ESG趨勢展望報(bào)告

1、ESG 趨勢展望研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC概述2022 年和未來十年會(huì)有哪些趨勢？ 近年來，氣候變化已經(jīng)超越公司治理，成為最緊迫 且備受投資者關(guān)注的環(huán)境、社會(huì)、公司治理（ESG）議題。與此同時(shí)，ESG 投資也已 經(jīng)真正成為主流的投資方式，(并持續(xù)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注）。然而，未來十年，企 業(yè)、投資者和我們所在的地球都將面臨更多新的風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)我們能否從過去的經(jīng)歷中 吸取教訓(xùn)。氣候躋身為首要議題新“亞馬遜效應(yīng)”：企業(yè)相互推動(dòng)以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈的凈零排放大家都喜歡在諸如亞馬遜等網(wǎng)購平臺上購物，那么這些電商平臺又是在哪里采購的 呢？ 世界各地的公司董事會(huì)在討論推動(dòng)設(shè)立凈零排放目標(biāo)時(shí)，常

2、常會(huì)遇到一個(gè)關(guān)鍵問 題：我們?nèi)绾喂芾砉?yīng)商的排放呢？ 隨著全球大型企業(yè)紛紛朝凈零排放目標(biāo)邁進(jìn)，對 供應(yīng)商來說，溫室氣體減排壓力可能會(huì)像商品降價(jià)壓力一樣稀松平常。私營企業(yè)的碳排放正受到公眾檢視批評人士認(rèn)為，私營公司正逐漸變成高碳化石燃料資產(chǎn)隱藏的避風(fēng)港。這類指控是否 屬實(shí)? 目前尚無定論，因?yàn)槌钟羞@些公司的私募股權(quán)基金至今并未提供太多信息。煤炭困境：重新思考撤資如果我們的目標(biāo)只是構(gòu)建凈零投資組合，那撤資化石燃料行業(yè)（尤其是煤炭）似乎是 最容易的方法。但如果目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的凈零排放，撤資可能幫助不大。要取得 實(shí)質(zhì)進(jìn)展，投資者可能需要思考其他策略：在能發(fā)揮作用的地方多加參與，在無法發(fā) 揮影響力的

3、地方選擇撤資，并且與其他投資者攜手加入相關(guān)的政策討論，影響討論的 方向和內(nèi)容。沒有第二個(gè)地球：為適應(yīng)氣候變化提供融資即使我們成功將全球升溫控制在比工業(yè)化前高 1.5C 到 2C 的范圍內(nèi)，我們?nèi)詴?huì)面臨 極端自然災(zāi)害的威脅。我們不可避免的需要采取措施幫助人類適應(yīng)不斷變化的氣候。 隨著各國政府和國際組織紛紛發(fā)行債券來資助氣候相關(guān)項(xiàng)目，這有望推動(dòng)綠色債券市 場的蓬勃發(fā)展。MSCI.COM | 第 3 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLCESG 議題成為主流隨著ESG 的共通語言逐漸發(fā)展，“漂綠”行為將減少2

4、021 年流入 ESG 基金的資金規(guī)模令人振奮，但隨著ESG 大勢的到來，其可信度也受 到質(zhì)疑。懷疑論者和理想主義人士紛紛指出 “漂綠” 或社會(huì)責(zé)任虛假宣傳的例子。好消 息是，據(jù)我們觀察，針對ESG 議題的共通語言正在成形，這將有助提高透明度，且更 重要的是能夠幫助投資者更好地決策。政策標(biāo)準(zhǔn)的十字路口：整合還是分化？僅在 2021 年，世界各地的 12 個(gè)市場中有至少 34 個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)制訂者就ESG 主 題進(jìn)行正式的意見征詢， 也難怪公司和投資者會(huì)覺得摸不著頭緒。在部分核心領(lǐng)域， 我們已觀察到政策標(biāo)準(zhǔn)整合的趨勢，但也有跡象表明，在各地區(qū)聚焦重點(diǎn)逐漸差異化 的情況下，政策標(biāo)準(zhǔn)也可能進(jìn)一步分

5、化。正確看待ESG 評級的用途十年前，只有少部分投資者認(rèn)識且會(huì)使用ESG 評級。如今，投資者、企業(yè)、新聞媒體 和公眾都期望ESG 評級能夠回答形形色色的問題。在不久的將來，監(jiān)管法規(guī)和市場力 量將促進(jìn)構(gòu)建ESG 評級的行為準(zhǔn)則，明確評級所應(yīng)該及不應(yīng)該涵蓋的范圍。MSCI.COM | 第 4 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC新興風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇咖啡漢堡不可兼得：生物多樣性和食物的未來第 26 屆聯(lián)合國氣候變化大會(huì)的可持續(xù)農(nóng)業(yè)議程(COP26 Sustainable Agriculture Agenda) 以

6、及將于 2022 年春季舉行的昆明會(huì)議(Kunming Conference) 的目標(biāo)都反映了一個(gè)嚴(yán)酷 的事實(shí)：如果我們不主動(dòng)調(diào)整食物的生產(chǎn)方式和人們的飲食習(xí)慣，氣候變化和生物多 樣性流失將迫使我們不得不做出改變。無論如何，食品行業(yè)和農(nóng)業(yè)都將面臨徹底的重 塑。細(xì)菌的崛起：下一場健康危機(jī)正在逼近在我們持續(xù)抗擊疫情的同時(shí)，下一場全球健康危機(jī)已經(jīng)逼近：到 2050 年，每年可能會(huì) 有一千萬人死于此前可治療的細(xì)菌感染。要應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，我們需要大力投資開發(fā)新 的抗生素，且需要在未來幾年內(nèi)大幅減少抗生素的濫用，尤其在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。推進(jìn)公平轉(zhuǎn)型：尋找需求和可投資性之間的交匯點(diǎn)隨著頭部私募開始將全球資本導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)凈

7、零碳排的工作，越來越多的人意識到，如果 將最脆弱的人群、社區(qū)和國家拋在身后，將難以成功地在系統(tǒng)層面抑制氣候風(fēng)險(xiǎn)。MSCI.COM | 第 5 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC序言鑒往知來，過去的經(jīng)驗(yàn)給了我們什么啟示？十年前，我們發(fā)布了首份年度ESG 趨勢展望報(bào)告(ESG Trends to Watch)，當(dāng)時(shí)的報(bào) 告就已將氣候變化、人力資本和自然資源列為重要議題。這三項(xiàng)議題的重要性在過去 十年中經(jīng)久不衰，并被我們反復(fù)地在過去每一年的趨勢展望報(bào)告中討論分析。其他議 題的趨勢則時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，而其中稅收公平

