如何分析財(cái)務(wù)報(bào)表

1、第1頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 2力圖傳遞的信息 價(jià)值信息在哪里？ 看財(cái)報(bào)，有哪些普遍適用的方法和規(guī)律？ 怎樣分層面地理解價(jià)值信息？由財(cái)報(bào)中的哪些關(guān)鍵指標(biāo)體現(xiàn)？ 面對(duì)財(cái)報(bào)中這么多的數(shù)據(jù)，如何看清其間的關(guān)聯(lián)性？ 怎樣通過財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，得到我們關(guān)注的指標(biāo)？ 基于電信業(yè)的特點(diǎn)，有哪些需要特別關(guān)注的指標(biāo)？ 如何進(jìn)行運(yùn)營(yíng)商能力評(píng)估和價(jià)值評(píng)估？為增強(qiáng)可讀性，本材料穿插了對(duì)實(shí)際運(yùn)營(yíng)商的分析案例；我們的目標(biāo)：從財(cái)報(bào)中的關(guān)鍵信息，定位或回推出運(yùn)營(yíng)商關(guān)鍵價(jià)值訴求，評(píng)估華為解決方案對(duì)客戶價(jià)值的契合度第2頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 3綱要

2、 為什么需要財(cái)報(bào)分析 財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn) 從表中關(guān)鍵指標(biāo)看產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、公司能力與價(jià)值 不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息 洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第3頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 4面對(duì)客戶的財(cái)務(wù)組織架構(gòu)主席/CEO高級(jí)副總裁/CFO總審計(jì)師副總裁（資金管理）副總裁（業(yè)務(wù)發(fā)展）副總裁（資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)）副總裁（全球稅務(wù)）資金總監(jiān) （養(yǎng)老金計(jì)劃）資金總監(jiān)（外匯戰(zhàn)略）資金總監(jiān)（投資者關(guān)系）資金總監(jiān)（全球投融資）副總裁（風(fēng)險(xiǎn)投資）副總裁（公司發(fā)展）副總裁（收購合并）副總裁（總會(huì)計(jì)師）總會(huì)計(jì)師助理（會(huì)計(jì)核算）總會(huì)計(jì)師助理（戰(zhàn)略與預(yù)算）總會(huì)計(jì)師助理（計(jì)劃與定價(jià)

3、）財(cái)務(wù)總監(jiān)（公司人力資源）財(cái)務(wù)總監(jiān)（財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)變革）總會(huì)計(jì)師主要職責(zé)、關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域第4頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 5為什么要了解財(cái)務(wù)報(bào)表 財(cái)務(wù)報(bào)表是一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)情況、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量信息的第一個(gè)和唯一直接的來源。 財(cái)務(wù)報(bào)表主要針對(duì)閱讀者的三類了解需求 企業(yè)的利潤(rùn)狀況 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是企業(yè)的償債前景，即企業(yè)支付到期債務(wù)、避免陷入財(cái)務(wù)危急的能力 企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 通過對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的比較分析，可以得到不同的收益、成本、投資收益給企業(yè)帶來何種影響的評(píng)估，有益于判斷企業(yè)在市場(chǎng)中進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng)所擁有投資規(guī)模和對(duì)應(yīng)收益的價(jià)值第5頁，共56頁，2022年，5月20日，2

4、0點(diǎn)34分，星期三Page 6財(cái)務(wù)報(bào)表必須符合會(huì)計(jì)規(guī)則 US GAAP : - Generally Accpted Accounting Principles的縮寫, 指美國(guó)的現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。它是由前會(huì)計(jì)原則委員會(huì)(APB)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)在意見書和公報(bào)中所規(guī)定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、方法和程序所組成的包括指導(dǎo)性原則，也包括具體的方法和程序。例如，哪些經(jīng)濟(jì)資源和經(jīng)濟(jì)債務(wù)應(yīng)以資產(chǎn)和負(fù)債入帳，入帳的資產(chǎn)和負(fù)債及其變動(dòng)應(yīng)如何計(jì)量等。公認(rèn)會(huì)計(jì)原則不僅是企業(yè)會(huì)計(jì)人員記錄、匯總會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和編制會(huì)計(jì)報(bào)表所必須遵循，也是審計(jì)人員審核企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表的依據(jù) IFRS （國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則） : - 如果沒有出現(xiàn)199

5、7年的亞洲金融危機(jī)，IFRS對(duì)那些長(zhǎng)期以來積極推動(dòng)全球統(tǒng)一會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（如世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織和亞洲發(fā)展銀行等）來說可能還只是一個(gè)“白日夢(mèng)”。第6頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 7GAAP和IFRS間的差異 IFRS與GAAP下的財(cái)務(wù)報(bào)表編制是存在差異的：在IFRS規(guī)定下，資產(chǎn)的估價(jià)基礎(chǔ)是“公允價(jià)值”或者距計(jì)價(jià)時(shí)間最近一次市場(chǎng)上自愿買賣該資產(chǎn)的價(jià)格，但是在GAAP下資產(chǎn)的計(jì)價(jià)更側(cè)重于以歷史成本或取得時(shí)的價(jià)格來計(jì)量資產(chǎn)價(jià)值；在IFRS下對(duì)待資產(chǎn)的態(tài)度是“實(shí)質(zhì)重于形式”，即非?？粗卦撡Y產(chǎn)是否在實(shí)質(zhì)上處于企業(yè)的控制之下，但在GAAP下只在乎該資產(chǎn)在

6、企業(yè)的帳簿上是否存在。 另外，IFRS特別關(guān)注的一個(gè)方面是關(guān)聯(lián)方（如關(guān)聯(lián)董事、母公司及其子公司或聯(lián)營(yíng)企業(yè)）之間的交易。IFRS下，上述各方的關(guān)系必須進(jìn)行詳細(xì)地披露以確保投資者了解可能存在的利益沖突。換句話說，IFRS希望企業(yè) “赤裸裸地展示真實(shí)的靈魂”而不是依靠常規(guī)會(huì)計(jì)措辭來應(yīng)付GAAP下的最低披露要求。 或許，使IFRS區(qū)別于GAAP的最大原因就在于IFRS傾向于要求企業(yè)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所披露更多的信息以便投資者更好地了解其投入資金的真實(shí)狀況。第7頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 8綱要 為什么需要財(cái)報(bào)分析 財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn) 從表中關(guān)

