2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)深度研究報告資料匯編

2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)深度研究報告資料匯編資料匯編

目錄1、環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固為輪_運營為轂_轉(zhuǎn)動“生態(tài)+”協(xié)同2、2021年環(huán)保設(shè)備發(fā)展環(huán)境（PEST）分析：環(huán)保設(shè)備市場競爭相當(dāng)激烈3、中國臭氧發(fā)生器行業(yè)市場增長比較穩(wěn)定_受環(huán)保部分政策影響2026年行業(yè)規(guī)模將超過76億元[圖]4、中國玻璃棉產(chǎn)量增長至120萬噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]5、圣元環(huán)保研究報告：固廢業(yè)務(wù)盈利出眾_海上風(fēng)電布局正當(dāng)時

環(huán)保行業(yè)-首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固為輪_運營為轂_轉(zhuǎn)動“生態(tài)+”協(xié)同1.水固為輪引領(lǐng)綜合發(fā)展“生態(tài)+”增進業(yè)務(wù)協(xié)同1.1聚焦環(huán)保構(gòu)建綜合生態(tài)水務(wù)起家，不斷開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司成立于1999年，于2000年在上交所掛牌上市。2001年，公司進軍水務(wù)行業(yè)。2011年，公司進入固廢領(lǐng)域。2016年，公司通過投資進入再生水、工業(yè)廢水處理市場。2017年，公司與萬科子公司合資成立環(huán)保平臺公司，開展城市水環(huán)境治理、土壤修復(fù)等業(yè)務(wù)。2020年，公司獲得首個鋼鐵行業(yè)工業(yè)水處理項目。2021年，公司正式更名為首創(chuàng)環(huán)保集團，進一步明確戰(zhàn)略發(fā)展方向。高度聚焦環(huán)保，水固氣能全覆蓋。公司環(huán)保類業(yè)務(wù)營收占營業(yè)總收入的比重在2011-2020的十年間，從60%提升到95%以上。通過不斷聚焦環(huán)保主業(yè)，開拓業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司形成了城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)、生態(tài)環(huán)境綜合治理和綠色資源管理四大業(yè)務(wù)板塊。2021年11月提出對于首創(chuàng)大氣的收購，目前各項程序順利推進中。公司正逐步完善“水、固、氣、能”全領(lǐng)域覆蓋的綜合業(yè)務(wù)生態(tài)。1.2水固引領(lǐng)業(yè)績高速發(fā)展“十三五”期間業(yè)績快速增長?！笆濉逼陂g，公司營業(yè)收入快速增長，由2016年的79億元增長至2020年的192億元，期間復(fù)合增長率達(dá)24.8%；歸母凈利潤由6.1億元增長至14.7億元，期間的復(fù)合增長率達(dá)24.5%。公司于2022年1月26日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，2021年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤22-23.5億元。水務(wù)固廢為主，貢獻絕大部分營收與利潤。公司的營收主要來源于城鎮(zhèn)水務(wù)和固廢業(yè)務(wù)兩大板塊。其中，供水處理、污水處理與垃圾處理三部分業(yè)務(wù)占2020年總營收的近60%，貢獻了毛利潤的近2/3。1.3精細(xì)管理收益水平提升精細(xì)管理，費用率持續(xù)下降。公司持續(xù)推進運營效率改善與管理水平提升，2016至2020年，公司期間費用率持續(xù)下降，從25.9%下降至18.5%。這主要源于運營提升帶來的管理費用的大幅下降，由2016年的15.8%下降至2020年的10.5%。2021年前三季度，公司的費用率仍然保持下降趨勢。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021年前三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。2021年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)收入同比增長24.9%，營業(yè)利潤同比增長46.3%；固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長22.7%，營業(yè)利潤同比增長35.2%。在水務(wù)和固廢兩大板塊的推動下，加上2021年非流動性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈利率更是上升至14.2%。1.4“生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同“生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)?！睍r代機遇。行業(yè)進入“大環(huán)保”時代，區(qū)域性、平臺性、綜合性持續(xù)增強。隨著中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的逐步演進，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺，規(guī)模大、周期長、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項目增多。毛利率維持穩(wěn)定，凈利率逐步回升。公司在過去三年中毛利率維持穩(wěn)定，2021年前三季度公司毛利率29.7%。公司凈利率從2018年的6.55%上升至2020年的8.3%。2021年上半年，公司城鎮(zhèn)水務(wù)運營業(yè)務(wù)收入同比增長24.9%，營業(yè)利潤同比增長46.3%；固廢業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長22.7%，營業(yè)利潤同比增長35.2%。在水務(wù)和固廢兩大板塊的推動下，加上2021年非流動性資產(chǎn)處置損益的影響，第三季度凈利率更是上升至14.2%。1.4“生態(tài)+”戰(zhàn)略提升業(yè)務(wù)協(xié)同“生態(tài)+”戰(zhàn)略著眼多業(yè)態(tài)全面發(fā)展，構(gòu)建環(huán)保業(yè)務(wù)生態(tài)迎接“大環(huán)?！睍r代機遇。行業(yè)進入“大環(huán)?！睍r代，區(qū)域性、平臺性、綜合性持續(xù)增強。隨著中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)的逐步演進，環(huán)保政策從末端排放治理，排放總量控制，逐步轉(zhuǎn)向全面的生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善。近年來，區(qū)域性、平臺性、綜合性生態(tài)環(huán)保政策與規(guī)劃密集出臺，規(guī)模大、周期長、涉及多行業(yè)綜合的城市或區(qū)域生態(tài)環(huán)境綜合治理項目增多。