2022年中創(chuàng)新航研究報(bào)告

2022年中創(chuàng)新航研究報(bào)告國內(nèi)排名第二的獨(dú)立第三方動(dòng)力電池企業(yè)聚焦動(dòng)力與儲(chǔ)能電池，動(dòng)力電池市場份額快速提升公司主營動(dòng)力及儲(chǔ)能電池，動(dòng)力電池市場份額快速提升。公司2015年由常州市金壇區(qū)政府和航空工業(yè)集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立，其中金壇區(qū)政府持股70%，航空工業(yè)集團(tuán)通過中航鋰電(洛陽)公司（簡稱洛陽公司）持股30%，股東方約定洛陽公司擁有51%投票權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對中航鋰電的實(shí)質(zhì)控股。洛陽公司早期以生產(chǎn)磷酸鐵鋰電池為主，主要面向商用車市場。2013-2014工信部公告的新能源商用車型中，洛陽公司產(chǎn)品的裝配車型總數(shù)連續(xù)兩年排名第一。伴隨補(bǔ)貼政策傾向于高能量密度材料以及新能源乘用車市場快速發(fā)展，公司在2018年進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，開始聚焦乘用車市場，主要發(fā)展三元電池體系。2020年公司動(dòng)力電池裝機(jī)量進(jìn)入國內(nèi)前三。2022H1公司在全球動(dòng)力電池市場出貨量位列第七，市占率達(dá)到4.5%；在國內(nèi)動(dòng)力電池市場出貨量位列第三（獨(dú)立第三方供應(yīng)商中排名第二），市占率達(dá)到7.6%。公司第一大股東為金壇區(qū)政府旗下相關(guān)投資機(jī)構(gòu)，包括金壇控股（金壇區(qū)政府獨(dú)資企業(yè)）及其旗下企業(yè)、金壇國發(fā)（金壇區(qū)公有資產(chǎn)管理委員會(huì)持股95.6%），其合計(jì)持有公司發(fā)行后25.53%股權(quán)。公司第二大股東為廈門市財(cái)政局旗下相關(guān)投資機(jī)構(gòu)，包括鋰航金智、金圓產(chǎn)業(yè)、金圓投資、廈門金鋰貳號(hào)、金鋰投資等，合計(jì)持有公司14.32%股份，其中鋰航金智0.66%股權(quán)由中創(chuàng)新航高管團(tuán)隊(duì)所有。第三大股東為航空工業(yè)集團(tuán)實(shí)際控制的相關(guān)企業(yè)，包括成飛集成、航空產(chǎn)業(yè)融合基金、導(dǎo)彈研究院、中航投資、洪都航空等，合計(jì)持有公司9.93%股權(quán)。公司其余股東主要為獨(dú)立第三方投資者，包括國有企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與者、專業(yè)投資公司或投資基金等。其中持股比例較高的包括：廣祺瑞電（廣汽集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)），持有3.61%股份；中保投先進(jìn)制造，持有2.94%股份；小米長江產(chǎn)業(yè)（小米關(guān)聯(lián)企業(yè)），持股2.22%。公司核心高管由原天馬微電子部分管理層與原中航鋰電核心技術(shù)人員共同構(gòu)成。董事長、總裁劉靜瑜：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)碩士，具有超過18年商業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，曾任天馬微電子董事、總經(jīng)理，曾在航空工業(yè)第一集團(tuán)公司被評(píng)定為高級(jí)會(huì)計(jì)師。在天馬微電子任職期間，其獲得了日本并購等方面豐富的國際經(jīng)驗(yàn)。執(zhí)行董事、副總裁戴穎：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，具有超過20年投資、融資領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)，曾先后在英大證券、平安人壽、大成基金、平安基金任職，曾任天馬微電子助理總裁、董秘，深圳同益實(shí)業(yè)副總經(jīng)理、董秘。副總裁、首席技術(shù)官潘芳芳：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)物理化學(xué)博士，具有超過10年的電池研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。