7、鍵指標(biāo)看產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、公司能力與價(jià)值 不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息 洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第8頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 9財(cái)務(wù)報(bào)表：三張關(guān)鍵表 資產(chǎn)負(fù)債表 （Balance Sheet）：結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn) 損益表 （Profit & Loss Statement）：規(guī)模與收益 現(xiàn)金流表 (Cash flow sheet) : 公司的血液第9頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 10資產(chǎn)負(fù)債表：經(jīng)濟(jì)實(shí)體在某一特定時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)資源狀況；反映“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”問題資產(chǎn)負(fù)債表的會(huì)計(jì)等式編制： 資產(chǎn)負(fù)債 所有者權(quán)益 （股本與未分配利潤(rùn)） 資產(chǎn)負(fù)債表

8、在任何時(shí)候都必須是平衡的，任何資產(chǎn)或負(fù)債的變化都會(huì)引起權(quán)益相應(yīng)的變化資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)貨幣資金應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收帳款預(yù)付帳款存貨流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付帳款預(yù)收帳款應(yīng)付工資、福利、股利等長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期負(fù)債固定資產(chǎn)所有者權(quán)益實(shí)收資本、未分配利潤(rùn)無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)對(duì)應(yīng)解決方案中的CAPEX第10頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 11如何閱讀資產(chǎn)負(fù)債表 瀏覽一下資產(chǎn)負(fù)債表主要內(nèi)容，由此對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債及股東權(quán)益的總額及其內(nèi)部各項(xiàng)目的構(gòu)成和增減變化有一個(gè)初步的認(rèn)識(shí)。由于企業(yè)總資產(chǎn)在一定程度上反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而它的增減變化與企業(yè)

9、負(fù)債與股東權(quán)益的變化有極大的關(guān)系，當(dāng)企業(yè)股東權(quán)益的增長(zhǎng)幅度高于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)時(shí)，說明企業(yè)的資金實(shí)力有了相對(duì)的提高；反之則說明企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的主要原因是來自于負(fù)債的大規(guī)模上升，進(jìn)而說明企業(yè)的資金實(shí)力在相對(duì)降低、償還債務(wù)的安全性亦在下降。 對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的一些重要項(xiàng)目，尤其是期初與期末數(shù)據(jù)變化很大，或出現(xiàn)大額紅字的項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步分析 對(duì)一些基本財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算第11頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 12損益表：表述經(jīng)濟(jì)實(shí)體某一特定時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果反映“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴} 損益表的會(huì)計(jì)等式編制： 收入費(fèi)用利潤(rùn)銷售收入（Revenue）減：(銷售折扣和折讓)減：(銷售成本

10、)銷售毛利（Grass Margin）減：(期間費(fèi)用)（銷售、市場(chǎng)、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用等）減：（準(zhǔn)備金）減：（折舊費(fèi)用）減： （攤銷費(fèi)用）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（Operation Profit）加：投資收益稅前利潤(rùn)（Profit before Income Tax）減：(所得稅)減：（應(yīng)付利息）凈利潤(rùn)（Net Profit）加：年初未分配利潤(rùn)可供分配的利潤(rùn)減：（提取法定盈余公積）可供股東分配的利潤(rùn)減：（已分配股利）減：（提取任意公積金）應(yīng)付利潤(rùn)未分配利潤(rùn)（所有者權(quán)益的組成項(xiàng)目）利潤(rùn)的三個(gè)來源經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)投資性利潤(rùn)營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)對(duì)應(yīng)總體OPEX藍(lán)色線對(duì)應(yīng)與我司網(wǎng)絡(luò)解決方案相關(guān)運(yùn)維支出第12頁，共56頁，2022

11、年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 13 概念細(xì)究：折舊費(fèi)用與攤銷費(fèi)用 折舊費(fèi)用 土地、機(jī)器、設(shè)備、工具、家具、計(jì)算機(jī)、車輛等長(zhǎng)期資產(chǎn)原始成本的一部分，這一部分在一定時(shí)期被記成費(fèi)用。折舊是一定時(shí)期內(nèi)使用這些資產(chǎn)的“費(fèi)用”。在折舊期內(nèi)，沒有一分錢的折舊費(fèi)以現(xiàn)金的形式流出，這使得折舊與其它營(yíng)業(yè)費(fèi)用相比成為一項(xiàng)獨(dú)特的費(fèi)用 折舊，在“資產(chǎn)”一欄中以“累計(jì)折舊”形式從固定資產(chǎn)中被扣除；在“損益表”中以以“折舊費(fèi)用”被扣除，在現(xiàn)金流表中被加和 攤銷費(fèi)用 每個(gè)時(shí)期都要記錄攤銷費(fèi)用，以確認(rèn)企業(yè)無形資產(chǎn)（如商譽(yù)、專利、商標(biāo)等）的有用性和價(jià)值被逐漸用盡或終止。和折舊一樣，攤銷費(fèi)用在被記錄成費(fèi)用的那一時(shí)期

12、并沒有現(xiàn)金流出，它實(shí)質(zhì)是在減記一項(xiàng)資產(chǎn) 商譽(yù)：當(dāng)一家企業(yè)向被并購企業(yè)的具體資產(chǎn)支付了更多的錢，其超出資產(chǎn)的價(jià)值通常被記錄在“商譽(yù)”的資產(chǎn)帳戶中 無形資產(chǎn)成本攤銷的最長(zhǎng)時(shí)間可達(dá)40年，但最近會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)有所變動(dòng)，企業(yè)現(xiàn)在沒有必要必須注銷無形資產(chǎn)成本。企業(yè)必須做的是每年對(duì)不攤銷的無形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，如發(fā)生減損，就對(duì)減損結(jié)果做一個(gè)減值分錄第13頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 14如何分析損益表 從總體上觀察企業(yè)全年所取的利潤(rùn)大小及其組成是否合理 通過對(duì)企業(yè)毛利率的計(jì)算，能夠從一個(gè)方面說明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力大小。 可通過有關(guān)比率指標(biāo)的計(jì)算，來說明企業(yè)的盈利能力和投資報(bào)

13、酬。第14頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 15現(xiàn)金流表：反映一定期間現(xiàn)金增減變化結(jié)果與原因銀行貸款供應(yīng)商融資貨款回收股權(quán)融資員工工資福利并購與投資支出購買原材料還貸、擔(dān)保資金供應(yīng)資金需求現(xiàn)金流量產(chǎn)生的三個(gè)來源： 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流匯率變動(dòng)亦會(huì)對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響現(xiàn)金，企業(yè)的血液現(xiàn)金收支，需要“量入為出”影響現(xiàn)金流的三個(gè)指標(biāo)：資金周轉(zhuǎn)速度營(yíng)運(yùn)資本資本性支出股神巴菲特在進(jìn)行股票投資選擇和評(píng)估時(shí)，很重要的指標(biāo)就是現(xiàn)金流。他認(rèn)為，只有現(xiàn)金流的增長(zhǎng)，公司才有財(cái)力支付股東紅利，才能保證股東權(quán)益的增長(zhǎng)。第15頁，共56頁，2022

