構(gòu)的實際執(zhí)行尺度參差不齊；未來需要觀察政策落實情況判斷對相關(guān)板塊公司的短中期影 響，但臨床用藥更加規(guī)范、合理是長期趨勢。 4）我們認為目錄出臺將帶動臨床用藥品類結(jié)構(gòu)變遷，從根據(jù)習慣經(jīng)驗的不合理用藥向根據(jù)指南規(guī)范的合理用藥轉(zhuǎn)變，從輔助性用 藥向治療性用藥轉(zhuǎn)變；醫(yī)保資金將實現(xiàn)騰籠換鳥，更多用于購買具有臨床證據(jù)、列入指南規(guī)范、具有性價比優(yōu)勢的治療性用藥。 5）風險提示：地方各級目錄范圍擴大、管控力度超預期。6）投資建議：規(guī)避目錄內(nèi)品種及可能受到管控的相似品種，看好治療性用藥相關(guān)品種。維持對相關(guān)標的投資評級。表：第一批國家重

28、點監(jiān)控合理用藥藥品目錄品種銷售情況資料來源：IQVIA，國信證券經(jīng)濟研究所整理第一批4+7集采擴面企業(yè)座談會，政策預期逐漸明朗仿制藥集采政策預期逐步明朗，市場情緒有望小幅修復，板塊估值有改善空間。事件：醫(yī)保局7月12日就第一批集采擴面與相關(guān)企業(yè)召開座談會，座談會紀要廣泛流傳于公開網(wǎng)絡(luò)媒體。 國信醫(yī)藥觀點：時間節(jié)奏明確：4+7城市藥品集中采購第一批品種實際于2018年12月招標、2019年3月執(zhí)行；第一批品種擴大到全國（擴面） 的時間節(jié)奏明確，預計將于2019年底招標、2020年初執(zhí)行；第二批集采進度可能放緩，將參考第一批執(zhí)行和擴面情況，預計將于 2020年上半年開始。全國價格聯(lián)動明確：第一批品

29、種在4+7城市（約占全國用量10-15%）的執(zhí)行價格顯著低于全國其他地區(qū)、形成價格洼地；根據(jù) 商品的一價定律，市場此前預期過多種價格聯(lián)動方式路徑，現(xiàn)在政策預期逐步明確。根據(jù)此前政策吹風預期，福建、河北兩省全 省有可能直接跟標第一批結(jié)果；除4+7城市+2省的全國其他區(qū)域市場中，預期醫(yī)保局將拿出50-70%份額（預計占全國用量40-50%）用于擴面集采。仿制藥集采價格將從4+7城市擴散到全國所有省份，未來將以集采價格為參考，加快探索按通用名制定醫(yī)保支付 標準。擴面集采思路明確，但力度并未實質(zhì)性放松：因4+7城市規(guī)模有限、配送簡單，醫(yī)保局第一批采用最低價獨家中標模式；考慮 到全國規(guī)模較大，單一廠商產(chǎn)

30、能及配送難以滿足和及時響應(yīng)，預計擴面將采用最低價多家跟標（最低價中標、允許次低價若干企 業(yè)跟標）、輪流選擇省份區(qū)域的模式。如果通過一致性評價的廠商超過3家、且擴面區(qū)域能夠保證帶量采購，因為全國擴面帶量規(guī) 模不小于4+7集采帶量規(guī)模，根據(jù)博弈理論分析，第一批品種擴面時在4+7中標價格基礎(chǔ)上仍有進一步降價動力，第二批品種的整體降價幅度并不一定會小于第一批整體降價幅度；但我們認為，由于政策預期明朗后博弈規(guī)則和路徑明確，第一批中個別品種的 極端降幅很難再次出現(xiàn)（但不排除非理性報價可能性）。政策推進和執(zhí)行情況仍然有待觀察：由于座談會紀要僅為網(wǎng)傳稿，不排除政策制定者修改或者微調(diào)方案，以最終公布的方案為 準

