可轉(zhuǎn)債復(fù)盤筆記系列之四：2010年~2016年第一個黃金時期

第頁內(nèi)容目錄市場背景 4創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的法規(guī)出臺 4公募和私募可交換債相繼面世 4可轉(zhuǎn)債開始可以用于質(zhì)押回購 6中行轉(zhuǎn)債開啟可轉(zhuǎn)債市場第一次黃金時期 6可轉(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn) 7貨幣政策幾度轉(zhuǎn)向，收益率整體向上后下 7難忘2014年大牛市 8可轉(zhuǎn)債的輪回 9可轉(zhuǎn)債個券回顧 12條款特征 12個券結(jié)局及歸因分析 12個券經(jīng)典案例 16國信證券投資評級 21分析師承諾 21風(fēng)險提示 21證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 21圖表目錄圖1：2010-2016年，中國經(jīng)濟增長中樞逐步下移 7圖2：2010-2016年，中國經(jīng)歷了從高通脹到溫和通脹的過程 7圖3：2010年-2016年中債年國債和中債10年國開債走勢 8圖4：2010年-2016年上證綜指走勢 9圖5：2010年-2016年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢 10圖6：2010年-2016年匯添富可轉(zhuǎn)債A（470058.OF）的單位凈值走勢圖 圖7：通鼎轉(zhuǎn)債（128007.SZ）復(fù)牌后的K線圖 16圖8：中行轉(zhuǎn)債（113001.SH）走勢圖 17圖9：吉視轉(zhuǎn)債（113007.SH）在股市異常波動期的K線圖 18圖10：民生銀行（600016.SH）和民生轉(zhuǎn)債（110023.SH）走勢圖 19表《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》重要條款梳理和解讀 4表《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定》重要條款梳理和解讀 5表3：2010-2016年發(fā)行的已退市可轉(zhuǎn)債最終結(jié)局 12表4：2010-2016年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的結(jié)局歸因分析 14市場背景創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的法規(guī)出臺2015市公司證券發(fā)行管理辦法（3056109日修改。201451420151216（300058.SZ）重要條款 重要條例 條例內(nèi)容 解讀件

第九條

且符合以下規(guī)定：（一）低者為計算依據(jù)；…（三）最近二年按照上市公司章程的規(guī)定實施現(xiàn)金分紅；（四）最近三年及一期財務(wù)報表未被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告；被注冊會計師出具保留意見或者帶強調(diào)事項段的無保留意見審計報告的，所涉及的事項對上市公司無重大不利影響或者在發(fā)行前重大不利影響已經(jīng)消除；（五）最近一期末資產(chǎn)負債率高于百分之四十五，但上市公司非公開發(fā)行股票的除外；…

與主板發(fā)行條件相比，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件較為寬松：1三個會計年度連續(xù)盈利、最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六、最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；2、分紅條件：創(chuàng)業(yè)板僅要求最近二年按照上市公司章程的規(guī)定實施現(xiàn)金分紅，主板要求最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十；3、審計意見條件：被出具保留意見的創(chuàng)業(yè)板上市公司在例外事項下可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債，主板則不行；4、負債率條件：創(chuàng)業(yè)板要求最近一期末資產(chǎn)負債率高于百分之四十五，而主板要求本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十。與主板基本一致，唯一的區(qū)別就是創(chuàng)業(yè)板不要求提供擔(dān)特別規(guī)范了發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件九條資料來源：深圳證監(jiān)局網(wǎng)站、整理