8、性和數(shù)據(jù)隱私安全這兩個(gè)當(dāng)初看似小眾的議題 如今已成為世界各地企業(yè)都必須正視的課題。未來十年又將有哪些重要議題呢？ 近年來，氣候變化已經(jīng)超越公司治理，成為最緊迫 且備受投資者關(guān)注的ESG 議題。與此同時(shí)，ESG 投資也已經(jīng)真正成為主流的投資方 式，并持續(xù)受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注）。然而，未來十年，企業(yè)、投資者和我們所在的地 球都將面臨新的風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)我們能否從過去的經(jīng)歷中吸取教訓(xùn)。氣候躋身為首要議題氣候問題正逐漸取代公司治理和社會(huì)議題，成為ESG 議程的首要議題。這不僅反映了 全球升溫所帶來的生死攸關(guān)的威脅，也彰顯了人類社會(huì)與時(shí)間賽跑，力求遏制氣候變 化的決心。1新“亞馬遜效應(yīng)”：企業(yè)相互推動(dòng)以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)

9、鏈的凈零排 放大家都喜歡在諸如亞馬遜等的網(wǎng)購平臺上購物，那么這些電商平臺又是在哪里采購的 呢？ 世界各地的公司董事會(huì)在討論推動(dòng)設(shè)立凈零排放目標(biāo)時(shí)，常常會(huì)遇到一個(gè)關(guān)鍵問 題：我們?nèi)绾喂芾砉?yīng)商的排放呢？ 價(jià)值鏈上相互依存的關(guān)系意味著脫碳減排的步調(diào) 也將環(huán)環(huán)相扣。隨著全球大型企業(yè)紛紛朝凈零排放目標(biāo)邁進(jìn)，對供應(yīng)商來說，減排壓 力可能會(huì)像商品降價(jià)壓力一樣稀松平常。幾乎每家公司的供應(yīng)鏈上游都會(huì)有能源和公用事業(yè)公司的身影。所以，如果發(fā)電企業(yè) 從化石能源轉(zhuǎn)向可再生能源，其所產(chǎn)生的減排量將可傳導(dǎo)至供應(yīng)鏈下游，并有助于減 少世界其他地區(qū)的排放。但能在供應(yīng)鏈上帶動(dòng)連鎖效應(yīng)的并不只有這些發(fā)電企業(yè)。以提供云計(jì)算服務(wù)的

10、龍頭企業(yè)為例：亞馬遜、微軟、Alphabet Inc.（谷歌母公司） 以 及阿里巴巴集團(tuán)這四家公司共同占據(jù)了全球云服務(wù)市場三分之二的份額1。幾乎每個(gè)人 都在使用至少其中一家公司的服務(wù)，且云計(jì)算服務(wù)市場的規(guī)模仍在高速增長中2。如果1 “Gartner：2020 年全球IaaS 公共云服務(wù)市場增長達(dá) 40.7%”(Gartner Says Worldwide IaaS Public Cloud Services Market Grew 40.7% in 2020)。Gartner，2021 年 6 月 28 日。2IDG 云計(jì)算調(diào)查(IDG Cloud Computing Survey)。IDG

11、Communications，2020 年 6 月 8 日。MSCI.COM | 第 6 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC四大云計(jì)算巨頭能在直接排放和外購能源相關(guān)的間接排放（范圍 1+2）方面實(shí)現(xiàn)凈零 排放，購買了其云服務(wù)的下游客戶也將同時(shí)降低他們的上游供應(yīng)鏈間接排放（即范圍 3 的第 1 類和第 2 類排放，即外購商品和服務(wù)以及資本貨物的排放量），這將為全球 貢獻(xiàn)約 0.5%的減排量3。那么亞馬遜、微軟、Alphabet 和阿里巴巴又是向哪些上游供應(yīng)商采購設(shè)備的呢？根據(jù) 我們的估算，這四家公司的

12、上游排放量主要都來自于它們建造的數(shù)據(jù)中心機(jī)房以及購 買的服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、冷卻設(shè)備等高科技硬件。根據(jù) 2020 年的年報(bào)，Alphabet 的固 定資產(chǎn)中包括價(jià)值 460 億美元的信息技術(shù)設(shè)備，亞馬遜此項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值則高達(dá) 970 億美元。而反觀全球最大的技術(shù)硬件和半導(dǎo)體供應(yīng)商，截至 2021 年 11 月， 像是聯(lián)想、 惠普、英特爾和臺積電等大型公司大多仍未作出凈零承諾。不過它們可能很快將不得 不行動(dòng)了。圖 1：四大云服務(wù)公司的上游頭部供應(yīng)商的凈零排放計(jì)劃SBTI 認(rèn)證狀態(tài)：科學(xué)碳目標(biāo)倡議組織 (SBTi) 由碳信息披露項(xiàng)目 (CDP)、聯(lián)合國全球契約、世界資源研究所 (WRI)和世界自然基金

13、會(huì) (WWF) 聯(lián)合發(fā)起?！耙押藴?zhǔn)”指公司的脫碳目標(biāo)已經(jīng)由 SBTi 審核并獲得認(rèn)可。此處 MSCI 隱含升溫 (ITR) 模型基于最新的范圍 1、2、3 排放估算數(shù)據(jù)，假設(shè)了全球整體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的溫室 氣體排放量超出或低于碳預(yù)算的水平與被分析公司相同，并據(jù)此估測地球至 2100 年的升溫幅度將會(huì)是多少。3 根據(jù)四家公司報(bào)告和估計(jì)的范圍 1、2 和 3 排放量在全球總排放量的占比計(jì)算，全球總排放量根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境署 全球?qū)崟r(shí)碳數(shù)據(jù)項(xiàng)目 (Carbon Monitor) 估計(jì)。MSCI.COM | 第 7 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)M

14、SCI ESG Research LLC已自主宣布凈零承諾：該公司已公開的溫室氣體凈零排放承諾。 圖中選錄的公司為 MSCI 全球指數(shù)中行業(yè)里收入規(guī)模最大的企業(yè)。 資料來源：MSCI ESG Research LLC，截至 2021 年 11 月 18 日。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)制訂者提出更加嚴(yán)格的碳報(bào)告規(guī)定，許多公司已開始試圖梳理所 處價(jià)值鏈上的排放情況。亞馬遜、微軟、Alphabet 和阿里巴巴都設(shè)立了凈零排放承 諾。即便這四家公司對于凈零排放范疇的定義并不都很全面，但如果缺少了服務(wù)器和 芯片供應(yīng)商的減排承諾，沒有一家公司能在減少供應(yīng)鏈上游排放上有多少實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)。 隨著企業(yè)進(jìn)一步了解供應(yīng)商的排放