14、年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 16不同階段的現(xiàn)金流種類啟動(dòng)階段投資金額其它費(fèi)用營(yíng)運(yùn)資本機(jī)房、設(shè)備等人力資源與市場(chǎng)調(diào)研存貨、賒銷運(yùn)行階段銷售額增加成本降低稅盾結(jié)束階段營(yíng)運(yùn)資金殘值存貨、未清償?shù)呢浛钆c票據(jù)機(jī)房、機(jī)器稅盾：如果項(xiàng)目的債務(wù)融資比例較高，由于利息支付發(fā)生在繳納稅金之前，從而稅賦得以減輕。第16頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 17現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系：現(xiàn)金流提升企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值：指企業(yè)本身值多少錢，來源于企業(yè)資源的合理配置以及現(xiàn)有資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力 利潤(rùn)及現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、衡量企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)狀況的指標(biāo)，自然成為衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)

15、準(zhǔn)。 利潤(rùn)的增加在一定程度上意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。但是，企業(yè)價(jià)值不僅僅包括新創(chuàng)價(jià)值的一部分，而且還包括其未來創(chuàng)造價(jià)值的能力現(xiàn)金流量的增加代表著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng) 在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況下，企業(yè)價(jià)值主要由其每年自由現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率決定 企業(yè)現(xiàn)金流量的數(shù)量和速度決定了企業(yè)價(jià)值，從某種意義上說，企業(yè)價(jià)值最大化即是現(xiàn)金流量最大化。 例如，企業(yè)任何投資項(xiàng)目，都應(yīng)考慮其未來現(xiàn)金的回收能力，而不是該項(xiàng)目的賬面盈利能力，考慮了資金時(shí)間價(jià)值影響的現(xiàn)金凈流量成為評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性的主要依據(jù)，一般來說，只有凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目才是企業(yè)可接受的項(xiàng)目，同時(shí)意味著企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。第17頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分

16、，星期三Page 18 與現(xiàn)金流相關(guān)的幾個(gè)定義 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（包括銷售商品和提供勞務(wù)）所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，與企業(yè)核心主營(yíng)業(yè)務(wù)贏利性相關(guān)。計(jì)算公式：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本（付現(xiàn)成本）-所得稅=息稅前利潤(rùn)加折舊-所得稅 資本性支出，指固定資本指出，如購買固定資產(chǎn)的支出等 營(yíng)運(yùn)資本 營(yíng)運(yùn)資本的需求意味著現(xiàn)金的運(yùn)用:營(yíng)運(yùn)資本的增加即為現(xiàn)金流出，營(yíng)運(yùn)資本的減少則為現(xiàn)金流入 營(yíng)運(yùn)資本需求量=(應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付賬款)一(應(yīng)付賬款+預(yù)提費(fèi)用)第18頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 19財(cái)務(wù)報(bào)表必須的，不可分割的一部分：腳注 腳注對(duì)于保證財(cái)務(wù)報(bào)告

17、的充分披露是非常必要的。 腳注有兩種： 確認(rèn)企業(yè)使用的主要會(huì)計(jì)方法并對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)要解釋例如，用來確定公司商品銷售成本費(fèi)用和期末庫存的特殊會(huì)計(jì)方法披露折舊和攤銷方法的選擇披露公司財(cái)務(wù)報(bào)表的合并。很多大型企業(yè)在一個(gè)母公司的控制下?lián)碛性S多子公司，子公司的財(cái)務(wù)報(bào)表都整合在一起，就好像是一個(gè)實(shí)體。合并財(cái)務(wù)報(bào)表不包括公司只有投資但沒有控股權(quán)的其他附屬公司 提供不可能放在財(cái)務(wù)報(bào)表主體的額外信息例如，到期日、利率、附屬擔(dān)?；蚱渌C券條款第19頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 20三張報(bào)表間的關(guān)系 財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字本身意義并不大，而數(shù)字與數(shù)字間的關(guān)系、變化的金額和方向才是重要的

18、當(dāng)要估計(jì)一家公司去掉偽裝后有多少現(xiàn)金時(shí)，建議： 首先看現(xiàn)金流表，然后檢驗(yàn)資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)基礎(chǔ)的穩(wěn)固性，最后再看損益表，查看一下毛利率等。第20頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 21凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流間的關(guān)系 現(xiàn)金流告訴我們實(shí)際發(fā)生了多少現(xiàn)金, 從而體現(xiàn)出客觀性。 利潤(rùn)的計(jì)算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，而現(xiàn)金的計(jì)算則是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。 凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的關(guān)系凈利潤(rùn) 應(yīng)收帳款增加 存貨增加 預(yù)付費(fèi)用增加 折舊費(fèi)用 攤銷費(fèi)用 應(yīng)付帳款增加 應(yīng)計(jì)費(fèi)用增加 應(yīng)付所得稅增加來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流購買財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備 購買商譽(yù)來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流應(yīng)付短期票據(jù)增加 應(yīng)付長(zhǎng)期票據(jù)增加 發(fā)行追

19、加股本股份 支付股東現(xiàn)金股利來自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流 來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流 來自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流年度現(xiàn)金變化來自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流來自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流年度現(xiàn)金變化 注：在閱讀現(xiàn)金流量表的時(shí)候，建議略過小的細(xì)節(jié)，只找大額項(xiàng)目閱讀。利潤(rùn)可以創(chuàng)造現(xiàn)金流現(xiàn)金流無法創(chuàng)造利潤(rùn)第21頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 22現(xiàn)金流表和資產(chǎn)負(fù)債表的聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表最關(guān)鍵的是“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”問題，而利潤(rùn)表最重要的是“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}。但是能夠總覽公司“結(jié)構(gòu)”和“風(fēng)險(xiǎn)”，“規(guī)?！焙汀笆找妗眴栴}的卻只有現(xiàn)金流量表，只有現(xiàn)金流量表才能提供企業(yè)的現(xiàn)金流

20、量狀況，從整體上反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景做出合理預(yù)測(cè)。 資產(chǎn) 負(fù)債 所有者權(quán)益 A L OE 流動(dòng)資產(chǎn) 非流動(dòng)資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 非流動(dòng)負(fù)債 所有者權(quán)益 CA NCA CL NCL OE 現(xiàn)金 應(yīng)收帳款（AR）庫存（INV） NCA CL NCL OE現(xiàn)金 CL + NCL + OE AR INV NCA 可見：流動(dòng)負(fù)債的增加意味著現(xiàn)金的增加；資產(chǎn)的增加，例如增加庫存，就會(huì)使現(xiàn)金減少。第22頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 23綱要 為什么需要財(cái)報(bào)分析 財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn) 從表中關(guān)鍵指標(biāo)分析公司能力 不要忽視財(cái)報(bào)中的表外