保，而主板要求提供擔(dān)保，但最近一期末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)不低于人民幣十五億元的公司除外。公募和私募可交換債相繼面世20141210股票為標(biāo)的公開發(fā)行可交換公司債券，即“4寶鋼（1201.H，揭開了中國公募可交換債市場的序幕。20131014（303.Z）3福星債”（101.Z，揭開了中國私募可交換債市場的序幕。2006年，證監(jiān)會就開始醞釀推出可交換債，并組織交易所等債券小組專家設(shè)立了專門的項目去考察歐美、香港等境外市場的經(jīng)驗和設(shè)計運作效20081017當(dāng)時的監(jiān)管層對于可交換債的前景是看好的，主要原因是：從監(jiān)管層的角度看，在股市低迷時，股票市價低于換股價格，可交換債不會轉(zhuǎn)換為股票，限售股票上市時對市場的沖擊就不存在；在股價高漲時，由于股票市價高于換股價格，可交換債轉(zhuǎn)換為股票，又能逐步增加股票供給。對于股票市場來說，發(fā)行可交換債相當(dāng)于安裝一個自動穩(wěn)定器，使市場供求趨于均衡。從大小非的角度看，解禁拋售的主要目的是獲得資本利得和充足的流動性，大小非將解禁股“抵押”發(fā)行可交換債，一方面解決了流動性需求，另一方面，也可以在資金難關(guān)渡過后贖回解禁股票，以期獲得更多的資本增值。從小股東（原流通股股東）角度看，大小非發(fā)行可交換債，將解禁的股票暫時2009有的部分麗珠集團（000513.SZ）股票作擔(dān)保發(fā)行可交換債，結(jié)果無疾而終。2008年-2013年一直處于真空的原因可能是：1并不需要靠減持來套現(xiàn)；2省中介費用；3、2008年股票市場的大幅回落，大小非認(rèn)為大部分解禁期到期公司的股價處于被低估的狀態(tài)，對發(fā)行可交換債并不熱心。重要條款條例內(nèi)容解讀第二條申請發(fā)行可交換公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）規(guī)定的有限責(zé)任公司或者股份有限公司；（二）公司組織機構(gòu)健全，運行良好，內(nèi)部控制制度不存在重大缺陷；（三）公司最近一期末的凈資產(chǎn)額不少于人民幣3億元；（四）公司最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；（五）本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的40%；（六）本次發(fā)行債券的金額不超過預(yù)備用于交換的股票按募集說明書公告日前20個交易日均價計算的市值的70%，且應(yīng)當(dāng)將預(yù)備用于交換的股票設(shè)定為本次發(fā)行的公司債券的擔(dān)保物；（七）經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，債券信用級別良好；（八）不存在《公司債券發(fā)行試點辦法》第八條規(guī)定的不得發(fā)行公司債券的情形。70%。第三條預(yù)備用于交換的上市公司股票應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）該上市公司最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人1536%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計算依據(jù)；（二）承諾；（三）讓或設(shè)定擔(dān)保的其他情形。股期解禁的情況。第五條可交換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起12個月后方可交換為預(yù)備交換的股票，債券持有人對交換股票或者不交換股票有選擇權(quán)。規(guī)定換股保護期12個月以上，但實際私募可交換債的案例中，存在換股保護期是6個月的情況。第十條 （證監(jiān)會令第35號）規(guī)定的義務(wù)。 規(guī)定發(fā)行人不得通過可交換債換股轉(zhuǎn)讓控制權(quán)。資料來源：深圳證監(jiān)局網(wǎng)站、整理可轉(zhuǎn)債開始可以用于質(zhì)押回購2012510日，上海證券交易所和中國證券登記結(jié)算公司發(fā)布《關(guān)于在上2012年21201274和“允許可轉(zhuǎn)換公司債券作為質(zhì)押券進行回購交易”兩項措施?？赊D(zhuǎn)債可進行質(zhì)押回購打破了此前可轉(zhuǎn)債只能進行現(xiàn)券交易、缺乏融資功能的局面，提升持有轉(zhuǎn)債的資金使用效率，增加可質(zhì)押轉(zhuǎn)債投資的吸引力，對轉(zhuǎn)債投資者無疑是利好。特別的，對于債基的凈值穩(wěn)定性也是好事，因為在市場流動性不足時，拋售可轉(zhuǎn)債易致使其價格大幅下跌，而質(zhì)押套現(xiàn)的影響則較小。中行轉(zhuǎn)債開啟可轉(zhuǎn)債市場第一次黃金時期其實在成熟期的后期，可轉(zhuǎn)債的吸引力不斷下降。其次，可轉(zhuǎn)債的性價比在下降。經(jīng)過多年的發(fā)展，越來越多的投資者認(rèn)識到可轉(zhuǎn)債這個品種的優(yōu)點，而且可轉(zhuǎn)債被列入可做正回購品種，開始呈現(xiàn)出新的杠桿功能。于是一時間洛陽紙貴，可轉(zhuǎn)債的溢價不斷抬升，市面上已經(jīng)不能買到相對低價的可轉(zhuǎn)債了。最后，可轉(zhuǎn)債發(fā)行人促轉(zhuǎn)股意愿有所降低。由于需求旺盛，可轉(zhuǎn)債的條款變得越來越不利于轉(zhuǎn)股，有些公司甚至取消了回售保護條款，并將轉(zhuǎn)股期大幅度延（103.SH（.Z等發(fā)行人在促轉(zhuǎn)股時也不積極。20106把一潭死水的可轉(zhuǎn)債市場砸出個深坑。中行轉(zhuǎn)債發(fā)行之前，最大規(guī)模的單只可轉(zhuǎn)債不過數(shù)十億元，滬深可轉(zhuǎn)債市場總規(guī)模不過數(shù)百億元。中行轉(zhuǎn)債之后，百億規(guī)模的大型可轉(zhuǎn)債驟然增加，很多金融機構(gòu)和銀行加入可轉(zhuǎn)債融資的大軍，一時間可轉(zhuǎn)債存量規(guī)模上竄千億元?？赊D(zhuǎn)債供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，跌破面值的大型可轉(zhuǎn)債比比皆是，可轉(zhuǎn)債的配置價值逐漸凸顯?？梢哉f，中行轉(zhuǎn)債開啟了可轉(zhuǎn)債市場第一次黃金時期?？赊D(zhuǎn)債在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)貨幣政策幾度轉(zhuǎn)向，收益率整體向上后下20082010-20162010-2011年面臨較大2012-2016年整體處于溫和通脹的過程。圖移 圖程