15、情況，“企業(yè)與企業(yè)間的互動(dòng)”或許會(huì)成為發(fā)揮氣候 影響力的新前線。2私營企業(yè)的碳排放正受到公眾檢視批評人士指出，私營公司正逐漸變成高碳化石燃料資產(chǎn)的隱藏的避風(fēng)港4。這類指控是 否屬實(shí)？ 目前尚無定論，因?yàn)槌钟羞@些公司的私募股權(quán)基金至今并未提供太多信息?！翱胤健?指稱如下：2010 年至 2021 年 11 月 11 日，私募股權(quán)基金在能源和公用事業(yè)板 塊共募得近 5,570 億美元的資本5。根據(jù)一個(gè)倡導(dǎo)組織的報(bào)告，其中有將近 80%的資本 被投入到非可再生能源領(lǐng)域6。而在 2010 年至 2021 年 11 月期間交割的共約 120,000 宗 交易的樣本中，我們發(fā)現(xiàn)能源相關(guān)資產(chǎn)交易占交易總額的

16、 12.1%，其中僅 12.4% 與可 歸類為可再生能源領(lǐng)域的投資有關(guān)7。此外，我們比較了 18,562 家私人公司（由將近 4,000 家私募股權(quán)基金持有）和MSCI 全球可投資市場指數(shù)(MSCI ACWI IMI) 納入的 9,225 家上市公司，發(fā)現(xiàn)與上市公司相 比，私人公司的排放強(qiáng)度更高8。對這些私募股權(quán)基金持有公司的初步研究展示出盡管 上市公司針對化石燃料相關(guān)資產(chǎn)的投資已經(jīng)逐步減少，但私募領(lǐng)域內(nèi)此類投資仍然十 分活躍。4 Tabuchi, Hiroko?！八侥脊蓹?quán)基金加大投資石油行業(yè)，以自市場動(dòng)蕩中牟利”(Private Equity Funds, Sensing Profit in

17、 Tumult, Are Propping Up Oil)。紐約時(shí)報(bào)，2021 年 10 月 13 日。5 MSCI ESG Research 使用的數(shù)據(jù)集來自 S&P Capital IQ 數(shù)據(jù)庫，選錄 2010 年 1 月 1 日至 2021 年 11 月 11 日期間由私募股權(quán)擔(dān)任買家的交易共 121,797 宗。其中約 70% 的交易有提供交易額信息。6 Giachino, Alyssa, and Mehta-Neugebauer, Riddhi。私募股權(quán)加深氣候危機(jī)：神秘莫測的私募股權(quán)行業(yè)對石油、 天然氣和煤炭的大量投資造成顯著風(fēng)險(xiǎn)(Private Equity Propels th

18、e Climate Crisis: The Risks of a Shadowy Industrys Massive Exposure to Oil, Gas and Coal)。Private Equity Stakeholder Project，2021 年 10 月 12 日。7 我們將以下行業(yè)視為“能源相關(guān)”行業(yè)：煤炭和消耗性燃料、電力公用事業(yè)、天然氣公用事業(yè)、獨(dú)立電力生產(chǎn)商 和能源貿(mào)易商、綜合油氣、油氣鉆探、油氣設(shè)備與服務(wù)、油氣勘探與生產(chǎn)、油氣精煉與銷售、油氣儲運(yùn)以及可再 生能源以及可再生能源發(fā)電。8 Shakdwipee, Manish。“認(rèn)識私募資產(chǎn)的碳暴露情況”(Underst

19、anding Carbon Exposure in Private Assets)。MSCI 博 客，2021 年 10 月 14 日。MSCI.COM | 第 8 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC與此同時(shí)，“被告”則指出私募股權(quán)基金板塊的增長早已不來自碳密集度最高的行業(yè)。 在我們選出的 18,562 家私人公司中，能源、公用事業(yè)和原材料板塊的收入占比僅為 12.3%9，而與此相比，MSCI 全球可投資市場指數(shù)(MSCI ACWI IMI) 的 9,225 家上市 公司共有 20.5% 的收入來自

20、這三個(gè)行業(yè)板塊。對比 2011 至 2015 年和 2016 年至 2021年 11 月兩個(gè)時(shí)期，能源相關(guān)的私募股權(quán)交易在私募股權(quán)交易總額的占比已減少一半以 上，由 19.5%下降至 8.5%10?！皩徟小苯Y(jié)果是？事實(shí)上，對上述“指控”尚無法蓋棺論定，這也情有可原。目前，就連最大的私募股權(quán) 基金公司（包括最大的上市基金公司）對投資組合持有公司的排放足跡的信息披露都 十分有限。以截至 2021 年 4 月規(guī)模最大的 10 家私募股權(quán)基金公司為例11，雖然多數(shù)公司已經(jīng)或多或少披露了有關(guān)自身運(yùn)營碳足跡（范圍 1 和范圍 2 排放）的信息，有些 也順帶公布了商務(wù)旅行排放量信息。但只有殷拓集團(tuán) (EQT

21、 Partners) 對其投資組合持 有公司的排放量作出了有意義的披露，凱雷集團(tuán) (Carlyle Group) 和德太資本 (TPG Capital) 也表示已經(jīng)開始追蹤投資組合持有公司的排放量12。9 同上。10 根據(jù)MSCI ESG Research 自S&P Capital IQ 數(shù)據(jù)庫汲取的數(shù)據(jù)集分析，2010 年至 2015 年期間，私募股權(quán)擔(dān)任 買家的交易報(bào)告總額為 1.6 萬億美元，其中 3,317 億美元來自能源行業(yè)，與此相比，2016 年至 2021 年 11 月 11 日 期間，2.9 萬億美元的交易總額中僅 2,450 億美元來自能源行業(yè)。11 排名根據(jù)各公司 2016

22、 年 1 月 1 日至 2021 年 4 月 1 日期間募得的私募股權(quán)直接投資資本額，數(shù)據(jù)來自Private Equity International。“PEI 300 排名”，2021 年 6 月。12 2020 年氣候相關(guān)財(cái)務(wù)披露小組（TCFD）報(bào)告(TCFD Report 2020)。凱雷集團(tuán) (Carlyle Group)，2020 年 11月。2020-2021 年ESG 績效報(bào)告(2020-2021 ESG Performance Report)。德太資本(TPG Capital)，2021 年。MSCI.COM | 第 9 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有

