醫(yī)藥生物行業(yè)中期策略：大分化時代聚焦大創(chuàng)新與大消費(fèi)

第頁目錄索引醫(yī)保付構(gòu)化必趨勢騰換深影行業(yè)革 7醫(yī)保成，新定戲規(guī)則 7醫(yī)保錄整奏快覆蓋大提升 7醫(yī)保資長漸緩控費(fèi)是旋律 8醫(yī)保付構(gòu)化趨，資使更合化 10行業(yè)化后用結(jié)的改，保金騰換鳥刻響業(yè)革 化學(xué)：新路，構(gòu)劇分化 12用藥構(gòu)速化治性藥引增長 12醫(yī)保態(tài)整開國高臨價新高長代 14創(chuàng)新型路，業(yè)化加劇 16生物：苗業(yè)具成長政免屬，來幾維高氣度 17國內(nèi)產(chǎn)代差縮，可性幅升推業(yè)迅擴(kuò)容 18行業(yè)入監(jiān)時，頭公商化值顯 19品種王重關(guān)擁豐富發(fā)隊(duì)公司 20CR/MO：才較勢將長存，續(xù)受內(nèi)新研投增紅利 23人才比優(yōu)繼驅(qū)中國占提升 23CR/MO將續(xù)受內(nèi)藥研投的長利 24行業(yè)頭持速長加速局業(yè)打長增長間 醫(yī)療械耗集有能變，端備口代加速 治理值材革案布，前材無一購模式 ICL：行邊改，企業(yè)來利點(diǎn) IVD：學(xué)光最氣分行，內(nèi)業(yè)在口替空間 醫(yī)療備乘策風(fēng)高端療備口代速 醫(yī)療務(wù)客價重性提，規(guī)專性升鞏行壁壘 連鎖藥店：客單價成為驅(qū)動行業(yè)增長的主要動力，合規(guī)性驅(qū)動上市公司市占率提升34醫(yī)療務(wù)口和科快競性合體集度繼提升 重點(diǎn)薦市司 恒瑞藥艾妥啟應(yīng)癥獲伐創(chuàng)質(zhì)不斷升 科倫業(yè)創(chuàng)促型成長空間 長春新生激空超百元資重后司將入發(fā)階段 康泰物研管步收獲，司值望到重塑 智飛物代重產(chǎn)陸續(xù)市帶顯業(yè)彈性 金域?qū)W國第方驗(yàn)龍，驗(yàn)布迎收獲期 安圖物化發(fā)進(jìn)替代續(xù)流線動務(wù)進(jìn)步長 通策療持開口醫(yī)療億場三總維持速長 藥明德持享新研發(fā)入長利床CRO精醫(yī)療CDMO逐步發(fā)力 愛爾科上公連整合速進(jìn)品價仍在續(xù)升 44泰格藥國創(chuàng)藥床增貢增空間 44益豐房深規(guī)化場自與盟步張持續(xù)取于業(yè)經(jīng)質(zhì)量 45石藥團(tuán)研迅追，當(dāng)估吸引 45中國物藥抗瘤高速長進(jìn)研收期 46風(fēng)險(xiǎn)示 46圖表索引圖1：國醫(yī)保局能情況 7圖2：2019國醫(yī)錄調(diào)時表 8圖3：我城基醫(yī)保險(xiǎn)年支及計(jì)余情況 9圖4：我基醫(yī)保歷年保數(shù)億） 10圖5：城職基醫(yī)保險(xiǎn)保員構(gòu)億） 10圖6：2018Q4國重市樣醫(yī)用結(jié)情況 10圖7：國各對助藥或點(diǎn)控藥策況 10圖8：國藥終市銷售和長況 12圖9：2019年Q1內(nèi)本醫(yī)藥銷額類局 13圖10：致評受多的業(yè)(，受號計(jì)) 16圖來CDE理的IND(首次品數(shù)個） 16圖12：2009年來CDE理的NDA&BLA種（個） 16圖13：2014-18研出在15元上藥（個） 17圖14：2014-18產(chǎn)出前十企（） 17圖15：2017年內(nèi)類別比況批發(fā)口徑） 19圖16：國苗場規(guī)模預(yù)（10元） 19圖17：內(nèi)磅苗進(jìn)度預(yù)測 19圖18：學(xué)歸人增長率 23圖19：2018年內(nèi)均薪對情況 24圖20：2018年外CRO頭均酬比距顯著 24圖21：型藥業(yè)發(fā)投回率續(xù)降 24圖22：CDE批在首次體驗(yàn)新中產(chǎn)品占持提升 25圖23：球年增中的國床比著升 25圖24：國ICL場率和本歐、國比 29圖25：ICL年立量 29圖26：2017年內(nèi)主要ICL企的場額 30圖27：國IVD細(xì)市歷年入模增速 30圖28：2018年國IVD各細(xì)市情況 30圖29：2017年內(nèi)IVD企業(yè)場額 31圖30：2018年歐入構(gòu)成 31圖31：2018年學(xué)國內(nèi)要業(yè)市份額 33圖32：國療備規(guī)模況億） 33圖33：2018年內(nèi)設(shè)備場額況 33圖34：2018年店價持快增長 34圖35：2018年店周期著短 35圖36：2018年應(yīng)均資周天達(dá)83.64天 35圖37：2018年省藥師置、店鎖有一的相關(guān)系 36圖38：家市鎖門店續(xù)持速長 36圖39：豐老姓店數(shù)加布，心大參尚加盟 37圖40：購湘愛湘潭和計(jì)科師源占最高 37圖41：2018-2019Q1司單度入增比高 41圖42：2018-2019Q1司單度利和速 41圖43：域驗(yàn)網(wǎng)立、購間地情況 42圖44：2016年和2017半年域?qū)W驗(yàn)盈情況 42表1：近來家保錄調(diào)情況 8表2：專過藥原藥與制的額價比較 表3：我醫(yī)保工的總思與點(diǎn)革向 表4：國樣醫(yī)品2019年Q1和2018年銷售額億元和速 13表5：2016-2018年談判選種(產(chǎn))樣醫(yī)院售況(元) 14表6：2016-2018年談判選種(口)樣醫(yī)院售況(元) 14表7：2018全藥場銷情及2024測（美） 17表8：全四疫巨歷年苗務(wù)售（美元） 18表9：2018全銷前十疫品種 18表10：內(nèi)類價比 20表國主疫企研發(fā)線 21表12：國用材采購型式 27表13：歐過診自免斷域要爭手情況 31表14：2017年主學(xué)發(fā)領(lǐng)公在斷目上布局 32醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)優(yōu)化是必然趨勢，騰龍換鳥深刻影響行業(yè)變革醫(yī)保局成立，重新制定游戲規(guī)則新醫(yī)保局成立，我國步入大醫(yī)保時代。2018年5月31日，在《深化黨和國家機(jī)醫(yī)改步入深水區(qū)，組建醫(yī)保局深刻影響行業(yè)變革。國家醫(yī)保局首次實(shí)現(xiàn)了三大基本醫(yī)療保險(xiǎn)的統(tǒng)一管理，作為醫(yī)療的主要支付方，同時參與到醫(yī)療定價和診療行為引導(dǎo)中，將大大提高定價、支付等政策推進(jìn)的效率。醫(yī)保局的成立為行業(yè)后端政策的制定與落實(shí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，醫(yī)改將步入深水區(qū)深刻影響著未來產(chǎn)業(yè)變革。城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)職責(zé)人社部新型農(nóng)村合作醫(yī)療職責(zé)國家衛(wèi)計(jì)委國家發(fā)改委藥品和醫(yī)療服務(wù)價格管理職責(zé)醫(yī)療救助職責(zé)民政部國家醫(yī)療保障局城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)職責(zé)人社部新型農(nóng)村合作醫(yī)療職責(zé)國家衛(wèi)計(jì)委國家發(fā)改委藥品和醫(yī)療服務(wù)價格管理職責(zé)醫(yī)療救助職責(zé)民政部國家醫(yī)療保障局?jǐn)?shù)據(jù)來源：醫(yī)保局，醫(yī)保目錄調(diào)整節(jié)奏加快，覆蓋面大幅提升國家醫(yī)保目錄調(diào)整呈現(xiàn)加速態(tài)勢，覆蓋范圍不斷拓展助推臨床用藥可及性大幅提升。自2017年起，國內(nèi)已進(jìn)行了一輪國家醫(yī)保目錄調(diào)整以及三輪醫(yī)保談判目錄調(diào)表1：近年來國家醫(yī)保目錄調(diào)整情況醫(yī)保目錄調(diào)整類型調(diào)整時間主導(dǎo)部門調(diào)整內(nèi)容2016版醫(yī)保談判目錄2016年5月17日衛(wèi)計(jì)委將富馬酸替諾福韋二吡呋酯、鹽酸?？颂婺帷⒓翘婺?個高價藥納入醫(yī)保談判2017版國家醫(yī)保目錄2017年2月23日人社部西藥和中成藥部分共收載藥品2535個，較2009年版目錄增加了339個，增幅約15.4%。其中西藥部分1297個，中成藥部分1238個（88個）2009藥品目錄的規(guī)定2017版醫(yī)保談判目錄2017年7月13日人社部將康柏西普、甲磺酸阿帕替尼片、尼妥珠單抗等36種藥品納入醫(yī)保談判目錄（乙類），并同步確定了這些藥品的醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)2018版醫(yī)保談判目錄2018年10月10日醫(yī)保局將西妥昔單抗、安羅替尼等17種抗癌藥品正式納入醫(yī)保目錄,并確定了醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)2019版國家醫(yī)保目錄2019年7月（預(yù)計(jì)）醫(yī)保局-2019版醫(yī)保談判目錄2019年9-10月（預(yù)計(jì)）醫(yī)保局-數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)計(jì)委、醫(yī)保局、人社部，2019版國家醫(yī)保目錄調(diào)整在即。2019年4月17日國家醫(yī)保局發(fā)布《2019年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》，即將對國家醫(yī)保目錄以及新一輪醫(yī)保談判目錄進(jìn)行調(diào)整，具體包括藥品調(diào)入和藥品調(diào)出兩項(xiàng)內(nèi)容，此次調(diào)入的西藥和中成藥應(yīng)當(dāng)是2018年12月31（）2019年20199-10月發(fā)布。圖2：2019版國家醫(yī)保目錄調(diào)整時間表數(shù)據(jù)來源：2019年國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案，醫(yī)保籌資增長逐漸放緩，控費(fèi)仍是主旋律布《20182018）20233.2214%17%出增速較往年同期有所下滑。城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)全年實(shí)現(xiàn)結(jié)余3443.79億元，結(jié)余率（結(jié)余/當(dāng)年支出）為17%；實(shí)現(xiàn)累計(jì)結(jié)余21694.57億元，累計(jì)結(jié)余率（累計(jì)結(jié)余/當(dāng)年支出）為129%，均處于歷史較低水平位置。伴隨著我國人口老齡化迅速攀升，慢性病患病率顯著增長，新設(shè)備、新技術(shù)、新藥品不斷應(yīng)用于臨床，醫(yī)療費(fèi)用支出高企，我國醫(yī)保資金面臨著較大的收支壓力問題。圖3：我國城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)歷年收支以及累計(jì)結(jié)余情況0

