企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談

1、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談 摘要 近年來并購交易不斷發(fā)生,并購規(guī)模和層次不斷擴(kuò)大,如何控制企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是主并購企業(yè)需要考慮的因素。本文對目的企業(yè)的定價(jià)、融資和支付三個(gè)方面,從動態(tài)控制角度對并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展簡單的分析。關(guān)鍵詞 并購 風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 動態(tài)控一、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)概述企業(yè)并購就是企業(yè)之間的兼并與收買行為,簡稱MA,并購給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。并購風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)并購過程中信息的不對稱性、外部環(huán)境的不確定性、經(jīng)營管理活動的復(fù)雜性和企業(yè)自身才能的有限性而導(dǎo)致企業(yè)并購后達(dá)不到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。按照并

2、購風(fēng)險(xiǎn)的成因,可將其分為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于各種風(fēng)險(xiǎn)因子的作用結(jié)果終究會反映在財(cái)務(wù)信息上,因此,廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種綜合性風(fēng)險(xiǎn),可以看作是并購風(fēng)險(xiǎn)的最終表現(xiàn)形式。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于并購對目的企業(yè)價(jià)值評估、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性,是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。從風(fēng)險(xiǎn)來源看,企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來源既具有系統(tǒng)性特征又具有動態(tài)性特征。系統(tǒng)性特征決定了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)作用于并購過程中,而動態(tài)性特征決定了這些風(fēng)

3、險(xiǎn)因素伴隨著企業(yè)并購的全過程,并隨著情景的變化而變化。從可控性來看,企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可分解為可控性與不可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？煽匦载?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)政策制定和決策中的道德風(fēng)險(xiǎn)、行為風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等;不可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括與自然災(zāi)害、政治動亂、宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。不可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與可控性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間并不是絕對別離的,而是存在著影響和被影響的關(guān)系,所以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制途徑必須根據(jù)可控性和不可控性因素的變化施行動態(tài)控制。三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)控制包含動態(tài)過程控制和動態(tài)決策控制,動態(tài)決策控制集中表達(dá)在交易執(zhí)行階段的定價(jià)、融資和支付決策中。定價(jià)主要是對目的企業(yè)進(jìn)展價(jià)值評估。目的企業(yè)價(jià)值評估

4、中不確定性風(fēng)險(xiǎn)控制詳細(xì)表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率確實(shí)定。較小風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的變化會導(dǎo)致較大評估價(jià)值的波動,因此風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)確實(shí)定成為評估風(fēng)險(xiǎn)控制的著力點(diǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)確實(shí)定又集中表達(dá)在對系數(shù)的估計(jì)上,這就使反響資產(chǎn)收益程度對市場平均收益程度變化敏感性程度的系數(shù)成為評估風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵。在評估價(jià)值控制中還包含以信號博弈為手段的價(jià)格會談過程中的不對稱信息風(fēng)險(xiǎn)控制。在信號定價(jià)博弈條件下,處于信息優(yōu)勢方的收買方會根據(jù)處于信息優(yōu)勢方的被收買放所發(fā)出的報(bào)價(jià)信號不斷調(diào)整自己的還價(jià)策略,使得價(jià)格會談的空間變?yōu)樵谡鎸?shí)價(jià)值與預(yù)期價(jià)值之間,價(jià)格會談的底線變?yōu)檎鎸?shí)價(jià)值。而真實(shí)價(jià)值一定低于評估價(jià)值。信號定價(jià)博弈的底線低于正常會談條

5、件下的底線而起到了定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。企業(yè)融資按照內(nèi)源融資債券融資信貸融資股權(quán)融資的順序選擇融資方式,融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 從動態(tài)控制角度看,不對稱信息條件下的最優(yōu)資本構(gòu)造決策邏輯地表現(xiàn)為股權(quán)代理本錢與債務(wù)代理本錢的平衡決定,風(fēng)險(xiǎn)控制的途徑應(yīng)以最大化地減少代理本錢為根據(jù)。但是,由于受市場和企業(yè)自身?xiàng)l件的約束,在信息選擇和傳遞過程中,收買方還需要進(jìn)一步考慮企業(yè)自有資金、代理本錢和并購方案成功的概率等因素,從而使得融資風(fēng)險(xiǎn)控制落腳于自有資金約束條件小的最優(yōu)融資構(gòu)造設(shè)計(jì)。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度看,在資金需求總額為I、自有資金為A的并購工程中,收買方的最優(yōu)債務(wù)融資程度為:(其中:r為企業(yè)的固定利率;

6、R為并購成功將獲得現(xiàn)金流收益;P為并購成功概率;Cd1為代理本錢)在企業(yè)并購歷史演進(jìn)中,現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付和衍生金融工具是常用的支付方式類型。每一種支付方式類型都有其利弊。所以,并購研究選擇哪一種支付方式,需要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)收益利弊的權(quán)衡,收買方選擇支付方式的過程本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)回避的過程。從動態(tài)看,并購中的支付方式是由并購雙方基于各自的利益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡而達(dá)成的一致妥協(xié),這一妥協(xié)的結(jié)果是經(jīng)過了并購雙方信息博弈而產(chǎn)生的。在單一支付方式條件下,支付信息博弈的效用函數(shù)是以效益和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)為根底,收買方通過概率修正來調(diào)整支付策略從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制?？梢妴我恢Ц斗绞斤@然不能滿足并購雙方利益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的要求,因此,現(xiàn)實(shí)的支付風(fēng)險(xiǎn)控制必須通過混合支付構(gòu)造來完成。收買方的最優(yōu)支付組合為:(其中:Vb為目的企業(yè)價(jià)值;Db為現(xiàn)金支付債務(wù)融資額;A為自有資金;Eb為現(xiàn)金支付權(quán)益融資的股票數(shù)量;P1為支付的股票數(shù)量;Em為可轉(zhuǎn)換債券支付額;Cz為認(rèn)股權(quán)證支付額;Cr為經(jīng)營債務(wù)額;Dc為合并公司總權(quán)益;E為合并企業(yè)價(jià)值經(jīng)營利潤)參考文獻(xiàn): 2史佳卉:企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制.人民出版社,2022年3周春生:融資、并購與公司控制.北京大學(xué)出版社,2022年4錢海波:企業(yè)并