23、。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC圖 2：前十大私募股權(quán)公司的碳排放報(bào)告現(xiàn)況數(shù)據(jù)截至 2021 年 11 月 18 日。1公司表示沒有重大的范圍 1 排放。2 僅表示包含“多個(gè)”范圍 3 類別，但并未列 出具體類別。 請見KKR 氣候行動(dòng)報(bào)告(KKR Climate Action Report) 第 17 頁，2021 年 11 月。凱雷相關(guān)信息請 參考其影響力報(bào)告(Impact Review)，第 53 頁，2021 年 6 月。德太資本相關(guān)信息請參考其ESG 績效報(bào)告 (ESG Performance Report)，2021 年 9 月。資料來源：

24、MSCI ESG Research LLCMSCI.COM | 第 10 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC簡單的披露難以服眾許多大型私募股權(quán)基金公司會(huì)大肆宣揚(yáng)它們在可再生能源領(lǐng)域的投資，或是宣傳投資 組合中特定公司的成功案例。在過去，面對提高透明度的呼聲時(shí)，上市公司也曾使用 這種基于特定案例、但不提供定量和系統(tǒng)化分析的手段?？蛇^去十年上市公司已經(jīng)逐 漸認(rèn)識到，回避問題早已無法滿足投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其他利益相關(guān)者的要求。上市 公司如今受到強(qiáng)制報(bào)告制度的規(guī)管，需要根據(jù)一系列越來越標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)，全面披露

25、 其氣候風(fēng)險(xiǎn)和是否符合低于 2 攝氏度的全球控溫目標(biāo)。在不久的將來，私募股權(quán)基金的經(jīng)營者可能也會(huì)面臨和上市公司同樣的壓力。毋庸置 疑，投資者和世界都需要這些基金公司提高透明度、減少模糊地帶，進(jìn)而厘清碳排放 的源頭并推動(dòng)減排。MSCI.COM | 第 11 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC3煤炭困境：重新思考撤資如果我們的目標(biāo)只是要構(gòu)建凈零投資組合，那撤出化石燃料行業(yè)（尤其是煤炭）似乎 是最容易的方法。在早期，以撤資警醒企業(yè)推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型可能十分有效，而且有助減 輕利益相關(guān)者所面臨的壓力。但對于實(shí)現(xiàn)凈

26、零排放經(jīng)濟(jì)這個(gè)目標(biāo)，撤資帶來的幫助可 能微乎其微。要取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，投資者需思考其他可用的策略：在能施壓的地方多加 參與，在無法發(fā)揮影響力的地方選擇撤資，并且與其他投資者攜手加入相關(guān)的政策討 論，影響討論的方向和內(nèi)容?！叭ッ禾俊眲菰诒匦?，這是聯(lián)合國和其他致力將全球升溫控制在 1.5 至 2 攝氏度的組織 達(dá)成的共識13。美國、澳大利亞、中國、俄羅斯和印度這五大關(guān)鍵市場14的煤炭消費(fèi)量 加起來占全球煤炭消費(fèi)總量的 75%，但這五個(gè)國家皆未15在格拉斯哥第 26 屆聯(lián)合國氣 候變化大會(huì)(COP26) 簽署逐步淘汰煤炭的承諾。如果這些國家繼續(xù)維持當(dāng)前的燃煤 量，全球 1.5 攝氏度的控溫目標(biāo)幾乎肯定無

27、法實(shí)現(xiàn)16。根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)，這五大國中有三個(gè)國家高度依賴煤炭發(fā)電：分別是中國（燃 煤占 60%）、印度（70%）和澳大利亞（54%），另外兩個(gè)國家美國（燃煤占比為 19%）和俄羅斯（15%）17可能基于政治或其他動(dòng)機(jī)，不希望淘汰煤炭發(fā)電。這五個(gè)國 家對煤炭的依賴程度在其公用事業(yè)的燃料結(jié)構(gòu)上更加凸出：MSCI 全球指數(shù)成分股中，位于這些國家的公用事業(yè)股的燃煤占比達(dá) 47%，而位于其他國家的同類成分股煤 炭占比則僅為 14%。這也意味著，這些國家的公用事業(yè)的范圍 1+2 排放的平均碳強(qiáng)度 更高。具體來看，五大國每百萬美元銷售額的二氧化碳排放當(dāng)量高達(dá) 3,362.37 噸，而世界其他國家公用事

28、業(yè)的同類別碳強(qiáng)度則僅為 1,826.69 噸。13 IPCC 全球升溫 1.5C 特別報(bào)告(Global Warming of 1.5C. An IPCC Special Report) 。政府間氣候變化專門委 員會(huì) (IPCC)，2018 年。14 全球煤炭轉(zhuǎn)型至清潔能源聲明(Global Coal to Clean Power Transition Statement)。2021 年英國聯(lián)合國氣候變 化大會(huì)網(wǎng)站，2021 年 11 月 4 日。15 2021 年世界能源統(tǒng)計(jì)報(bào)告：第 70 版(Statistical Review of World Energy 2021: 70th edi

29、tion)。英國石油，2021年。16 金融時(shí)報(bào)記者?！皣H能源署警告：美中逃避退煤協(xié)議，恐導(dǎo)致巴黎協(xié)議氣候目標(biāo)無法達(dá)成”(IEA warns Paris climate target at risk as US and China shun coal pact)。金融時(shí)報(bào)，2021 年 11 月 4 日。17 “煤炭”。國際能源署網(wǎng)站，2021 年 10 月 12 日。MSCI.COM | 第 12 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC圖 3：全球電力公用事業(yè)的燃料結(jié)構(gòu)五大依賴煤炭的國家：澳大利亞、

30、中國、印度、俄羅斯和美國。美國的 MSCI 全球指數(shù)成分股和數(shù)據(jù)按年選錄。 所示數(shù)據(jù)為納入公司相關(guān)指標(biāo)數(shù)值的簡單平均值。資料來源：MSCI ESG Research LLC所以，撤資是最終答案嗎？實(shí)現(xiàn)投資組合脫碳的一個(gè)簡單的解決方案是直接和這些國家的公用事業(yè)股（共 69 只股 票）說再見。以追蹤MSCI 全球指數(shù)的一個(gè)虛擬投資組合為例，撤資行為可減少投資 組合 19.5% 的排放量，而放棄的資產(chǎn)權(quán)重僅為 1.65%，不足以對整體風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)造成很 大的影響。但這種做法可能缺乏遠(yuǎn)見。首先，撤資本身對直接減少真實(shí)世界排放量或遏制全球變暖并無幫助，反而可能意味 著更高的長期氣候風(fēng)險(xiǎn)。其次，這些公用事業(yè)公