31、；全國擴面時集采帶量的執(zhí)行力度與4+7城市（目前觀察執(zhí)行情況較好）可能存在一定差距，這會影響企業(yè)的降價或跟標意愿， 以及降價中標后的實際銷售回報。仿制藥進入后集采時代：醫(yī)保局明確，3家以上通過仿制藥一致性評價后不采購、不報銷未過一致性評價藥品的政策將在全國范圍內(nèi)執(zhí)行。這表明仿制藥只有走質(zhì)量和療效一致性評價道路，而類似于4+7或者擴面的全國集采模式將取代原有的省級招標模式，成為仿制藥行業(yè)的新常態(tài)。從微觀角度看，仿制藥的準入門檻、競爭格局決定了價格體系和市場份額，進而決定某一品種的潛 在市場規(guī)模；從宏觀角度看，只有具備仿制藥集群化研發(fā)注冊、生產(chǎn)銷售能力的企業(yè)，才有可能在后集采時代逆勢而上求發(fā)展。

32、6）風險提示：最終公布方案顯著不同于網(wǎng)傳稿；政策推進快于預期、執(zhí)行情況嚴于預期，企業(yè)中標價格降幅超預期。7）投資建議：仿制藥板塊有望從2018年底以來較為悲觀的情緒小幅向上修復，板塊估值有改善空間。維持對相關(guān)標的投資評級。 我們相對更看好具備仿制藥集群化研發(fā)注冊、生產(chǎn)銷售的能力的企業(yè)，以及加快向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的企業(yè)。近期重點個股觀點更新恒瑞醫(yī)藥（300244）ESCORT試驗頂線結(jié)果讀出簡評： 國內(nèi)首家證明PD-1單藥二線治療食管癌顯著延長總生存期ESCORT試驗是恒瑞醫(yī)藥針對卡瑞利珠單抗（SHR-1210，抗PD-1單抗）啟動的第一項三期隨機對照注冊臨床試驗。根據(jù)公開披露的臨床 方案，適應(yīng)癥為晚

33、期食管鱗癌二線（EC/ESCC 2L）定位，采用PD-1單藥（200mg q2w）對照化療單藥（多西他賽或伊立替康）治療；計 劃入組438人、按1:1隨機化，實際入組448人、隨機化為228:220；主要終點為總生存期（OS），關(guān)鍵次要終點包括無進展生存期（PFS）、客觀響應(yīng)率（ORR）等。根據(jù)公司公告，PD-1單藥相比化療單藥可以延長OS，詳細結(jié)果將在2019年9月舉行的CSCO大會/ESMO大 會上同步發(fā)布。恒瑞醫(yī)藥是全球第二家、國內(nèi)第一家在EC 2L未篩選人群中取得OS陽性結(jié)果的廠商。2018年11月，美國默沙東（MSD）宣布Keytruda（ 帕博利珠單抗/pembrolizumab）

34、KN181試驗的頂線結(jié)果，在EC 2L未篩選人群中OS獲益未達到統(tǒng)計學顯著，但在鱗癌亞組、PD-L1 CPS10亞組人群中OS獲益達到統(tǒng)計學顯著；詳細結(jié)果已發(fā)布于ASCO GI 2019/ASCO 2019。2019年1月，日本小野制藥（Ono）宣布 Opdivo（納武利尤單抗/nivolumab）ATTRACTION-3（BMS又稱CM473）試驗的頂線結(jié)果，在EC 2L未篩選人群中擊敗化療單藥、顯著改 善OS，詳細結(jié)果尚未發(fā)布。恒瑞醫(yī)藥是繼續(xù)Ono之后全球第二家、國內(nèi)第一家證明PD-1單藥相比化療單藥在EC 2L顯著改善OS的廠商。食管癌東西方流行病學、病理類型、發(fā)病機理存在差異，PD-1

35、單抗獲益程度存在差異。歐美人群中食管癌為低發(fā)癌癥，約有2/3為鱗癌、 1/3為腺癌；東亞人群中食管癌相對高發(fā)，中國人群新發(fā)、死亡人數(shù)排名前四，其中90%為食管鱗癌，且具有地域性集中分布特征，與EBV 病毒感染、飲食、生活、環(huán)境等特征相關(guān)。綜合已披露數(shù)據(jù)分析，鱗癌患者相比腺癌患者的腫瘤突變負荷（TMB）更高、PD-L1表達水平 更高，PD-1單藥治療的療效和生存獲益相對更大。目前食管癌一線標準療法為含鉑雙藥化療（氟尿嘧啶/卡培他濱+順鉑/奧沙利鉑），失敗 后二線可選單藥化療（紫衫類或替康類），但二線單藥化療選擇范圍少、響應(yīng)率低、生存期短；而二線改用PD-1單藥治療，有可能獲得比 單藥化療更高的響