2021年8月31日，公司正式發(fā)布“首創(chuàng)生態(tài)+2025”戰(zhàn)略，基于過去“水務(wù)+固廢”業(yè)務(wù)布局，積極開拓大氣工業(yè)和資源能源業(yè)務(wù)，實現(xiàn)“水、固、氣、能”多業(yè)態(tài)的“5+4+1”業(yè)務(wù)組合，包括5項基礎(chǔ)業(yè)務(wù)（城鎮(zhèn)水務(wù)、固廢環(huán)境、大氣工業(yè)、資源能源、生態(tài)環(huán)境），4項價值鏈業(yè)務(wù)（工程技術(shù)、環(huán)保裝備、智慧環(huán)保、資產(chǎn)管理）和1項引領(lǐng)業(yè)務(wù)（科技創(chuàng)新）。多業(yè)態(tài)全面發(fā)展的格局將有助于公司在“大環(huán)保”時代捕捉發(fā)展機遇。收購首創(chuàng)大氣，豐富“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)間協(xié)同聯(lián)動。收購首創(chuàng)大氣，完成生態(tài)布局。2021年11月4日，公司發(fā)布公告，擬現(xiàn)金不高于13.6億元收購首創(chuàng)大氣100%股權(quán)。截至2020年12月31日，首創(chuàng)大氣總資產(chǎn)為19.7億元，凈資產(chǎn)為人民幣5.7億元。首創(chuàng)大氣是由北京首都創(chuàng)業(yè)集團有限公司控股的大氣污染綜合防治服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。其主營業(yè)務(wù)包括環(huán)保產(chǎn)品裝備、市政綜合服務(wù)、企業(yè)綜合服務(wù)。公司的業(yè)務(wù)模式是通過智慧環(huán)保云平臺，為政府與工業(yè)客戶提供城市及工業(yè)園區(qū)大氣環(huán)境監(jiān)測預(yù)警、技術(shù)咨詢及治理服務(wù)。業(yè)務(wù)模式便于協(xié)同，客戶群體具有重合性。此次收購，補全了首創(chuàng)環(huán)保的業(yè)務(wù)鏈，進一步完善首創(chuàng)“水、固、氣、能”戰(zhàn)略布局。使首創(chuàng)環(huán)境擁有了針對城市或特定區(qū)域進行水、固、氣綜合治理的能力。首創(chuàng)大氣的依托智慧環(huán)保云平臺的新業(yè)務(wù)發(fā)展模式，屬于輕資產(chǎn)服務(wù)類，便于與首創(chuàng)環(huán)境現(xiàn)有水務(wù)、固廢業(yè)務(wù)協(xié)同。首創(chuàng)大氣面向政府與工業(yè)客戶，在客戶群體上也與公司具有重合性。在首創(chuàng)環(huán)境“生態(tài)+”戰(zhàn)略和多業(yè)態(tài)協(xié)同開發(fā)能力的助推下，業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展有望提升公司業(yè)績。2.運營護航水務(wù)持續(xù)增長作為水務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司2020年水務(wù)行業(yè)在建、投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到3048萬噸/日，其中污水處理產(chǎn)能1591萬噸/日，供水處理產(chǎn)能1457萬噸/日。在水務(wù)行業(yè)逐步由投資建設(shè)向運營服務(wù)過渡的轉(zhuǎn)型期，公司自身20年積累的水務(wù)運營經(jīng)驗，成為其在轉(zhuǎn)型期發(fā)展的另一重要驅(qū)動力。2.1收集率驅(qū)動水量增長運營放大量價增量收益2.1.1污水處理能力增長放緩收集率提升成為新驅(qū)動力處理率達(dá)標(biāo)，規(guī)劃新增產(chǎn)能收縮，“十四五”期間新增產(chǎn)能對市場驅(qū)動力不及以往。城鎮(zhèn)污水處理率基本滿足要求?！笆濉逼陂g，城市，尤其是縣城污水處理能力及污水處理率快速增長。2020年我國城市污水處理率已達(dá)97.5%，縣城污水處理率達(dá)到95%。處理率指標(biāo)已基本滿足發(fā)改委、住建部的相關(guān)規(guī)劃要求。規(guī)劃新增污水處理能力放緩。發(fā)改委在《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中提出，“十四五”期間，規(guī)劃新增污水能力2000萬立方米/日，相較“十三五”期間5022萬立方米/日的規(guī)劃新增污水處理能力縮減了約60%，同時，提標(biāo)改造的力度也逐步減弱?？梢耘袛?，“十四五”期間，新建污水處理設(shè)施對污水處理市場的拉動將不及“十三五”時期。管網(wǎng)建設(shè)助推收集率提升成為“十四五”污水行業(yè)又一增長點。新增污水處理能力建設(shè)放緩的背景下，污水收集率首次成為十四五規(guī)劃關(guān)注的重點指標(biāo)。通過新建管網(wǎng)、老舊管網(wǎng)改造及雨污分流改造等措施，提升污水收集率及污水收集質(zhì)量，成為十四五期間城鎮(zhèn)污水發(fā)展的新邏輯。污水收集率首次成為明確指標(biāo)要求。《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，全國城市生活污水集中收集率力爭達(dá)到70%以上。管網(wǎng)密度區(qū)域發(fā)展不平衡，收集率提升空間大。全國各省間管網(wǎng)建設(shè)發(fā)展不平衡的情況較為突出，全國大部分省份尚未達(dá)到11.1公里/平方公里的管網(wǎng)密度，據(jù)政府披露信息顯示，與全國管網(wǎng)密度水平較為接近的云南省，全省24個明確污水集中收集率目標(biāo)的重點城市中，有18個收集率低于50%，還有城市不足20%，相較70%的目標(biāo)水平仍有較大差距?！笆奈濉逼陂g污水管網(wǎng)建設(shè)增幅可觀，拉動污水收集量提升。根據(jù)發(fā)改委《關(guān)于加快推進城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指導(dǎo)意見》，“十四五”期間規(guī)劃新增和改造污水收集管網(wǎng)8萬公里，占現(xiàn)有污水收集管網(wǎng)總長度的22%。管網(wǎng)的新建改造將持續(xù)提升污水收集量，帶動污水處理營收增長。2.1.2產(chǎn)能價格齊增運營放大收益污水業(yè)務(wù)快速增長公司污水處理營收加速增長，毛利率逐步提升。公司污水處理營收從2016年的12億元增長至2020年的38億元，期間的復(fù)合增長率高達(dá)33.8%。毛利率也從2018年31.2%的低點提升到了2020年的39.4%，2021H1毛利率繼續(xù)小幅升高至40.5%。污水處理產(chǎn)能穩(wěn)步增長，在建產(chǎn)能儲備充足。公司的污水處理產(chǎn)能在“十三五”期間穩(wěn)步提升，2018-2020年增長率由12.5%提高至14.7%。在建、投產(chǎn)總產(chǎn)能達(dá)1591萬噸/日，其中控股公司產(chǎn)能1302萬噸/日。2020年公司控股公司已投產(chǎn)污水處理產(chǎn)能約為779萬噸/日，占控股公司在建、投產(chǎn)產(chǎn)能1302萬噸/日的60%?？梢怨浪愎救杂薪?0%的在建產(chǎn)能有待釋放。產(chǎn)能儲備充足。污水處理價格在“十三五”末期快速提升。水價方面，“十三五”初期平均污水處理價格維持在1-1.15元/噸之間；2018-2019年，污水處理價格由1.07元/噸快速提升至1.44元/噸。主要為一批污水廠完成提標(biāo)改造所致。運營質(zhì)量提升進一步放大污水處理營收增量。2017-2020年，公司噸水處理單價快速提升，由1.01元/噸提升至1.7元/噸。2020年，由于公司通過運營提升、節(jié)能降耗，有效管控了噸水動力成本、人工等成本的增長，進一步放大了產(chǎn)能與水價的提升對于收益的影響。