城鎮(zhèn)基醫(yī)保入（元） 城鎮(zhèn)基醫(yī)保出（元） 收入增速 支出增速

140%120%100%80%60%40%20%0%

結(jié)余率累計(jì)結(jié)余/當(dāng)年支出159%165%153%137%104%110%103%111%118%143%139%138%134%131%135%138%128%129%88%27%36%33%27%結(jié)余率累計(jì)結(jié)余/當(dāng)年支出159%165%153%137%104%110%103%111%118%143%139%138%134%131%135%138%128%129%88%27%36%33%27%24%23%27%31%31%24%18%20%20%18%16%17%18%19%17%數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保局，回顧過去醫(yī)藥行業(yè)的運(yùn)營狀況，行業(yè)的發(fā)展與居民的醫(yī)療總需求息息相關(guān)，而醫(yī)療總需求又與醫(yī)保支出的規(guī)模與增速關(guān)系緊密，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展往往是醫(yī)保支付端驅(qū)動的。然而，隨著參保人數(shù)難以繼續(xù)大幅增加，未來醫(yī)保收入主要來源于人均收入增長與財(cái)政補(bǔ)貼，然而我們預(yù)計(jì)后兩者難以支撐醫(yī)保收入保持較快增長。從更長遠(yuǎn)的角度來看，人口老齡化的到來將進(jìn)一步縮小醫(yī)保收入的來源，未來醫(yī)保收支壓力將與日俱增。因此，在無大量醫(yī)保增量資金支持的大背景下，醫(yī)?；鸬闹Ц赌芰εc居民日益增長的醫(yī)療需求之間的矛盾將會逐漸激化，解決矛盾的辦法一是通過商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的介入擴(kuò)展醫(yī)保資金的來源，二是通過醫(yī)?？刭M(fèi)以及優(yōu)化支付結(jié)構(gòu)，騰挪空間滿足新增的醫(yī)療需求。然而，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)的發(fā)展尚處于初步發(fā)展階段，未來短時間內(nèi)很難滿足醫(yī)保收支缺口，未來醫(yī)保控費(fèi)仍將是主旋律。圖4：我國基本療保險(xiǎn)年參保人數(shù)（億人） 圖5：城鎮(zhèn)職工本醫(yī)療險(xiǎn)參保人員結(jié)構(gòu)（人）城鎮(zhèn)職工 城鎮(zhèn)居民 新農(nóng)合1614

3.53

0.730.750.780.800.842.102.142.172.232.33退休人員 在職人員0.730.750.780.800.842.102.142.172.232.3312 108 64 20

3.178.971.30

210

2014

2015

2016

2017

20182014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保局， 數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保局，醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)優(yōu)化是趨勢，資金使用更趨合理化在醫(yī)?；I資逐漸放緩的大背景下，優(yōu)化醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)的重要性不言而喻。優(yōu)化結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是存量醫(yī)保資金的騰籠換鳥，通過壓縮輔助用藥、降低過期原研藥與仿制藥的價格以及按病種付費(fèi)、按人頭付費(fèi)等多種醫(yī)保支付方式改革，不僅在三醫(yī)聯(lián)動后為醫(yī)療服務(wù)提價的醫(yī)保支付提供重要支撐，而且為新納入醫(yī)保目錄品種、醫(yī)保談判品種、大病醫(yī)保的支付以及創(chuàng)新藥、臨床急需用藥的普及性騰挪空間，提升醫(yī)保資金的運(yùn)用效率。我國醫(yī)保資金使用效率尚待提高，未來使用將趨合理化。1）輔助用藥仍占據(jù)較大比例：雖然近年來輔助用藥在樣本醫(yī)院市場的銷售額占比逐年下滑，但仍維持IQVIA2018）42%201516個?。ǎ?）圖6：2018Q4國內(nèi)重點(diǎn)城市樣本醫(yī)院用藥結(jié)構(gòu)情況圖7：國內(nèi)各省對輔助用藥或重點(diǎn)監(jiān)控用藥政策情況液6%抗生素12%治療性用中成藥 藥17% 42%輔助用藥23%數(shù)據(jù)來源：IQVIA醫(yī)院藥品統(tǒng)計(jì)報(bào)告,數(shù)據(jù)來源：各省衛(wèi)計(jì)委等，表2：專利過期藥品原研藥與仿制藥的份額及價格比較通用名原研藥生產(chǎn)廠商原研藥樣本醫(yī)院市場份額（2017）樣本醫(yī)院銷售額（2017，百萬元）原研藥價格（2017）主要仿制藥價格（2017）價差氨氯地平輝瑞84%7554.4元/5毫克1.4元/5毫克207%二甲雙胍百時美施貴寶76%5721.2元/500毫克0.8元/500毫克45%阿托伐他汀輝瑞74%2,2098.4元/20毫克5.9元/20毫克42%瑞舒伐他汀阿斯利康67%1,1037.3元/10毫克6.3元/10毫克16%阿卡波糖拜耳66%1,0902.1元/50毫克1.4元/50毫克47%氯吡格雷賽諾菲59%2,39516.3元/75毫克7.8元/75毫克110%數(shù)據(jù)來源：米內(nèi)網(wǎng)，行業(yè)分化背后是用藥結(jié)構(gòu)的改變，醫(yī)保資金的騰龍換鳥深刻影響行業(yè)變革醫(yī)療保障重點(diǎn)改革將從完善制度體系建設(shè)、深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革、加強(qiáng)醫(yī)保基金管理、夯實(shí)醫(yī)保工作基礎(chǔ)等四個重點(diǎn)方向著手，有望真正做到“三醫(yī)聯(lián)動”，在醫(yī)?？刭M(fèi)和擴(kuò)大保障方面做到更加精細(xì)化管理，醫(yī)保局的成立有望加速醫(yī)保支付方式改革的進(jìn)程。工作方針具體內(nèi)容總體思路推進(jìn)新時代醫(yī)療保障工作，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，逐步從以增量為主轉(zhuǎn)向更加關(guān)注存量改革、從被動支付轉(zhuǎn)向主動購工作方針具體內(nèi)容總體思路推進(jìn)新時代醫(yī)療保障工作，轉(zhuǎn)變發(fā)展理念，逐步從以增量為主轉(zhuǎn)向更加關(guān)注存量改革、從被動支付轉(zhuǎn)向主動購出根本性、整體性、系統(tǒng)性及長遠(yuǎn)性的制度安排，全面建立中國特色醫(yī)療保障制度。重點(diǎn)改革方向-完善制度體系建設(shè)。全面建立統(tǒng)一的城鄉(xiāng)居民醫(yī)保制度和大病保險(xiǎn)制度。推進(jìn)生育保險(xiǎn)和職工基本醫(yī)保合并實(shí)施。抓緊研究出臺醫(yī)療保障待遇清單制度。健全籌資繳費(fèi)制度，研究應(yīng)對老齡化加速的繳費(fèi)措施，優(yōu)化居民醫(yī)保財(cái)政補(bǔ)助和個人繳費(fèi)的結(jié)構(gòu)。建立醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整機(jī)制，將更多救命救急的好藥納入醫(yī)保。完善醫(yī)療救助制度，發(fā)揮好兜底保障作用，打贏醫(yī)療保障領(lǐng)域的脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)。-深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革。繼續(xù)做好國家組織藥品集中采購和使用試點(diǎn)，并總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，適時評估，切實(shí)減輕群眾藥費(fèi)負(fù)擔(dān)。推進(jìn)治理高值醫(yī)用耗材改革，理順高值醫(yī)用耗材的價格形成機(jī)制，整治過度使用亂象。深化醫(yī)療服務(wù)價格改DRGs費(fèi)國家試點(diǎn)，促進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)范診療行為。推進(jìn)長期護(hù)理保險(xiǎn)試點(diǎn)。改革職工醫(yī)保個人賬戶。-加強(qiáng)醫(yī)?；鸸芾?。繼續(xù)深入開展打擊欺詐騙保專項(xiàng)行動，對部分省份“回頭看”工作進(jìn)行抽查復(fù)查。發(fā)揮舉報(bào)獎勵制度的威力，建立舉報(bào)線索督辦和反饋機(jī)制。用好協(xié)議管理制度，被解除協(xié)議的醫(yī)藥機(jī)構(gòu)3年內(nèi)不得再納入醫(yī)保定點(diǎn)。構(gòu)建基金監(jiān)管長效機(jī)制，決不讓醫(yī)保基金成為新的“唐僧肉”。升級智能監(jiān)控系統(tǒng)，健全部門聯(lián)動機(jī)制，完善信息披露制度。加強(qiáng)行政監(jiān)管能力建設(shè)，推動建立健全基金監(jiān)管執(zhí)法體系，積極引入第三方監(jiān)管力量。數(shù)據(jù)來源：醫(yī)保局，CRO/MO化學(xué)藥：創(chuàng)新在路上，結(jié)構(gòu)劇烈分化用藥結(jié)構(gòu)加速分化，治療性藥物引領(lǐng)增長根據(jù)南方所統(tǒng)計(jì)，2018年國內(nèi)藥品終端市場銷售額為1.71萬億元，同比增長6%。受國內(nèi)行業(yè)政策調(diào)控，2016年開始，國內(nèi)藥品終端市場銷售額整體增長水平降至10%；2018年降至6%，預(yù)計(jì)近幾年這一增速可能在5%上下波動。圖8：國內(nèi)藥品終端市場銷售額和增長情況藥品終端市場藥品銷售額（億元） 同比增長80006000