36、應(yīng)率和生存期，且安全性、耐受性也更佳。所以在EC 2L上，Ono成功（n=390，主要為日韓東亞人群、歐美人群較少）、恒瑞成功（n=448，中國人群）、而MSD失?。╪=628，主要為歐美人群、鱗癌患者僅占2/3）是可以理解的。在食管癌、胃癌、肝細胞癌等具有疾病譜差異性的中國特色適應(yīng)癥中，跨國企業(yè)未必一定成功，而跨國企業(yè)失敗也未必意味著國內(nèi)企業(yè)也會失??；投資者應(yīng)認真分 析臨床方案、用藥方案、終點和統(tǒng)計學假設(shè)，綜合不同區(qū)域的疾病特征和治療范式，全面評估注冊臨床試驗的成功可能性。恒瑞醫(yī)藥即將提交EC 2L新適應(yīng)癥注冊申請，并有較大概率獲得優(yōu)先審評資格?？ㄈ鹄閱慰沟谝粋€適應(yīng)癥r/r cHL（復發(fā)/

37、難治經(jīng)典霍啟金 淋巴瘤，單藥單臂二期試驗）已于2019年6月獲得NMPA有條件批準；第二個適應(yīng)癥HCC 2L（肝癌二線，單藥單臂二期試驗）已獲得優(yōu)先 審評資格、正在CDE審評中。EC 2L是第三個適應(yīng)癥、也是第二個大適應(yīng)癥，同時是第一個根據(jù)三期隨機對照試驗結(jié)果申報的適應(yīng)癥，我們預計很快將會看到提交注冊申請的受理號，并有較大概率獲得優(yōu)先審評資格。第四個適應(yīng)癥nsNSCLC 1L（非鱗非小細胞肺癌一線）同 時是國內(nèi)第一個晚期一線大適應(yīng)癥，我們預計將在2019年底揭盲并頂線結(jié)果讀出，也有較大概率獲得PFS陽性結(jié)果并支持注冊申請。風險提示：抗PD-1單抗等創(chuàng)新藥研發(fā)失敗或進度低于預期；臨床試驗成功但仍

38、然可能無法最終；仿制藥降價幅度超預期。投資建議：維持盈利預測，重申“買入”買入評級。預計2019-2021年營收224/283/357億元，同比增速29/26/26%；歸母凈利潤54/69/88 億元，同比增速32/28/28%；攤薄EPS=1.21/1.55/1.99元，當前股價對應(yīng)PE=55/43/33x。公司多個重磅創(chuàng)新藥上市銷售驅(qū)動業(yè)績快速增長，PD-1單抗大適應(yīng)癥注冊臨床結(jié)果確認和提升研發(fā)管線估值，創(chuàng)新藥國際化戰(zhàn)略打開長期市值空間，重申“買入”評級。迪安診斷（300244）2019年中報業(yè)績預告點評： 現(xiàn)金流改善明顯，內(nèi)生提速2019H1業(yè)績超預期，Q2提速，內(nèi)生強勁2019H1預告

39、實現(xiàn)歸母凈利潤2.35-2.65億元（+1530%）。測算2019Q2增速14.836.4%（中值25.6%），較 Q1的15.6%明顯提速。預計2019年半年度非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響金額約為1300萬元-2300萬元，按 照中值計算扣非后凈利潤增速估計在19.6%左右。我們判斷業(yè)績改善有幾方面影響：1）實驗室檢測業(yè)務(wù)維持 高速增長，預計伴隨余下20家實驗室逐漸盈利，業(yè)績將持續(xù)改善，盈利能力進一步提升；2）定增資金到位，財務(wù)費用下降。我們在一季報點評中已經(jīng)測算了過去三年的剔除并表后內(nèi)生增速，可以看到逐年加快的趨勢。 從2019Q1-Q2的變化來看，業(yè)績逐季改善，內(nèi)生增速估計18-20%