21、信息 洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第23頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 24公司分析過程的四個(gè)方面 成長(zhǎng)性 公司成長(zhǎng)有多快？ 成長(zhǎng)性的來源是什么？ 成長(zhǎng)是否具有持續(xù)性？ 收益性 公司的投資產(chǎn)生了怎樣的回報(bào)？ 財(cái)務(wù)健康狀況公司的財(cái)務(wù)根基是否牢固？ 經(jīng)營(yíng)效率資產(chǎn)的運(yùn)作效率如何？ 財(cái)務(wù)報(bào)表的任何一部分，都可以以某種比率同另一部分進(jìn)行比較。這些比率的實(shí)際意義，只有在與同行業(yè)其它公司比率的比較中，才能體現(xiàn)出來。同樣，通過比較這些比率的平均值，我們才能得知投資各種不同行業(yè)的吸引力究竟有多大。 不同行業(yè)，由于產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)上的不同，無法基于統(tǒng)一的benchmark進(jìn)行關(guān)鍵指標(biāo)比較第

22、24頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 25關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)銷售收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)性應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)營(yíng)效率盈利能力銷售毛利率銷售利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率資產(chǎn)收益率收益能力EBITDA margin每股盈利以犧牲盈利能力為代價(jià)的銷售收入增長(zhǎng)模式，是無法持續(xù)的。低毛利企業(yè)，必須不斷降低運(yùn)作成本，提高運(yùn)作效率，才能保證最終盈利。流動(dòng)比率（短期）速動(dòng)比率（短期）資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債權(quán)益比利息保障倍數(shù)償債能力財(cái)務(wù)杠桿比率SGA/ EBIT第25頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 26共同規(guī)模分析: 縱

23、向分析看結(jié)構(gòu)變化，橫向變化看趨勢(shì) 共同規(guī)模分析：用于決定一個(gè)公司資產(chǎn)負(fù)債表或損益表中，各組成要素與一個(gè)共同要素（如總資產(chǎn)或總銷售額）之間的關(guān)系的方法。 當(dāng)該分析法用于資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，表中所有的項(xiàng)目都以總資產(chǎn)的比例表示 當(dāng)該分析法用于損益表時(shí)，表中左右的項(xiàng)目都以凈銷售額或銷售收入的比例表示 共同規(guī)模分析可以是縱向分析，也可以是橫向分析 應(yīng)用縱向分析法， 可迅速找到一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債表或收益表中的結(jié)構(gòu)變化 應(yīng)用橫向分析，可以得出資產(chǎn)負(fù)債表或收益表一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)的趨勢(shì)同比分析：將一個(gè)會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與相隔一年或一年以上會(huì)計(jì)期間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，判斷上市公司業(yè)績(jī)的增減變動(dòng)情況；消除季節(jié)因素，但無法發(fā)

24、現(xiàn)短期變化環(huán)比分析：就財(cái)報(bào)而言，就是將下半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)與上半年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)做比較；關(guān)注發(fā)展觀點(diǎn)，影響投資決策在趨勢(shì)分析中，必須保持對(duì)拐點(diǎn)分析的關(guān)注度第26頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 27成長(zhǎng)性，可能隱藏非持續(xù)性的利好信號(hào) 公司在經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年強(qiáng)有力的盈利增長(zhǎng)后，情況往往是很不穩(wěn)定的。高盈利增長(zhǎng)的歷史記錄并不一定導(dǎo)致未來公司還能高速增長(zhǎng)。 公司盈利長(zhǎng)期合計(jì)的增長(zhǎng)率要比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率略低，強(qiáng)有力的快速增長(zhǎng)吸引了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，快速成長(zhǎng)的公司和利潤(rùn)的積累不久就會(huì)引起其他公司對(duì)其進(jìn)行訴訟圍攻。 從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來看，銷售增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)。 銷售增長(zhǎng)的四個(gè)來源 銷售更多的產(chǎn)品或服務(wù)

25、 提高價(jià)格 銷售新的產(chǎn)品或服務(wù) 購買其它公司 （收購公司的財(cái)務(wù)可能變得混亂） 對(duì)于任何一家公司，盈利增長(zhǎng)超過銷售增長(zhǎng)持續(xù)一段時(shí)間的，都需要挖掘，公司是怎樣從停滯的銷售中擠壓利潤(rùn)的。 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率或經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率之間存在有較大的不同。 削減成本是不可持續(xù)的盈利增長(zhǎng)來源；一家以降低成本來驅(qū)動(dòng)盈利增長(zhǎng)的公司，要考慮這些成本降低的可持續(xù)性第27頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 28至關(guān)重要的收益性：判斷途徑分解 把一家好公司從平均水平的公司中找出來的關(guān)鍵：任何一家公司都是從外部投資者哪里取得投資，并把它投出去賺取回報(bào)?；貓?bào)越高，公司越有吸引力。

26、判斷收益性的幾個(gè)途徑： EBITDA/ EBITDA margin，直接反映盈利能力，除去購置資產(chǎn)成本，與經(jīng)營(yíng)水平相關(guān) 利潤(rùn)率，由削減成本和提高價(jià)格驅(qū)動(dòng) 將每股盈利與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流對(duì)照 （經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯示的是真實(shí)的利潤(rùn)） 兩個(gè)評(píng)估公司盈利能力的工具：資本收益率和自由現(xiàn)金流量第28頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 29至關(guān)重要的收益性：如何看待EBITDA EBITDA （利息、稅項(xiàng)、折舊、攤銷前收益）：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與折舊和攤銷 費(fèi)用之和 EBITDA：用于判斷公司產(chǎn)生現(xiàn)金以支撐資本支出需求和還本付息的能力 下降的EBITDA，可能是競(jìng)爭(zhēng)壓力或者經(jīng)營(yíng)效率低的早期指示器

27、 EBITDA是一個(gè)遲鈍的工具，而且不應(yīng)當(dāng)被誤解成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 EBITDA可能掩蓋了一些問題，如應(yīng)收帳款的增長(zhǎng)，它很容易在現(xiàn)金流表上反映 EBITDA 反映的是一個(gè)規(guī)模，衡量企業(yè)的贏利性需作對(duì)比分析，用到EBITDA marginEBITDA margin = EBITDA / revenue第29頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 30至關(guān)重要的收益性：如何看待EBIT EBIT：代表企業(yè)稅前與利息前的所有盈利 CEO的責(zé)任到EBIT的產(chǎn)生為止 EBIT在達(dá)到US$1.0B之前的公司屬於比較幼稚的公司，它的五臟尚未成熟，因此企業(yè)的成熟度比較不足，行為也會(huì)比較

