2022年寵物食品行業(yè)研究

2022年寵物食品行業(yè)研究短期：海外高速成長，國內(nèi)品牌向上全球：催化需求，寵食出口向好下居家場景增加，寵食行業(yè)加速發(fā)展。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，從2011到2021年，全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模從632.52億美元增至1148.45億美元，年復(fù)合增長率為6.15%，市場增速穩(wěn)定。2020/2021年全球?qū)櫸锸称肥袌鲆?guī)模增速分別為8.81%/10.03%，增長提速。其中，發(fā)展相對成熟的美國寵物食品市場規(guī)模從2011年的248.91億美元增加到2021年的427.31億美元，年復(fù)合增長率為5.55%，而2020/2021年增速分別為8.16%/11.76%，與全球趨勢一致，高于過往水平（2018/2019年分別為5.21%/5.85%）。全球：疫后提價主要驅(qū)動，中期需求具韌性下陪伴需求驅(qū)動，疫后高端化進(jìn)一步驅(qū)動成長。寵物零食市場在過去三年中增速超過10%，零食高端化帶來的單只寵物消費量上升貢獻(xiàn)了主要增速，寵物數(shù)量增長自2020年以來亦有顯著提升，體現(xiàn)了居家對于寵物陪伴的需求。中期看，寵物數(shù)量提升帶來的量增需求較為穩(wěn)定，行業(yè)高端化以及通貨膨脹趨勢短期難以改變，寵食出口需求韌性中期有望延續(xù)。全球：中國制造滲透率提升具有空間寵食出口更具韌性，中國制造滲透率仍有提升空間。拆分看寵物食品出口相比寵物用品更具韌性，近幾月來在出口細(xì)分品類中表現(xiàn)突出。根據(jù)歐睿統(tǒng)計，2021年全球?qū)櫸锪闶呈袌鲆?guī)模約177.76億美元，根據(jù)2021年美元對人民幣平均匯率6.45進(jìn)行換算，中國的寵物零食市場規(guī)模為42.75億元，海外市場規(guī)模約為1103.8億元。由此計算，我國寵物零食出口滲透率當(dāng)前約為23%，提升空間廣闊。供給：產(chǎn)能快速釋放，支撐高速成長產(chǎn)能投放節(jié)奏：22-23年中寵進(jìn)入產(chǎn)能密集投放期，佩蒂、乖寶穩(wěn)增。1）中寵股份：整體產(chǎn)能在24年底達(dá)到21年底的約2.4倍?，F(xiàn)階段干糧產(chǎn)能低于濕糧/零食水平，22-24年增長明顯，干糧將超越零食/濕糧產(chǎn)能，占比由現(xiàn)階段的14.9%增至24年的42.7%。2）佩蒂股份：總體產(chǎn)能預(yù)計大幅增長，由21年的28400噸升至24年的157600噸，增至原有產(chǎn)能的5.5倍；品類方面，從21年的零食擴(kuò)充至24年的干糧/濕糧/零食全品類，干糧/濕糧產(chǎn)能占比合計將達(dá)到76.1%。3）乖寶寵物：產(chǎn)能平穩(wěn)增長，24年底主糧產(chǎn)能增至21年底的約1.5倍水平，投產(chǎn)節(jié)奏快于零食。短期：21H2業(yè)績低基數(shù)，22H2靚麗兌現(xiàn)21年受匯率、東南亞等因素，寵物出口龍頭盈利能力普遍下行，迎來業(yè)績低基數(shù)。21H2匯率相比20Q4（寵食出口企業(yè)往往在Q4至次年Q進(jìn)行全年定價）下行了6%+，企業(yè)毛利率充分承壓。