40、左右?，F(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，拐點可見公司從2018年起加大應(yīng)收賬款管控，全面強化各項業(yè)務(wù)回款工作，現(xiàn)金流從2018H2開始大幅改善，預計現(xiàn)金 流隨著定增資金到位將進一步好轉(zhuǎn)。聚焦精準診斷，從服務(wù)商向產(chǎn)品提供商轉(zhuǎn)型與FMI共建的腫瘤全基因測序?qū)嶒炇?018Q4開始全面運營，預計2019年將借助羅氏渠道迅速放量；與全球質(zhì) 譜龍頭丹納赫旗下SCIEXs合作的迪賽思GMP工廠已經(jīng)投產(chǎn)并有6個試劑獲批，均成為新的業(yè)績增長點。與泰格 合資成立的CRO公司觀合醫(yī)藥也在2019年產(chǎn)生并表貢獻。風險提示：IVD耗材集采降價、新產(chǎn)品開發(fā)推廣不及預期，商譽減值風險。投資建議：維持“買入”評級維持盈利預測2019-2021

41、年歸母凈利潤為4.90/6.35/8.19億元，三年CAGR28%，當前股價對應(yīng)PE22/17/13X。公司作為第三方獨立醫(yī)學實驗室龍頭企業(yè)，對標海外Labcorp，產(chǎn)品代理、外包檢測服務(wù)和合作共建三種業(yè)務(wù) 模式共同發(fā)展，引領(lǐng)業(yè)績增長，現(xiàn)金流改善明顯，隨著實驗室逐漸步入成熟期，業(yè)績將持續(xù)改善。目前估值具 有安全邊際，業(yè)績拐點可見，按照2020年28-32xPE，維持合理估值28.5632.64元，維持 “買入”評級。天壇生物（600161）重大事件快評：新批漿站與改善效率共同驅(qū)動采漿量增長公司近期公告：1）擬收購蘭州血制下屬西吉縣漿站20%的少數(shù)股東股權(quán)及經(jīng)營收益權(quán)；2）武漢血制鄖陽漿 站鄖西

42、分站獲批采漿；3）成都蓉生的靜丙車間獲土耳其GMP到期再認證。國信醫(yī)藥觀點：收購下屬漿站少數(shù)股東權(quán)益及經(jīng)營收益權(quán)，將使公司獲得漿站的實質(zhì)性控制權(quán)，推進采漿量考核及激勵。此 次收購體現(xiàn)了公司提升漿站專業(yè)化管理的執(zhí)行力。2018年，成都蓉生取得了山西省山陰、忻州兩座漿站的控 制權(quán)；截至目前，尚有山西渾源、山東聊城兩個漿站不具有實際控制權(quán)。若公司繼續(xù)獲得上述漿站的控制權(quán)，解決歷史遺留問題，則有望進一步提升漿站的采漿量。未來三年采漿量預計保持每年200噸的增量。鄖西分站能在較短的時間內(nèi)獲批采漿體現(xiàn)了公司開拓新漿站的力度。公司現(xiàn)有51座漿站在采，漿站廣泛分布于12個省區(qū)。在新批漿站的增加及現(xiàn)有漿站的內(nèi)生

43、增長作用下，預計天壇20192020年可保持每年200噸左右的采漿量增量。靜丙車間獲土耳其GMP到期再認證。公司積極進行國際化布局，重點在東南亞等非法規(guī)市場，土耳其在公司 海外業(yè)務(wù)中占比不大。雖然現(xiàn)階段國外業(yè)務(wù)占比不大，對公司業(yè)務(wù)影響較小；但由于國外靜丙價格高于國內(nèi)，未來不排除在滿足國內(nèi)需求的情況下繼續(xù)拓展出口業(yè)務(wù)，成為公司業(yè)績新的增量。風險提示：采漿量增速不及預期，靜丙學術(shù)推廣不及預期，新工廠投產(chǎn)及新產(chǎn)品研發(fā)進度不及預期。投資建議：公司管理團隊的執(zhí)行力、研發(fā)布局的眼光得到不斷驗證。預計未來23年血制品價格企穩(wěn)，公司 采漿量保持每年200噸的增量。公司采漿效益、產(chǎn)能利用率、血漿利用率逐步提升，