28、不穩(wěn)定，這一類的公司獲利績(jī)效 的穩(wěn)定性比較差，因此若以賺錢機(jī)器來描述公司時(shí)，EBITUS$1.0B的公司，會(huì)是比較不恰當(dāng)?shù)?。?0頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 31從“資產(chǎn)收益率”和“凈資產(chǎn)收益率”看收益資產(chǎn)收益率（ R O A）可以通過幾個(gè)財(cái)務(wù)比率聯(lián)系在一起來計(jì)算，“杜邦財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)”就應(yīng)用了這種方法，將R O A分解成銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個(gè)指標(biāo)資產(chǎn)收益率（ROA） 銷售凈利潤(rùn) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售凈利潤(rùn) 凈利潤(rùn) / 銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售收入 / 資產(chǎn) 增強(qiáng)盈利能力的方法：提高產(chǎn)品價(jià)格，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)收益率相關(guān)的兩個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)收益率（ROA）和

29、 凈資產(chǎn)收益率 （ROE）如果公司有部分資金通過負(fù)債取得，這些負(fù)債需要特別的記帳，評(píng)估指標(biāo)建議為：凈資產(chǎn)收益率（ROE）； 也即使用股東的錢進(jìn)行投資回報(bào)的程度凈資產(chǎn)收益率（ROE）資產(chǎn)收益率 財(cái)務(wù)杠桿比率財(cái)務(wù)杠桿比率 資產(chǎn) / 所有者權(quán)益 看上去太好的ROE，可能不真實(shí)，如在40以上；原因可能有：公司股票回購、大規(guī)模加價(jià)等ROE = ROS Asset Turnover Equity Multiplier第31頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 32再來看一下 ROIC （已投資本回報(bào)率） ROIC（已投資本回報(bào)率，Return On Invested Capi

30、tal）投入資本收益率改進(jìn)了ROA和ROE，因?yàn)樗沿?fù)債和權(quán)益放在一個(gè)彼此相當(dāng)?shù)奈恢蒙虾饬恳患夜菊鎸?shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)最好的度量指標(biāo)；度量的是企業(yè)全部投資資本的收益率，不管資本的來源是什么資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率使用的是凈利潤(rùn)；而ROIC使用的是稅后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并且是在扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用之前的計(jì)算公式：ROIC =EBIT （1所得稅率） /（平均總資產(chǎn) 平均非付息債務(wù)）第32頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 33從自由現(xiàn)金流看收益 和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一樣有用的指標(biāo)是自由現(xiàn)金流，它不考慮公司必須華在維持或擴(kuò)張業(yè)務(wù)上的資金。自由現(xiàn)金流, 表示一家公司的所有者擁有可以提取而又不影響

31、公司業(yè)務(wù)的現(xiàn)金數(shù)量 有負(fù)的自由現(xiàn)金流的公司，不得不去貸款或者賣掉一些股票來維持公司經(jīng)營(yíng)；在公司的危急時(shí)刻，或者市場(chǎng)變得不穩(wěn)定的時(shí)候，會(huì)變成一件危險(xiǎn)的事 兩維度衡量企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)：把凈資產(chǎn)收益率和自由現(xiàn)金流放在一起考慮自由現(xiàn)金流低高高高風(fēng)險(xiǎn)公司低風(fēng)險(xiǎn)公司右上角：擁有超額的現(xiàn)金和賺取高額收益的能力；右下角：企業(yè)把全部現(xiàn)金用于擴(kuò)張，但能夠?yàn)楣蓶|的投資賺取高的回報(bào)左下角：沒能取得一個(gè)正常的凈資產(chǎn)收益率，花費(fèi)大量資金，但沒有成功盈利ROE第33頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 34如何計(jì)算自由現(xiàn)金流，讓我們逐層解析 自由現(xiàn)金流量是指所有經(jīng)內(nèi)部收益率折現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項(xiàng)

32、目支出后剩下的現(xiàn)金流。也可以說：投資金額小于營(yíng)運(yùn)所需金額，就會(huì)產(chǎn)生自由現(xiàn)金流。一般認(rèn)為企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)加折舊-所得稅-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 FCF= EBIT*(1-Tax%)+D&A - change in working capital - CAPEX Change in working capita l = 賬面應(yīng)收資產(chǎn)的變化 賬面應(yīng)付資產(chǎn)的變化 賬面應(yīng)付資產(chǎn)的變化應(yīng)該考慮CPEX和OPEX，賬面應(yīng)收資產(chǎn)的變化，應(yīng)該考慮Revenue（如果是生產(chǎn)類型的企業(yè)還須考慮存貨，但是電信是服務(wù)型行業(yè)，不存在存貨） change in working capital的計(jì)算，需要考

33、慮應(yīng)收應(yīng)付帳期的不一致，比如Opex的應(yīng)付帳期一般為30天，而應(yīng)收帳期為45天，把應(yīng)收應(yīng)付帳期都調(diào)整為30天，就能得出以上的簡(jiǎn)化公式。 舉一個(gè)例子：應(yīng)付帳期一般為30天，而應(yīng)收帳期為45天Change in working capital = (revenue *45/365 -(opex+capex) *30/365) -(revenue*45/365 -(opex+capex) *30/365) 再舉一個(gè)例子：把應(yīng)收應(yīng)付帳期都調(diào)整為30天Change in working capital = (revenue -(opex+capex)*30/365-(revenue - (opex+ca

34、pex)*30/365) 紅色代表FCF當(dāng)年度的相關(guān)數(shù)值，藍(lán)色代表緊鄰的上一年度的相關(guān)數(shù)值第34頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 35至關(guān)重要的收益性：如何看待每股收益 每股收益 （EPS） 適用于普通股股東的凈利潤(rùn)/ 流通在外的普通股總股數(shù) 即對(duì)于發(fā)行的優(yōu)先股股票，企業(yè)每年都支付一筆金額固定的股利，這筆每年必須向優(yōu)先股股東支付的股利從凈利潤(rùn)中減去，以確定適用于普通股股東的凈利潤(rùn)第35頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 36償債能力：資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的配比 企業(yè)日常運(yùn)作的資金需求是通過短期的負(fù)債解決，而固定資產(chǎn)、基建工程等長(zhǎng)期資產(chǎn)

35、的資金需求主要通過長(zhǎng)期的融資方式來解決 短債長(zhǎng)用會(huì)導(dǎo)致資金被較難變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)所占用，而又需要在短期內(nèi)償還債務(wù)，加劇對(duì)流動(dòng)資金的需求，如果處理不好，將帶來嚴(yán)重后果 監(jiān)控指標(biāo)：流動(dòng)比例、速動(dòng)比例、資產(chǎn)負(fù)債率 流動(dòng)比例：反映短期償債能力；在2左右較為合理，低于1，則壓力很大 流動(dòng)比例=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債 速動(dòng)比例：扣除了變現(xiàn)能力相對(duì)較弱的存貨，更能直接反映企業(yè)在短期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)；在1左右較為合理，低于0.5，則風(fēng)險(xiǎn)較大 速動(dòng)比例=(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨預(yù)付)流動(dòng)負(fù)債 資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率保持在一個(gè)合理的水平，有助于公司利用借入資金，獲取更多利潤(rùn)；資產(chǎn)負(fù)債率過低，公司不能充分利用資金；但比率越高，說明負(fù)債

