股權(quán)稀釋過程中公司控制權(quán)保持

1、）發(fā)布的數(shù)據(jù),8年）發(fā)布的數(shù)據(jù),8年編者語：雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)近年來大量應(yīng)用于谷歌、百度等新經(jīng)濟(jì)公司，自然而然的我們更容易將其出現(xiàn)與崛起與新經(jīng)濟(jì)結(jié)合在一起。本文作者引用國外專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在美國資本市場(chǎng)應(yīng)用數(shù)量和市值占比等進(jìn)行了分析，既部分印證了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)與新經(jīng)濟(jì)之間的密切關(guān)系，也帶來了一些更深入的信息。文馬一（山東大學(xué)法學(xué)院講師）為什么需要設(shè)立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)？一般來說，發(fā)行公司債券要求很大的公司規(guī)模和較低的負(fù)債率，而很多成長性公司資產(chǎn)比例低，很難發(fā)行公司債券。它們急需資金發(fā)展，投資者又看好這個(gè)行業(yè)，因此創(chuàng)始人在公司融資的時(shí)候稀釋自己的股權(quán)是常用的手段。公司融資會(huì)使得公司創(chuàng)始人的股權(quán)

2、被反復(fù)稀釋，以至于公司股權(quán)與投票權(quán)相分離就是一個(gè)普遍的選擇。如今，接受“雙層或多層股權(quán)”的國家并非只有美國，加拿大、新加坡、以色列、日本、丹麥、芬蘭、德國、意大利、挪威、瑞典和瑞士等國家也接受。鑒于美國在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上規(guī)定比較成熟，我們介紹該制度在美國的施行情況。（一）采用雙層股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的美國上市公司市場(chǎng)占有率根據(jù)美國證券價(jià)格研究中心（年美國雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的公司數(shù)量和市值占比情況如下表所示：表1E能年一2血年美國觀屬股權(quán)結(jié)構(gòu)喘司的淪司瞰量和市憤占比情溟年匿所有上市呂司戲量雙斥股松上市司她量占比所有上市越司市值【億芙元丨雙層股虹公司市值怔芙元)帝茁占比和501333GA,7S2X270150

3、06.2%189W113J9292601780M%陰a4刪:vi8丫玄272LQ|:航：.：%WD1503033D7.1%358D01890199252503777,2斤朋則022707-：%19936256409fi-546050MJkA%淋11酈51416.7%15*802!J|H6.1%1995沏51.：:6.8M7D0抽刼1M671125117,2%751703170如1997707S!5097,2%992607-0307-1%199S6975027.5119580797Qii%199964615047-6150180143509.6%紗III)62061977.B%14D610112

4、20伸200157S0H77,8%12G&J01stoQJ-200253994177.7%100370冊(cè)D!：-ft%3心50963A7?.64L285JDLJ&UOM嗨2O0-15025376&倆1站帥0L.lSfK)!).；：%如4945剛7.3ZOOfi1.B71陽G1S660M%總做11386682457.2堵兩LMi熱占比增氏51/從上表可以看出，二十年里美國上市公司中雙層股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的公司占比還是比較穩(wěn)定的，總體來說無太大的變化。不過，這些公司的市值有明顯的上升，其市值占比在二十年里基本上處于穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，由原先的6.2上%升到9.4，%上升達(dá)到51。%

5、可見，美國雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)上市規(guī)范化以來，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的發(fā)展比較穩(wěn)健、明顯。（二）采用雙層股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的美國上市公司的行業(yè)統(tǒng)計(jì)和分析按照美國標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類代碼（,i的分類，美國上市公司二十年來里上市公司中雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的行業(yè)分布情況如下表所示：表A1985年一闔術(shù)年美國各行業(yè)上市公司中孤建般權(quán)公司的數(shù)量情況折業(yè)19681992I99ftZflOfl2(M)12007Z2皮革業(yè)23555423石罷腳匕城璃悸聚合制業(yè)32221L?L田蚩金國業(yè)33fi1?25合噸金ras業(yè)1377426|：業(yè)和商業(yè)的機(jī)孤計(jì)算機(jī)15182-1712&27屎電財(cái)蚪的山設(shè)備，電器25262?2SIB1.6貂交通設(shè)備991