2.2供水市場趨于飽和水價改革凸顯運營價值供水處理市場趨于飽和，存量并購與運營提升成為增長關(guān)注點。即使不考慮2020年疫情對供水量的影響，在我國節(jié)水政策不斷推進的當(dāng)下，供水量的增長仍相對有限。新增市場增速下降的情況下，存量資產(chǎn)的并購以及運營管理的提升，成為拉動未來增長的兩個關(guān)注點。疫情影響逐步減退，公司供水處理業(yè)務(wù)恢復(fù)。“十三五”期間，公司水處理業(yè)務(wù)營收從2016年的11億元增長到2020年的21.8億元，期間復(fù)合增長率為18.6%。毛利率逐步提升，在2019年達(dá)到29.2%的高點。在用水量及用水結(jié)構(gòu)受疫情影響產(chǎn)生較大不利變動的2020年，公司營收增速下降至7.3%，毛利率下降2.1pct至27.1%。隨著我國對疫情的逐步控制，國民生產(chǎn)生活步入正軌，供水業(yè)務(wù)營收與毛利率均有望逐步恢復(fù)。2021年上半年，公司供水處理營收達(dá)到11.6億元，相比去年同期增長20.3%，毛利率甚至較以往水平有進一步提升。公司產(chǎn)能穩(wěn)步增長，自來水銷售量持續(xù)提升。公司“十三五”期間在建與投產(chǎn)產(chǎn)能穩(wěn)步增加，2020年供水在建與投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)1457萬噸/日，其中控股公司產(chǎn)能940萬噸/日，有586萬噸/日的控股公司產(chǎn)能已投產(chǎn)，占控股公司在建、投產(chǎn)總產(chǎn)能的62%，可以估算公司仍有不足40%的在建產(chǎn)能有待釋放。隨著產(chǎn)能的穩(wěn)步增長與陸續(xù)投產(chǎn)，自來水銷售量持續(xù)增高，2018年漲幅達(dá)到22.4%的高點，2020年受疫情影響，銷售量增速下降至11.7%。運營水平提升，產(chǎn)銷差逐年下降。在處理規(guī)?？焖偕仙摹笆濉逼陂g，通過不斷提升運營管理，除折舊攤銷與原水成本升高外，人工、動力等成本穩(wěn)步下降，公司噸售水成本整體保持穩(wěn)定。產(chǎn)銷差作為供水業(yè)務(wù)水平的重要評價指標(biāo)之一，能夠反映企業(yè)對于供水系統(tǒng)物理與賬面漏水量的控制，是企業(yè)對供水設(shè)施維護與供水運營管理管控水平的直觀體現(xiàn)。2015-2020年，公司產(chǎn)銷差由19.6%下降至14.3%，顯著低于全國平均水準(zhǔn)，體現(xiàn)了公司供水業(yè)務(wù)運營能力的不斷提升，與同行業(yè)企業(yè)橫向?qū)Ρ纫嗑哂幸欢ǖ母偁幜?。噸水成本保持穩(wěn)定，噸水收入提升。根據(jù)自來水銷售量與供水處理業(yè)務(wù)營收計算得出，公司十三五期間噸售水成本保持穩(wěn)定；受益于水價調(diào)整，噸售水收入穩(wěn)步提升。結(jié)合公司總營收增速變化可以看出，正是由于噸售水收入，亦即售水水價的提升，導(dǎo)致了2019年售水量增速放緩后供水處理業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長。在“十三五”環(huán)保設(shè)施建設(shè)投產(chǎn)高峰期過后，水價的提升為供水處理業(yè)績增長注入了動力。水價機制改革政策落地，以運營質(zhì)量換激勵價格。水價改革政策主要圍繞供水服務(wù)質(zhì)量與運營能力構(gòu)建確定合理收益水平。深耕供水行業(yè)，具有豐富運營經(jīng)驗的供水龍頭企業(yè)未來有望通過高質(zhì)量的運營服務(wù)獲取更高定價，助推運營收益增長。2021年8月，發(fā)改委、住建部共同發(fā)布了《城鎮(zhèn)供水價格管理辦法》和《城鎮(zhèn)供水定價成本監(jiān)審辦法》，進一步明確了供水價格制定和調(diào)整的各項依據(jù)。基于成本監(jiān)審，以“準(zhǔn)許成本加合理收益”為核心，分類確定水價。《辦法》中還提出，核定供水服務(wù)價格應(yīng)該當(dāng)充分考慮供水服務(wù)的質(zhì)量因素，并以此確定合理收益，明確了“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價”的激勵方向。2.3輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)及水環(huán)境治理穩(wěn)固水務(wù)建設(shè)增長“十三五”建設(shè)高峰期后，公司水務(wù)建設(shè)恢復(fù)平穩(wěn)增長水平。2020年，公司對環(huán)保建設(shè)部分業(yè)務(wù)進行了重新拆分。共分為城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)、水環(huán)境綜合治理、供水服務(wù)以及設(shè)備及技術(shù)服務(wù)四部分。綜合來看，公司環(huán)保建設(shè)營收在“十三五”水務(wù)建設(shè)快速發(fā)展期間快速增長。度過建設(shè)高峰期后，環(huán)保建設(shè)業(yè)務(wù)營收在2019至2020年恢復(fù)至平穩(wěn)增長水平。新增輕資產(chǎn)項目順利簽約，鞏固水務(wù)建設(shè)整體業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。公司積極開拓輕資產(chǎn)EPCO項目，2021年持續(xù)推動“輕重并舉”戰(zhàn)略，輕資產(chǎn)項目比例逐漸提升。截至2021年6月共簽約3個EPCO輕資產(chǎn)項目，涵蓋供排水、水環(huán)境治理及污泥三個領(lǐng)域。水務(wù)建設(shè)項目全周期管控能力提升，城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)及水環(huán)境治理業(yè)務(wù)毛利率水平提升。公司城鎮(zhèn)水務(wù)建設(shè)的毛利率水平由2020年的23.2%提升至29.4%，水環(huán)境綜合治理毛利率由14.2%提升至17.6%。3.充足儲備陸續(xù)投產(chǎn)垃圾焚燒點亮固廢未來公司的固廢部分業(yè)務(wù)主要依托首創(chuàng)環(huán)境（股票代碼:3989.HK）平臺開展。經(jīng)歷“十三五”期間的開拓積累，公司以生活垃圾為主線，形成了以焚燒為核心的固廢業(yè)務(wù)布局。大量儲備項目，尤其是垃圾焚燒項目，陸續(xù)投運，且項目運營開展順利，固廢業(yè)務(wù)有望在“十四五”期間進入快速增長期。3.1固廢項目進入運營期帶動營收快速增長公司以生活垃圾為主線，形成以焚燒為核心的固廢業(yè)務(wù)布局。公司固廢項目儲備充足。截至2021年6月，固廢業(yè)務(wù)子公司首創(chuàng)環(huán)境在國內(nèi)儲備了共73個項目，總投資額約人民幣178億元，總設(shè)計規(guī)模為年處理垃圾量約1372萬噸。儲備項目主要圍繞垃圾焚燒發(fā)電項目，全面布局固廢市場重點領(lǐng)域。73個項目中包括25個垃圾發(fā)電項目，21個垃圾收集、儲存及輸送項目，9個危廢綜合處理項目，7個垃圾填埋項目，7個厭氧處理項目，2個廢棄電器拆解項目及2個生物質(zhì)發(fā)電項目。項目投運加速，固廢營收快速增長，毛利率持續(xù)提高。公司2020-2021年進入項目集中投運期。2019年僅有35個項目進入運營或試運營；到了2021年6月，73個儲備固廢項目中，已有68個項目進入試運營或運營期。項目的陸續(xù)投運推動固廢營收快速增長。2016-2021H1，公司固廢業(yè)務(wù)營收由2016年的31億元增長至2020年的53億元，期間復(fù)合增長率為13.6%。而在項目投運加快的2020年，固廢營收增長率提高到34.8%，2021年上半年增長率也維持在30%以上。固廢業(yè)務(wù)毛利率隨著項目的投運穩(wěn)步回升。