2011年博士畢業(yè)后加入洛陽公司，歷任洛陽公司電池設(shè)計(jì)所所長、項(xiàng)目總工程師、副總工程師及首席技術(shù)官，2017年9月獲航空工業(yè)高級(jí)工程師資格。其曾獲河南科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)、福建科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)。目前主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的研發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和質(zhì)量控制工作。副總裁耿言安：安徽工業(yè)大學(xué)管理學(xué)學(xué)士，歷任天馬微電子財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、中航光電子財(cái)務(wù)總監(jiān)、天馬微電子財(cái)務(wù)總監(jiān)、助理總裁。目前主要負(fù)責(zé)公司采購和信息技術(shù)工作。副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人高艷：中南大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)碩士，歷任天馬微電子財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)。目前負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)及人力資源工作。副總裁王小強(qiáng)：北京科技大學(xué)材料學(xué)碩士，歷任太原不銹鋼鋼管廠工程師、洛陽公司工藝技術(shù)部工程師、洛陽公司制造部精益一廠廠長、制造部總經(jīng)理。目前負(fù)責(zé)公司整體運(yùn)營、制造相關(guān)工作。副總裁何凡：蘇州城建環(huán)保學(xué)院學(xué)士，歷任天馬環(huán)境安全工程師、天馬微電子廠務(wù)高級(jí)經(jīng)理、廠務(wù)總監(jiān)。目前負(fù)責(zé)公司工程建設(shè)工作。副總裁謝秋：哈爾濱工程大學(xué)工學(xué)學(xué)士，歷任凱邁(洛陽)機(jī)電工程師、洛陽公司工程師、工程部部長、技術(shù)研究院副院長。目前負(fù)責(zé)公司車載業(yè)務(wù)銷售及車載電池產(chǎn)品研發(fā)工作。天馬微電子主營業(yè)務(wù)為中小尺寸液晶顯示器、液晶顯示模塊等。該公司控股股東為中航國際（航空工業(yè)控股子公司），其與一致行動(dòng)人持股該公司30.99%的股權(quán)；廈門金財(cái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（廈門市財(cái)政局獨(dú)資子公司）持有該公司15.85%股權(quán)，持股比例位列第二。其前兩大股東實(shí)控人，亦為中創(chuàng)新航第二、第三大股東的實(shí)控人。我們認(rèn)為多位公司管理層來自天馬微電子，具備相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢：1）股權(quán)性質(zhì)相近，管理層管理經(jīng)驗(yàn)豐富。天馬微電子和中創(chuàng)新航均有廈門地方政府和航空工業(yè)集團(tuán)的股權(quán)背景，管理層與主要股東溝通良好，有望獲得適當(dāng)授權(quán)。2）早期經(jīng)營形勢相近，行業(yè)管理特征相似，管理層經(jīng)驗(yàn)可有效發(fā)揮。液晶顯示和動(dòng)力電池賽道均具有技術(shù)壁壘較高、客戶門檻高、行業(yè)充分競爭的特點(diǎn)。公司董事長劉靜瑜女士曾帶領(lǐng)天馬微電子扭虧為盈，經(jīng)過公司上下的不斷努力，躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，對相似行業(yè)屬性的企業(yè)有較為豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。3）管理層具有豐富海外拓展經(jīng)驗(yàn)。天馬微電子部分產(chǎn)品出口海外，管理層對于海外市場拓展具有豐富經(jīng)驗(yàn)。