光大策略2月模擬組合課件

1、光大策略2月模擬組合馮欽遠(yuǎn)(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930510120014)、開文明(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930510120012)、熊偉(執(zhí)業(yè)證書編號：S0930511060001 )2012年1月證券研究報告P1歷史回顧：上期表現(xiàn)總結(jié)與反思市場走勢及我們的應(yīng)對在經(jīng)歷了2011年的煎熬后，2012年第一個交易月份向投資者展現(xiàn)了振奮人心的“開門紅”。報告期間（1月1日-1月31日）滬深300在觸底后強(qiáng)勁反彈，并創(chuàng)出了11個月來最高漲幅（5.05%）。而就在一個月前，市場剛剛以6.97%的年度第二大月度跌幅告別了2011年，階段性底部似乎還遙不可及。這使我們不得不感嘆市場的波詭云譎，并由衷地生發(fā)敬畏之

2、心?；剡^頭看，上期市場的強(qiáng)勢反彈確實(shí)得到了基本面/資金面/政策面的有力支撐。無論是生產(chǎn)法、支出法、中觀層面還是領(lǐng)先指標(biāo)均顯示12月增長強(qiáng)于市場預(yù)期，雖然我們對本輪下行周期已經(jīng)觸底依然存疑，但上述數(shù)據(jù)在很大程度上打消了悲觀投資者對經(jīng)濟(jì)失速的擔(dān)憂。同時，12月主要流動性指標(biāo)均發(fā)生反彈，10月下旬政策轉(zhuǎn)向時隔一個多月后始見成效；而央行及時暫停央票發(fā)行/正回購操作并重啟逆回購操作保證了節(jié)假日的資金需求，從銀行間市場和票據(jù)市場觀察，1月節(jié)假日效應(yīng)小于2011年，資金價格短暫沖高后均很快回到較低水平?？赡軐κ袌銮榫w更為重要的是，上期決策層發(fā)出了再直白不過的救市信號。溫家寶在金融工作會議上明確指出：“要促進(jìn)

3、一級市場和二級市場協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心?！蓖瑫r，以中國石化、中國神華、中國聯(lián)通為代表的大盤藍(lán)籌股獲得大股東增持；RQFII審批也落實(shí)到操作層面；而戴向農(nóng)對地方養(yǎng)老金入市的表態(tài)更是一度引發(fā)市場無限遐想。難能可貴的是，海外市場在報告期間亦相當(dāng)配合。雖然標(biāo)普大規(guī)模下調(diào)歐元區(qū)國家和歐洲金融穩(wěn)定基金信用評級，但由于早在市場預(yù)期之內(nèi)，并沒有在債券市場引起大波瀾。相反，在債務(wù)償付高峰到來之前，當(dāng)月歐元區(qū)整體表現(xiàn)較為平靜。倒是大西洋另一端的美國傳來好消息，美聯(lián)儲宣布將延長零利率政策至2014年下半年，而伯南克的表述更使投資者相信QE3或許就在咫尺之外。在看到上述超預(yù)期流動性/基本面數(shù)據(jù)，以及明確的救市信

4、號后，我們在11日相應(yīng)調(diào)整了對市場的看法。我們當(dāng)時指出：1、目前行情為反彈而非反轉(zhuǎn)，但反彈可能可持續(xù)；2、雖然上行空間相對有限，但存在結(jié)構(gòu)性行情，建議投資者適當(dāng)參與。2歷史回顧：上期表現(xiàn)總結(jié)與反思（續(xù)）行業(yè)輪動及組合表現(xiàn)上期市場結(jié)構(gòu)性分化極其鮮明。在大類板塊方面，周期類壓倒性地戰(zhàn)勝了穩(wěn)定成長類。除零售外，其余穩(wěn)定成長類行業(yè)均錄得負(fù)收益，并跑輸所有周期類行業(yè)。這樣的情景在2011年從未出現(xiàn)過。而在大類板塊方面，大盤股一邊倒地打敗了中小盤股。在市場和大盤股大幅上漲的同時，中小盤指數(shù)/風(fēng)格指數(shù)大多顯著下挫，滬深300再一次成為強(qiáng)指數(shù)。具體而言，報告期內(nèi)上游板塊和金融板塊漲幅遙遙領(lǐng)先。其中，漲幅最大的