44、帶來經(jīng)營效益確定性的 改善。2021年由于高純靜丙、小品種的上市疊加永安血制的投產(chǎn)，公司業(yè)績迎來躍升。隨著公司漿量的穩(wěn)步提升、效益的改善以及新產(chǎn)品的上市，有望實現(xiàn)國內(nèi)龍頭地位的切換，最終對標國際血制品龍頭企業(yè)。我們 維持盈利預期，預計20192021年凈利潤6.28/7.58/10.91億，對應(yīng)當前股價估值為41.4/34.3/23.9x。給予 2021年利潤2530 x估值，合理估值在270330億，對應(yīng)股價為為25.731.4元，維持“買入”評級。博雅生物（300294）重大事件快評：丹霞GMP認證獲進展，公司長期成長可期廣東省藥監(jiān)局審評認證中心官網(wǎng)公告：7月6日7月10日安排對丹霞生物的

45、藥品GMP認證現(xiàn)場檢查。國信醫(yī)藥觀點：丹霞生物GMP認證獲進展。自2017年被收回GMP證書以來，丹霞生物進行了積極的整改，若順利通過現(xiàn)場檢查及之后的審批，則可重獲GMP證書、恢復生產(chǎn)。丹霞生物漿站眾多，采漿潛力尚未完全釋放。丹霞生物擁有26個漿站（包括9個分站），估計2018年采漿250300噸。我們估計丹霞并未完全釋放采漿潛力，據(jù)我們測算，丹霞現(xiàn)有漿站采漿峰值潛力約520噸。預計丹霞注入最早2020年初啟動，血漿調(diào)撥獲批預期可能增強。由于博雅生物目前正在進行對羅益生物的并 購事項，同一時間段內(nèi)無法同時進行丹霞的重組。假設(shè)丹霞生物在今年內(nèi)復產(chǎn)，且羅益生物能于今年底完成 注入，則丹霞生物啟動注

46、入的最早時間點在今年底或明年初。并且，若丹霞生物重獲GMP認證，血漿調(diào)撥協(xié) 議獲批的預期可能增強。風險提示：丹霞復產(chǎn)及注入進度不及預期、血漿調(diào)撥進度不及預期、血制品銷售不及預期。投資建議：血制品行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢是關(guān)鍵，若博雅生物成功重組丹霞，則公司三年期的采漿量有望沖擊千噸（480+520），公司將一躍成為體量僅次于國內(nèi)四大千噸龍頭的血制品龍頭公司。在中性假設(shè)下，公司血制 品業(yè)務(wù)的等效市值在142174億左右，加上其他業(yè)務(wù)約25億的估值，公司的合理估值在167199億，相對現(xiàn) 有的130億市值有28%53%的空間。由于此次丹霞能否獲得GMP認證、何時注入上市公司以及調(diào)漿能否最終獲批尚存在不確定性

47、，我們暫時保留之前盈利預測的假設(shè)，不調(diào)整盈利預測。預計公司20192021年歸母 凈利潤5.70/7.05/9.75億，考慮到股權(quán)稀釋的影響，對應(yīng)EPS為1.32/1.56/1.73元，對應(yīng)當前股價PE為 22.8/19.3/17.4x，繼續(xù)推薦“買入”。細分板塊觀點藥品板塊：仿制藥政策預期明朗，重點關(guān)注創(chuàng)新藥龍頭表：化學藥領(lǐng)域重點公司盈利預測及估值表代碼公司簡稱股價19-7-12總市值 億元EPSPEROE 18APEG 19E投資 評級18A19E20E21E18A19E20E21E600276恒瑞醫(yī)藥66.452,9390.921.211.561.9972.354.942.733.423

48、.21.7買入600196復星醫(yī)藥27.136611.061.211.451.7225.722.518.715.810.20.8買入002422科倫藥業(yè)27.754000.841.061.321.5632.926.121.117.89.91.0買入000513麗珠集團26.482151.161.341.571.8222.919.816.814.610.10.9買入600521華海藥業(yè)15.781970.090.000.000.00183.6-2.4-增持000963華東醫(yī)藥28.454981.301.601.942.3322.017.814.712.224.70.8增持002262恩華藥業(yè)11

49、.881210.510.640.780.9523.118.615.212.619.40.8增持資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測、華海、華東、恩華為一致預期仿制藥板塊估值反映市場悲觀情緒，政策預期明朗后存在估值改善空間。2018年底以來，化藥板塊持續(xù)受到集采政策推廣以 及第二批啟動的心理壓力，龍頭公司除恒瑞醫(yī)藥外整體估值處于較低水平，且反彈力度弱于醫(yī)藥指數(shù)，說明集采政策對仿制 藥板塊的影響已在此前預期內(nèi)充分消化。我們認為隨著仿制藥政策預期逐步明朗，市場有望從2018年底以來較為悲觀的情緒 小幅向上修復，板塊估值有改善空間。仿制藥后集采時代，關(guān)注行業(yè)龍頭及創(chuàng)新藥企業(yè)。我們認為，全國