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)高速發(fā)展，儲(chǔ)能市場面臨爆發(fā)式增長受益于新能源車市場快速發(fā)展和儲(chǔ)能市場的高速崛起，公司2019-2021年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.34/28.25/68.17億元，凈利潤為-1.19/0.05/1.40億元。2019-2021年公司銷售毛利率為4.80%/13.61%/5.55%；凈利率為-9.02%/-0.65%/1.64%。公司2022Q2實(shí)現(xiàn)營收52.70億元，同比增長242.01%，環(huán)比增長35.23%，毛利率為9.50%，環(huán)比增長1.30pct。公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括：動(dòng)力電池業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)（電池材料、電池降級(jí)品/滯銷品銷售等）。公司2021年實(shí)現(xiàn)營收68.17億元，電池實(shí)現(xiàn)銷量10.46GWh。其中2021年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)營收60.65億元，銷量為9.31GWh，單位售價(jià)0.65元/Wh；動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在總營收入中占比達(dá)到89%。2021年儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)營收4.46億元，銷量0.67GWh，單位售價(jià)為0.67元/Wh，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占總營收的7%。（1）動(dòng)力電池業(yè)務(wù)公司動(dòng)力電池2019-2021年銷量分別為1.62/3.93/9.31GWh；單位售價(jià)分別為0.87/0.64/0.65元/Wh；單位毛利分別為0.05/0.09/0.04元/Wh。2022Q1公司動(dòng)力電池銷量為4.57GWh，單價(jià)為0.81元/Wh，單位毛利為0.07元/Wh。2020年公司動(dòng)力電池產(chǎn)品單價(jià)下降主要系補(bǔ)貼退坡后車企對成本更為敏感，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品售價(jià)均出現(xiàn)不同程度下調(diào)；2021年原材料價(jià)格上漲背景下，公司產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)不大，盈利能力明顯下滑；2022Q1動(dòng)力電池行業(yè)普遍傳導(dǎo)成本壓力，單位Wh毛利明顯修復(fù)。分應(yīng)用場景來看：乘用車：公司2019-2021年乘用車用電池營收為12.88/23.29/57.50億元，單價(jià)為0.85/0.61/0.64元/Wh，毛利率為4.2/11.7/5.1%。2022Q1乘用車電池營收為34.11億元，單價(jià)為0.81元/Wh，毛利率為9.8%。2022年以來乘用車電池以電池包交付的占比明顯提升，致使2022Q1乘用車用電池單價(jià)上升。同時(shí)乘用車客戶價(jià)格調(diào)整相較商用車和儲(chǔ)能客戶來說更為及時(shí)，因而2022Q1毛利率有明顯修復(fù)。商用車：公司2019-2021年商用車用電池營收為0.70/0.65/2.37億元，單價(jià)為0.90/0.84/0.74元/Wh，毛利率為1.3/12.2/6.6%。2022Q1商用車電池營收為2.77億元，單價(jià)為0.75元/Wh，毛利率為-6.2%。毛利率的下降主要由于原材料成本的大幅上升。（2）儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)公司儲(chǔ)能電池2019-2021年銷量分別為0.20/0.33/0.67GWh；單位售價(jià)分別為0.91/0.72/0.67元/Wh；單位毛利分別為0.15/0.09/0.04元/Wh。2022Q1公司儲(chǔ)能電池銷量為0.15GWh，單位售價(jià)為0.67元/Wh，單位毛利為-0.05元/Wh。過去幾年公司儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨規(guī)模相對較小，不同報(bào)告期的產(chǎn)品定位差異較大。