5、六個行業(yè)分別是有色、證券、保險、采掘、銀行、鋼鐵。雖然從中觀層面考察，上述行業(yè)有一些各自上漲的理由，例如金屬期貨價格上漲、補(bǔ)庫存似已啟動；陽泉煤業(yè)無煙煤提價、以及在弱勢中市場傳言地方政府或降低煤企相關(guān)稅費(fèi)；保險、證券直接受益于市場反彈，而銀行業(yè)績繼續(xù)鶴立雞群，表現(xiàn)出超強(qiáng)的穩(wěn)定性，等等。但歸根結(jié)底，這些強(qiáng)周期行業(yè)的強(qiáng)勢自然應(yīng)該歸結(jié)于投資者對政策利好和市場上漲本身的期翼和信心。我們上期最看好的6個行業(yè)中，除銀行、保險外，家電、汽車也錄得較好的收益，但信息服務(wù)、農(nóng)業(yè)表現(xiàn)糟糕，當(dāng)月跌幅較大。從基本面/政策面變動看，12月汽車銷量明顯回升，超出市場預(yù)期；在刺激消費(fèi)的政策大方向下家電、汽車出現(xiàn)了政策利好/

6、利好傳言。而另一方面，部分計算機(jī)和種子企業(yè)四季報低于市場預(yù)期；傳媒行業(yè)則受到影院限價和電視限娛、限廣告的負(fù)面影響。當(dāng)然，信息服務(wù)和農(nóng)業(yè)的大幅下跌主要是受到中小盤走弱的拖累。整體來看，由于中小盤股暴跌、滬深300保持強(qiáng)勢和市場反彈早于我們的預(yù)期等原因，上期我們的組合表現(xiàn)令人失望，月度金股、光大30、行業(yè)配置均跑輸基準(zhǔn)。我們希望在調(diào)整配置思路后，能夠踩準(zhǔn)市場的節(jié)奏，維持去年下半年以來良好的相對收益。3歷史回顧：上期業(yè)績表現(xiàn)（1月1日 1月31日）收益率201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112201201當(dāng)期

7、當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期當(dāng)期滬深300絕對5.30%-0.50%-0.95%-6.34%1.24%-1.95%-2.17%-9.32%4.41%-6.45%-6.97%5.05%月度金股絕對10.46%0.01%-8.31%-9.99%2.49%-1.20%6.50%-8.60%3.85%-0.95%-6.91%-1.42%相對5.16%0.51%-7.36%-3.65%1.25%0.75%8.67%0.73%-0.56%5.49%0.06%-6.47%光大30絕對10.66%-1.98%-6.60%-9.26%1.96%-0.13%4.57%-8.09%4.76%-2.20%

8、-7.64%-0.60%相對5.36%-1.48%-5.66%-2.92%0.72%1.82%6.74%1.24%0.34%4.25%-0.67%-5.65%行業(yè)配置絕對9.70%-3.26%-2.78%-7.64%1.00%0.01%-0.11%-9.32%4.61%-4.69%-9.98%1.47%相對4.40%-2.75%-1.83%-1.30%-0.24%1.97%2.06%0.00%0.20%1.76%-3.01%-3.59%4歷史回顧：上期月度金股表現(xiàn) （ 1月1日 1月31日）1月1日-11日1月12日-31日合計股票簡稱收益率股票簡稱收益率收益率華夏銀行3.74%2.23%6.