固廢業(yè)務(wù)的毛利率由2016年的30.6%提升至2020年的32.6%，2021H1的毛利率進一步提升至34%，為歷年最高。3.2儲備充足運營得力焚燒點亮固廢未來近兩年垃圾焚燒項目集中投運，未來項目儲備仍然充足。公司2020年至2021年6月末共有11個焚燒項目投入運營，合計投產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)9500噸/日，且未來已披露的在建項目產(chǎn)能達(dá)10600噸/日。2020年，公司共有惠州、瑞金、西華、南陽、新鄉(xiāng)、睢縣、正陽7個垃圾焚燒項目進入商業(yè)運營階段，總計新增焚燒產(chǎn)能達(dá)到6300噸/日；2021年上半年，公司推動深州焚燒、玉田焚燒、遂川焚燒、永濟焚燒完成72+24小時試運行，實現(xiàn)新增焚燒建設(shè)轉(zhuǎn)運營規(guī)模3200噸/日。在建垃圾焚燒項目儲備充足。公司披露有9個項目建設(shè)工作目前都在順利推進，同時另新簽焚燒規(guī)模1400噸/日的廣東省英德市生活垃圾焚燒發(fā)電項目。披露的部分在建項目總處理規(guī)模已超1萬噸/日。2020年公司下屬固廢業(yè)務(wù)公司首創(chuàng)環(huán)境披露焚燒在建、投運產(chǎn)能總儲備為1.9萬噸/日，披露部分在建產(chǎn)能占總產(chǎn)能儲備的50%以上，陸續(xù)投運帶來的增長空間十分廣闊。焚燒項目運營開展順利，處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司在快速推動焚燒項目陸續(xù)轉(zhuǎn)入運營的時期，不斷提升運營質(zhì)量，公司運營水平躋身行業(yè)前列。垃圾焚燒項目陸續(xù)投運的同時，公司焚燒發(fā)電及上網(wǎng)電量快速增長。2020年累計發(fā)電量從2019年的3.9億千瓦時提升至7.1億千瓦時，上網(wǎng)電量由2019年的3.2億千瓦時提升至6.1億千瓦時。焚燒項目運營質(zhì)量處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。公司噸垃圾上網(wǎng)電量為318千瓦時/噸，上網(wǎng)電量在總發(fā)電量中占比達(dá)85.5%，屬于同行業(yè)較高水平。4.REITs盤活存量資產(chǎn)為估值注入潛力4.1首批REITs發(fā)行唯一污水資產(chǎn)2020年4月30日證監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關(guān)工作的通知》，確定將篩選符合國家政策導(dǎo)向的、資產(chǎn)收益率穩(wěn)定且運營管理水平較好的項目展開試點。2021年6月，首批9只基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs順利發(fā)行，涵蓋倉儲物流、交通、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、污水處理以及垃圾焚燒等類型。富國首創(chuàng)水務(wù)是其中唯一一只污水處理基礎(chǔ)設(shè)施為底層資產(chǎn)的基金。富國首創(chuàng)水務(wù)REITs底層資產(chǎn)主要由深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠BOT特許經(jīng)營項目及合肥市十五里河污水處理廠PPP項目2個子項目構(gòu)成，總設(shè)計規(guī)模67.5萬噸/日。4.2盤活存量資產(chǎn)運營重構(gòu)估值REITs的發(fā)行能夠幫助公司盤活存量運營資產(chǎn)。富國首創(chuàng)REITs中，除去51%的份額將由公司持有，且在特許經(jīng)營期限內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓之外，另49%的份額將面向其他戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下投資人及公眾投資者發(fā)售。根據(jù)招募說明書顯示，公司從REITs回收的資金中有13.84億將被用于支持9個城鎮(zhèn)水務(wù)、水環(huán)境綜合治理等環(huán)保產(chǎn)業(yè)項目投資，進而有效盤活公司存量資產(chǎn)。REITs的發(fā)行促進對于公司運營維護的存量資產(chǎn)價值重新審視?；谖磥磉\營收益情況對富國首創(chuàng)水務(wù)底層資產(chǎn)的重新評估結(jié)果顯示：深圳項目下的三個水質(zhì)凈化廠的估值均有不同程度的提升，最高增值率達(dá)29.6%；合肥項目的資產(chǎn)評估價值雖較賬面價值有了一定程度的下降，但總體來看，評估后的資產(chǎn)價值仍升高了3.4%。成功發(fā)行后與實際18.5億的發(fā)行規(guī)模相比，REITs帶來的增值率更是達(dá)到了9.6%。估值差異緣于歷史及未來經(jīng)營狀況。根據(jù)招募說明書披露，產(chǎn)生資產(chǎn)估值提升主要根據(jù)對資產(chǎn)過往及未來的經(jīng)營狀況評估。深圳項目的資產(chǎn)組評估值和賬面值存在差異的主要原因包括：三個凈水廠已完成提標(biāo)改造，污水處理費大幅增長；歷史經(jīng)營狀況良好，收益現(xiàn)金流穩(wěn)定；污泥處理能力提高導(dǎo)致污水處理能力提高；工藝優(yōu)化保證出水質(zhì)量，提升污水處理量；等；合肥項目的資產(chǎn)組評估值和賬面值存在差異的主要原因包括：超額水量的具體水量及持久性具有不確定性；水量尚未達(dá)到設(shè)計產(chǎn)能；等。據(jù)此我們認(rèn)為，REITs帶來的估值變化主要緣于底層資產(chǎn)運營狀況差異，是市場基于管理運營水平對存量資產(chǎn)價值的再評估，體現(xiàn)出公司通過存量資產(chǎn)管理運營提升能夠帶來的估值潛力。公司存量運營資產(chǎn)中蘊藏巨大估值提升潛力。按照富國首創(chuàng)底層資產(chǎn)總運營規(guī)模67.5萬噸/日，對應(yīng)REITs18.5億的發(fā)行規(guī)模，可以測算公司將運營資產(chǎn)REITs化后帶來的估值提升。截止2020年末，公司的控股公司中，已投入運營的污水處理產(chǎn)能約為779萬噸/日。假設(shè)現(xiàn)有污水處理產(chǎn)能均與富國首創(chuàng)底層資產(chǎn)處于同一運營水平，則僅公司旗下控股公司在運營污水業(yè)務(wù)的估值將達(dá)到213.5億元，已接近公司目前市值。5.盈利預(yù)測5.1關(guān)鍵假設(shè)污水處理：建設(shè)項目投產(chǎn)節(jié)奏逐步恢復(fù)“十三五”初期平穩(wěn)水平，預(yù)估提標(biāo)改造對水價的提升在“十四五”前期陸續(xù)釋放完畢，疊加污水收集率提升對處理水量增長，預(yù)測2021-2023年污水運營業(yè)務(wù)收入增速為35%，35%，30%。供水處理：短期內(nèi)疫情影響逐步消退，供水結(jié)構(gòu)恢復(fù)，拉動營收增長與毛利率在“十四五”前期快速回升，水價政策利好逐步釋放，中長期維持業(yè)績平穩(wěn)增長。預(yù)測2021-2023年供水處理業(yè)務(wù)營收增速為20%，15%，15%。環(huán)保建設(shè)：業(yè)務(wù)拆分為水務(wù)建設(shè)、水環(huán)境綜合治理、供水服務(wù)、設(shè)備及技術(shù)服務(wù)。水務(wù)建設(shè)業(yè)務(wù)度過“十三五”爆發(fā)期，增速恢復(fù)穩(wěn)定，考慮到“十四五”時期新增產(chǎn)能空間逐步收緊，預(yù)測2021-2023年營收增速為20%，15%，15%；水環(huán)境綜合治理項目進度陸續(xù)確認(rèn)，短期內(nèi)收入增速較快。預(yù)測2021-2023年營收增速為35%，35%，25%。固廢處理：充足項目儲備進入快速投運期，運營開展順利，未來兩年預(yù)計有超1萬噸/日焚燒產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)測2021-2023年垃圾處理業(yè)務(wù)收入增速為35%，35%，35%5.2業(yè)績預(yù)測根據(jù)相關(guān)假設(shè)，我們預(yù)測公司2021-2023年營業(yè)收入為246.74億元，318.15億元，393.75億元，歸母凈利潤為22.93億元，23.48億元，29.98億元。

