字節(jié)跳動Pico拆機報告

摘要Pico

4相較于Pico

3

和

Quest

2更多是實現(xiàn)了針對不同用戶痛點的優(yōu)化和升級，我們認為在價格、性能、用戶體驗三個方面綜合來看其或能成為現(xiàn)階段國內乃至海外最出色的一體機產(chǎn)品之一。痛點優(yōu)化和升級：輕量化：通過采用Pancake光學方案做輕量化，實測前端重量減少28.8%，厚度減少24%；顯示：更大的視場角，更高的分辨率，與更好的像素密度；雖然并不是質變的體驗改善，但較于Pico

3和Quest

2均有提升，缺點是亮度并沒有顯著改善（甚至因為Pancake方案的光損，實測體驗亮度有減少）；交互加強：聲學模組

-

更沉浸的立體音頻；手柄–

定位跟蹤更穩(wěn)定精準（陀螺儀芯片升級與新增紅外LED），震動反饋升級（類似PS5的寬頻線性馬達）；MR功能預埋：通過1600萬像素的RGB攝像頭實現(xiàn)彩色透視功能，但是空間定位+彩色透視的算法還有待加強，對應MR應用也需要補充。使用體驗：瞳距調節(jié)模組能更完美的匹配使用者的瞳距；磁吸面罩作為小細節(jié)的升級同樣讓清理/更換面罩更簡易。內容生態(tài)：除了游戲端的持續(xù)擴容，我們看到的是字節(jié)同步在健身、社交、娛樂、視頻/直播等賽道發(fā)力。而內容生態(tài)的重要性往往是被低估的重要因素。投資建議：從硬件優(yōu)化

+

內容生態(tài)豐富，我們認為Pico

4有望成為一款更普及、親民的VR產(chǎn)品，帶動行業(yè)出貨量提升；而明年或將推出的蘋果MR有望成為一款質變的劃時代產(chǎn)品?；诖宋覀兘ㄗh緊密跟蹤Pico和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。圍繞著本次Pico

4拆機，建議重點關注歌爾股份（Pico鏈龍頭）、舜宇光學（光學龍頭）、韋爾股份（攝像頭）、三利譜（光學膜）、兆威機電（瞳距調節(jié)模組）。蘋果產(chǎn)業(yè)鏈我們建議重點關注立訊精密（蘋果鏈龍頭）、科瑞技術、領益智造、鵬鼎控股、藍思科技。其余VRAR產(chǎn)業(yè)鏈建議關注：長盈精密、智立方、聞泰科技、世華科技、順絡電子、紫建電子、德賽電池、欣旺達、環(huán)旭電子、科森科技。風險提示：PICO4硬件產(chǎn)業(yè)鏈相關公司可能與實際情況存在偏差，實際情況請以相關公司披露為準；VR國內/海外出貨量不及預期；蘋果MR落地時間或延后的風險；VR內容的擴張不及預期；公司經(jīng)營風險等。0.1

拆機成果圖概覽：硬件端更多量變的迭代

+

更高效整機設計

+

更精湛的制造工藝PICO拆機實拍圖，天風證券研究所Fast-LCD顯示屏幕*2主板Pancake鏡片*2紅外LED×20寬頻線性馬達手柄主板面罩中框鋁鎂合金支架面框一體式Fast-LCD顯示屏幕主板菲涅爾鏡片紅外LED×16線性馬達手柄主板面罩中框面框PICO

4較于3的變化更多在于數(shù)個用戶痛點的優(yōu)化，通過拆機我們看到的更多是硬件端數(shù)個量變的迭代和升級，也看到了更高效的整機設計與精湛的制造工藝。我們認為PICO

4并不能說是一款帶來質變的VR硬件產(chǎn)品，但是有望在性能、價格、用戶穿戴體驗三個方面綜合來看成為國內乃至海外最出色的一體機產(chǎn)品之一。圖：PICO

4

&

3

拆機成果圖概覽（僅展示部分核心元器件，后文會有更詳細的拆解圖和其他元器件展示）Pico

4 Pico

3RGB攝像頭0.2

Pico

4產(chǎn)業(yè)鏈概覽注:

PICO4硬件產(chǎn)業(yè)鏈相關公司可能與實際情況存在偏差，實際情況請以相關公司披露為準；資料來源：AR圈公眾號（黑毛警長008），拆機，天風證券研究所輸入子系統(tǒng)計算機子系統(tǒng)輸出子系統(tǒng)攝像頭舜宇/丘鈦/韋爾/索尼CPU/GPU高通顯示屏JDL/群創(chuàng)/夏普麥克風歌爾MCU兆易Pancake歌爾/舜宇/三利譜近距離傳感器昇佳寬頻震動馬達歌爾陀螺儀旭化成/TDK存儲子系統(tǒng)揚聲器歌爾/國光觸摸傳感器AzoteqRAM閃迪瞳距（IPD）調節(jié)兆威/艾為霍爾傳感器AllegroROM三星音頻處理高通連接子系統(tǒng)電源子系統(tǒng)結構件/PCBWIFI高通/QORVO電源管理高通/南芯/長晶/恩智浦/芯源結構件/連接器歌爾藍牙NORDIC眼睛電池路華置富PCB方正/勝宏散熱AVC手柄電池VONIKQ/能派ODM/OEM歌爾根據(jù)AR圈（黑毛警長008）的研究和我們拆機的結果梳理出的Pico