6、3129729則it.挖制、分析儀器161615106&ao雜迎制適匸業(yè)55655531鐵跡交通232L32木地城那交通和方內(nèi)高連133杵車苛物正常和倉庫1566234供朮業(yè)11235狀空業(yè)21311L3G皙道業(yè)22S7交通IK箱1112L2i8羽31跖70524139供電、供、卩.中服務(wù)書6757牝WfUffi批垸614121JDJ|卜：刑用品批岌79E4412建沆用金皿，更杵，岡中品g113普通商店業(yè)355443JI盒品清存甘1111!；3245汽車的書茴和加油拈3554Ifi我應(yīng)及配件裔店31551?家具.寃居商申222121朋僭飲和炊品廟業(yè)3j524MEI其它零書11014137750

7、存飆機(jī)構(gòu)g71-1U910擰業(yè)19881992199620CX)201)42W3IF存救的信卅機(jī)拘5854552證券爲(wèi)紀(jì)人*批庭商、好所業(yè)務(wù)551141211S3101114912105-123153Z祐覽產(chǎn)312Z4吿S6辦公物業(yè)235J2357麗、房間、性宿業(yè)123458証人服務(wù)2432L59曲業(yè)券1&132744J028魅車業(yè)31運(yùn)動(dòng)影海9&io6b碇賤樂騰務(wù)3361086&34104334ft-i12目2L扔牡會(huì)摩務(wù)L.腿，會(huì)廿“研吭，忻理.臨勢(shì)49T443臟怯井覧的實(shí)業(yè)11131L合計(jì)儷3775111973763S3從該表的統(tǒng)計(jì)我們可以看出：美國上市公司中雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司并不僅僅局限

8、于高科技行業(yè)，幾乎在各個(gè)行業(yè)中都存在，是一種被廣泛應(yīng)用的股權(quán)結(jié)構(gòu)。該類公司在通訊傳播業(yè)、證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)的數(shù)量有所上升，在其它傳統(tǒng)行業(yè)有所下降。使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)比較多的行業(yè)是打印、化工、計(jì)算機(jī)、電子設(shè)備、測(cè)量儀器、通訊傳播、商務(wù)服務(wù)等。美國在一些傳統(tǒng)行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)“雙層股權(quán)合并為一層股權(quán)”的現(xiàn)象。大部分傳統(tǒng)行業(yè)的“雙層股權(quán)”在減少，而新興行業(yè)的“雙層股權(quán)”在增多?？傮w來說，雙層股權(quán)治理結(jié)構(gòu)的上市公司市值是有明顯增加的，數(shù)量上二十年來有過增長，但是近期又回落到二十年前的水平。信息化程度高的行業(yè)，使用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的可能性越大，而傳統(tǒng)行業(yè)有弱化其施行的趨勢(shì)。（三）雙層、多層結(jié)構(gòu)上市公司實(shí)證分析1、谷歌的

9、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)年，谷歌在上市時(shí)就米用了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中種股票每股有份投票權(quán)，種股票每股有份投票權(quán)。只有創(chuàng)始人謝爾蓋布林、拉里佩奇和前首席執(zhí)行官埃里克施密特三人持有種股票。這種設(shè)計(jì)使得三人對(duì)公司的控股權(quán)超過50。%兩位創(chuàng)始人表示，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是新生代技術(shù)公司的一種發(fā)展趨勢(shì)，符合谷歌上市時(shí)的經(jīng)營理念，可以保護(hù)公司不受短期壓力干擾，給公司長遠(yuǎn)發(fā)展帶來更多靈活性。2的多層股權(quán)結(jié)構(gòu)加“投票協(xié)議”年月日，宣布調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將所有股份分為級(jí)和級(jí)兩個(gè)級(jí)別。兩種股票的唯一區(qū)別就是代表的投票權(quán)不一樣。同時(shí)，若持有級(jí)股票的股東在上市之后選擇出售股份，那么這些股票將被自動(dòng)轉(zhuǎn)換為級(jí)股，以此確保現(xiàn)有股東的表決權(quán)不會(huì)