31、司對未來發(fā)展方向有著截然不同的規(guī)劃。以AGL Energy Ltd. 為 例，雖然這家公司目前燃煤火力發(fā)電占比高達(dá) 85%，但該公司已承諾推行減排計(jì)劃， 根據(jù)我們的預(yù)計(jì)升溫指標(biāo)估算，其減排計(jì)劃將使公司到 2050 年能夠?qū)崿F(xiàn)隱含升溫幅度 在 1.4的水平。有鑒于此，投資者可能會(huì)想要繼續(xù)持有這家公司，并通過持續(xù)監(jiān)督和 參與來確保公司兌現(xiàn)其承諾。而在天平的另一端，華潤電力控股有限公司的燃煤發(fā)電 占比也是 85%，公司現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)和減排計(jì)劃使其向著隱含升溫 5.7的幅度發(fā)展， 印度國家火電公司(NTPC Ltd.) 的隱含升溫幅度甚至高達(dá) 8 以上。MSCI.COM | 第 13 頁，共 38 頁

32、 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC圖 4：主要燃煤發(fā)電商及其隱含升溫幅度AEPC：美國電力公司 (American Electric Power Co.)；CRP：華潤電力 (China Resources Power)。選錄 的公司的燃煤發(fā)電占比皆達(dá) 50%以上，且在基于 MSCI 全球指數(shù)（截至 2021 年 11 月）的虛擬投資 組合中擁有最高的碳排放量。資料來源：MSCI ESG Research LLC與其全部持有或全面撤資，有些投資者可能會(huì)采取綜合的作法：根據(jù)每個(gè)公司的氣候 路徑和潛在影響力，決定是否繼

33、續(xù)持有。圖 4 中部分公司是國有企業(yè)，相比較而言可 能不會(huì)響應(yīng)少數(shù)股東的要求。因此針對這類公司，政策影響更可能推進(jìn)其改變。雖然 投資者已開始漸漸團(tuán)結(jié)起來，擔(dān)任“積極的所有者”的角色，聯(lián)合督促企業(yè)在ESG 議題 方面開展努力，但在政策討論面，這種集體行動(dòng)的力度仍有待加強(qiáng)。MSCI.COM | 第 14 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC冷靜思考才能制勝？過去十年，對于撤資和干預(yù)哪種策略更有效推動(dòng)脫碳，機(jī)構(gòu)投資者仍爭論不休。如 今，企業(yè)和政府都各自設(shè)定了不同的能源轉(zhuǎn)型路線和時(shí)間表，投資者未來十年可能需

34、要雙管齊下，熟練地使用兩種策略，并加強(qiáng)在氣候政策討論中發(fā)聲。MSCI.COM | 第 15 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC4沒有第二個(gè)地球：為適應(yīng)氣候變化提供融資即使我們成功將全球升溫控制在比工業(yè)化前高 1.5-2 攝氏度以內(nèi)，我們?nèi)詴?huì)面臨極端自 然災(zāi)害的威脅。這些災(zāi)害已經(jīng)發(fā)生，加州因野火肆虐彌漫令人窒息的煙霧，北非人民 面臨缺水危機(jī)，東南亞人民因洪災(zāi)而流離失所18，世界各地許多大城市也因海平面上 升面臨著被淹沒的威脅。不可避免的，我們需要采取措施幫助人類適應(yīng)變化中的氣候。各國政府和國際組織紛紛

35、發(fā)行債券來資助氣候相關(guān)項(xiàng)目，這有望推動(dòng)綠色債券市 場的蓬勃發(fā)展。綠色債券專門為環(huán)境項(xiàng)目提供融資支持。2015 年以來，該市場已大幅增長，但以債券 市場的整體規(guī)模而言，綠色債券的發(fā)行總量仍然偏小19。以符合彭博巴克萊 MSCI 綠色 債券指數(shù) (Bloomberg Barclays MSCI Green Bond Index) 標(biāo)準(zhǔn)的債券為例，我們注意到，過去為環(huán)境項(xiàng)目提供融資的債券大部分以減排為重點(diǎn)，而非適應(yīng)極端氣候。不過 情況已開始改變。一方面，各國政府和國際組織的綠色債券發(fā)行量已開始超越企業(yè)部門。其次，2020 年 和 2021 年，除了一只債券外，所有符合前述指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的新發(fā)行主權(quán)綠色債券

36、都包含氣 候變化適應(yīng)項(xiàng)目，從洪災(zāi)緩解到提升氣候變化建模能力，皆有項(xiàng)目覆蓋。18 Lustgarten, Abrahm。氣候大遷徙(The Great Climate Migration)。紐約時(shí)報(bào)，2020 年 7 月 23 日。19 Mehta, Meghna。綠色債券：趨勢與未來(Green Bonds Trends and Beyond)。MSCI Research Insight，2020年 6 月 4 日。MSCI.COM | 第 16 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC圖 5：主權(quán)綠色債

37、券發(fā)行中資助氣候適應(yīng)措施的比例數(shù)據(jù)加總截至 2021 年 11 月 1 日。請注意，針對截至 2021 年 11 月 1 日止尚未發(fā)布年報(bào)的綠色債券，相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù) 字僅為估計(jì)值。資料來源：彭博 MSCI 綠色債券指數(shù)、MSCI ESG Research LLC據(jù)聯(lián)合國估計(jì)，全球投入于氣候變化適應(yīng)措施的年度支出必須提高至當(dāng)前水平的 5-10 倍20。然而，在促進(jìn)和引導(dǎo)相關(guān)投資的具體政策工具、定義和標(biāo)準(zhǔn)方面，至今仍沒有 太多進(jìn)展21。不過，由于發(fā)行人和投資者在推動(dòng)這個(gè)市場發(fā)展上有共同利益，情況也 有機(jī)會(huì)改變。隨著更多資金流向必要的項(xiàng)目，投資者不僅將要求發(fā)行人針對項(xiàng)目的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)提供清楚的說明，

38、也會(huì)要求發(fā)行人說明項(xiàng)目影響力的衡量方法，以及此 類項(xiàng)目屬于“綠色”投資的根據(jù)。這種趨勢有望在綠色項(xiàng)目鑒別和資金流動(dòng)之間形成良 性循環(huán)，繼續(xù)增強(qiáng)社區(qū)應(yīng)對氣候變化的韌性。20 “風(fēng)雨將至：在后疫情時(shí)代適應(yīng)氣候變化”(The Gathering Storm: Adapting to climate change in a post-pandemic world)。聯(lián)合國環(huán)境署，2021 年 11 月 1 日。21 例如，歐盟可持續(xù)金融分類方案(EU Taxonomy) 將適應(yīng)氣候變化列為六大首要環(huán)境目標(biāo)之一，但其分類體 系未針對項(xiàng)目條件提供具體定義。同樣地，綠色債券原則(Green Bond Pri