4硬件產(chǎn)業(yè)鏈相關公司，標紅的為A股/港股上市公司。注：產(chǎn)業(yè)鏈梳理為拆機結果+引用AR圈研究0.3

附錄1：Pico

4、Pico

3、Quest2參數(shù)對比

–

性能

+

價格

+

穿戴體驗勝出UploadVR，青亭網(wǎng)，維深信息wellsennXR，天風證券研究所彩色低分辨率€449(256

GB)Quest

2 Pico

3 Pico

4發(fā)布時間2020年10月2021年5月2022年10月裸機前端重量470克~400克295克分辨率（單目）1832x1920

LCD1832x1920

LCD2160x2160

LCD最大刷新頻率120Hz90Hz90Hz透鏡類別菲涅爾菲涅爾Pancake瞳距調節(jié)三檔物理調節(jié)：58mm/63mm/68mm三檔物理調節(jié)：58mm/63.5mm/69mm電機驅動無級調節(jié)：62mm-72mm芯片組高通驍龍

XR2第一代高通驍龍XR2

第一代高通驍龍

XR2第一代運行內存6GB6GB8GB手動追蹤???顯示器黑白低分辨率?彩色高分辨率耳機插孔??充電15W20W20W價格

&儲存空間€449(128

GB)€549(256

GB)2499元（128GB）€429(128

GB)€499(256

GB)1.

產(chǎn)品整體結構拆解2.光學方案和顯示3.其他核心零部件4.

風險提示PICO4V.SPICO

3拆機：4.

內容生態(tài)變化1.1

產(chǎn)品基礎規(guī)格對比：五個維度都有硬件端的提升，解決部分PICO

3和Quest

2的用戶痛點顯示PICO

4?

分辨率：4320x2160，單目2160x2160?

PPI：1200?

PPD：20.6?

刷新率：72/90HzPICO官網(wǎng)，PICO拆機實拍圖，天風證券研究所光學視場角：105度鏡片：Pancake瞳距調節(jié)：電機驅動無極調節(jié)，62-72mm傳感器計算平臺其他PICO

3?

分辨率：3664x1920，單目1832x1920?

PPI：773?

PPD：18.7?

刷新率：72/90Hz視場角：98度鏡片：菲涅爾瞳距調節(jié)：三檔物理調節(jié)，58/63.5/69mm?

追蹤定位攝像頭：魚眼單色

640x480

*4芯片：高通驍龍XR2，八核處理器，7nm制程運行內存：6G?

存儲內存：128/256G重量：整機

618g，不含綁帶/電池

~400g手柄重量：159g手柄震動：線性馬達圖：PICO

4圖：PICO

3追蹤定位攝像頭：魚眼單色

640x480

*4RGB透視攝像頭：RGB

1600萬像素芯片：高通驍龍XR2，八核處理器，7nm制程運行內存：8G?

存儲內存：128/256G重量：整機

596g，不含綁帶/電池

~300g手柄重量：183g手柄震動：HyperSense震感，寬頻線性馬達圖：PICO

4

&

3實拍圖1.2

整機重量/厚度對比：更輕、更薄圖：PICO

4和PICO

3實拍大小對比PICO拆機實拍圖，天風證券研究所前端重量與厚度：官網(wǎng)顯示：Pico

4前端重量減少26.2

，厚度減少38.8重量實測：Pico

4前端重量約為341g，Pico3前端重量約為479g，前端重量減少28.8

。（與官網(wǎng)相差不大）Pico

4整機重量約為596g，Pico

3整機重量約為618g，整機重量減少3.6

。厚度實測：Pico

4前端厚度約48mm，Pico3前端厚度約為63mm，前端厚度減少24。（與官網(wǎng)相差較大，官網(wǎng)的38.8

或算上了面罩等其他組件）結論：整體重量差別其實不大，核心變化是前端重量減少，讓重量更好的均勻分布在前后，所以體感重量輕了更多。整機大小和前端厚度在Pancake方案下都有顯著減少。圖：PICO

3和PICO4前端寬度對比圖：PICO

3和PICO

4整機重量對比1.3

面框+面罩：同樣是更輕、更薄，設計上注重易用和美觀PICO

拆機實拍圖，天風證券研究所圖：PICO

4前端拆機圖：PICO

3和PICO

4面罩體積對比PICO

4的面罩相較于3更薄更小，但是同樣能做到很好的面部貼合保證沉浸感。官網(wǎng)計算前端厚度減少38.8%時或將面罩厚度差距也一并計算。PICO

4的面罩為可磁吸可拆卸模式，如左圖位置一共有6顆磁鐵，更便捷地支持更換和清洗。圖：PICO

3和PICO

4面框大小對比隱藏式RGB攝像頭磁鐵PICO

4的面框采用透明PC，給中間的RGB攝像頭也做了隱藏式設計。面框整體上更薄、更小、更精致美觀。缺點：容易臟，需經(jīng)常打理否則影響美觀PICO

3PICO

4PICO

3PICO

41.4

中框：在采用Pancake方案后，能顯著地做的更薄更小，同時內部結構也更緊湊圖：PICO

4中框拆機圖散熱口藍牙天線WIFI天線圖：PICO

4主板及支架拆機圖陀螺儀芯片的位置瞳距模組的位置，散熱在主板和瞳距調節(jié)模組上方主板支架：PICO

4采用鋁鎂合金作主板支架，兼具輕和硬的特性，且具備一定散熱能力。主板中框對比下來差距不大，核心還是因為采用Pancake方案后，在外觀上顯著的更小、更薄。與此同時，內部的結構件+元器件也更緊湊。與Pico3一樣，中框上核心的元器件為追蹤定位攝像頭*4，Wifi天線*2，藍牙天線*2，麥克風模組*1。將中框拆下來后，我們看到的分別是散熱口、其背后是主板、再后面是主板支架。圖：PICO