20%

18%

15%13%

11%

8% 8%

25%20%15%10%400020000

2011

2013

2015

2016

6%5%0%2018-夯實(shí)醫(yī)保工作基礎(chǔ)。-夯實(shí)醫(yī)保工作基礎(chǔ)。加快推進(jìn)醫(yī)保信息化和標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，努力構(gòu)建全國統(tǒng)一、高效、兼容、便捷的醫(yī)保信息系統(tǒng)。加強(qiáng)大數(shù)據(jù)的應(yīng)用，確保公民個人健康數(shù)據(jù)安全。做好醫(yī)保繳費(fèi)職能劃轉(zhuǎn)工作，確?；鹱泐~征繳到位。繼續(xù)方便群眾辦事，實(shí)現(xiàn)基本醫(yī)保、大病保險(xiǎn)、醫(yī)療救助“一站式服務(wù)、一窗口辦理、一單制結(jié)算”。持續(xù)推進(jìn)異地就醫(yī)直接結(jié)算，減少群眾跑腿墊資，不得要求開具沒有法律依據(jù)的奇葩證明。加強(qiáng)醫(yī)保規(guī)劃和法制工作，提高醫(yī)保法治水平。數(shù)據(jù)來源：南方所，根據(jù)IMS統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2019年Q1樣本醫(yī)院銷售的藥品中，銷售額占比前五的大類藥品為全身性抗感染藥物、其他(中藥和其他)、消化道和新陳代謝、抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑、心血管系統(tǒng)，合計(jì)占比67%，用藥結(jié)構(gòu)有很大的優(yōu)化空間。圖9：2019年Q1國內(nèi)樣本醫(yī)院藥品銷售額大類格局1% 1%1%1% 1%0%2%4% 17%6%7%15%9%11% 13%11%全身性感染藥 其他(中藥和他) 消化道新陳謝抗腫瘤免疫節(jié)劑 心血管統(tǒng) 中樞神系統(tǒng)醫(yī)用溶液 血液和血器官 呼吸系統(tǒng)骨骼肌系統(tǒng) 泌尿生系統(tǒng)性激類診斷用全身性激類藥(性激素外)感覺器官 皮膚用寄生物學(xué)數(shù)據(jù)來源：IMS，2018年和2019年8.6%5.220%10%-20%5%-10%之()0%-5%11.4%，增速5.8治療大類(ATC分類)2018年(億元)同比2019年Q1(治療大類(ATC分類)2018年(億元)同比2019年Q1(億元)同比差異總計(jì)7,718.153.3%2,064.768.6%5.2%全身性抗感染藥1,180.703.1%343.44.8%1.7%其他(中藥和其他)1,251.64-4.9%314.921.2%6.1%消化道和新陳代謝996.291.7%258.648.0%6.3%抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑832.9212.0%229.321.7%9.7%心血管系統(tǒng)865.313.7%228.387.4%3.8%中樞神經(jīng)系統(tǒng)736.24.4%189.619.9%5.5%醫(yī)用溶液528.06-1.6%138.86.6%8.2%血液和造血器官450.7413.1%121.4213.4%0.2%呼吸系統(tǒng)291.248.3%90.7511.3%3.0%骨骼肌肉系統(tǒng)192.341.3%47.910.6%9.3%泌尿生殖系統(tǒng)和性激素類122.197.6%29.4311.2%3.6%診斷用藥103.4921.7%28.1420.6%-1.1%全身性激素類藥物（性激素除外）59.4110.8%16.8715.6%4.8%感覺器官57.811.5%14.9319.7%8.3%皮膚用藥48.99.7%12.0516.0%6.3%寄生物學(xué)0.0912.9%0.0333.8%20.9%合計(jì)(剔除全身性抗感染藥和其他(中藥和其他))5285.815.6%1406.4411.4%5.8%數(shù)據(jù)來源：IMS，醫(yī)保動態(tài)調(diào)整，開啟國內(nèi)高臨床價值新藥高增長時代20165表5：2016-2018年醫(yī)保談判入選品種(國產(chǎn))在樣本醫(yī)院銷售情況(萬元)產(chǎn)品廠商談判1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18埃克替尼貝達(dá)20165,3865,4475,8675,2835,6166,6387,5388,1059,47810,24912,13411,175阿帕替尼恒瑞20171,0391,3851,9832,5642,7943,7364,1834,4785,2865,9598,0687,481先聲20175,5275,8866,0795,6506,1546,8727,2656,7057,3279,0568,2317,590西達(dá)本胺微芯2017454531224237939851,1381,239阿利沙坦酯信立泰20173181426535710724242778213421922重組人腦利鈉肽成都諾迪康20174,8194,3664,5134,9605,6015,8335,6045,1416,0946,4366,8757,549重組人尿激酶原天士力201780166151182267211359301479438364428康柏西普康弘20173,2763,7753,8204,1914,6835,5106,1635,3176,2227,6788,3417,733嗎啉硝唑豪森2017736810681423796098641,411培門冬酶恒瑞20181,4421,6951,6841,5841,7631,8901,9201,7322,0201,8382,5171,997安羅替尼天晴2018333262,752數(shù)據(jù)來源：南方所，從樣本醫(yī)院統(tǒng)計(jì)的銷售額數(shù)據(jù)來看，通過談判進(jìn)入國家醫(yī)保目錄的產(chǎn)品，除了競爭環(huán)境比較惡化的品種，真正具有高臨床價值的品種即使在談判降價后亦獲得銷售額的明顯增長。其中進(jìn)口產(chǎn)品居多，譬如赫賽汀、利拉魯肽、氟維司群等，國產(chǎn)的康柏西普、安羅替尼等。1-2產(chǎn)品廠商談判1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18產(chǎn)品廠商談判1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18吉非替尼阿斯利康20167,9647,4657,2416,3547,4659,14110,03310,66415,77015,85213,40312,718替諾福韋二吡呋酯葛蘭素史克20164,8581,9052,7823,5064,3135,0886,7706,7797,6487,9099,3478,588曲妥珠單抗羅氏201716,41217,08618,54917,95619,79023,42024,40118,36921,63824,20744,43540,786貝伐珠單抗羅氏201710,39310,18312,55211,22012,27814,26714,37314,47018,60223,20928,90029,235尼妥珠單抗百泰生物藥業(yè)20173,2613,4074,0503,1462,8243,5274,1774,5574,7775,7225,9336,363利妥昔單抗羅氏201720,71722,29625,13722,90825,23627,86128,91923,68428,51129,54633,73329,986厄洛替尼羅氏20173,5613,1842,7982,7082,5062,7882,5961,4651,8742,1822,5152,295索拉非尼拜耳20174,1723,7894,9124,2864,0665,0844,1475,4087,1958,22810,41610,289拉帕替尼葛蘭素史克20171912944975954304543665868891,1811,5031,399硼替佐米西安楊森20175,2205,7065,9685,4306,8137,6458,8928,94110,47110,44511,0639,009阿比特龍西安楊森20173803274014064365959312,6295,8527,8279,2969,521氟維司群阿斯利康20175896558177878897791,0031,5932,5093,1163,8824,461依維莫司諾華2017537519548416496393376421426585623665依維莫司諾華201700440441911258來那度胺新基醫(yī)藥20173944335464143064614937981796301343764538喹硫平緩釋片阿斯利康2017000000000082富馬酸喹硫平片阿斯利康20172,9203,0143,3263,4323,7243,5473,9493,9053,9094,0974,4214,597替格瑞洛片阿斯利康20173,2363,3723,7663,2993,8673,7774,5084,0626,0106,4917,4287,442重組人干擾素β-1b拜耳2017040000001112231鹽酸帕羅西汀腸溶緩釋劑片葛蘭素史克2017422312274087233495碳酸司維拉姆健贊2017718793931191852955577751,0911,6061,795利拉魯肽諾和諾德20171,0781,0671,1279341,2391,2771,1771,5942,0562,6813,2863,415重組人凝血因子Ⅶa諾和諾德20171,3117571,2701,3311,2031,2111,4691,4501,5091,2881,3771,609雷珠單抗注射液諾華20177,0387,9988,5067,5887,7678,3338,1567,8757,4558,4589,6808,702碳酸鑭咀嚼片夏爾20173104014253273584235859901,5021,7512,0732,054托伐普坦片大冢制藥20174124935665526426257096861,1471,3431,6161,762泊沙康唑口服混懸液默沙東20172994204763384034035566378881,1311,8381,579阿昔替尼片輝瑞2018101997150193237247213178134167447