39、nciples) 也缺少具體細(xì)節(jié)，但 2020 年底發(fā)布的一份工作小組報(bào)告中提供了一些初步指引。MSCI.COM | 第 17 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLCESG 議題成為主流5隨著 ESG 的共通語言逐漸發(fā)展，“漂綠”行為將減少2021 年流入 ESG 基金的資金規(guī)模令人振奮22，但隨著ESG 大勢的到來，其可信度也 受到質(zhì)疑。懷疑論者和理想主義人士紛紛指出“漂綠”23或社會(huì)責(zé)任虛假宣傳的例子。 好消息是，據(jù)我們觀察，針對ESG 議題的共通語言正在成形，這將有助提高透明度， 且更重要的是能夠

40、幫助投資者更好地決策。要為基金披上“綠色” 外衣將越來越困難， 檢驗(yàn)環(huán)保宣言是否屬實(shí)也會(huì)變得更加容易，在實(shí)現(xiàn)ESG 投資目標(biāo)的道路上，將有更多 多樣化和可信的途徑。當(dāng)今，投資者需要面對令人混亂的ESG 術(shù)語、定義和分類。如果請 10 位投資經(jīng)理解 釋 “綠色投資” 的定義，你大概會(huì)得到 10 種不同的答案。一只 “氣候” 基金可能旨在敦 促排放量較高的企業(yè)實(shí)現(xiàn)脫碳、減少對化石燃料生產(chǎn)企業(yè)的關(guān)注或是積極資助清潔能 源項(xiàng)目，也可能三種目標(biāo)兼而有之。就連“零化石燃料型” 基金這種看似直白的名稱， 也可能只是指該基金不會(huì)投資從事特定活動(dòng)（如擁有石油和天然氣儲備）的公司，但 從事其他活動(dòng)（如煉油）的公司

41、又在該基金可投資的范圍內(nèi)。這種安排可能滿足了部 分投資者的目標(biāo)，但未必能滿足其他投資者的目標(biāo)，反而給標(biāo)題黨大好機(jī)會(huì)去炒作“綠色”概念。22 Murugaboopathy, Patturaja, and Maan, Anurag?！俺啃牵旱谌径热蚩沙掷m(xù)基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 3.9 萬億美元，創(chuàng) 紀(jì)錄新高”(Global sustainable fund assets hit record $3.9 trillion in Q3, says Morningstar)。路透社，2021 年 10 月 29 日。23 Mooney, Attracta, and Flood, Chris?！暗裸y資管漂綠

42、受查，引發(fā)投資行業(yè)擔(dān)憂”(DWS probes spark fears of greenwashing claims across investment industry)。金融時(shí)報(bào)，2021 年 8 月 31 日。MSCI.COM | 第 18 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC分類標(biāo)識能否作為救星？目前，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)能利用一系列工具來評估基金，像是負(fù)責(zé)任投資原則(PRI) 的 透明度報(bào)告、特許金融分析師協(xié)會(huì) (CFA Institute) 的披露標(biāo)準(zhǔn)24或是 MSCI ESG 基金評 級。針對

43、手邊工具較少的個(gè)人投資者，特定市場也已開始明確相關(guān)法規(guī)和分類準(zhǔn)則，以幫 助提高透明度和驗(yàn)證產(chǎn)品的 ESG 屬性是否屬實(shí)。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)也越來越明確。我們的研究 顯示，歐盟具強(qiáng)制性的可持續(xù)金融披露條例(SFDR) 分類規(guī)則（第 6 條、第 8 條和 第 9 條）能幫助提升歐洲ESG 基金信息披露的質(zhì)量25。美國方面，美國證券交易委員 會(huì)也已通過公告和告示，在審核各類基金的ESG 聲明后，指出一些基金在信息披露和 實(shí)踐方面的不足之處26。利用 MSCI 隱含升溫幅度指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)，與同類的未分類基金相比，被歸類為符合 SFDR 第 8 條和第 9 條的“氣候型”股票基金更貼近 1.5oC 至 2oC 的

44、控溫目標(biāo)。這些基金 的碳強(qiáng)度也更低（見圖 6）。24 全球投資產(chǎn)品 ESG 信息披露標(biāo)準(zhǔn)(Global ESG Disclosure Standards for Investment Products)。特許金融分析師 協(xié)會(huì) (CFA Institute)，2021 年 11 月 1 日。25 Disabato, Michael, and Ng, Katherine Nell。SFDR 第 8 條和第 9 條：那些符合分類規(guī)則的基金(The SFDRs Articles 8 and 9: The Funds Behind the Labels)。MSCI Research Insight，20

45、21 年 7 月 6 日。26 Gensler, Gary?！霸跉W盟議會(huì)經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員會(huì)上的演講”(Remarks before the European Parliament Committee on Economic and Monetary Affairs)。美國證券交易委員會(huì)，2021 年 9 月 1 日。審查部對 ESG 投資的審查評估(The Division of Examinations Review of ESG Investing)。美國證券交易委員會(huì) 審查部風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)，2021 年 4 月 9 日。MSCI.COM | 第 19 頁，共 38 頁 2021 MSCI I

46、nc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC圖 6：“氣候型”股票基金的隱含升溫幅度和碳強(qiáng)度氣候基金指產(chǎn)品名中有“氣候”二字且投資策略納入氣候考量因素的共同基金和 ETF 。未分類氣候基金 = 106 只， 第 8 條氣候基金 = 45 只，第 9 條氣候基金 = 72 只。數(shù)據(jù)截至 2021 年 11 月 11 日。MSCI ESG Research LLCESG 基金之所以如此多元，是因?yàn)槠渫顿Y者也十分多元化。他們擁有不同的ESG 目 標(biāo)，并希望選擇能實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的路線。隨著基金的ESG 目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)方法以及可量化的 財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)特征都成為需要披露