50、集采模式將與原有的省級招標模式聯(lián)動，成為仿制藥行業(yè) 的新常態(tài)。只有具備仿制藥集群化研發(fā)注冊、生產(chǎn)銷售能力的企業(yè)，才有可能在后集采時代逆勢而上求發(fā)展。同時，將仿制 藥業(yè)務(wù)利潤投入創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)，未來才有可能從仿制藥競爭中突圍，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長和股東價值提升。進入下半年， 多個創(chuàng)新藥和仿制藥品種獲批上市、快速放量，一方面帶動公司業(yè)績增長，同時也助力行業(yè)集中度提升。我們相對更看好具 備仿制藥集群化研發(fā)注冊、生產(chǎn)銷售的能力的企業(yè)，以及加快向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的企業(yè)。藥品板塊：生物藥繼續(xù)推薦血制品及重組基因藥物表：生物藥領(lǐng)域重點公司盈利預測及估值表代碼公司簡稱股價19-7-12總市值 億元EPSPEROE 1

51、8APEG 19E投資 評級18A19E20E21E18A19E20E21E600867通化東寶15.293110.410.510.610.7137.130.025.121.518.11.4買入000661長春高新336.005724.838.5310.4312.2452.429.724.320.720.71.2增持002007華蘭生物31.974490.811.641.882.1839.419.517.014.722.40.7買入300294博雅生物32.201401.081.171.421.7626.222.018.114.615.30.9買入600161天壇生物25.922710.490

52、.720.871.2553.236.029.820.715.91.2買入300122智飛生物43.917030.911.582.182.7548.427.720.216.040.80.6增持002773康弘藥業(yè)31.002710.791.011.271.5939.130.624.519.518.21.0買入300009安科生物15.501630.250.360.460.5761.943.033.827.014.61.4增持資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測、智飛、康弘、安科為一致預期生物藥板塊重點推薦的天壇生物在6月策略報告期內(nèi)顯著跑贏指數(shù)。血制品當前主要面臨的風險在于供給端逐漸

53、有所恢復， 未來行業(yè)短缺現(xiàn)象將有所緩解。但是考慮到高純度靜丙臨近上市以及小品種的繼續(xù)放量，預計血制品龍頭華蘭生物、天壇生 物仍將優(yōu)于醫(yī)藥指數(shù)。重組基因工程藥物板塊生長激素兩大龍頭近期均有好消息。長春高新?lián)Q股協(xié)議出臺，安科生物水針獲批生產(chǎn)、粉針恢復GMP。預計將扭轉(zhuǎn)此前弱勢?？岛胨帢I(yè)康柏西普正處于非常類似2007年的生長激素市場：進口廠商渠道退讓，國內(nèi)龍頭滲透率提升起點，競爭格局相對良 好?？紤]到公司估值中尚有50100億海外市場預期，當前估值合理，繼續(xù)建議買入。藥品板塊：品牌中藥估值較低，規(guī)避政策影響品種表：生物藥領(lǐng)域重點公司盈利預測及估值表代碼公司簡稱股價19-7-12總市值 億元EPSPE

54、ROE 18APEG 19E投資 評級18A19E20E21E18A19E20E21E600332白云山41.316492.121.832.072.2919.522.620.018.017.01.1買入000999華潤三九31.003031.462.281.741.9421.213.617.816.013.90.9買入600085同仁堂30.024120.830.880.971.0836.334.031.027.912.82.5無評級600436片仔癀111.066701.892.493.224.1358.644.634.526.925.01.5無評級002603以嶺藥業(yè)11.691410.5

55、00.600.690.8123.519.616.814.58.21.0無評級600566濟川藥業(yè)32.552652.072.523.063.7015.712.910.68.834.20.5無評級000538云南白藥81.631,0432.592.993.393.7531.527.324.121.817.51.5無評級600535天士力17.492651.021.171.341.5417.115.013.011.316.11.0買入000423東阿阿膠39.352573.193.203.383.7212.312.311.710.619.71.5無評級資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理及預

