太二酸菜魚與海底撈的深度對比分析

■九毛九19年9月赴港申請上市，旗下五個餐飲品牌。九毛九（18年營收占比70.5%）、太二（18年營收占比28.5%）、2顆雞蛋煎餅、慫、那未大叔是大廚（后三個品牌18年營收合計占比1%）。從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，與海底撈皆為創(chuàng)始人及員工持股，但九毛九曾在2014&2015年引入外部投資?！鲑惖缹Ρ龋夯疱伈惋嫎藴驶鄬θ菀住Ｍ瑫r重油、麻辣口味具備成癮性。而酸菜魚食材供給穩(wěn)定，材料及制作都容易標準化，同時酸辣口味口感重，也是中餐中容易擴張的優(yōu)質(zhì)賽道。2017年火鍋餐飲市場空間為4362億元，預(yù)計未來5年CAGR10.2%，2022年市場空間7077億元；2018年酸菜魚市場規(guī)模123億元，預(yù)計未來CAGR為33.7%，2024年市場規(guī)模705億元。九毛九集團與海底撈經(jīng)營模式成長性對比：1）二者皆以直營模式為主。2）中式餐飲標準SKU以簡化采購物3）成長性方面，19-2160/80/100家。海底撈方面，我們預(yù)計2019年及2020年分別新開門店330家和249家。九毛九集團與海底撈財務(wù)指標對比：海底撈營收及增速高于九毛九（16-18年CAGR47.0%，九毛九為22.1%），但九毛九旗下太二品牌表現(xiàn)極為亮眼（16-18年CAGR為181.8%）；九毛九租金成本占營收比重較高（18年占比9.7%，同期海底撈為4.0%），海底撈租金低，主因海底撈品牌價值引流能力強，因此議價能力較強。海底撈人工成本占營收比重較高（18年占比29.6%，同期九毛九為27.7%），但原材料及人工都是二者成本大頭（18年海底撈原材料及人工成本合計占營收70.5%，同期九毛九為63.2%）。太二與海底撈餐廳營運指標對比：1）地區(qū)分布方面，海底撈多數(shù)餐廳位于二線城市（占比46.7%），城市分布呈紡錘狀結(jié)構(gòu)，太二餐廳多數(shù)位于一線城市（占比59.3%），呈倒金字塔型結(jié)構(gòu)。2）同店銷售方面，海底撈同店銷售遠高于太二，主因海底撈同店餐廳數(shù)量，餐廳面積（海底撈餐廳面積多在800平方米以上，太二一般為200-300平方米），營業(yè)時間（海底撈每天營業(yè)17個小時，太二營業(yè)7-10小時），人均消費較高導(dǎo)致。海底撈餐廳在二線、三線及以下城市的同店增長率高于太二，太二餐廳在一線城市的同店增長率較高。3）單店回收成本方面，太二餐廳一般運營滿一個月實現(xiàn)收支平衡，7個月實現(xiàn)現(xiàn)金投資回收；海底撈一般1-3個月盈虧平衡，6-13個月實現(xiàn)現(xiàn)金投資回收，二者皆處行業(yè)領(lǐng)先水平翻臺率剖析對比：2019H1太二整體翻臺率4.9次/天，海底撈同期為4.8次/天。太二翻臺率能夠趕超海底撈的原因核心在于二者的商業(yè)模式差異：太二聚焦酸菜魚單品定位純吃飯場景，菜品少而精，店內(nèi)服務(wù)簡化且不接受四人以上顧客，直接提高點餐出餐用餐效率，直接拉高翻臺率，而海底撈主打好服務(wù)+社交場景為主，通過好口碑帶來客流，間接提升翻臺率。太二的商業(yè)模式對提高翻臺率作用更簡單直接。供應(yīng)鏈對比：九毛九食材全部來自第三方，海底撈大部分食材來自蜀海、頤海等關(guān)聯(lián)方。核心競爭力對比：表面上看，太二的核心優(yōu)勢為好口味，海底撈的核心優(yōu)勢為好服務(wù)。但好口味和好服務(wù)在門店擴張情況下的持續(xù)供應(yīng)和品質(zhì)穩(wěn)定才是真正的核心競爭力，兩個品牌都有背后優(yōu)秀的管理和運營能力作為保障，實現(xiàn)品牌競爭優(yōu)勢的持續(xù)穩(wěn)定。■投資建議：推薦海底撈，建議關(guān)注九毛九國際?！鲲L(fēng)險提示：1）食品安全風(fēng)險；2）市場經(jīng)營風(fēng)險；3■風(fēng)險提示：1）食品安全風(fēng)險“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌太二與海底撈多維度對比：賽道皆優(yōu)，經(jīng)營模式各有千秋模式對比：九毛九與海底撈皆以直營為主，擴張重點地區(qū)各不同財務(wù)對比：海底撈租金優(yōu)勢顯著，九毛九人工成本更低餐廳營運對比：太二餐廳擴張尚處初期，二者單店回收周期皆優(yōu)太二酸菜魚高翻臺率源于其“快”商業(yè)模式核心競爭力對比：表面優(yōu)勢不同，背后皆為管理運營能力保障441.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌九毛九旗下年5個品牌，公司目前擁有147222（41120199圖1：九毛九集團旗下五個品牌資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心