此外具有東南亞工廠的企業(yè)亦受到停工影響，而中寵由于收購杭州領(lǐng)先亦計提相應(yīng)減值，整體看龍頭下半年均將迎來業(yè)績低基數(shù)，疊加匯率Q3-Q4有望持續(xù)貢獻(xiàn)正增量，部分龍頭提價落地，業(yè)績端有望靚麗兌現(xiàn)。中寵股份：產(chǎn)能密集投放，疫后增長提速線下具優(yōu)勢，疫中受損，疫后加速修復(fù)。22H1國內(nèi)營收3.83億元（YOY+22%），相較此前有明顯降速。公司線下部分占比約45%，處于行業(yè)較高水平，受沖擊更明顯，疫后近月來增長開始提速。此外PFNZ工廠二季度由于升級停工致業(yè)績承壓，Q3升級完成影響消除同時效率提高。干糧產(chǎn)能投放，解決產(chǎn)能瓶頸保障聚焦主糧戰(zhàn)略落地。當(dāng)前零食2.5萬噸，干糧4月投產(chǎn)后提升至4萬噸，預(yù)計23年投產(chǎn)剩余3萬噸產(chǎn)能。濕糧國內(nèi)3萬噸，新西蘭8000噸，未來新產(chǎn)能持續(xù)密集投放。自主品牌構(gòu)建順暢，形成多價格帶、全品類的完善品牌矩陣。公司自主品牌以WANPY、ZEAL和TOPTRESS為主，其中頑皮定位中高端，占國內(nèi)總營收約60%-70%，22H1實現(xiàn)40%營收增速；ZEAL定位高端，體量占比約10%；其余是TOPTRESS與其他自主&代理品牌。長期：國內(nèi)寵食賽道國產(chǎn)品牌加速替代市場規(guī)模：千億級高增市場，國產(chǎn)品牌大有可為中國寵物行業(yè)的發(fā)展大致可以分為萌芽期-孕育期-高速發(fā)展期-成熟期（未來）四個階段：1）2000年前，中國的寵物市場屬于萌芽期，海外的寵物文化傳入中國，小動物保護(hù)協(xié)會正式成立；2）2000-2010年，中國寵物行業(yè)加速孕育，出現(xiàn)了大量代工廠，乖寶、中寵、佩蒂均成立在這個時期，主要為海外品牌代工，同時國內(nèi)寵物市場開始向下滲透；3）2010年至今，在需求端消費升級的驅(qū)動下，國內(nèi)的寵物行業(yè)迎來了高速發(fā)展期，海外品牌通過授權(quán)代理或直接投資的方式加強在華戰(zhàn)略布局，國產(chǎn)品牌也紛紛成立，通過優(yōu)秀的產(chǎn)品力&渠道力+成本控制能力占據(jù)中端市場。2021年寵物食品市場規(guī)模為1282億元，5年CAGR為22.91%。驅(qū)動拆分：消費金額提升貢獻(xiàn)寵食賽道近年主要增長我國寵物食品消費近年來量價齊升，寵均消費金額貢獻(xiàn)主要增速。我國家庭寵物數(shù)量穩(wěn)步提升。2021年，我國家養(yǎng)貓狗數(shù)量達(dá)到1.88億只，相比2017年的1.51億只增長約25%，17-21年CAGR達(dá)到5.74%。2020年根據(jù)2020年全國人口普查數(shù)據(jù)，我國家庭戶數(shù)達(dá)到4.94億戶，保守假設(shè)1戶僅養(yǎng)1只寵物的情況下，2021年家養(yǎng)貓狗滲透率約為38.14%，近年來滲透率穩(wěn)步提升，未來成長空間廣闊。寵均食品消費金額快速增長。根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)，2021年我國貓狗食品寵均消費額達(dá)到255.2元，相較2017年的144.55元大幅提升，17-21年CAGR達(dá)到15.27%，高于貓狗數(shù)量增速。成長展望：量價齊升有望持續(xù)驅(qū)動賽道高成長未來中國寵物食品市場有望在養(yǎng)寵滲透率提升+寵物食品滲透率提升+寵均消費提升的雙輪驅(qū)動下繼續(xù)擴(kuò)容。