9、06%招商銀行5.22%1.28%6.57%千金藥業(yè)0.95%美的電器-0.39%天士力-4.20%青島海爾-0.54%中國聯(lián)通1.91%-8.61%-6.87%海隆軟件5.28%-9.14%-4.34%敦煌種業(yè)-3.82%-13.41%-16.72%大秦鐵路2.41%江鈴汽車5.89%中國太保5.15%4.01%9.37%南方泵業(yè)-2.39%-9.34%-11.51%平均收益1.43%-2.80%-1.42%滬深3003.83%1.18%5.05%相對收益-2.41%-3.98%-6.47%6歷史回顧： 上期主要行業(yè)表現(xiàn)（1月1日 1月31日）7市場趨勢判斷：主要因素分析經(jīng)濟(jì)增長：仍處下行通

10、道，但短期處于真空期12月公布的生產(chǎn)法和支出法數(shù)據(jù)均超出投資者預(yù)期。特別是工業(yè)增加值同比增速較11月回升了0.4個百分點(diǎn)，而其季調(diào)環(huán)比增速已連續(xù)兩個月回升。并且，當(dāng)月經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期表現(xiàn)也可以通過發(fā)電量、PMI指標(biāo)的交叉驗(yàn)證得到確認(rèn)。對于上述宏觀經(jīng)濟(jì)中最重要變量的顯著變化，我們傾向于做兩方面的解讀。一方面，月度增長數(shù)據(jù)的反彈顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行確實(shí)處于可控范圍，10月下旬以來政策的微調(diào)（包括貨幣政策放松和財政資金大規(guī)模下?lián)埽ζ駷橹菇?jīng)濟(jì)內(nèi)生的力量起到了有效的對沖作用。在看到上述數(shù)據(jù)后，有關(guān)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂似可基本解除。另一方面，由于存在季節(jié)性因素和節(jié)假日因素的擾動，上述數(shù)據(jù)也很難作為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底的證據(jù)。

11、實(shí)際上，考慮到地產(chǎn)調(diào)控延續(xù)、歐債危機(jī)繼續(xù)演繹以及熱錢抽離的前景，我們更相信經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道之中。此外，相對略強(qiáng)的數(shù)據(jù)本身還降低了政策對沖（尤其是在基建投資領(lǐng)域）的緊迫性，從而削弱了反彈的推動力量。就稍長遠(yuǎn)的期限而言，在經(jīng)濟(jì)觸底之后，內(nèi)生增長力量依然孱弱，而政策刺激力度有限，又可能面臨通脹水平掉頭向上、美聯(lián)儲啟動QE3、資產(chǎn)價格蠢蠢欲動等因素的制約，未來上行動力相對有限，甚至不排除上行乏力的風(fēng)險。因而，我們認(rèn)為目前時點(diǎn)上戰(zhàn)略性看好市場的條件還不具備。但值得慶幸的是，由于統(tǒng)計局不會公布1月份工業(yè)增加值和投資數(shù)據(jù)，在未來一個多月內(nèi)我們將處于重要宏觀數(shù)據(jù)的真空期內(nèi)，如果沒有重大“黑天鵝”事件，經(jīng)濟(jì)增

12、長應(yīng)該不會成為短期內(nèi)制約市場的攔路虎。流動性：資金價格回落，關(guān)注國際資金流向12月包括M1、M2、信貸在內(nèi)的流動性指標(biāo)同比增速均發(fā)生反彈。雖然短期內(nèi)上述指標(biāo)的變動趨勢很有可能還有反復(fù)，但由于決策層對流動性的管控更為直接和有效，我們對流動性向好的信心較經(jīng)濟(jì)增長更高一些。事實(shí)上，四季度信貸反季節(jié)明顯回升就是上述判斷最好的注腳。而從2011年始終處于緊平衡狀態(tài)的票據(jù)利率觀察，企業(yè)資金成本自四季度以來呈下降態(tài)勢。我們相信，隨著貨幣政策持續(xù)向常態(tài)回歸以及對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)的支持力度不斷加強(qiáng)，企業(yè)資金成本將震蕩下行，從而對市場估值修復(fù)起到支撐作用。9市場趨勢判斷：主要因素分析（續(xù)）當(dāng)然，在展望201