4中框大小對比攝像頭孔位&鋁鎂合金支撐從側面和背面看，Pico

4

中框厚度要顯著的更薄、整體體積更小PICO

4PICO

3PICO

拆機實拍圖，維深信息wellsennXR，天風證券研究所1.5

傳感器：核心變化是1600萬像素的RGB攝像頭，彩色透視功能是MR頭盔的必要組件PICO官網(wǎng)，

PICO拆機實拍圖，天風證券研究所VGA定位攝像頭 RGB

VST攝像頭孔位圖：PICO

4中框拆機圖RGB

VST攝像頭VGA定位攝像頭Pico

4頭顯4個邊角各放置了一顆VGA攝像頭，和Pico

3的核心區(qū)別在于中間放置了一顆RGB

VST攝像頭，采用1600

萬像素的索尼IMX471

傳感器，進而實現(xiàn)了RGB

Seethrough（彩色透視）的功能。不過目前此功能還屬于測試階段（需要在設置-實驗室里開啟彩色透視）。RGB

Seethrough功能是MR頭盔的基點，主要通過定位攝像頭和高像素彩色攝像頭結合實現(xiàn)，對融合算法端的要求極高。Pico在此功能上還有望進一步迭代OTA升級。圖：PICO

4圖：PICO

4光學模組位于兩個鏡片之間的距離傳感器，主要用于檢查設備是否被使用者佩戴。圖：MR功能展示1.6

電池和聲學模組：揚聲器大幅升級，提供更沉浸空間音頻體驗，電池與續(xù)航變化不大注:

PICO4硬件產(chǎn)業(yè)鏈相關公司可能與實際情況存在偏差，實際情況請以相關公司披露為準；AR圈公眾號,PICO官網(wǎng)，

PICO拆機實拍圖，天風證券研究所電池（路華置富/ATL）：5300mAh電池容量20W快充，續(xù)航2.5-3小時路華置富的二次鋰離子電池組，包含兩塊ATL的軟包電池聲學模組（歌爾/國光）：雙立體揚聲器，通過SAMI音效增強算法支持雙立體空間音頻，支持降噪和回聲消除聲學模組（歌爾/國光）：一體式立體揚聲器，支持空間音頻Pico

4Pico

3電池：5300mAh電池容量20W快充，續(xù)航2.5-3小時同PICO

4兩側硬綁帶內置電源線揚聲器更接近耳朵揚聲器位置頭頂硅膠綁帶內置電源線聲學模組從設計、硬件、算法上均有迭代升級，用戶體驗上較Pico

3有顯著優(yōu)化。設計上揚聲器輸出口更貼近用戶耳朵，算法端提供SAMI音效增強，硬件則是采用雙立體揚聲器，這使得Pico

4能提供更沉浸的空間音頻。同時，聲學模組升級后導致綁帶+電池重量增加（約207g），前端后端重量設計更均衡。電池基本無變化，PICO

4官方續(xù)航與PICO

3一致，但實測續(xù)航會弱一些（2-2.5小時），我們認為主要是因為LCD顯示屏幕迭代導致耗能增加。圖：PICO

4綁帶+電池重量1.7

附錄2：散熱和電池均區(qū)別不大，在整機設計結構上也相仿PICO

拆機實拍圖，天風證券研究所PICO

4采用AVC的風扇風冷散熱，功率方面和PICO

3一樣均為2.5W，區(qū)別不大圖：PICO

4和PICO

3散熱模組正反面PICO

4PICO

3頭盔里的陀螺儀芯片：用于跟蹤和追蹤頭盔的運動軌跡瞳距調節(jié)模組在散熱下面主板支架主板風冷散熱面框和中框拆除后，內部的核心結構：主板、鋁鎂合金支架、散熱等ATL軟包電池*2：路華置富的二次鋰離子電池組里包含兩塊ATL的軟包電池1.

產(chǎn)品整體結構拆解2.光學方案和顯示3.其他核心零部件5.投資建議&風險提示PICO4V.SPICO

3拆機：4.

內容生態(tài)變化2.1光學方案：折疊光路Pancake對比菲涅爾方案，VR輕量化的范式確定PICO拆機實拍圖，維深信息Wellsenn

XR，天風證券研究所PICO

4 PICO

3單片式折疊光路Pico

4采用左右兩個獨立的Pancake模組，與Pico3一體式的菲涅爾方案不同，我們認為此改變的核心因素之一是支持電機驅動的無極瞳距調節(jié)。Pico

4的Pancake模組厚度約為25.5mm，Pico

3的菲涅爾模組厚度約為45.4mm，光學方案模組厚度減少約43.8%。Pico

4鏡片口徑約為52mm，Pico

3鏡片口徑約為47mm，鏡片口徑增長約10%。我們看到Pico

4的視場角（FOV）也增長到105度，而Pico

3視場角為98度，視場角增長約7%。Pico

4的鏡片口徑更大維深信息Wellsenn

XR制圖，天風證券研究所Pancake方案通過折疊光路壓縮屏幕和鏡片的距離（在不縮小視場角的前提下），菲涅爾方案的TTL（Total

Track

Length）一般為40-50mm，而Pancake方案可以縮小到18-25mm左右（見右圖）Pancake或將成為未來消費級VR設備的主流范式，其缺點是高光損和高成本。2.2Pico

4的Pancake光學方案是如何實現(xiàn)的？鏡片

+

光學膜是核心（歌爾/舜宇/三利譜）資料來源：三利譜研發(fā)中心，

PICO拆機實拍圖，PICO官網(wǎng)，天風證券研究所透鏡半反半透膜λ

/4相位延時膜反射偏振膜上偏光片+λ

/4相位延時膜（QWP）Fast

–

LCD屏幕下偏光片均光膜反光+

背光膜TFT基板背光LED燈珠曲面鏡片F(xiàn)ast-LCD屏幕光損Pancake模組入射光需為圓偏振光，而LCD屏幕發(fā)出的為線偏振光，所以需要λ

/4相位延時片改變偏振光形態(tài)。Pico

4采用的是單片式折疊方案，光路在半反半透膜和反射偏振片之間折疊，實現(xiàn)TTL的縮小。對光學膜的材料、工藝、曲面貼合均有較高要求，因此效率偏低

+

成本偏高。λ/4相位延時膜延時膜線λ/4相位線線2.3

屏幕：仍使用的LCD+背光方案，分辨率和像素密度提升，趨勢為Mini-Led背光或Micro-OLEDPICO拆機實拍圖，AR圈，《Mini-LED顯示與Micro-LED顯示淺析》林偉瀚、楊梅慧，天風證券研究所表現(xiàn)LCDOLEDMicro-LEDMini-LED