2021年環(huán)保設(shè)備發(fā)展環(huán)境（PEST）分析：環(huán)保設(shè)備市場競爭相當(dāng)激烈一、環(huán)保設(shè)備定義環(huán)保設(shè)備是指用于控制環(huán)境污染、改善環(huán)境質(zhì)量而由生產(chǎn)單位或建筑安裝單位制造和建造出來的機械產(chǎn)品、構(gòu)筑物及系統(tǒng)。環(huán)保設(shè)備主要分為三類，一是治理環(huán)境污染的機械加工產(chǎn)品，如除塵器、焊煙凈化器、單體水處理設(shè)備、噪聲控制器等；二是輸送含污染物流體物質(zhì)的動力設(shè)備，如水泵、風(fēng)機、輸送機等；三是保證污染防治設(shè)施正常運行的監(jiān)測控制儀表儀器，如檢測儀器、壓力表、流量監(jiān)測裝置等。環(huán)保設(shè)備主要類別二、環(huán)保設(shè)備政治環(huán)境分析（P）環(huán)境保護是當(dāng)今世界各國人民共同關(guān)心的重大社會經(jīng)濟問題，它關(guān)系到經(jīng)濟和社會的可持續(xù)發(fā)展。黨和國家也相當(dāng)重視環(huán)境保護工作，把環(huán)境保護工作擺在了十分重要的位置，出臺了一系列用于推動環(huán)保事業(yè)發(fā)展的政策。作為環(huán)境保護的必須工具，環(huán)保設(shè)備的發(fā)展前景自然能夠享受政策紅利。環(huán)保設(shè)備行業(yè)相關(guān)政策三、環(huán)保設(shè)備經(jīng)濟環(huán)境分析（E）改革開放初期，我國主要采取粗放的經(jīng)濟發(fā)展方式，以犧牲生態(tài)環(huán)境為代價，來保證經(jīng)濟的發(fā)展。而如今我國的經(jīng)濟建設(shè)已經(jīng)取得了豐碩的成果，2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到了114萬億，服務(wù)業(yè)對GDP的貢獻度也不斷上升。我們已經(jīng)有足夠的經(jīng)濟實力對環(huán)境保護與經(jīng)濟發(fā)展加以綜合考量。環(huán)保設(shè)備行業(yè)已經(jīng)具備了發(fā)展的經(jīng)濟土壤。2012-2021年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值與三次產(chǎn)業(yè)增加值情況從我國政府財政環(huán)境保護支出來看，2021年我國政府環(huán)境保護財政支出為8210億元，約占政府總財政支出的3.3%，且同比增速為30%?？梢钥闯鑫覈鴮Νh(huán)境保護工作相當(dāng)重視。2012-2021年國家財政環(huán)境保護支出情況

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2022-2028年中國環(huán)保設(shè)備行業(yè)市場現(xiàn)狀分析及未來前景規(guī)劃報告》

四、環(huán)保設(shè)備社會環(huán)境分析（S）2021年1-12月在我國地表水考核斷面中，水質(zhì)優(yōu)良（Ⅰ～Ⅲ類）斷面比例為84.9%，較2020年上升1.5個百分點；劣Ⅴ類斷面的比例為1.2%，總體來看水質(zhì)情況較2020年有所改善。但是在部分地區(qū)仍然存在水體污染、水體富營養(yǎng)化等情況，且即使水質(zhì)優(yōu)良地區(qū)的水源，仍需經(jīng)過凈化、消毒處理才能成為生活飲用水。如此環(huán)境下，自然需要進一步加強環(huán)境保護力度。2021年中國地表水水質(zhì)類別空氣質(zhì)量的好壞與人的健康息息相關(guān)。從2021年全國339個地級及以上城市空氣質(zhì)量來看，2021年約有87.4%的地區(qū)全年空氣質(zhì)量優(yōu)良，但是仍有12.6%的地區(qū)存在空氣污染問題，特別是還存在著一些污染特別嚴(yán)重的地區(qū)。環(huán)境保護設(shè)備存在發(fā)揮空間。2021年全國339個地級及以上城市空氣質(zhì)量情況從相關(guān)環(huán)保設(shè)備企業(yè)新注冊數(shù)量來看，在2020年以前環(huán)保設(shè)備市場涌入的參與者節(jié)節(jié)攀升，環(huán)保設(shè)備行業(yè)急速發(fā)展。2021年新注冊相關(guān)企業(yè)數(shù)量為459181家，市場競爭相當(dāng)激烈。2012-2021年凈水器企業(yè)新注冊數(shù)量注：僅搜索“環(huán)保設(shè)備”且處于開業(yè)狀態(tài)的企業(yè)五、環(huán)保設(shè)備產(chǎn)業(yè)技術(shù)環(huán)境分析（T）據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，我國環(huán)境保護、生態(tài)建設(shè)及污染防治技術(shù)市場成交額連年上升，2021年時已經(jīng)達(dá)到了1646.2億元，較2019年有所下降，主要是由于的影響。技術(shù)市場成交額的提升自然代表著我國環(huán)保設(shè)備相關(guān)技術(shù)的不斷發(fā)展。2012-2021年“凈水器”專利申請趨勢從環(huán)保設(shè)備專利申請趨勢來看，2021年申請的環(huán)保設(shè)備相關(guān)專利共5357項，雖然較2020年有所降低，但是環(huán)保設(shè)備的專利存量相當(dāng)豐富，技術(shù)環(huán)境較為優(yōu)秀。2014-2021年“環(huán)保設(shè)備”專利申請趨勢注：僅搜索“環(huán)保設(shè)備”

中國臭氧發(fā)生器行業(yè)市場增長比較穩(wěn)定_受環(huán)保部分政策影響2026年行業(yè)規(guī)模將超過76億元[圖]近年來受家庭等商用領(lǐng)域臭氧發(fā)生器需求的快速增長，國內(nèi)市場臭氧發(fā)生器產(chǎn)品產(chǎn)量增長明顯，2011年中國臭氧發(fā)生器產(chǎn)量19.2萬臺，到2019年增長到了118.71萬臺。受益于國民經(jīng)濟的高速發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級加速、國家對環(huán)保問題的日益重視以及投入的不斷增大，臭氧設(shè)備制造行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，其應(yīng)用領(lǐng)域在不斷延伸和豐富，對國民經(jīng)濟的直接貢獻將逐漸增大，將成為改善經(jīng)濟運行質(zhì)量、促進經(jīng)濟增長的先進制造業(yè)，發(fā)展前景廣闊。此外，國際市場臭氧設(shè)備需求逐年增加，隨著中國臭氧設(shè)備制造技術(shù)逐漸達(dá)到并超越國際同類先進企業(yè)水平，依靠成本和服務(wù)優(yōu)勢，中國臭氧設(shè)備制造企業(yè)的國際競爭力將進一步提升，國際市場占有率將不斷提高。2011年中國臭氧發(fā)生器行業(yè)需求量17.56萬臺，到2019年增長到了109.53萬臺。