13、2年流動性前景時，熱錢流向是絕不可忽略的一大隱憂。12月外匯占款連續(xù)第三個月下降，降幅達(dá)1003億元。從全年來看，受到人民幣升值趨緩、國內(nèi)以地產(chǎn)為代表的資產(chǎn)價格高位回落以及經(jīng)濟(jì)增長模式面臨轉(zhuǎn)型等因素影響，外匯占款增速有所回落的可能性較大。所幸的是，在短期內(nèi)，1月以來人民幣現(xiàn)貨/遠(yuǎn)期市場和美國投資者情緒相關(guān)指標(biāo)均顯示前幾個月熱錢大規(guī)模流出的趨勢可能顯著減緩，而美聯(lián)儲貨幣政策放松也意味著近期熱錢流出的首要促發(fā)因素全球流動性將有所改善。估值：處于底部區(qū)間，受到政策提振一個顯而易見的事實(shí)是，當(dāng)前市場處于歷史低位，長期來看估值提供的安全邊際較為充裕。從整體看，全部A股PE（TTM）水平在13.3倍左右，

14、較2008年10月至今低估了37%，相當(dāng)于1.3倍標(biāo)準(zhǔn)差。從結(jié)構(gòu)上看，即使是受質(zhì)疑較多的中小盤，雖然估值絕對水平依然較高，但相對于各自在上述期間的歷史平均水平也低估了30%-40%左右。較低的位置和估值意味著政策利好所帶來的提振效應(yīng)可能更為明顯。如前文所述，1月以來決策層頻頻通過多種途徑為市場背書，從溫總理要求提振股市信心、央企大股東增持到授權(quán)更多資金入市，這些舉措不免讓人聯(lián)想起歷史上曾反復(fù)上演的一出出激動人心的故事。我們相信，從中期看，只要市場仍在底部震蕩，相關(guān)的政策利好就不會少。雖然我們認(rèn)為短期內(nèi)市場情緒仍有望維持在向好的區(qū)間，但也應(yīng)該看到，政策利好的邊際貢獻(xiàn)通常是遞減的。并且，隨著越來越

15、多的上市公司披露四季度業(yè)績，投資者的關(guān)注點(diǎn)可能轉(zhuǎn)移到大量上市公司業(yè)績不達(dá)賣方分析師預(yù)期上；而2月起“歐豬五國”進(jìn)入債務(wù)償付高峰期也可能引發(fā)市場風(fēng)險偏好的下降。上述因素為我們的判斷帶來了一定的不確定性，投資者需要時刻保持警惕，謹(jǐn)防反彈中途夭折。10市場趨勢判斷：主要因素分析（續(xù)）我們的看法/實(shí)際情況與市場預(yù)期的比較影響經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策向中性回歸，但預(yù)調(diào)微調(diào)意味濃厚我們與市場一致正面因素財政支出力度加速，基建投資引而待發(fā)我們與市場一致正面因素宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)回落我們對經(jīng)濟(jì)的判斷較樂觀，實(shí)際情況亦略超市場預(yù)期負(fù)面因素發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇乏力，歐債危機(jī)長期化歐債危機(jī)是短期風(fēng)險點(diǎn)負(fù)面因素通貨膨脹趨勢性回落通脹（

16、尤其是PPI）回落速度超出市場預(yù)期正面因素企業(yè)盈利預(yù)計2011/2012年上市公司業(yè)績增速為17%、12%我們好于市場預(yù)期負(fù)面因素股票供求貨幣供給將觸底回升，資金價格震蕩下行12月流動性指標(biāo)回升，超出市場預(yù)期負(fù)面因素，邊際影響正面一季度股票供給壓力不大供給端不是當(dāng)前的主要矛盾中性因素估值水平滬深300PE（TTM）僅11.0倍 市場對估值偏低相當(dāng)認(rèn)同正面因素11P12主要因素分析：月度增長意外反彈，通脹低于預(yù)期1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI：同比 4.94.95.4 5.3 5.5 6.4 6.5 6.2 6.1 5.5 4.2 4.1 環(huán)比1.01.2-0.2