10、因而稀釋。根據(jù)招股書，截至年月日，上市前共發(fā)行了億股級(jí)股和億股級(jí)股。公司創(chuàng)始人馬克扎克伯格持有億級(jí)股，占級(jí)總數(shù)的。這個(gè)比例并不能確保扎克伯格的絕對(duì)控制權(quán)，因此其雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)還加入了一個(gè)表決權(quán)代理協(xié)議（），前十輪融資中的所有投資者都需要同簽訂這份表決權(quán)代理協(xié)議，同意在某些特定的需要股東投票的場(chǎng)合，授權(quán)扎克伯格代表他們進(jìn)行表決，且這項(xiàng)協(xié)議在完成后仍然保持效力。這部分代理投票權(quán)為，加上其本人所擁有的級(jí)股，扎克伯格總計(jì)擁有的投票權(quán)，具有對(duì)的絕對(duì)控制權(quán)。3赴美國上市的百度的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在中國公司中，百度首次在海外設(shè)立采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的離岸公司，進(jìn)而讓離岸公司赴美國上市。其具體實(shí)施方法是，上市后的離

11、岸公司股票分為類和類，其中在美國新發(fā)行的股票屬于類股票，每股有份表決權(quán)，而創(chuàng)始人股票為類股票，每股為有份投票權(quán)。根據(jù)百度招股說明書，在百度赴美上市前發(fā)行的類股票中，持股，持股，持股，持股，持股,李彥宏作為創(chuàng)始人及持股，另一位創(chuàng)始人徐勇則持股8，2，其%他4位高管共持股3，7普%通員工持股。兩位創(chuàng)始人共持股的類股，再加上10倍投票權(quán)，因此他們能夠控制公司，在公司赴美上市后也能貫徹他們的經(jīng)營理念。4、福特、華盛頓郵報(bào)、默多克集團(tuán)等其它知名企業(yè)福特汽車也分為股和股，其中股只有福特家族才能持有。創(chuàng)始人亨利福特規(guī)定：只要福特家族持有的股超過607萬0股（約百分之四），該家族在公司中的投票權(quán)就是40，%其

12、余股東不管持有多少股份都只能享有60的%投票權(quán)。年的曼聯(lián)也采用了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中曼聯(lián)投資者持有的曼聯(lián)類股票，但總計(jì)只有的投票權(quán)。而控制曼聯(lián)的格雷澤家族除了持有的類股票,還持有全部存在倍投票權(quán)的類股票，總計(jì)擁有的投票權(quán)。此外，伯克希爾哈撒韋公司和默多克的新聞集團(tuán)、紐約時(shí)報(bào)、華盛頓郵報(bào)都采用了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。5其他國家的多層股權(quán)公司其他國家也允許多層股權(quán)結(jié)構(gòu)存在。例如根據(jù)加拿大學(xué)者的研究，雙層股權(quán)或投票權(quán)分類在加拿大也被廣泛應(yīng)用。學(xué)者統(tǒng)計(jì)顯示，在上世紀(jì)70年代，上市公司中雙層股權(quán)類公司占5投左右，然而到200年5，該類型公司在加拿大多倫多交易所（的上市公司中的占比已經(jīng)達(dá)到。該學(xué)者從加拿大多倫多交易

13、所（）前位大公司中，摘取其中的雙層股權(quán)公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：表表3加韋大務(wù)世務(wù)交易所前WO蠱犬泊司中的雙層股權(quán)金司情況金司名稱不同班黑取腔機(jī)蠱行的年牝枚占的腔權(quán)數(shù)量無投案權(quán)餐次殂穆疫機(jī)腔與jfi塑杜案權(quán)的權(quán)利比AlcoLicklaea6-82別BombardicFnIne.1946剽氣5咼1,437,52010=1沖|扎di刊：i)irtCorp,t-iil,19133.1237*210Ern卩口1CrnpfihyF.irl,19?231,2134r157M白艮r(nóng)uilnlcrruiUDn;iInca1962727111.87930：1RogersComniunicalLonsInc.1H71112,462523“加ShawEommunicHLim詡Inc.198322,550405tmTufk(rbrriirtc：n-Lid-.19S29加177,B12lOGilTelunCtri.1999142.832從上表可以看出，加拿大最大的幾個(gè)雙層股權(quán)公司