近幾年，隨著國家對環(huán)保重視的不斷加強，臭氧發(fā)生器應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴張，從傳統(tǒng)的工業(yè)級領(lǐng)域擴張到商業(yè)級領(lǐng)域。2019年中國臭氧發(fā)生器行業(yè)市場規(guī)模39.32億元，同比2018年的33.32億元增長了18.01%。近幾年，中國臭氧發(fā)生器行業(yè)價格整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢，主要是國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)突破，替代國外產(chǎn)品。2019年，中國大型臭氧發(fā)生器均價為86萬元/臺，中國中型臭氧發(fā)生器均價為3萬元/臺，中國小型臭氧發(fā)生器均價為0.07萬元/臺。隨著130KG國產(chǎn)化大型臭氧裝備的成功研制與批量投產(chǎn)，中國臭氧發(fā)生器技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化水平有所提高，不僅打破了發(fā)達(dá)國家在臭氧環(huán)保裝備上的技術(shù)壁壘，徹底扭轉(zhuǎn)該類產(chǎn)品被國外廠商長期壟斷的格局，同時將大大降低大型臭氧發(fā)生器技術(shù)在各領(lǐng)域的規(guī)模應(yīng)用門檻，預(yù)計未來臭氧發(fā)生器將逐步實現(xiàn)進口替代。2020年，臭氧發(fā)生器市場規(guī)模預(yù)測為43.70億元，2026年，臭氧發(fā)生器市場規(guī)模預(yù)測為76.34億元。隨著環(huán)保問題日益突出，大眾對于環(huán)境保護的日益重視，國家從戰(zhàn)略的角度不斷加大對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資，逐漸提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，并從政策上強制要求企業(yè)采取環(huán)保措施，環(huán)保裝備產(chǎn)業(yè)作為朝陽產(chǎn)業(yè)將迎來快速發(fā)展的有利時期，其對臭氧發(fā)生器的需求在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國臭氧發(fā)生器技術(shù)行業(yè)市場競爭力分析及投資前景趨勢報告》

中國玻璃棉產(chǎn)量增長至120萬噸_宏觀調(diào)控及環(huán)保高壓態(tài)勢下品牌企業(yè)引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展[圖]玻璃棉為借離心力或高速氣流制成的細(xì)、短、絮狀纖維，其中平均纖維直徑大于3.5微米的玻璃棉被稱為一般玻璃棉，一般玻璃棉及其制品主要應(yīng)用于建筑隔熱保溫及隔音領(lǐng)域；平均纖維直徑不大于3.5微米的玻璃棉為微纖維玻璃棉，微纖維玻璃棉制品則應(yīng)用于分離、潔凈和高端節(jié)能保溫領(lǐng)域，主要用來生產(chǎn)高比表面積電池隔膜（AGM隔板）、玻璃纖維濾紙和真空絕熱板芯材。微纖維玻璃棉以廢舊玻璃為主要原材料，添加硼砂、純堿、石灰石、白云石、長石等材料，經(jīng)1280℃至1350℃高溫將原材料融化后，采用先進的離心機高速離心成微纖維，并噴涂固性樹脂制成絲狀材料，經(jīng)熱固化深加工從而制成具有多種用途的玻璃纖維系列產(chǎn)品。具有、、阻燃、無毒、耐腐蝕、容重小、導(dǎo)熱系數(shù)低、化學(xué)穩(wěn)定性強、等諸多優(yōu)點，是一種利廢環(huán)保型產(chǎn)品。目前我國玻璃棉生產(chǎn)工藝主要分為離心噴吹法與火焰噴吹法?；鹧娣úＡ奁髽I(yè)基本分布在油田附近有天然氣源的地方，河南濮陽、東北等地；離心噴吹法玻璃棉企業(yè)分布較廣，產(chǎn)量均在年產(chǎn)5000噸以上，河北、江浙等地大型企業(yè)居多。離心噴吹法玻璃棉生產(chǎn)線是流水線作業(yè)，生產(chǎn)線產(chǎn)量規(guī)模為5000~10000噸/年。離心玻璃棉企業(yè)主要集中在河北地區(qū)，占行業(yè)總產(chǎn)能的60%以上。2018年河北地區(qū)企業(yè)開始布局省外市場和向處遷移。全國玻璃棉產(chǎn)能主要分布在河北、山東、江蘇、上海、四川、江西、上海、天津、安徽等地區(qū)。微纖維玻璃棉生產(chǎn)工藝及不同類型產(chǎn)品特征工藝工藝原理直徑用途價格能耗產(chǎn)量離心噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助離心機產(chǎn)生的離心力制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米以上，最細(xì)可達(dá)到1.5微米左右，分布范圍窄一般：造板棉高檔：造紙造板棉價格相對較低低高火焰噴吹法以加熱形成的硅酸鹽（玻璃）溶液為材料，借助天然氣等燃燒產(chǎn)生的高速氣流噴吹制成的微纖維玻璃棉平均直徑一般在1微米左右或以下，最細(xì)可達(dá)到0.1微米左右，分布范圍寬一般：造紙棉低檔：造紙造板棉價格相對較高高低20世紀(jì)50年代我國開始生產(chǎn)玻璃棉，但受制于工藝水平，我國玻璃棉生產(chǎn)能耗較大，生產(chǎn)成本高，玻璃棉制品種類單一，因此應(yīng)用推廣較少。20世紀(jì)80年代，上海平板玻璃廠與原北京玻璃鋼制品廠通過引進國外先進的離心玻璃棉生產(chǎn)設(shè)備，加速了我國玻璃棉產(chǎn)業(yè)化進程。2002年以來，全國新建和擴建生產(chǎn)線增長過快，玻璃棉生產(chǎn)企業(yè)由十幾家增長50來家。智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國玻璃棉行業(yè)市場投資及發(fā)展前景分析報告》顯示：2018年全國共有玻璃棉生產(chǎn)線近100條，產(chǎn)量近120萬t，企業(yè)數(shù)量近40家。2018年以來在國家宏觀調(diào)控及環(huán)保趨嚴(yán)的影響下，玻璃棉制造企業(yè)原材料采購成本支出上升明顯，玻璃棉企業(yè)利潤水平出現(xiàn)一定程度下滑。近幾年涌現(xiàn)出一批有影響力的企業(yè)，如華美節(jié)能集團、再生科技、大圓節(jié)能、神州保溫、成都瀚江新材、北京金隅等品牌企業(yè)正引領(lǐng)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國玻璃棉行業(yè)市場全景調(diào)研及發(fā)展趨勢研究報告》

圣元環(huán)保研究報告：固廢業(yè)務(wù)盈利出眾_海上風(fēng)電布局正當(dāng)時一、全國固廢運營龍頭，盈利及造血能力突出（一）垃圾焚燒+風(fēng)光雙重布局，員工持股展現(xiàn)企業(yè)活力福建為主、全國布局的固廢運營龍頭，盈利及造血能力突出。公司2004年開始涉入環(huán)保行業(yè)、簽訂首個污水處理訂單寶洲項目，2006年簽訂首個垃圾焚燒發(fā)電訂單南安圣元項目，逐步成長為以垃圾焚燒及污水處理為主的全國性環(huán)保龍頭，尤其在優(yōu)勢地區(qū)福建中已積累深厚政府客戶資源及綠電運營經(jīng)驗。歷史上依托垃圾焚燒項目投產(chǎn)放量，公司2016至2020年業(yè)績五年復(fù)合增速達(dá)39%，預(yù)告2021年實現(xiàn)歸母凈利潤4.45~5.35億元（同比+47%~76%），且2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)4.8億。此外協(xié)同三峽啟動海上風(fēng)電布局，開啟第二成長曲線。攜手三峽布局福建海上風(fēng)電，風(fēng)光運營打開第二成長曲線。