甲磺酸奧希替尼片阿斯利康201800000732695761277.001,6421,7424,555枸櫞酸伊沙佐米膠囊武田藥品2018000000000019707克唑替尼膠囊輝瑞201883214932185234421161937149318321450149113902664磷酸蘆可替尼片諾華201800000031442馬來酸阿法替尼片勃林格殷格翰201800000079182212374尼洛替尼膠囊諾華20182,8952,7373,5913,9143,8113,2413,9843,8843,6663,2163,7821,829培唑帕尼片諾華20180000000751214244425蘋果酸舒尼替尼輝瑞20181,5671,8111,4901,5311,9421,9422,1301,6781,6821,5741,6371,104瑞戈非尼片拜耳2018000000603356461,018塞瑞替尼膠囊諾華201800000000000350維莫非尼片羅氏201800000000000340西妥昔單抗注射液默克20183,8774,7874,9224,2855,2285,2686,4424,9644,8595,9345,9564,841鹽酸安羅替尼膠囊正大天晴2018000000000333262,752伊布替尼膠囊Pharmacyclics2018000000057295871,483注射用阿扎胞苷新基醫(yī)藥201800000000003324注射用醋酸奧曲肽微球諾華201889911841264120313001389167315081439151216351606數(shù)據(jù)來源：南方所，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型在路上，行業(yè)分化加劇傳統(tǒng)仿制藥一致性評價正酣，截止2019年5月，CDE共承辦一致性評價受理號1117個，涉及337個品種和348家企業(yè)。其中159家企業(yè)僅一個受理號，前十家企業(yè)受理號合計(jì)超過290個，占比26.1%；受理號以齊魯、科倫、天晴、恒瑞等大型制藥企業(yè)居多。在成熟市場美國，根據(jù)IMS統(tǒng)計(jì)，其仿制藥市場規(guī)模800億美元左右，處方量占其全國處方量90%左右。2018年，國內(nèi)仿制藥市場規(guī)模1.6萬億元，相對美國市場，國內(nèi)仿制藥尤其是治療性仿制藥市場仍然有較大的增長空間。一致評價疊加集中采購的行業(yè)改革環(huán)境下，將加速仿制藥行業(yè)供給側(cè)改革，制藥企業(yè)的研發(fā)體系和研發(fā)實(shí)力將是本輪改革中勝出的核心所在。圖10：一致性評價受理較多的企業(yè)(個，以受理號計(jì))706050403020100數(shù)據(jù)來源：CDE，創(chuàng)新藥作為制藥工業(yè)的明珠，是企業(yè)研發(fā)升級和研發(fā)實(shí)力的終極追求和價值體現(xiàn)。2018年CDE受理的國產(chǎn)新藥(含創(chuàng)新疫苗)IND(首次)創(chuàng)歷史新高，基本進(jìn)入平穩(wěn)期；CDE受理的創(chuàng)新藥上市申請(NDA&BLA)層面，進(jìn)口產(chǎn)品波動較大，國產(chǎn)品種數(shù)量長期較少；2018年國產(chǎn)新藥上市申請(NDA&BLA)數(shù)量大幅提升，國產(chǎn)創(chuàng)新藥開始步入收獲期。圖11：2009年來受理的IND(首次品種數(shù)量（） 圖12：2009年來受理的NDA&BLA品種數(shù)量（個）國產(chǎn)IND(首次) 進(jìn)口國產(chǎn)IND(首次) 進(jìn)口IND(首次)國產(chǎn)NDA&BLA(首次)進(jìn)口NDA&BLA(首次)20020150 15100 1050 500數(shù)據(jù)來源：CDE，含創(chuàng)新疫苗) 數(shù)據(jù)來源：CDE，含創(chuàng)新疫苗)藥品研發(fā)需要持續(xù)長期投入，國內(nèi)制藥企業(yè)(A股)過去五年的研發(fā)投入超過15億元的僅16家；恒瑞醫(yī)藥和復(fù)星醫(yī)藥年均12億元以上，年均5億元以上僅6家。從過去獲批上市的產(chǎn)品數(shù)量角度(通用名計(jì)，含一致性評價)，年均獲批兩個產(chǎn)品的企業(yè)僅8家。研發(fā)投入和產(chǎn)品產(chǎn)出分化嚴(yán)重，將加速向頭部企業(yè)集中。圖2041年研發(fā)支在億元以上制藥企個） 圖：014年產(chǎn)品產(chǎn)出前二十的企業(yè)（）80 2070 181460 161450 1240 1030 820 610 42天士力天士力信立泰白云山康緣藥業(yè)揚(yáng)子江海思科信立泰東陽光醫(yī)科院數(shù)據(jù)來源：wind， 數(shù)據(jù)來源：CDE，生物藥：疫苗行業(yè)兼具高成長、政策免疫屬性，未來幾年維持高景氣度全球疫苗市場規(guī)模約305億美元，未來增長潛力較大。根據(jù)《EvaluatePharmaWorldPreview2019》披露，2018年全球疫苗市場規(guī)模約305億美元，在所有治療領(lǐng)域中位列第五位，市場份額約3.5%。伴隨著更多的新型疫苗及多價多聯(lián)疫苗陸續(xù)上市，未來全球疫苗市場的增長潛力較大。據(jù)EvaluatePharma預(yù)測，2024年全球疫苗市場規(guī)模將達(dá)到448億美元，年復(fù)合增長率約6.6%，增長潛力較大。表7：2018年全球藥物市場銷售情況及2024年預(yù)測（億美元）排序治療領(lǐng)域2018年市場規(guī)模（億美元）市場份額2024年預(yù)計(jì)規(guī)模（億美元）年復(fù)合增長率1抗腫瘤123814.30%236611.40%2糖尿病4855.60%5762.90%3類風(fēng)濕5816.70%546-1.00%4疫苗3053.50%4486.60%5抗病毒3894.50%4221.40%6免疫抑制1421.60%36116.90%7皮膚病1581.80%32112.60%8氣管擴(kuò)張2803.20%3071.60%9感覺器官2232.60%3055.30%10抗凝血1932.20%2464.10%數(shù)據(jù)來源：EvaluatePharmaWorldPreview2019，全球市場呈現(xiàn)寡頭競爭格局，四大疫苗巨頭占據(jù)90%以上市場份額。根據(jù)Bloomberg201878.760.572.6163.390%18GSKHPV表8：全球四大疫苗巨頭歷年疫苗業(yè)務(wù)銷售額（億美元）生產(chǎn)廠商20082009201020112012201320142015201620172018葛蘭素史克475866.956.152.753.552.655.962.266.578.7賽諾菲42.148.650.548.350.149.452.847.350.757.660.5默沙東41.538.237.938.950.655.556.857.262.565.572.61輝瑞-2.936.741.541.239.744.663.558.35663.3合計(jì)130.6147.7192184.8194.6198.1206.8223.9233.7245.6275.11YOY-13%30%-4%5%2%4%8%4%5%12%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，HPVDTaP-狀病毒疫苗系列等往往是盛產(chǎn)重磅品種的搖籃。2018年，GSK的新型重組帶狀皰疹病毒疫苗在上市后首個完整年度內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售額10.47億美元，展現(xiàn)出新型疫苗放量的爆發(fā)性；默沙東的HPV疫苗實(shí)現(xiàn)31.51億美元，同比增長36.5%，大幅增長的主要驅(qū)動力是在中國銷售額上市后實(shí)現(xiàn)了快速放量。排名疫苗英文商品名疫苗通用名廠家2017年銷售額（億美元）2018銷售額（億美元）1Prevnar1313價肺炎疫苗輝瑞56.0158.022Gardasil?4&9人乳頭瘤病毒疫苗默沙東23.0831.513Pentacel?百白破-脊髓灰質(zhì)-b型流感五聯(lián)苗賽諾菲21.6620.744Fluzone?四價流感疫苗賽諾菲17.9520.175ProQuad?麻腮風(fēng)-水痘疫苗默沙東16.7617.986EngerixB?肝炎疫苗GSK8.9310.757Shingrix重組帶狀皰疹疫苗GSK0.2810.478Pediarix?百白破-b型流感-乙肝五聯(lián)苗GSK9.579.089RotaTeq?五價口服輪狀病毒疫苗默沙東6.867.2810Rotarix?口服輪狀病毒疫苗GSK6.756.96Bloomberg，國內(nèi)外產(chǎn)品代際差異縮窄，可及性大幅提升助推行業(yè)迅速擴(kuò)容目前國內(nèi)疫苗仍以一類苗為主，但產(chǎn)值占比較小。根據(jù)中檢院披露，2017年7.125.6178.79%，14%，76%占比僅21.21%86%2018276億2412022665圖年國內(nèi)疫苗別占比情（批簽發(fā)量徑） 圖16：中國疫苗市場分規(guī)模及預(yù)測（10億元）二類苗21%一類苗79%一類苗二類苗7.16.15.14.33.559.449.22.9 2.815.315.72.217二類苗21%一類苗79%一類苗二類苗7.16.15.14.33.559.449.22.9 2.815.315.72.217314.318.624.140.12.8 31.760504030201002013 2015 2017 2019E 2021E數(shù)據(jù)來源：中檢院， 數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文報(bào)告，國內(nèi)外上市疫苗代際差異逐漸縮窄，可及性大幅提升有望助推行業(yè)迅速擴(kuò)容。此前，國內(nèi)疫苗市場波瀾不驚，主要的原因是多個重磅品種未登陸國內(nèi)市場，供給端的限制造成了疫苗市場整體停滯不前。國際上重磅疫苗大多為2010年前獲批上2013年DTaP-Hib2014年AC-Hib2016EV71HPV2017HPV132018HPV圖17：國內(nèi)重磅疫苗上市進(jìn)度及預(yù)測Hib四聯(lián)苗細(xì)胞狂犬疫苗