2020年公司儲(chǔ)能單價(jià)下降主要系低價(jià)產(chǎn)品銷售占比提升；2021年以來鋰電原材料價(jià)格持續(xù)上漲，但由于儲(chǔ)能產(chǎn)品交貨周期較長（框架協(xié)議普遍1-3年），價(jià)格調(diào)整靈活性較低，成本壓力傳導(dǎo)緩慢。截止到9月中旬，公司儲(chǔ)能系統(tǒng)在手訂單達(dá)到4.22億元。公司出貨以三元電池為主2021年公司總出貨量中占比達(dá)到83%。三元電池：2019-2021年?duì)I收為13.06/23.18/55.48億元，單價(jià)為0.83/0.61/0.64元/Wh，毛利率為1.3/12.9/5.5%。2022Q1三元電池營收為29.30億元，單價(jià)為0.83元/Wh，毛利率為10.9%。2020年的產(chǎn)品降價(jià)是由于新能源車補(bǔ)貼退坡的背景下，公司為加強(qiáng)與客戶合作，相應(yīng)調(diào)低產(chǎn)品售價(jià)；2021年以來原材料價(jià)格持續(xù)走高，公司為適當(dāng)傳導(dǎo)成本壓力，對產(chǎn)品價(jià)格有所上調(diào)。磷酸鐵鋰電池：2019-2021年?duì)I收為3.02/4.48/10.60億元，單價(jià)為1.01/0.74/0.60元/Wh，毛利率為21.5/17.4/5.2%。2022Q1磷酸鐵鋰電池營收為8.74億元，單價(jià)為0.69元/Wh，毛利率為-1.1%。公司磷酸鐵鋰電池主要應(yīng)用于商用車及儲(chǔ)能場景，該場景下游客戶價(jià)格調(diào)整靈活性差、成本傳導(dǎo)慢，因而在2021年底到2022年初碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲下，公司成本端承壓，毛利率在2022Q1變?yōu)樨?fù)值。公司與上下游緊密合作，眾多戰(zhàn)略合作方參與IPO。公司正極供應(yīng)商主要為廈鎢新能、貴州安達(dá)等，負(fù)極主要采購中科電氣、璞泰來產(chǎn)品，電解液供應(yīng)商為天賜材料、新宙邦等，隔膜供應(yīng)商包括恩捷股份、星源材質(zhì)等，設(shè)備供應(yīng)商涵蓋海目星、先導(dǎo)智能、杭可科技、大族激光等。此外，公司合作伙伴還包括天齊鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、中偉股份、盛屯礦業(yè)、科達(dá)利、天奈科技、深圳研一、南山鋁業(yè)等。公司IPO的基石投資者有眾多產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)，包括天齊鋰業(yè)香港、宏盛國際（盛屯礦業(yè)全資子公司）、大族激光科技、中偉香港、西藏諾德（諾德股份子公司）、和石復(fù)合材料（振石集團(tuán)全資子公司）、常州精測（精測電子控股子公司）、興發(fā)香港、小鵬汽車、TMA（華友鈷業(yè)董事長陳雪華持有其90%股份）、呂禮志、普正精密、維沃移動(dòng)、江門新能源（江門市政府實(shí)控企業(yè)）、合肥北城（合肥市長興縣政府實(shí)控企業(yè)）等，基石投資者認(rèn)購總金額約為56.75億港元（約51.33億元，匯率采用1人民幣元=1.1056港元計(jì)算）。公司此次發(fā)行價(jià)為38港元（約34.37元），擬全球發(fā)行2.658億股，共募集資金98.64億港元（約89.22億元，扣除包銷費(fèi)用、傭金等），此次募集資金主要用于：1）78.91億港元（約71.37億元，占總募集資金80%）用于擴(kuò)產(chǎn)：相關(guān)資金用于成都一期（擬使用17.26億港元，約15.61億元）、武漢二期（擬使用12.82億港元，約11.60億元）、合肥一期及二期（擬使用9.37億港元，約8.48億元）、江門一期（擬使用19.73億港元，約17.85億元）以及眉山項(xiàng)目（擬使用19.73億港元，約17.85億元）等共計(jì)95GWh的動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)生產(chǎn)線建設(shè)支出。2）9.86億港元（約8.92億元，占總募集資金10%）用于先進(jìn)技術(shù)研發(fā)：5.52億港元（約4.99億元）用于先進(jìn)材料、先進(jìn)電池及全生命周期管理的核心技術(shù)開發(fā)；4.34億港元（約3.93億元）用于實(shí)驗(yàn)、中試能力建設(shè)及先進(jìn)制造能力開發(fā)。3）9.86億港元（約8.92億元，占總募集資金10%）用于營運(yùn)資金及一般公司用途。