GDP:不變價:當(dāng)季同比

CPI:當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來源：WIND、整理 數(shù)據(jù)來源：WIND、整理貨幣政策在2010-2016年大體可以分成兩段：2010-2014200971嚴(yán)格地說，為了應(yīng)對歐債主權(quán)危機的沖擊，央行在2012年上半年短暫地實行過適度寬松的貨幣政策，但隨后又以調(diào)控信貸和對沖外匯為主。2014-2016年，是寬貨幣時期：2014年是貨幣政策取向的轉(zhuǎn)折年，QEIPO20144寬松貨幣周期。與貨幣政策相對應(yīng)，債券收益率在2010-2016年的趨勢走勢也可以分成兩段。2010201310年180BP90BP20142016年年末，債券收益率趨勢下行，1010年國開債到期收益率分別下行215BP159BP。圖3：2010年-2016年中債10年國債和中債10年國開債走勢中債國開債到期收益率:10年 中債國債到期收益率:10年765432102010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04資料來源：WIND、整理難忘2014年大牛市與貨幣政策相對應(yīng)，上證綜指在2010-2016年的趨勢走勢也可以分成兩段。2010-2014股上市公司的累計歸母凈利潤增速快速下滑至零值附近。這些因素均造成了上證綜指的下跌。但值得注意2012年創(chuàng)業(yè)板便開始大漲，從這個意義上看，創(chuàng)業(yè)板的牛市于2013年便已開啟。2014-201620144月開始轉(zhuǎn)向進入寬松周期，諸多重磅改革措施如國企改革、多層次資本市場體系建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)+2025201420156125178.1920156月-2016120162月開始，在多項維穩(wěn)措施影響下，上證綜指開始企穩(wěn)，資金的風(fēng)格也發(fā)生了明顯切換，不再關(guān)注題材，而更重視盈利，因此白馬藍籌、龍頭開始崛起。圖4：2010年-2016年上證綜指走勢5,500