昆明所：IPV

默沙東：4價HPV輝瑞：13價肺炎疫苗武漢所：EV71疫苗

GSK：重組帶狀皰疹病毒疫苗20162019E201720152013金迪克：四價流感病毒疫苗20162019E201720152013沃森生物：13價肺炎疫苗智飛生物：微卡萬泰滄海：2價HPV疫苗智飛生物：三聯(lián)苗

GSK：2價HPV苗EV71疫苗

默沙東：9價HPV疫苗與五價口服輪狀病毒疫苗

康泰生物：人二倍體細(xì)胞狂犬疫苗與13肺炎疫苗沃森生物：2價疫苗2014數(shù)據(jù)來源：藥智網(wǎng)、CDE，

2018

2020E行業(yè)步入強(qiáng)監(jiān)管時代，龍頭公司商業(yè)化價值凸顯普通疫苗產(chǎn)能過剩與臨床未滿足需求現(xiàn)象并存，供給側(cè)改革勢在必行。一方面，根據(jù)中檢院披露，國內(nèi)疫苗每年批簽發(fā)5-10億瓶，產(chǎn)能全球第一，然而部分疫苗市場呈現(xiàn)充分競爭格局，普通疫苗品種同質(zhì)化較為嚴(yán)重，不少企業(yè)的產(chǎn)能閑置現(xiàn)象較為突出；另一方面，此前國內(nèi)外疫苗產(chǎn)品的代際差異較大，許多重磅疫苗未在國內(nèi)上市，臨床上仍有較大的未滿足需求。因此，我們認(rèn)為國內(nèi)疫苗市場的供給端與需求端存在一定程度上的不匹配現(xiàn)象，疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在較大的優(yōu)化空間，行業(yè)供給側(cè)改革勢在必行。疫苗行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，業(yè)內(nèi)重組整合是趨勢。18年7月長生生物事件既暴露出國內(nèi)疫苗監(jiān)管不到位等諸多漏洞，也反映出疫苗生產(chǎn)流通使用等方面存在的制度缺1819疫苗行業(yè)步入強(qiáng)監(jiān)管時代，行業(yè)的集中度的提升以及疫苗產(chǎn)品的換代升級是趨勢，優(yōu)勢疫苗企業(yè)的商業(yè)化價值將大幅提升，我們建議重點(diǎn)關(guān)注擁有新型創(chuàng)新疫苗與多價多聯(lián)疫苗等重磅在研產(chǎn)品的龍頭公司。品種為王，重點(diǎn)關(guān)注擁有豐富研發(fā)梯隊(duì)的公司EV71表10：國內(nèi)二類苗價格對比普通二類苗新型疫苗與多價多聯(lián)疫苗產(chǎn)品名稱定價（元/支）產(chǎn)品名稱定價（元/支）狂苗（Vero細(xì)胞）459價HPV疫苗1298AC結(jié)合疫苗774價HPV疫苗798Hib結(jié)合疫苗722價HPV疫苗580腮腺炎減毒活疫苗4413價肺炎疫苗698傷寒Vi多糖疫苗70五聯(lián)苗600甲肝疫苗60五價輪口服狀病毒疫苗280乙型腦炎減毒活疫苗37四聯(lián)苗275四價流腦疫苗60人二倍體狂苗255麻腮風(fēng)聯(lián)合減毒活疫苗76AC-Hib疫苗216流感疫苗（三價）4223價肺炎疫苗200數(shù)據(jù)來源：中檢院、藥智網(wǎng)，基于國內(nèi)疫苗企業(yè)研發(fā)管線的布局與商業(yè)化價值，重點(diǎn)關(guān)注疫苗龍頭公司康泰生物、智飛生物，其他產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司包括沃森生物、華蘭生物、港股康希諾生物（06185.HK）。1）康泰生物：現(xiàn)有在研項(xiàng)目25項(xiàng)，其中不乏13價肺炎球菌結(jié)合疫苗（已完成臨床總結(jié)報(bào)告）、凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)、EV71疫苗、 IPV2）EC15（人二倍體細(xì)胞）、福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價結(jié)合疫苗、EV71疫苗等商業(yè)化價值較大的重磅產(chǎn)品，為公司未來持續(xù)高成長提供了有力保障，預(yù)防用微卡與EC診斷試劑盒均已報(bào)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)有望獲批上市。疫苗公司在研產(chǎn)品臨床及注冊進(jìn)度臨床前疫苗公司在研產(chǎn)品臨床及注冊進(jìn)度臨床前報(bào)臨床臨床批件臨床Ⅰ臨床Ⅱ臨床Ⅲ報(bào)產(chǎn)智飛生物母牛分枝桿菌疫苗（結(jié)核感染人群用）重組結(jié)核桿菌融合蛋白（EC）23價肺炎球菌多糖疫苗流感病毒裂解疫苗福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價結(jié)合疫苗ACYW135群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗凍干重組結(jié)核疫苗(AEC/BC02)15價肺炎球菌結(jié)合疫苗凍干人用狂犬病疫苗(MRC-5細(xì)胞)皮內(nèi)注射用卡介苗凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）卡介菌純蛋白衍生物腸道病毒71型滅活疫苗四價流感病毒裂解疫苗吸附無細(xì)胞百白破（組份）聯(lián)合疫苗重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）雙價手足口病疫苗滅活輪狀病毒疫苗重組諾如病毒多價疫苗塞卡病毒疫苗凍干人用狂犬病BC01佐劑疫苗（MRC-5細(xì)胞）康泰生物吸附無細(xì)胞百白破聯(lián)合疫苗凍干b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗13價肺炎球菌結(jié)合疫苗凍干人用狂犬病疫苗(人二倍體細(xì)胞)ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗甲型肝炎滅活疫苗凍干水痘減毒活疫苗無細(xì)胞百白破凍干b型流感嗜血桿菌疫苗重組腸道病毒71型疫苗(漢遜酵母)Sabin株脊髓灰質(zhì)炎滅活疫苗(Vero細(xì)胞)口服重組B亞單位雙價O1/O139霍亂疫苗吸附無細(xì)胞百白破(組分)聯(lián)合疫苗吸附無細(xì)胞百白破-脊髓灰質(zhì)炎-b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗重組人乳頭瘤病毒疫苗（HPV）60μg鼻腔噴霧型乙型肝炎疫苗凍干腮腺炎減毒活疫苗麻腮風(fēng)疫苗麻腮風(fēng)-水痘疫苗單純皰疹病毒基因工程疫苗重組B群腦膜炎球菌疫苗五價口服輪狀病毒活疫苗新型佐劑乙肝疫苗20價肺炎球菌結(jié)合疫苗吸附無細(xì)胞百白破-脊髓灰質(zhì)炎-b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗（一瓶裝）沃森生物13價肺炎結(jié)合疫苗2價HPV疫苗9價HPV疫苗ACYW135群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗傷寒Vi多糖疫苗I期臨床試驗(yàn)EV71疫苗康希諾生物ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗AC腦膜炎球菌結(jié)合疫苗結(jié)核病加強(qiáng)疫苗嬰幼兒用DTcPDTcP加強(qiáng)疫苗青少年及成人用TdcpPBPV（重組肺炎球菌蛋白疫苗）13價肺炎球菌結(jié)合疫苗CSB012-腺病毒CSB013-塞卡病毒CSB014-聯(lián)合疫苗CSB015-腦膜炎CSB016-帶狀皰疹CSB017-脊髓灰質(zhì)炎廈門萬泰滄海重組人乳頭瘤病毒16/18型雙價疫苗（大腸桿菌）凍干水痘減毒活疫苗重組人乳頭瘤病毒九價疫苗(大腸埃希菌)注射用抗H5N1禽流感鼠單抗華蘭生物四價流感裂解疫苗（兒童型）吸附破傷風(fēng)疫苗凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)10ug(小兒劑型）重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）20ug重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）凍干A群C群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗H7N9流感病毒裂解疫苗凍干b型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗吸附無細(xì)胞百（三組分）白破聯(lián)合疫苗吸附手足口病(EV71型、CA16型)雙價滅活疫苗(Vero細(xì)胞)吸附手足口病(CA16型)滅活疫苗(Vero細(xì)胞)吸附手足口病(EV71型)滅活疫苗(Vero細(xì)胞)數(shù)據(jù)來源：藥智網(wǎng)、CDE，人才的比較優(yōu)勢繼續(xù)驅(qū)動中國市占率提升CRMO行業(yè)最大的成本仍是人力成本，也正是國內(nèi)相對較多的醫(yī)藥生物類人才以及較低的人才成本推動了近幾年中國CRMO業(yè)務(wù)的國際滲透率快速提升。圖18：留學(xué)生歸國人數(shù)及增長率60504030201002013 2014 2015 2016 2017人數(shù)（萬人） 增長率%

35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：教育部、51.948%CRMOCRO圖19：2018年國內(nèi)外人薪酬對比情況 圖20：2018年國內(nèi)外龍頭人均薪酬對比差顯著4000003000002000001000000

