小議企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險防范問題

1、小議企業(yè)并購過程中的財務(wù)風(fēng)險防范問題摘 要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的開展，企業(yè)之間的競爭開場出現(xiàn)企業(yè)之間的收買和兼并，而在企業(yè)并購過程中會帶來新的風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險就是其中之一。本文從并購引起的財務(wù)風(fēng)險出發(fā)，分析并購引起的財務(wù)風(fēng)險及其成因，并對如何應(yīng)對和防范財務(wù)風(fēng)險給出對策建議。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;財務(wù)風(fēng)險;防范;對策一、企業(yè)并購及財務(wù)風(fēng)險概述企業(yè)并購在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的含義通?？梢岳斫鉃橐患移髽I(yè)以一定的代價和本錢如現(xiàn)金、股權(quán)等獲得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權(quán)和全部或局部所有權(quán)的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收買和企業(yè)兼并。企業(yè)收買是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權(quán)等方式購置其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企

2、業(yè)經(jīng)營或資產(chǎn)控制權(quán)的行為方式。通常我們把購置方稱為收買公司、出價公司、進(jìn)攻公司，另一方被成為被收買公司、目的公司等。企業(yè)兼并是指兩個或兩個以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)展權(quán)合并，以實現(xiàn)消費要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過以現(xiàn)金方式購置被兼并企業(yè)或以承當(dāng)被兼并企業(yè)的全部債權(quán)債務(wù)等為前提，獲得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權(quán)，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律根據(jù)。并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易活動日益活潑于資本市場，但在風(fēng)起云涌的并購浪潮的背后，成功的并購案例并不多見。究其原因，企業(yè)并購是高風(fēng)險經(jīng)營活動，風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否

3、的重要影響因素。綜合來看，并購引起原有企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要綜合性和關(guān)聯(lián)性的顯著特征。二、并購財務(wù)風(fēng)險的成因與表達(dá)分析一項完好的并購活動通常包括目的企業(yè)的選擇、目的企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式確實定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購財務(wù)風(fēng)險主要有以下四個方面。目的企業(yè)價值評估風(fēng)險。企業(yè)并購過程中存在著不同領(lǐng)域的眾多風(fēng)險，目的企業(yè)的價值評估風(fēng)險是其中的一個重要風(fēng)險，直接影響到企業(yè)并購的后續(xù)活動，決定并購是否獲得成功。目的企業(yè)價值的評估風(fēng)險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務(wù)所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴(yán)重的信息不對稱

4、使得并購企業(yè)對目的企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利才能的判斷往往難于做到非常準(zhǔn)確，在定價中可能承受高于目的企業(yè)的收買價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)展置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目的企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。融資風(fēng)險。企業(yè)并購的融資風(fēng)險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響，融資風(fēng)險分為內(nèi)部融資風(fēng)險和外部融資風(fēng)險兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)利用內(nèi)部留存的自有資金來形成并購資金的一種方式。內(nèi)部融資無須歸還，無籌資本錢費用，可以降低融資財務(wù)風(fēng)險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生其他財務(wù)風(fēng)險：一方面，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利程度低，依靠自身積累很難

5、按方案迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)珍貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反響和調(diào)適才能，此時一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常營運(yùn)。外部融資是指企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式，主要包括權(quán)益融資和債務(wù)融資兩類。權(quán)益融資會導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)構(gòu)造改變后，稀釋了大股東對企業(yè)的控制權(quán)，甚至可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險。債務(wù)融資導(dǎo)致過高的負(fù)債會使資本構(gòu)造惡化，假設(shè)安排不當(dāng)，到期不能還本付息，就會陷入到財務(wù)危機(jī)中去。同時，無論是通過銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支

6、付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收買的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)才能越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收買資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反響和適應(yīng)調(diào)節(jié)才能，增加企業(yè)營運(yùn)的風(fēng)險。假設(shè)并購方融資才能較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，那么流動比率也會大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動性風(fēng)險，影響其短期償債才能。三、并購財務(wù)風(fēng)險的防范原那么與對策在分析并購財務(wù)風(fēng)險的成因后，可以有針對性地對上述各類風(fēng)險點進(jìn)展控制，總體來看，應(yīng)遵循系統(tǒng)分析的原那么，對并購之后所帶來的風(fēng)險進(jìn)展準(zhǔn)

7、確評估，對可能存在的風(fēng)險進(jìn)展測度，在風(fēng)險可控的原那么下施行并購策略。詳細(xì)來看，應(yīng)從如下幾個方面加強(qiáng)對并購過程中財務(wù)風(fēng)險的防范與控制。一加強(qiáng)信息搜集與處理才能，解決信息不對稱的問題詳細(xì)而言，并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的開展戰(zhàn)略進(jìn)展全面籌劃，捕捉目的企業(yè)并且對目的企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營才能進(jìn)展全面分析，從而對目的企業(yè)將來收益才能做出合理的預(yù)期，在此根底上做出的目的企業(yè)估價較接近其真實價值，有利于降低定價風(fēng)險。另外，并購企業(yè)還可聘請經(jīng)歷豐富的中介機(jī)構(gòu)對信息進(jìn)展進(jìn)一步的證實，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購企業(yè)也可以與目的企業(yè)簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)

8、任，對因既往事實而追加的并購本錢要簽訂補(bǔ)償協(xié)議，如適當(dāng)下調(diào)并購價格等。 二進(jìn)步風(fēng)險的評估程度針對上文所提到的估價風(fēng)險所產(chǎn)生的原因，并購企業(yè)可綜合運(yùn)用定價模型，如將運(yùn)用清算價值法得到的目的企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的會談在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格?？傊环矫?，對目的企業(yè)的價值評估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價是錯誤的。另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當(dāng)?shù)氖召I估價模型。三做好融資規(guī)劃企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進(jìn)展并

9、購雖然可以降低財務(wù)風(fēng)險，但也可能造成時機(jī)損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)珍貴的流動資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。四優(yōu)化融資構(gòu)造，分散融資風(fēng)險企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資構(gòu)造風(fēng)險。融資構(gòu)造包括債務(wù)資本與股權(quán)資本構(gòu)造，短期債務(wù)與長期債務(wù)構(gòu)造等。合理確定融資構(gòu)造，一要遵循資本本錢最小化原那么;二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?三是短期債務(wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資構(gòu)造中，可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資構(gòu)造中，會增加企業(yè)被敵意收買的風(fēng)險。而完全以自有資金支付收買價款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會增加時機(jī)本錢，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。當(dāng)然，對企業(yè)并購中