除保持歷史主業(yè)垃圾焚燒、污水運營的傳統(tǒng)優(yōu)勢外，公司亦在謀求更具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d業(yè)務(wù)布局：公司三季報披露，公司目前已有六個分布式光伏發(fā)電項目正處建設(shè)期，“自用為主、余電上網(wǎng)”模式提升公司存量項目盈利能力。此外2021年1月4日，公司發(fā)布公告與三峽啟航簽訂《福建省海上風(fēng)電及光伏發(fā)電項目合作協(xié)議》。依托福建區(qū)域的客戶資源、項目資源優(yōu)勢，公司協(xié)同三峽啟動海上風(fēng)電運營項目布局，開啟第二成長曲線?？毓晒蓶|持股比例達(dá)37.20%，員工持股計劃增添發(fā)展活力。根據(jù)公司招股說明書披露，公司十大股東中朱煜煊及朱恒冰為父子關(guān)系、朱萍華和朱煜煊為姐弟關(guān)系，其中朱煜煊及朱恒冰已簽訂一致行動協(xié)議。截至2021Q3，朱煜煊及朱恒冰合計持有公司37.20%的股權(quán)，為公司的實際控股股東。此外2022年1月12日，公司發(fā)布《圣元環(huán)保股份有限公司第一期員工持股計劃（草案）》，擬推出不超530人的員工持股計劃，對應(yīng)份額不超過1.10億份。員工持股計劃有望實現(xiàn)員工與公司利益的深度綁定，給予公司發(fā)展提供內(nèi)生動力。（二）產(chǎn)能放量保障業(yè)績增長，傳統(tǒng)焚燒主業(yè)高盈利特性凸顯產(chǎn)能放量保障業(yè)績維持高增長，2016至2020年業(yè)績復(fù)合增速達(dá)39%。公司歷史業(yè)績增長主要依托于新增項目的投產(chǎn)放量，公司垃圾焚燒運營產(chǎn)能由2016年初2450噸/日增長至2020年末的9000噸/日，對應(yīng)2016至2020年營業(yè)收入和歸母凈利潤復(fù)合增速分別達(dá)29%和39%。伴隨2021年4950噸/日垃圾焚燒項目投產(chǎn)，2021年末公司運營產(chǎn)能已達(dá)13950噸/日（同比+55%），公司正處產(chǎn)能爬坡放量高峰期。此外根據(jù)國網(wǎng)新能源云統(tǒng)計，2021年公司四個項目合計3700噸/日納入國補目錄，一次性確認(rèn)補貼利潤1.9億元下，預(yù)告2021年實現(xiàn)歸母凈利潤4.45~5.35億元（同比+47%~76%）。垃圾焚燒是公司增長核心驅(qū)動，依靠產(chǎn)能放量、補貼確認(rèn)2021H1收入同比增長66%。從分業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)來看，垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)是公司歷史業(yè)績增長的核心驅(qū)動，且毛利率一致保持在50%以上，彰顯出色盈利能力。2021年H1一方面受益于4950噸/日新項目投產(chǎn)放量，另一方面受益于多個項目納入國補清單一次性確認(rèn)國補收入2.05億元增厚當(dāng)期業(yè)績，公司2021H1實現(xiàn)垃圾焚燒發(fā)電收入6.38億元（同比+77%，毛利率達(dá)66%）。此外根據(jù)《企業(yè)會計準(zhǔn)則解釋第14號》規(guī)定要求，2021年起公司將對PPP項目建設(shè)確認(rèn)建造收入（2021H1確認(rèn)金額達(dá)6.26億元，毛利率僅0.99%）。PPP項目建造服務(wù)收入將大幅增厚公司收入規(guī)模，但對凈利潤水平影響不大。多期項目投產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，公司管理費用率持續(xù)下降。從公司費率結(jié)構(gòu)來看，公司期間費用以管理費用、財務(wù)費用為主，其中期間費用率由2016年33.9%下降至2020年21.4%。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表披露，費用率持續(xù)下滑的原因主要系新項目投運帶來的規(guī)模效應(yīng)，尤其是多期項目并不會同時配置與原項目相同數(shù)量的管理人員和同步增長管理成本。依靠垃圾焚燒主業(yè)保持50%+毛利率以及費用率的持續(xù)下滑，公司凈利率歷史整體保持25%以上，彰顯公司出眾盈利能力。（三）垃圾焚燒資本開支高峰期已過，存量項目提供充裕穩(wěn)定現(xiàn)金流資本開支高峰期已過，2021年Q1-3投資現(xiàn)金凈流出同比下滑26%。公司所處的垃圾焚燒、污水運營細(xì)分環(huán)保賽道，屬于典型重投資、高回報的盈利模式。由于近年公司正處項目密集建設(shè)、投產(chǎn)期，資產(chǎn)開支水平逐漸增大，2020年全年投資性現(xiàn)金流凈流出達(dá)21.35億元（同比+260%）。伴隨大量在手項目已經(jīng)在2021年完工投產(chǎn)，公司投資現(xiàn)金流呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，2021年Q1-3投資性現(xiàn)金凈流出達(dá)6.96億元（同比26%），后續(xù)公司負(fù)債率水平及自由現(xiàn)金流均有望呈現(xiàn)改善趨勢。存量項目造血能力突出，穩(wěn)態(tài)階段垃圾焚燒項目有望創(chuàng)造5億+/年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。垃圾焚燒項目具備盈利屬性突出、可持續(xù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點。歷史上公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金基本與營業(yè)收入趨同，回款情況良好。從經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額角度來看，公司造血能力強的特性更加突出，2020年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.83億元（同比+8.9%），歷史對應(yīng)凈現(xiàn)比水平均維持在1.5以上。2021年前三季度由于一次性確認(rèn)2.05億元國補收入，增厚公司利潤的同時讓公司凈現(xiàn)比值有所下滑。但長期來看，伴隨著大規(guī)模新項目投產(chǎn)放量，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望保持增長態(tài)勢，穩(wěn)態(tài)階段有望創(chuàng)造5億+/年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。應(yīng)收賬款以一年以內(nèi)賬齡為主，處置費、國補壞賬風(fēng)險可控。歷史上伴隨著公司業(yè)務(wù)的擴張，公司應(yīng)收賬款維持著穩(wěn)步增長的趨勢，截至2021Q3公司應(yīng)收賬款達(dá)8.91億元（同比增長+92%）。大幅增長主要系多項目納入國補目錄，一次性確認(rèn)國補收入的同時確認(rèn)了等額應(yīng)收賬款。但從應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)來看，截至2020年末，一年及以內(nèi)賬齡應(yīng)收賬款占比高達(dá)92%，且主要客戶均為地方政府部門和國有電網(wǎng)公司下屬企業(yè)，應(yīng)收賬款違約風(fēng)險可控。二、固廢業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，福建區(qū)域優(yōu)勢顯著（一）垃圾焚燒為主疊加污水、餐廚協(xié)同，多元布局打造穩(wěn)健增長公司在手焚燒產(chǎn)能達(dá)1.66萬噸/日，其中1.40萬噸/日已經(jīng)投產(chǎn)放量。