宏觀壓力進一步加碼基本面支撐略顯乏力

1、核心觀點產(chǎn)業(yè)基本面供給端產(chǎn)業(yè)基本面消費端目 錄ONTENTSC1234其他指標核心觀點宏觀：當(dāng)?shù)貢r間21日(周三)，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到3.00%至3.25%之間，連續(xù)的大幅 加息，致使美元指數(shù)飆漲。歐洲央行管委Kazaks 9月29日表示，歐洲央行在10月應(yīng)將利率再上調(diào)75個基點，不過此后加息 幅度可能會變小。俄羅斯向歐洲輸送天然氣的兩大海底管道“北溪-1”和“北溪-2”天然氣管道26日均探測到漏氣狀況， 管道內(nèi)氣壓下降。策略：年內(nèi)美聯(lián)儲第三次連續(xù)加息75bp，彰顯其遏制通脹的決心，英國、瑞士等海外央行宣布跟進，美元指數(shù)漲勢凌厲， 創(chuàng)20年新高；經(jīng)合組織、世

2、界銀行等下調(diào)今、明兩年的經(jīng)濟增速，宏觀壓力進一步加大。行情上，滬倫兩市鋅價均承壓走 弱，不過滬鋅強于倫鋅，精煉鋅進口虧損顯著收窄?；久嫔希瑲W洲能源危機仍無緩解跡象，北溪管道泄漏，歐洲天然氣 價格短期大幅拉升，當(dāng)?shù)鼐珶掍\供應(yīng)仍在被嚴重限制中，不過，海外的消費情況尤其是歐洲，也在回落中，LME庫存表現(xiàn) 持穩(wěn)，無去庫趨勢。國內(nèi)方面，因6、7、8連續(xù)三月精煉鋅產(chǎn)出下滑較多，致使國內(nèi)鋅庫存去庫至歷史低點，現(xiàn)貨緊缺， 升水較高，不過不同于歐洲，國內(nèi)的供應(yīng)下滑是冶煉廠檢修、限電等短期行為，預(yù)計9月產(chǎn)量可恢復(fù)正常；近期由于電力 緊張，云南精煉鋅冶煉受到部分影響，不過目前受影響的產(chǎn)量還相對較小，不足以驅(qū)動行情

3、，此外，由于利潤較好，進口 礦正在加量流入。國內(nèi)消費端，基建增速進一步擴大，汽車產(chǎn)銷亦維持高增速，但房地產(chǎn)下滑態(tài)勢未改，對總消費造成較 大拖累。綜合而言，國內(nèi)基本面，尤其供給端或現(xiàn)邊際改善跡象，低庫存、高升水對價格的支撐力正漸漸松動，疊加宏觀 壓力，鋅價或偏弱運行，有補跌前期倫鋅跌幅的潛力和沖動。重點關(guān)注國內(nèi)現(xiàn)貨升水下滑、庫存累積或去庫明顯放緩的跡 象，為來自基本面的利空信號。產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.1 鋅精礦產(chǎn)量據(jù)ILZSG,2022年7月全球鋅精礦產(chǎn)量為105.08萬噸，同比下滑0.57%，1-7月累計產(chǎn)出720.83萬噸，同比下滑2.12%，全球礦供應(yīng)下滑程度不及冶煉及消費端，礦端緊缺有緩

4、慢緩解之勢。12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年全球鋅精礦產(chǎn)量 萬噸2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.2 鋅精礦進口量及加工費國內(nèi)8月進口鋅精礦37.64萬實物噸，同比增23.8%，4月下旬開始，滬倫比上修，進口礦扭虧為盈，預(yù)計后續(xù)進口礦流入保持 較高增速，對國產(chǎn)礦形成替代效應(yīng)，國產(chǎn)礦加工費后續(xù)或?qū)⒗^續(xù)上調(diào)。截止9月23日，根據(jù)SMM，進口礦加工費報220美元/噸，國產(chǎn)礦加工費報3950元/噸，環(huán)比上周持平。全球礦供應(yīng)下滑程度不 及冶煉和消費端，礦端緊缺有緩慢緩解之勢。鋅精礦進口量

5、萬噸鋅精礦加工費 國產(chǎn)（左）元/噸，進口（右） 美元/噸70120170220270420041004000390038003700360035003400330032002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/12/162021/11/162022/1/162022/3/162022/2/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/16國產(chǎn)進口18232833384348131月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12

6、月2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-供給端冶煉廠加工費與副產(chǎn)品收益 元/噸2.4 冶煉廠利潤估算硫酸價格大跌，顯著削弱冶煉廠利潤不過滬倫比走高，進口礦經(jīng)濟效益明顯好于國產(chǎn)礦，使用進口礦冶煉利潤較好冶煉廠利潤（計入副產(chǎn)品）估算 元/噸0100020003000400050006000700080009000100002018-08-172018-10-172018-12-172019-02-172019-04-172019-06-172019-08-172019-10-172019-12-172020-02-172020-04-172020-06-172020-08-

7、172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-17實際加工費 元/噸副產(chǎn)品收入 元/噸總成本 元/噸0500100015002000250030003500400045002018-08-242018-10-242018-12-242019-02-242019-04-242019-06-242019-08-242019-10-242019-12-242020-02-242020-04-242020-06

8、-242020-08-242020-10-242020-12-242021-02-242021-04-242021-06-242021-08-242021-10-242021-12-242022-02-242022-04-242022-06-242022-08-24產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.3 精煉鋅產(chǎn)量據(jù)ILZSG，2022年7月，全球精煉鋅產(chǎn)出114.10萬噸，同比減少2.48%，1-7月累計產(chǎn)出789.96萬噸，同比減少3.11%8月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量為46.27萬噸，不及前期預(yù)期，同比減少7.63%，1-8月累計產(chǎn)出390.97萬噸，同比減少3.27%，系因 南方部分地區(qū)限電和部分煉廠檢