同行業(yè)企業(yè)對比公司營收體量快速增長，盈利能力略低于同行企業(yè)。公司營業(yè)收入近年來快速提升，2022Q2單季度營收達(dá)到52.7億元（相當(dāng)于2021年?duì)I業(yè)收入的86.8%）。銷售量來看，2021年公司動(dòng)力與儲(chǔ)能電池總銷量為10.0GWh，高于孚能科技，低于其他可比公司。盈利能力來看，公司2022Q2毛利率為9.5%，低于其他可比公司。公司2021年單Wh動(dòng)力電池毛利為0.04元/Wh，高于孚能科技，低于其他可比公司。公司盈利能力相對較低的原因主要在于：1）公司為擴(kuò)展業(yè)務(wù)采用較為激進(jìn)的定價(jià)策略；2）公司以國內(nèi)客戶為主，而寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科等公司均有較高份額的海外客戶。3）寧德時(shí)代、國軒高科等企業(yè)在上游較多布局，采購成本方面具有一定比較優(yōu)勢。成本來看，公司主要銷售產(chǎn)品以三元電池為主，2021年單位電池成本高于以磷酸鐵鋰電池為主要產(chǎn)品的國軒高科；假設(shè)不區(qū)分其他的細(xì)分產(chǎn)品差異的話，公司目前單位平均成本與寧德時(shí)代接近。分成本結(jié)構(gòu)來看，公司2021年人工+制造成本為0.10元/Wh。公司研發(fā)人數(shù)占比行業(yè)領(lǐng)先。公司現(xiàn)有員工7,380人，其中54%為生產(chǎn)人員、40%為技術(shù)人員。從絕對數(shù)量來看，公司技術(shù)人員多于億緯鋰能、孚能科技，但少于其他主要電池企業(yè)；從相對數(shù)量來看，公司在列示的動(dòng)力電池企業(yè)中技術(shù)人員占比最高。電車增速分化，電池供應(yīng)格局多元化全球新能源車銷量穩(wěn)步提升，儲(chǔ)能市場高速增長全球新能源車市場在政策、供給、需求推動(dòng)下仍有望保持可觀增速。1）政策：國內(nèi)雙積分政策、雙碳政策，歐洲碳減排政策對新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有正向推動(dòng)作用。同時(shí)美國、歐洲部分國家、中國仍對電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)具有補(bǔ)貼政策，政策刺激下新能源車滲透率穩(wěn)步提升。2）供給：國內(nèi)外車企持續(xù)加大電動(dòng)化投入，新能源車型持續(xù)豐富。3）需求：國內(nèi)市場部分城市具有限購政策向電動(dòng)車傾斜；同時(shí)電車在國內(nèi)較燃油車仍具有長期經(jīng)濟(jì)性。我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球新能源車銷量分別為1041/1405/1809/2239萬輛，同比增長59/35/29/24%。新能源車單車帶電量有望持續(xù)提升。國內(nèi)來看，自主品牌車企持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，突破更高端市場。比亞迪、吉利等持續(xù)推出新車型，完善產(chǎn)品布局；長安汽車加快中高端車型布局，推出深藍(lán)和阿維塔、零跑推出C01、小鵬推出G9、廣汽發(fā)布AionLX等，自主品牌車企逐步上探，推出中高端車型擴(kuò)大覆蓋領(lǐng)域。美國市場，SUV、皮卡市場占總市場的73%左右，未來伴隨該細(xì)分市場電動(dòng)化率的持續(xù)提升，單車帶電量顯著提升。新能源車銷量快速增長與單車帶電量提升下，動(dòng)力電池增速有望高于整車銷量增速。我們預(yù)計(jì)2022-2025年全球動(dòng)力電池裝車需求有望分別達(dá)到497/719/978/1275GWh，同比增長68/45/36/30%。儲(chǔ)能市場迎來爆發(fā)式增長。海外市場光儲(chǔ)結(jié)合和獨(dú)立儲(chǔ)能電站發(fā)展加速，國內(nèi)市場進(jìn)入新能源配儲(chǔ)元年，電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)商業(yè)機(jī)制不斷完善，全球電化學(xué)儲(chǔ)能迎來爆發(fā)式增長。2021年全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)66.3GWh，同比增長133%；我們預(yù)期2025年市場需求有望達(dá)到342GWh，2021-2025年CAGR達(dá)到51%。