圖2：公司版圖覆蓋華東、華南、華北、華中區(qū)域資料來源：招股說明書，安信證券研究中心2019H1億元，占比僅5.8%，2017。及120%5.38（（）為家太二餐廳（占比（（（占比100%）圖3：九毛九品牌營收及增速（億元）九毛九營收 營收YoY（右軸16

12%

圖4：太二品牌營收及增速（億元）太二營收 營收YoY（右軸6

300%14 10.2% 8642

10%

5 4321

121.4%

250%200%.5%100%50%0 2016 2017 2018 2019H1

0 2016 2017 2018 2019H1圖5：“太二”營收占比逐年上升（億元）100%80%60%顆雞蛋煎餅慫5.440%10.912.0140120100013.320%6.812100%80%60%顆雞蛋煎餅慫5.440%10.912.0140120100013.320%6.81228132019H180華北2華南華中&華東050西部資料來源：招股說明書，安信證券研究中心

圖6：公司餐廳集中在華南地區(qū)0%2016 2017 2010%2016 2017 20181.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌BVI持有公司BVI2723，4BVI的2327.3%。圖7：九毛九集團股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：招股說明書，安信證券研究中心

圖8：海底撈股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：招股說明書，安信證券研究中心目錄“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌太二與海底撈多維度對比：賽道皆優(yōu)，經(jīng)營模式各有千秋賽道對比：酸菜魚和火鍋同屬中式餐飲優(yōu)質(zhì)賽道模式對比：九毛九與海底撈皆以直營為主，擴張重點地區(qū)各不同財務(wù)對比：海底撈租金優(yōu)勢顯著，九毛九人工成本更低餐廳營運對比：太二餐廳擴張尚處初期，二者單店回收周期皆優(yōu)太二酸菜魚高翻臺率源于其“快”商業(yè)模式核心競爭力對比：表面優(yōu)勢不同，背后皆為管理運營能力保障442.1.賽道對比：酸菜魚和火鍋同屬中式餐飲優(yōu)質(zhì)賽道火鍋與西北菜市場規(guī)模大、增速穩(wěn)定，酸菜魚賽道基數(shù)小、增速快。九毛九集團核心品牌為九毛九和太二酸菜魚。九毛九餐廳主打西北菜系，人均消費為50-70元，根據(jù)Frost&Sullivan，我國全服務(wù)西北菜市場2014-2018年復(fù)合增速為10.2%，2018年市場規(guī)模達1682億元，預(yù)計2024年市場將達2854億元，2018-2024年CAGR達9.2%。Frost&Sullivan，2014-2018年復(fù)合增速達123達705億元。海底撈所處的火鍋市場規(guī)模最大，2013-2017年，火鍋行業(yè)規(guī)模從2813億元快速增至4362億元，CAGR達11.6達70772.1.賽道對比：酸菜魚和火鍋同屬中式餐飲優(yōu)質(zhì)賽道火鍋與西北菜市場規(guī)模大、增速穩(wěn)定，酸菜魚賽道基數(shù)小、增速快。九毛九集團核心品牌為九毛九和太二酸菜魚。九毛九餐廳主打西北菜系，人均消費為50-70元，根據(jù)Frost&Sullivan，我國全服務(wù)西北菜市場2014-2018年復(fù)合增速為10.2%，2018年市場規(guī)模達1682億元，預(yù)計2024年市場將達2854億元，2018-2024年CAGR達9.2%。圖9：火鍋餐飲市場空間（億元）0