47、給投資者的標(biāo)配信息，很快，避開“漂綠”項(xiàng)目、做 出更有依據(jù)的投資決策會(huì)變得更加容易。MSCI.COM | 第 20 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC6政策標(biāo)準(zhǔn)的十字路口：整合還是分化？五花八門的可持續(xù)投資標(biāo)準(zhǔn)已令人眼花繚亂，還有如 TCFD（氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露 工作組）、SFDR（可持續(xù)性金融披露條例）和 NGFS（央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融 網(wǎng)絡(luò)）等縮寫詞。僅在 2021 年，世界各地的 12 個(gè)市場中就有至少 34 個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和標(biāo) 準(zhǔn)制訂者就ESG 進(jìn)行正式的意見征詢27， 也難怪公司和投資者都

48、覺得摸不著頭緒。如何理解大量的的新規(guī)和提案？ 我們是否最終能在相關(guān)定義和標(biāo)準(zhǔn)上達(dá)成共識？ 答案 是一半一半。雖然在部分核心領(lǐng)域，我們已觀察到政策標(biāo)準(zhǔn)整合的趨勢，但也有跡象 表明，在各地區(qū)聚焦重點(diǎn)逐漸差異化的情況下，政策標(biāo)準(zhǔn)也可能進(jìn)一步分化。在初步的分析中，我們比較了主要司法管轄區(qū)特定機(jī)構(gòu)目前正在研擬的規(guī)定和提案， 并將分析聚焦于五個(gè)維度：披露主體、目標(biāo)、重要性、嚴(yán)格程度以及披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一 性。（見圖 7）。就目標(biāo)而言，幾乎所有我們分析的規(guī)定都將透明度訂為目標(biāo)，但只有相對少數(shù)的法規(guī) 瞄準(zhǔn)誤導(dǎo)性銷售行為，明確引導(dǎo)資本至“可持續(xù)”或“綠色”投資的法規(guī)就更少了。這些 草擬法規(guī)在合規(guī)要求上的嚴(yán)格程度各不

49、相同，但目前看來美國和加拿大的嚴(yán)格程度最 為薄弱。在報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性方面，歐盟地區(qū)偏好采用數(shù)據(jù)模板，其他地區(qū)則顯示出 不同方法的混合。所有地區(qū)都擬定了針對證券發(fā)行人和金融機(jī)構(gòu)的規(guī)定，而美國因?yàn)?沒有針對金融產(chǎn)品的相關(guān)提議（至少目前看來并無此打算）而顯得與眾不同。各國法規(guī)對于重要性的定義存在的差異最明顯。美國、新加坡和日本的監(jiān)管機(jī)構(gòu)28一 直以來都關(guān)注與財(cái)務(wù)重要性相關(guān)的信息披露，歐盟、英國和中國香港的監(jiān)管單位則明 確將針對更廣泛的社會(huì)影響的披露納入要求（又稱為“雙重重要性”）。重要性要求上 的差異可能會(huì)對全球ESG 相關(guān)法規(guī)的整合造成長期阻礙。圖 7：預(yù)計(jì)將于 2025 年前實(shí)施的全球可持續(xù)發(fā)展

50、監(jiān)管計(jì)劃選錄27 12 個(gè)市場包括：加拿大、智利、中國內(nèi)地、歐盟、中國香港、印度、馬來西亞、新西蘭、新加坡、泰國、英國 和美國。全球標(biāo)準(zhǔn)制定者包括國際清算銀行(BIS)、國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則基金會(huì)(IFRS Foundation)、國際證監(jiān)會(huì)組織 (IOSCO)、可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) (SASB) 以及氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組 (TCFD)。28 監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括美國的證券交易委員會(huì) (SEC) 聯(lián)邦保險(xiǎn)辦公室 (FIO)、新加坡金融管理局 (MAS) 以及日本金融 廳。關(guān)于擬議的規(guī)范和條例請參考圖 7。MSCI.COM | 第 21 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請

51、參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC上表選錄了世界各地具代表性的監(jiān)管計(jì)劃，被選入的計(jì)劃符合以下三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：(1) 將直接影響融資活動(dòng)及或投 資者的披露；(2) 旨在改善投資者的決策流程；(3) 將在未來五年內(nèi)生效。我們只選錄已有足夠公開細(xì)節(jié)、能讓我 們針對表中所列參數(shù)進(jìn)行評估的監(jiān)管計(jì)劃。29 其他 ESG 相關(guān)監(jiān)管計(jì)劃（包括分類法30 和審慎監(jiān)管法規(guī)要求）未 納入評估。31 表中使用的簡稱：APRA - 澳大利亞審慎監(jiān)管局；BCB - 巴西中央銀行；CMF - 智利金融市場委員 會(huì)；CSA - 加拿大證券管理委員會(huì)；CSRC - 中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)；EC -

52、 歐盟委員會(huì)；FCA - 英國金融行為監(jiān) 管局；FIO - 美國聯(lián)邦保險(xiǎn)辦公室；FSA - 日本金融廳；FSC - 韓國金融服務(wù)委員會(huì)；HKMA - 香港金融管理局； MAS - 新加坡金融管理局；SEC - 美國證券交易委員會(huì)；SFC - 香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)；TCFD - 氣候相關(guān) 財(cái)務(wù)信息披露工作組；XRB - 新西蘭外部報(bào)告委員會(huì)。從氣候議題出發(fā)？目前我們認(rèn)為，與氣候相關(guān)的披露準(zhǔn)則最有望整合的，特別是針對公司層面的核心指 標(biāo)（如溫室氣體排放量）以及用于氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的統(tǒng)一參數(shù)。氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露 工作組(TCFD) 提供的指引已成為全球各地金融政策制定者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共同參考基2

53、9 在撰寫本報(bào)告時(shí)，已宣布但細(xì)節(jié)有限的監(jiān)管計(jì)劃包括：美國證券交易委員會(huì)就人力資本管理和董事會(huì)多元化研 擬的披露要求；瑞士聯(lián)邦委員會(huì)針對強(qiáng)制要求瑞士大型公司和金融市場參與者進(jìn)行氣候報(bào)告的規(guī)定；歐盟可持 續(xù)公司治理指令(EU Sustainable Corporate Governance Directive)（預(yù)計(jì)于 2021 年第四季度實(shí)施）；以及英國金 融行為監(jiān)管局?jǐn)M推出的企業(yè)可持續(xù)披露要求(Sustainability Disclosure Requirements for Companies)。30 截至本報(bào)告撰寫之時(shí)，已在許多國家生效或已進(jìn)入提案階段的分類法包括：歐盟、中國內(nèi)地、中國香