電池行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，保供能力快速提升從產(chǎn)能建設(shè)情況來看，全球主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)均處于高速擴(kuò)張期，對下游車企客戶的產(chǎn)能保障日益充分，二線電池企業(yè)與龍頭企業(yè)的產(chǎn)能保障差異日趨收窄：（1）二線電池企業(yè)具有出貨放量的能力。從整車廠來看，當(dāng)自身電動(dòng)車研發(fā)體系建設(shè)和電動(dòng)化率達(dá)到一定程度后，引入新的動(dòng)力電池供應(yīng)商，可以顯著增加議價(jià)能力，提升成本控制能力和供應(yīng)鏈安全性，二線動(dòng)力電池廠有望充分受益。（2）電池企業(yè)必須不斷提高自身研發(fā)技術(shù)水平，推陳出新，才能鞏固與下游汽車企業(yè)新一代車型的研發(fā)合作關(guān)系。當(dāng)前的動(dòng)力電池行業(yè)競爭中，產(chǎn)能與品質(zhì)的差異開始弱化，技術(shù)創(chuàng)新成為爭取客戶滲透率的關(guān)鍵點(diǎn)。為了匹配新車型的開發(fā)要求，動(dòng)力電池企業(yè)必須不斷圍繞能量密度、安全性、倍率性能、經(jīng)濟(jì)性能等維度研發(fā)創(chuàng)新，并橫向拓展技術(shù)路線布局以滿足國內(nèi)外不同客戶的需求。（3）電池企業(yè)必須與產(chǎn)業(yè)鏈上下游達(dá)成更為緊密的合作關(guān)系，從原來單純的采購/供貨模式，向新材料和新產(chǎn)品的聯(lián)合研發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)的投資合作、品牌推廣、聯(lián)合后服務(wù)模式等方向延伸。形成戰(zhàn)略合作之后的動(dòng)力電池企業(yè)在整車企業(yè)的滲透率有望保持穩(wěn)定。根據(jù)我們目前了解到的國內(nèi)各家主要?jiǎng)恿﹄姵仄髽I(yè)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)期未來幾年國內(nèi)二線及以上動(dòng)力電池企業(yè)的產(chǎn)能足以保障全球動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的需求。競爭格局：二線動(dòng)力電池企業(yè)迎來新機(jī)遇海外車企：電動(dòng)化推進(jìn)較國內(nèi)較緩，供應(yīng)鏈認(rèn)證周期較長，主要國內(nèi)供應(yīng)商為寧德時(shí)代、億緯鋰能等早期通過認(rèn)證的電池企業(yè)，以及國軒高科、孚能科技等關(guān)聯(lián)企業(yè)。目前來自國內(nèi)的供應(yīng)多為單一電池供應(yīng)商；未來有望增加國內(nèi)供應(yīng)商。自主品牌車企：比亞迪、上汽通用五菱、奇瑞、廣汽、吉利、長城和長安等車企電動(dòng)化表現(xiàn)突出。部分企業(yè)通過自建或合作模式鎖定電池供應(yīng)鏈，如廣汽與時(shí)代廣汽、中創(chuàng)新航，長城與蜂巢能源；另一部分企業(yè)在與頭部電池廠深入合作的同時(shí)，也在積極拓展新的供應(yīng)商，如上汽通用五菱、北汽乘用車、長安、奇瑞、吉利等。造車新勢力車企：早期多選用寧德時(shí)代作為供應(yīng)商，以此背書電池質(zhì)量打開市場。伴隨品牌認(rèn)知度的建立和銷量提升，電池采購也呈現(xiàn)多元化趨勢。目前小鵬、零跑、哪吒等已紛紛引入中創(chuàng)新航、億緯鋰能、蜂巢能源、國軒高科等電池供應(yīng)商。從車企維度看，自主品牌積極建立上游戰(zhàn)略合作生態(tài)，造車新勢力積極導(dǎo)入新合作伙伴保障供應(yīng)鏈安全并爭取上游議價(jià)能力，中創(chuàng)新航、億緯鋰能等電池廠有望迎來快速發(fā)展。產(chǎn)品兼具高安全與性價(jià)比，市占率快速提升產(chǎn)品：主打高能量密度的三元體系，性價(jià)比優(yōu)勢凸顯公司首推中鎳高壓，安全性高且能量密度表現(xiàn)出色。公司動(dòng)力電池主打三元電池體系，并輔以磷酸鐵鋰電池體系。在三元材料體系中，公司另辟蹊徑選擇中鎳高壓方案。該方案優(yōu)勢在于：1）鎳含量低，安全性高，中鎳高壓三元電池能夠順利通過針刺實(shí)驗(yàn)。2）中鎳高壓體系能量密度接近高鎳三元。