56、測、除白云山與華潤三九外均為一致預期當前中藥板塊公司估值普遍較低，華潤三九、濟川藥業(yè)、天士力等老牌企業(yè)估值僅10倍出頭。因此我們認為對中藥板塊同樣 無需過度悲觀，維持白云山、華潤三九、天士力的買入評級。近期北京降低耗材加成的過程中通過上調(diào)部分服務(wù)費用補償醫(yī)院。中醫(yī)診斷等同樣受益。我們認為黨中央國務(wù)院對于傳統(tǒng)中 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的關(guān)懷是持續(xù)穩(wěn)健的，未來頭部龍頭預期與醫(yī)藥板塊增速趨同。第一批國家重點監(jiān)控合理用藥藥品目錄發(fā)布，其中并未包含中成藥品種；但未來將對目錄進行動態(tài)管理，并且要求加強目錄 外藥品處方管理，嚴格落實處方權(quán)限，特別是中成藥、中藥飲片等品類。這預示著實際落地的目錄范圍可能進一步擴大或調(diào) 整，

57、需要規(guī)避有可能受到相似的管控措施影響的其他類似品種。器械板塊：資產(chǎn)性器械龍頭有望持續(xù)獲得溢價表：醫(yī)療器械領(lǐng)域重點公司盈利預測及估值表代碼公司簡稱股價19-6-9總市值億元EPSPEROE18APEG19E投資評級18A19E20E21E18A19E20E21E300244迪安診斷19.291200.630.791.021.3230.824.418.914.612.90.7買入300463邁克生物24.941390.801.021.291.7031.324.519.314.717.10.8買入300760邁瑞醫(yī)療159.001,9333.063.734.615.7452.042.634.527.

58、734.21.8買入300003樂普醫(yī)療25.074470.680.961.261.6836.726.119.914.919.10.6買入300642透景生命37.90341.561.862.252.8124.320.416.813.514.80.7買入002223魚躍醫(yī)療24.542460.730.891.071.2833.827.622.919.213.61.1買入300639凱普生物15.01330.520.660.841.0628.622.717.914.211.80.7買入資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理及預測；凱普生物為一致預期器械領(lǐng)域近期部分政策終于靴子落地。1）高值耗

59、材降價。由于高值耗材整治已經(jīng)提高到了深改組的高度，且制定進一步 規(guī)范醫(yī)用耗材使用的政策文件要求衛(wèi)健委8月底前準備好，因此可以預期將有集中整治。2）北京地區(qū)6月15日起試點耗材 零加成，未來預期兩票制+零加成+DRGs政策組合拳是大概率的。危中有機，耗材領(lǐng)域進口替代和渠道壓縮同樣有機會。耗材領(lǐng)域無論是IVD還是高值耗材，都存在進口高價、存在替代潛力 以及渠道鏈條長，企業(yè)實際低開的問題。若采用DRGs等創(chuàng)新支付方式，具有真實終端學術(shù)推廣能力的企業(yè)進口替代、集中 度提升、低開轉(zhuǎn)高開壓縮掉渠道費用都潛在反而促進國產(chǎn)龍頭做大做強。資產(chǎn)性器械龍頭有望持續(xù)獲得溢價。資產(chǎn)性設(shè)備如監(jiān)護儀、超聲由于采用招標體制，

60、且同樣存在進口替代潛力，因此頭部龍 頭仍有望獲得紅利。若檢驗科成為成本中心，ICL業(yè)態(tài)有望獲得春天。國內(nèi)IVD領(lǐng)域ICL業(yè)態(tài)長期面臨一旦培育成熟，醫(yī)院有動力自身經(jīng)營檢驗科 獲利的問題，若檢驗科由于零加成和DRGs而最終成為成本中心，迪安診斷這類服務(wù)龍頭已經(jīng)全國布局完成，有望獲得春天。大力推進的診所與民營醫(yī)療機構(gòu)燈光分級診療配套政策同樣潛在利好ICL。服務(wù)及商業(yè)板塊：零售邏輯未破，密切跟蹤業(yè)績增速表：醫(yī)藥商業(yè)及醫(yī)療服務(wù)域重點公司盈利預測及估值表代碼公司簡稱股價19-7-12總市值 億元EPSPEROE 18APEG 19E投資 評級18A19E20E21E18A19E20E21E002727一心