36、水平越高，償債風(fēng)險(xiǎn)也比較高；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率的合理性，需要和其它同類型的企業(yè)進(jìn)行橫向比較 資產(chǎn)負(fù)債率= 總負(fù)債總資產(chǎn)第36頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 37償債能力：利息保障倍數(shù) 利息保障倍數(shù)，表示公司可以為它的債務(wù)支付多少倍的利息費(fèi)用。 利息保障倍數(shù) 息稅前利潤(rùn) （EBIT） / 利息費(fèi)用 利潤(rùn)多的公司能更多地負(fù)擔(dān)高的利息費(fèi)用，而利潤(rùn)少的公司，如果利潤(rùn)出乎意料地下跌，公司經(jīng)營(yíng)很可能陷入困境 業(yè)務(wù)不穩(wěn)定的公司比穩(wěn)定行業(yè)的公司應(yīng)該有更高的利息保障倍數(shù)。隨著時(shí)間的推移，最好還是考察一下利息保障倍數(shù)的趨勢(shì)第37頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，

37、星期三Page 38警告信號(hào)的清單可以從三表看到的警告信號(hào)出現(xiàn)的問題現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)比重下降流動(dòng)性問題，可能需要借款應(yīng)收帳款增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銷售的增長(zhǎng)收入確認(rèn)可能過于激進(jìn)， 過早記錄收入或放寬了客戶支付條款商譽(yù)上升時(shí)，累計(jì)的攤銷卻下降沒有支取足夠的攤銷費(fèi)用，夸大營(yíng)運(yùn)收入應(yīng)付帳款的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于銷售增長(zhǎng)沒有償還庫存和供應(yīng)的流動(dòng)債務(wù)，未來將需要更大的現(xiàn)金流出銷貨成本相對(duì)于銷售迅速增長(zhǎng)價(jià)格壓力導(dǎo)致毛利率下降營(yíng)運(yùn)費(fèi)用相對(duì)于銷售顯著上升公司效率可能下降，每單位產(chǎn)品成本增加稅收收入的主要部分來自一次性所得核心業(yè)務(wù)一蹶不振利息費(fèi)用相對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)實(shí)質(zhì)性上升預(yù)計(jì)會(huì)有更大的現(xiàn)金流出營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)性地落后于凈收入

38、盈利數(shù)字質(zhì)量堪憂或者營(yíng)運(yùn)資本費(fèi)用過高公司沒有披露營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的詳情公司可能試圖隱瞞營(yíng)業(yè)現(xiàn)金來源的問題現(xiàn)金流入主要來源于資產(chǎn)出售，借貸以及新股發(fā)行公司虛弱的表現(xiàn)，尤其是現(xiàn)有現(xiàn)金全部來源于資產(chǎn)出售、借貸以及新股發(fā)行第38頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 39OK, 讓我們用一個(gè)案例來貫穿各層面的分析：從 Etisalat的Case看資本運(yùn)作效率75%29%47%42%31%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%Etisalat MTC Orascom EBITDA MarginReturn on Equity實(shí)力對(duì)比 (USD)Total Ass

39、etsRevenueNet ProfitEtisalat 20056,550,270,4433,503,382,9361,158,917,241MTC 20057,091,740,5312,003,433,571659,917,250Orascom 20056,690,923,2583,225,830,106784,548,515收益性數(shù)據(jù)比對(duì)，可能存在不對(duì)稱性，問題在哪里？第39頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 40Represents the Financial Structure of the operator.The similar and relat

40、ed ratios are Current Ratio, Quick Ratio, Debt Ratio and Financial Leverage.Represents the profitability of the operator.The similar and related ratios are EBITDA Margin, Return on Total Assets.Represents the Resource Utilizing Efficiency of the operator.The similar and related ratios are Current As

41、set Turnover.Return on RevenueNet Profit/RevenueReturn on EquityNet Profit/EquityEquity Multiplier1/(1-Debt Ratio)Asset TurnoverRevenue/Total Assets EBITDA Margin代表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的總的可用于彌補(bǔ)以前年度資本 性支出和對(duì)各方進(jìn)行分配的利潤(rùn)空間，代表企業(yè)的獲利能力。 如果從經(jīng)營(yíng)只是企業(yè)運(yùn)作一部分這個(gè)角度講的話，EBITDA是個(gè)粉飾太平的蒙蔽性很大的片面指標(biāo)。在利潤(rùn)最終落實(shí)到股東手里之前，還要經(jīng)過好幾道分配，而如果財(cái)務(wù)等職能運(yùn)作得不好的話，

42、很可能EBITDA很好看，而凈利潤(rùn)為負(fù)。 ROS，可以看到ET的EBITDA Margin最高，而分配到ROS，即彌補(bǔ)了以前年度資本支出，對(duì)政府，債權(quán)人進(jìn)行了分配以后，ROS已和另兩家相差無幾. 究其原因，分析發(fā)現(xiàn)，UAE的稅率高達(dá)50%，而ET未采取任何稅收籌劃措施，而且從后面的分析來看，沒有適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不能用利息節(jié)稅。而相較之下，另兩家的集團(tuán)平均稅率只有百分之十幾。 從這里可以看出，從EBITDA到Net Income之間僅獲凈利能力就有造成ROE降低的影響因素。2005EBITDA MarginROSEtisalat 75%33%MTC47%33%Orascom31%24%收入結(jié)構(gòu)受到

43、資本結(jié)構(gòu)的影響Case of Etisalat （影響ROE之ROS）第40頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 41資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的兩面派： Case of Etisalat （影響ROE之Equity Multiplier）Represents the Financial Structure of the operator.The similar and related ratios are Current Ratio, Quick Ratio, Debt Ratio and Financial Leverage.Represents the profitabi

44、lity of the operator.The similar and related ratios are EBITDA Margin, Return on Total Assets.Represents the Resource Utilizing Efficiency of the operator.The similar and related ratios are Current Asset Turnover.Return on RevenueNet Profit/RevenueReturn on EquityNet Profit/EquityEquity Multiplier1/