根據(jù)中創(chuàng)新航正極主要供應(yīng)商廈鎢新能的數(shù)據(jù)，高電壓6系材料能量密度能夠做到735.2Wh/kg，而常規(guī)8系正極能量密度在739.3Wh/kg左右。3）中鎳高壓材料在鎳、鋰價(jià)格高企時(shí)，具有成本比較優(yōu)勢。在碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格相對接近的情況下，中鎳高壓三元材料鋰鹽單耗較低；在2021年全球鎳資源緊平衡的大背景下，中鎳方案更具性價(jià)比優(yōu)勢。One-Stopbettery電池殼體薄+獨(dú)特結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，具備優(yōu)異的空間利用率和電池成組率。公司One-stopbettery電池采用僅0.22mm的超薄殼體（普通殼體厚度在0.4mm左右）、無傳統(tǒng)殼蓋，將極柱置于電芯兩端，且垂直于大面。獨(dú)特的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)使得其空間利用率比傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)提升5%達(dá)到近70%，電池成組率達(dá)到近80%。綜合中鎳高壓方案+結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)優(yōu)化，公司三元電池安全性高，同時(shí)系統(tǒng)能量密度能達(dá)到250Wh/kg以上。公司研發(fā)持續(xù)突破，磷酸錳鐵鋰等布局緊跟龍頭。2022年8月公司正式發(fā)布OS高錳鐵鋰電池，產(chǎn)品能夠保障電動(dòng)車700km以上續(xù)航。公司還計(jì)劃推出350Wh/kg高鎳多元電池、4C快充電池，以及400Wh/kg半固態(tài)電池、全固態(tài)電池、鋰硫電池等新型體系電池。公司積極的定價(jià)策略顯著提升了市場份額。我們假設(shè)：1）寧德時(shí)代磷酸鐵鋰電芯出貨占比達(dá)到50%、PACK出貨占比為30%；2）中創(chuàng)新航磷酸鐵鋰電芯出貨占比達(dá)到50%、PACK出貨占比為30%；3）PACK售價(jià)比電芯高0.15元/Wh，三元電芯售價(jià)比鐵鋰電芯高0.11元/Wh。由此我們測算并估計(jì)，2021年中創(chuàng)新航三元/磷酸鐵鋰電芯售價(jià)可能較寧德時(shí)代低0.14元/Wh。由于各家企業(yè)未披露電芯與PACK銷售占比，以上測算存在主觀估計(jì)偏差，僅供參考。公司產(chǎn)品售價(jià)較低主要系：1）其他動(dòng)力電池企業(yè)面向海外銷售，海外售價(jià)普遍高于國內(nèi)；2）公司為爭取下游戰(zhàn)略客戶，提供較為有競爭力的價(jià)格?？蛻簦号c廣汽新能源等客戶建立戰(zhàn)略合作關(guān)系公司核心客戶包括廣汽、小鵬、零跑、長安、東風(fēng)、吉利、本田、廈門金龍、瑞馳汽車等乘用車和商用車車企。廣汽集團(tuán)：是公司最大客戶，2022Q1營收占比達(dá)到31%。2022H1廣汽所使用的電池中44%由中創(chuàng)新航供應(yīng)，埃安系列車型超過70%電池由上市公司供應(yīng)。廣汽承諾給予中創(chuàng)新航新品開發(fā)的優(yōu)先參與權(quán)，并且就聯(lián)合產(chǎn)品開發(fā)、品牌推廣、產(chǎn)品營銷、客戶服務(wù)方面合作。公司主要為廣汽AionY、AionS、AionLX、AionV、合創(chuàng)007、合創(chuàng)Z03、廣汽豐田iA5、廣汽三菱阿圖柯等車型供應(yīng)電池。2022年1-8月，中創(chuàng)新航給廣汽供應(yīng)電池中，83.6%為三元電池，16.4%為磷酸鐵鋰電池。公司是廣汽的主力動(dòng)力電池供應(yīng)商，雙方達(dá)成全面戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，并且中創(chuàng)新航會(huì)為廣汽各款新主力車型進(jìn)行電池配套，有望受益于廣汽新能源銷量的穩(wěn)步上升。小鵬：公司核心客戶之一，2022Q1營收占比達(dá)到27.4%。公司2020年9月與小鵬簽署零部件采購協(xié)議，期限自2020年9月至2023年12月。公司自從2021年10月開始面向小鵬量產(chǎn)交付，在小鵬的滲透率由2021年10月的6.0%，已經(jīng)快速提升至2022H1的52%。公司主要為小鵬P5、P7、G3i等車型供應(yīng)電池，全部供應(yīng)三元電池。