17、0.1 0.1 0.3 0.5 0.3 0.5 0.1 -0.2 0.3 PPI：同比6.67.27.36.86.87.17.57.36.55.02.71.7 環(huán)比0.90.80.60.50.30.00.00.10.0-0.7 -0.7 -0.3 M2：同比17.215.716.6 15.3 15.1 15.9 14.7 13.5 13.0 12.9 12.7 13.6 工業(yè)增加值：同比14.914.813.413.315.114.013.513.813.212.412.8 環(huán)比1.01.10.91.01.40.80.91.10.90.91.1 2011Q12011Q22011Q32011Q4

18、GDP：同比9.79.59.18.9 環(huán)比2.1 2.32.32.0 12主要因素分析：外匯占款連續(xù)第三個月負(fù)增長1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月公開市場到期資金5,4804,1506,8709,1105,410 6,010 3,720 3,520 4,810 4,870 3,250 800 4,780 120 2,120 回籠資金-940-740-9580-6150-3350-1,850-3,830-1,850-2,450-3,980-1,670-2,540-1,690-1,830凈投放資金4,5403,410-2,7102,9602,0604,160-11

19、01,6702,3608901,580-1,7403,090新增外匯占款5,0162,1454,0793,1073,7642,773 2,196 3,769 2,473 -249 -279 -1,003 ？ 保證金繳存準(zhǔn)備金 -1,513 - 2,201 -2,201 -826 -1,101 -1,101 準(zhǔn)備金變動-3,500-3,500-3,500-3,600-3,600-3,6004,000綜合資金投放6,0562,055-2,1312,4672,2243,3332,0865,4393,320-1,560-900431？13主要因素分析：資金價格短暫沖高后回到低位14主要因素分析：估值水

20、平處于歷史底部16行業(yè)配置策略：主要結(jié)論配置思路：劣中選優(yōu)，位置為王在經(jīng)濟(jì)見底回升之前，中觀層面基本處于泥沙俱下的狀態(tài)，行業(yè)配置的重點(diǎn)在于尋找已接近景氣周期底部，下行風(fēng)險較小的標(biāo)的。綜合考慮行業(yè)庫存周期和盈利能力的情況，我們發(fā)現(xiàn)以煤炭為主的偏上游行業(yè)和以家電、汽車為主的早周期行業(yè)基本面位置更低?？紤]到前者漲幅已經(jīng)較大以及市場反轉(zhuǎn)條件尚不具備，我們建議以早周期行業(yè)作為進(jìn)攻的首選。另外，金融地產(chǎn)業(yè)績高度確定，估值提供的安全邊際相當(dāng)充分，短期內(nèi)具有可攻可守的特性。本月組合的另一個調(diào)整在于加大了大盤股的配比。我們認(rèn)為雖然中小盤在下跌之后位置稍優(yōu)，但可能依然難以扭轉(zhuǎn)頹勢。而大盤股受到極低的估值支撐，在投

21、資者情緒略有恢復(fù)的環(huán)境中下行風(fēng)險較小。首推家電、地產(chǎn)、食品飲料本期我們最看好的三個行業(yè)是家電、地產(chǎn)、食品飲料，次看好的三個行業(yè)是銀行、保險、電子。我們的月度金股包括美的電器、青島海爾、萬科、冠城大通、五糧液、貴州茅臺、招商銀行、中國太保、通富微電、川投能源、友好集團(tuán)和中國石油。17行業(yè)配置策略：各板塊庫存水平19行業(yè)配置策略：各行業(yè)景氣位置20行業(yè)配置策略：自下而上行業(yè)盈利預(yù)測年度業(yè)績（累計）20082009201020112012農(nóng)林牧漁（億元）41.15 56.21 73.19 95.39 109.81 增速（%）-16.94 36.60 30.22 30.32 15.12 采掘1820.