上證綜指收盤價5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04資料來源：WIND、整理可轉(zhuǎn)債的輪回與股債相對應(yīng)，我們分四個階段考察可轉(zhuǎn)債相對股指和純債的表現(xiàn)。201014日—2013123115.84%，同期上證綜指累計下跌%8.47%8.28%。可轉(zhuǎn)債處于蟄伏期，相比正股明顯抗跌。201412日—2015612144.92%，中債國債總財富指數(shù)和中債國開行債券總財富指13.95%13.75%2015615日—201612945.25%，同期上證綜指累計下跌%5.88%5.30%。可轉(zhuǎn)債在崩盤期大幅回調(diào)，呈現(xiàn)既殺正股又殺估值的情況，下跌幅度不遜于正股。201621日—20161230上證綜指累計上漲%1.86%0.83%?？赊D(zhuǎn)債再度回歸原點，塵歸塵土歸土?？梢哉f，2010-2016年完美闡釋了可轉(zhuǎn)債的輪回周期。從個券上來看，在底部蟄伏時間可以長達3-4年，隨著牛市到來順利沖關(guān)轉(zhuǎn)股，結(jié)束歷史使命；從整體市場來看，在底部蟄伏時間供給穩(wěn)定或增加，隨著牛市到來存量銳減，甚至因為股市異常波動和新股一樣暫停發(fā)行，出現(xiàn)供給斷檔，最后隨著行情企穩(wěn)再重新出發(fā)。圖5：2010年-2016年中證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價680580480380280180802010-01-04 2011-01-04 2012-01-04 2013-01-04 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04資料來源：WIND、整理如果從大類資產(chǎn)的比價去考察可以發(fā)現(xiàn)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的總體表現(xiàn)弱于上證指2014-2015（中行、工850億）和石化轉(zhuǎn)債（230億）的占比較大，而其正股因市值較大彈性較弱，樣本原因?qū)е轮凶C轉(zhuǎn)債指數(shù)沒有漲過上證指數(shù)。而在2015年股市異常波動中，中證轉(zhuǎn)債的跌幅卻和上證指數(shù)相當(dāng)，因為銀行類轉(zhuǎn)債和石化轉(zhuǎn)債基本已在上半年轉(zhuǎn)股退出（最晚的是民生轉(zhuǎn)債，于05年7月1日退市因此大盤轉(zhuǎn)債的穩(wěn)定性沒有體現(xiàn)出來。但是在實際投資中，因為大盤轉(zhuǎn)債評級較高，均可以質(zhì)押回購加杠桿，且質(zhì)押比例較大，所以很多可轉(zhuǎn)債基金的業(yè)績其實跑贏了上證綜指。比如匯添富可轉(zhuǎn)A（470058.OF）201412日—2015612150%，2015年一季度和二季度的杠桿率（資產(chǎn)總值資產(chǎn)凈值）分別達168%165%。圖6：2010年-2016年匯添富可轉(zhuǎn)債A（470058.OF）的單位凈值走勢圖匯添富可轉(zhuǎn)債A3.002.502.001.501.000.502011-06-172011-08-172011-10-172011-06-172011-08-172011-10-172011-12-172012-02-172012-04-172012-06-172012-08-172012-10-172012-12-172013-02-172013-04-172013-06-172013-08-172013-10-172013-12-172014-02-172014-04-172014-06-172014-08-172014-10-172014-12-172015-02-172015-04-172015-06-172015-08-172015-10-172015-12-172016-02-172016-04-172016-06-172016-08-172016-10-172016-12-17資料來源：WIND、整理可轉(zhuǎn)債個券回顧條款特征該時期的可轉(zhuǎn)債條款主要依托于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（2006年5月日，2008109日修改）（4年5月4日，不同可轉(zhuǎn)債之間的條款已經(jīng)高度規(guī)范和統(tǒng)一。特別向下修正條款：該時期發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的特別向下修正條款均是從起息日開10/2015/3020/3080%、85%、90%。董事會有權(quán)提出修正，但須經(jīng)股東大會通過，持有可轉(zhuǎn)債的股東需要回避，下修也有底價要求。贖回條款：部分，有條件贖回也可以分成價格條件和余額條件（3000萬。615/30、20/30130%（101.H中鼎轉(zhuǎn)債（125887.SZ）等?；厥蹢l款：部分，僅中行轉(zhuǎn)債（113001.SH、工行轉(zhuǎn)債（、民生轉(zhuǎn)債（103.H（105.H）（105.H）不具有條件回售條款，而僅有附加回售條款。有條件回售條款的生效期設(shè)置比較多樣化，最早的從起息日便開始生效，如中鼎轉(zhuǎn)債（125887.SZ，最晚的是最后一個計息年度才生效，如歌華轉(zhuǎn)債（101.H30/3070%。