公司自2006年新簽首個垃圾焚燒項目以來，焚燒產(chǎn)能呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。其中2021年作為公司投產(chǎn)高峰之年，共計新增投運產(chǎn)能4950噸/日，截至2021年末運營產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)13950噸/日（同比+55%），在建項目產(chǎn)能1400噸/日、籌建項目產(chǎn)能1200噸/日。相較于運營產(chǎn)能的高增長，公司2021H1垃圾進廠量同比增速僅為12%。預(yù)期伴隨新投產(chǎn)項目在2022年產(chǎn)能爬坡，2022年焚燒運營收入增長依舊可期。產(chǎn)能放量疊加國補確權(quán)增厚2021年當(dāng)期收入，利潤率水平與行業(yè)其余龍頭趨同。從盈利能力來看，依靠產(chǎn)能的持續(xù)釋放，公司垃圾焚燒收入維持高增長，2017至2020年收入復(fù)合增速達(dá)31.30%，并且毛利率水平始終維持在50%以上。2021年受益于多個項目納入國補目錄，一次性確定國補收入2.05億元增厚業(yè)績，公司2021H1實現(xiàn)垃圾焚燒發(fā)電收入6.38億元（同比+77.0%），毛利率達(dá)65.84%。而從行業(yè)對比來看，2020年公司固廢毛利率及整體凈利率水平均處中上游水平，經(jīng)營效率突出。污水運營提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，餐廚業(yè)務(wù)增添成長活力。除垃圾焚燒之外，公司亦完成了污水處理、餐廚垃圾、滲濾液處理等產(chǎn)業(yè)布局?，F(xiàn)在手污水運營產(chǎn)能19.50萬噸/日，餐廚處理產(chǎn)能800噸/日，滲濾液處理產(chǎn)能600噸/日。其中污水處理作為公司歷史第二主業(yè)，受益于提標(biāo)改造，公司污水運營收入2018年和2019年同比增速均超過60%。而餐廚等“焚燒+”產(chǎn)業(yè)作為垃圾焚燒業(yè)務(wù)的延伸布局，項目落地放量亦有望增厚公司整體利潤彈性。（二）福建區(qū)域優(yōu)勢顯著，已積攢雄厚客戶資源及項目經(jīng)驗公司垃圾焚燒產(chǎn)能主要集中于福建、山東兩地，其中福建在運產(chǎn)能占比達(dá)47%。從地域分布來看，作為福建省內(nèi)公司，在當(dāng)?shù)鼐邆涓鼜姷挠唵胃偁幜翱蛻糍Y源，歷史上垃圾焚燒產(chǎn)能的擴張亦主要集中于福建及山東兩地。其中截至最新，福建地區(qū)在運產(chǎn)能規(guī)模已達(dá)6575噸/日，占在運總產(chǎn)能13950噸/日的47.13%。此外公司污水、餐廚、滲濾液等其他環(huán)保運營資產(chǎn)亦集中于福建省內(nèi)，在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)形成了雄厚的客戶資源、項目運營經(jīng)驗及訂單競爭力，有望在未來新興業(yè)務(wù)擴張中占據(jù)先機?？蛻艚Y(jié)構(gòu)以地方政府為主，合同為長期合同，實現(xiàn)與政府客戶的良好協(xié)同。以公司福建省內(nèi)項目為例，其垃圾焚燒、污水處理業(yè)務(wù)的主要客戶以電力分公司、地方政府城市管理局為主，且特許經(jīng)營年限均為25~30年。在這種客戶集中、訂單長周期的環(huán)保市場，公司已經(jīng)逐步形成了與當(dāng)?shù)卣牧己煤献麝P(guān)系以及項目運營資源。在未來新興業(yè)務(wù)擴張（無論是垃圾焚燒外的固廢業(yè)務(wù)延伸，還是風(fēng)光新能源運營的拓展）之中更具競爭力。（三）固廢產(chǎn)業(yè)園拓寬成長半徑，餐廚、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)增添活力十四五政策明確2025年焚燒產(chǎn)能需達(dá)80萬噸/日，2020至2025年行業(yè)將保持4%的復(fù)合增速。2021年5月《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，明確全國焚燒產(chǎn)能需由“十三五”期間的58萬噸/日（根據(jù)最新2020年《城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒》披露，2020年末全國產(chǎn)能已達(dá)66萬噸/日）增長至2025年80萬噸/日，對應(yīng)2020年至2025年產(chǎn)能復(fù)合增速達(dá)4%，增速相較于2020年前有明顯放緩，未來五年市場增量將以中西部地區(qū)小型化、分散化訂單為主。而對于垃圾焚燒龍頭企業(yè)來說，未來加速行業(yè)內(nèi)整合并購以及產(chǎn)業(yè)園模式橫向擴張才是新的成長之道?！半p碳”賦予固廢企業(yè)更高使命，開啟再生資源+產(chǎn)業(yè)園新模式。雙碳政策之下，垃圾焚燒的“碳減排”屬性被挖掘：（1）CCER：每噸垃圾處置可減排0.3~0.5噸CO2e；（2）“焚燒+”，特別是再生資源的協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)園模式下生活垃圾/危廢/工業(yè)固廢協(xié)同更具經(jīng)濟性，固廢企業(yè)為“十四五”期間100座無廢城市建設(shè)“固廢一張網(wǎng)”最優(yōu)執(zhí)行主體?？紤]上述預(yù)期，CCER帶來收入、盈利彈性；“焚燒+”帶來成長彈性。公司開拓餐廚業(yè)務(wù)“焚燒+”布局，長期成長性依舊可期。根據(jù)2021年半年報披露，公司明確未來在積極拓展垃圾焚燒發(fā)電項目同時，聚焦餐廚、廚余、污泥、一般工業(yè)固廢等協(xié)同處理等領(lǐng)域新業(yè)務(wù)。公司目前已經(jīng)擁有600噸/日滲濾液處理產(chǎn)能、200噸/日餐廚在建產(chǎn)能及600噸餐廚籌建產(chǎn)能。疊加未來規(guī)劃拓展風(fēng)電、光伏等新能源項目，已有六個分布式光伏項目已取得當(dāng)?shù)匕l(fā)改委備案，長期成長性依舊突出。三、綠電倍增序幕開啟，海上風(fēng)電開啟第二成長曲線（一）“雙碳”拉開綠電倍增序幕，“十四五”海上風(fēng)電CAGR達(dá)28%最新碳達(dá)峰方案提出加快建設(shè)新型電力系統(tǒng)，大力發(fā)展新能源。電力行業(yè)作為我國碳排放的主要來源，2020年貢獻44%的碳排放。10月26日，國務(wù)院發(fā)布《2030年前碳達(dá)峰行動方案》，正式對于我國電力供給體系提出發(fā)展目標(biāo)，其中綠電被重點強調(diào)，新建可再生能源電量比例原則上不低于50%，2025和2030年我國可再生能源消費占比將從2020年的15.9%上升至20%和25%。在重點任務(wù)“大力發(fā)展新能源”中，提出2030年我國風(fēng)光裝機需達(dá)1200GW。根據(jù)中國電力企業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2021年我國風(fēng)電和太陽能發(fā)電裝機容量為3.29億千瓦和3.06億千瓦，合計6.35億千瓦。則未來10年內(nèi)我國光伏風(fēng)電至少有5.65億千瓦增量空間，2022-2030E年風(fēng)光裝機復(fù)合增速可達(dá)7.3%。預(yù)計十四五期間，風(fēng)電每年新增50GW，2025年風(fēng)電累計裝機較2020年漲幅達(dá)88.8%。截至2021年底，我國風(fēng)電累計并網(wǎng)裝機3.28億千瓦，同比增長16.6%。根據(jù)2021年5月18日世界風(fēng)能協(xié)會副主席、中國可再生能源學(xué)會風(fēng)能專業(yè)委員會秘書長秦海巖在電氣風(fēng)電上市答謝會的發(fā)言“預(yù)計未來十年將有年