火鍋行業(yè)收入CAGR:10.2%64397077436248145304584328133167355339552013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E火鍋行業(yè)收入CAGR:10.2%6439707743624814530458432813316735533955圖10：西北菜市場空間（億元）西北菜市場空間11391270140715581682113912701407155816821871500FrSuva

2854

圖11：酸菜魚市場空間（億元）酸菜魚市場空間705CAGR：33.7%40526793123705CAGR：33.7%405267931231747006005004003002001000資料來源：Frost&Sullivan，安信證券研究中心5.35.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度酸菜魚和火鍋同屬中餐中優(yōu)質(zhì)賽道?；疱伈惋嬛袕N師僅負責(zé)切菜配菜，各家火鍋店菜品沒有顯著差異，火鍋料可以標準化酸菜魚食材供給穩(wěn)定，材料及制作都容易標準化，同時酸辣口味口感重，味覺記憶深刻，符合年輕人口味，疊加魚類食材符合現(xiàn)在健康化飲食趨勢，酸菜魚也是中餐中容易擴張的優(yōu)質(zhì)賽道。5.35.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度二者皆以直營模式為主。海底撈九毛九集團旗下5個餐廳品牌，除2顆雞蛋煎餅采取直營模式和加盟模式經(jīng)營外，其余品牌全為直營模式，公司自營餐廳收入占比超過99%。2顆雞蛋煎餅的加盟模式于2018年下半年推出，2018年及2019H1加盟餐廳收入占比為0.1%及0.5%，公司鼓勵管理層所選的員工成為加盟商。海底撈自成立起，就以“服務(wù)至上，顧客至上”為標準，旗下所有餐廳都是直營連鎖。九毛九集團通過標準化的業(yè)務(wù)模式實現(xiàn)餐廳快速復(fù)制。經(jīng)過23年的經(jīng)營，九毛九建立起高度標準化且易復(fù)制的業(yè)務(wù)模式，公司采用相關(guān)模式發(fā)展旗下所有品牌。主要體現(xiàn)在：①限制每個品牌菜品數(shù)量，以簡化采購物流；②在廣東、湖北、湖南建立中央廚房，租用供應(yīng)中心，并將所有訂單集中采購；③實施涵蓋餐廳經(jīng)營多方面的標準流程，并將餐廳經(jīng)營程序分為五個環(huán)節(jié)，就各步驟提供指導(dǎo)；④通過總部培訓(xùn)中心及電子學(xué)習(xí)平臺，為所有員工提供全面的線上線下培訓(xùn)。5.35.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度供應(yīng)鏈方面，九毛九食材全部來自第三方，自建央廚+第三方供應(yīng)中心處理，海底撈自建供應(yīng)鏈，大部分食材來自關(guān)聯(lián)方。九毛九設(shè)立專門采購團隊集中采購，采購訂單由公司自建中央廚房及第三方供應(yīng)中心處理。公司制定全面的供應(yīng)商標準選擇供應(yīng)商，目前與主要的供應(yīng)商有超過3年的業(yè)務(wù)往來，各類食材有至少三名供應(yīng)商以降低風(fēng)險，物流方面公司自建+第三方結(jié)合，廣東、海南和湖北的三個央廚配備三個倉庫，物流設(shè)施服務(wù)范圍約200公里。供應(yīng)商直接向央廚運送食材，同時委托第三方運輸公司從央廚運送食材到餐廳。對比海底撈，海底撈食材基本來自關(guān)聯(lián)方，蜀海提供食材，頤海提供調(diào)味料，扎魯特旗海底撈提供羊肉，少部分來自第三方采購，確保萬一關(guān)聯(lián)方供應(yīng)不足情況下依舊不影響門店擴張和供應(yīng)。蜀海在全國建立七大物流中心，具備完備的央廚、倉儲、運輸能力。2.2.模式對比：九毛九與海底撈皆以直營為主，擴張重點地區(qū)各不同太二未來擴張重點在一線&新一線城市，海底撈門店逐步下沉。九毛九集團擴張的重點在太二餐廳，2019-2021年太二餐廳計劃開店數(shù)占當年計劃開店數(shù)的60%以上，并且計劃開店數(shù)量逐年遞增，19-21年計劃開設(shè)60/80/100和18市，2019-2021年新開店157/88/74家，同時門店擴張將逐步下沉，在三線及以下城市的開店數(shù)逐年增加，19-21年分別新開54/63/83家門店。圖12：九毛九集團未來開店計劃 120100806040200