個券結(jié)局及歸因分析2010-201657846349只退市的可轉(zhuǎn)債和可交換債中，44只可轉(zhuǎn)債的最終90%，22只可交換債最終被投資回售。表3：2010-2016年發(fā)行的已退市可轉(zhuǎn)債最終結(jié)局代碼轉(zhuǎn)債發(fā)行期限（年）存續(xù)期（年）起息日轉(zhuǎn)股比例（%）贖回比例（%）回售比例（%）到期比例（%）110009.SH雙良轉(zhuǎn)債(退市)5.001.622010/5/40.060.0099.500.44125731.SZ美豐轉(zhuǎn)債(退市)5.002.872010/6/299.570.430.000.00113001.SH中行轉(zhuǎn)債(退市)6.004.772010/6/299.940.060.000.00126630.SZ銅陵轉(zhuǎn)債(退市)6.000.692010/7/1599.760.240.000.00128233.SZ塔牌轉(zhuǎn)債(退市)5.000.762010/8/2699.950.050.000.00113002.SH工行轉(zhuǎn)債(退市)6.004.462010/8/3199.940.060.000.00126729.SZ燕京轉(zhuǎn)債(退市)5.004.642010/10/1599.780.220.000.00110011.SH歌華轉(zhuǎn)債6.004.432010/11/2599.150.850.000.00(退市)110012.SH海運轉(zhuǎn)債(退市)5.004.352011/1/799.820.180.000.00110013.SH國投轉(zhuǎn)債(退市)6.002.452011/1/2599.660.340.000.00125887.SZ中鼎轉(zhuǎn)債(退市)5.003.472011/2/1199.510.490.000.00110015.SH石化轉(zhuǎn)債(退市)6.003.972011/2/2399.770.230.000.00110016.SH川投轉(zhuǎn)債(退市)6.003.462011/3/2198.421.580.000.00125089.SZ深機轉(zhuǎn)債(退市)6.003.872011/7/1599.870.130.000.00129031.SZ巨輪轉(zhuǎn)2(退市)5.001.882011/7/1996.603.400.000.00110017.SH中海轉(zhuǎn)債(退市)6.003.532011/8/199.130.870.000.00110018.SH國電轉(zhuǎn)債(退市)6.003.532011/8/1999.920.080.000.00110019.SH恒豐轉(zhuǎn)債(退市)5.003.102012/3/2399.920.080.000.00113003.SH重工轉(zhuǎn)債(退市)6.002.492012/6/499.940.060.000.00110020.SH南山轉(zhuǎn)債(退市)6.002.402012/10/1699.860.140.000.00110022.SH同仁轉(zhuǎn)債(退市)5.002.252012/12/499.630.370.000.00127001.SZ海直轉(zhuǎn)債(退市)6.001.762012/12/1999.900.100.000.00128001.SZ泰爾轉(zhuǎn)債(退市)5.001.842013/1/999.430.570.000.00110023.SH民生轉(zhuǎn)債(退市)6.002.282013/3/1599.190.810.000.00128002.SZ東華轉(zhuǎn)債(退市)6.001.832013/7/2699.990.010.000.00128003.SZ華天轉(zhuǎn)債(退市)6.001.302013/8/1299.920.080.000.00110024.SH隧道轉(zhuǎn)債(退市)6.001.252013/9/1399.760.240.000.00127002.SZ徐工轉(zhuǎn)債(退市)6.001.282013/10/2599.880.120.000.00113005.SH平安轉(zhuǎn)債(退市)6.001.142013/11/2299.870.130.000.00113006.SH深燃轉(zhuǎn)債(退市)6.001.392013/12/1399.790.210.000.00128004.SZ久立轉(zhuǎn)債(退市)6.000.832014/2/2599.820.180.000.00128005.SZ齊翔轉(zhuǎn)債(退市)5.001.092014/4/1899.990.010.000.00110025.SH國金轉(zhuǎn)債(退市)6.000.632014/5/1499.390.610.000.00128006.SZ長青轉(zhuǎn)債(退市)6.000.822014/6/20100.000.000.000.00110027.SH東方轉(zhuǎn)債(退市)6.000.612014/7/1099.910.090.000.00110028.SH冠城轉(zhuǎn)債(退市)6.000.772014/7/1899.740.260.000.00128007.SZ通鼎轉(zhuǎn)債(退市)6.000.852014/8/1599.950.050.000.00113007.SH吉視轉(zhuǎn)債(退市)6.000.842014/9/561.9338.070.000.00128008.SZ齊峰轉(zhuǎn)債 (退市) 5.000.732014/9/1599.650.350.000.00110029.SH浙能轉(zhuǎn)債(退市)6.000.622014/10/1399.820.180.000.00113501.SH洛鉬轉(zhuǎn)債(退市)6.000.602014/12/299.070.930.000.00128009.SZ歌爾轉(zhuǎn)債(退市)6.002.552014/12/1299.970.030.000.00110032.SH三一轉(zhuǎn)債(退市)6.003.212016/1/499.790.210.000.00110035.SH白云轉(zhuǎn)債(退市)5.001.282016/2/2699.450.550.000.00128011.SZ汽模轉(zhuǎn)債(退市)6.001.442016/3/299.990.010.000.00113010.SH江南轉(zhuǎn)債(退市)6.002.872016/3/180.013.1696.830.00132001.SH14寶鋼EB3.003.002014/12/10100.000.000.000.00132002.SH15天集EB5.003.382015/6/80.001.1098.900.00132003.SH15清控EB3.003.002015/10/260.000.0080.3119.69資料來源：WIND、整理該時期的絕大部分可轉(zhuǎn)債能順利轉(zhuǎn)股退出，主要是兩個原因：一方面，受益于2014-2015年的大牛市，比如通鼎轉(zhuǎn)債（128007.SZ）的正6值得一提的是，2010-2016年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債特別向下修正轉(zhuǎn)股價的次數(shù)遠低于2001-2004表4：2010-2016年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的結(jié)局歸因分析代碼轉(zhuǎn)債存續(xù)期正股股價漲跌幅轉(zhuǎn)股價特別向下修正次數(shù)修正幅度說明110009.SH雙良轉(zhuǎn)債(退市)23.89%134.50%125731.SZ美豐轉(zhuǎn)債(退市)109.79%0113001.SH中行轉(zhuǎn)債(退市)54.69%113.08%126630.SZ銅陵轉(zhuǎn)債(退市)70.83%0128233.SZ塔牌轉(zhuǎn)債(退市)28.78%0113002.SH工行轉(zhuǎn)債(退市)43.86%0126729.SZ燕京轉(zhuǎn)債(退市)30.69%129.04%110011.SH歌華轉(zhuǎn)債(退市)129.04%0110012.SH海運轉(zhuǎn)債(退市)121.24%0110013.SH國投轉(zhuǎn)債(退市)32.30%0125887.SZ中鼎轉(zhuǎn)債(退市)9.79%129.82%110015.SH石化轉(zhuǎn)債(退市)3.07%123.37%110016.SH川投轉(zhuǎn)債(退市)79.12%0125089.SZ深機轉(zhuǎn)債(退市)172.66%0129031.SZ巨輪轉(zhuǎn)2(退市)-23.25%132.05%110017.SH中海轉(zhuǎn)債(退市)4.34%127.44%110018.SH國電轉(zhuǎn)債(退市)73.83%0110019.SH恒豐轉(zhuǎn)債(退市)65.00%0113003.SH重工轉(zhuǎn)債(退市)22.03%118.51%110020.SH南山轉(zhuǎn)債(退市)62.69%0110022.SH同仁轉(zhuǎn)債(退市)34.18%0127001.SZ海直轉(zhuǎn)債(退市)71.41%0128001.SZ泰爾轉(zhuǎn)債(退市)37.98%0110023.SH民生轉(zhuǎn)債(退市)25.63%0128002.SZ東華轉(zhuǎn)債(退市)205.91%0128003.SZ華天轉(zhuǎn)債(退市)55.50%0110024.SH隧道轉(zhuǎn)債(退市)98.53%0127002.SZ徐工轉(zhuǎn)債(退市)62.65%0113005.SH平安轉(zhuǎn)債(退市)87.00%0113006.SH深燃轉(zhuǎn)債(退市)39.81%0128004.SZ久立轉(zhuǎn)債(退市)63.02%0128005.SZ齊翔轉(zhuǎn)債(退市)107.55%0110025.SH國金轉(zhuǎn)債(退市)93.70%0128006.SZ長青轉(zhuǎn)債(退市)57.91%0110027.SH東方轉(zhuǎn)債(退市)56.39%0110028.SH冠城轉(zhuǎn)債(退市)62.28%0128007.SZ通鼎轉(zhuǎn)債(退市)181.22%0113007.SH吉視轉(zhuǎn)債(退市)-2.84%0128008.SZ齊峰轉(zhuǎn)債(退市)82.43%0110029.SH浙能轉(zhuǎn)債(退市)130.33%0113501.SH洛鉬轉(zhuǎn)債(退市)59.25%0128009.SZ歌爾轉(zhuǎn)債(退市)49.22%0110032.SH三一轉(zhuǎn)債(退市)125.84%0110035.SH白云轉(zhuǎn)債(退市)55.01%0128011.SZ汽模轉(zhuǎn)債(退市)27.64%0113010.SH江南轉(zhuǎn)債(退市)-56.67%134.41%132001.SH14寶鋼EB61.82%0132002.SH15天集EB-37.68%0132003.SH15清控EB-59.32%0資料來源：WIND、整理個券經(jīng)典案例通鼎轉(zhuǎn)債（Z：可轉(zhuǎn)債史上第一“神券”（1807.Z666元。