展望未來，中國19年養(yǎng)寵滲透率為17%，與日本、歐美等海外成熟寵物市場的22%、67%對比仍處于較低水平，且中國寵物食品滲透率19年統(tǒng)計僅為19%，對比日本89%、美國90%仍有較大發(fā)展空間。2010-2019年中國與美國寵物支出/家庭消費差距持續(xù)縮窄，未來中國寵物消費有望向成熟國家看齊。量：養(yǎng)寵滲透率&寵食滲透率雙升小家庭化趨勢下，居民陪伴需求增加促進(jìn)寵物滲透率提升。近年來，我國家庭占比中一人戶/二人戶比例明顯上升。由于寵物可以滿足寵物主陪伴需求，近年來寵物的“陪伴”功能凸顯，根據(jù)《中國寵物行業(yè)白皮書》，2018年，4.8%寵物狗主人因為陪伴動機選擇養(yǎng)寵，2021年該比例上升至6.1%。另一方面我國寵物食品滲透率仍較低。相比美國和日本，我國prepareddog/catfood滲透率僅約15%/30%，相比成熟市場超越70%的滲透率仍有翻倍以上提升空間。價：主力消費人群收入提升，品類天然具高端化傾向?qū)櫸锸称废蚱焚|(zhì)化、多元化發(fā)展，新型中高端寵糧將提升寵物食品價格中樞。膨化糧作為最傳統(tǒng)的品類，具備不易變質(zhì)、性價比高的優(yōu)點。伴隨中國居民人均可支配收入提升（從2010年的12520元增加到2021年的35128元），居民消費結(jié)構(gòu)升級，會帶動整體銷售均價提升。另一方面從產(chǎn)品屬性而言，濕糧更符合寵物補水需求，當(dāng)前在國內(nèi)占比較低（美國與干糧比例達(dá)1:1，國內(nèi)約為干糧50%），未來占比持續(xù)提升有望推動平均單價提升。寵物主年輕化、收入不斷提升助推寵物食品消費水平。1）2021年90后寵物主占比高達(dá)46%，90后群體主動尋求消費升級、推崇個性消費，已經(jīng)成為當(dāng)代社會的消費主力軍。2）養(yǎng)寵人群月收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，從2019年到2021年，月收入4千元以下的寵物主占比從50%下降到19%，月收入居于4千元-1萬元的寵物主占比從26%增加到46%，養(yǎng)寵人群月收入水平顯著提升。線下：背景下行業(yè)逐步走向集中，龍頭線下沉淀顯現(xiàn)中國寵物食品市場品牌集中度低，競爭激烈。中國寵物食品行業(yè)品牌CR10從2012年的31.3%下降到2021年的18.6%，明顯低于成熟市場水平（美/日2021年CR10分別為47.2%/49.2%）。主要系行業(yè)快速增長期，大量新入局者攫取市場份額。近年來前十品牌中國產(chǎn)數(shù)量及市占率均有上升。前十位中國產(chǎn)品牌數(shù)量從2012年的2個上升到了2021年的5個，市占率從2012年的5.2%升至2021年的8.3%。下線下推廣受阻，行業(yè)走向集中，國產(chǎn)龍頭份額加速提升。20年以來，隨著阻礙線下推廣，新入局者將營銷陣地轉(zhuǎn)移線上，線下市場格局持續(xù)優(yōu)化，市場逐步走向集中，具有沉淀的龍頭企業(yè)份額快速提升。我們認(rèn)為，背景下龍頭線下積累將進(jìn)一步沉淀，參考海外市場，未來集中與空間廣闊。線上：22年迎拐點，&龍頭集中效應(yīng)顯著加劇線上競爭，集中度加速下行。由于限制線下推廣場景，線上成為主要營銷陣地，競爭愈發(fā)激烈，以天貓數(shù)據(jù)為例，在行業(yè)快速發(fā)展的17-19年天貓CR10下行1.85pct，但19-21年該數(shù)據(jù)下行6.65pct。