小鵬新車型G9在9月底上市，中創(chuàng)新航為該車型匹配中鎳高壓三元電池和磷酸鐵鋰電池，這也是中航首次為小鵬配套磷酸鐵鋰電池，也意味著雙方合作進(jìn)一步加深。零跑：公司核心客戶之一，2022Q1營收占比12.1%。2022H1零跑使用的電池中30%由上市公司供應(yīng)。零跑的三款主力車型中，公司主要為零跑C11車型供應(yīng)三元電池。9月底零跑C01正式上市，部分車型有望搭載中創(chuàng)新航產(chǎn)品。長安：公司核心客戶之一，2022Q1貢獻(xiàn)公司6.8%的營收。2022H1長安汽車裝車的電池中20%由公司供應(yīng)。公司主要為長安旗下奔奔E-star、長安逸動(dòng)、逸動(dòng)E-Life、長安CS55E-rock、長安CS15EV、長安逸動(dòng)ET、長安逸動(dòng)XT等車型供應(yīng)三元電池。7月底長安深藍(lán)SL03車型正式上市，中創(chuàng)新航將為其純電版和增程版分別提供三元和磷酸鐵鋰電池。華霆?jiǎng)恿Γ汗竞诵目蛻糁唬?022Q1貢獻(xiàn)公司8.5%營收。華霆?jiǎng)恿χ饕獮樯掀ㄓ梦辶狻⒃贫刃履茉?、江淮汽車供?yīng)動(dòng)力電池PACK產(chǎn)品。目前公司在國內(nèi)還配套北汽新能源、吉利汽車、奇瑞汽車、東風(fēng)汽車、廈門金龍、瑞馳汽車、吉利商用車等客戶。展望：產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)出貨高增，海外客戶導(dǎo)入優(yōu)化盈利公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，制造成本和人工成本顯著攤薄。2019-2021年公司產(chǎn)量快速提升，從3.0GWh提升至11.9GWh，規(guī)?；a(chǎn)促進(jìn)單位生產(chǎn)成本優(yōu)化，公司的單位制造+人工成本由2019年的0.2元/Wh，下降至2021年的0.1元/Wh，接近龍頭企業(yè)水平。公司遠(yuǎn)期規(guī)劃相對飽滿，供應(yīng)能力顯著提升。截止2022Q1末，公司具有電池產(chǎn)能16.6GWh，主要集中于常州、廈門、洛陽等基地。公司規(guī)劃2022/2023年底產(chǎn)能將突破35/90GWh，2025年產(chǎn)能規(guī)劃500GWh以上。在眾多電池廠中，公司產(chǎn)能規(guī)劃相對飽滿，有望憑借高擴(kuò)產(chǎn)帶來的規(guī)模效應(yīng)和穩(wěn)定供應(yīng)能力來穩(wěn)固客戶份額。公司客戶持續(xù)開拓，新客戶或?qū)?yōu)化盈利能力。國內(nèi)方面，公司與廣汽、小鵬、零跑等客戶積極合作，未來出貨量有望保持快速增長。國外方面，公司與客戶N在5月就定點(diǎn)產(chǎn)品達(dá)成意向合作，6月與德國車企達(dá)成供應(yīng)協(xié)議，下半年有望向另一家國際車企供應(yīng)電池。2022年7月，中創(chuàng)新航與全球知名企業(yè)BMZ集團(tuán)達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來其鋰電池產(chǎn)品將通過BMZ集團(tuán)應(yīng)用在海外巴士、卡車、農(nóng)機(jī)以及建筑機(jī)械等商用動(dòng)力系統(tǒng)，加速全球市場布局。此外，公司還是Smart品牌的動(dòng)力電池主要供應(yīng)商之一。客戶結(jié)構(gòu)多元化有望提升盈利能力。公司積極布局儲(chǔ)能市場，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。公司積極研發(fā)儲(chǔ)能大電芯產(chǎn)品，電池單體容量達(dá)280Ah，循環(huán)壽命達(dá)1.2萬次，能量效率達(dá)到97%，產(chǎn)品性能處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司已經(jīng)與平高集團(tuán)、國家電網(wǎng)、、國家電投、龍?jiān)措娏Φ瓤蛻糸_展合作，后續(xù)儲(chǔ)能產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。盈利預(yù)測假設(shè)前提1、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)：銷量預(yù)測：公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加速，現(xiàn)有客戶廣汽、小鵬、