45、(1-Debt Ratio)Asset TurnoverRevenue/Total Assets 這三個(gè)比率用來分析總資產(chǎn)中固定/流動(dòng)資產(chǎn)的比例是否合適，影響到企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率。 流動(dòng)資產(chǎn)比例大，總資產(chǎn)流動(dòng)性就高，短期償債能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)小收益就小，所以資產(chǎn)的流動(dòng)性越高收益性就越差。 固定資產(chǎn)比例高，和上述相反，經(jīng)營(yíng)杠桿作用大，再加上回報(bào)率高，總資產(chǎn)整體收益就會(huì)大。 T的流動(dòng)比率高，總資產(chǎn)中大部分為流動(dòng)資產(chǎn)；速動(dòng)比率高，總流動(dòng)資產(chǎn)中大部分為除存貨以外的流動(dòng)性極強(qiáng)的資產(chǎn)；Cash/Total Asset這么高，說明這些流動(dòng)極強(qiáng)的資產(chǎn)還不是短期投資或應(yīng)收預(yù)付項(xiàng)，而是現(xiàn)金。

46、ET的大筆的現(xiàn)金閑置，基本上游離于企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，沒有循環(huán)流動(dòng)起來，就不會(huì)帶來收益。ET手頭就持有大量這樣沒有收益的資產(chǎn)。 即使運(yùn)營(yíng)中的資產(chǎn)收益性再高（EBITDA Margin，ROS）這種高收益性也會(huì)被高流動(dòng)性資產(chǎn)的低收益性抵消。造成總資產(chǎn)回報(bào)率降低。 流動(dòng)性資產(chǎn)比例大的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)代表保守的，追求安全性的經(jīng)營(yíng)。而ET的現(xiàn)金太高，不是現(xiàn)代企業(yè)的理性行為，超越了保持低風(fēng)險(xiǎn)的需求。 分析ET是一直未找到合適的投資機(jī)會(huì)；ROA分析，可以看出ET的總資產(chǎn)回報(bào)率一直很低，但是近三年來逐漸升高，是因?yàn)镋T近年來逐漸嘗試擴(kuò)大對(duì)外投資的規(guī)模。看一下ET三年來的投資史：2005Current RatioQuick

47、 RatioCash/AssetsEtisalat1.641.6340%MTC0.810.794%Orascom0.330.304%第41頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 42經(jīng)營(yíng)效率，Lets See from 資產(chǎn)利用率Case of Etisalat （影響ROE之Asset Turnover）Represents the Financial Structure of the operator.The similar and related ratios are Current Ratio, Quick Ratio, Debt Ratio and Fin

48、ancial Leverage.Represents the profitability of the operator.The similar and related ratios are EBITDA Margin, Return on Total Assets.Represents the Resource Utilizing Efficiency of the operator.The similar and related ratios are Current Asset Turnover.Return on RevenueNet Profit/RevenueReturn on Eq

49、uityNet Profit/EquityEquity Multiplier1/(1-Debt Ratio)Asset TurnoverRevenue/Total Assets 這兩個(gè)比率反映企業(yè)資產(chǎn)利用效率，其中清楚地看到流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)其他兩家很低。 說明ET的流動(dòng)資產(chǎn)游離于企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外，沒有被充分利用。 而Orascom一方面流動(dòng)資產(chǎn)維持在合理的低水平，一方面流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很高，真正作為企業(yè)的血液循環(huán)起來，利用率很高。 成長(zhǎng)性指標(biāo)可以看出相比在同一區(qū)域市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的另兩家，它的成長(zhǎng)性并不高，究其原因： 一，UAE市場(chǎng)飽和，沒有成長(zhǎng)空間；二，在區(qū)域市場(chǎng)的投資還未鋪開。2005Total As

50、set TurnoverCurrent Asset TurnoverEtisalat 0.581.14MTC0.762.53Orascom0.603.062005Revenue Growth RateNet ProfitGrowth RateEtisalat 23%25%MTC80%63%Orascom64%78%第42頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 43有效的資本運(yùn)作能產(chǎn)生更大的價(jià)值，如何平衡資本的結(jié)構(gòu)：熟悉一下資本成本的概念與計(jì)算 公司主要有兩個(gè)資金來源渠道：股東和債權(quán)人；后者通常是金融機(jī)構(gòu)，股東則是公司的所有者。 如果公司需要更多的資金來滿足投資 需要

51、，可以發(fā)行新股，也可以留存部分利潤(rùn)，通過利潤(rùn)留存滿足資金需要，不必支付新股發(fā)行過程中所涉及的成本。 從總體上衡量公司資本成本的指標(biāo)：加權(quán)平均資本成本 （WACC） WACC （股票成本率 股票比重） 債務(wù)成本率 債務(wù)比重 股票成本 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 （市場(chǎng)平均收益率 無風(fēng)險(xiǎn)收益率） 市場(chǎng)的平均收益由無風(fēng)險(xiǎn)收益和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成 無風(fēng)險(xiǎn)收益：可理解為投資于三個(gè)月期國(guó)庫券的收益 市場(chǎng)溢價(jià)：放映市場(chǎng)總體所蘊(yùn)涵的額外的風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)對(duì)此所提供的補(bǔ)償，反映市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 系數(shù)：反映某一特定股票收益相對(duì)于市場(chǎng)投資組合收益的變動(dòng)程度的指標(biāo)，衡量某項(xiàng)投資對(duì)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的邊際貢獻(xiàn)率； 大于1，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高于大多數(shù)投

52、資；等于1 說明風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同；絕大多數(shù)公司值等于1 債務(wù)成本 （1 借款的名義成本）/ (1 + 通貨膨脹率) 只用當(dāng)新投資的風(fēng)險(xiǎn)與公司的總體風(fēng)險(xiǎn)程度一致，而且新投資的債務(wù)融資與股票融資組合與公司的融資結(jié)構(gòu)相同的情況下，根據(jù)該公式算出的資本成本才可作為評(píng)估公司新投資的貼現(xiàn)率 ROIC與WACC的關(guān)系：ROIC指投入的資本所能獲得的收益，WACC是要承辦的成本，ROIC只有超過WACC了才能賺錢 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）第43頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 44綱要 為什么需要財(cái)報(bào)分析 財(cái)報(bào)中最重要的三張表，從表間聯(lián)系看分析側(cè)重點(diǎn) 從表中關(guān)鍵指標(biāo)

53、看產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)、公司能力與價(jià)值 不要忽視財(cái)報(bào)中的表外信息 洞悉更多的運(yùn)營(yíng)商價(jià)值信息第44頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 45全面網(wǎng)絡(luò)價(jià)值信息：從平衡積分卡看財(cái)務(wù)目標(biāo)/指標(biāo)的驅(qū)動(dòng)元素Capital ValueProductivity strategyRevenue increase strategyOptimize cost structureIncrease capital utilizationPriceUnified yet differentiated marketing strategy based on market/ subsidiary typeI