22年國產(chǎn)品牌份額逆勢上行，&龍頭集中拐點已現(xiàn)。復(fù)盤看，22年前市場集中度下行的同時是海外品牌份額提升與國產(chǎn)品牌份額加速下行，市場內(nèi)卷反映的是國產(chǎn)品牌之間的內(nèi)卷與難以向上突破的困難。22年市場集中度小幅下行，但國產(chǎn)品牌份額逆勢提升，海外品牌份額加速下行，本輪反映的是：1）自主品牌向上突破，迎來拐點。2）龍頭與長尾差距逐步拉開，行業(yè)有望逐步向龍頭集中。我們認(rèn)為22年行業(yè)龍頭集中&的背后反映的是：龍頭企業(yè)打法日趨成熟、爆款新品快速迭代能力與長尾企業(yè)和部分海外品牌拉開明顯差距、品牌價值逐步提升與性價比優(yōu)勢凸顯，看好龍頭未來份額提升與成長空間。重點公司分析中寵股份：經(jīng)營拐點明確，預(yù)期業(yè)績持續(xù)上行海外業(yè)務(wù)：22H1盈利依然承壓，主要系三方面因素：1）原材料價格上漲：公司進(jìn)行了多輪調(diào)價，執(zhí)行落地有時間差。2）匯率：記賬時間差異22H1匯兌實際受損。3）PFNZ工廠：停工升級，提升效率。當(dāng)前提價落地，匯率Q3開始預(yù)期正向貢獻(xiàn)，PFNZ工廠完全滿產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)盈利能力22H2將迎來經(jīng)營拐點。國內(nèi)業(yè)務(wù)：22H1受損，22H2充分受益迎來拐點，Q3以來增長顯著提速。分品牌看，Wanpy下半年發(fā)力新品無谷凍干糧，預(yù)計增速50%+；Zeal發(fā)力濕糧“0號罐”，相關(guān)資源22H1已投入，22H2增長顯著提速。佩蒂股份：自主品牌戰(zhàn)略扎實落地，低基數(shù)效應(yīng)顯著21H2低基數(shù)效應(yīng)顯著。21年受國內(nèi)自主品牌培育、匯率波動、東南亞等影響，凈利潤下滑，尤其22H2出現(xiàn)虧損。22年H1產(chǎn)能恢復(fù)疊加匯兌貢獻(xiàn)業(yè)績快速放量，2211營收+19.03%，歸母凈利潤+49.61%?？紤]業(yè)績低基數(shù)，22H2預(yù)計增長亮眼。策略調(diào)整，發(fā)力自主品牌。1）公司打造多品牌矩陣，目前擁有濕糧品牌好適嘉、專業(yè)寵物咀嚼食品品牌齒能、高端營養(yǎng)肉質(zhì)零食品牌爵宴等，通過品牌綁定細(xì)分品類。2）公司在線上和線下進(jìn)行全渠道布局，同時采取“社區(qū)營銷+直播帶貨”的新型營銷方式，拉近與消費者之間的距離，提高品牌曝光率，助力品牌破局。3）佩蒂注重研發(fā)投入，咬膠技術(shù)已至第5代（歐美普遍為第3代），同時積極儲備濕糧食品和干糧制備技術(shù)，研發(fā)費用率處于行業(yè)領(lǐng)先位置，不斷夯實壁壘。乖寶寵物：自主品牌日益成熟，高端化進(jìn)程順暢受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提價落地，22H1盈利能力創(chuàng)新高。2018-2021年公司凈利潤分別為4452.2萬元、416.02萬元、1.11億元、1.42億元。主要受原材料、匯率大幅波動影響。22H1受益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)、品牌高端化、提價落地，22H1