80202020211006016 182012152025102 46九毛九 太二 2顆雞蛋煎餅（僅自營計80202020211006016 182012152025102 46圖13：九毛九集團未來開店計劃

圖14：太二酸菜魚擴張計劃2019100806020202021161820121520220191008060202020211618201215202510246120100806040200九毛九

太 慫 那2二 顆 未2營雞 大營計蛋 叔計餅餅）（僅自資料來：招股說明書，安信證券研究中大廚

50403727281921422114037272819214221118313020100一線城市 新一線城市 二線城市 三線及以下城市資料來源：招股說明書，安信證券研究中心2018年營收億元）的9.8年營收5.4億元）的30.5201847.022.1%。181.8%。圖15：九毛九與海底撈餐廳營收對比九毛九營業(yè)收入 太二營收 海底撈餐廳營收259.9%146.8%121.4%58.8%36.0%19.3%58.4%42.4%24.9%九毛九營收右軸） 太二營收右軸） 海底撈營收右軸）259.9%146.8%121.4%58.8%36.0%19.3%58.4%42.4%24.9%0

資料來源：招股說明書，公司公告資料來源：招股說明書，公司公告

50%0%3.3中游分銷商：全產(chǎn)業(yè)鏈布局是未來出路3.3中游分銷商：全產(chǎn)業(yè)鏈布局是未來出路，安信證券研究中心）201867%。圖16：2018年海底撈與九毛九成本構(gòu)成對比其他物業(yè)租金人工成本原材料及耗材其他物業(yè)租金人工成本原材料及耗材16.5%5.4%20.4%10.6%39.2%30.2%54.2%38.8%16.5%5.4%20.4%10.6%39.2%30.2%54.2%38.8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%海底撈 九毛九

圖17：海底撈與九毛九原材料占營收的比重對比九毛九原材料占營收比重海底撈原材料占營收比重33.0%34.9%35.5%35.2%45% 40.7% 40.5% 40.9% 41.9%33.0%34.9%35.5%35.2%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2016 2017 2018 2019H11.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：公司公告，安信證券研究中心1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌

注：總成本中已剔除上市費用，財務(wù)費用及注：總成本中已剔除上市費用，財務(wù)費用及

資料來源：公司公告，安信證券研究中心從員工成本看，20182019H1從租金來看，4%左右0.8%1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌圖181.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌26.2%28.1%29.3% 29.6% 31.2%27.2%27.7%25.9%26.2%28.1%29.3% 29.6% 31.2%27.2%27.7%25.9%35%30%25%20%15%10%5%0%2016 2017 2018 2019H1資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心資料來源：招股說明書，公司公告，安信證