RGBMini-LED+LCD亮度(cd·???2）500100010^730001000發(fā)光效率低中高高低能耗中中低低中對比度中非常高非常高非常高高工作溫度/℃0~60-20~70-50~120-50~1200~60圖像殘留低高無無低成本低中高高低適應尺寸小中大小中無限制大、超大小中大到達解析度8K4K8K8K8K到達PPI≥300≥300≥1000≥40≥300Pico

4

Fast-LCD

顯示屏幕*22.56英寸

x

2

總分辨率4320

x

2160，超4K72Hz/90Hz刷新率

1200

PPI（每英寸像素數(shù)）Pico

3

&

Quest

2（參數(shù)相仿）5.5英寸

總分辨率

3664

x

1920，準4K72Hz/90Hz刷新率

773

PPI，亮度100nit背光模組一共12個傳統(tǒng)LED燈珠為用于背光（LCD需要），未來趨勢中Micro-Led為自發(fā)光。Meta即將推出的Quest

Pro產(chǎn)品或采用MiniLed背光方案。PICO

4PICO

3分辨率對比：Pico4對比Pico

3和Quest

2在Fast-LCD顯示屏幕上做了較大升級，具備更高的分辨率（超4K）和更高的每英寸像素數(shù)（PPI：1200/773/773）與角分辨率（PPD：20.6/18.7/18.7）。亮度對比：如前兩頁有提到，Pancake方案的缺點是光損，光每次經(jīng)過半透半反鏡有50%的光損，Pancake光學模組的光學利用率只有約20%。我們測試Pico

4的實際亮度約為80-100nit，即需要LCD顯示屏幕至少具備400-500nit的亮度。結論：在Pancake方案的趨勢下，Mini-Led背光+Fast-LCD

/

Micro-OLED或是必然趨勢。其尺寸更小，但具備比LCD+背光更高的亮度、發(fā)光效率和像素密度。2.4

瞳距調節(jié)模組：針對用戶體驗的重大升級之一，未來的升級方向為自動電驅無極IPD調節(jié)PICO官網(wǎng)，

PICO拆機實拍圖，天風證券研究所陀螺儀芯片瞳距調節(jié)模組在散熱下面主板支架主板微電機和齒輪瞳距調節(jié)：Pico

4電機驅動無極調節(jié)，62-72mmPico

3三檔物理調節(jié)，58/63.5/69mm瞳距調節(jié)對于頭盔/眼睛產(chǎn)品的重要性：VR眼鏡的間距需要和用戶的瞳距匹配，不匹配的話會導致畫面模糊、眩暈等問題。長期佩戴可導致近視。Pico

4仍是手動電驅調節(jié)，即需要用戶佩戴頭盔后在設置里手動調整瞳距。而Pico

4

Pro會搭載眼動追蹤模塊，通過攝像頭和紅外模組定位瞳孔位置，通過電驅動自動適配用戶的瞳距。結論：我們認為瞳距電機驅動無極調節(jié)是為眼動追蹤普及所預埋的硬件組件之一。兆威機電LOGO2.5

瞳距調節(jié)模組標配/普及的趨勢手動分段調節(jié)手動無極調節(jié)電驅手動無極調節(jié)電驅自動雙目一致無極調節(jié)電驅自動雙目獨立無極調節(jié)MetaQuest

2MetaQuest

ProPico

4Pico4

ProAppleReality

One資料來源：AR圈公眾號（黑毛警長008），天風證券研究所我們認為未來發(fā)展方向為電驅自動無極調節(jié)（單目/雙目），隨著眼動追蹤和電驅無極IPD調節(jié)模組的普及，產(chǎn)業(yè)鏈也會擴容降本。圖：VR眼鏡瞳距調節(jié)系統(tǒng)由手動分段調節(jié)向電動無極調節(jié)演進預計2.6

光學方案和顯示是BOM成本提升最大的環(huán)節(jié)002850-60~100-11040-50~45-55根據(jù)維深信息Wellsenn

XR對市場調研和評估價格，Pico

4光學方案和顯示的BOM總和約為138美元，其中Pancake光學模組較Pico

3的菲涅爾方案單價上提升了約8倍。Pico

3光學方案和顯示的Bom總和約為4--55美元，總金額合計增長約122%，對應391人民幣。光學方案、顯示、和IPD調節(jié)的升級均是為了提高用戶體驗，解決Pico

3的部分痛點如前端厚重、視場角不夠大、分辨率不夠高、三檔瞳距無法滿足所有用戶需求等等。其實從瞳距調節(jié)來說，在沒有配備眼動追蹤的Pico

4上，手動物理無極IPD調節(jié)已夠用，能節(jié)約成本+整機重量。但Pico仍選擇普及電驅調節(jié)配置，且Pico

4

Pro將通過眼動追蹤的模組實現(xiàn)自動電驅無極IPD調節(jié)。從這個角度去看，我們認為Pico在產(chǎn)品設計上將易用性和消費者體驗放在優(yōu)先級較高的位置，同時電驅IPD模組有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈擴容降本，推動行業(yè)發(fā)展。器件名稱品牌單價（美元）數(shù)量總金額（美元）pico

4光學模組歌爾股份224瞳距調節(jié)模組兆威機電10110屏幕JDI/群創(chuàng)284總和138pico

3菲涅爾透鏡2.525顯示屏幕模組京東方/夏普/JDI50150總和55注：PICO

4為8+128G版，PICO

3為6+128G版資料來源：維深信息Wellsenn

XR，天風證券研究所1.