22、85 1684.88 2256.68 2449.09 2655.25 3.28 -7.47 33.94 8.53 8.42 化工347.33 763.09 1015.86 1175.71 1284.43 -56.02 119.70 33.13 15.73 9.25 黑色金屬216.96 97.59 289.45 235.69 211.94 -59.61 -55.02 196.60 -18.57 -10.08 有色金屬105.91 91.11 233.25 375.82 264.06 -70.40 -13.98 156.03 61.12 -29.74 建筑建材248.75 460.65 606.

23、45 798.76 886.41 -11.87 85.18 31.65 31.71 10.97 機(jī)械設(shè)備351.20 462.67 644.72 718.64 779.84 0.23 31.74 39.35 11.47 8.52 電子32.19 15.41 90.58 92.62 92.92 -52.41 -52.12 487.70 2.25 0.33 交運(yùn)設(shè)備224.39 404.52 644.91 661.72 696.83 -20.34 80.27 59.43 2.61 5.31 信息設(shè)備60.41 101.65 121.56 122.21 131.37 11.21 68.27 19.5

24、9 0.54 7.50 家用電器59.16 112.03 161.09 199.29 223.21 6.37 89.39 43.79 23.71 12.00 食品飲料97.52 186.77 252.80 335.16 408.64 -0.03 91.52 35.36 32.58 21.92 21行業(yè)配置策略：自下而上行業(yè)盈利預(yù)測（續(xù)）年度業(yè)績（續(xù)）20082009201020112012紡織服裝63.86 93.76 120.27 157.82 188.91 -14.72 46.82 28.28 31.22 19.70 輕工制造47.17 65.91 77.50 83.27 87.51 -3

25、0.47 39.73 17.59 7.43 5.10 醫(yī)藥生物152.15 250.31 292.55 349.27 409.10 32.95 64.51 16.88 19.39 17.13 公用事業(yè)-10.86 266.13 326.87 289.91 313.44 -103.53 2551.36 22.82 -11.31 8.12 交通運(yùn)輸229.76 250.23 832.60 659.51 685.42 -66.68 8.91 232.73 -20.79 3.93 房地產(chǎn)270.64 433.80 559.74 668.15 747.59 8.95 60.29 29.03 19.37

26、11.89 金融服務(wù)4649.16 5981.00 7761.57 9534.03 11109.80 7.99 28.65 29.77 22.84 16.53 商業(yè)貿(mào)易125.75 146.74 201.45 263.69 319.96 -1.31 16.69 37.29 30.89 21.34 餐飲旅游13.69 19.35 24.69 32.23 38.39 -16.70 41.38 27.57 30.54 19.13 信息服務(wù)278.17 134.93 167.07 216.27 259.81 109.70 -51.50 23.82 29.45 20.13 綜合-17.04 3.04 2

27、5.89 53.28 45.69 -271.58 117.85 751.14 105.79 -14.24 全部A股9409.98 12084.50 16784.00 19567.51 21950.34 -12.79 28.42 38.89 16.58 12.18 22行業(yè)配置策略：風(fēng)格/大類板塊本期調(diào)整：調(diào)入地產(chǎn)、食品飲料、電子本期我們最看好的六個行業(yè)包括四個周期類、一個穩(wěn)定類和一個成長類行業(yè)。與上期相比，我們調(diào)出了四季度業(yè)績不達(dá)預(yù)期比較普遍的農(nóng)業(yè)和信息服務(wù)，并代之以確定性更強(qiáng)的食品飲料和基本面初現(xiàn)反彈端倪的電子。同時，為了維持組合的平衡性，我們下調(diào)了對汽車的看法，而加入攻守兼?zhèn)涞牡禺a(chǎn)。風(fēng)格板