2014 2015 2016 2017 2018美國人均薪酬（單位：元）國內(nèi)人均薪酬（單位：元）

50403020100泰格醫(yī)藥 藥明康德 康龍化成 查爾斯人均薪酬(萬元）數(shù)據(jù)來源：Wind、 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)、CRMOCRO大型制藥業(yè)新研發(fā)資回率(%) 單個新藥發(fā)平成本(億元)25201510502010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018數(shù)據(jù)來源：德勤、2018CR/MO將持續(xù)享受國內(nèi)新藥研發(fā)投入的增長紅利從國內(nèi)CDE的審評數(shù)據(jù)看，國內(nèi)新藥臨床快速增長，在國內(nèi)審評加速的大背景下，國內(nèi)新藥臨床數(shù)量占比仍在持續(xù)提升，可以預(yù)計(jì)與這些新藥相關(guān)的臨床前投入、臨床投入、CMO業(yè)務(wù)投入都將帶動國內(nèi)CRMO產(chǎn)業(yè)鏈公司的快速增長，考慮到多數(shù)新藥研發(fā)都更注重上市時間而非成本，新藥業(yè)務(wù)向龍頭集中的趨勢可能越來越明顯。圖22：CDE批準(zhǔn)在國內(nèi)首次人體實(shí)驗(yàn)的新藥中國產(chǎn)品種占比持續(xù)提升9060300

CDE批準(zhǔn)1類新藥IND(國內(nèi)) CDE批準(zhǔn)1類新藥IND(進(jìn)口)國內(nèi)數(shù)量占比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：Insight、CDE、對比全球每年新增臨床試驗(yàn)數(shù)量看，國內(nèi)臨床試驗(yàn)的占比雖然不高，但總體占比近年的提升趨勢仍然顯著，從2010年的3.11%提升到了2018年的7.41%?？紤]到整個亞太地區(qū)龐大的腫瘤患者基數(shù)，國內(nèi)相對便宜的臨床患者的平均成本，中國患者的用藥市場以及臨床試驗(yàn)占比有望持續(xù)提升。圖23：全球每年新增臨床中的中國臨床占比顯著提升0

中國臨床試驗(yàn)數(shù)量 占比2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%數(shù)據(jù)來源：Clinicaltrials、回顧2018一級市場融資情況，據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國2018年醫(yī)藥企業(yè)VCPE融資額達(dá)到826億元，再創(chuàng)新高，2019年一季度繼續(xù)在去年的高基數(shù)基礎(chǔ)上維持了19%的高增速，Biotech在國內(nèi)研發(fā)總投入中的占比顯著提升，科創(chuàng)板的設(shè)立為Biotech公司提供了更加廣闊的融資渠道，預(yù)計(jì)2019年全年的研發(fā)投入和對應(yīng)的CRMO行業(yè)的收入將具備快速增長的基礎(chǔ)。行業(yè)龍頭維持高速成長，加速布局新業(yè)務(wù)打開長期增長空間臨床CRO龍頭泰格醫(yī)藥保持高增長，龍頭格局穩(wěn)固。泰格醫(yī)藥一季度維持高20183336%SOP201940%公司全球多中心臨床的布局初具雛形，未來依托國內(nèi)龐大患者基數(shù)，全球多中心臨床業(yè)務(wù)的競爭力有望快速提升。公司目前已經(jīng)具備全球13個海外辦事處，結(jié)合公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)業(yè)務(wù)的全球客戶基礎(chǔ)，有望逐步承接全球訂單。藥明康德加速布局臨床業(yè)務(wù)，精準(zhǔn)醫(yī)療CDMO等新業(yè)務(wù)具備全球競爭力。公司傳統(tǒng)臨床前CRO業(yè)務(wù)2019年一季度保持快速增長，預(yù)計(jì)全年不考慮股權(quán)激勵費(fèi)領(lǐng)域，2019Hausheer30HausheerCRO2019CDMOCDMO15catalent1243SparkTherapeutics，賽默飛17brammerbio15leagueisland15.5center3CAR-TLentiAAVCDMOCDMO速治理高值耗材改革方案發(fā)布，此前耗材并無統(tǒng)一采購模式2019年5月底，中央全面深化改革委員會第八次會議召開，涉及到高值耗材的文件為《關(guān)于治理高值醫(yī)用耗材的改革方案》，市場擔(dān)憂高值耗材會重復(fù)仿制藥帶量采購的趨勢，我們認(rèn)為高值耗材產(chǎn)品和藥品有本質(zhì)的不同，無法復(fù)制帶量采購的模式。耗材集采范圍、降幅均有限，重點(diǎn)看好政策免疫的第三方檢驗(yàn)（ICL）、醫(yī)療設(shè)備和IVD細(xì)分行業(yè)龍頭。2012200420083420092012年（高））序號采購模式涉及省市集中采購特點(diǎn)序號采購模式涉及省市集中采購特點(diǎn)1全國統(tǒng)采規(guī)模全國衛(wèi)生部國際合作與交流中心通過網(wǎng)上競價開展了四大類高值耗材集中采購，與2010年啟動增補(bǔ)，隨后高值醫(yī)用耗材全國集中采購結(jié)束原國家衛(wèi)計(jì)委啟動選取四類產(chǎn)品進(jìn)行國家談判試點(diǎn)工作，受大部制改革的影響，該項(xiàng)目或?qū)⑦M(jìn)入暫緩階段2跨地區(qū)聯(lián)合采購模式津京冀一體化統(tǒng)一招標(biāo)、建立聯(lián)合采購平臺、信息共享，結(jié)果共用耗材十省聯(lián)盟分開招標(biāo)，建立統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫，資質(zhì)互認(rèn)，資源共享三明聯(lián)盟全國性聯(lián)盟，信息共享，實(shí)行兩票制，擬將福建省醫(yī)保辦平臺與各成員現(xiàn)有采購平臺的端口對接，實(shí)施跨省藥械聯(lián)合陽光采購四省一市聯(lián)盟由滬、蘇、浙、皖、閩五個試點(diǎn)省市組成，各成員采購模式鮮明，分工明確，計(jì)劃由浙江選擇用量大，價格高的1-2類醫(yī)用耗材品種，實(shí)行聯(lián)合采購滬港合作明確在原國家衛(wèi)計(jì)委藥政司指導(dǎo)下，開展滬港合作采購高值醫(yī)用耗材試點(diǎn)，但目前未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展粵鄂聯(lián)盟在資質(zhì)互認(rèn)、信息共享、價格聯(lián)動、聯(lián)合采購、用藥保障五方面探索聯(lián)合采購新模式，目前上沒有實(shí)質(zhì)性動作3直接掛網(wǎng)模式陜西配套改革四川五位一體，鼓勵同行舉報(bào)，以五色游標(biāo)價格預(yù)警，醫(yī)院積分考核河南集中掛網(wǎng)，三線控價上海醫(yī)保部門主導(dǎo)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)自主談判，自主議價必須公開福建即將啟動新一輪集中采購（直接掛網(wǎng)），不執(zhí)行“兩票制”則納入黑名單天津現(xiàn)階段全品種直接掛網(wǎng)采購，逐步推行談判掛網(wǎng)采購河北實(shí)行限價采購，同廠同品價格不高于北京、天津的交易價格，醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品耗材量價齊降青海十省聯(lián)盟成員，均采用直接掛網(wǎng)模式4省級入圍+地市議價模式安徽分片區(qū)帶量采購、價格調(diào)整、零差率、十大類高值耗材執(zhí)行兩票制遼寧省級掛網(wǎng)+地市議價（普通耗材）、鼓勵同城同價（高值耗材），引入金融機(jī)構(gòu)保證30天回款5地市招標(biāo)+省級共享模式江蘇一批高值耗材省級綜合評審入圍+地市議價；二批高值采購權(quán)下放地市，明確將采購結(jié)果匯總至省平臺、價格聯(lián)動、就地調(diào)整6藥交所模式重慶電子掛牌、會員制、三級價格管理、議價入圍、帶量采購廣東帶量采購、季度競價、醫(yī)療機(jī)構(gòu)不可直接選擇生產(chǎn)企業(yè)，未來廣東將發(fā)展形成“1+N”采購生態(tài)，目前處于過渡階段湖北華中藥交所，全國首個由第三方企業(yè)主導(dǎo)的藥交所，提供互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥供應(yīng)鏈（B2B）服務(wù)，在湖北省的方案中明確提出，第三方平臺將成為補(bǔ)充7省市聯(lián)動模式藥械系統(tǒng)，省市聯(lián)動系統(tǒng)并行，與廣東組成粵鄂聯(lián)盟，在耗材省市聯(lián)動采購管理機(jī)制中提出，各地出了應(yīng)開8雙信封模式寧波資質(zhì)入圍、品牌遴選、價格談判、多輪報(bào)價、逐輪淘汰浙江三步評審、分類限價、基礎(chǔ)降幅、三流合一平臺山東典型的雙信封，引入代表品和組套評審概念，以最低價認(rèn)定是對銷量有要求新疆、廣西尚未啟動新一輪集中采購9GPO韶關(guān)采購文件中要求實(shí)現(xiàn)醫(yī)用耗材GPO采購深圳擬將啟動公立醫(yī)院醫(yī)用耗材集中采購改革試點(diǎn)工作，公開采購第三方采購代理和技術(shù)服務(wù)10地市主導(dǎo)招標(biāo)模式阜陽在省入圍目錄中由醫(yī)院聯(lián)合體帶量詢價采購新余以省入圍價格為基礎(chǔ)，市級聯(lián)合議價，組內(nèi)產(chǎn)品成交價不得超過5%，組建價格實(shí)行階梯制三明、武漢醫(yī)改試點(diǎn)市，獨(dú)立于省標(biāo)之外自行招標(biāo)，依然由政府主導(dǎo)。三明發(fā)展出三明聯(lián)盟，武漢市醫(yī)用耗材集中采購平臺改版為湖北省高值醫(yī)用耗材省市聯(lián)動采購平臺其他地級市多由各地市招標(biāo)公司主導(dǎo)，通過綜合評審，競價，談判等手段對省標(biāo)以外的品種進(jìn)行集中采購，并按照要求收取服務(wù)費(fèi)數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2017），帶量采購的最重要基礎(chǔ)在于通過一致性評價，產(chǎn)品性質(zhì)完全相同，因而不需要分組，而耗材產(chǎn)品差異較大，無法按照同一組最低價中標(biāo)的模式，而目前國內(nèi)用于分組的統(tǒng)一耗材相關(guān)分類編碼標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范還未制定。國際上常使用的醫(yī)療器械分類編碼包括歐洲的GDMN、美國的UMDNS以及國際的UDI，而我國沒有統(tǒng)一的醫(yī)用耗材分類編碼體系，不同的部門制定了包括《全國衛(wèi)生行業(yè)醫(yī)療器械、儀器設(shè)備（商品、物資）分類與代碼》(WS/T118-1999)、醫(yī)療器械分類目錄、一次性醫(yī)用耗材分類與編碼、《社會保險(xiǎn)醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目分類與代碼》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（LD/T01-2017）等。目前能夠集采的高值耗材目錄范圍小影響有限，并且價格降幅溫和。比如較為成熟的浙江從2012年開始，7年時間對10類主要的高值耗材進(jìn)行了目錄的制定和招標(biāo)，主要包括心臟介入、外周介入、起搏器、電生理、鎮(zhèn)痛泵、高分子、骨科產(chǎn)品、普外科、眼科、血液凈化10類進(jìn)行了目錄制定和招標(biāo)。浙江對于高值耗材集采后價格下降幅度基本在15%-35%之間，降幅相比4+7帶量采購也有明顯區(qū)別。ICL：行業(yè)邊際改善，龍頭企業(yè)迎來盈利拐點(diǎn)政策提升普檢滲透率，技術(shù)推動特檢業(yè)務(wù)。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)2017年我國ICL14437.42%841.57%4.46%、53%44%圖24：我國ICL市場滲透率和日本、歐洲、美國對比80%70%60%50%40%30%20%10%0%日本 歐洲 美國 中國數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，圖25：ICL歷年成立數(shù)量