9、修所致。目前限電已基本解除，前期停產(chǎn)檢修產(chǎn)能漸漸復(fù)產(chǎn)，9月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比預(yù)增 加。近日云南由于電力緊張，省內(nèi)部分冶煉產(chǎn)能受限，據(jù)SMM調(diào)研，月影響量約在3000噸左右，暫時影響不大。全球精煉鋅產(chǎn)量 萬噸404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量 萬噸（SMM統(tǒng)計）2018年2019年2020年2021年2022年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.5精煉鋅進口利潤與進口量2022年1-

10、8月，中國累計進口精煉鋅5.41萬噸，同比減少83.54%，進口大幅萎縮。1-8月出口精煉鋅6.34萬噸，同比增加1382.942%。近期滬倫比走高，進口虧損明顯改善。精煉鋅進口利潤 元/噸121086420-2-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2018年精煉鋅凈進口 萬噸2019年2020年2021年2022年3000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000產(chǎn)業(yè)基本面-消費端3.2 精煉鋅初端消費1-8月重點企業(yè)鍍鋅板帶產(chǎn)量累計同比增加4.52%。從五金（主要是鋅合金）生產(chǎn)景氣指數(shù)來看，4、5月五金生產(chǎn)景氣指數(shù)為

11、近幾年來的最低點，遠低于2021年同期，有受疫 情沖擊的影響。五金外貿(mào)指數(shù)表現(xiàn)要明顯好于生產(chǎn)指數(shù)。五金生產(chǎn)景氣指數(shù)-10-50510201525050010001500200025003000重點企業(yè)鍍鋅板帶產(chǎn)銷量 萬噸累計產(chǎn)量累計銷量產(chǎn)量累計同比銷量累計同比80859095100751月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-消費端3.3 精煉鋅終端消費2022年1-8月基建投資完成額累計同比增加10.37%，增速進一步擴大。國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大，在諸多穩(wěn)增長政策中，基建是至關(guān)重要的一環(huán)，擔(dān)負著托底需求的重

12、任。8月房地產(chǎn)進一步下滑，1-8月房屋施工面積累計跌幅擴大至4.5%，累計竣工跌幅小幅收窄至21.1%，新開工跌幅擴大至 37.2%。房地產(chǎn)頹勢不止，對國內(nèi)終端鋅消費構(gòu)成明顯拖累。盡管從上年四季度開始，監(jiān)管層多次發(fā)聲，為房地產(chǎn)各種松綁，但從政策到房地產(chǎn)開始止跌企穩(wěn)仍充滿不確定性，四季度對房地產(chǎn)不宜樂觀?；ㄍ顿Y累計同比 %房地產(chǎn)指標累計同比 %-50-30-101030507090110開發(fā)投資完成額施工面積竣工面積新開工面積銷售面積40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002018-072018-092018-112019-012019-

13、032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07基建投資完成額累計同比基建投資完成額累計同比（不含電力）產(chǎn)業(yè)基本面-消費端3.3 精煉鋅終端消費8月國內(nèi)汽車產(chǎn)量239.5萬輛，當(dāng)月同比大增38.3%，汽車產(chǎn)出延續(xù)高增，鼓勵汽車消費政策效果顯著。8月家電產(chǎn)量增速稍有放緩。后續(xù)家電、汽車消費應(yīng)該不會太差，消費端的核心拖累項在房地產(chǎn)。75125175225275325

14、251月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月2018年汽車產(chǎn)量 萬輛2019年2020年2021年2022年9070503010-10-30-502018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07家電產(chǎn)量累計同比 %空調(diào)冰箱洗衣機其他指標4.1庫存根據(jù)Mysteel統(tǒng)計，鋅國內(nèi)最新社會庫存為5.77

15、萬噸，周內(nèi)去庫1.89萬噸，上期所鋅庫存為5.58萬噸，周內(nèi)去庫0.26萬噸。 LME鋅最新庫存為5.38萬噸，周內(nèi)去庫1.37萬噸，注銷倉單占比健康。上期所鋅庫存 萬噸國內(nèi)鋅社庫 萬噸LME鋅庫存 萬噸201816141210864201月3日1月17日2月1日2月19日3月5日3月19日4月2日4月17日5月4日5月18日6月1日6月15日7月1日7月15日7月29日8月12日8月26日9月9日9月23日10月15日11月1日11月19日12月6日12月24日2018年2019年2020年2021年2022年510152025301月2日1月20日2月10日2月26日3月10日3月21日4

16、月1日4月13日4月24日5月7日5月18日5月29日6月9日6月21日7月4日7月16日7月29日8月11日8月24日9月6日9月19日10月8日10月26日11月15日日 日3 23月 月12 122018年2019年2020年2021年2022年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年其他指標4.

17、2現(xiàn)貨升貼水截止9月28日，鋅LME0-3升貼水報15.75美元/噸，上海物貿(mào)鋅現(xiàn)貨升水315元/噸上海物貿(mào)鋅升貼水 元/噸LME0-3 美元/噸8007006005004003002001000-100-2002022-09-272022-09-132022-08-302022-08-162022-08-022022-07-192022-07-052022-06-212022-06-072022-05-242022-05-102022-04-262022-04-122022-03-292022-03-152022-03-012022-02-152022-02-012022-01-182022

18、-01-042021-12-212021-12-072021-11-232021-11-092021-10-262021-10-122021-09-28-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002022-09-262022-09-122022-08-292022-08-152022-08-012022-07-182022-07-042022-06-202022-06-062022-05-232022-05-092022-04-252022-04-112022-03-282022-03-142022-02-282022-02-142022-01-312022-01-172022-