54、港、馬來 西亞、新加坡、英國和東盟地區(qū)各自制定的分類準(zhǔn)則，以及歐盟和中國聯(lián)合制定的“共通綠色分類目錄”(CommonGround)。31 央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò) (NGFS) 正在與超過 100 家央行推動(dòng)將氣候相關(guān)壓力測試納入審慎監(jiān)管框架。目 前許多司法管轄區(qū)已開始進(jìn)行或正在規(guī)劃對銀行進(jìn)行氣候壓力測試，例如加拿大、歐盟、中國香港、馬來西亞、 英國和美國。MSCI.COM | 第 22 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC準(zhǔn)，英國金融行為監(jiān)管局、歐盟委員會(huì)和香港金融管理局皆將TCFD 的標(biāo)準(zhǔn)作為其

55、擬 議披露框架的參考藍(lán)圖。其中，TCFD 在通用報(bào)告要求和針對行業(yè)的額外披露要求之 間取得了良好的平衡，這點(diǎn)尤其吸引重視披露成本（尤其是較小實(shí)體需承擔(dān)的成本） 的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。另一個(gè)逐漸形成的共識是，為壓力測試制定共同的參考情景非常受用， 其中以央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色金融網(wǎng)絡(luò)(NGFS) 推出的參考情景尤為突出。氣候相關(guān)披露要求的主要分歧點(diǎn)在于披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性以及實(shí)施時(shí)間。截至本報(bào)告撰 寫之時(shí)，以在 2023 年前制定強(qiáng)制可持續(xù)報(bào)告的要求而言，歐盟是最具進(jìn)展的司法管轄 區(qū)。歐盟計(jì)劃強(qiáng)制執(zhí)行的報(bào)告規(guī)定高度制式，其他司法管轄區(qū)如美國和大部分亞太地 區(qū)則比較可能以指引形式公布報(bào)告方法和指標(biāo)，至少初步推出的版

56、本會(huì)是如此。然而，就氣候風(fēng)險(xiǎn)以外的政策法規(guī)而言，整合趨勢尚不明確。舉例而言，雖然許多市 場已開始考慮制定與人力資本和勞動(dòng)力多元化有關(guān)的披露要求，無論是研擬中或?qū)嶋H 的報(bào)告要求，都因市場的關(guān)注重點(diǎn)不同而高度分化（如圖 8 所示）。MSCI.COM | 第 23 頁，共 38 頁 2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC圖 8：人力資本和員工多元化的全球披露標(biāo)準(zhǔn)示例數(shù)據(jù)截至 2021 年 11 月。資料來源：MSCI ESG Research LLC三大指導(dǎo)原則考量監(jiān)管機(jī)構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)制定者已來到法規(guī)整合或分化的十字路口，我們認(rèn)為遵

57、循以下主 要原則將有助于投資決策。要求披露定量指標(biāo)，例如所有類別的范圍 1、2 和 3 碳排放量，而不是可能淪為模 板語言的定性“說明”。規(guī)定披露原始數(shù)據(jù), 如員工人數(shù)、排放量噸數(shù)、廠房設(shè)施所在地等，而非百分比等 分析數(shù)據(jù)，百分比的計(jì)算方法很可能不一致而導(dǎo)致失去可比性。針對上市公司以外的廣大市場參與者實(shí)行核心的最低限度的強(qiáng)制性披露要求，以 避免規(guī)定不一致的問題。上述原則將有助強(qiáng)化可比性和問責(zé)制，也可讓所有市場的公平競爭成為可能。無論投 資者最看重的ESG 議題是氣候風(fēng)險(xiǎn)、人力資本或是整體業(yè)務(wù)的韌性，一致的信息披露 要求都將是投資決策的重要基石。MSCI.COM | 第 24 頁，共 38 頁

58、2021 MSCI Inc. 版權(quán)所有。請參閱文末的免責(zé)聲明。研究觀點(diǎn)MSCI ESG Research LLC7正確看待 ESG 評級的用途ESG 評級的目標(biāo)是什么？ 十年前，只有少部分投資者認(rèn)識且會(huì)使用ESG 評級。如今，投資者、企業(yè)、新聞媒體和公眾都期望ESG 評級能夠回答形形色色的問題，比如 評估一家公司是不是“氣候友善”企業(yè)、有沒有多元化的勞動(dòng)力或是其公司風(fēng)險(xiǎn)是否符 合特定的投資策略。但ESG 評級的本質(zhì)其實(shí)一直都沒變：旨在給利益相關(guān)者看待眾多 ESG 問題時(shí)提供一個(gè)特定的視角。監(jiān)管法規(guī)和市場力量都能促進(jìn)構(gòu)建ESG 評級的行為準(zhǔn)則，明確評級所應(yīng)該及不應(yīng)該涵 蓋的范圍。未來幾年，我們將

59、看到ESG 評級回歸其最初的宗旨，也就是幫助改善投資 流程以及作為更大的ESG 生態(tài)系統(tǒng)的一部分。ESG 評級能否有多重用途？有鑒于利益相關(guān)者的偏好各有不同，他們心中的ESG 問題勢必將越來越五花八門。然 而，沒有一種單一評分或評級機(jī)制能夠解答所有疑問，即使有的話成效也會(huì)十分有限 32。ESG 評級體系只提供一種角度即從財(cái)務(wù)相關(guān)性出發(fā)，解答關(guān)于業(yè)務(wù)韌性的問 題，而且通常只會(huì)納入和衡量一小部分的ESG 指標(biāo)。這意味著，要厘清其他問題，就 需要從其他角度切入。如果想追蹤一家公司在實(shí)現(xiàn)凈零排碳上的進(jìn)展，應(yīng)從氣候角度著手。如果對企業(yè)多元 化和就業(yè)平等有疑問，則應(yīng)從勞動(dòng)力視角出發(fā)。又如果想評估公司業(yè)務(wù)對

60、于生態(tài)系統(tǒng) 的影響，生物多樣性這個(gè)綠色視角可能才是首選。圖 9 以兩家虛擬公司為例，說明不同角度能提供的見解，虛擬公司分別是電力公司和銀行。我們先從范圍 1 和 2 溫室氣體排放量說起。從重要性視角出發(fā)，這些排放量對 電力公司而言十分重要，對銀行則不然；對銀行來說，借貸過程的風(fēng)險(xiǎn)管理更值得參 考。從氣候變化角度來看，煤炭燃燒量是評估這家電力公司的重要指標(biāo)；對銀行而 言，其提供的貸款有多少用于煤炭相關(guān)融資才是關(guān)鍵。生物多樣性方面，我們可能會(huì) 想知道這家電力公司是否在生態(tài)系統(tǒng)較脆弱的地方營運(yùn)；對銀行而言，與生物多樣性 有關(guān)的授信政策可能才是最相關(guān)的指標(biāo)。32 Lee, Linda-Eling?！癊