圖19：九毛九與海底撈租金占營收比重對比10.0%9.4%9.7%10.2%3.8%3.9%4.0%0.8%海底撈租金占營收比重10.0%9.4%9.7%10.2%3.8%3.9%4.0%0.8%0.102016 2017 2018 2019H1資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心1819H1圖20：九毛九海底存貨轉(zhuǎn)天對比 圖21：九九與底撈資產(chǎn)轉(zhuǎn)率比九毛九存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 海底撈存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)16.71918.914.516.716.71918.914.516.7201510502016 2017 2018 2019H1

3.532.521.510.50

九毛九總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 海底撈總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.171.641.780.810.963.292.171.641.780.810.962017 2018 2019H11.“1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心2.4.餐廳營運對比：太二餐廳擴張尚處初期，二者單店回收周期皆優(yōu)截至2019H1（共）和的大部分位于一線城市（54家家及（13從人均消費看60-90海底撈餐廳太二餐廳圖22：太二與底撈廳數(shù)分布比（） 圖23：太與海撈餐人均費對（元）海底撈餐廳太二餐廳80%60%40%20%0%

三線及以下147132425754146海底撈餐廳147132425754146

二線城市

一線城市太二餐廳

120100806040200

11098.498.494.877757168一線城市11098.498.494.877757168

新一線城市 二線城市 三線及以下1.“1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：公司公告，安信證券研究中心資料來源：公司公告，安信證券研究中心

資料來源：公司公告，安信證券研究中心注：海底撈餐廳新一線城市人均消費額采用二線城市數(shù)值同店銷售來看7，周末營業(yè)10小時。海底撈的人均消費90-110元也高于太二的70-90元。圖24：太二與海底撈餐廳同店銷售額對比（百萬） 圖25：太二與海底撈餐廳同店銷售增長率對比3500300025002000150010005000

一線城市3085.61532.71233.4145.910.750.7海底撈餐廳3085.61532.71233.4145.910.750.7

二線城市 三線及以下太二餐廳

50-0.05-0.1

海底撈餐廳

太二餐廳0海底撈餐廳資料來源：公司公告，安信證券研究中心一線城市二線城市三線及以下16.25.1海底撈餐廳5.3太二餐廳201054.33.03.565432100海底撈餐廳資料來源：公司公告，安信證券研究中心一線城市二線城市三線及以下16.25.1海底撈餐廳5.3太二餐廳201054.33.03.565432105.55.11514.7太二餐廳 一線城市 二線城市 三線及以下資料來源：公司公告，安信證券研究中心12.5%7.5%3.3%4.4%1.9%一線城市二線城市三線及以下-6.9%圖26：太二與海底撈餐廳同店平均日銷售額對比（萬元） 圖27：太二與海底撈餐廳同店平均翻臺率對比（天）12.5%7.5%3.3%4.4%1.9%一線城市二線城市三線及以下-6.9%5.35.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度單店回收期方面，太二餐廳一般運營滿一個月實現(xiàn)收支平衡，7個月現(xiàn)金投資回收；海底撈一般1-3個月盈虧平衡，6-13個月現(xiàn)金投資回收。行業(yè)內(nèi)主要的中餐品牌通常3-6月實現(xiàn)盈虧平衡，15-20個月實現(xiàn)現(xiàn)金投資回收，二者皆保持行業(yè)較高水平。海底撈單店成本回收期短，原因主要有：1）憑借良好的引流能力租金成本低；2）好服務(wù)帶來好口碑，餐廳翻臺率數(shù)據(jù)表現(xiàn)突出。太二酸菜魚單店回收期短原因為：餐廳面積較小，一般為200-300平方米，單店投資成本低，根據(jù)擴張計劃平均每家太二餐廳投資成本為250萬元。餐廳目前尚處于擴張初級階段，一線城市還有很大擴展空間，口味+營銷雙重作用下客流量大，翻臺率數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。二線體翻臺率4.9次次++圖28：海底撈和太二酸菜魚翻臺率對比1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌太二酸菜魚1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌5.554.8554.94.765.554.8554.94.7543210資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心一線城市 新一線城市 二線城資料來源：招股說明書，公司公告，安信證券研究中心