產(chǎn)品整體結構拆解2.光學方案和顯示3.其他核心零部件5.投資建議&風險提示PICO4V.SPICO

3拆機：4.

內容生態(tài)變化3.1

PICO

4

VR一體機主板BOM成本情況Pico

4

VR一體機主板BOM（8+128G版）器件名稱品牌型號/零件號單價(美元）數(shù)量總金額（美元）處理器S

O

C高通驍龍X

R

260

160

運存D

R

A

M三星K

3

U

H

7

H

7

0

B

M25

125

內存ROM

閃迪iSDINFDK4-128G16116ROM內存SOC主芯片，RAM運存藍牙芯片WIFI芯片射頻芯片電源管理芯片穩(wěn)壓芯片步進電機驅動芯片充電管理芯片圖：Pico

4主板（正面）圖：Pico

4主板（反面）Wellsenn

XR，天風證券研究所資料來源：維深信息Wellsenn

XR，

PICO拆機實拍圖，天風證券研究所3.2

主板對比：PICO

4

和

PICO

Neo

3拆解PICO

Neo

3

主板PICO

4

主板PICO4

頭盔上搭載了IMU六軸陀螺儀

（428P)來實現(xiàn)對頭盔更準確的定位和追蹤機器的運動和姿態(tài)，有效降低漂移和抖動。主板設計:PICO

4相比NEO3主板整體體積更緊湊，凹槽設計為IPD瞳距調節(jié)模組預留空間，體現(xiàn)出PICO更好的空間優(yōu)化能力和對新技術的預留。主板型號對比：Neo

3的SOC主芯片采用高通

XR2（Qualcomm

SXR2130P），RAM運存為6GB，BOM單價70美元；PICO

4的SOC主芯片采用驍龍

XR2

Gen

1（SXR2130P），其核心改變?yōu)镽AM運存增加到8GB，BOM單價60美元。陀螺儀芯片：本次PICO

4

頭盔搭載428P

IMU六軸陀螺儀來實現(xiàn)對頭盔更準確的定位和追蹤機器的運動和姿態(tài)（和PICO手柄與頭盔一致），但是手柄端升級為426P的型號，與Quest

2手柄使用型號一致。SOC主芯片PICO拆機實拍圖，天風證券研究所SOC主芯片高通驍龍XR2高通驍龍XR2電源管理芯片PMIC高通PM8250/PM8009/PM3003A/PM8150L高通PM8150L/PM8250/PM8150B/PM3003AWIFI芯片高通

QCA6391高通

QCA6391射頻前端芯片F(xiàn)EMQORVOQM45391/QM42391QORVOQM45391/QM42391LED驅動芯片T4242音頻功放Smart

PA芯片高通

WSA8815高通

WSA8810器件名稱Neo

3

芯片型號PICO

4

芯片型號藍牙BLE芯片NORDIC

NRF52832NORDIC

NRF52833音頻解碼codec芯片高通

WCD9385高通

WCD9385充電管理芯片高通

PM8150B恩智浦PMDXB600UNE3.3

主板對比：PICO

4

和

PICO

Neo

3主要芯片對比對比PICO

4和NEO3

我們發(fā)現(xiàn)VR設備主板SOC

、WIFI

、藍牙BLE

、射頻前端、音頻解碼等芯片無明顯變化。而電源管理、LED驅動、音頻功放、充電管理、時鐘發(fā)生器、電機驅動等芯片采用了全新芯片圖：Pico

4主板（正面）資料來源：維深信息Wellsenn

XR，

PICO拆機實拍圖，天風證券研究所3.4

手柄拆解：造型、紅外LED、線性馬達升級，手柄游戲體驗有望進一步提升紅外LED手柄環(huán)上共有16顆紅外LED，加上頭部4顆共20顆，手柄主板手柄主板上集成了藍牙芯片、電源管理芯片等手柄副板手柄副板采用了多層PCB板，集成部分控制按鈕與IMU芯片寬頻線性馬達可模擬出更多力感反饋，高度還原VR世界中觸感與振感PICO4手柄主要升級在于結構、紅外LED數(shù)量和全新的寬頻線性馬達：PICO4手柄采用全新的星環(huán)弧柱的設計更利于抓握，而手柄16顆手柄環(huán)上的紅外LED與頭部4顆LED形成的類拓撲結構保證了無死角追蹤，有望提升手部操作識別的準確性。而手柄內置的馬達直徑20mm，振幅范圍50Hz-500Hz，大小上已接近PS5手柄馬達，相比Neo3和Quest