54、ncrease new sub scaleIncrease existing users ARPUFinance layerCustomer layerInner layerQualityChoiceFunctionServicePartnershipBrandOperation management flowCustomer management flowInnovation flowLegal and social flowProduct & Service deliveryEnhance subscriber valueNew product& service innovationSoc

55、ial environment improveCreate Synergydevelopment of typical strategic units, market synergy for scalable advantageStudy& growth layerManpower capitalInformation capitalOrganization capitalFor illustration第45頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 46運(yùn)營(yíng)管理目標(biāo)驅(qū)動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo) 卓越的運(yùn)營(yíng)管理與財(cái)務(wù)層面的生產(chǎn)率有直接關(guān)系，與財(cái)務(wù)層面的收入增長(zhǎng)也有間接關(guān)系。 獲得成本

56、以及運(yùn)營(yíng)和分銷成本的降低直接導(dǎo)致企業(yè)總體成本結(jié)構(gòu)的改善。 銷售類似產(chǎn)品的企業(yè)努力實(shí)現(xiàn)本行業(yè)最低單位成本 。 當(dāng)企業(yè)改善了他們的價(jià)格，質(zhì)量和向客戶交付產(chǎn)品的業(yè)績(jī)時(shí)，運(yùn)營(yíng)流程改善與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的間接關(guān)系也就表現(xiàn)出來了。被運(yùn)營(yíng)卓越影響的直接和間接的財(cái)務(wù)目標(biāo)和指標(biāo)可以概括為：目標(biāo)成為行業(yè)中的成本領(lǐng)先者現(xiàn)有資產(chǎn)利用最大化增加與現(xiàn)有客戶的帳戶份額增加新客戶的收入指標(biāo)單位成本，將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為標(biāo)桿單位產(chǎn)出成本的年降低率單位產(chǎn)出或每個(gè)場(chǎng)所的一般，銷售和管理費(fèi)用銷售/資產(chǎn)存貨周轉(zhuǎn)率投資效率 （新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資總額之比）可利用生產(chǎn)能力的生產(chǎn)和開發(fā)渠道現(xiàn)有客戶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)比率來自新客戶的收入金額第46頁，共56頁，202

57、2年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 47電信業(yè)投資特點(diǎn)：資本密集型，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐，靠利潤(rùn)創(chuàng)造 堅(jiān)固的進(jìn)入壁壘：建立和維護(hù)一個(gè)電信網(wǎng)絡(luò)，需要極為昂貴的費(fèi)用 因?yàn)榻ㄔO(shè)網(wǎng)絡(luò)的巨額成本，運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率很低 開發(fā)循環(huán)收入率流對(duì)于賺取穩(wěn)定的投資收益非常重要電信公司不可能指望在某一年補(bǔ)償投入設(shè)備的成本 電信業(yè)是資本密集型行業(yè)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流對(duì)于成功來說至關(guān)重要一家成熟的電信企業(yè)需要投資相當(dāng)數(shù)量的資本維護(hù)它的網(wǎng)絡(luò)，滿足客戶需求的變化，應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的壓力即使在缺乏成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的時(shí)候，電信行業(yè)的資本支出可能還是繼續(xù)持高相當(dāng)高并且有持續(xù)性的毛利率對(duì)于成功是至關(guān)重要的，因?yàn)檫@意味著自由現(xiàn)金

58、流繼續(xù)保持強(qiáng)勁 承擔(dān)沉重的債務(wù)，寄希望于打造高的營(yíng)業(yè)額是及其有風(fēng)險(xiǎn)的電信行業(yè)常用的度量負(fù)債的指標(biāo)是 負(fù)債/ EBITDA；如果這個(gè)比率高于3就應(yīng)當(dāng)警惕了 規(guī)則和新技術(shù)的變化，驅(qū)動(dòng)電信業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)。盡可能從銷售收入中擠出利潤(rùn)至關(guān)重要 無線通話價(jià)格正在不斷下降，運(yùn)營(yíng)商繼續(xù)在價(jià)格方面競(jìng)爭(zhēng)。無線運(yùn)營(yíng)商最大的困難是怎樣讓它們的服務(wù)區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 沒有那個(gè)無線運(yùn)營(yíng)商有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 對(duì)大多數(shù)消費(fèi)者來說，運(yùn)營(yíng)商從外表看是一樣的第47頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 48從財(cái)務(wù)報(bào)表延深，評(píng)價(jià)公司價(jià)值 衡量企業(yè)價(jià)值的主要標(biāo)準(zhǔn)：利潤(rùn)和現(xiàn)金流； 利潤(rùn)產(chǎn)生現(xiàn)金流；利潤(rùn) 收入 費(fèi)用 收

59、入 核心業(yè)務(wù)收入 + 投資收入 營(yíng)業(yè)外收入電信核心業(yè)務(wù)收入 ARPU 用戶數(shù) 12（voice ARPU data ARPU） 用戶數(shù) 12（MOU tariff + data ARPU) 用戶數(shù) 12（prepaid_ARPU * prepaid 用戶數(shù) postpaid_ARPU * postpaid 用戶數(shù)）12 ARPU（未流失用戶數(shù) 新增用戶數(shù)/2) 12 收入直接受ARPU值和用戶數(shù)的變化影響 用戶基數(shù)和用戶忠誠(chéng)度，是保持并創(chuàng)造運(yùn)營(yíng)商價(jià)值的基礎(chǔ)電信競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致資費(fèi)持續(xù)下降，引發(fā)語音ARPU值下降；發(fā)展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的主旨是依靠數(shù)據(jù)ARPU的提升來阻止或消除ARPU值下降趨勢(shì) 費(fèi)用 運(yùn)營(yíng)費(fèi)用 折舊攤銷費(fèi)用 利息 稅費(fèi) 發(fā)放股利 其它 （產(chǎn)品成本 市場(chǎng)與銷售費(fèi)用 研發(fā)費(fèi)用 行政管理費(fèi)用） 折舊攤銷費(fèi)用 利息 稅費(fèi) 發(fā)放股利 其它 影響產(chǎn)品成本的因素：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本，制卡成本、員工福利工資等 影響市場(chǎng)與銷售費(fèi)用的因素：產(chǎn)品推出速度、運(yùn)營(yíng)商品牌美譽(yù)度、渠道資源、價(jià)值鏈支撐力度、員工效率、員工福利工資等； 影響折舊攤銷費(fèi)用的因素：固定資產(chǎn)投入（CAPEX）、資產(chǎn)利用率、商譽(yù)等第48頁，共56頁，2022年，5月20日，20點(diǎn)34分，星期三Page 49關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，不可忽視的表外關(guān)鍵指標(biāo)銷售收入增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)性應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期存貨周轉(zhuǎn)率