海底撈三線及以下 整體5.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度資料來源：安信證券研究中心整理圖5.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度資料來源：安信證券研究中心整理圖30：海底撈商業(yè)模式間接提升翻臺率，只提供大概率的最優(yōu)解給客戶，不加辣不減辣不做外賣。酸菜魚之外，店內(nèi)只供應(yīng)不多于23種的其他菜品，極為精簡的SKU不僅簡化顧客選擇，并且降低后廚準備難度，提高點餐及出餐效率。圖31：太二酸魚菜精簡且不選擇味 圖32：海撈菜極為富資料來源：大眾點評，安信證券研究中心資料來源：花瓣網(wǎng)，安信證券研究中心資料來源：大眾點評，安信證券研究中心66%而考核顧客滿意度，但也在客觀上一定程度延長了顧客的用餐時間。圖33：太二酸菜魚店內(nèi)基本為小桌

圖34：吃火鍋3人及以上居多人

資料來源：中國網(wǎng)生活頻道，安信證券研究中心資料來源：辰智餐飲數(shù)據(jù)庫，安信證券研究中心資料來源：中國網(wǎng)生活頻道，安信證券研究中心5.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度5.3職業(yè)教育：被提上前所未有的政策高度定位年輕化、非社交的純吃飯場景，用餐效率高資料來源：YHOUSE，安信證券研究中心圖35：太二酸魚個化營銷 圖36：海撈在抖音上走紅資料來源：YHOUSE，安信證券研究中心 資料來源：搜狐網(wǎng)，安信證券研究中心1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌圖37：酸菜魚是太二的核心壁壘1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心

圖38：太二酸菜魚受到多地食客認可資料來源：大眾點評，安信證券研究中心1.“1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌331.37cm35圖39：公司供商數(shù)量 圖40：后標準流程供應(yīng)商數(shù)量3362722362584003362722362583503002502001501005002016 2017 2018 2019H1資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：大眾點評，安信證券研究中心1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌圖41：店內(nèi)設(shè)立規(guī)矩保證產(chǎn)品體驗1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心

圖42：太二獨特的品牌文化資料來源：今日廣東網(wǎng)，安信證券研究中心1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：招股說7明書，安信證券研究中心圖43：九毛九組織架構(gòu)明書，安信證券研究中心1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：招股說明書，安信證券研究中心圖44：海底撈組織架構(gòu)明書，安信證券研究中心1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌1.“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌資料來源：安信證券研究中心整理圖45：太二與海底撈核心競爭力對比分析券研究中心整理目錄“九毛九”赴港上市，九毛九及太二是其主力品牌太二與海底撈多維度對比：賽道皆優(yōu)，經(jīng)營模式各有千秋模式對比：九毛九與海底撈皆以直營為主，擴張重點地區(qū)各不同財務(wù)對比：海底撈租金優(yōu)勢顯著，九毛九人工成本更低餐廳營運對比：太二餐廳擴張尚處初期，二者單店回收周期皆優(yōu)太二酸菜魚高翻臺率源于其“快”商業(yè)模式核心競爭力對比：表面優(yōu)勢不同，背后皆為管理運營能力保障44海底撈17二41家家19年末19年中旬的593433年的6.3%二；18次0次天。一二。19H1次天，同比18H1的次天（同比持平）、5.3次/天（同比提高0.1次/天）、5.1次/天（同比提高0.4次/天），在門店加密的情況下同店均實現(xiàn)持平及提升，好于市場預(yù)期。九毛九國際）年異：2019H1二線次。單73）食品安全風(fēng)險；市場經(jīng)營風(fēng)險；管理風(fēng)險等。收益評級：買入—未來6個月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)15%以上；增持—未來6個月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)5%至15%；中性—未來6個月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%；減持—未來6個月的投資收益率落后滬深300指數(shù)5%至15%；賣出—未來6個月的