2的馬達有顯著提升。圖：Pico

4手柄拆解圖圖：Pico

4和neo3手柄對比圖(左Pico

4，右Neo3)圖：PS5、PICO4、Neo3線性馬達對比圖

(左PS5,中PICO4,右Neo3)PICO拆機實拍圖，天風證券研究所3.4

手柄主板：IMU采用Quest2同款芯片，手柄定位和追蹤有望得到升級圖：手柄主板（正面）圖：手柄副板（背面）IMU藍牙芯片NORDIC

nRF52833藍牙芯片，在手柄上實現(xiàn)設備控制管理，IMU

數(shù)據(jù)處理及手柄與一體機的空口鏈接作用。IMU提供手柄運動信息，通過Nodic

芯片藍牙上報給一體機，融合CV追蹤算法，實現(xiàn)手柄定位和追蹤。資料來源：維深信息Wellsenn

XR，

PICO拆機實拍圖，天風證券研究所手柄IMU采用Quest2同款芯片：手柄搭載426P

IMU六軸陀螺儀來實現(xiàn)對手柄更準確的定位和追蹤機器的運動和姿態(tài)，而426P過去僅被用于Meta

Quest2的手柄。而PICO搭載426P后我們認為從手柄上看PICO4

手柄已經(jīng)具備一定硬件基礎，相關定位和追蹤能力有望得到升級，而手勢操控或有望在后期成為主流的VR交互方式。Pico

4和Quest

2一致為426p，Pico

3采用428p3.4

綜合BOM成本：根據(jù)Wellsenn

XR估算為332美元，對應毛利率為5.01%注：本數(shù)據(jù)僅限于本次拆機機型（6G+128GB消費版），價格僅為Wellsenn

XR發(fā)布報告當前時點的市場調研和價格評估，不代表公司內部真實的采購價格，僅供參考！資料來源：維深信息Wellsenn

XR，天風證券研究所PICO

4

VR一體機綜合硬件成本（8+128G版）部件名稱包含內容總金額（美元）主板含:XR2、RAM、ROM、電源管理芯片、藍牙芯片、WIFI芯片、Codec、射頻芯片、PCB等118

.

85傳感器含攝像頭、IMU、電子羅盤、距離傳感器、PCB等29.6光機模組含pancake光學模組、Fast-LCD屏幕、瞳距調節(jié)模組等106外殼結構件外殼注塑件、內部精密結構件等9散熱模組包含風扇和散熱片3.5手柄含兩個手柄以及4節(jié)五號電池29.1聲學模組包含左右兩個揚聲器以及麥克風等6電池含充電電池、電源連接線等8配件含充電頭、充電線等5包裝包裝盒、說明書等1.5BOM成本316.55ODM/OEM15綜合硬件成本331.55根據(jù)維深信息Wellsenn

XR對市場調研和評估價格，Pico

4綜合硬件成本為331.55美元。同時，我們也看好Pico

VR設備在走量后，對產(chǎn)業(yè)鏈帶來的擴容降本，進一步放大已有和未來產(chǎn)品的毛利空間。在硬件BOM中，價值量占比最高的為主板、光機模組（鏡片+屏幕+瞳距調節(jié)）、傳感器和手柄，同時手柄和聲學模組也具備較高的價值量。1.

產(chǎn)品整體結構拆解2.光學方案和顯示3.其他核心零部件5.投資建議&風險提示PICO4V.SPICO

3拆機：4.

內容生態(tài)變化4.1

Quest

2時刻:

Quest

2

已驗證具備正循環(huán)的內容生態(tài)是VR硬件起量的關鍵社交網(wǎng)絡Oculus頭顯一體機Quest

Store圖：Oculus

VR/AR生態(tài)布局App

Lab資料來源：映維網(wǎng)Nweon公眾號，

青亭網(wǎng)公眾號，天風證券研究所具備正循環(huán)的內容生態(tài)是VR硬件起量的關鍵：Meta

通過發(fā)布新一代VR硬件Quest

2，并通過打造具備正循環(huán)的內容生態(tài)并保證平臺內的VR內容質量，使得開發(fā)者和用戶形成了良性增長的飛輪，最終推動Quest

2

硬件和內容營收實現(xiàn)突破性增長。因此我們認為優(yōu)秀的硬件性能是起量的基礎條件，而內容生態(tài)往往是硬件能否起量的關鍵因素，而“Quest

2時刻”則是當硬件和內容生態(tài)都處于爆發(fā)前夜。內容生態(tài)正循環(huán)持續(xù)實現(xiàn)用戶自生長：Meta通過多年的在資金、技術、平臺等方面的扶持培育了有著良性循環(huán)的內容生態(tài)系統(tǒng)，并成功孵化多個爆款VR游戲和應用，Quest

Store實現(xiàn)超過10億美元交易規(guī)模，而現(xiàn)階段在內容生態(tài)循環(huán)下Meta的底層應用商店App

Lab開始逐漸成貢獻更多優(yōu)質的VR內容。因此我們認為內容生態(tài)的核心需求在于底層應用能實現(xiàn)內容和用戶的自生長。圖：Quest

2

硬件和內容生態(tài)起量圖Steam，nweon，vrtuoluo，天風證券研究所交易規(guī)模4.2Pico

4正面臨Quest

2時刻：硬件已具備起量基礎，優(yōu)質且本地化的內容生態(tài)加速正循環(huán)Pico

4或正面臨硬件銷量和內容生態(tài)的爆發(fā)前夜：硬件層面上PICO通過4K+分辨率、Pancake光學方案和更精準和更良好的交互體驗為Pico

4成為普及型產(chǎn)品確定了硬件基礎;而內容方面我們認為PICO發(fā)布會重點突出運動健身、視頻、娛樂和社交等“高需求痛點”與“強體驗場景”，一定程度上避免了美國市場“VR=游戲機”的固有標簽，加速VR設備面向大眾消費者的普及。我們認為現(xiàn)階段Pico

4或正面臨Quest

2

2020年發(fā)布時刻相同的場景，即硬件已經(jīng)過上一代成熟產(chǎn)品打磨（Quest

1/

Pico

Neo

3）、官方率先開始打造優(yōu)質內容生態(tài)、秋季進入國內外常規(guī)銷售季（感恩節(jié)&圣誕節(jié)/

雙11

），有望復刻Quest

2的硬件和內容起量路徑。圖：PICO優(yōu)質內容矩陣（萊美、探索頻道、三體、舞力全開）資料來源：映維網(wǎng)Nweon公眾號，

青亭網(wǎng)公眾號，天風證券研究所資料來源：映維網(wǎng)Nweon公眾號，

游戲聯(lián)合體公眾號，天風證券研究所圖：Quest

2

硬件和內容生態(tài)起量圖交易規(guī)模4.2

抖音或成為推動Pico

4進入Quest

2

時刻并實現(xiàn)用戶破圈和增長的關鍵所在抖音或推動Pico

4進入Quest

2

時刻：我們認為字節(jié)跳動旗下抖音將成為PICO4大范圍破圈和教育VR用戶的關鍵，一方面現(xiàn)階段抖音和PICO視頻內容資源有望大范圍復用，例如1）VR端可以直接瀏覽抖音短視頻內容；2）手機端也可以體驗VR直播，因此抖音視頻內容或是對現(xiàn)階段PICO內容生態(tài)的有機補充。另一方面我們認為VR內容生態(tài)的起量通常需要借助社交媒體的流量和傳播破圈，例如《Beat