環(huán)境改善，金域醫(yī)學(xué)作為龍頭有望率先受益。作為一個新興業(yè)態(tài)，ICL的競爭在前幾年逐漸白熱化，尤其是特檢業(yè)務(wù)，一二級市場的高估值引誘大量產(chǎn)業(yè)、資本力量進(jìn)入這一領(lǐng)域。新增家數(shù)從2015年開始提高，到2018年前三季度，行業(yè)新進(jìn)入者分別達(dá)到174家、282家、352家、237家，我們推斷和2015年資本市場火熱有關(guān)，但是單純依靠特檢業(yè)務(wù)在規(guī)模效應(yīng)不明顯的情況下難以形成持續(xù)穩(wěn)定的盈利，未來大量新進(jìn)入者將被淘汰。ICL總家數(shù) 當(dāng)年新成立家數(shù)140012001000800600400200019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620171-3Q18數(shù)據(jù)來源：CACLP、201735.89ICL19%、16%6%圖26：2017年國內(nèi)幾家主要ICL企業(yè)的市場份額23%36%6%16%19%金域醫(yī)學(xué)迪安診斷艾迪康達(dá)安基因其他23%36%6%16%19%數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，IVD：化學(xué)發(fā)光為最景氣細(xì)分行業(yè)，國內(nèi)企業(yè)存在進(jìn)口替代空間化學(xué)發(fā)光為景氣IVD細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來保持20%以上增長。2018年我國體外診斷市場規(guī)模約為604億元，同比增長18.43%，其中免疫、生化、分子、POCT為IVD領(lǐng)域4大主要細(xì)分市場，市場份額占比分別為38%、19%、15%、11%?；瘜W(xué)發(fā)光為免疫領(lǐng)域最大的細(xì)分市場，據(jù)醫(yī)械研究院的數(shù)據(jù)，約占免疫市場的70%以上，2018年市場規(guī)模約為160億元，增速高于整體IVD市場，預(yù)計(jì)依然保持20%以上增速。圖27：中國IVD細(xì)分市歷年收入規(guī)模和增速 圖28：2018年中國各細(xì)分市場情況700

市場規(guī)（億） yoy604

19%

免疫診斷 生化診斷 分子診斷 POCT血液診斷 微生物斷 其他0

362

430

18.78%

510

18.60%

19%3%10%38%11%15%19%19% 4%3%10%38%11%15%19%19%19%.18%18%2015年 2016年 2017年 2018年數(shù)據(jù)來源：醫(yī)械研究院， 數(shù)據(jù)來源：醫(yī)械研究院，201723%、、16%80%480%圖29：2017年國內(nèi)IVD企業(yè)市場份額1%3%9%35%14%14%21%3% 羅氏1%3%9%35%14%14%21%雅培強(qiáng)生索林其他數(shù)據(jù)來源：火石創(chuàng)造，國內(nèi)中小企業(yè)依靠在小項(xiàng)目的優(yōu)勢、價格優(yōu)勢在細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。小領(lǐng)域市場規(guī)模有限龍頭企業(yè)不會花大精力競爭，比如浩歐博的過敏、自免領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，2018年這兩個領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)收入1.44億元、0.46億元，合計(jì)占收入的95%，過敏領(lǐng)域浩歐博以高性價比占據(jù)30%的市場份額，自免領(lǐng)域4代產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對進(jìn)口2代產(chǎn)品的一定替代。2%1%2%23%72%圖30：2018年浩歐博收入構(gòu)成2%1%2%23%72%自免試劑儀器其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：浩歐博招股書，表13：浩歐博過敏診斷、自免診斷領(lǐng)域主要競爭對手情況企業(yè)名稱注冊證數(shù)量企業(yè)特點(diǎn)過敏診斷領(lǐng)域外資占比51%，浩歐博占31%、其他國內(nèi)企業(yè)占18%浩歐博47產(chǎn)品數(shù)量較多，組合豐富；擁有第四代納米磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測平臺，未來可應(yīng)用于過敏診斷Phadia33賽默飛子公司，全球知名過敏診斷品牌；產(chǎn)品數(shù)量多，組合豐富德國歐蒙7商珀金埃爾默子公司，產(chǎn)品數(shù)量較少，均為多個過敏原的固定組合浙大迪迅生物13成立于2004年，主要從事生物制品、過敏診斷和治療制劑等產(chǎn)品研究和開發(fā)。深圳博卡生物6成立于2000年，主要從事體外診斷試劑和醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。自免診斷領(lǐng)域外資占比75%-80%德國歐蒙84商珀金埃爾默子公司，全球知名自免診斷品牌，受到中高端市場的認(rèn)可；產(chǎn)品齊全亞輝龍32產(chǎn)品齊全；近半產(chǎn)品采用化學(xué)發(fā)光技術(shù)；擁有全自動化學(xué)發(fā)光免疫分析儀批文浩歐博31產(chǎn)品較為齊全；推出第四代納米磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測平臺，并配套第四代（4G）納米磁微?；瘜W(xué)發(fā)光檢測試劑，目前已實(shí)現(xiàn)在甲狀腺抗體方面的應(yīng)用科新生物11成立于2008，以自身免疫性疾病體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為重心。數(shù)據(jù)來源：浩歐博招股書，競爭。20182019持續(xù)增加，流水線需要成熟的生化、免疫技術(shù)，此前一直為國外企業(yè)所壟斷，單條流水線帶動的耗材收入也遠(yuǎn)高于單純的化學(xué)發(fā)光儀器。表14：2017年各主流化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域公司在診斷項(xiàng)目上的布局羅氏雅培貝克曼新產(chǎn)業(yè)安圖生物邁瑞邁克生物主流項(xiàng)目腫瘤標(biāo)志物121371914107傳染素159131511117甲狀腺功能108911987其他項(xiàng)目優(yōu)生優(yōu)育10869109骨標(biāo)志物7343心肌標(biāo)志物955844代謝41169352藥物113炎癥2122腎功能112肝纖維化54高血壓5產(chǎn)前篩查44免疫球蛋白14EB病毒6其他161數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)，化學(xué)發(fā)光國內(nèi)龍頭企業(yè)長期看有望和生化領(lǐng)域一樣，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，重點(diǎn)關(guān)注龍頭企業(yè)安圖生物、邁瑞醫(yī)療。4%4%3%2%2%8%39%12%26%圖31：20184%4%3%2%2%8%39%12%26%新產(chǎn)業(yè)安圖邁瑞邁克華科泰長光華醫(yī)博奧塞斯亞輝龍萬泰生物數(shù)據(jù)來源：各公司年報(bào)，醫(yī)療設(shè)備：乘政策東風(fēng)，高端醫(yī)療設(shè)備進(jìn)口替代加速國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)保持快速增長，維持高景度。隨著生活水平提高、人口老齡2018301319.99%69%。圖32：中國醫(yī)療設(shè)備市規(guī)模情況（億元） 圖33：2018年國內(nèi)醫(yī)療備市場份額情況0

市場規(guī)模(億) YOY20.30%30132511209819.99%174419.70%2015 2016 2017 20.30%30132511209819.99%174419.70%