背后的原因在于，正股通鼎互聯(lián)（002491.SZ）定增募資投向移動互聯(lián)網(wǎng)和寬2015428日復(fù)牌后創(chuàng)下連續(xù)18個漲停板的驕人紀(jì)錄，暴漲5.6倍。相比于正股的一飛沖天，通鼎轉(zhuǎn)債的走勢則相對波折。由于初期正股的漲停屬35%，隨后幾天消化過高的轉(zhuǎn)2015581%5日-51410%，514日轉(zhuǎn)股55%51527%，轉(zhuǎn)股溢價率再度來到3%左右，隨后再度恢復(fù)彈性，隨著正股慣性上沖，最高接近666元。圖7：通鼎轉(zhuǎn)債（128007.SZ）復(fù)牌后的K線圖7006005004003002001002015-04-272015-04-282015-04-272015-04-282015-04-292015-04-302015-05-042015-05-052015-05-062015-05-072015-05-082015-05-112015-05-122015-05-132015-05-142015-05-152015-05-182015-05-192015-05-202015-05-212015-05-222015-05-252015-05-262015-05-272015-05-282015-05-292015-06-012015-06-022015-06-032015-06-042015-06-052015-06-082015-06-092015-06-102015-06-112015-06-122015-06-152015-06-162015-06-172015-06-182015-06-19資料來源：WIND、整理通鼎轉(zhuǎn)債的走勢有其特殊性，即正股走勢十分凌厲，但也使得投資者認(rèn)識到：1在正股連續(xù)漲停的背景下，買入可轉(zhuǎn)債打板可能會有豐厚的收益。20的時候。中行轉(zhuǎn)債（.H：銀行轉(zhuǎn)債三大利器——時光、分紅和修正中行轉(zhuǎn)債（113001.SH）是中國可轉(zhuǎn)債史上第一單規(guī)模超百億的可轉(zhuǎn)債（不含分離債（6188.H股，演繹了大盤轉(zhuǎn)債的三大利器——時光、分紅和修正。中行轉(zhuǎn)債屬于銀行轉(zhuǎn)債，銀行發(fā)可轉(zhuǎn)債的最終目的基本都是想轉(zhuǎn)股，因為可以補充核心資本。因此，只要足夠耐心，銀行轉(zhuǎn)債最終基本都能轉(zhuǎn)股。事實上，2010620158次向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價，4.022.6235%。這一5次修正是因為分紅，雖然分紅會導(dǎo)致轉(zhuǎn)股價和正股價同時調(diào)整，但如果正股價走出所謂的“填權(quán)”行情，可轉(zhuǎn)債201332913%。最終，在2014年底，中行轉(zhuǎn)債帶給持有人豐厚的投資回報，當(dāng)時中行轉(zhuǎn)債的質(zhì)押比例較高，算上杠桿后回報更豐厚。圖8：中行轉(zhuǎn)債（113001.SH）走勢圖200

中行轉(zhuǎn)債收盤價 轉(zhuǎn)股價（右軸

4.00180

3.803.60160

3.403.20140 3.00120

2.802.60100

2.402.202010/6/182010/8/182010/10/182010/12/182011/2/182011/4/182011/6/182011/8/182011/10/182011/12/182010/6/182010/8/182010/10/182010/12/182011/2/182011/4/182011/6/182011/8/182011/10/182011/12/182012/2/182012/4/182012/6/182012/8/182012/10/182012/12/182013/2/182013/4/182013/6/182013/8/182013/10/182013/12/182014/2/182014/4/182014/6/182014/8/182014/10/182014/12/182015/2/18資料來源：WIND、整理吉視轉(zhuǎn)債（.H：股市異常波動引起的轉(zhuǎn)股悲劇吉視轉(zhuǎn)債（113007.SH）發(fā)行于牛市啟動初期，隨著牛市的發(fā)酵，很快在發(fā)行92015529日便觸發(fā)贖回條款，201561日發(fā)布201577100.42元/（含當(dāng)期利息。估計發(fā)行人正憧憬于吉視轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股退出，但人算不如天算，201561520156月5日-5年7月7日期間累計重挫約%%。觀察轉(zhuǎn)股數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，20156