Saber》初期主要通過YouTube試玩視頻破圈，而短視頻是現(xiàn)階段VR內容破圈的良好介質，在字節(jié)跳動流量扶持的基礎上我們認為PICO相關VR內容在短視頻的傳播能力有望進一步擴大，并通過抖音實現(xiàn)從內容消費到商品消費的流量高效轉化（依靠直播銷量占比73.41%）。抖音是實現(xiàn)VR內容轉化和用戶轉換的天然流量池：現(xiàn)階段抖音已具備一定VR相關內容流量池，如頭部VR體驗視頻賬號“VR玩家一號”粉絲已經(jīng)超1200萬，而相關VR內容體驗視頻在傳播的同時短視頻也將承擔教育潛在VR用戶的作用。我們認為內容傳播的第二階段是用戶的轉換，例如自帶流量的主播或明星入駐PICO直播有望直接轉化成為VR新用戶，并在PICO平臺持續(xù)消費抖音視頻內容。因此我們認為長期看抖音或是PICO天然的內容和用戶孵化基地，VR內容有望依靠短視頻持續(xù)破圈，而相關內容或將持續(xù)教育潛在用戶最終實現(xiàn)內容到用戶的轉換。手機用戶VR內容內容消費商品消費VR營銷&教育用戶VR銷量轉換流量扶持流量池階段1：內容轉換階段2：用戶轉換抖音刷VRVR刷抖音圖：字節(jié)跳動對PICO的支持圖：抖音和PICO內容與用戶的轉化VR陀螺，天風證券研究所資料來源：抖音APP,

PICO

4截屏，天風證券研究所4.3

抖音直播及其社交關系網(wǎng)絡將有望加速PICO實現(xiàn)破圈和大眾化抖音直播&視頻UGC內容或將加速PICO破圈：我們認為圍繞抖音直播&視頻UGC內容或將加速PICO破圈，例如才藝主播入駐Pico進行VR互動直播，以抖音才藝直播為例，雖然相關直播應用仍處于起步階段，但我們認為通過明星主播+二次元主播+個人主播的矩陣式直播生態(tài)，抖音相關直播內容有望在下半年借助字節(jié)跳動用戶資源加速內容和硬件的破圈之路。此外我們認為圍繞VR相關的一系列UGC內容如VR體驗視頻分享、VR截圖分享、抖音VR直播間體驗有望持續(xù)發(fā)揮抖音用戶社交關系網(wǎng)絡實現(xiàn)VR內容的破圈和大眾化。硬件成本降低進一步促進用戶UGC內容生產(chǎn)：隨著VR直播相關成本的降低我們認為前期VR直播將以頭部明星、偶像為主，而后期各大MCN公司及個人用戶有望實現(xiàn)VR直播的普及和大眾化從而帶動用戶破圈，而相關VR直播場景也有望在VR直播大眾化后從才藝展示轉向直播帶貨等領域，用戶相關VR

UGC內容的也將進一步促進PICO實現(xiàn)內容破圈和大眾化。圖：PICO直播內容IP矩陣（A-Soul、汪峰、卡塔爾世界杯）Pico

VR公眾號，新浪VR公眾號，壹觀察，天風證券研究所圖：PICO

VR直播截圖資料來源：潮玩客公眾號，天風證券研究所4.4

PICO有望通過重磅視頻資源的持續(xù)投入和抖音打造視頻內容生態(tài)正循環(huán)PICO重點打造視頻有望打造視頻內容新生態(tài)：我們認為VR視頻內容需求被長期忽視的原因主要系VR視頻的制作成本和技術門檻相對較高導致視頻內容創(chuàng)作無法形成生態(tài)自循環(huán)，而視頻內容既可以從現(xiàn)有豐富的2D內容向3D內容轉換（如各類優(yōu)質紀錄片，電影），也可以基于VR特性打造更具備體驗感的視頻內容（6DoF，虛擬演唱會，直播），因此我們認為視頻內容生態(tài)在巨頭字節(jié)跳動持續(xù)投入相關重磅IP后，通過抖音UGC內容&流量池的放大有望復刻MetaQuest

2實現(xiàn)游戲內容生態(tài)正循環(huán)的路徑，從而打造出VR視頻內容新生態(tài)。圖：視頻內容特征及PICO扶持計劃虎嗅APP公眾號，VR陀螺公眾號，PICO

VR公眾號，天風證券研究所補充內容創(chuàng)作者強大的內容&流量池需求4.5

視頻內容重點圍繞IP和破圈展開，大眾化將更注重VR娛樂相關應用場景建設視頻內容重點圍繞破圈重磅IP：從PICO現(xiàn)有視頻內容生態(tài)構成來看，海內外具備破圈的重磅IP是核心：例如重磅科幻IP《三體》、Discovery頂級探險家Ed