28、塊：偏向大盤股雖然我們一直對中小盤股大幅補(bǔ)跌的風(fēng)險有所警覺，也主張?jiān)谂渲脮r傾向大盤股，但上月大小盤走勢的顯著分化還是讓我們很受傷。本月我們的組合較上期更偏向大盤股，我們認(rèn)為中小盤雖然在大幅下跌之后位置稍優(yōu)，但可能依然難以扭轉(zhuǎn)頹勢。而大盤股受到極低的估值支撐，在投資者情緒略有恢復(fù)的環(huán)境中下行風(fēng)險較小。大類板塊：偏向早周期和金融地產(chǎn)23行業(yè)配置策略：風(fēng)格/大類板塊（續(xù)）穩(wěn)定類偏重確定性雖然本月穩(wěn)定類慘敗于周期類，但我們認(rèn)為真正具有品牌價值和稀缺性的優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定類品種能夠穿越周期，這方面的佼佼者即部分品牌白酒和專利藥企業(yè)。此外，白酒企業(yè)2011年業(yè)績高度鎖定，經(jīng)過近期調(diào)整后估值水平也更具吸引力，即使在保

29、守假設(shè)下2012年整體PE水平也已在20倍以下。而醫(yī)藥受到藥品降價和抗生素管控等行政因素的影響，目前處于景氣周期的中間位置，下行空間有限，符合我們行業(yè)遴選的要求。成長類看好電子在注意到臺積電、英特爾等行業(yè)龍頭企業(yè)對未來景氣展望發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，以及領(lǐng)先指標(biāo)連續(xù)回暖后，我們開始相信期待已久的行業(yè)底部可能將在未來3-6個月內(nèi)浮出水面。作為過去一年中跌幅最大的行業(yè)之一，我們認(rèn)為行業(yè)風(fēng)險收益比已進(jìn)入合理區(qū)間，可以開始加以配置。適當(dāng)加大周期類配比在周期類中，我們建議重點(diǎn)配置家電、汽車等早周期行業(yè)和金融地產(chǎn)板塊。其中，家電、汽車2011年受到政策調(diào)控、前期刺激政策退出和需求下行的影響，基本面已經(jīng)進(jìn)行了較為充分

30、的調(diào)整，目前行業(yè)景氣水平偏低。而展望2012年，這些行業(yè)又是政府除基建投資之外為數(shù)不多的政策發(fā)力點(diǎn)和受益者，并且對這些行業(yè)的扶持也符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長期需要。實(shí)際上，商務(wù)部已在著手研究家電下鄉(xiāng)和以舊換新的接續(xù)政策；而對于汽車行業(yè)的扶持政策也是近期媒體報道和猜測的熱點(diǎn)。當(dāng)然，主要由于基數(shù)原因，上述行業(yè)未來1-2期公布的月度銷售增速可能仍不盡如人意，但我們相信這些變化已在預(yù)期之內(nèi)，對行業(yè)擾動不大。24行業(yè)推薦家電2011年受政策陸續(xù)退出影響，行業(yè)基本面經(jīng)歷了顯著的調(diào)整，目前已處于景氣水平偏低位置，下行空間有限。在刺激消費(fèi)的指導(dǎo)思路下，商務(wù)部已經(jīng)明確表示將研究家電下鄉(xiāng)和以舊換新的接續(xù)政策，政策利好還有想象空間。行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局在2011年不斷強(qiáng)化。由于未來利好政策更有可能針對高科技產(chǎn)品，行業(yè)龍頭市場影響力有望繼續(xù)提升。目前行業(yè)估值水平較2008年以來低估30%左右。在我們保守的情景假設(shè)下，行業(yè)2012年仍能夠?qū)崿F(xiàn)12%左右的增長。地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過長時間調(diào)整，目前估值水平已體現(xiàn)房價大幅下跌的情景，除非市場出現(xiàn)崩盤，否則基本面難以構(gòu)成新的風(fēng)險點(diǎn)。北京、上海上調(diào)普通住宅認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)以及北京開放居住證等舉措表明地方政府明緊暗松的變化正在悄然發(fā)生，隨著地產(chǎn)投資增速的持續(xù)下行，市場對政策放松的預(yù)期可能有所提升。在目前狀況下，地產(chǎn)可作為攻守兼?zhèn)涞钠贩N，有較強(qiáng)的配置價值