20%家用醫(yī)療設(shè)備31%醫(yī)用醫(yī)療家用醫(yī)療設(shè)備31%醫(yī)用醫(yī)療設(shè)備69%20%20%20%20%20%20%20%20%19%19%數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書， 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書，1）2）3）1)2）（）3）加速增長，其采購更重視性價比，品牌偏見少，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備品牌迎來發(fā)展契機(jī)?；谝陨向?qū)動因素，疊加隨著中國企業(yè)關(guān)鍵技術(shù)的突破，高端國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的進(jìn)口替代正在加速，國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備公司迎來高速發(fā)展期。醫(yī)療服務(wù)：客單價的重要性提升，合規(guī)與專業(yè)性提升鞏固行業(yè)壁壘連鎖藥店：客單價成為驅(qū)動行業(yè)增長的主要動力，合規(guī)性驅(qū)動上市公司市占率提升20189.4%6.3%圖34：2018年藥店客單價持續(xù)快速增長客單價（元） YOY73.1766.9466.9161.7956.9857.418073.1766.9466.9161.7956.9857.417060504030201002013 2014 2015 2016 2017

10%8%6%4%2%0%-2%數(shù)據(jù)來源：中國藥店雜志、2018年行業(yè)由前期的跑馬圈地階段，逐步進(jìn)入相對理性的內(nèi)生成長階段。新店盈利周期有顯著縮短，從2017年14.43個月縮短到13.52個月，自建門店的性價比略有提升，也反映了平均單店的盈利能力有一定提升。圖35：2018年新店盈利周期顯著縮短新店盈利周期（月） YOY13.6813.8114.4312.4813.0713.5210.0811.11613.6813.8114.4312.4813.0713.5210.0811.1141210864202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：中國藥店雜志、連鎖藥店的供應(yīng)商的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)提升，說明藥店的產(chǎn)業(yè)鏈議價能力有顯著提升，藥店終端的行業(yè)地位有望逐步靠近第一終端。尤其對上市連鎖藥店來說，上游企業(yè)越來越多的第二終端銷售隊(duì)伍建設(shè)以及品牌戰(zhàn)略合作下，上游影響力提升是確定性趨勢。圖36：2018年供應(yīng)商平均資金周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)83.64天供應(yīng)商資金周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） YOY79.8483.6476.8476.5170.1968.2373.1769.749079.8483.6476.8476.5170.1968.2373.1769.74807060504030201002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：中國藥店雜志、201880%圖37：2018年各省執(zhí)業(yè)藥師配置率、藥店連鎖率有一定的正相關(guān)關(guān)系180.00%160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%福建陜西天津河南湖北河北安徽山西北京江蘇湖南遼寧廣東甘肅浙江吉林山東福建陜西天津河南湖北河北安徽山西北京江蘇湖南遼寧廣東甘肅浙江吉林山東廣西四川新疆江西黑龍青海重慶內(nèi)蒙貴州配置率 連鎖率數(shù)據(jù)來源：Wind、2019（20202020（家庭）圖38：四家上市連鎖直營門店繼續(xù)保持快速增長575860055066408534962623374634423289344657586005506640853496262337463442328934462434388039962985240919791512810106519211483999183816026000500040003000200010000一心堂 益豐藥房 老百姓 大參林2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)及一季報(bào)、從四家上市公司的經(jīng)營情況看，今年以來各家均保持了較快的內(nèi)生擴(kuò)張速度，除一心堂在門店數(shù)量上顯著領(lǐng)先外，其他三家龍頭的門店數(shù)量沒有明顯差距，鑒于短期內(nèi)合規(guī)監(jiān)管的強(qiáng)度逐步減弱，龍頭合規(guī)性得到更多認(rèn)可，預(yù)計(jì)下半年仍將維持快速擴(kuò)張，收購和自建并舉的戰(zhàn)略擴(kuò)張方向。圖39：益豐、老百姓加盟店數(shù)量加速布局，一心堂大參林尚無加盟80070060050040030020010002017 2018 2019Q1益豐(家） 老百姓（家）數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)及一季報(bào)、行業(yè)合規(guī)前提下，加盟店品牌風(fēng)險(xiǎn)下降，各家加快布局。過去兩年益豐藥房、老百姓均在加盟店的擴(kuò)張上呈現(xiàn)加速態(tài)勢，預(yù)計(jì)今年加盟店增速將顯著超過自營門店。大參林近日開始宣傳推廣“直營式加盟”新模式，預(yù)計(jì)年內(nèi)逐步形成規(guī)模。一心堂目前尚無明確布局。益豐在上海地區(qū)成功的加盟模式讓我們看到加盟在合規(guī)市場下更高的風(fēng)險(xiǎn)收益比，是品牌效應(yīng)和供應(yīng)鏈規(guī)模效益的綜合體現(xiàn)，有望加速全國范圍內(nèi)的龍頭整合。醫(yī)療服務(wù)：口腔和眼科加快競爭性整合，體檢集中度繼續(xù)提升上半年通策和愛爾分別公告收購整合了一家競爭對手，可見上市連鎖龍頭已經(jīng)逐步對各地的民營競爭對手產(chǎn)生壓力并尋求合作。下面以愛爾眼科收購的湘潭仁和醫(yī)院為例進(jìn)行簡要分析：湘潭仁和醫(yī)院是當(dāng)?shù)刈畲蟮拿駹I眼科（眼科占湘潭醫(yī)院收入的70%以上），此外還有三家公立醫(yī)院眼科具備一定市場地位。湘潭愛爾眼科醫(yī)院收入不及仁和的1/3，尚無盈利，卻通過較強(qiáng)的品牌效應(yīng)吸引了更多醫(yī)生，對仁和形成了較大壓力，最終通過收購?fù)瓿烧显?6.7%湘潭愛爾36.7%湘潭市第一人院,6.7%湘潭愛爾36.7%湘潭市第一人民醫(yī)院,16.7%湘潭市眼科醫(yī)院,20.0% 湘潭市中心醫(yī)院,20.0%數(shù)據(jù)來源：各醫(yī)院官方網(wǎng)站、2018年和2019年20%30%180064%36%301030%體檢業(yè)務(wù)板塊經(jīng)歷了去年以來的輿論考驗(yàn)和合規(guī)整頓，行業(yè)整體的成長性略有放緩，部分體檢人次向公立醫(yī)院回流，但在兩倍以上的定價差價以及服務(wù)能力的巨大差距下，民營體檢滲透率的提升仍是確定性趨勢。美年、慈銘、瑞慈、愛康國賓等仍是多數(shù)人認(rèn)可的連鎖品牌，經(jīng)過了一番嚴(yán)格的行業(yè)和公司內(nèi)部整頓后，在民營體檢行業(yè)內(nèi)部，龍頭市占率的提升速度仍然較快。近期美年健康提出了更加明確的C端長期戰(zhàn)略，逐步擺脫傳統(tǒng)模式對團(tuán)檢的依賴，提供更加專業(yè)化的專病檢查套餐和更專業(yè)的報(bào)告解讀服務(wù)，從而進(jìn)一步拉開和中小體檢中心的差距，打開長期客單價和診療人次的提升空間。重點(diǎn)推薦上市公司恒瑞醫(yī)藥：艾立妥開啟適應(yīng)癥收獲步伐，創(chuàng)新質(zhì)量不斷提升PD-1400-500PD-15月7sBLA30Licensein預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.22/1.60/2.11元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；國內(nèi)行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。科倫藥業(yè)：創(chuàng)新促轉(zhuǎn)型，成長新空間“三發(fā)驅(qū)動”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。科倫藥業(yè)自2010年上市以來20171-2402018301-2年2-3預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為1.11/1.33/1.61元，維持“買入”評級。風(fēng)險(xiǎn)提示：抗生素原料藥價格周期波動；醫(yī)保局主導(dǎo)下仿制藥行業(yè)不確定風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。長春高新：生長激素空間超百億元，資產(chǎn)重組后公司將步入新發(fā)展階段3-141.93%2/3400）15%金賽藥業(yè)少數(shù)股權(quán)問題有望得到解決，公司將步入新的發(fā)展階段。公司發(fā)布擬向金磊、林殿海發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換債券購買其持有的金賽藥業(yè)29.50%股權(quán)，同時擬向不超過十名特定投資者非公開發(fā)行股份募集不超過10億元配套資金的資產(chǎn)重組草案。我們認(rèn)為此次資產(chǎn)重組未來若成功實(shí)施，以金磊為代表的金賽核心管理層與上市公司的利益關(guān)系將得到理順，公司將步入新的發(fā)展階段。2019-202113.74/17.83/22.72019-202118.60/24.39/31.29風(fēng)險(xiǎn)提示：生長激素市場拓展不達(dá)預(yù)期；在研產(chǎn)品進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；收購金賽藥業(yè)少數(shù)股權(quán)的資產(chǎn)重組事項(xiàng)存在不確定性康泰生物：研發(fā)管線步入收獲期，公司價值有望得到重塑在百白破疫苗與五聯(lián)苗供應(yīng)緊張的背景下，四聯(lián)苗有望維持穩(wěn)定增長。目前，四聯(lián)苗為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。根據(jù)中檢院披露，2018年國內(nèi)百白破疫苗批簽發(fā)總量為5293.37萬支（對應(yīng)約1300萬人份），由于百白破疫苗為一類苗屬于強(qiáng)制接種品種，相較于當(dāng)前的新生兒數(shù)量，呈現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面，因此四聯(lián)苗與五聯(lián)苗作為最佳替代品有望受益，然而由于往年五聯(lián)苗的批簽發(fā)量有限，我們判斷四聯(lián)苗有望保持穩(wěn)定增長。研發(fā)管線逐