Stafford、科幻動畫作品《靈籠》、博物&人文科教類VR互動敘事作品《古籍尋游記》。我們認為視頻相關IP的共性是在細分領域均為重磅IP，此外具備相當?shù)钠迫摿拜^低的體驗和理解門檻，而電影方面則與好萊塢六大電影公司深度合作上線超過160部3D影片，包括漫威宇宙、變形金剛、星球大戰(zhàn)、侏羅紀公園等經(jīng)典作品。VR的大眾化浪潮的重要前提是使用場景大眾化：對于已經(jīng)有成熟買斷付費習慣以及游戲制作土壤的歐美市場來說，游戲是內容生態(tài)大眾化的重要形式；而在國內我們認為輕量化和碎片化娛樂內容更能滿足大眾化消費的場景：比如健身、電影院、戶外場景，因此圍繞娛樂展開的內容生態(tài)對場景更為關注，例如《實況釣魚》。三體+科幻大IP自然紀錄片人文科教PICO

VR互動視頻圖：PICO視頻內容生態(tài)構成資料來源：窄播公眾號，映維網(wǎng)Nweon公眾號，深響公眾號，天風證券研究所資料來源：手游矩陣公眾號，天風證券研究所圖：PICO

4

游戲《實況釣魚》4.6

健身已成為現(xiàn)階段VR核心體驗場景，重度游戲內容或將由國內傳統(tǒng)游戲大廠主導PICO

4生態(tài)建設的核心體驗場景健身：過去國內PICO

Neo3

用戶對于VR健身領域的內容就較為青睞,因此PICO持續(xù)對運動健身場景投入，積極引入自研、定制和第三方VR健身的應用場景。而隨著PICO

4

發(fā)布會推出《超燃一刻》、《萊美搏擊

BODYCOMBAT》等應用，并在運動中心、體感追蹤方面持續(xù)提升用戶的體驗，因此我們認為PICO

4時代VR健身類型內容和應用場景依然將成為用戶的核心體驗。重度游戲內容仍然是VR生態(tài)的核心：我們認為VR游戲的開發(fā)時間周期相對長，精品游戲內容的產(chǎn)出至少需要一年及以上時間的打磨；因此對于現(xiàn)階段PICO來說補充內容生態(tài)的最優(yōu)解或仍然是以視頻內容為核心并積極引進海外成熟的VR游戲內容。此外我們預計隨著PICO等公司的硬件產(chǎn)品更迭，國內傳統(tǒng)游戲大廠如騰訊，網(wǎng)易等將有望加強VR游戲內容的研發(fā)，長期看重度游戲內容仍然是VR生態(tài)的核心組成部分。圖：《劍與魔法》圖：

《實況釣魚》圖：《閃韻靈境》資料來源：游戲葡萄公眾號，天風證券研究所社交布局PICO布局內容人才團隊并購專注二次元虛擬社交世界的波粒子科技，原有團隊50余人整體并入到PICO社交中心，小米VR業(yè)務曾任負責人、虛擬形象社交應用“Vyou微你”創(chuàng)始人馬杰思任PICO輕世界負責人。在北美進行招聘組建當?shù)貓F隊，攬入Meta

VR業(yè)務核心軟件工程師Jian

ZhangPICO

OS

5.0系統(tǒng)全新Avatar系統(tǒng)：創(chuàng)建工具內置大量個性化選項并與一系列知名藝術家合作，幫助用戶創(chuàng)造最適合的虛擬形象。IM好友系統(tǒng)：與在線朋友進行實時通信，設置房間并通過實時語音通信邀請他們加入。實時投屏和MRC混合現(xiàn)實捕捉：通過其他屏幕分享當前VR視圖，用Pico

4記錄VR時刻并隨時隨地與朋友分享。支持智能手機的遠程協(xié)助功能：允許遠程幫助新人朋友完成VR相關設置《輕世界》社交平臺是PICO對虛擬形象的全新嘗試，提供一系列的Avatar定制工具和世界構建工具，用戶可打造出高完成度的3D世界，并創(chuàng)造專屬個性身份、與好友互動。4.6

社交應用引領交互創(chuàng)新并重塑應用形態(tài)，技術升級持續(xù)推動重度社交升級社交應用引領VR交互創(chuàng)新：在VR世界中由于VR的交互特殊性，VR社交的社交方式、社交內容、社交習慣都與傳統(tǒng)社交應用有一定差異性，而因為VR世界中的優(yōu)質內容本質上是對VR交互方式的理解、應用和創(chuàng)新，因此絕大部分VR社交自誕生之初就具備了較高熱度，如《VR

Chat》《Recroom》；此外我們還認為基于一定社交屬性的泛社交應用通過應用場景重塑使得用戶能夠更身臨其境的體驗相關應用，如卡牌類社交應用《PokerStars》。技術升級或推動VR從泛/輕社交轉向重度社交：眼動追蹤、RGB

Seethrough等VR新技術有望隨著Pico

、Meta發(fā)布新機加速普及，我們認為此類技術的普及有望持續(xù)加速現(xiàn)階段VR社交應用從輕度向重度轉移，例如可以通過眼動追蹤捕捉用戶的表情，為虛擬形象Avatar賦予實時面部表情。而Pico在社交領域長期布局并將于2023年發(fā)布相關社交應用《輕世界》對標Meta《Horizon

Worlds》，我們認為此款產(chǎn)品或代表著Pico對于VR社交的終局理解，相關Demo也展現(xiàn)出《輕世界》對中長期社交體驗的展望。表：PICO在社交應用方面的布局圖：扎克伯格虛擬形象自拍自拍資料來源：果殼公眾號，天風證券研究所資料來源：中國電子報公眾號，映維網(wǎng)Nweon公眾號，AI財經(jīng)社，

天風證券研究所1.

產(chǎn)品整體結構拆解2.光學方案和顯示3.其他核心零部件5.投資建議&風險提示PICO4V.SPICO

3拆機：4.

內容生態(tài)變化5.1

關注建議：不錯的硬件產(chǎn)品

+

豐富的內容生態(tài)

=